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1、杭可科技(688006) 证券研究报告公司研究专用设备 1 / 43 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 全球锂电后段设备龙头全球锂电后段设备龙头,受益电动化大趋势,受益电动化大趋势 买入(维持) 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,313 1,602 2,414 3,578 同比(%) 18.4% 22.0% 50.6% 48.3% 归母净利润(百万元) 291 505 751 1,104 同比(%) 1.7% 73.3% 48.8% 47.1% 每股收益(元/股)
2、0.73 1.26 1.87 2.75 P/E(倍) 77.38 44.66 30.02 20.40 投投资要点资要点 杭可科技是具备集成能力的锂电后段设备龙头杭可科技是具备集成能力的锂电后段设备龙头 杭可科技是行业领先的锂电池化成分容测试设备商,在充放电设备、 电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术, 主要产品为锂电池 充放电设备。公司长期面向国际一线电池厂,主要客户包括 LG、索尼、三 星等。依托集成高温加压工艺的创新性后处理设备,杭可在前景广阔的软 包电池领域确立了行业领先地位。 2016-2019 年, 公司实现高速成长, 营收 由 4.1 亿提升至 13.1 亿元, CAG
3、R 达 47%; 归母净利润由 0.9 亿提升至 2.91 亿元,CAGR 达 48%,毛利率始终维持在 45%以上的高水平。2020H1,锂,锂 电行业整体受到电行业整体受到疫情疫情冲击冲击, 公司盈利能力仍创历史新高, 公司盈利能力仍创历史新高, 毛利率达 50.93%, 同比+2.8pct;净利率 32.42%,同比+4.0pct,体现出公司的竞争优势。我们我们 判断未来随着行业转好,杭可的判断未来随着行业转好,杭可的盈利能力盈利能力存在更大的弹性空间。存在更大的弹性空间。 全球电动化全球电动化趋势开启动力电池产能扩张趋势开启动力电池产能扩张,锂电,锂电后段后段设备迎发展良机设备迎发展良
4、机 2025 年大众、奔驰、宝马等巨头将有望实现 15-25%电动化率,而目 前全球电动化率仅 3%。电动车行业在未来 5 年将开启 8-10 倍增长,成为 未来几年少数高速成长的万亿级别行业。全球电动化大趋势不断推进, 2020-2025 年年国际国际龙头龙头电池厂开启新产能周期,电池厂开启新产能周期,CATL 等 6 家全球龙头电 池厂 2023 年规划新增产能 600GWh,预计对应的新增设备投资额合计为 1945 亿元左右,其中后道设备市场空间约 500 亿元。 锂电前段、中段及后段设备价值量占比分别约为 35%、30%、35%, 净利率分别约为 10%、20%、30%。后段设备事关电
5、池安全性后段设备事关电池安全性、技术门槛技术门槛 最高,因此客户粘性高、竞争格局较好,利润占锂电设备行业最高,因此客户粘性高、竞争格局较好,利润占锂电设备行业的的 40-50%, 是空间大、竞争格局好的优质赛道是空间大、竞争格局好的优质赛道。由于电池厂一般不轻易更换后段设备 商,使得行业新进入者较少,因此我们判断,后道设备中长期能够保持较 高的盈利能力。 客户拓展客户拓展实现两大突破实现两大突破,杭可杭可有望充分受益下游电池厂集中度提高有望充分受益下游电池厂集中度提高 目前公司正在加速客户拓展,业绩弹性空间大。一方面从海外客户延目前公司正在加速客户拓展,业绩弹性空间大。一方面从海外客户延 伸到
6、国内客户。伸到国内客户。杭可主要客户为国际一线电池厂,国内客户较少。凭借技 术实力与行业经验,杭可近期开始在方形领域与 CATL 展开合作,我们判 断按照杭可的技术水平,未来有望成为其定点供应商。另一方面从消费锂另一方面从消费锂 电延伸到动力锂电客户。电延伸到动力锂电客户。公司过去以消费锂电客户为主,未来随着动力客 户扩产高峰到来, 设备商稀缺性显现, 动力电池客户占比有望提高到动力电池客户占比有望提高到 80% 以上。以上。伴随着新客户加入,公司的业绩与估值均有较大上升潜力,有望迎 戴维斯双击。同时,同时,杭可杭可依托技术优势,依托技术优势,与与 LG、三星等大客户绑定紧密,、三星等大客户绑
7、定紧密, LG 分拆电池业务子公司,扩产有望加速。分拆电池业务子公司,扩产有望加速。在马太效应作用下,电池行业在马太效应作用下,电池行业 集中度越来越高,杭可作为龙头设备商集中度越来越高,杭可作为龙头设备商有望充分受益有望充分受益于于此次扩产潮此次扩产潮。 盈利预测与投资评级:盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022 年净利润为 5.1/7.5/11.0 亿, 当前股价对应 PE 为 45/30/20 倍。我们认为公司开拓国内大客户+动力 电池扩产高峰期确定性强,是具备研发实力的一线设备商,行业低谷期 盈利能力仍创新高, 未来业绩和估值存在弹性空间,维持 “买入” 评级。 风险提示:风
8、险提示:下游电池厂投资低于预期;新能源车销量和电动化进程不及 预期;国内客户拓展不及预期;设备技术迭代落后。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 56.19 一年最低/最高价 29.50/70.50 市净率(倍) 9.62 流通 A 股市值(百 万元) 5353.69 基础数据基础数据 每股净资产(元) 5.84 资产负债率(%) 37.90 总股本(百万股) 401.00 流通 A 股(百万 股) 95.28 相关研究相关研究 1、 杭可科技(、 杭可科技(688006) :盈利) :盈利 能力创历史新高,看好海外龙头能力创历史新高,看好海外龙头 扩产带来订单爆发扩产带来订单爆
9、发2020-08-28 2、 杭可科技(、 杭可科技(688006) :与电) :与电 子科大达成战略合作,为产品创子科大达成战略合作,为产品创 新注入新动能新注入新动能2020-07-14 3、 杭可科技(、 杭可科技(688006) :电动) :电动 车车+消费电子双轮驱动,业绩释消费电子双轮驱动,业绩释 放具备高弹性放具备高弹性2020-07-02 2020 年年 10 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 陈显帆陈显帆 执业证号:S0600515090001 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证号:S0600515110002
10、 证券分析师证券分析师 朱贝贝朱贝贝 执业证号:S0600520090001 -43% -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% --10 杭可科技沪深300 2 / 43 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 杭可科技:具备集成能力的锂电后段设备龙头杭可科技:具备集成能力的锂电后段设备龙头 . 5 1.1. 公司是行业领先的锂电池化成、分容、测试设备商. 5 1.2. 核心业务驱动业绩持续增长,2020H1 盈利能力创新高 . 5 1
11、.3. 研发投入持续增长,确保公司核心竞争力. 7 1.4. 杭可的高温加压充放电设备需求强劲,已在前景广阔的软包领域确立领先地位. 9 2. 全球电动化趋势开启动力电池产能扩张,锂电后道设备迎发展良机全球电动化趋势开启动力电池产能扩张,锂电后道设备迎发展良机 . 12 2.1. 全球动力电池开启产能高速扩张周期,后道设备需求强劲. 12 2.1.1. 全球龙头电池厂加速扩产,预计未来四年动力电池设备投资总额达两千亿. 12 2.1.2. 国内补贴延长 2 年助力新能源车市场恢复. 17 2.1.3. 欧洲碳排放政策倒逼电动化率提升,补贴政策持续超预期. 18 2.2. 消费电池下游应用趋广,
12、预计明年将进入需求释放期. 20 2.3. 预计 2026-2040 年,储能电池后段设备投资额将达 1384 亿 . 22 2.4. 锂电后道设备难度大、价值量高,国产设备已具有全球竞争力. 23 2.4.1. 锂电后道处理与电池安全紧密相关,核心是充放电设备. 23 2.4.2. 国内后道设备替代效应明显,国产化进度稳步提升. 26 2.4.3. 锂电池技术更迭快,设备商推动行业从 1 到 N 发展 . 27 3. 客户拓展实现两大突破,杭可有望充分受益下游电池厂集中度提高客户拓展实现两大突破,杭可有望充分受益下游电池厂集中度提高 . 29 3.1. 杭可技术水平处于行业领先,产品性能持续
13、优化. 29 3.1.1. 核心技术指标国内外对比:杭可高于业内平均. 29 3.1.2. 杭可电池设备性能优良,参数检测准确. 30 3.1.3. 优越的技术水平使公司盈利能力高于行业平均,间接体现产品竞争力强. 31 3.2. 新客户拓展实现突破的同时,已有客户迎来扩产高峰. 32 3.3. 未来电池厂集中度不断提升,杭可科技绑定龙头享电动化红利. 36 3.4. 杭可与主要对手泰坦所面向的客户和细分领域各有侧重,无直接竞争. 37 4. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 38 4.1. 核心假设与盈利预测. 38 4.2. 公司估值. 40 5. 风险提示风险提示 . 41 qR
14、rOtMnRtNnRmQtOoMsMpQ7NbPbRnPpPpNpPeRpOqQfQmNpP6MmNqPvPsQqNuOmOpO 3 / 43 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图图 1:杭可科技在锂电后段设备领域积淀深厚:杭可科技在锂电后段设备领域积淀深厚 . 5 图图 2:2016-2019 年公司营收年公司营收 CAGR 达达 47% . 6 图图 3:2016-2019 年公司归母净利年公司归母净利 CAGR 达达 48% . 6 图图 4:充放电设备销售收入占总收入的比重均在:充放电设备销售
15、收入占总收入的比重均在 80%以上以上 . 6 图图 5:2020H1 公司毛利率、净利率再创新高公司毛利率、净利率再创新高 . 7 图图 6:四类充放电设备毛利率均处于上升态势:四类充放电设备毛利率均处于上升态势 . 7 图图 7:杭可科技后道处理市占率在:杭可科技后道处理市占率在 20%左右,行业地位提升左右,行业地位提升 . 7 图图 8:杭可前五大客户占比约:杭可前五大客户占比约 60%,三星、,三星、LG 为最大客户为最大客户 . 7 图图 9:2020H1 公司研发支出占比达公司研发支出占比达 9.1% . 8 图图 10:充放电设备按电池:充放电设备按电池形态分为方形、圆柱和软包
16、,软包电池设备分为常规型和高温加压型形态分为方形、圆柱和软包,软包电池设备分为常规型和高温加压型 . 9 图图 11:杭可科技主要设备图解:杭可科技主要设备图解 . 9 图图 12:2018 年公司软包(高温加压)设备收入增速最快,达到年公司软包(高温加压)设备收入增速最快,达到 3.6 亿元,占总营收亿元,占总营收 33% . 10 图图 13:软包电池认可度高叠加高温加压技术优势明显,设备需求持续强劲:软包电池认可度高叠加高温加压技术优势明显,设备需求持续强劲 . 11 图图 14:美国特斯拉:美国特斯拉 MODEL3 销量增速远超其他畅销车型(单位:辆)销量增速远超其他畅销车型(单位:辆
17、) . 13 图图 15:2018Q3 起特斯拉凭借起特斯拉凭借 MODEL3 销量超过奔驰等其他豪车品牌跃居第一(单位:辆,销量超过奔驰等其他豪车品牌跃居第一(单位:辆, 以交付量为口径)以交付量为口径) . 13 图图 16:全球锂电池出货量中,动力电池占比持续增长(单位:全球锂电池出货量中,动力电池占比持续增长(单位:GWh) . 14 图图 17:2019-2025 年全球进入新的产能周期年全球进入新的产能周期 . 15 图图 18:8 月新能源乘用车销量月新能源乘用车销量 13.6 万辆,同比万辆,同比+23.9% (单位:辆)(单位:辆) . 17 图图 19:8 月动力电池装机量
18、月动力电池装机量 5.11GWh,同比,同比+40.3% (单位:单位:kWh) . 17 图图 20:在疫情影响下,中国电动车补贴明确延期:在疫情影响下,中国电动车补贴明确延期 2 年至年至 2022 年年 . 18 图图 21:海外新能源车:海外新能源车 1-8 月总销量为月总销量为 82 万辆,同比增长万辆,同比增长 43%(单位:辆)(单位:辆) . 18 图图 22:1-8 月欧洲市场累计销量达月欧洲市场累计销量达 58.63 万辆,同比增万辆,同比增 91%(单位:辆)(单位:辆) . 18 图图 23:欧洲电动车渗透率提升至:欧洲电动车渗透率提升至 7%以上以上 . 19 图图
19、24:欧洲部分国家电动车政策超预期:欧洲部分国家电动车政策超预期 . 19 图图 25:消费电池产品应用越来:消费电池产品应用越来越广越广 . 20 图图 26:可穿戴设备出货量保持高速增长:可穿戴设备出货量保持高速增长 . 20 图图 27:电子产品快速迭代促使消费锂电产能扩张:电子产品快速迭代促使消费锂电产能扩张 . 21 图图 28:2020-2022 年消费锂电的后段设备市场空间达年消费锂电的后段设备市场空间达 74 亿元亿元 . 21 图图 29:储能电池为大容量电池,单条线产能相差:储能电池为大容量电池,单条线产能相差 3 倍倍 . 22 图图 30:2026-2040 年,储能电
20、池的后段设备投资额达到年,储能电池的后段设备投资额达到 1384 亿元亿元 . 23 图图 31:后处理主要是完成电芯的激活、检测和品质判定,具体包括化成、分容、检测、分选、:后处理主要是完成电芯的激活、检测和品质判定,具体包括化成、分容、检测、分选、 PACK 等工作等工作 . 24 图图 32:充放电设备为后处理的核心,测试分选:充放电设备为后处理的核心,测试分选 PACK 设备为必须,具备自动化物流现有优势设备为必须,具备自动化物流现有优势 . 25 图图 33:国产设备优势明显,替代效应日趋明显:国产设备优势明显,替代效应日趋明显 . 27 图图 34:中性假设下,:中性假设下,202
21、3 年电池行业的投资回报率年电池行业的投资回报率 ROI 仍达仍达 28%,电池价格成本回收周期是,电池价格成本回收周期是 3.5 年年 . 28 图图 35:从单位:从单位 GW 所需员工数量来看,我国电池行业仍是劳动密集型产业所需员工数量来看,我国电池行业仍是劳动密集型产业 . 28 图图 36:杭可技术水平高于国内外平均水平:杭可技术水平高于国内外平均水平 . 29 图图 37:公司在锂电后道设备技术领域取得显著成果:公司在锂电后道设备技术领域取得显著成果 . 30 4 / 43 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究
22、 图图 38:杭可科技毛利率高于行业平均水平,盈利能力较强:杭可科技毛利率高于行业平均水平,盈利能力较强 . 31 图图 39:2018 年公司前五大客户中海外客户收入占比年公司前五大客户中海外客户收入占比 68% . 32 图图 40:公司过去充放电设备收入主要来源于消费锂电:公司过去充放电设备收入主要来源于消费锂电 . 32 图图 41:杭可有望充分受益:杭可有望充分受益 LG、三星扩产潮、三星扩产潮 . 32 图图 42:LG 于预计到于预计到 2023 年新增产能年新增产能 114GWh,新设备投资,新设备投资 383 亿元,其中后道设备投资亿元,其中后道设备投资 96 亿元亿元 .
23、33 图图 43:三星西安二期规划扩产:三星西安二期规划扩产 15GWh . 34 图图 44:CATL 规划新增产能规划新增产能 244GWh,预计设备投资额将达,预计设备投资额将达 600 亿元亿元 . 34 图图 45:全资子公司:全资子公司 LG 能源解决方案计划于能源解决方案计划于 2020 年年 12 月成立月成立 . 35 图图 46:2020Q2 LG 电池板块营业利润率创新高电池板块营业利润率创新高 . 35 图图 47:2019 年动力电池装机量年动力电池装机量 TOP10 企业企业龙头市场份额不断扩大龙头市场份额不断扩大 . 36 图图 48:2018 年年 TOP5 占
24、比占比 73.66%,TOP10 占比占比 82.75% . 36 图图 49:2019 年年 TOP5 占比占比 80.3%,TOP10 占比占比 87.98% . 36 图图 50:杭可与泰坦的产品参数对比:杭可与泰坦的产品参数对比 . 38 表表 1:杭可科技核心技术一览:杭可科技核心技术一览 . 8 表表 2:电池能量比更高、成本更低的软包电池将逐渐受到市场的青睐:电池能量比更高、成本更低的软包电池将逐渐受到市场的青睐 . 11 表表 3:软包(常规)和软包(高温加压)对比:软包(常规)和软包(高温加压)对比 . 12 表表 4:传统主流车企计划于:传统主流车企计划于 2025 年将达
25、到年将达到 15-25%电动化率电动化率 . 13 表表 5:电池厂产能未来:电池厂产能未来 4 年增幅将达年增幅将达 4 倍以上,设备投资额近两千亿倍以上,设备投资额近两千亿 . 16 表表 6:从新能源车销量和电池需求量角度分析,预计:从新能源车销量和电池需求量角度分析,预计 2020-2024 年后道设备需求合计超年后道设备需求合计超 360 亿亿 . 16 表表 7:后段设备利润占整体锂电设备行业的比重达:后段设备利润占整体锂电设备行业的比重达 40-50% . 23 表表 8:从客户和细分市场角度分析,杭可与泰坦没有明显的直接竞争关系:从客户和细分市场角度分析,杭可与泰坦没有明显的直
26、接竞争关系 . 37 表表 9:杭可科技:杭可科技公司分业务收入预测(百万元)公司分业务收入预测(百万元) . 39 表表 10:锂电设备行业同类可比公司的平均估值水平:锂电设备行业同类可比公司的平均估值水平 . 40 5 / 43 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 杭可科技:具备集成能力的锂电后段设备龙头杭可科技:具备集成能力的锂电后段设备龙头 1.1. 公司是公司是行业领先的锂电池化成行业领先的锂电池化成、分容分容、测试设备商测试设备商 杭可科技成立于 2011 年,是行业领先的锂电池化成分容测试设备商,目前
27、在充放 电设备、 电压/内阻测试设备等后段核心设备方面拥有核心技术, 并能提供后处理系统整 体解决方案,主要产品充放电设备包括锂电池充放电设备和镍氢电池充放电设备,其中主要产品充放电设备包括锂电池充放电设备和镍氢电池充放电设备,其中 主要为锂电池充放电设备。主要为锂电池充放电设备。 公司公司在锂电后段设备领域积淀深厚, 长期面向国际一线电池厂。在锂电后段设备领域积淀深厚, 长期面向国际一线电池厂。 杭可母公司于 1984 年成立; 1997 年承接天津 18 所, 开始制造面向卫星的锂电池检测和化成分容设备; 1998 年正式进入锂电池后段设备行业;2004 年,公司进入三星和索尼产业链;20
28、09 年在苹 果产业链崛起,进入了 ATL、三星、索尼、LG 和力成等苹果供应商;2011 年较早地推 进了完整的自动化后处理系统; 2014-2015 年杭可开始在软包和圆柱确立行业领先地位, 得到了国际龙头电池厂的认可;2016 年,LG 在波兰大规模使用杭可设备进行扩产,杭 可设备具备先进性,有效帮助 LG 缩短了工序和工艺时间。 图图 1:杭可科技在锂电后段设备领域积淀深厚杭可科技在锂电后段设备领域积淀深厚 数据来源:公司公告,公司官网,东吴证券研究所 1.2. 核心业务驱动业绩持续增长,核心业务驱动业绩持续增长,2020H1 盈利能力盈利能力创新高创新高 近年来,随着电子产品和新能源
29、汽车对锂电池需求量的增加,激发了锂电池生产企 业对锂电池设备的需求。作为后段龙头设备商,2016-2019 年杭可科技营收由 4.1 亿提 升至 13.1 亿元, CAGR 达 47%; 归母净利润由 0.9 亿提升至 2.91 亿元, CAGR 达 48%, 营收和归母净利润在过去四年内均实现高速成长。2016-2020H1,充放电设备销售收入充放电设备销售收入 占总收入的比重均在占总收入的比重均在 80%以上以上,成为业绩增长的主要推动力。 2020 年上半年受疫情影响验收进度, 公司营收 6.07 亿元, 同比-3.5%; 归母净利 1.97 6 / 43 东吴证券研究所东吴证券研究所
30、请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 亿元,同比+10.0%。其中 Q2 单季度业绩已恢复增长,营收同比+16%,归母净利同比 +25.4%。由于受全球疫情影响,全球电池厂扩产计划推迟至下半年,我们认为设备需求 有望在下半年迎来小高潮,杭可下半年的业绩有望高速增长。 图图 2:2016-2019 年公司营收年公司营收 CAGR 达达 47% 图图 3:2016-2019 年公司归母净利年公司归母净利 CAGR 达达 48% 数据来源:Wind,东吴证券研究所 数据来源:Wind,东吴证券研究所 图图 4:充放电设备销售收入占总收入的比重均在:充放电设备销售收入占总收入的比重均在 80%以上以上 数据来源:Wind,东吴证券研究所 2015-2019 年,公司主营