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【研报】社会服务行业2021年投资策略：行业景气度持续回暖消费偏好变迁带动龙头企业加速扩张-20201218（29页）.pdf

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1、请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 1 1 社会服务社会服务报告原因报告原因：策略策略研究研究社会服务行业社会服务行业2021年投资年投资策略策略维持评级维持评级行业景气度持续回暖行业景气度持续回暖，消费偏好变迁带动，消费偏好变迁带动龙头企业加速扩张龙头企业加速扩张看好看好 2020年年12月月18日日行业行业研究研究/深度报告深度报告社会服务社会服务板块近一年市场表现板块近一年市场表现投资要点：投资要点： 2020年年整体走势整体走势回顾：回顾：休闲服务行业全年上涨休闲服务行业全年上涨67.80%大幅跑赢大盘大幅跑赢大盘。 20

2、20年初至今（截至2020.12.15），申万休闲服务行业大幅跑赢大盘47.44pct，在 A 股 28 个行业中位列第 3。子行业除景点外均跑赢大盘。目前行业市盈率为 134.1 倍显著高于近五年历史均值（50.54 倍），相对沪深 300 估值 8.81。细分板块龙头公司决定行业整体涨跌幅，行业“强者愈强”趋势明显。免税：免税：政策加码、消费回流助力免税行业持续高速发展政策加码、消费回流助力免税行业持续高速发展。1）预计 2025 年中国奢侈品内地消费将提高至整体奢侈品消费 50%，对比目前国内不足 500 亿人民币的免税市场，未来免税行业增量空间广阔。2）明年多家经营

3、主体逐鹿海南市场。3）RCEP 签署对免税行业影响有限，日韩香化品从常规货物贸易渠道进入国内依然维持现有关税税率。酒店酒店景区景区：疫情影响逐渐消弱，明年商旅休闲出行预计恢复正常疫情影响逐渐消弱，明年商旅休闲出行预计恢复正常。酒店：疫情催化大型酒店集团连锁化进程提速，Q3 经营数据明显好转，入住率率先恢复。景区：受疫情在全球蔓延影响，明年旅游需求预计仍落实在国内，有望带动景区客流、业绩将复苏。出入境游：短期内出入境游继续保持暂停模式，业务重启时间取决于国际疫情防控以及疫苗投产使用情况。餐饮：餐饮：连锁化进程提速，新世代消费调性改变推动行业供给端革新连锁化进程提速，新世代消

4、费调性改变推动行业供给端革新。1）我国餐饮行业品类分散、连锁率低，呈现“大市场、小企业”特点。2）需求端消费升级趋势显现，供给端效率提升，餐企标准化程度逐渐提高，龙头餐企疫情后拓展新业务模式，预计2021年餐饮行业连锁化进程持续提速。投资建议投资建议：休闲服务市盈率走高主要受 Q1 疫情影响行业股价、业绩整体下滑，但部分龙头个股投资逻辑并未发生较大变化，行业环境发生异动情况下龙头企业抗压能力、业绩恢复能力较强；Q2 起以中国中免为代表部分价值标的股价触底回升拉动整体市盈率继续攀升。我们对休闲服务行业维持“看好”评级。预计 2021 年休闲服务行业将以龙头加速扩张、业绩修复为

5、主线。从今年整体表现情况来看，行业内各子板块业绩复苏呈现免税- 餐饮-酒店-景区-出境游的顺序。建议把握两条投资主线：1、龙头企业加速、龙头企业加速扩张：主要表现在免税、餐饮、酒店板块年内均已实现业绩扭亏为盈，明扩张：主要表现在免税、餐饮、酒店板块年内均已实现业绩扭亏为盈，明年行业年行业竞争竞争格局有望持续向龙头标的集中。格局有望持续向龙头标的集中。2、业绩修复型：年内景区、旅、业绩修复型：年内景区、旅游综合板块业绩持续承压，游综合板块业绩持续承压，存在情绪修复机会，存在情绪修复机会，明年有望迎来业绩复苏。明年有望迎来业绩复苏。重点公司关注：重点公司关注：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、

6、广州酒家、宋城演艺、天目湖、中青旅。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；突发事件或不可控灾害风险。相关报告：相关报告：【山证社服】社会服务行业 2020 年四季度投资策略：免税行业景气度一路走高，酒店景区餐饮业绩逐渐复苏（2020-09-29）【山证社服】社会服务行业 2020 年中期投资策略：业绩逐渐回暖，疫情不改行业长期向好趋势（2020-06-26）【山证社服】社会服务行业 2020 年二季度投资策略：国内疫情防控初见成效，复工复产促餐饮旅游有序

7、复苏（2020-03-26） 4600 5600 6600 7600 8600 9600 10600 11600 20/1/220/4/220/7/220/10/2 沪深300休闲服务(申万) 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 2 2 目录目录 1.2020年行情与业绩回顾年行情与业绩回顾 . 6 1.1 整体走势：休闲服务行业全年上涨 67.80%大幅跑赢大盘 . 6 1.2 行业估值提升明显，目前处于历史高位 . 7 1.3 子版块表现分化显著，免税带动旅游综合涨幅翻倍

8、. 8 1.4 免税、酒店、灵活用工个股涨幅居前 . 9 2.免税：政策加码、消费回流助力免税行业持续高速发展免税：政策加码、消费回流助力免税行业持续高速发展 . 10 2.1 国内免税行业未来增量空间广阔 . 10 2.2 明年多家经营主体逐鹿海南离岛免税 . 12 2.3 RCEP 签署对免税行业影响有限 . 14 3.酒店景区：疫情影响逐渐消弱，明年商旅休闲出行预计恢复正常酒店景区：疫情影响逐渐消弱，明年商旅休闲出行预计恢复正常 . 15 3.1 酒店：疫情催化大型酒店集团连锁化进程提速 . 15 3.2 自然景区：受疫情在全球蔓延影响，明年旅游需求预计仍落实在国内 . 18 3.3 休

9、闲景区：景区外延扩张增强游客体验感，或成为长线出境游替代品 . 18 3.4 出入境游：行业恢复取决于国际疫情控制以及疫苗投产使用情况 . 19 4.餐饮：连锁化进程提速，新世代消费调性改变推动行业供给端革新餐饮：连锁化进程提速，新世代消费调性改变推动行业供给端革新 . 20 4.1 餐饮行业规模大、增速快，中餐呈现“大市场、小企业”特点 . 20 4.2 需求端消费升级趋势显现，龙头餐企拓店进程加快 . 22 5.行业评级及投资建议行业评级及投资建议 . 24 5.1 行业评级 . 24 5.2 投资建议 . 25 5.3 重点推荐标的简析 . 26 5.3.1 中国中免（601888.SH

10、）：离岛免税业务带动公司业绩持续增长 . 26 5.3.2 锦江酒店（600754.SH）：新开店计划有序推进，公司盈利能力提升显著 . 26 5.3.3 首旅酒店（600258.SH）：中高端酒店占比持续提高，环球影城明年开业带动景区酒店入住率提升 . 26 5.3.4 广州酒家（603043.SH）：食品制造业务有效弥补堂食一季度亏损 . 27 nMsNrRrMvMmNoRmNnQqNtN9P8QbRtRrRpNpPlOpOnPjMtRnMbRnMtPuOrQmMxNrNqP 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告请务必阅读最后页股票评级说明和免责

11、声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 3 3 5.3.5 宋城演艺（300144.SZ）：存量项目升级改造、轻资产增量项目持续落地 . 27 5.3.6 天目湖（603136.SH）：长三角民营休闲景区龙头，改造项目稳步落地 . 28 5.3.7 中青旅（600138.SH）：南北双镇休闲景区带动周边目的地旅游发展 . 28 6.风险提示风险提示 . 29 图表目录图表目录图图1：2020年初至今休闲服务上涨年初至今休闲服务上涨67.90%涨幅居前涨幅居前(%) . 6 图图2：2020年年5月后休闲服务行业表现强于沪深月后休闲服务行业表现强于沪深300 . 6 图图3：2020

12、春节黄金周旅游接待人数仅为春节黄金周旅游接待人数仅为1.52亿人亿人 . 7 图图4：2020十一黄金周接待人数同比降幅收窄至十一黄金周接待人数同比降幅收窄至18% . 7 图图5：SW休闲服务行业估值自今年休闲服务行业估值自今年5月回升明显月回升明显 . 7 图图6：SW休闲服务板块相对沪深休闲服务板块相对沪深300估值处在高位估值处在高位 . 7 图图7：2020年初至年初至今休闲服务各子板块涨跌幅情况今休闲服务各子板块涨跌幅情况(%) . 8 图图8：休闲服务子版块估值情况（历史：休闲服务子版块估值情况（历史TTM，整体法），整体法） . 8 图图9：休闲服务行业近：休闲服务行业近5年单

13、季度营收及业绩情况年单季度营收及业绩情况 . 9 图图10：休闲服务行业近：休闲服务行业近5年单季度毛利润及费用情况年单季度毛利润及费用情况 . 9 图图11：中国奢侈品消费外流比重变化：中国奢侈品消费外流比重变化 . 11 图图12：中国消费者出境购物各渠道消费占比统计情况：中国消费者出境购物各渠道消费占比统计情况 . 11 图图13：海南省：海南省10月接待游客人次同比增长月接待游客人次同比增长3.1% . 12 图图14：2020年年5月以来海南离岛免税销售情况月以来海南离岛免税销售情况 . 12 图图15：旅客运输量：旅客运输量11月月恢复至去年同期恢复至去年同期6成水平成水平 . 1

14、5 图图16：铁路客运量恢复最快至同期：铁路客运量恢复最快至同期60%（单位：万人）（单位：万人） . 15 图图17：高端：高端酒店入住率提升迅速酒店入住率提升迅速 . 16 图图18：高端酒店高端酒店REVPAR在后疫情时期增长显著在后疫情时期增长显著 . 16 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 4 4 图图19：首旅酒店：首旅酒店REVPAR/ADR/OCC . 17 图图20：锦江锦江酒店酒店REVPAR/ADR/OCC . 17 图图21：中国酒店整体业绩表现：中国酒店

15、整体业绩表现 . 17 图图22：酒店需求整体逐渐回暖：酒店需求整体逐渐回暖 . 17 图图23：2020年清明、五一、十一接待游客人次情况年清明、五一、十一接待游客人次情况 . 18 图图24：2020年清明、五一小长假旅游总收入情况年清明、五一小长假旅游总收入情况 . 18 图图25：北京：北京11月接待住宿人次同比下降月接待住宿人次同比下降88.7% . 20 图图26：上海市：上海市10月国际旅游入境人次同比下降月国际旅游入境人次同比下降88.4% . 20 图图27：中国餐饮行业收入规模情况（单位：万亿元）：中国餐饮行业收入规模情况（单位：万亿元） . 21 图图28：中国限额以上单

16、位餐饮收入（单位：亿元）：中国限额以上单位餐饮收入（单位：亿元） . 21 图图29：不同年龄段消费者外出就餐频次分布：不同年龄段消费者外出就餐频次分布 . 22 图图30：消费者外出就餐金额分布：消费者外出就餐金额分布 . 22 图图31：中式餐饮品类众多、口味繁杂：中式餐饮品类众多、口味繁杂 . 23 图图32：大众餐饮为餐饮行业主要收入部分：大众餐饮为餐饮行业主要收入部分 . 23 表表 1：休闲服务行业各子版块：休闲服务行业各子版块2020Q1-3业绩情况业绩情况 . 9 表表 2：2020年至今社会服务行业涨幅居前公司统计年至今社会服务行业涨幅居前公司统计 . 10 表表 3：海南离

17、岛免税新政调整前后对比：海南离岛免税新政调整前后对比 . 11 表表 4：海南离岛免税经营主体：海南离岛免税经营主体明年扩展概览明年扩展概览 . 13 表表 5：全球：全球TOP5免税零售商免税零售商2020年业绩表现年业绩表现 . 13 表表 6：离岛免税销售数量前三商品各项税目税率：离岛免税销售数量前三商品各项税目税率 . 14 表表 7：全球知名化妆品品牌及产地：全球知名化妆品品牌及产地 . 14 表表 8：全球知名手表品牌及产地：全球知名手表品牌及产地 . 14 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后

18、页股票评级说明和免责声明 5 5 表表 9：首旅酒店、锦江酒店门店扩张进：首旅酒店、锦江酒店门店扩张进展展 . 16 表表 10：宋城演艺目前项目投资及占地面积情况：宋城演艺目前项目投资及占地面积情况 . 19 表表 11：A+H股餐饮上市公司概览股餐饮上市公司概览 . 21 表表 12：部分餐饮企业新渠道探索：部分餐饮企业新渠道探索 . 23 表表 13：重点推荐公司盈利预测预：重点推荐公司盈利预测预估值估值 . 28 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 6 6 1.2020年行

19、情年行情与业绩回顾与业绩回顾 1.1 整体走势：休闲服务整体走势：休闲服务行业行业全年全年上涨上涨67.80%大幅跑赢大盘大幅跑赢大盘 2020 年初至今（截至 2020 年 12 月 15 日，下同），沪深 300 指数上涨 20.46%，申万休闲服务行业上涨 67.80%，跑赢大盘 47.44 个百分点，在 A 股 28 个行业中涨幅居前位列第 3。整体来看，2020 年初受黑天鹅事件新冠疫情影响，农业和医药板块逆势走强、周期股受挫。二季度起中国中免引领休闲服务板块走强。三季度起，休闲服务和国防军工在前半段引领市场热点节奏，后期表现稍显疲软，以汽车为代表的顺周期板块大幅飙升。四季度

20、以来，汽车、有色、钢铁、家电等顺周期板块继续引领市场。图 1：2020 年初至今休闲服务上涨 67.90%涨幅居前(%) 图 2：2020 年 5 月后休闲服务行业表现强于沪深 300 数据来源：wind，山西证券研究所数据来源：wind，山西证券研究所从休闲服务行业来看，从休闲服务行业来看，2020年新冠肺炎疫情给旅游行业带来巨大挑战。年新冠肺炎疫情给旅游行业带来巨大挑战。一季度，在严格控制人员流动限制措施下，旅游行业迎来近十年至暗时刻。2020 年春节黄金周，我国旅游接待总人数仅为 1.52 亿人，同比 2019 年锐减 63%，创下 2011 年以来最低水平。二季度后，随着疫情

21、逐渐得到有效控制，我国经济开启复苏模式。但作为人员流动性较大、接触频率高的服务业，旅游业在各类复工复产企业中复苏程度相对较弱，与旅游业关联紧密的餐饮行业在社零各子行业中同比复苏最慢。2020 年五一黄金周期间，我国旅游接待总人数不足 1.2 亿，同比下滑超过 40%，旅游产生总收入为 475 亿，下滑程度超过 60%，旅游业整体复苏情况不足 2019 年同期一半。三季度，随着疫情进入常态化防控阶段，以汽车、旅游为代表的可选消费板块开始强势复苏。2020 年十一黄金周期间，我国旅游接待总人数达到 6.37 亿，同比降幅收窄至 18%，旅游产生总收入达到 4666 亿，降幅收窄至 28

22、%，旅游业整体恢复程度超过 80%。如果不考虑目前限制景区接待 4600 5600 6600 7600 8600 9600 10600 11600 20/1/220/4/220/7/220/10/2 沪深300休闲服务(申万) 证券研究报告：行业研究证券研究报告：行业研究/ /深度报告深度报告请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后页股票评级说明和免责声明 7 7 人次为最大承载量 75%，我国旅游业基本已经恢复至疫情前的常态水平。图 3：2020 春节黄金周旅游接待人数仅为 1.52 亿人图 4：2020 十一黄金周接待人数同比降幅收窄至 18% 数据来源：文旅部，山西证券研究所数据来源：文旅部，山西证券研究所 1.2 行业行业估值提升明显，目前处于历史高位估值提升明显，目前处于历史高位年初受疫情影响行业估值经历短暂调整，4 月底景区恢复正常经营，接待客流人数为最大承载量 30%，直接提振五一小长假旅游目的地景区、酒店标的股价；叠加下半年海南离岛免税新政正式实施，免税板块中国中免股价经历 Q1 触底后迅

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