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【研报】电子元器件行业：格局重塑聚焦新机-20201221（28页）.pdf

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1、 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 12 月 21 日行业研究证券研究报告电子元器件电子元器件行业深度分析行业深度分析格局重塑格局重塑，聚焦新机聚焦新机投资要点投资要点基本面改善推升板块行情，龙头涨幅领先基本面改善推升板块行情，龙头涨幅领先：中信面板指数 2020 年初以来上涨 27.5%，走势稍弱于电子元器件行业整体，跑赢万得全 A 指数和沪深 300 指数各 5.1 个和 6.0 个百分点。自 Q2 末行业基本面改善，面板开启涨价节奏，供需关系改善，板块市场表现开始回暖，龙头厂商股价涨幅较大，且走势与行业周期基本一致。周期轮动，周期轮动，LC

2、D 重回景气期重回景气期： LCD 面板自今年 Q2 末持续涨价，以 32 寸液晶面板涨幅最为领先，近半年涨价 84.8%，而伴随此轮涨价周期的主要变化系韩系厂商宣布产能退出，新增产能释放因疫情延期，供给端短期内明显收缩，同时叠加疫情影响下对 IT 类面板的大幅增加等因素，面板景气周期加速到来。梳理大陆 LCD 行业真正开始崛起（2012 年后）以来的产业发展，供求关系驱动着每一轮周期变化，本轮上涨周期可类比 20162017 年供给收缩驱动的景气期。供求关系优化，面板发展进入新秩序供求关系优化，面板发展进入新秩序：当前面板行业具备持续的上行动力：1）短期短期供给面积在今年以来收

3、缩显著，处于 2017 年以来低位，预计 Q421Q1 供给紧张将有所缓解，但上游材料（IC 驱动、玻璃基板）等紧缺导致有效供给不足；需求端因疫情催生的远程办公、在线教育需求使得 IT 类面板需求持续景气，TV 拉货需求强劲，因此供需比处于紧张至良性发展阶段，面板厂商盈利改善逐步释放。2）中中长期长期需求端，TV 面板大尺寸化增加对面积产能的需求， Mini LED 背光技术加持催生高清化趋势下的升级换代需求。供给端，中国大陆成为全球面板产能重心，未来全球占比超过 60%，韩厂本土产能预计于 2021 年前退出，新增产能集中在中国大陆且新增有限，大陆“双巨头”格局成型。行业集中度

4、进一步提升，有望不再重演供过于求引起的衰退周期，大陆厂商掌握更多行业话语权，塑造良性行业格局。投资建议：投资建议：对于面板板块的投资，我们建议关注具备规模优势和竞争力优势的行业龙头，传统 LCD 领域建议关注受益周期性基本面改善的京东方、TCL 科技。拉长周期来看，建议关注在需求端对行业改善有实质性利好的细分领域，TV 大尺寸聚焦 Mini LED 背光技术，封装龙头国星光电技术储备完善，具备先发优势，有望受益高清化对于 Mini LED 背光需求的提速；小尺寸领域关注全球龙头深天马 A，OLED 在 2020 年 Q4 开始量产，预计明年将进一步放量，深耕智能手机

5、面板领域积累的优势有望快速导入 OLED 在终端品牌的渗透。风险提示：风险提示：行业层面：1）需求：TV 大尺寸化不及预期；Mini LED 技术进展不及预期；IT 类需求动力不足；2）供给：韩厂产能退出延迟；新产能量产爬坡不投资评级同步大市-A 维持首选股票首选股票评级评级 000725 京东方 A 买入-A 000050 深天马 A 买入-B 002449 国星光电买入-B 一年一年行业行业表现表现资料来源：贝格数据升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.48 -6.08 5.54 绝对收益 -2.33 0.50 30.00 - 相关报告电子元器件：2020 年第

6、51 周：中芯国际被正式列入“实体清单” ，面板景气周期有望延长 2020-12-20 电子元器件：2020 年第 50 周：芯片缺货潮延续，面板厂商业绩受益望延续至 2021H1 2020-12-13 电子元器件：2020 年第 49 周：高通发布骁龙 888 旗舰，半导体涨价持续蔓延 2020-12-06 电子元器件：2020 年 12 月投资策略：半导体、面板涨价忙，建议关注确定性有望持续的细分板块 2020-11-30 电子元器件：2020 年第 47 周：华为出售荣耀定音， Mini LED 进程打开重启节奏 -11% -2% 7% 16%

7、 25% 34% 43% 52% 2019!-122020!-042020!-08 沪深300电子元器件行业深度分析 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分及预期；3）价格：持续涨价影响终端产品的需求。公司层面：1）技术开发进展不及需求升级的预期；2）价格波动对盈利能力的影响；3）新增产能爬坡落后于计划。 2020-11-22 rQrOqQqNyRpOoRnMrMqNsM9PcMbRmOrRoMqQiNqRpNiNsQmPbRpOnOwMtRoPNZnPsR 行业深度分析 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录内容目录一、核心投资逻辑：关注掌握话语权龙头一、核心投资

8、逻辑：关注掌握话语权龙头&有预期增量个股有预期增量个股 . 5 二、周期轮动，二、周期轮动，LCD 重回景气期重回景气期 . 7 （一）供给侧生变，面板开启涨价周期 . 7 1、大尺寸面板半年价格涨幅达 85% . 7 2、疫情促使供需关系改善加速到来 . 8 （二）行业复盘：大陆厂商崛起后的 4 轮周期 . 9 三、供给端：供需趋向平衡，集中度进一步强化三、供给端：供需趋向平衡，集中度进一步强化 . 11 （一）供应规模收缩明显，供需比低位 . 11 （二）产业集中度提升，大陆厂商迈向主导者 . 12 1、高世代产线分布重心偏向大陆 . 12 2、韩系产能退出，新增集中中国大陆 . 13 （

9、1）三星、LG 退出本土产能重心转向 OLED . 13 （2）新增产能有限，集中于中国大陆 . 14 （3）大陆龙头厂商收购方案落地，加速行业洗牌 . 14 3、大陆“双巨头”格局成型 . 15 四、需求端：四、需求端：IT 高景气，高景气，TV 新趋势新趋势 . 18 （一）疫情驱动，IT 类面板需求激增 . 18 （二）TV 大尺寸、高清化，催生需求新机会 . 19 1、TV 面板平均尺寸持续增加 . 20 2、Mini LED 背光加持，高清化渗透提速 . 21 （三）OLED 渗透小尺寸领域 . 23 五、投资建议五、投资建议 . 25 （一）走势回顾：行业回暖下的估值提升 . 25

10、（二）投资建议 . 26 七、风险提示七、风险提示 . 28 图表目录图表目录图 1：核心逻辑结构 . 5 图 2：LCD 液晶面板价格走势（2016.08 2020.11）（美元/片） . 7 图 3：LCD 液晶面板价格环比涨幅（2018.01 2020.11） . 8 图 4：LCD 液晶面板近半年价格涨幅 . 8 图 5：全球笔电面板出货量及同比增速 . 8 图 6：全球显示器面板出货量及同比增速 . 8 图 7：全球电视液晶面板出货量及同比增速 . 9 图 8：全球 TV 分季度出货量及同比增速. 9 图 9：面板行业周期变化（2012Q1 2020Q3） . 9 图 10：京

11、东方季度收入增速及利润率（2017Q1 2020Q3） . 10 图 11：TCL 科技季度收入增速及利润率（2017Q1 2020Q3） . 10 图 12：20172020 年 TV LCD 面板面积供应季度增速趋势. 11 图 13：2019 2020 全球 TV LCD 面板供需比趋势 . 12 图 14：2020Q3 全球 TV LCD 面板分尺寸供需比趋势 . 12 图 15：全球 G5 以上 TFT-LCD 产能市场份额 Top6（2019） . 15 行业深度分析 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 16：全球 G5 以上 TFT-LCD 产能市场份额 Top6（2

12、022F） . 15 图 17：全球电视液晶面板产能面积市占率（2017 2023F） . 16 图 18：全球电视液晶面板产能格局发展趋势（2017 2023F） . 16 图 19：2019 年液晶显示器面板出货量市场份额 . 16 图 20：2019 年笔记本电脑面板出货量市场份额 . 16 图 21：各国 LCD 产能份额发展趋势 . 17 图 22：制造商 LCD 产能份额发展趋势 . 17 图 23：全球季度 PC 出货量及增速 . 18 图 24：全球季度平板电脑出货量及增速 . 18 图 25：全球液晶显示器面板月度出货量及增速 . 19 图 26：全球笔记本电脑面板月度出货量

13、及增速 . 19 图 27：全球平板电脑面板月度出货量及增速 . 19 图 28：2019 2020 年全球电视技术路线图 . 20 图 29：全球大尺寸液晶电视面板出货量及增速 . 21 图 30：全球大尺寸液晶电视面板出货面积及增速 . 21 图 31：全球液晶电视面板平均尺寸变化趋势（英寸） . 21 图 32：2020 五一促销期间 TV 重点尺寸结构及变化 . 21 图 33：全球 8K 电视面板出货量及增速（2019 2022F） . 22 图 34：全球 8K 电视面板渗透率（2019 2022F） . 22 图 35：Mini LED 背光与传统 LED 背光 . 22 图 3

14、6：小米 82” Mini LED 背光电视（960 分区） . 22 图 37：全球 Mini LED 背光电视出货量预测（百万台） . 23 图 38：PM / AM Mini LED 背光电视出货量及渗透率预测 . 23 图 39：智能手机 AMOLED 渗透率 . 23 图 40：智能手机 AMOLED 出货量统计（单位：亿片） . 23 图 41：全球可穿戴设备出货量预测 . 24 图 42：全球智能手表出货量预测 . 24 图 43：中信面板指数涨跌幅（2020 年初 2020 年 11 月底） . 25 图 44：中信面板指数走势（2020 年初 2020 年 11 月底） .

15、25 图 45：板块龙头近一年市场走势 . 26 表 1：个股推荐标的 . 6 表 2：2015 年大陆新增量产的 8.5 代线产能 . 10 表 3：全球 G7 及以上 TFT-LCD 产线分布 . 12 表 4：20202021 年全球预计退出的 LCD 产能 . 14 表 5：20202021 年全球新增高世代 LCD 产能 . 14 表 6：海外企业允许居家办公政策 . 19 表 7：板块个股市场表现（不考虑新股） . 25 表 8：个股推荐标的 . 26 行业深度分析 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、核心投资逻辑：关注掌握话语权龙头&有预期增量个股本篇报告遵循的逻辑

16、解释 4 个问题：面板行业现状；复盘历史是否有迹可循；当前情况是否具备持续条件；当前趋势下蕴含的投资机遇。图 1：核心逻辑结构资料来源：华金证券研究所根据我们的分析， LCD 面板自今年 Q2 末持续涨价，由大尺寸传导至中小尺寸面板价格涨幅逐渐扩大化，主要系韩厂厂商产能退出，新增产能释放因疫情延期，供给端短期内明显收缩。梳理大陆 LCD 行业真正开始崛起（2012 年后）以来的产业发展，供求关系驱动着每一轮周期变化，本轮上涨周期可类比 20162017 年供给收缩驱动的景气期。当前面板行业具备持续的上行动力：1）短期供给面积在今年以来收缩显著，处于 2017 年以来低位

17、，预计 Q421Q1 供给紧张将有所缓解，但上游材料（IC 驱动、玻璃基板）等紧缺导致有效供给不足；需求端因疫情催生的远程办公、在线教育需求使得 IT 类面板需求持续景气， TV 拉货需求强劲。供需关系整体得到大幅改善，厂商盈利改善将逐步释放。 2）中长期需求端需求端，TV 面板大尺寸化增加对面积产能的需求，Mini LED 背光技术加持催生高清化趋势下的升级换代需求。供给端供给端，中国大陆成为全球面板产能重心，未来全球占比超过 60%，韩厂本土产能预计于 2021 年前退出，新增产能集中在中国大陆且新增有限，大陆“双巨头”格局成型。行业集中度进一步提升，因此有望不再重演供过于求引起的

18、衰退周期，大陆厂商掌握更多行业话语权，塑造良性行业格局。对于面板板块的投资，我们建议关注具备规模优势和竞争力优势的行业龙头，传统 LCD 领域建议关注受益周期性基本面改善的京东方京东方 A、TCL 科技科技。拉长周期来看，建议关注在需求端对行业改善有实质性利好的细分领域， TV 大尺寸聚焦 Mini LED 背光技术，封装龙头国星光电国星光电技术储备完善，具备先发优势，有望受益高清化对于 Mini LED 背光需求的提速；小尺寸领域关注全球龙头深天马深天马 A，OLED 在 2020 年 Q4 开始量产，预计明年将进一步放量，深耕智能手机面板领域积累的优势有望快速导入 OLED

19、在终端品牌的渗透。行业深度分析 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分表 1：个股推荐标的代码代码名称名称市值市值（亿元）（亿元） PE（2019A） PE （2020E） PE （2021E） PB 重点推荐 000725.SZ 京东方 A 1,803 93.9 47.5 26.5 2.08 000050.SZ 深天马 A 364 43.9 25.7 21.2 1.09 002449.SZ 国星光电 63 15.5 25.7 13.7 1.78 建议关注 *000100.SZ TCL 科技 968 37.0 29.2 18.3 2.93 资料来源：Wind、华金证券研究所（截

20、至2020年12月18日；*表示采用Wind一致预期）行业深度分析 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分二、周期轮动，LCD 重回景气期 LCD 面板自今年 Q2 末持续涨价，以 32 寸液晶面板涨幅最为领先，近半年涨价 84.8%，目前传导至中小尺寸面板价格涨幅逐渐扩大化。梳理大陆 LCD 行业真正开始崛起以来的产业发展，供求关系驱动着每一轮周期变化，而本轮上涨同样是来自供需关系的改善，尤其是供给端收缩。供给端，韩厂产能将在 2021 年底前退出，未来新增产能有限，疫情又导致新增产能释放延迟；需求端，居家办公、在线教育驱动 IT 类面板的需求持续景气，海外电视拉货动力强劲

21、，TV 面板需求提升，供需关系在短时间内大幅改善。（一）供给侧生变，面板开启涨价周期 LCD 面板自今年 Q2 末开启涨价趋势，涨幅持续超出市场预期，大尺寸涨幅领先，其中 32 寸液晶面板近半年涨幅达 84.8%，传导至中小尺寸面板价格也呈现不同程度的上涨。这一轮价格上涨主要来源于面板供需关系的改善，其中以供给端产能收缩为主导，韩系产能在 2020 年初宣布退出，而疫情导致新增产能释放延迟，需求端中尺寸受益疫情带来的远程办公、在线教育需求增长，大尺寸面板海外电视产品拉货动力强劲，整体供给吃紧。 1、大尺寸面板半年价格涨幅达 85% 液晶面板行业 20182019 年间持续不景气，

22、供给端大尺寸产线陆续投产造成了供过于求的局面，使得面板价格持续下行，但这一趋势从 2020 年 6 月开始改观。今年 6 月开始，LCD 面板价格开始走势“拐头向上” 。图 2：LCD 液晶面板价格走势（2016.08 2020.11）（美元/片）资料来源：Wind、华金证券研究所面板涨价从大尺寸蔓延至中小尺寸，涨幅方面大尺寸同样领先于中小尺寸。截止至 2020 年 11 月面板价格仍保持较高的涨幅，其中，大尺寸 TV 面板 32 寸领涨，近半年来价格涨幅达 84.8% （5 月价格为 33 美元/片，11 月价格达 61 美元/片），50 寸、55 寸、65 寸等 TV 面

23、板近半年价格涨幅均在 30%以上。中尺寸笔记本电脑、显示器用面板价格上涨较为平稳，半年涨幅约 1015%，而手机用小尺寸 a-Si 因为 IT 类面板侵占产能价格涨幅也达到 23.8%。行业深度分析 / 30 请务必阅读正文之后的免责条款部分图 3：LCD 液晶面板价格环比涨幅（2018.01 2020.11）图 4：LCD 液晶面板近半年价格涨幅资料来源：Wind、华金证券研究所资料来源：Wind、华金证券研究所 2、疫情促使供需关系改善加速到来 2020 年 5 月以来的面板价格上涨主要来自于行业供求关系的改善，尤其是供给端产能收缩为主导。供给端供给端，韩厂在年初宣布退出本土 LCD 产能的计划，且由于疫情导致新增产能有限。需求端需求端，1）由于疫情的影响，居家办公、在线教育需求大幅增长带动平板、笔记本电脑、显示器等 IT 类面板的需求持续景气；2）电视在海外的需求较好，旺季促销拉货动力强劲，叠加电视面板大尺寸化对产能的消耗，TV 面板需求提升。因此，由供给收缩导致的供求关系改善使得面板行业供过于求的局势扭转，叠加疫情扰动带来的短期需求激增，加速了这

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