1、1 证券研究报告 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 通信通信 强于大市 强于大市 维持 2020年12月24日 （评级） 中国借力中国借力5G中兴，云中兴，云/物联物联/视频等应用齐放视频等应用齐放 行业投资策略 1 重点推荐重点推荐三大投资主线三大投资主线：5G5G（主设备）（主设备）+5G+5G应用（云视频应用（云视频/ /车联网车联网/ /物物 联网联网/MCN/MCN等）等）+ +云计算（云计算（IDCIDC及其上游）及其上游） 5G5G网络：网络：（1）主设备：核心全球成长；（2）光纤光缆：板块见底有望反转，21下半年有望启动新 一轮景气周
2、期； （3）小基站：5G网络后周期，站址与边缘网络生态； 5G5G应用应用：（1）云视频：新型态、新模式， 5G最主要的应用 20年3月，全国复工复产，部分企业转为线下 办公，虽然效率办公类APP月独立设备数仍在 上升，但是环比增长率下降至42.7%; 20年4月，环比增长率继续下降至4%。 随着疫情渐渐稳定，预计未来远程办公应用活跃 度会进一步下降，但是在疫情过后，在提效节流 需求刺激下，远程办公的用户基础与用户粘性将 较疫情之前有明显增长。 3.1 云视频：短期疫情催化远程办公需求，视频会议迎风而上 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5000 10000 15000
3、 20000 25000 30000 35000 19.0819.0919.119.1119.1220.0120.0220.0320.04 19年年8月月20年年4月效率办公类月效率办公类APP月独立设备数月独立设备数 月总独立设备数（台）月总独立设备数（台）环比增速（环比增速（%） 47 资料来源：前瞻经济学人、天风证券研究所整理 疫情触发远程办公需求，视频会议产品流量爆增疫情触发远程办公需求，视频会议产品流量爆增 疫情触发了远程沟通需求，进而促进视频会议产品流量暴增。视频会议作为远程办公内外沟通的重 要工具，疫情期间得以快速发展。以小鱼易连、Zoom、华为WeLink、腾讯会议等为例，Ap
4、p安卓下 载量均在2月呈现飙升现象，环比增长率均达47%以上，其中，腾讯会议与华为WeLink2月下载量甚至 倍增百十倍。随着疫情逐步稳定，企业大范围复工复产，视频会议月下载量有所下降，但仍保持远 高于疫情爆发前的月下载量。 3.1 云视频：短期疫情催化远程办公需求，视频会议迎风而上 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2020.012020.022020.032020.042020.05 2020年1-5月部分视频会议App安卓端月下载数量（单位：万次） 小鱼易连华为WeLinkZoom腾讯会议 疫情突发与爆发期 后疫情发展期疫情潜伏期 从国内整体行业（硬件从
5、国内整体行业（硬件+平台平台+服务）竞争格局来服务）竞争格局来 看，看，前5大企业包括华为、苏州科达、视联动力、 博诣、思科，占比市场约44.4%。 聚焦纯硬件市场聚焦纯硬件市场，预计华为占比约为30%35%之间。 同时，随着国内“国产替代国产替代”，新进厂商短期有新进厂商短期有 望快速侵蚀博诣和思科的市场份额望快速侵蚀博诣和思科的市场份额，18年合计占 比约为13%。 48 资料来源：弗若斯沙特沙利文、天风证券研究所整理 从国内视频会议行业需求结构来看，从国内视频会议行业需求结构来看，截至2019 年，行业主要需求来自政府级用户，行业主要需求来自政府级用户和企业级用企业级用 户户，占比约为4
6、0%和60%。 其中，科技类、金融类和工业类是企业级用户 的核心需求来源。展望未来，企业级用户有望展望未来，企业级用户有望 成为行业增长的主要支撑。成为行业增长的主要支撑。 2019年中国视频会议需求分布（年中国视频会议需求分布（%） 政府级用户政府级用户 企业级用户企业级用户 2019年中国视频会议行业（硬件年中国视频会议行业（硬件+平台平台+服务）竞争格局服务）竞争格局 华为华为 苏州科达苏州科达 视联动力视联动力 博诣博诣 思科思科 其他其他 3.1 云视频：5G应用之一，享云化趋势，需求有望释放 49 资料来源：艾瑞咨询、中投顾问、天风证券研究所整理 对于细分应用领域来说，针对用户场景
7、需求的不同对于细分应用领域来说，针对用户场景需求的不同，提供差异化的解决方案是目前市场上主流厂商的 短期战略，例如：教育（线上）、医疗（远程） 3.1 云视频：5G应用之一，享云化趋势，需求有望释放 K-12在线课外辅导行业在线课外辅导行业2017年市场规模为298.7 亿元，同比增长27.9%，预计至2022年市场规模 将达到1503.4亿元。同期，K-12课外培训市场规 模为6170.5亿元，同比增长11.1%，预计到2022 年市场规模将达到9551.4亿元。 远程医疗远程医疗相较于传统医疗手段，打破了区域限制， 对于偏远地区医疗资源的不足有一定的弥补。 2018年我国远程医疗市场规模将
8、达到130亿元， 未来五年（2018-2022）年均复合增长率约为 27.63%，2022年将达到345亿元。 50 资料来源：WIND、天风证券研究所整理 重点关注：全球重点关注：全球UC解决方案提供商解决方案提供商亿联网络亿联网络 公司作为全球知名UC解决方案提供商，截至19年， 90%以上收入来自海外。公司主要业务分为桌面话 机终端（SIP+DECT）、视频会议解决方案（VCS） 和云办公桌面终端。 上半年，受全球疫情影响，公司各业务发展有所滞 缓，尤其是Q2单季度。公司公司Q3单季度收入和归母单季度收入和归母 净利润环比增速大幅提升净利润环比增速大幅提升，达37.93%和29.65%，
9、我 们认为，从公司营收、利润环比增速角度来看，反 转趋势基本确立。 根据Frost&Sullivan的相关报告显示，亿联网络SIP 话机2019年的市占率为29.5%，三度蝉联全球第一。 短期重点关注：短期重点关注：需求拐点、公司云办公终端放量、 以及Zoom终端合作。中长期来看：中长期来看：公司持续加大 对新产品的投入，产品竞争力、渠道稳步推进，公 司业务或迎来新一轮快速增长的机遇。 3.1 亿联网络：全球UC解决方案提供商龙头 风险提示：海外疫情导致需求短期难以恢复、SIP 话机行业竞争加剧、视频会议发展不及预期等 51 资料来源：WIND、天风证券研究所整理 重点关注：国内企业语音及视频
10、会议领先服务重点关注：国内企业语音及视频会议领先服务 商商会畅通讯会畅通讯 公司是目前国内企业语音及视频会议SaaS领先服务 商，客户主要是世界500强及大型跨国企业。通过 收购明日实业和数智源布局视频会议硬件及解决方 案，完成云+端的一体化产品布局。 重组收购数智源和明日实业重组收购数智源和明日实业，公司在云视频会议 硬件端及解决方案实现布局。 明日实业作为国内视频终端龙头，日前公告供应明日实业作为国内视频终端龙头，日前公告供应 华为高清摄像机华为高清摄像机，将分享下游客户在云视频领域 的持续发展。明日产品广泛应用于政务系统、网络 教育、远程医疗以及会议办公等领域。 公司公司2019年设立全
11、资子公司会场教育年设立全资子公司会场教育，专注于将 面向5G和4K超高清的SVC云视频技术赋能于双师课 堂的核心场景，会场教育至今已经拓展了多地的教 育局、大学等客户，地区包括新疆、甘肃、宁夏、 江苏等地。 3.1 会畅通讯：国内企业语音及视频会议领先服务商 风险提示：市场竞争加剧、国内云视频进程低于预 期、整合不及预期等 3.23.2 物联网物联网 趋势展望：趋势展望：移动互联网之后将迎来物联网大繁荣移动互联网之后将迎来物联网大繁荣 5 2 运营商在“管道化”、提速降费、用户数触及“天花板”的压力下急需破题，从人与人的连接到物与物的连接， 物联网有望打开广阔市场空间。 目前国内物联网基本完成
12、从局域到广域网的覆盖，模组和终端成本持续大幅下降，随着接入数量放量以及平台、 应用的完善，物联网产业链有望迎来投资机会。 网络覆盖趋于完善网络覆盖趋于完善+成本下降成本下降+接入数量提升共同驱动物联网产业发展接入数量提升共同驱动物联网产业发展 资料来源：移远通信招股说明书，天风证券研究所 52 3.23.2、物联网、物联网全球全球M2MM2M物联网市场千亿市场，持续快速增长物联网市场千亿市场，持续快速增长 5 3 全球物联网市场规模上，根据Analysys Mason Limited数据，2018年度，全球M2M设备连接相关 收入达到291.75亿美元。预计2021年市场规模465.7亿美元，
13、到2024年，全球M2M设备连接相关 收入将达到691.19亿美元，复合增长率为17.07%。 全球物联网市场规模（亿美元） 资料来源：Analysys Mason Limited，天风证券研究所 53 3.2 3.2 物联网物联网下游应用领域广泛下游应用领域广泛 5 4 在产品应用领域上，物联网做到了多行业的下游应用。产品广泛应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧在产品应用领域上，物联网做到了多行业的下游应用。产品广泛应用于无线支付、车载运输、智慧能源、智慧 城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等领域。城市、智能安防、无线网关、工业应用、医疗健康和农业环境等领域。 物联网
14、场景分类 资料来源：移远通信招股书，天风证券研究所 54 3.2 3.2 物联网物联网国内国内NBNB- -IOTIOT网络覆盖扩大网络覆盖扩大+ +成本下降，迎来快速放量期成本下降，迎来快速放量期 5 5 随着随着NBNB- -IoTIoT标准冻结，中国电信、中国移动、中国联通三大运营商完成网络建设，标准冻结，中国电信、中国移动、中国联通三大运营商完成网络建设，NBNB- -IOTIOT迎来快速发展。迎来快速发展。 成本不断下降，目前应用仍然受限于三表等传统领域，新的应用发展仍然需要时间。我们认为NB-IoT发展会经 历几个阶段： 第一个阶段是芯片及模组成本较高，主要由运营商、设备商这些攻击
15、方通过补贴、示范的形式来培育市场需求， 推动行业逐渐从0到1发展，这一时间段从16年标准落地开始示范建网到2017年； 第二个阶段是随着芯片出货量的不断增加，模组成本逐渐下降到与现有的物联网技术路线差不多，公共服务、个 人生活、工业、新商业模式（共享单车）等各行各业的需求会和运营商、一起推动物联网发展，这一时间段预计 从2018年持续到2020年；这个阶段模组和终端将会显著放量。 第三个阶段是物联网底层产业成熟、丰富应用开始发展的时期。此时网络接入成本低廉，更多是需求驱动，基于 云计算与人工智能的物联网垂直应用是价值所在。 NB-IOT价值发展阶段 资料来源：天风证券研究所整理 55 3.23
16、.2 物联网体系：感知层物联网体系：感知层- -网络层网络层- -应用层应用层 5 6 物联网是在当前通信网与互联网基础上的发展延伸，从体系架构来看，物联网可以分为感知层、网络层和物联网是在当前通信网与互联网基础上的发展延伸，从体系架构来看，物联网可以分为感知层、网络层和 应用层，构成一个庞大的产业链体系。应用层，构成一个庞大的产业链体系。 物联网体系 资料来源：移远通信招股书，天风证券研究所 56 3.2 3.2 物联网物联网模组充分受益放量，数百亿市场，未来复合高增长模组充分受益放量，数百亿市场，未来复合高增长 5 7 蜂窝通信模块行业的上游主要为基带芯片、无线射频芯片、存储芯片、电阻电容
17、电感以及蜂窝通信模块行业的上游主要为基带芯片、无线射频芯片、存储芯片、电阻电容电感以及PCBPCB板等原材料生产行板等原材料生产行 业。蜂窝通信模块对应的下游应用领域。业。蜂窝通信模块对应的下游应用领域。 模组产业链 资料来源：移远通信招股书，天风证券研究所 57 3.2 3.2 物联网物联网模组充分受益放量，数百亿市场，未来复合高增长模组充分受益放量，数百亿市场，未来复合高增长 5 8 随着蜂窝通信技术的迅猛发展，蜂窝通讯模块市场前景广阔。随着蜂窝通信技术的迅猛发展，蜂窝通讯模块市场前景广阔。 根据根据Techno Systems ResearchTechno Systems Researc
18、h统计数据，统计数据，20192019年全球蜂窝通信模组出货量超过年全球蜂窝通信模组出货量超过2 2亿片，其中亿片，其中3G3G出货量出货量37003700 万片，万片，LTELTE出货量出货量89.489.4万片，万片，NBNB- -IOTIOT出货量出货量2222万片，万片，2G2G出货量出货量73.173.1万片。万片。预计预计20212021年全球出货量达到年全球出货量达到2.852.85 亿片，同比增长亿片，同比增长12%12%。 资料来源：移远通信招股书，天风证券研究所 58 3.2 3.2 物联网物联网模组充分受益放量，数百亿市场，未来复合高增长模组充分受益放量，数百亿市场，未来
19、复合高增长 5 9 根据移远通信各网络类别产品出货价格，根据移远通信各网络类别产品出货价格，3G3G模组模组100100元左右，元左右，LTELTE模组模组120120左右，左右，NBNB模组模组2020元左右，元左右，2G2G模组模组 3030元左右，预计元左右，预计20212021年全球蜂窝通信模组市场规模约年全球蜂窝通信模组市场规模约260260亿元。目前亿元。目前2G/3G/LTE2G/3G/LTE模组价格已经相对较低，模组价格已经相对较低， NBNB模组仍然有降价空间，在不考虑模组仍然有降价空间，在不考虑5G5G模组放量的情况下，我们预计模组放量的情况下，我们预计20222022年蜂
20、窝通信模组市场规模接近年蜂窝通信模组市场规模接近300300亿亿 元。元。 其中其中LTELTE和和NBNB- -IoTIoT是细分领域增长较快的。是细分领域增长较快的。NBNB- -IoTIoT增速较快，从增速较快，从20182018年年2.82.8亿元增长到亿元增长到2222年年28.728.7亿元，接亿元，接 近近1010倍。倍。LTELTE市场从市场从20182018年年9090亿增长到亿增长到20222022年的约年的约230230亿元。亿元。 资料来源：移远通信招股书，天风证券研究所 59 3.2 3.2 物联网物联网模组：车联网成为新的增长动力，壁垒较高模组：车联网成为新的增长动
21、力，壁垒较高 6 0 蜂窝通信模块在车载电子应用的整个环节中处于非常重要的地位，是连接设备传感端和信息服务中心的纽带， 而且车载的应用环境非常复杂，对产品的可靠性、稳定性、抗高低温性能等要求更高。物联网的车载运输应 用方案主要集中在车联网中。民用汽车车载系统可分为前装与后装两大类，前装车载系统属于汽车原厂配置，民用汽车车载系统可分为前装与后装两大类，前装车载系统属于汽车原厂配置， 而后装车载系统则由汽车经销商或消费者自行购置。而后装车载系统则由汽车经销商或消费者自行购置。 MachinaMachina、IMSIMS和华为联合调研发现，全球车联网连接数和华为联合调研发现，全球车联网连接数2018
22、2018年存量估计为年存量估计为90009000万，按照单个车规级模组万，按照单个车规级模组 价格价格300300元左右计算，车联网模组存量市场规模元左右计算，车联网模组存量市场规模300300亿左右。亿左右。 预计预计20252025年车联网整体市场规模达到年车联网整体市场规模达到21622162亿美元，未来亿美元，未来5 5年复合高增长，车联网模组将快速放量。年复合高增长，车联网模组将快速放量。 资料来源：新能源汽车产业网，前瞻产业研究院，天风证券研究所整理 60 3.2 3.2 物联网物联网模组竞争格局：国产全面崛起模组竞争格局：国产全面崛起 6 1 在蜂窝通信模块市场中，主要的模块供应
23、商包括移远通信、Telit、Sierra、Wireless、Gemalto、U- Blox、芯讯通、广和通、有方科技。 区域区域竞争对手竞争对手公司情况公司情况 境外境外 Telit Telit（伦敦证券交易所：TCM.L），是意大利无线通信模块制造商，成立于1986年。模块 产品涵盖各个阶段的无线通讯蜂窝产品、短距离通信模块产品和定位模块产品，模块产 品包括GSM/GPRS模块，CDMA/HSDPA/UMTS模块 Sierra Wireless Sierra Wireless(纳斯达克：SWIR)(多伦多证券交易所：SW)，于1993年成立于加拿大，主 要为客户提供无线通信产品和解决方案，公
24、司产品包括嵌入式无线模块、原始设备制造 商嵌入式软件、智能网关，客户涵盖全球大量无线服务提供商、设备制造商、企业和政 府机构 Gemalto Gemalto（泛欧证券交易所：NL0000400653GTO），全球数字安全领域的知名企业，致力 于在移动连接性、身份与数据保护、信用卡安全性等服务。旗下德国Cinterion公司是蜂 窝通信模块及解决方案的供应商。 U-Blox U-Blox公司创建于1997年，2007年成功在瑞士证券交易所上市。U-Blox的产品包括基于芯 片的解决方案、通信模块、软件及在线服务等，重点服务领域包括大众消费类市场、工 业级市场、汽车前装和后装市场等。 境内境内 移
25、远通信 全球物联网龙头，公司近几年凭借天时地利人和多方因素，取得高速发展；产品系列覆 盖2G/3G/4G/NB-IOT/GNSS，在5G、车规级模组前瞻研发。 芯讯通 芯讯通无线科技（上海）有限公司主营业务为M2M无线通信模块的研发、销售业务，致 力于为客户提供基于GSM、WCDMA、CDMA、LTE等无线蜂窝通信及GPS、GLONASS、北 斗卫星定位等多种技术平台的M2M模块产品解决方案。公司产品广泛应用于车联网、智 能抄表、移动支付、安全防护、医疗卫生、共享单车等领域。 广和通 广和通无线股份有限公司从事物联网和移动互联网的无线通信领域，自主设计、研发 FIBOCOM品牌产品，为客户提供
26、专业的无线通信模块及解决方案，产品涵盖LTE、HSPA+、 GSM/GPRS无线通信模块以及GNSS定位模块，并提供基于Intelx86架构的TCU、SmartPOS、 SmartDevice等物联网智能终端整体解决方案 有方科技 有方科技股份有限公司是一家从事物联网无线通信产品和服务的国家级高新技术企业。 有方科技专注于无线应用需求的挖掘和实现，提供专业的LTE、WCDMA、EVDO、GPRS、 CDMA1x、短距无线等多种通讯制式的工业模块产品以及工业物联网解决方案，拥有产 品规划、工业设计、结构、硬件、软件、测试、ID、物流等完整的研发及设计体系 资料来源：移远通信招股书，天风证券研究所
27、61 3.2 3.2 物联网物联网模组竞争格局：国产全面崛起模组竞争格局：国产全面崛起 6 2 从收入规模来看，从收入规模来看，sierrasierra、telittelit、移远通信的收入规模较大，位于全球前几位。、移远通信的收入规模较大，位于全球前几位。 从近两年市场份额来看，国产模组厂商份额快速提升。根据TSR的数据，2017年国内的移远通信、芯讯通、 有方科技、广和通、中兴物联市场份额分别为7%、4%、2%和3%。 而到了2019年，国产模组厂市场份额大幅提升。其中移远通信达到了16.1%，位于全球第一。广和通、有方 科技2019年份额分别为7.4%、3%。 展望展望20212021年
28、，移远通信继续保持高速增长，相比较年，移远通信继续保持高速增长，相比较sierrasierra增速比较平稳，移远通信的龙头地位进一步确立。增速比较平稳，移远通信的龙头地位进一步确立。 资料来源：移远通信招股书，天风证券研究所 62 根据Analysys Mason Limited 数据，预计2021年全球M2M设备连接相关收入接近466亿美金，未来行业复 合增长率17%，我们估计硬件终端占比约我们估计硬件终端占比约10%10%，对应硬件市场规模约，对应硬件市场规模约310310亿元。亿元。 一、车载终端市场一、车载终端市场：车载追踪领域主要可以分为汽车保险和车队管理两个细分市场。车载追踪领域主
29、要可以分为汽车保险和车队管理两个细分市场。其中车队管理市场相对 成熟，未来在国内发展也相对迅速。汽车保险市场在欧洲和美国的渗透率相对较高，在国内仍处于初步发展 期，车费市场化改革、保险公司竞争格局变化都是国内UBI市场发展的催化剂。 1 1、汽车保险市场：、汽车保险市场：车载追踪产品用于汽车保险领域主要有UBI、事故取证、安全服务相关险、盗抢险等。 UBI是其中主要的一类。目前UBI用户主要集中在欧洲和美国。作为全球最大的UBI市场，根据SMA的研究， 20202020年欧洲和美国的年欧洲和美国的UBIUBI渗透率达到渗透率达到30%30%左右，左右，渗透率持续提升。渗透率持续提升。全球全球U
30、BIUBI用户数达到用户数达到40004000万左右，按照单万左右，按照单 个终端设备个终端设备400400元测算，仅汽车元测算，仅汽车UBIUBI终端终端存量市场存量市场规模规模约约160160亿元。亿元。 2 2、车队管理市场：相对成熟，稳定增长。、车队管理市场：相对成熟，稳定增长。根据Berg InsightFleet Management in Europe的数据，北 美市场是全球车队管理 M2M 设备的第一大市场，预计 2021年存量市场将达1460万台，年复合增长率超过 15%。 6 3 3.2 3.2 物联网物联网终端：应用场景不断丰富，价值量高终端：应用场景不断丰富，价值量高
31、资料来源：Analysys Mason Limited ，Berg Insight，天风证券研究所 63 二、物品追踪市场。二、物品追踪市场。目前欧美市场已得到较大发展，亚太地区市场正处于快速发展阶段。根据ABI Research研究报告，仅集装箱安全及追踪方面的应用整体将以27%的年复合增长率持续增长。目前物品追 踪不仅局限于集装箱，珍贵的移动资产皆可追踪，未来应用范围大大扩展。 三、个人物品追踪。三、个人物品追踪。根据ABI Research研究报告，2017年个人追踪通讯服务整体年复合增长率超过40%， 2017年个人追踪通讯服务整体产值将可突破10亿美元，未来将继续保持快速增长。 6
32、4 3.2 3.2 物联网物联网终端：应用场景不断丰富，价值量高终端：应用场景不断丰富，价值量高 资料来源：ABI Research，天风证券研究所 64 我们以移为通信为例。物联网终端领域，移为通信全球的竞争对手主要包括美国的CalAmp、Enfora、欧洲的 Novatel、Teltonika、Aaplicom等。由于市场相对分散，竞争对手也相对分散，在欧洲的车险领域，公司的竞 争力和品牌影响力明显占优。 6 5 3.2 3.2 物联网物联网终端竞争格局：区域性明显，全球化运营具备优势终端竞争格局：区域性明显，全球化运营具备优势 移为通信全球市场竞争格局 资料来源：移为通信招股书，天风证券
33、研究所65 市场竞争层次化明显： 生产厂商多：生产厂商多：大量企业提供各种M2M终端设备，满足高、中、低端各种层次的M2M功能需求。 中小企业成为市场主要力量：中小企业成为市场主要力量：中小型企业具有紧跟市场需求、生产迅速、能够满足不同层次服务商需求等特点，这 是大型的通信设备制造企业所不具备的。 竞争层次化：竞争层次化：在高端市场，下游M2M服务商对M2M终端设备的工作性能、稳定性、环境适应性、信息处理效率等 要求较高；在中低端市场，M2M服务商对硬件性能要求相对较低，主要使用中低端产品。 竞争全球性：竞争全球性：M2M服务有区域性，但M2M终端设备供应商销售是全球性的。 现有竞争格局较为分
34、散。资产追踪市场的主要竞争对手包括现有竞争格局较为分散。资产追踪市场的主要竞争对手包括CalAmpCalAmp、NovatalNovatal、QueclinkQueclink（移为通信）等。（移为通信）等。 6 6 3.2 3.2 物联网物联网终端竞争格局：区域性明显，全球化运营具备优势终端竞争格局：区域性明显，全球化运营具备优势 资料来源：移为通信招股书，天风证券研究所 66 全球份额提升+规模优势+未来新场景应用，推动公司持续成长公司未来持续成长的动力来源于三个方面： 1）全球份额持续提升。公司2019年销售模组数量7200万片，全球市占率27%。蜂窝模组市场具有规模经济的特 点，近几年份
35、额向国内市场集中趋势明显，公司长期市占率仍有较大上升空间。 2）未来行业格局稳定后，价格战有望相对趋缓；同时公司芯片采购成本有望下降。规模优势有望显现，毛利率有 望提升。 3）前瞻布局未来新的技术方面，包括车规级模组、5G模组、千兆级高速模组，快速跟进未来新的应用场景。未 来5G时代，车联网、5G高速率应用等有望成为新的高增长应用场景，我们认为公司有望快速跟进市场需求，目 前车联网市场份额快速上升，有望获得海外及国产电动车品牌订单。 预计公司2020-2022年净利润分别为1.9、3.4和5.1亿元，重申增持评级，物联网模组龙头持续推荐。 6 7 3.2 3.2 移远通信：全球蜂窝模组龙头，份
36、额有望持续扩大移远通信：全球蜂窝模组龙头，份额有望持续扩大 公司产品分类 资料来源：移远通信公司公告，天风证券研究所 风险提示：海外疫情影响公司海外需求、 行业竞争加剧、5G物联网应用不及预期 67 公司2020前三季度实现收入3亿元，同比下滑30%；归属母公司净利润0.62亿元，同比下滑37.3%。公司海公司海 外收入占比超过外收入占比超过90%90%，一季度国内疫情导致供应冲击，二季度海外疫情导致需求冲击，营收和净利润出现自，一季度国内疫情导致供应冲击，二季度海外疫情导致需求冲击，营收和净利润出现自 20172017年以来的首次下滑。年以来的首次下滑。随着疫情好转，海外业务明年有望迎来恢复
37、，同时国内供应链的优势有望推动公司 长期竞争力提升，我们维持公司中长期持续成长判断。 5G5G万物互联时代，物联网终端将持续放量，公司作为物联网终端龙头，长期成长趋势确定，天花板足够高万物互联时代，物联网终端将持续放量，公司作为物联网终端龙头，长期成长趋势确定，天花板足够高 车载、物品市场全球扩张，市占率有望持续提升。公司是全球领先的终端品牌，在全球的竞争对手主要包括 美国的CalAmp等。其中很多竞争对手专注本地市场，而公司是全球化战略。由于海外市场更加注重品牌、 产品性能、国际化，市场壁垒较深。根据Analysys Mason Limited 数据，预计2020年全球M2M设备连接 相关收
38、入约400亿美金，未来行业复合增长率17%。目前公司全球市占率仍然较低，全球市场渗透率有望提 升+多产品拓展，公司未来市占率提升空间较大。 6 8 3.2 3.2 移为通信：疫情影响明显，长期成长动能和竞争力不变移为通信：疫情影响明显，长期成长动能和竞争力不变 资料来源：移为通信公司公告，天风证券研究所 风险提示：海外业务恢复不及预期、汇 兑风险、新业务拓展不及预期 68 3.2 3.2 广和通：受益笔电市场业绩快速增长，研发投入持续加强广和通：受益笔电市场业绩快速增长，研发投入持续加强 6 9 与与MTKMTK和和IntelIntel合作的合作的PCPC用用5G5G模组取得里程碑进展，模组取
39、得里程碑进展，PCPC市场继续保持优势奠定基础。市场继续保持优势奠定基础。PC的蜂窝模组业务 是公司近几年快速成长的亮点，公司自进入平板电脑市场以来，也迎来了近几年快速增长期，营收从2017 年的5.63亿增长到2019年的19.15亿元，归母净利润从0.44亿元快速增长到2019年的1.7亿元。 公司持续加快车联网布局：公司持续加快车联网布局： （1）国际客户布局上：7月24日，公司发布关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购 Sierra Wireless车载业务标的资产的公告，全面收购Sierra Wireless车载前装业务相关标的资产。Sierra 作为全球领先的无线通信
40、模块供应商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，拥有众多 成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列（排名全球前三，多项产品全 球第一），主要终端客户包括VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司） 等全球知名整车厂。通过收购Sierra车载前装模组业务，广和通快速切入国际车厂品牌，成为全球领先的车联 网模组供应商； （2）国内客户持续突破：8月14日，公司宣布战略投资西安联乘，并与浙江亿咖通科技达成战略合作，快速切 入吉利汽车品牌。 预计 2020-2022 年净利润分别为 3.0、 4.2 和 5.5 亿元，对
41、应PE分别为51、36和28倍，维持买入评级。 资料来源：广和通公司公告，天风证券研究所 风险提示：M2M领域毛利率进一步降低、PC市场竞争加剧、标的业务发展不达预期 69 Part 04 云计算优质赛道，长期成长 70 我们认为当前正处于我们认为当前正处于5G5G商用下，云计算新一轮发展的阶段。商用下，云计算新一轮发展的阶段。IDC作为云计算基础设施将受益于行业成长。 全球流量在全球流量在5G5G、物联网、物联网 等新网络、新应用的带动下，有望持续增长，推动对于算力需求的持续提升。等新网络、新应用的带动下，有望持续增长，推动对于算力需求的持续提升。根据 工信部数据，国内2020年前三季度移动
42、互联网累计流量达1184亿GB，同比增长33.5%。其中，通过手机上 网的流量达到1127亿GB，同比增长27.6%，占移动互联网总流量的95.2%。9月当月户均移动互联网接入流 量（DOU）达到10.86GB/户，同比增长29.4%，比上年12月高2.27GB/户，但较8月低0.39GB/户。 摩尔定律下未来数据流量增加将进一步加大摩尔定律下未来数据流量增加将进一步加大IDCIDC的需求。的需求。数据中心上游以 CPU 为代表的硬件的迭代速度由 摩尔定律决定，随着工艺制程向物理极限逼近，硬件迭代的速度有放缓的趋势，导致在满足同样算力需求的 背景下，可能使用到更多的服务器，进而加大对于数据中心
43、空间的占用。 4.1 IDC4.1 IDC长期趋势：流量长期趋势：流量+ +摩尔定律见顶推动摩尔定律见顶推动IDCIDC发展发展 国内移动互联网累计流量 资料来源：工信部，天风证券研究所 71 71 4.1 IDC4.1 IDC长期趋势：流量长期趋势：流量+ +摩尔定律见顶推动摩尔定律见顶推动IDCIDC行业发展行业发展 从韩国的情况看，根据韩国电信监管机构的最新数据，在推出新技术以来，韩国的从韩国的情况看，根据韩国电信监管机构的最新数据，在推出新技术以来，韩国的5G5G网络现在承载着该国所有网络现在承载着该国所有 无线网络流量的近四分之一。无线网络流量的近四分之一。 研究和咨询公司Strat
44、egy Analytics的分析师Phil Kendall明确介绍了自2019年初韩国运营商推出5G技术以 来，整个韩国的5G增长情况。20192019年年1111月份平均月份平均5G5G使用量为使用量为27.3GB 27.3GB 月，而月，而4G4G为为9.7GB9.7GB，3G3G为为0.16GB0.16GB， 2G2G为为4MB4MB。5G5G现在占移动连接流量的现在占移动连接流量的21%21%。 韩国电信用户4G、5G流量DOU对比 资料来源：Strategy Analytics，通信世界网，天风证券研究所 72 4.1 4.1 全球全球IDCIDC市场：市场：IaaSIaaS、Saa
45、SSaaS市场快速增长市场快速增长 IDCIDC一方面作为云计算一方面作为云计算IaaSIaaS的底层基础设施，受益于云计算的发展而发展。另外一方面，的底层基础设施，受益于云计算的发展而发展。另外一方面，5G5G带来流量爆炸带来流量爆炸 时代对时代对IDCIDC的需求也进一步增加。根据中国的需求也进一步增加。根据中国IDCIDC圈数据显示，圈数据显示，20182018年全球年全球IDCIDC市场在云计算业务的带动下继市场在云计算业务的带动下继 续保持较稳定增长，整体市场规模达到续保持较稳定增长，整体市场规模达到6253.16253.1亿元，较亿元，较20172017年增长年增长23.6%23.
46、6%。其中公有云市场是拉动整体市。其中公有云市场是拉动整体市 场快速增长的主要原因。我们预计场快速增长的主要原因。我们预计20192019年受疫情影响增速有所下降，年受疫情影响增速有所下降，20202020年增速有望重新回升。年增速有望重新回升。 大规模数据中心是趋势。大规模数据中心是趋势。根据Gartner的测算，全球数据中心数量减少但体量量越来越大，预计2015-2020 年数据中心数量由45万个下降到42.4万个，而机架总数由479.7万个上升至498.5万个，这意味着数据中心 正在向着更大规模的趋势发展。 根据根据Synergy ResearchSynergy Research数据，数
47、据，20182018年全球超大规模供应商运营的大型数据中心数量增长了年全球超大规模供应商运营的大型数据中心数量增长了11%11%，到，到20192019 年底达到年底达到430430家。家。 资料来源：Gartner，Synergy Research，前瞻经济学人，天风证券研究所 73 4.1 4.1 全球全球IDCIDC市场：超大型近市场：超大型近400400个个 美国占比美国占比40%40% 由于由于IDCIDC市场下游客户趋向集中，大型数据中心将是未来的发展趋势。从超大型市场下游客户趋向集中，大型数据中心将是未来的发展趋势。从超大型IDCIDC分布区域来看：分布区域来看： 根据IDC统计
48、的数据，2016年全球超大型IDC共有297个，其中美国占据45%份额，中国超大型IDC份额为 8%，而中国带宽数是美国的约3倍，反差巨大，说明我国IDC的发展前景广阔。 另外，根据Synergy Research最新数据，2017年全球超大型IDC接近400个，其中44%的主要云和IDC 位于美国，其次是中国、日本和英国，分别占比为8%、6%和6%。 2019Q32019Q3全球超大型数据中心达到全球超大型数据中心达到504504个。美国仍是超大型数据中心主流国家，但欧洲和亚太地区，包括中个。美国仍是超大型数据中心主流国家，但欧洲和亚太地区，包括中 国、日本、英国、德国和澳大利亚占比快速提升
49、，共占总体国、日本、英国、德国和澳大利亚占比快速提升，共占总体32%32%。根据Synergy报告，亚马逊和微软占近 一年内新增超大型数据中心中的一半，并认为未来谷歌和阿里巴巴超大型数据中心数量预期将加速增长。目目 前，全球第三方超大规模数据中心有前，全球第三方超大规模数据中心有70%70%租售给了云计算和互联网巨头，同时有租售给了云计算和互联网巨头，同时有151151个数据中心在建。全个数据中心在建。全 球球IDCIDC市场规模预期持续高速拓展。市场规模预期持续高速拓展。 2017年、2019Q3全球超大型IDC区域分布情况 资料来源：IDC，Synergy Research，前瞻经济学人，
50、天风证券研究所 74 4.1 4.1 国内国内IDCIDC规模：国内维持规模：国内维持30%30%以上增长以上增长 艾瑞咨询显示，国内艾瑞咨询显示，国内20192019年年IDCIDC规模预计在规模预计在1132.41132.4亿元，同比增长亿元，同比增长32%32%。在中国IDC市场行业结构中，网络视 频行业和电子商务行业IDC业务需求增长明显。 在区域市场中，由于北上广地区禁限政策的出台，数据中心布 局范围逐渐向周边区域延伸，以满足区域市场内IDC业务需求。 预计预计20202020年，中国年，中国IDCIDC业务市场规模接近业务市场规模接近15001500亿元，同比增长维持亿元，同比增长
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