1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 74.20 元 目标价格（人民币） ： 91.52 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) .73 已上市流通 A股(亿股) .18 总市值(亿元) 54.42 年内股价最高最低(元) 79.99/53.38 沪深 300 指数 5047 中小板综 12574 需求持续向好需求持续向好，成长潜能加速释放成长潜能加速释放 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 784 859 1,229 1,776 2,400 营业
2、收入增长率 101.4% 9.6% 43.1% 44.5% 35.2% 归母净利润(百万元) 90 138 200 305 417 归母净利润增长率 12155.0% 54.4% 44.9% 52.1% 36.9% 摊薄每股收益(元) 1.629 2.515 2.732 4.156 5.689 每股经营性现金流净额 0.000 3.189 3.524 4.757 5.756 3.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.88% 33.09% 16.22% 19.79% 21.32% 19.34% P/E N/A N/A 28.65 18.84 13.76 6.09 P/B N/A N/A 4.
3、65 3.73 2.93 1.18 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 PVC 地板地板市场主要集中在市场主要集中在欧美，渗透率将持续提升欧美，渗透率将持续提升。欧美一直是全球最大的 PVC 地板消费市场，近年来随着产品的进步，由于其安装简便、安装成本低 的优势，渗透率在不断提升。PVC 地板主要替代的是毛毯，而目前毛毯仍有 40%的市场份额，渗透率提升速度有望保持较高水平。此外，当前美国房地 产市场进入高景气阶段，将带来 21 年 PVC 地板的强劲需求。 产能扩张正在路上，发展制约瓶颈逐渐产能扩张正在路上，发展制约瓶颈逐渐解除解除。公司是国内领先的 PVC 地板 生产及出口商
4、之一，随着产能的不断扩张，业务规模持续增长。公司产能虽 在快速增加，但产能利用率和产品产销率均处高位，仍显紧张。2020 年 10 月公司增资越南基地，产能释放有望加速。公司募投项目中包含新建 2000 万平方米 PVC 生产基地，较 2019 年的 1373 万平米大幅增加，未来产能将 出现跳跃式增长。此外，国内 PVC 地板出口市场份额较为分散，海象新材 占比仅为 2.55%，市占率和业务规模仍然有较大的提升空间。 募投项目实施，助力公司发展募投项目实施，助力公司发展。公司本次公开发行股票共募集资金净额 6.14 亿元，主要用于生产基地建设、研发中心建设和补充流动资金。以上项目均 围绕公司
5、主营业务，项目建成后有利于提升公司研发和生产能力，促进公司 盈利、核心竞争力和可持续发展能力的提升。 两大措施并举，对冲美国加征关税影响两大措施并举，对冲美国加征关税影响。2018 年 7 月美国对我国约 500 亿 美元商品加征 25%关税，9 月对约 2000 亿美元商品加征 10%关税（此次包 含 PVC 地板） ；2019 年 5 月原先加征 10%关税提升至 25%，11 月对部分产 品排除加征关税；2020 年 8 月美国恢复加征 25%关税。公司已采取应对措 施来对冲加征关税的影响：1、扩大越南生产基地产能，以承接对美销售订 单，降低国内出口美国产品的数量。2、加强美国地区以外市
6、场开拓工作力 度，2019 年，欧洲地区销售额同比增长 19%，高于公司整体营收增速。 投资建议投资建议与估值与估值 预计公司 20-22 年 EPS 2.73 元/4.16 元/5.69 元，对应 PE 29/19/14X。采用 相对估值法，参考可比公司 21 年 22X估值水平，按照 21 年 EPS4.16 元计 算，给予未来 6-12 个月目标价 91.52 元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险提示提示 需求不理想；竞争加剧；产品落后；贸易摩擦；原料价格波动；汇率波动。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 49.55 56.69 63.83 7
7、0.97 78.11 191223 200323 200623 200923 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 海象新材 沪深300 2020 年年 12 月月 21 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 海象新材 (003011.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件投资要件 关键假设关键假设 1) LVT 地板（Luxury Vinyl Tile，高端 PVC 地板）：LVT 地板虽然不是公司 的主打产品，但仍是 PVC 地板的传统主流品类，随着 PVC 地板渗透率提 升以及客户的不断拓
8、展，预计 2020-2022 年销量增速为 20%/10%/10%。 2) WPC 地板（Wood Plastic Composite，木塑地板）：WPC 地板为公司业 务拓展贡献过重要力量，但由于公司业务重心的转移，近年来销量逐渐下 滑，考虑整体产能仍在扩张，预计 2020-2022 年销量增速为 10%/5%/5%。 3) SPC 地板（Stone Plastic Composite，石塑地板）：SPC 地板凭借其优异 性能，受到欧美市场的广泛接受，也是公司重点推广的产品，近年来销量 保持较高增速。未来 WPC 地板仍将是公司最重要的产品，预计 2020- 2022 年销量增速 75%/5
9、0%/45%。 4) 毛利率：公司主要采用成本加成与随行就市相结合的定价策略，在产销稳 定后，毛利率不会出现大幅波动，但 PVC 价格与汇率的变化仍将会产生一 定影响。预计 2020-2022 年毛利率 31.65%/33.57%/33.76%。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场认可美国房地产行业进入高景气阶段，房屋销售规模保持高位，从而 推动 PVC 地板需求的增加，带来行业投资机会。我们进一步分析，数据显示 PVC 地板主要替代毛毯的市场份额，二者受众群体较为一致。近年来 PVC 地 板渗透加速，这说明其在与毛毯的竞争过程中，表现出较强的优势，则这种替 代节奏有望进一步加快。
10、目前毛毯在欧美地区仍占据 40%的市场份额，未来 PVC 地板需求的释放或许会超预期。 市场部分观点担忧贸易商对公司利润会造成较大侵蚀。但我们认为，公司 目前贸易商主要就是美国的 BRANDYWINE，欧洲地区绝大部分是直接销售。 2019 年，公司面对 BRANDYWINE 的销售占比仅为 13.54%，相较爱丽家居第 一大贸易商 VERTEX91%的占比，并不算高。2019 年，美国的 SUN SHINE以 居间人的身份为公司提供了 35.87%的业务量（包含 BRANDYWINE），公司付 出居间服务报酬 320.95 万元，亦未对公司业绩造成明显影响。 股价上涨的催化因素股价上涨的催化
11、因素 1) 美国房地产市场表现继续超预期 2) 公司产能释放进展顺利 估值和目标价格估值和目标价格 我们选取共创草坪、乐歌股份、梦百合、捷昌驱动等以海外业务为主的轻工 业类上市企业作为可比公司。根据 Wind 一致预期，可比公司 2021 年估值中值为 22 倍。预计公司 2020-2022 年 EPS为 2.73 元/4.16 元/5.69 元，采用市盈率相对 估值法对海象新材进行估值。参考可比公司 2021 年估值中值 22 倍计算，给予公 司未来 6-12 个月 91.52元（22X）的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 投资风险投资风险 当前人民币持续升值，若这一趋势延续将会减弱公司产
12、品竞争力，并可能造 成营收减少及汇兑损失。此外中美贸易摩擦若出现升级，也将影响公司产品销售。 pOpQqQnQxOnMpQnMqNsPpRaQ8Q9PsQmMoMqQiNqRnPlOoMpM6MoPnOMYoNnRwMnRsM 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 投资要件 .2 1. PVC 地板行业佼佼者，业绩快速增长 .5 1.1 PVC 地板新秀，规模已居行业前列 .5 1.2 业绩维持快速增长，盈利能力稳步提升 .5 2.PVC 地板行业：欧美市场为主，渗透率将持续提升 .7 2.1 欧美渗透率不断提升，国内市场尚待开启 .7 2.2 美国房地产市场高
13、景气，有望进一步拉动 PVC 地板需求.9 2.3 欧美企业以 OBM模式引领行业发展，发展中国家主要提供代工服务 .10 2.4 中国是全球最大 PVC 地板出口国，但市场集中度较低 .10 3.“产能扩张”+“需求向好”，仍处成长快车道. 11 3.1 产能扩张正在路上，发展制约瓶颈逐渐解除 . 11 3.2 募投项目实施，助力公司发展 .12 3.3 海外市场占有率有望进一步提升，国内市场积极开拓 .12 3.4 提高直销比例，提升盈利能力 .13 3.5 公司开拓市场能力较强，不存在客户集中度过高风险 .14 3.6 两大措施并举，对冲美国加征关税影响 .15 4.盈利预测与投资建议
14、.16 4.1 盈利预测 .16 4.2 投资建议与估值 .17 5. 风险提示 .18 图表目录图表目录 图表 1：公司产品分为 LVT 地板、 WPC 地板和 SPC 地板 .5 图表 2：2020 年公司营业收入重回高増 .6 图表 3：2020 年公司利润继续大幅增长 .6 图表 4：公司盈利能力不断提升 .6 图表 5：公司业务以欧美市场为主.6 图表 6：SPC 地板业务占比最高 .7 图表 7：各产品毛利率均在 30%左右 .7 图表 8：PVC 地板性价比较高.7 图表 9：2012 年美国 PVC 地板渗透率为 11.30% .8 图表 10：2018 年美国 PVC 地板渗
15、透率为 21.40% .8 图表 11：2011 年欧洲 PVC 地板渗透率为 15.16% .8 图表 12：2018 年欧洲 PVC 地板渗透率为 28.53% .8 图表 13：PVC 地板具备价格优势，但并未被我国消费者完全接受 .9 图表 14：2020 年美国房屋销售向好（万套） .9 图表 15：美国房地产景气指数创历史新高 .9 公司深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 16：美国新屋和成屋库存均处低位（万套）.10 图表 17：美国 30 年期固息抵押贷款利率持续下跌.10 图表 18：2018 年美国 PVC 地板销售额为 34.30 亿美元 .10 图表
16、19：2018 年美国 PVC 地板进口额为 32.66 亿美元 .10 图表 20：我国 PVC 地板出口额逐年增加. 11 图表 21：我国 PVC 地板出口以美国为主. 11 图表 22：产能与产能利用率均不断提升.12 图表 23：2019 年各产品产销率均在高位 .12 图表 24：IPO 募集资金主要投向三个项目（万元） .12 图表 25：头部企业市场份额仍然较低 .13 图表 26：公司在欧美市占率提升空间较大（亿美元）.13 图表 27：公司直接销售比例不断增加 .13 图表 28：扣除 SUN SHINE后，贸易商销售额占比提升 .14 图表 29：2017-2019 年，
17、公司客户集中度并不高.15 图表 30：美国将继续对 PVC 地板行业加征 25%关税 .15 图表 31：美国地区收入占比下滑（万元） .16 图表 32：未来三年公司主要假设参数 .17 图表 33：可比公司估值情况 .18 公司深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1. PVC 地板行业佼佼者地板行业佼佼者，业绩快速增长业绩快速增长 1.1 PVC 地板新秀地板新秀，规模已居行业前列规模已居行业前列 公司是目前国内领先的 PVC 地板生产及出口商之一，主要从事 PVC 地板 的研发、生产和销售。2013 年 12 月，公司前身浙江晶美建材科技有限公司成 立；2018 年 2 月
18、，整体变更为股份有限公司，正式更名为：浙江海象新材料股 份有限公司；2020 年 9 月，成功登陆深交所。PVC 地板主要用于建筑物的室 内地面装饰，产品功能与木地板、瓷砖等传统地面装饰材料相似，目前市场以 海外欧美等国家为主。 截至 2020 年 9 月 30 日，公司总股本为 7334 万股，其中流通 A 股占比 25.01%。公司实际控制人为王周林先生及其女儿王淑芳女士，二者为一致行动 人，合计持有公司 33.57%的股份。其中，王周林先生担任公司董事长与总经 理职务，直接持有公司 27.08%的股份，并通过员工持股平台海宁晶美投 资（公司第二大股东，拥有 11.25%股份）间接持股 5
19、.94%，王淑芳通过晶美 投资间接持有公司 0.55%的股份。 PVC 地板是一种新型环保家装材料，以聚氯乙烯为主要原料，加入重钙粉、 增塑剂、稳定剂等辅料，经压延或挤出工艺生产而成。与传统木地板、瓷砖等 地面装饰材料相比，PVC 地板具有环保、可回收利用、安装简便、耐磨、防潮、 防滑和防火阻燃等优点，深受欧美市场欢迎，广泛应用于商场、酒店、写字楼、 医院、学校、体育场馆等公共建筑以及住宅。 截至 2019 年底，公司 PVC 地板的基材产能已达到 12.14 万吨。根据产品 的结构，公司产品分为 LVT 地板、 WPC 地板和 SPC 地板三大类。 图表图表1：公司产品：公司产品分为分为LV
20、T地板、地板、 WPC地板和地板和SPC地板地板 来源：招股说明书，国金证券研究所 1.2 业绩维持快速增长业绩维持快速增长，盈利能力稳步提升盈利能力稳步提升 2016 年以来，随着公司产能的不断扩张，业务规模持续增长，业绩处于快 速上升通道。2019 年，受中美贸易摩擦影响，公司下调部分产品售价，营业收 入为 8.59 亿元，增速降至 9.57%，但归母净利润仍取得 54.4%的增长，达到 1.38 亿元。2020 年前三季度，公司经营业绩继续保持高速增长，营收达到 产品类别产品类别主要原料主要原料产品描述产品描述优点优点产品图例产品图例 LVT地板LVT地板 聚氯乙烯、重 钙、稳定剂、 增
21、塑剂 LVT（Luxury Vinyl Tile） 地板又称高端PVC地板，主要 由UV层、透明耐磨层、印花 面料层、PVC中料层以及基底 平衡层构成，是目前最为传 统的PVC地板之一 绿色环保；超强耐磨；高弹性 和超强抗冲击；防火阻燃；保 养方便；防水防潮 WPC地板WPC地板 聚氯乙烯、重 钙、稳定剂、 发泡剂 WPC（ WOOD PLASTIC COMPOSITE） 地板又称木塑 地板，主要由 UV层、透明耐 磨层、印花面料层、 PVC 中 料层、WPC 基材层构成 WPC 地板除了具备LVT 地板的 优异特性外，由于 WPC 基材 层通过PVC 树脂粉与发泡剂制 成， 具有材质较轻，
22、便于运 输安装的优点； 部分WPC 地 板通过加设基底层， 达到静 音的效果 SPC地板SPC地板 聚氯乙烯、重 钙、稳定剂 SPC（ STONE PLASTIC COMPOSITE） 地板又称石塑 地板，主要由 UV层、透明耐 磨层、印花面料层、 SPC 基 材层构成。 SPC 地板是近年 来需求较大的 PVC 地板产 品，凭借其优良特性，可应 用于家装、商业及公共区域 等多类型地面装饰 相比其他类型 PVC地板产品， SPC 的基材层通过重钙粉与 PVC 粉混合，具有更好的尺寸 稳定性以及抗冲击性； 部分 SPC 地板通过加设基底层， 达到静音效果 公司深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一
23、页特别声明 9.14 亿元，同比增长 53.21%；归母净利润达到 1.47 亿元，同比增长 48.85%。 特别说明的是，2017 年归母净利润仅为 73 万元，主要是股份支付事项的 影响。若不考虑股份支付情况，2017 年公司的归母净利润将达到 2860.94 万 元，同比增长 52%。 图表图表2：2020年公司营业收入重回高増年公司营业收入重回高増 图表图表3：2020年公司利润继续大幅增长年公司利润继续大幅增长 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 公司主要采用成本加成与随行就市相结合的定价策略，近五年毛利率整体 维持在 30%左右。净利率逐年增加（除 20
24、17 年） ，从 2016 年的 9.04%增至 2019 年的 16.11%。2019 年，公司产品售价下调，但毛利率增长 4.18 个百分 点至 33.05%。主要由于 2018 年存在征退税率差，产生不得免征和抵扣税额， 记入当期营业成本，此外 SPC 业务持续扩张，生产链条逐步完善，规模效应带 动该业务毛利率提升。 公司主要市场集中在欧美国家，2017 年度、 2018 年度和 2019 年度，公 司境外主营业务收入占总收入的比例为 97.84%、 99.52%和 99.25%，其中美 国地区市场占比为 42.66%、50.12%和 46.67%。 图表图表4：公司盈利能力公司盈利能力
25、不断提升不断提升 图表图表5：公司业务以欧美市场为主公司业务以欧美市场为主 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 近年来，公司产品结构也在发生着明显变化。2017 年，LVT 地板和 WPC 地板业务占比分别为 44.69%和 48.27%，是公司的绝对拳头产品。然而随着公 司顺应市场潮流，加大 SPC 地板的业务拓展力度，其在 2019 年业务占比已达 到 55.59%，而 LVT 地板和 WPC 地板占比分别降至 24.17%和 18.90%。 从各产品盈利能力来看，LVT 地板和 WPC 地板毛利率均在 30%左右，较 为稳定。SPC 地板经过这两年发展已进入正
26、轨，规模效应开始显现，2019 年 毛利率达到 33.71%，未来同样有望保持在 30%左右的区间。 公司深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：SPC地板业务占比最高地板业务占比最高 图表图表7：各产品毛利率均在各产品毛利率均在30%左右左右 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.PVC 地板行业地板行业：欧美市场欧美市场为主为主，渗透率将持续提升渗透率将持续提升 2.1 欧美渗透率不断提升欧美渗透率不断提升，国内市场尚国内市场尚待待开启开启 地面装饰材料按照结构和材料主要分为木地板、瓷砖、天然石材、地毯和 PVC 地板等。PVC 地板作为较
27、为新型的地面装饰材料，与传统的木地板、天然 石材、地毯、瓷砖等相比具有以下特点：1、具备无毒环保性质，不会挥发甲醛 等有害气体，在使用寿命到期更换时，废旧产品可回收再利用；2、具备防火、 防水、 防潮、防滑、 抗冲击等优异特性；3、具有吸音防噪功能；4、具备较 好的耐磨性和使用寿命。 图表图表8：PVC地板地板性价比较高性价比较高 来源：招股说明书，国金证券研究所 PVC 地板起源于欧洲，美国在 20 世纪 30 年代开始工业化生产，截至目前， 美国和欧洲依然是全球最大的 PVC 地板消费市场。PVC 地板在初期其实并没 有得到消费者的广泛认可，后来随着技术改良、结构升级、种类增加，凭借其 自
28、身优点逐渐得到消费者的认可，主要体现在以下方面：产品价格具有优势； 彩膜种类较多，满足欧美消费者多元化的需求；安装简便、节约人力成本。近 年来， PVC 地板代替其他传统地面装饰材料的趋势越发明显，应用领域从商业 地面装饰拓展到家用地面装饰。 据 Floor Covering Weekly 数据，美国 PVC 地板在地面装饰材料中的比重 由 2012 年 11.30%提高到 2018 年的 21.40%，仅次于毛毯，已经成为美国第 二大地面装饰材料。 欧洲是较早普及 PVC 地板的地区，市场发展较为成熟，消费者对 PVC 地 板的认知度普遍较高，近年来渗透率也在不断提高。据 Eurostat
29、数据，PVC 地 板在欧盟进口的地面装饰材料中的比重，由 2011 年的 15.16%提升至 2018 年 的 28.53%。 在欧美地面装饰材料市场中，PVC 弹性地板主要抢占的是毛毯市场份额。 目前毛毯在欧美地区仍有 40%的市场份额，PVC 地板渗透率仍有望保持较高水 平。 产品种类产品种类观感观感舒适度舒适度安装便利性安装便利性保养保养使用寿命使用寿命价格价格 木地板天然，花色独一无二脚感舒适较繁杂较繁杂较长高 瓷砖非天然质地冰凉，防滑性差较繁杂简便长适中 天然石材天然质地冰凉较繁杂简便长高 地毯非天然脚感舒适简便较繁杂短高 PVC地板天然脚感舒适简便简便长适中 公司深度研究 - 8
30、- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9：2012年美国年美国 PVC 地板地板渗透率为渗透率为11.30% 图表图表10：2018年美国年美国 PVC 地板地板渗透率为渗透率为21.40% 来源：Floor Covering Weekly，国金证券研究所 来源：Floor Covering Weekly，国金证券研究所 图表图表11：2011年年欧洲欧洲PVC地板地板渗透率为渗透率为15.16% 图表图表12：2018年年欧洲欧洲PVC地板地板渗透率为渗透率为28.53% 来源：Eurostat，国金证券研究所 来源：Eurostat，国金证券研究所 PVC 地板进入我国市场相对较晚，且推广
31、力度较小，国内消费者接受程度 普遍低于国外发达地区，特别是在家庭装修领域尚未普及。未来制约国内 PVC 地板市场拓展的主要因素有两个：1、崇尚自然、排斥化学物质合成等传统消费 观念影响我国消费者对 PVC 地板的接受和认可；2、国内装修人力成本较低， PVC 地板安装简便的优势难以发挥。 公司深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13：PVC地板具备价格优势，但并未被我国消费者完全接受地板具备价格优势，但并未被我国消费者完全接受 来源：天猫，国金证券研究所 2.2 美国房地产市场高景气美国房地产市场高景气，有望进一步拉动有望进一步拉动 PVC 地板需求地板需求 受新冠疫情影响
32、，美国房屋销售在年初经历大幅回调后，市场在 5、6 月 开始修复。美国新屋销售（季调后）数据连续三个月（8-10 月）在 10 万套左 右，而上一次突破 10 万套关口在 2006 年 9 月。2020 年 1-10 月，美国新屋销 售（季调后）同比增长 21%；成屋销售数据（季调后）同比增长 3%。 在美国房屋市场中，成屋销售占据 90%的份额，新屋仅占 10%左右。新屋 销售数据在签订购房合同之时统计，而成屋则是签约之后再纳入统计，新屋销 售可视为美国楼市的领先指标。考虑到新屋销售数据的领先性，因此实际成屋 销售情况要好于数据表现。 全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数在
33、11 月达到 90 点， 为有统计以来新高。2020 年至今，美国 30 年期抵押贷款固定利率持续走低， 从年初的 3.72%降至 12 月初的 2.71%，为楼市反弹提供良好的金融环境。此 外，成屋和新屋库存均处于相对低位，也将在一定程度上刺激房屋销售。综上 所述，我们认为美国房地产市场进入高景气阶段，房屋市场销售规模仍将保持 高位。 对于欧美等发达国家而言，因其城市化实现较早，地面装饰材料主要应用 于存量房的二次装修。一般而言，成屋销售后，需要半年左右的时间进行地面 装饰材料的铺装装修。因此美国 2020 年下半年以来的旺盛成屋销售情况，将 带来 2021 年家装材料的强劲需求，PVC 地
34、板有望充分受益。 图表图表14：2020年美国房屋销售向好年美国房屋销售向好（万套）（万套） 图表图表15：美国房地产景气指数创历史新高：美国房地产景气指数创历史新高 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 公司深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表16：美国新屋和成屋库存均处低位：美国新屋和成屋库存均处低位（万套）（万套） 图表图表17：美国美国30年期固息抵押贷款利率年期固息抵押贷款利率持续下跌持续下跌 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2.3 欧美企业以欧美企业以 OBM 模式引领行业发展，发展中国家主要提供代工服
35、务模式引领行业发展，发展中国家主要提供代工服务 虽然 PVC 地板的主要消费市场在欧美等发达国家，但由于当地人工成本 较高且在不断增加，因此大部分企业不再保持全产业链模式，而是以 OBM 模 式为主。企业将更多精力投入到品牌管理中，把生产环节通过外协或集中采购 成品等方式解决，然后进口产品销售。以美国为例，根据 Floor Covering Weekly 数据，美国 PVC 地板市场销售额在 2018 年达到 34.30 亿美元，2013- 2018 年的复合增长率为 30.83%；根据 Flexport 数据，美国 PVC 地板进口额 在 2018 年达到 32.66 亿美元， 2013-2
36、018 年复合增长率为 28.15%。我们认 为，二者统计口径虽有不同，但是均在同一体量区间，且增长幅度趋同，可说 明美国绝大部分 PVC 地板销售来自于对外进口。 图表图表18：2018 年美国年美国 PVC 地板地板销售额销售额为为34.30亿美元亿美元 图表图表19：2018 年美国年美国 PVC 地板进口地板进口额额为为32.66亿美元亿美元 来源：Floor Covering Weekly，国金证券研究所 来源：Flexport，国金证券研究所 中国等亚洲发展中国家凭借自身基础设施完善、人力成本较低等优势，成 为全球 PVC 地板市场的主要供给来源。这些地区的 PVC 地板企业，在销
37、售渠 道和品牌影响力等方面与欧美同行存在较大的差距，因此一般通过为国外地板 品牌商和建材零售商提供 OEM、 ODM产品的经营模式参与到全球市场中。 总而言之，纵观全球行业竞争格局，欧美发达地区的 PVC 地板企业掌控营 销渠道、拥有品牌影响力，以 OBM 模式引领整个行业的发展。而生产制造环 节则主要集中在中国等发展中国家，为国际地板品牌商和建材零售商提供代工 服务，因而在全球 PVC 地板市场供给侧占据主要地位。 2.4 中国是全球最大中国是全球最大 PVC 地板出口国，但市场集中度较低地板出口国，但市场集中度较低 中国 PVC 地板厂家经过多年积累，凭借生产技术、人力等多方面优势，在 国
38、际市场的竞争力不断增强，使得中国已成为全球最大的 PVC 地板出口国。受 益欧美地区 PVC 地板渗透率的持续提升，我国 PVC 地板出口额也在不断增加。 公司深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 根据中国海关数据，我国 PVC 地板的出口额从 2014 年的 19.72 亿美元增加到 2019 年的 48.42 亿美元，年复合增长率达 19.68%。我国 PVC 地板市场以美 国为主，2018 年销往美国的产品占据我国出口额的 61%。同样，我国也是美 国最大的 PVC 地板供应国，2019 年我国出口至美国的 PVC 地板金额为 27.10 亿美元，占其总进口额的比重为 81.
39、02%。 国内从事 PVC 地板生产的企业较多，业务基本以出口为主，市场集中度不 高，竞争较为激烈。目前在华东、华南地区已形成一批具有一定产品开发能力 以及高效生产能力的大中型 PVC 地板制造企业，如泰州华丽、张家港易华、天 振竹木、爱丽家居以及海象新材等。上述公司凭借渠道、质量、技术、规模等 综合优势，取得了相对领先的行业地位，形成自主特色的产品设计理念以及生 产工艺技术，具备为海外企业提供稳定和高品质 PVC 地板的实力。 图表图表20：我国我国PVC地板出口额逐年增加地板出口额逐年增加 图表图表21：我国我国PVC地板出口以美国为主地板出口以美国为主 来源：中国海关，国金证券研究所 来
40、源：招股说明书，国金证券研究所 3.“产能扩张”“产能扩张”+“需求向好”“需求向好” ，仍处成长快车道仍处成长快车道 3.1 产能扩张正在路上，发展产能扩张正在路上，发展制约制约瓶颈瓶颈逐渐解除逐渐解除 公司 PVC 地板产能主要依托于基材生产环节，基材的产量由挤出机等机 器设备的生产能力决定，因此每台连续压延/挤出机的中底料/基材生产能力可以 作为衡量公司产品产能的重要指标。2017 年，公司 PVC 地板产能仅为 5.64 万 吨，而 2019 年已升至 12.14 万吨，并且产量达到 12.49 万吨，产能利用率 102.84%。公司产能虽在快速扩张，但仍略显紧张。 分产品来看，2019 年公司合计销售 PVC 地
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