1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 威胜信息威胜信息(688100) 立足能源物联网，立足能源物联网，将成为将成为数字城市赋能者数字城市赋能者 证书编号 本报告导读：本报告导读： 电力物联电力物联投资进入景气期，公司投资进入景气期，公司基本盘基本盘进入快车道；立足智慧能源，拓展进入快车道；立足智慧能源，拓展智慧城市项智慧城市项 目目成长空间广阔；多维度成长空间广阔；多维度优势下有望成优势下有望成智慧智慧城市物联城市物联突围者突围者。 投资要点：投资要点： 首次覆盖首次覆盖,给予增持评级，给予增持评级，目标价目标价 31 元元。2020-2022 年公司归母净利 润
2、预测为 2.72 亿元、3.47 亿元和 4.72 亿元，对应 2020-2022 年 EPS 为 0.54 元、0.69 元和 0.94元，归母净利润增速为 25%，28%，36%； 考虑到同行业景气度及公司地位和竞争优势， 给予公司目标价 31元， 对应 2021 年 PE 45x。 以以智慧能源智慧能源为基石， 构筑自下而上强大组网能力为基石， 构筑自下而上强大组网能力。 公司系国内最早从 事电力物联网厂商之一， 历年属电网中标的第一梯队， 主要产品涉及 网络层、感知层和应用层。十来年磨砺，公司已经具备底层芯片、模 组、终端、本地组网和系统集成的垂直化能力，以智慧能源为核心， 逐步向智慧
3、水务、 智慧消防、 智慧路灯、 充电桩等智慧城市赛道拓展。 智慧电力业务领衔，智慧电力业务领衔， 多维度优势引领多维度优势引领智慧智慧城市城市赛道。赛道。 电力业务是公司 的传统强项，国网“三型两网”和南方电网智能电网战略下行业进入 高景气；海外推行电力 AMI改造计划， “一带一路”带动海外市场前 景广阔。在其他领域，智慧化能有效解决行业痛点，公司领先布局， 有望不断打开业务天花板。 从客户结构看， 下游决定了产业具备地域 分散性、政策周期性、准入门槛。从竞争优势看，公司属电网招标的 第一梯队， 基本盘稳固， 具备完善的服务团队， 管控效果显著； 此外， 强大的技术研发实力和具备多领域解决方
4、案，有望率先突围。 催化剂：催化剂：智慧能源订单饱满，智慧城市解决方案进展迅速。 风险提示：风险提示：客户集中度高，智慧城市项目进展不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,039 1,244 1,400 1,733 2,215 (+/-)% 4% 20% 13% 24% 28% 经营利润（经营利润（EBIT） 166 216 275 348 480 (+/-)% -1% 30% 27% 27% 38% 净利润（归母）净利润（归母） 177 217 272 347 472 (+/-)% 19% 23% 2
5、5% 27% 36% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.35 0.43 0.54 0.69 0.94 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.18 0.18 0.22 0.28 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 16.0% 17.4% 19.6% 20.1% 21.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 13.3% 14.0% 11.6% 13.4% 16.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 10.9% 12.0% 9.9% 11.4% 13.9% EV/EBITDA 53.85 40.94 3
6、3.63 26.48 19.26 市盈率市盈率 65.60 53.43 42.67 33.48 24.60 股息率股息率 (%) 0.0% 0.8% 0.8% 0.9% 1.2% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 31.00 当前价格： 22.13 2020.12.27 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 21.31-40.30 总市值（百万元）总市值（百万元） 11,065 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 500/42 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 8% 日均成交量（百万股）日
7、均成交量（百万股） 1.80 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 50.11 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 2,284 每股净资产每股净资产 4.57 市净率市净率 4.8 净负债率净负债率 -51.03% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.06 0.07 Q2 0.17 0.21 Q3 0.10 0.14 Q4 0.11 0.12 全年全年 0.43 0.54 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -100% -100% 相对指数 -100% -104% -13% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -47% -35% -22% -
8、9% 3% 16% 2020-12020-42020-72020-10 52周内股价走势图周内股价走势图 威胜信息上证指数 电信运营电信运营/信息技术信息技术 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 32 Table_Page 威胜信息威胜信息(688100)(688100) 模型更新时间： 2020.12.26 股票研究股票研究 信息技术 电信运营 威胜信息(688100) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 31.00 当前价格： 22.13 20
9、20.12.26 公司网址 公司简介 公司是聚焦于智慧公用事业领域的物联 网综合应用解决方案提供商，致力于以 物联网技术重塑电、 水、 气、 热等能源的 管理方式，以提供智慧能源管理完整解 决方案为核心， 并逐步向智慧消防、 智慧 路灯等领域拓展，是国内最早专业从事 智慧公用事业的厂商之一。主营业务产 品包括电监测终端、 水气热传感终端、 通 信网关、通信模块以及电、水、气、热等 智慧能源管理、 智慧消防、 智慧路灯等应 用管理系统，主营业务产品贯穿了物联 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 21.31-40.30 市值（百万） 11,065 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元
10、） 损益表损益表 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入营业总收入 1,0391,039 1,2441,244 1,4001,400 1,7331,733 2,2152,215 营业成本 699 820 881 1,083 1,349 税金及附加 8 12 13 16 20 销售费用 62 64 81 101 128 管理费用 29 32 39 47 60 EBITEBIT 166166 216216 275275 348348 480480 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 投资收益 5 4 4 5 7 财
11、务费用 -6 -12 -21 -30 -29 营业利润营业利润 200200 248248 328328 418418 564564 所得税 24 34 48 61 84 少数股东损益 0 0 2 1 2 净利润净利润 177177 217217 272272 347347 472472 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 581 870 1,449 1,537 1,681 其他流动资产 46 40 40 40 40 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产合计 211 219 307 391 456 无形及其他资产 86 73 71 69 67 资产合计资产合计 1,9041,9
12、04 2,4472,447 3,1953,195 3,6443,644 4,2444,244 流动负债 562 873 826 1,038 1,303 非流动负债 4 8 8 8 8 股东权益 1,338 1,566 2,360 2,599 2,933 投入资本投入资本(IC)(IC) 1,3381,338 1,5661,566 2,3602,360 2,5992,599 2,9332,933 现金流量表现金流量表 NOPLAT 146 187 234 296 408 折旧与摊销 18 18 27 32 36 流动资金增量 -27 -67 136 73 133 资本支出 -22 -17 -11
13、3 -119 -97 自由现金流自由现金流 114114 121121 283283 282282 480480 经营现金流 239 227 167 312 373 投资现金流 -48 16 -109 -114 -90 融资现金流 0 0 521 -110 -140 现金流净增加额现金流净增加额 192192 244244 579579 8989 143143 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 4.4% 19.8% 12.6% 23.8% 27.8% EBIT 增长率 -0.9% 30.5% 27.2% 26.7% 37.8% 净利润增长率 19.0% 22.8% 25.2% 27.
14、4% 36.1% 利润率 毛利率 32.7% 34.1% 37.1% 37.5% 39.1% EBIT 率 16.0% 17.4% 19.6% 20.1% 21.7% 净利润率 17.0% 17.5% 19.4% 20.0% 21.3% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 13.3% 14.0% 11.6% 13.4% 16.2% 总资产收益率(ROA) 9.3% 8.9% 8.6% 9.6% 11.2% 投入资本回报率(ROIC) 10.9% 12.0% 9.9% 11.4% 13.9% 运营能力运营能力 存货周转天数 63.6 65.5 66.5 65.7 65.9 应收账款周转天数 2
15、25.3 196.2 207.9 206.9 205.4 总资产周转周转天数 669.1 717.9 832.8 767.6 699.4 净利润现金含量 1.4 1.0 0.6 0.9 0.8 资本支出/收入 2.2% 1.4% 8.1% 6.9% 4.4% 偿债能力偿债能力 资产负债率 29.7% 36.0% 26.1% 28.7% 30.9% 净负债率 -43.4% -55.5% -61.4% -59.2% -57.3% 估值比率估值比率 PE 65.60 53.43 42.67 33.48 24.60 PB 8.73 7.46 4.94 4.49 3.98 EV/EBITDA 53.85
16、 40.94 33.63 26.48 19.26 P/S 10.06 8.40 8.30 6.70 5.24 股息率 0.0% 0.8% 0.8% 0.9% 1.2% -100%-100% 1m 3m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -58% -47% -35% -23% -12% 0% 2020-12020-42020-72020-10 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 威胜信息价格涨幅 威胜信息相对指数涨幅 4% 9% 14% 18% 23% 28% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 10% 11%
17、 12% 14% 15% 16% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) -61% -58% -54% -51% -47% -43% -1681 -1461 -1241 -1021 -801 -581 18A19A20E21E22E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) mNsNqQnQxOmNqPnMtOnQsM9P9R6MsQmMoMrReRmNsQkPmOxP8OmNpMwMnRnMxNoNuN 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 32
18、Table_Page 威胜信息威胜信息(688100)(688100) 目目 录录 1. 核心观点 . 4 2. 盈利预测及估值分析 . 5 2.1. 盈利预测 . 5 2.2. 估值分析 . 6 3. 以电力物联网为基，历练而长的领军企业 . 7 3.1. 国内能源物联网专家，智慧城市赛道新军 . 7 3.2. 稳步成长全面布局，营收净利稳健增长 . 9 3.3. 集团控股背景雄厚，员工持股激发企业活力 . 11 3.4. 新增在手订单饱满，募投助力产能更上台阶 . 12 4. 构筑自下而上整体组网能力，将成为智慧城市赋能者 . 15 4.1. 具备芯片到集成垂直能力，本地组网实现赋能 .
19、16 4.2. 优质客户份额稳定，产业合作拓宽业务边界 . 18 4.3. 地域性团队布局完善，管理效率行业领先 . 19 5. 智慧电力业务领衔，智慧城市场景空间广阔 . 22 5.1. 国家电网“三型两网”发力，海外智能电网市场建设加速 . 22 5.2. 智能解决水务行业痛点，国家战略支持下空间广阔 . 25 5.3. 智慧预警潜力巨大，定义智慧消防新需求 . 28 5.4. 强大组网能力助力智慧城市各类场景多点开花 . 29 6. 风险提示 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 32 Table_Page 威胜信息威胜信息(688100)
20、(688100) 1. 核心观点核心观点 图图 1 1：覆盖市场、行业特征、公司竞争优势一张图：覆盖市场、行业特征、公司竞争优势一张图 数据来源：国泰君安证券研究 目前市场对公司智能电网业务地位几无疑虑，而主要对公司从电网领域目前市场对公司智能电网业务地位几无疑虑，而主要对公司从电网领域 拓展到其他领域的所显现的竞争优势存在担忧。拓展到其他领域的所显现的竞争优势存在担忧。我们认为，公司处于智 慧城市赛道，该赛道下游客户具备政策周期性、认证壁垒和地域分散性 三大主要特征，公司一方面属于优质电网客户的第一梯队，加之新基建 和智能电网趋势下，业务基本盘得以保障；此外，公司在各省市具备完 善的销售和服
21、务团队，团队成本管控成效显著，费用率显著低于行业平 均。此外，公司在技术上具备从芯片到设备，覆盖感知层、网络层、应 用层的垂直化研发产品能力，同时具备多领域完整解决方案，竞争优势 显著，有望成为智慧城市赛道的领军者，业绩增长空间宽广。我们的具 体观点如下： 威胜信息是聚焦于智慧威胜信息是聚焦于智慧城市城市的物联网解决方案提供商。的物联网解决方案提供商。威胜信息成立于 2004 年，系国内最早专业从事电力信息采集、电力负荷检测和管理、智 能水表和智能燃气表产品研发的厂商之一，历年属于国家电网和南方电 网招投标中标的第一梯队。公司依托于覆盖物联网架构各层级的技术储 备，以物联网技术重塑电、水、气、
22、热等能源管理方式。当前公司以智 慧能源管理方案为核心，并逐步向智慧消防、智慧路灯等智慧城市公共 事业不断拓展。 智慧电力业务领衔，智慧电力业务领衔，布局多个智慧城市赛道布局多个智慧城市赛道前景广阔前景广阔。电力业务是公司 的传统强项，国内国网“三型两网”战略和南方电网智能电网战略，电 网行业进入投资高景气期； 海外世界各国纷纷推行智能电网电力 AMI改 造计划， “一带一路”政策顺利拓展有望开拓出口市场，智能电网海外市 场前景广阔。在智能燃气、智能供热、智慧消防、智慧路灯、智慧充电 桩等领域，智慧化能有效解决行业痛点，结合 5G 时代新物联网通信技 术有望大大提高管控效率，公司领先布局多个赛道
23、有望不断打开业务增 长天花板。 多维度优势引领行业，多维度优势引领行业，智慧智慧城市物联亦可突围城市物联亦可突围。智慧公用事业赛道，由 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 32 Table_Page 威胜信息威胜信息(688100)(688100) 下游客户结构包括电网、水利、消防等国企或政府单位决定产业必然具 备地域和分散性、政策周期性、认证准入门槛。 公司属于优质电网客户 的第一梯队，业绩基本盘稳固；公司在各省市具备完善的销售和服务团 队，成本管控成效显著，费用率显著低于同行。此外，公司在技术上具 备从芯片到设备， 覆盖感知层、 网络层、 应用层的垂
24、直化研发产品能力， 同时具备多领域完整解决方案，竞争优势显著，有望率先突围智慧公用 事业赛道。 2. 盈利预测及估值分析盈利预测及估值分析 2.1. 盈利预测盈利预测 威胜信息主要有三部分业务：感知层业务、网络层业务、应用层业务。威胜信息主要有三部分业务：感知层业务、网络层业务、应用层业务。 其中感知层业务包含电监测终端和水气热传感终端，网络层业务包含通 信模块和通信网关，应用层包括智慧管理系统。公司当前核心场景为智 慧电网或电力物联网领域，并逐渐向其他能源管理领域和智慧城市领域 拓展。结合行业及公司情况，我们对威胜信息未来三年盈利能力作出以 下假设： 假设假设 1：感知层业务感知层业务：虽然
25、今年年初受疫情影响，但长期看电监测终端 的业务由于国家电网和南方电网投资增加以及海外业务的拓展速度较 快；水汽热传感终端业务由于中国智慧水务市场规模的扩大、以及气热 领域的发展，会出现稳健增长，整体看终端技术含量不断提高，带动利 润水平提升。总体给予感知层业务的 2020-2022 年增速为-13.77%、 21.75%、21.80%，毛利率 47.22%，46.84%，47.52%。 假设假设 2：网络层业务网络层业务:威胜信息当前网络层产品产能利用率较高，同时在 手订单较多，年初疫情影响不大。随着公司产品结构不断改善，将走向 高端化并提供更多综合服务，预计通信模块、通信网关持续发展，毛利
26、率有望持续提升总体给予网络层业务的 2020-2022 年增速为 34.11%， 24.29%，30.00%，毛利率分别为 33.73%，34.61%，36.86%。 假设假设 3：应用层业务，应用层业务，公司是行业内少有的综合服务方案提供方，技术 经验丰富，在多个智慧城市赛道布局并部分项目获得认证和合作，总体 给予应用层业务的 2020-2022 年增速为-36.31%， 30%， 30%， 毛利率 28%， 28%，28%。 表表 1 1: :盈利预测关键假设表盈利预测关键假设表 按业务收入（亿元）按业务收入（亿元） 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E
27、网络层网络层 6.73 6.36 7.26 9.74 12.11 15.74 yoy -5.51% 14.14% 34.11% 24.29% 30.00% 感知层感知层 2.89 3.15 4.17 3.59 4.37 5.33 yoy 9.07% 32.25% -13.77% 21.75% 21.80% 应用层应用层 0.26 0.80 0.94 0.60 0.78 1.01 yoy 209.05% 17.37% -36.31% 30.00% 30.00% 其他业务其他业务 0.07 0.07 0.07 0.07 0.07 0.07 yoy 1.86% -1.13% 0.00% 0.00%
28、0.00% 分业务毛利率分业务毛利率 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 网络层网络层 34.82% 30.88% 31.19% 33.73% 34.61% 36.86% 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 32 Table_Page 威胜信息威胜信息(688100)(688100) 感知层感知层 37.99% 38.08% 39.87% 47.22% 46.84% 47.52% 应用层应用层 21.85% 23.03% 27.42% 28.00% 28.00% 28.00% 其他业务其他业务 63.44% 63.85
29、% 73.22% 65.00% 65.00% 65.00% 盈利能力盈利能力 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 9.95 10.39 12.44 14.00 17.33 22.15 净利润（亿元）净利润（亿元） 1.53 1.77 2.18 2.74 3.48 4.74 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 1.49 1.77 2.17 2.72 3.47 4.72 EPS（元（元/股）股） 0.30 0.35 0.43 0.54 0.69 0.94 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2. 估值分析估值分析 1)1
30、) PEPE 估值估值 威胜信息是聚焦于智慧城市事业的物联网解决方案提供商，具备整体解 决方案能力，为此选取物联网行业具备不同下游场景解决方案的厂商映 翰通、移远通信、和而泰、移为通信作为可比公司。预计 2020-2022 年 公司 EPS 为 0.54 元，0.69 元,0.94 元。考虑到公司覆盖感知层、网络 层、应用层全产业链解决方案，同时智慧城市布局广有望多点开花，发 展稳健，参考行业市盈率水平，给予公司 2021 年 PE 45X，对应每股合 理估值为 31 元。 表表 2 2: :可比公司可比公司 P PE E 估值一览表（截止至估值一览表（截止至 1 12.2.2222） 公司名
31、称公司名称 代码代码 现价（元）现价（元） 每股收益（元每股收益（元/ /股）股） 市盈率市盈率 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 映翰通映翰通 688080.SH688080.SH 55.50 0.90 1.15 1.39 61.64 48.30 39.95 移远通信移远通信 603236.SH603236.SH 191.95 1.98 3.21 5.16 97.11 59.80 37.21 和而泰和而泰 002402.SZ002402.SZ 16.50 0.41 0.57 0.78 39.91
32、 28.78 21.24 移为通信移为通信 300590.SZ300590.SZ 27.09 0.58 0.86 1.18 46.51 31.68 22.98 行业平均行业平均 61.29 42.14 27.14 威胜信息威胜信息 688100.SH688100.SH 23.48 0.54 0.69 0.94 43.48 34.03 24.98 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2 2）P PB B 估值估值 采用市净率估值法，预计公司 2020-2022 年每股净资产为 3.66、4.35、 5.30 元， 参考同类公司 PB 估值， 2020-2022 年 PB 平均为 8.96x、
33、5.82x、 4.90 x， 考虑公司相比可比公司产业环节布局更加全面， 同时提供的是跨 越感知层、网络层、应用层的整体解决方案，对应市场空间更广阔，同 时紧跟大客户的方式下产品利润率下滑空间十分有限，成长确定性高， 给予公司 2021 年 PB 6.5x，对应每股合理估值 28.3 元。 表表 3 3: :可比公司可比公司 P PB B 估值一览表（截止至估值一览表（截止至 1 12.2.2222） 公司名称公司名称 代码代码 现价现价 每股净资产（元每股净资产（元/ /股）股） 市净率市净率 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E
34、2021E 2022E2022E 映翰通映翰通 688080.SH688080.SH 55.50 4.31 14.47 15.63 12.88 3.84 3.55 移远通信移远通信 603236.SH603236.SH 191.95 17.69 20.57 25.21 10.85 9.33 7.61 和而泰和而泰 002402.SZ002402.SZ 16.50 2.67 3.21 3.92 6.19 5.14 4.21 移为通信移为通信 300590.SZ300590.SZ 27.09 4.59 5.45 6.42 5.91 4.97 4.22 行业平均行业平均 8.96 5.82 4.90
35、 威胜信息威胜信息 688100.SH688100.SH 23.48 3.66 4.35 5.30 6.42 5.40 4.43 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 综合两种估值方法，考虑行业处于景气和公司龙头地位稳固，乐观取更 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 32 Table_Page 威胜信息威胜信息(688100)(688100) 高，目标价为 31 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 3. 以电力物联网为基以电力物联网为基，历练而，历练而长的领军企业长的领军企业 3.1. 国内能源物联网专家，智慧城市赛道新军国内能源物联网专家，智慧城市赛道新
36、军 威胜信息是聚焦于威胜信息是聚焦于能源物联网与能源物联网与智慧智慧城市城市物联物联的的解决方案提供商。解决方案提供商。公司 成立于 2004 年， 深耕电力物联网多年， 已成为国内电力物联网通信技术 标准的引领者，市场份额在国家电网和南方电网招投标名列前茅。公司 依托于覆盖物联网架构各层级的技术储备，以物联网技术重塑电、水、 气、热等能源管理方式，并在智慧水务、燃气、消防、工商业园区等智 慧城市领域系统布局，当前公司物联网国内连接数超过两亿用户。公司 于 2020 年 1 月在科创板成功挂牌上市，发展进入新的篇章。 图图 2 2：公司产品能力覆盖物联网感知层、网络层、应用层全链条：公司产品能
37、力覆盖物联网感知层、网络层、应用层全链条 数据来源：公司招股书 按具体产品形态，按具体产品形态，公司公司产品产品贯穿物联网感知层、网络层及应用层，核心贯穿物联网感知层、网络层及应用层，核心 产品为通信网关和通信模块。产品为通信网关和通信模块。物联网感知层产品主要是电监测终端及水 气热传感终端，可应用于电网、工业园区、企业建筑、城市等领域的水 电气热实时监测，并对运行状态进行记录和上报分析。网络层产品主要 为通信模块和通信网关，可实现数据采集后通信传输和远程通信等功能， 当前主要应用在电网中，后续将逐渐嵌套到智慧城市解决方案中使用； 应用层产品主要系各类智慧公用事业管理系统，可提供从底层芯片、功
38、 能模组、终端、本地组网和系统集成的垂直化能力，以实现用能检测、 配电检测、消防监控、智慧路灯等功能的一体化智慧城市解决方案。 表表 4 4: :公司产品类型覆盖能源物联网水、电、气、热领域，并逐渐向其他公司产品类型覆盖能源物联网水、电、气、热领域，并逐渐向其他智慧城市智慧城市事业拓展事业拓展 层级层级 产品产品类型类型 产品产品形态形态 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 32 Table_Page 威胜信息威胜信息(688100)(688100) 感知层感知层 电监测终端电监测终端 水、气、热传水、气、热传 感终端感终端 网络层网络层 通信模块通信模
39、块 通信网关通信网关 应用层应用层 智慧公用事业智慧公用事业 管理系统管理系统 数据来源：公司招股书、公司官网、国泰君安证券研究 公司系典型的物联网科创型企业， 经营模式契合 “微笑曲线” ， 以达到最公司系典型的物联网科创型企业， 经营模式契合 “微笑曲线” ， 以达到最 大的效益。大的效益。从具体业务流程看，公司根据市场需求进行研发设计，并通 过物料采购和自主外协生产后形成整机配装产品，最终销往各类智慧共 用领域行业客户。公司注重物联网价值链两端的研发设计和应用创新， 将中间的生产制造附加值较低的 PCBA 工序等委托外协厂商完成，而决 定产品质量、性能的软件开发与电路板设计、芯片烧录等由
40、公司自行完 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 32 Table_Page 威胜信息威胜信息(688100)(688100) 成，以实现更高的生产效率。 图图 3 3： 公司主要向下游电网客户销售产品公司主要向下游电网客户销售产品 图图 4 4：公司经营策略契合“微笑曲线”以提高效率：公司经营策略契合“微笑曲线”以提高效率 数据来源：公司招股书 数据来源：公司招股书 公司与优质客户公司与优质客户建立建立长期合作长期合作关系关系，并不断开拓海外市场。并不断开拓海外市场。当前，公司 主要客户包括国家电网、南方电网、中国石油、中国移动等央企和多个 省会城市的水
41、务、燃 气、热力公司，及西门子等世界五百强企业，其中 国家电网、南方电网及其分子公司为公司的主要客户。此外，公司不断 开拓亚洲、非洲等国家公用事业项目，营收规模有望持续扩张。 图图 5 5： 公司海外市场不断开拓公司海外市场不断开拓 图图 6 6：公司与优质大客户保持良好稳定关系：公司与优质大客户保持良好稳定关系 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司 2019 年报，国泰君安证券研究 3.2. 稳步成长全面布局，营收净利稳健增长稳步成长全面布局，营收净利稳健增长 公司营收公司营收波动向上波动向上，净利润持续提升。，净利润持续提升。公司营收自 2016 年 6.8 亿元增至 20
42、19 年 12.44 亿元，复合增长率为 22.3%。2017 年公司电检测终端、通 信网关、通信模块增长较快，主要受电网整体景气度提升，大客户国家 电网智能建设引领推动。此外公司净利润增速持续超越营收规模，主要 得益于新品类持续中标带来毛利率提升以及公司管理效率提升所致。 图图 7 7： 公司营收增速波动向上公司营收增速波动向上 图图 8 8：公司净利润增速不断提升：公司净利润增速不断提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 32 Table_Page 威胜信息威胜信息(688100)(688100) 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：
43、公司公告，国泰君安证券研究 营收营收和毛利率拆解和毛利率拆解上看上看，通信网关和通信模块一直是公司主要营收贡献 部分。随着近年电检测终端和水气热传感终端营收规模不断扩大，各产 品线占比趋于均匀。毛利率方面，公司主要产品通信模块毛利率下降较 大，但由于其他传感、检测产品和通信网关保持稳中有升的态势，因此 整体毛利率保持稳健向上态势。 图图 9 9： 通信网关和模块为主要营收贡献部分通信网关和模块为主要营收贡献部分 图图 1010：公司各产品综合下毛利率保持稳健：公司各产品综合下毛利率保持稳健 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 公司费用率持续下降，公司费用
44、率持续下降，成本管控成本管控合理稳健合理稳健，管理进入稳定、成熟阶段，管理进入稳定、成熟阶段， 带动盈利能力突出，带动盈利能力突出， 营收上 2018 年实际上增速有所减缓， 但公司凭借对 管理团队和销售团队的精简和精益化管理，净利率保持持续上升态势。 具体从费用构成来看，销售费率保持持续下降态势；管理费用总量小幅 下降，费率持续下降，主要系管理人员进行资源优化配置所致；财务费 用中利息收入有所增长，主要系公司为提高资金使用效率，利用暂时闲 置资金进行稳健理财所致。 图图 1111： 成本管控下期间费率整体呈现下降态势成本管控下期间费率整体呈现下降态势 图图 1212：费率下降及毛利率上升是净
45、利率提升的主因：费率下降及毛利率上升是净利率提升的主因 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 32 Table_Page 威胜信息威胜信息(688100)(688100) 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.3. 集团控股背景雄厚，员工持股激发企业活力集团控股背景雄厚，员工持股激发企业活力 积淀电网业务，积淀电网业务，集团集团实力背景雄厚实力背景雄厚。公司控股股东为威胜集团，直接持 有股份 36.67%；吉为为公司实际控制人，吉为、吉喆直接持有公司股份 8.10%。此外，吉为通过持有星宝投资 100.00%股权
46、间接持有威胜控股 (03393.HK) 53.00%的股份，而威胜集团为威胜控股(03393.HK)的全资孙 公司。 综上， 集团系列控股达 66.62%。 背靠传统制造企业星宝控股集团， 拥有雄厚的资金及资源支持，系列集团公司也在产业链上给予业务开展 便利，共同积累沉淀深厚的电网经验。 图图 1313：威胜信息威胜信息背靠威信控股集团，在电网领域有深厚积淀。背靠威信控股集团，在电网领域有深厚积淀。 数据来源：2020 年公司三季报，国泰君安证券研究 当前，公司主要的子公司有威铭能源和中慧微电子。当前，公司主要的子公司有威铭能源和中慧微电子。其中，威铭能源是 智慧城市领域设备与服务提供商，主要
47、负责智慧城市各领域水气热传感 终端产品的设计和销售。珠海中慧是通信芯片、通信模块及通信解决方 案服务商，其设计的 HPLC 芯片在本地互联互动技术方面达到了国内领 先水平，技术实力雄厚。 图图 1414：威胜信息威胜信息以底层芯片及模块为基石，布局智慧城市赛道以底层芯片及模块为基石，布局智慧城市赛道 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 32 Table_Page 威胜信息威胜信息(688100)(688100) 数据来源：企查查，国泰君安证券研究 高管与核心员工参与上市战略配售，看好公司长期发展。高管与核心员工参与上市战略配售，看好公司长期发展。公司科
48、创板上 市，部分高级管理人员与核心员工通过通过华泰威胜家园 1 号科创板 员工持股集合资产管理计划参与本次发行战略配售，配售规模为 8000 万元， 股份数量为 500 万股， 参与比例为本次发行规模的 10%， 最终所 占公司股份 1%。 核心员工及高管参与职工资管计划， 展现出对公司未来 发展的认可和信心。 表表 5 5: :威胜信息公司员工威胜信息公司员工参与资产管理计划，对公司长期发展充满信心参与资产管理计划，对公司长期发展充满信心 序号 姓名 主要职务 是否为发行人董监高 实际缴款金额（万元） 资管计划份额的持有比例 1 李鸿 董事兼总经理 是 1,120.00 14.00% 2 王
49、学信 董事、核心技术人员 是 320.00 4.00% 3 钟喜玉 财务总监兼董事会秘书 是 536.00 6.70% 4 李先怀 董事兼副总经理 是 512.00 6.40% 5 张振华 董事兼总经理助理 是 632.00 7.90% 6 马亮 能效检测事业部总经理 否 536.00 6.70% 7 周攀 智慧水务燃气事业部总经理 否 368.00 4.60% 8 吴浩 总经理助理 否 416.00 5.20% 9 邹疏敏 总经理助理 否 528.00 6.60% 10 朱政坚 IoT 事业部总工程师 否 520.00 6.50% 11 曾亮亮 区域总经理 否 240.00 3.00% 12 黄丽敏 区域总经理 否 256.00 3.20% 13 朱婷婷 办事处销售总监 否 192.00 2.40% 14 彭姣 财务部经理 否 656.00 8.20% 15 刘奕妤 人事行政部经理 否 600.00 7.50% 16 杨寒 企管部经理 否 568.00 7.10% 合计合计 8,000.00 100.00% 数据来源：Wind，公司招股书，国泰君安证券研究 3.4. 新增在手订单饱满，募投助力产能更上台阶新增在手订单饱满，募投助力产能更上台阶 公司公司当前当前在手订单饱满在手订单饱满，业绩有望持续稳健增长，业绩有望持续稳健增长。根据公司披露的调 研纪要，6 月 30 日公司在手
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