1、机械设备机械设备 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2020 年年 12 月月 24 日日 688006.SH 买入买入 原评级原评级: 未有评级未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 71.70 板块评级板块评级:强于大市强于大市 本报告要点本报告要点 技术领先、绑定客户的全球锂电技术领先、绑定客户的全球锂电后段后段设备龙头设备龙头 Table_PicQuote 股价表现股价表现 (19%) 4% 27% 51% 74% 97% Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-
2、20 Nov-20 杭可科技上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 75.8 32.5 32.8 73.4 相对上证指数 67.0 33.1 30.3 61.7 发行股数 (百万) 401 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 28,752 3个月日均交易额 (人民币 百万) 134 净负债比率 (%)(2020E) 净现金 主要股东(%) 曹骥 47 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2020年12月22日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 机械设备机
3、械设备 : 专用设备专用设备 杭可科技杭可科技 全球领先的锂电后段设备商，电动化趋势打开公司成长空间 Table_Summary 公司深耕锂电池制造后处理系统，技术和产品布局完善、公司深耕锂电池制造后处理系统，技术和产品布局完善、持续持续领先领先，深度，深度绑定绑定 LG 化化 学、学、SKI、国轩等、国轩等国内外主流电池厂，未来将持续国内外主流电池厂，未来将持续受益于下游客户的扩产进程。受益于下游客户的扩产进程。 支撑评级的要点支撑评级的要点 专注于电化学技术的锂电后段设备龙头专注于电化学技术的锂电后段设备龙头。1)公司深耕锂电池后段设备，通过技术 和产品的不断迭代升级在行业中持续领先；2)
4、公司主要产品为充放电设备，客户 覆盖 LG化学、SKI、三星、国轩和比亚迪等国内外主流电池厂，软包电池高温加 压设备增长迅速，海外收入占比相对较高；3)近年来，公司业绩快速增长、盈利 能力强、经营质量向好，且财务质量整体优于其他锂电设备公司。 主流电池厂扩产意愿强烈主流电池厂扩产意愿强烈，后段设备年均市场规模近，后段设备年均市场规模近百亿百亿元元。1)全球多个国家和 地区的政策推广新能源汽车，传统车企、造车新势力加速布局，未来十年全球 新能源汽车渗透率快速提升，带来动力电池需求增加；2)动力电池行业集中度提 升，头部电池厂成为扩产主力，根据我们的梳理，预计国内外主流电池厂 2023 年产能较
5、2019年底增加约 760GWh， 综合考虑新能源汽车渗透率， 预计 2020-2023 年锂电池后段设备年均市场规模在百亿元左右；3)后段设备竞争格局较好，毛利 率高于前、中段，杭可科技充放电设备市占率超过 20%，与泰坦错位竞争。 技术领先技术领先、绑定绑定大客户，大客户，电动化浪潮电动化浪潮下将迎来快速增长。下将迎来快速增长。1)公司掌握锂电后段设 备的核心技术，技术持续领先，核心团队稳定性强； 2) 公司与国内外主流电池 厂长期稳定合作，而从设备定制属性和锂电池生产安全性角度看，后段设备具 备较强的客户粘性；3)公司产品布局完善，高温加压充放电设备优势突出，技术 路线变化无碍于公司发展
6、前景，且类似于刀片电池的电池形状有利于公司技术 优势在方形电池领域的拓展；4)主要客户大幅扩产，公司收入将迎来快速增长。 LG 化学、SKI、国轩等客户总规划产能较 2019 年年底增加约 498GWh，其中 LG 化学目前拥有产能 130GWh，计划 2023年扩产至 260GWh，分拆电池部门进一步 增强扩产确定性；SKI计划 2023年扩产至 85GWh，2025年扩产至 100GWh。 盈利预测和盈利预测和估值估值 预计公司 2020-2022年营收分别为 16.2/24.2/35.9亿元，净利润 4.5/7.1/10.6亿元，对 应 EPS1.1/1.8/2.7元/股，当前股价对应
7、2020E-2022E市盈率 64.0X/40.4X/27.0X。新能 源汽车渗透率持续提升，全球主流电池厂大幅扩产，设备需求快速增长。公司 是全球锂电后段设备龙头，绑定大客户，未来收入有望维持快速增长。目前， 公司市盈率较 A股锂电设备行业平均水平偏低，首次覆盖给与“买入买入”评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 疫情对动力电池产业链的影响；下游客户扩产幅度和进度不及预期的风险；产 品和技术更新迭代受阻的风险。 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售收入 (人民币 百万) 1,109 1,313 1,621
8、2,417 3,592 变动 (%) 44 18 23 49 49 净利润 (人民币 百万) 286 291 449 712 1,064 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.795 0.726 1.121 1.777 2.654 变动 (%) 58.5 (8.7) 54.3 58.6 49.4 全面摊薄市盈率(倍) 90.2 98.7 64.0 40.4 27.0 价格/每股现金流量(倍) 102.1 211.9 131.7 51.4 39.3 每股现金流量 (人民币) 0.70 0.34 0.54 1.40 1.82 企业价值/息税折旧前利润(倍) 102.5 58.7 57.4 34.4 2
9、2.0 每股股息 (人民币) 0.000 0.080 0.112 0.178 0.265 股息率(%) n.a. 0.1 0.2 0.2 0.4 资料来源：公司公告，中银证券预测 2020年 12月 24日 杭可科技 2 目录目录 专注于电化学技术的全球锂电后段设备龙头专注于电化学技术的全球锂电后段设备龙头 . 5 深耕锂电池生产后段设备 . 5 高温加压充放电设备收入快速提升 . 6 业绩快速增长、盈利能力强、经营质量向好 . 8 主流电池厂扩产意愿强烈，锂电后段设备年均需求超百亿元主流电池厂扩产意愿强烈，锂电后段设备年均需求超百亿元 . 12 终端应用：新能源汽车供需两旺，电动化浪潮方兴未
10、艾 .12 动力电池：行业集中度提升，头部电池厂成为扩产主力 .16 市场空间：预计锂电池生产后段设备 2020-2023 年年均市场规模超百亿元 .18 竞争格局：后段设备毛利率更高，杭可和泰坦错位竞争 .20 公司技术持续领先，绑定大客户迎来快速增长公司技术持续领先，绑定大客户迎来快速增长 . 22 技术不断迭代、持续领先，核心团队稳定性强 .22 锂电池生产后段设备具备较强的客户粘性 .24 公司产品布局完善，技术路线变化无碍于发展前景 .25 主要客户扩产意愿强烈， 公司收入有望迎来新一轮快速增长 .27 盈利预测和估值盈利预测和估值 . 30 1.盈利预测 .30 2.估值分析 .3
11、1 风险提示风险提示 . 32 mNoRqQtOzQrQtMoPqNmRsM9P9R9PnPnNpNmMeRoPpNkPtRnQ6MqRnRwMpOuNNZrNzQ 2020年 12月 24日 杭可科技 3 图表图表目录目录 图表图表 1.公司发展历程公司发展历程 . 5 图表图表 2.公司产品与技术的发展历程公司产品与技术的发展历程 . 6 图表图表 3.2019 年上市前公司股权结构年上市前公司股权结构 . 6 图表图表 4.公司主要产品公司主要产品 . 7 图表图表 5. 公司不同类别产品占营收比重公司不同类别产品占营收比重 . 7 图表图表 6. 公司不同地区销售收入相对比例公司不同地
12、区销售收入相对比例 . 7 图表图表 7.公司前五大公司前五大客户销售收入总和及占营收比重客户销售收入总和及占营收比重 . 8 图表图表 8. 2019前五大客户销售收入相对比例前五大客户销售收入相对比例 . 8 图表图表 9. 公司不同类型电池设备销售收入公司不同类型电池设备销售收入 . 8 图表图表 10. 公司消费类和动力类电池设备收入占比公司消费类和动力类电池设备收入占比 . 8 图表图表 11. 杭可科技财务指标同业对比杭可科技财务指标同业对比 . 9 图表图表 12. 公司营业收入及同比增速（亿元）公司营业收入及同比增速（亿元） . 9 图表图表 13. 公司净利润及同比增速（亿元
13、）公司净利润及同比增速（亿元） . 9 图表图表 14. 公司现金净流量（亿元）公司现金净流量（亿元） . 10 图表图表 15. 公司经营活动现金净流量占营收比例公司经营活动现金净流量占营收比例 . 10 图表图表 16. 公司毛利率及净利率公司毛利率及净利率 . 10 图表图表 17. 公司三种费用率公司三种费用率 . 10 图表图表 18. 公司研发支出及占营收比例（亿元）公司研发支出及占营收比例（亿元） . 11 图表图表 19. 公司人均创收公司人均创收和人均薪酬情况和人均薪酬情况 . 11 图表图表 20. 多个国家和地区出台政策大力推广新能源车多个国家和地区出台政策大力推广新能源
14、车 . 12 图表图表 21. Q1-3，欧洲主要国家新能源车销售情况，欧洲主要国家新能源车销售情况. 12 图图表表 22. 各类汽车平均碳排放水平与未来碳排放标准各类汽车平均碳排放水平与未来碳排放标准 . 12 图表图表 23. 拜登在竞选纲领中制定了一系列支持清洁能源发展的规划拜登在竞选纲领中制定了一系列支持清洁能源发展的规划 . 13 图表图表 24. 多个国家和地区出台禁售燃油车措施多个国家和地区出台禁售燃油车措施 . 13 图表图表 25. 年初以来，特斯拉年初以来，特斯拉 Model3、宏光、宏光 Mini EV等车型的销量等车型的销量. 14 图表图表 26.新能源汽车产品线齐
15、全新能源汽车产品线齐全 . 14 图表图表 27. 部分国际龙头车企电动化规划部分国际龙头车企电动化规划 . 15 图表图表 28. 造车新势力今年以来的交付量造车新势力今年以来的交付量/销量销量(除威马外，均为交付量数据除威马外，均为交付量数据) . 15 图表图表 29. 锂电设备行业空间测算：基于新能源汽车销量锂电设备行业空间测算：基于新能源汽车销量 . 16 图表图表 30. 动力电池行业洗牌动力电池行业洗牌(GWh) . 16 图表图表 31. 2020年年 1-10月动力电池装车量月动力电池装车量(GWh) . 16 图表图表 32. 2020年前三季度全球动力电池装机量年前三季度
16、全球动力电池装机量(GWh) . 17 2020年 12月 24日 杭可科技 4 图表图表 33. 降本增效驱动下降本增效驱动下，动力电池行业马太效应可能会持续放大，动力电池行业马太效应可能会持续放大 . 17 图表图表 34. 国内与海外主流电池厂产能规划国内与海外主流电池厂产能规划(单位：单位：GWh) . 18 图表图表 35. 锂电池制作各段工艺核心设备的核心难点锂电池制作各段工艺核心设备的核心难点 . 18 图表图表 36. 锂电池制作各段工艺的设备价值量占比锂电池制作各段工艺的设备价值量占比 . 19 图表图表 37. 锂电池后段设备整体、化成锂电池后段设备整体、化成/分容分容/检
17、测的市场需求空间检测的市场需求空间 . 19 图表图表 38. 从不同企业锂电设备业务的毛利率看，后段设备毛利率高于前段、中段从不同企业锂电设备业务的毛利率看，后段设备毛利率高于前段、中段20 图表图表 39. 锂电池制造后段工序中的设备与主要厂商锂电池制造后段工序中的设备与主要厂商 . 20 图表图表 40. 目前，杭可科技和泰坦处于错位竞争的状态目前，杭可科技和泰坦处于错位竞争的状态 . 21 图表图表 41. 公司核心技术公司核心技术 . 22 图表图表 42. 公司技术发展历程公司技术发展历程 . 23 图表图表 43. 公司控制及检测精度类技术的具体参数公司控制及检测精度类技术的具体
18、参数 . 23 图表图表 44. 2020年激励对象获授限制性股票的分配情况年激励对象获授限制性股票的分配情况 . 24 图表图表 45. 首次授予部分各年度的考核目标对应的归属批次及归属比例安排首次授予部分各年度的考核目标对应的归属批次及归属比例安排 . 24 图表图表 46. 公司与国内外主流厂商保持稳定合作关系公司与国内外主流厂商保持稳定合作关系 . 24 图表图表 47. 近年部分电池近年部分电池厂爆炸事件厂爆炸事件 . 25 图表图表 48. 锂电池生产中部分可能会引发火灾爆炸事故的工序和设备锂电池生产中部分可能会引发火灾爆炸事故的工序和设备 . 25 图表图表 49. 电池厂针对各
19、类路线均有产能布局电池厂针对各类路线均有产能布局 . 25 图图表表 50. 公司的充放电设备布局完善、优势突出公司的充放电设备布局完善、优势突出 . 26 图表图表 51. 比亚迪的刀片电池结构比亚迪的刀片电池结构 . 27 图表图表 52. 部分国内外主流电池厂部分国内外主流电池厂 2019 年产能和扩产规划年产能和扩产规划 (单位：单位：GWh) . 27 图表图表 53. LG化学在中国、欧洲和美国等地的扩产规划化学在中国、欧洲和美国等地的扩产规划 . 28 图表图表 54. LG化学扩建项目时间进度化学扩建项目时间进度 . 28 图表图表 55. LG化学电池业务独立进程化学电池业务
20、独立进程(红色系表示进展顺利，黑色系表示受阻红色系表示进展顺利，黑色系表示受阻) . 29 图表图表 56. SK现有产线和已有扩产规划现有产线和已有扩产规划 . 29 图表图表 57. 公司部分主要客户的产能预测公司部分主要客户的产能预测(单位：单位：GWh) . 30 图表图表 58. LG化学和化学和 SKI目前已经明确公布的新建目前已经明确公布的新建/扩建规划及预计达产进度扩建规划及预计达产进度(单位：单位： GWh) . 30 图表图表 59. 估值表估值表 . 31 损益表损益表(人民币人民币 百万百万) . 33 资产负债表资产负债表(人民币人民币 百万百万) . 33 现金流量
21、表现金流量表 (人民币人民币 百万百万) . 33 主要比率主要比率 (%). 33 2020年 12月 24日 杭可科技 5 专注于电化学技术的专注于电化学技术的全球全球锂电锂电后段后段设备龙头设备龙头 深耕锂电池生产后段设备深耕锂电池生产后段设备 公司主营业务为各类可充电电池，特别是锂离子电池生产线后处理系统的设计、研发、生产与销售。 公司目前在充放电机、内阻测试仪等后处理系统核心设备的研发、生产方面拥有核心技术和能力， 并能提供锂离子电池生产线后处理系统整体解决方案，是目前国内极少数可以整机成套设备出口并 与日本、韩国等主要锂离子电池生产商紧密合作的后处理设备厂商之一。 公司历史最早可以
22、追溯至杭州可靠性仪器厂。公司历史最早可以追溯至杭州可靠性仪器厂。1984 年杭州可靠性仪器厂成立。1998 年起杭可仪开始 进入锂离子电池后处理设备领域。1999年，国内首创的 3C软包 256通道聚合物化成设备开发成功。 2011年 11月，杭可科技有限公司成立。2015年 12月，杭可科技股份公司成立。2019年 7月，杭可科 技股份公司在科创板成功上市。 图表图表 1.公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网、中银证券 公司公司在锂电池生产在锂电池生产后段设备后段设备市场市场中中保持领先地位保持领先地位。 公司的技术、 研发和产品始终走在行业前列。 1997 年成功开发首台 64通道
23、圆柱锂电池化成设备， 2001年成功开发首个型号 3C软包 512通道聚合物化成 设备，2003 年第一代高精度线性充放电技术开发成功，2017 年电池生产管理系统开发成功以及软包 动力电池全自动后处理系统集成交付等。 2020年 12月 24日 杭可科技 6 图表图表 2.公司产品与技术的发展历程公司产品与技术的发展历程 资料来源：招股说明书、中银证券 公司实际控制人为曹骥、曹公司实际控制人为曹骥、曹政父子。政父子。截至上市前，曹骥、曹政父子通过直接和间接方式合计持有公 司 80.07%的股份，为公司的实际控制人。其中，曹骥直接持股比例为 52.12%，曹政直接持股比例为 1.18%。此外，
24、杭可投资持有公司 26.78%的股份，而曹骥和曹政合计持有杭可投资 90.85%的股份。 图表图表 3.2019 年上市前公司股权结构年上市前公司股权结构 资料来源：招股说明书、中银证券 高温加压充放电设备收入快速提升高温加压充放电设备收入快速提升 公司主要产品为充放电设备和内阻测试仪等其他设备，其中充放电设备分为圆柱电池充放电设备、 软包/聚合物电池充放电设备（包括常规软包/聚合物电池充放电设备和高温加压充放电设备）、方形 电池充放电设备。 2020年 12月 24日 杭可科技 7 图表图表 4.公司主要产品公司主要产品 资料来源：招股说明书、中银证券 充放电设备是公司的主要收入来源。充放电
25、设备是公司的主要收入来源。公司的主要产品有充放电设备、内阻电压自动测试设备、自动 化物流设备等。充放电设备一直是公司的主要收入来源，2017-2019年收入占比均在 80%以上，其中， 2019年充放电设备营收 11.16亿元，占比 85.01%。 公司海外客户收入占比相对较高公司海外客户收入占比相对较高。公司始终重视海外客户，凭借领先的技术和优质的产品曾先后进 入三星、索尼、苹果供应链等，目前公司已与韩国三星、韩国 LG、索尼（现为日本村田）等国际客 户建立紧密的合作关系。2017-2019年，海外地区销售收入占比分别为 9.8%、37.3%和 24.6%。 图表图表 5. 公司不同类别产品
26、占营收比重公司不同类别产品占营收比重 图表 图表 6. 公司不同地区销售收入相对比例公司不同地区销售收入相对比例 92.4% 87.8% 82.0% 85.0% 3.9% 9.7% 14.4% 11.4% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20019 充放电设备配件其他设备其他业务 94.9% 90.0% 62.3% 74.9% 4.9% 9.8% 37.3% 24.6% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 20019 中国大陆国外其他业务地区 资料来源：万得、中银证券 资料来源：万得、中银证券 公司客户
27、集中度较高。公司客户集中度较高。2016-2019年，前五大客户销售收入占营收均超过 50%，其中 2019年前五大客 户销售收入为 9.45亿元，占营业收入 71.97%。同时，前五大客户销售收入保持较高增长，其中 2019 年前五大客户销售收入较 2018年 6.97亿元增加约 36%。 2020年 12月 24日 杭可科技 8 图表图表 7.公司前五大客户销售收入总和及占营收比重公司前五大客户销售收入总和及占营收比重 图表 图表 8. 2019前五大客户销售收入相对比例前五大客户销售收入相对比例 3.28 4.91 6.98 9.45 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0
28、2 4 6 8 10 12 20019 前五大客户销售收入（左）前五大客户销售收入（左） 占营收比重（右）占营收比重（右） 第一名第一名, 40% 第二名第二名, 11% 第三名第三名, 8% 第四名第四名, 6% 第五名第五名, 6% 其他其他, 28% 资料来源：万得、中银证券 资料来源：万得、中银证券 公司的软包（高温加压）设备收入快速增长。公司的软包（高温加压）设备收入快速增长。2016-2018 年，公司的充放电设备销售收入快速增长， 其中软包（高温加压）电池设备增速最快，这主要是由于公司的高温加压设备可以把软包电池的高 温和加压两个步骤合二为一，大幅提升化成效
29、率。2018年，高温加压充放电设备营业收入为 3.63亿， 同比增长约 101%，占充放电设备比重为 40.2%。 动力类电池业务占比提升。动力类电池业务占比提升。根据公司招股书，2018 年杭可科技动力类电池设备销售占比 45.57%。早 期，公司主要从事消费类电池业务，并成功进入苹果等主流供应链。自公司进入动力电池领域以来， 设备受到国内外主流电池厂的普遍认可，动力类业务占比迅速提升。 图表图表 9. 公司不同类型电池设备销售收入公司不同类型电池设备销售收入 图表 图表 10. 公司消费类和动力类电池设备收入占比公司消费类和动力类电池设备收入占比 0 1 2 3 4 方形软包（高温加压）软
30、包（常规）圆柱 201620172018 0% 20% 40% 60% 80% 201620172018 消费类 动力类 资料来源：万得、中银证券 资料来源：万得、中银证券 业绩快速增长、盈利能力强、经营质量向好业绩快速增长、盈利能力强、经营质量向好 横向对比看，公司成长能力、盈利横向对比看，公司成长能力、盈利能力、经营质量等优于同业。能力、经营质量等优于同业。除营收 CAGR3（2019）和研发占比 低于先导智能外，杭可科技在净利润 CAGR3（2019）、净利润、净利率、毛利率、期间费用率、经 营性现金净流量占营收比等方面均超过先导智能、赢合科技、科恒股份三家公司。 2020年 12月 2
31、4日 杭可科技 9 图表图表 11. 杭可科技财务指标同业对比杭可科技财务指标同业对比 资料来源：万得、中银证券 *除营收和净利润CAGR3外，其余均为2017-2019年均值 近年来，公司营收和净利润快速增长，经营质量向好，盈利能力强，成本控制得当，持续重视研发 投入，且各类指标整体优于竞争对手，具体来看： 公司营收和净利润快速增长，公司营收和净利润快速增长，CAGR3(2019年年)分别为分别为 47.4%、48.1%。2017-19年，营收为 7.7、11.1、13.1 亿元， 分别同比增长 87.9%、 43.9%、 18.4%； 净利润为 1.8、 2.9、 2.9亿元， 分别同比增
32、长 101.3%、 58.5%、 1.7%。其中，2019 年增速下滑主要受下游行业景气较差、计提减值准备等影响。今年以来，疫情对 公司的影响逐步降低，Q1、Q2、Q3单季度营收增速分别为-33.2%、16.0%、14.4%。 图表图表 12. 公司营业收入及同比增速（亿元）公司营业收入及同比增速（亿元） 图表 图表 13. 公司净利润及同比增速（亿元）公司净利润及同比增速（亿元） 4.10 7.71 11.09 13.13 10.30 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 200192020Q3 营业收入营业收入(左
33、左)同比增速（右）同比增速（右） 0.90 1.81 2.86 2.91 3.08 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 1 2 3 4 200192020Q3 净利润净利润(左左)同比增速（右）同比增速（右） 资料来源：万得、中银证券 资料来源：万得、中银证券 2020年 12月 24日 杭可科技 10 公司公司现金流现金流情况有所情况有所改善。改善。2017-2019 年，公司经营活动现金净流量占营收比例有所下降，分别为 36.0%、22.8%、10.3%。其中，受下游客户经营情况变化的影响，2019年公司经营性现金流有所恶化， 经营性现金流净
34、额占营收比重大幅下降至 10.3%， 但今年以来现金流情况有所好转， 今年前三季度经 营性净现金流占营收比重回升至 17.1%。 图表图表 14. 公司现金净流量（亿元）公司现金净流量（亿元） 图表 图表 15. 公司经营活动现金净公司经营活动现金净流量占营收比例流量占营收比例 -6 -3 0 3 6 9 12 经营活动现金净流量经营活动现金净流量投资活动现金净流量投资活动现金净流量筹资活动现金净流量筹资活动现金净流量 200192020Q3 32.0% 36.0% 22.8% 10.3% 17.1% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 201620172018
35、20192020Q3 资料来源：万得、中银证券 资料来源：万得、中银证券 公司公司盈利能力较强盈利能力较强，费用率整体呈下降趋势。，费用率整体呈下降趋势。2016 年至今，公司毛利率保持在 45%以上，净利率保 持在 20%以上， 今年前三季度毛利率和净利率分别为 49.12%(同比+1.13%)、 29.86%(同比+1.31%)。 此外， 公司费用率整体呈下降趋势， 今年前三季度， 销售费用率和管理费用率为 4.06%(同比- 0.92%)、 8.78%(同 比+1.81%)，其中，受公司股权激励的影响，前三季度管理费用率略有上升。 图表图表 16. 公司毛利公司毛利率及净利率率及净利率
36、图表 图表 17. 公司三种费用率公司三种费用率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200192020Q3 销售毛利率(%) 销售净利率(%) -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 200192020Q3 销售费用率（%） 管理费用率（%） 财务费用率（%） 资料来源：万得、中银证券 资料来源：万得、中银证券 公司重视研发投入，公司重视研发投入，人均创收较高人均创收较高。公司一直坚持研发驱动战略，注重培养研发团队。2017-2019年， 研发投入占营收比重分别为 6.37%、5.18%、5.67%，今年前三季度研发投入
37、0.81亿元，占营收比重为 7.84%(同比+2.52%)。生产效率方面，2016-2019年，公司人均创收分别为 58.07万元、61.69万元、77.89 万元和 69.3万元。 2020年 12月 24日 杭可科技 11 图表图表 18. 公司研发支出及占营收比例（亿元公司研发支出及占营收比例（亿元） 图表 图表 19. 公司人均创收和人均薪酬情况公司人均创收和人均薪酬情况 0.26 0.49 0.57 0.75 0.81 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 200192020H3 研发支出（左）研发支出（左）研发支
38、出占营收比例（右）研发支出占营收比例（右） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 200182019 人均创收人均创收(万元万元)人均薪酬人均薪酬(万元万元) 资料来源：万得、中银证券 资料来源：招股说明书、中银证券 2020年 12月 24日 杭可科技 12 主流电池厂扩产意愿强烈主流电池厂扩产意愿强烈，锂电锂电后段设备年均后段设备年均需求需求超百超百亿亿元元 终端终端应用应用：新能源汽车供需两旺，电动化浪潮方兴未艾新能源汽车供需两旺，电动化浪潮方兴未艾 全球范围内正在掀起一轮更加深入的电动化浪潮全球范围内正在掀起一轮更加深入的电动化浪潮。根据 Ma
39、rklines，预计 2025年全球新能源乘用车渗 透率将达到 18%，2020-2025年 CAGR超 40%，2030年全球新能源乘用车渗透率为 30%。从需求端看， 全球主要国家和地区多有出台推广新能源车的政策，同时制定了较为明确的燃油车退出的时间表。 从供给端看，新能源车爆款频出，传统车企加速布局，造车新势力逐渐成熟。 图表图表 20. 多个国家和地区出台政策大力推广新能源车多个国家和地区出台政策大力推广新能源车 国家国家/地区地区 内容内容 中国 推行新的双积分制度，出台新能源汽车产业发展规划（20212035年）。 欧盟 加大补贴力度，提高碳排放标准。 美国 预计拜登就任美国总统后
40、将大力推动清洁能源发展。 韩国、日本、英 国等国家 出台禁售燃油车时间表。 资料来源：新浪汽车、搜狐网、中银证券 需求端方面，需求端方面，各国各国政策大力推广新能源车，明确燃油车退出时间表。政策大力推广新能源车，明确燃油车退出时间表。具体来看： 1.中中国，推行新的双积分制度，出台新能源汽车产业发展规划（国，推行新的双积分制度，出台新能源汽车产业发展规划（20212035年）年）。2020年 6月， 我国发布新版双积分制度，在降低单车积分的同时要求 2021-2023 年新能源车积分占比分别提高至 14%、16%和 18%；纯电动车单车积分下调近 50%，插电混动车单车积分下调 20%。新版政
41、策单车积 分下降，提高技术门槛，鼓励扩大新能源汽车生产规模、扶优做强新能源产业。 2.欧洲，最严碳排放标准欧洲，最严碳排放标准。2020 年新登记轿车中至少 95%需达到 95g/km 的 CO2 排放控制目标，2021 年 起所有新登记轿车的 CO2 平均排放均需达标，超出碳排放标准的车辆将受到 95 欧元/g 的罚款。2025 年、2030年碳排放目标则分别为 81g/km和 59g/km。据 ACEA，今年前三季度，欧洲主要国家新能源汽 车销量同比增长 49%，新能源汽车销量占全部汽车比重为 23%。 图表图表 21. Q1-3，欧洲主要国家新能源车销售情况，欧洲主要国家新能源车销售情况
42、 图表 图表 22. 各类汽车平均碳排放水平与未来碳排放标准各类汽车平均碳排放水平与未来碳排放标准 资料来源：ACEA、中银证券 资料来源：ICCT、中银证券 3.美国：拜登支持新能源发展。美国：拜登支持新能源发展。特朗普担任美国总统后，曾经推出一系列意在扶持传统能源行业发 展的政策，例如叫停环保规则、退出巴黎气候协定等。与特朗普不同，拜登坚定推动清洁能源拜登坚定推动清洁能源 发展发展，从拜登的竞选纲领看，其能源政策的核心是新能源的研发、广泛应用与对传统能源替代升级。 2020年 12月 24日 杭可科技 13 图表图表 23. 拜登在竞选纲领中制定了一系列支持清洁能源发展的规划拜登在竞选纲领
43、中制定了一系列支持清洁能源发展的规划 资料来源：搜狐网、中银证券 4.部分国家和地区出台部分国家和地区出台燃油车退出燃油车退出时间表。时间表。韩国、英国、德国和法国等政府也提出将在 2030-2040 年 左右全面禁售燃油车，日本则宣布 2050年日本汽车厂商所销售的乘用车将全部电动化。 图表图表 24. 多个国家和地区出台禁售燃油车措施多个国家和地区出台禁售燃油车措施 国家国家/地区地区 内容内容 海南省 根据海南自由贸易港建设总体方案，2030年禁售燃油车 英国 根据Air quality plan for nitrogen dioxide （NO2）in UK，2040年禁售燃油车。今年
44、 2月，约翰逊将 其提前至 2035年，据最新报道，这一期限将再次提前至 2030年。 法国 根据Plan climate：1 planet，1 plan，2040年禁售燃油车 德国 根据零排量交通解决方案策略，2030年禁售燃油车 西班牙 根据气候变化与能源转型法，2040 年前禁止出售燃油车以及混合动力车 日本 2050 年日本汽车厂商在全球销售的乘用车都将实现电动化，即不再销售新的纯内燃机车型，而 是电动汽车、燃料电池车或混合动力车。 韩国 首尔市政计划从 2035年起不再允许对内燃机汽车进行新的登记注册， 预计 2035年之前禁止内燃 机汽车进入市中心。 资料来源：新浪汽车、腾讯汽车、
45、搜狐网、中银证券 供给端方面，新能源供给端方面，新能源汽车逐渐走向成熟汽车逐渐走向成熟，传统车企和造车新势力同台竞技，传统车企和造车新势力同台竞技。具体来看： 新能源汽车爆款频现、产品线齐全新能源汽车爆款频现、产品线齐全。特斯拉 Model3、蔚来 ES6、比亚迪汉等消费者关注度极高的车 型先后进入市场，宏光 MINIEV单车型 10月销量达到 23,762辆。此外， 5万以内、5-10万、10-20万、 20-30万、30万以上以及价格更高的豪华车等均有车型在售，全面覆盖各个价格区间的需求。 2020年 12月 24日 杭可科技 14 图表图表 25. 年初以来，特斯拉年初以来，特斯拉 Mo
46、del3、宏光、宏光 Mini EV等车型等车型的的销量销量 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 -----10 Model3 宏光宏光MINI AION S 欧拉欧拉R1 奇瑞奇瑞EQ 比亚迪汉比亚迪汉 资料来源：乘联会、中银证券 图表图表 26.新能源汽车产品线齐全新能源汽车产品线齐全 资料来源：易车网、中银证券 传统车企跑步入场传统车企跑步入场。除北汽、比
47、亚迪等在新能源领域布局的国内车企外，以大众为代表的全球龙头 燃油车企业也驶入电动化转型的快车道。2020-2024 年间大众集团计划在电动化及数字化等领域投资 约 5000亿人民币，到 2022年底，大众将在全球建设 8个(德国 4个，中国 2个)基于 MEB平台的纯电 动车生产基地，到 2029年累计销售 2600万辆纯电动车型。 2020年 12月 24日 杭可科技 15 图表图表 27. 部分国际龙头车企电动化规划部分国际龙头车企电动化规划 集团集团/品牌品牌 计划计划 奔驰 2022 年推出 10余款电动车型，2025 年销量将会占据 15%-25%，2030年插混+纯电占比 50%以
48、上 宝马 2021 至少 5 款全电动车， 2025 年新能源产品将达到 25 款，到 2025 年销售占比达到 15-25。 奥迪 2020 年推出 20 款车型，其中纯电动 5 款，插混 12 款，2025 年纯电和混动车销量超 80 万辆 大众集团 2020年纯电动车的年销量达 50 万辆 ， 2025 年中国产能达 150 万辆 ， 2028 年累计生产电动车超 2000 万辆。 通用集团 将持续推出新的电动汽车平台，并基于该平台生产至少 11 款车型，2026 年之前将其全球电动汽 车的年销量提高到 100 万辆。 丰田 2020 年新推出 10 款电动车，到 2030 年全球电动车
49、销量超过 550 万辆。 本田 2025 年前推出 20 款电动化车型，2030年新能源汽车占比提高到三分之二 PSA 到 2025 年，PSA集团将在全球范围内提供 40 款电动车型。 沃尔沃 2019 年在全部车型中普及电气化，2025 年售出 100万辆新能源汽车 资料来源：公司官网、新浪汽车、腾讯汽车、中银证券 造车新势力逐渐成熟，交付能力不断提高造车新势力逐渐成熟，交付能力不断提高。特斯拉、蔚来等国内外造车新势力在兴起之初，由于缺 乏在汽车制造业领域内的积累，批量生产能力有所欠缺，经常出现下单后排队较长时间才能取到车 的问题。随着这些新兴车企逐步成熟，并通过新建工厂、与传统车企深度合
50、作等方式加快产能爬坡， 交付能力大大提高，减少等待对需求的不利影响。今年 11 月，蔚来、理想、小鹏和威马的交付量/ 销量分别为 5291辆、4646辆、4224辆和 3018辆。 图表图表 28. 造车新势力今年以来的交付量造车新势力今年以来的交付量/销量销量(除威马外，均为交付量数据除威马外，均为交付量数据) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 1月月2月月3月月4月月5月月6月月7月月8月月9月月10月月11月月 资料来源：盖世汽车网、中银证券 预计预计 2020-2023年全球合计新增锂电设备需求约年全球合计新增锂电设备需求约 1256亿，亿，年平均市场规模
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