1、日上集团（002593） 证券研究报告公司研究钢铁 1 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 石化钢结构爆发增长，轮毂业务剩者为王石化钢结构爆发增长，轮毂业务剩者为王 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,636 3,138 4,061 5,300 同比（%） -9.2%19.0% 29.4% 30.5% 归母净利润（百万元） 82 114 178 257 同比（%） 1.0% 37.9% 56.6% 44.6% 每股收益（元/股） 0.12 0.1
2、6 0.25 0.37 P/E（倍） 31.57 22.89 14.62 10.11 投投资要点资要点 稳健发展的细分制造业隐形冠军稳健发展的细分制造业隐形冠军： 公司目前主营业务为钢结构及汽车车 轮的研发、设计、生产及销售。出口业务受疫情影响不及预期，但公司 及时调整业务布局，双主业驱动稳健发展。上半年实现营业收入 130922.63 万元， 同比 3.27%； 归母净利 3891.97 万元， 同比下降 9.06%。 石化钢结构强者恒强石化钢结构强者恒强 工业钢结构迎着政策东风工业钢结构迎着政策东风。 我国制造业不断扩张， 2019 年我国装配 式建筑新开工面积为 41800 万平方米，较
3、 2018 年增长了 45%。目 前国内石化项目订单充足，未来 3-4 年内东南沿海石化项目拟投资 总金额达到 8,400 亿元，按照 3%-5%的比例，公司覆盖区域的石化 钢结构的市场容量大概在 252 亿-420 亿。 日上集团强者恒强日上集团强者恒强： 2020 年上半年， 公司钢结构业务继续深耕细分 领域，上半年实现营业收入 61920 万元，同比增长 3.49%。公司资 质实力雄厚，拥有丰富的大型项目经验，市场发展环境良好，持有 ISO9001 等丰富的资格认证，公司钢结构业务稳中有升。 汽车轮毂：中期成长空间巨大汽车轮毂：中期成长空间巨大 钢轮行业：剩者为王钢轮行业：剩者为王。20
4、19 年，在汽车行业整体下行的大背景之 下，公司汽车钢轮业务营业收入实现 11.01 亿元，同比仍增长 2.38%，实现了逆势上升；毛利率 16.01%，也相较去年有所提升。 公司拥有先进的技术为基础，销售渠道遍布世界各国，形成国内外 OE 市场、AM 市场共同发展的良好格局。 公司公司优化布局，进军铝轮业务优化布局，进军铝轮业务：公司推出锻造铝合金轮毂以契合市 场日趋环保，降低排放的需求。自行研发的锻造铝圈已经通过了美 国 SMITHERS、美国 STL、德国 TV 测试认证，客户反馈良好， 目前第一期投入已经实现量产。 本次轻量化锻造铝合金轮毂智能制 造项目达产后， 合计可实现 150 万
5、只铝合金轮毂的年产能， 达产后 新增年销售收入将超过 10 亿元，年新增净利润将超过 1 亿元。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 20202022 年实现营收分别为 31.4 亿 元、40.6 亿元、53.0 亿元，同比增速分别为 19.0%、29.4%、30.5%；实 现归属母公司股东净利润分别为 1.1 亿元、1.8 亿元、2.6 亿元，同比增 速分别为 37.9%、56.6%、44.6%，对应 PE 分别为 22.89、14.62、10.11 倍。考虑国内装配式建筑和绿色建筑钢结构稳步发展，公司作为优质工 业钢结构生产商将受益；汽车产销持续回暖，公司铝轮项目逐步放量带
6、来新的营收增长点。因此首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：宏观经济政策变化；主要原材料价格波动；国际市场对出口 业务影响，汇率波动。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 3.71 一年最低/最高价 2.90/4.72 市净率(倍) 1.34 流通 A 股市值(百 万元) 2601.12 基础数据基础数据 每股净资产(元) 2.78 资产负债率(%) 53.44 总股本(百万股) 701.11 流通 A 股(百万 股) 467.73 相关研究相关研究 2020 年年 12 月月 30 日日 -40% -20% 0% 20% 40% -0420
7、20-08 日上集团沪深300 2 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内容目录内容目录 1. 金属制品细分行业隐形冠军金属制品细分行业隐形冠军 . 5 1.1. 区域金属制品龙头. 5 1.2. 双主业驱动稳健发展. 6 2. 钢结构迎着政策东风，石化钢结构引领增长钢结构迎着政策东风，石化钢结构引领增长 . 7 2.1. 工业厂房受益装配式建筑热潮. 7 2.2. 稳步增长的工业钢结构. 9 2.3. 石化钢结构爆发式增长. 10 2.3.1. 石化钢结构：能源需求与投资增长趋势明确. 10 2.3.2. 水
8、电燃气投资与对外承包高增长. 11 2.3.3. 国内大炼化项目需求拉动. 12 2.3.4. 国际石化项目订单充足. 14 3. 公司在石化钢结构优势明显公司在石化钢结构优势明显 . 15 3.1. 区域布局完善，四大基地协调发展. 15 3.2. 大型项目经验丰富. 16 3.3. 客户资源与资格认证. 18 4. 钢轮业务：剩者为王钢轮业务：剩者为王 . 19 4.1. 钢制轮毂：交运设备基础零部件. 19 4.2. 钢轮毂行业需求平稳增长. 21 4.2.1. 汽车行业稳健增长. 21 4.2.2. 轮毂市场未来持续扩大. 22 4.3. 钢轮毂行业现状：寡头竞争、快速洗牌. 23 4
9、.3.1. 竞争对手转型. 23 4.3.2. 型钢钢轮企业退出. 23 4.3.3. 客户需求提高，OEM 抢占市场 . 24 4.3.4. 成本上升倒逼部分企业退出. 25 4.3.5. 美国反倾销导致市场萎缩. 25 4.4. 日上集团剩者为王. 27 4.4.1. 海外基地优势明显. 27 4.4.2. 客户及技术优势. 28 4.4.3. 规模效应，效益高于对手. 29 5. 优化布局，进军铝轮业务优化布局，进军铝轮业务 . 30 5.1. 铝轮行业：铝轮替代钢轮，铸造铝轮替代铸造铝轮. 30 5.2. 铝轮市场未来增长可期. 31 5.2.1. 增长因素一：轿车高端化. 33 5.
10、2.2. 增长因素二：商用车轻量化. 33 5.2.3. 增长因素三：个性化车轮毂改装市场. 34 5.3. 公司进军铝轮业务. 35 6. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 36 7. 风险提示风险提示 . 38 rQrOrRqNzQpOoRmNqNmRqO6M9R9PnPoOpNrRlOmNoMfQpMnMaQnNuNwMtRrQvPmPrN 3 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 图表目录图表目录 图 1：股权结构（2020 年 12 月 29 日）. 5 图 2：业务发展历程. 6 图 3：公司
11、各项业务收入占比变化情况. 7 图 4：2020 上半年公司各项业务收入占比. 7 图 5：公司营业收入及同比增长（亿元）. 7 图 6：净利润及同比（万元）. 7 图 7：石化钢结构应用于炼化项目. 10 图 8：石化钢结构应用于化工项目. 10 图 9：石油化工固定资产投资（亿元）. 11 图 10：对外直接投资存量：电力、燃气及水的生产和供应业（万美元）. 12 图 11：对外承包工程业务新签合同额（亿美元） . 12 图 12：漳州翔鹭石化项目. 15 图 13：南海壳牌 LOP 项目 . 15 图 14：公司厂区展示. 15 图 15：大型工程项目重庆合川电厂. 16 图 16：台积
12、电 14 P6-P7 项目 . 16 图 17：公司部分项目一览. 17 图 18：公司钢结构营业收入（亿元）. 17 图 19：公司钢结构产量（万吨）. 17 图 20：国际国内资质证书（2020 年）. 18 图 21：公司客户（2020 年）. 19 图 22：汽车轮毂材料分类. 20 图 23：钢制车轮分类及特征分析. 20 图 24：中国重卡汽车产量. 21 图 25：我国汽车产量. 22 图 26：钢制轮毂产量（万件）. 22 图 27：2020-25 中国钢制车轮行业市场规模及增速预测 . 22 图 28：国内钢轮企业产能（单位：万只）. 23 图 29：公司无内胎轮毂与型钢轮毂
13、利润占比. 24 图 30：四大主要生产企业产量占比. 24 图 31：公司钢制轮毂利润率（%） . 25 图 32：钢制轮毂出口金额（亿元）. 26 图 33：厦门无内胎生产线. 27 图 34：越南生产基地工厂平面布置图. 27 图 35：主要企业钢制轮毂产量占比. 29 图 36：同行业公司净利润对比（亿元）. 29 图 37：全球汽车铝轮产量及增速. 32 图 38：全国汽车铝轮产量及增速. 32 图 39：国内价格 25 万元以上乘用车销量. 33 表 1：公司发展历程. 5 4 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分
14、 公司深度研究 表 2：2018 年钢结构项目分布表. 8 表 3：石化钢部分政策支持一览. 11 表 4：部分投资额 10 亿以上的石化项目或规划. 13 表 5：2020 年中国石油天然气企业在海外的部分中标情况. 14 表 6：无内胎车轮优势. 24 表 7：近年反倾销反补贴调查. 26 表 8：分地区重点业务营业收入构成（2019 年）. 28 表 9：公司资质和体系认证. 28 表 10：公司技术研发创新点. 29 表 11：同行业公司情况对比 . 30 表 12：铝轮五大优势. 30 表 13：铝合金轮毂工艺对比. 31 表 14：铝轮主要企业情况. 32 表 15：锻造铝轮支持政
15、策. 34 表 16：热熔铸造与智能锻造工艺区别. 35 表 17：热熔铸造与智能锻造成本区别. 36 表 18：公司分业务营收毛利预测（单位：百万元）. 37 表 19：可比公司估值（2020 年 12 月 29 日）. 38 5 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1. 金属制品细分行业隐形冠军金属制品细分行业隐形冠军 1.1. 区域金属制品龙头区域金属制品龙头 厦门日上集团股份有限公司创立于 1995 年 8 月，专业从事钢制品的研发、制造与 销售，主要产品有钢结构、预制 PC 与汽车钢圈。钢结构产品有厂
16、房钢构与设备钢构等 钢结构系统产品；汽车钢圈产品有无内胎钢圈与型钢钢圈，产品系列已基本满足全球卡 客车用户的需求。 日上集团及其旗下的厦门日上钢圈有限公司、厦门日上金属有限公司、四川日上金 属工业有限公司和新长诚(越南)有限公司等五家子公司从事载重钢轮业务。日上集团旗 下的厦门新长诚钢构工程有限公司、新长诚（漳州）重工有限公司、四川日上金属工业 有限公司及新长诚(越南)有限公司等四家子公司从事钢结构业务。 图图 1：股权结构：股权结构（2020 年年 12 月月 29 日）日） 数据来源：公司官网、东吴证券研究所 公司十大股东和公司高管持股长期稳定。公司控股股东与实际控股人均为吴子文、 吴丽珠
17、，持有公司 52.81%的股份。吴子文是公司董事长和主要创始人，拥有多年钢铁行 业从业经验和公司治理经验。 表表 1：公司发展历程公司发展历程 6 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 1995 年 08 月 成立“厦门日上车轮集团股份有限公司”（旧名有：厦门日上实业有限公司、厦门日上 车轮集团有限公司） 2003 年 01 月 钢圈产品获厦门市科学技术成果认定 2005 年 12 月 投资成立“厦门日上钢圈有限公司” 2006 年 10 月 通过 ISO/TS16949 国际汽车质量体系认证 2006 年 12
18、 月 投资成立“厦门日上金属有限公司” 2008 年 01 月 投资成立“新长诚（越南）有限公司” 2009 年 08 月 公司及子公司厦门新长诚被认定为高新技术企业 2010 年 04 月 投资成立“四川日上金属工业有限公司” 2010 年 05 月 “22.5 系列轻量化无内胎钢圈”被认定为国内领先水平 2011 年 06 月 公司整体在深圳证券交易所上市，股票代码：002593 2015 年 05 月 公司完成 5.25 亿的非公开发行，用于建设“绿色建筑工业化集成系统（一期）项目” 2015 年 06 月 公司名称更改为“厦门日上集团股份有限公司” 数据来源：公司官网、东吴证券研究所
19、1.2. 双主业驱动稳健发展双主业驱动稳健发展 公司目前主营业务为钢结构及汽车车轮的研发、设计、生产及销售。公司的钢结构 产品主要包括建筑钢结构、设备钢结构以及钢结构桥梁三大类产品；汽车车轮产品包括 无内胎钢轮、型钢钢轮和锻造铝轮三大类别，其中无内胎钢轮与型钢钢轮为当前的主要 量产产品，锻造铝轮为公司未来产品发展的重要方向。 图图 2：业务发展历程业务发展历程 数据来源：公司官网、东吴证券研究所 公司一直专注于金属制品的研发、制作与销售，已成为集汽车车轮、钢结构+预制 7 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 墙
20、板+楼承板+金属围护系统于一体，在区域市场竞争实力较强的综合性金属制品企业。 图图 3：公司各项业务收入占比变化情况公司各项业务收入占比变化情况 图图 4：2020 上半年公司各项业务收入占比上半年公司各项业务收入占比 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 图图 5：公司营业收入及同比增长公司营业收入及同比增长（亿元亿元） 图图 6：净利润及同比净利润及同比（万元）（万元） 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 2. 钢结构迎着政策东风，石化钢结构引领增长钢结构迎着政策东风，石化钢结构引领增长 2.1. 工业厂房受益工业厂房受
21、益装配式建筑热潮装配式建筑热潮 近年来，在需求和政策推动下，我国装配式建筑蓬勃发展，2019 年我国装配式建筑 新开工面积为41800万平方米， 较2018年增长了45%， 占新建建筑面积的比例约13.4%。 而钢结构装配式建筑作为装配式建筑中重要的一类，也在这一热潮中迎来蓬勃发展。 2019 年新开工的装配式建筑中，钢结构建筑占比达到了 30.4%。 47.30% 41.87% 2.17% 0.01% 8.65% 钢结构 载重钢轮 铝圈 TPMS 其他业务 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 5 10 15 20 25 30 35 2011 2012 2013 2014 2
22、015 2016 2017 2018 2019 营业收入（亿元）同比增长（%）-右轴 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2000 4000 6000 8000 10000 2001720182019 净利润（万元）同比-右轴 8 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 从应用范围来看，目前我国钢结构在住宅领域应用较少，主要的应用范围还是工业 建筑、文体场馆、超高层建筑等领域。根据中国建筑金属结构协会材料，2018 年钢结构 建筑完工项目用钢量为 276 万
23、吨，建筑面积为 2450 万平方米。其中，在有一定规模的 钢结构竣工工程项目中， 厂房类建筑面积占钢结构建筑总面积的 31.56%； 高层和超高层 建筑面积占钢结构建筑总面积的 26.83%； 会馆类建筑面积占钢结构建筑总面积的 22.8%； 住宅类钢结构建筑面积则仅占 3.74%。 表表 2：2018 年钢年钢结构项目结构项目分布分布表表 建筑类别 项目个数 用钢量 （万吨） 用钢量占比 （%） 建筑面积 （万平方米） 建筑面积占 比（%） 高层和超高层建筑 41 90.69 32.79 656.04 26.83 桥梁 18 16.01 5.79 / / 能源类建筑 10 6.61 2.39
24、 52.15 2.13 展览中心、文体中心等会馆类建筑 54 71.43 25.83 557.42 22.80 交通枢纽（车站、机场等） 8 21.46 7.76 188.72 7.72 仓储 11 4.9 1.77 86.60 3.54 厂房 36 56.37 20.38 771.67 31.56 住宅 10 6.47 2.34 91.33 3.74 表表 2：部分支持：部分支持钢结构钢结构装配式建筑装配式建筑的的政策政策 部门部门 时间时间 名称名称 核心内容核心内容 国务院 办公厅 2016.9 关于大力发展装配式建筑的指导意见 大力发展装配式混凝土建筑和钢结构建筑 住建部 2018.1
25、2 住房和城乡建设工作会议 大力发展钢结构等装配式建筑， 积极化解建 筑材料、用工供需不平衡的矛盾 住建部 2019.3 住房和城乡建设建筑市场监管司 2019 年工 作要点 开展钢结构装配式住宅建设试点， 推动建立 成熟的钢结构装配式住宅建设体系。 住建部 2020.7 关于大力发展钢结构建筑的意见（征求意 见稿） 推广钢结构公建（学校/医院/办公楼/酒店） 、 大跨度建筑（三馆/交通枢纽） 、EPC、BIM 住建部 2020.7 绿色建筑创行动方案 大力发展钢结构等装配式建筑， 新建公共建 筑原则上采用钢结构 住建部 2020.9 关于加快新型建筑工业化发展的若干意 见 大力发展钢结构建筑
26、。 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 9 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 海外工程 3 2.64 0.95 40.90 1.67 合计 191 276.57 100 2444.83 100 数据来源：中国建筑金属结构协会、东吴证券研究所 2.2. 稳步增长的工业钢结构稳步增长的工业钢结构 施工周期短，是钢结构建筑的主要优势之一。尤其是对物流公司以及零售业等对时 间敏感的企业，钢结构建筑能够大大缩短时间，提升其运营速度和效率。同时，钢结构 厂房还有着很高的适用性，钢结构厂房由于采取构件的形式，部分结构可以拆
27、卸分离并 重新装配组合。 表表 4：钢结构优势一览：钢结构优势一览 重量轻 钢结构的自重约为混凝土结构的二分之一。可以大幅降低建筑物的重量。 环保可回收 钢结构建筑在材料上相比混凝土等结构更加的环保、对环境污染较少，同时可以回收 利用。 安全性好 钢结构本身具有优良的韧性和强度，具有良好的抗震和抗风性能。 施工周期短 钢结构构建大部分在工厂生产，并在现场进行装配，装配过程中不用支模拆模等，同 时可以全天候作业。相比于钢筋混凝土结构，30-50 层的钢结构工程可研缩短 8-12 个 月的工期。 空间利用率高 采用钢骨架作承重结构，可以增加 5%-8%的使用面积。 适用性强 钢结构构建可以根据需要
28、进行改造和组合从而适应不同公司的需求。 数据来源： 钢结构的优势 、东吴证券研究所 在中央大力推行钢结构建筑的基调之下，全国各地相关政策纷纷出台，惠及工业钢 结构建筑领域。多地表示，在大型公共建筑和工业厂房优先采用装配式钢结构，对符合 条件的钢结构装配式企业、项目、产业基地、产业园区给予财税支持。全国厂房持续扩 张，竣工厂房面积稳步增长，从 2015 年的 4.90 亿平方米上升到了 2019 年的 5.26 亿平 方米，2018 年我国钢结构工厂渗透率约为 1.6%。随着钢结构建筑的加速发展，根据智 研咨询，预计到 2025 年我国钢结构工厂的渗透率将达到 2.5%；假设钢结构工厂每平方 米
29、造价 2000 元，每年全国工厂面积以近五年的平均增长率（1.79%）增长，我们预计， 2025 年我国工业钢结构市场规模将会达到 292 亿元。 图图 7：各年竣工钢结构厂房及建筑物面积各年竣工钢结构厂房及建筑物面积（亿平方米）（亿平方米） 图图 8：2015-2019 竣工厂房及建筑物面积竣工厂房及建筑物面积（亿平方米）（亿平方米） 10 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 数据来源：住建部、东吴证券研究所测算 数据来源：住建部、东吴证券研究所 2.3. 石化钢结构石化钢结构爆发式增长爆发式增长 随着中国经
30、济的不断发展，工业化进程的加快，对石油化工资源的需求量也越来越 高，对应的石油化工设备数量也明显增长。钢结构具有重量轻、强度高等特点，因此钢 结构框架成为石油化工装置的根本结构类型。石化钢结构属于特种设备塔架，是设备钢 结构的一种，隶属于非标钢结构。石化钢结构的生产商有较高的产品设计能力和详图深 化的设计能力，生产厂商数量较少，一般存在工艺、技术门槛，通常通过专业技术、资 金实力、规模、产品品质与品牌来获取订单，属于利润较高的中高端产品。 图图 7：石化钢结构应用于炼化项目石化钢结构应用于炼化项目 图图 8：石化钢结构应用于化工项目石化钢结构应用于化工项目 数据来源：公司官网、东吴证券研究所
31、数据来源：公司官网、东吴证券研究所 2.3.1. 石化钢结构：能源需求与投资增长趋势明确石化钢结构：能源需求与投资增长趋势明确 基于当前全球政治、经济格局不稳，中美贸易战时断时续的情况，在可再生能源、 非常规油气和深海油气资源开发潜力大的情形下，我国坚持立足国内，将国内供应作为 保障能源安全的主渠道，牢牢掌握能源安全主动权，为此，国家出台诸多政策推进国内 0 400 800 1200 1600 20182020E2022E2024E2025E 钢结构厂房及建筑面积（亿平方米） 11 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深
32、度研究 能源资源勘探开发。 表表 3：石化钢部分政策支持一览石化钢部分政策支持一览 政策 发布单位 发布时间 内容 关于深化石油天然气 体制改革的若干意见 国务院 2017 提出要完善并有序放开油气勘查开采体制，提升资源接续 保障能力，要改革油气管网运营机制，提升集约输送和公 平服务能力 关于做好 2020 年能 源安全保障工作的指导 意见 国家发改 委 2020 要立足“全国一张网” ，提升石油天然气管输能力和供应 保障水平。加快天然气管道互联互通重大工程建设，优化 管输效率，加强区域间、企业间、气源间互供互保。推进 重点油品管道建设 2020 年能源工作指导 意见 国家能源 局 2020
33、加快天然气产供储销体系建设。加快管网和储气设施建 设，补强天然气互联互通和重点地区输送能力短板，加快 形成“全国一张网” 。 数据来源：国务院，国家发改委，东吴证券研究所 未来市场需求主要来自于石化行业新增投资、国外市场石油气项目、石油天然气管 道项目、大炼化项目中的石化设备。2003 年-2020 年石油加工业、化学原料以及化学制 造品、化学纤维制造业的固定资产投资完成额一直稳步上升。 图图 9：石油化工固定资产投资石油化工固定资产投资（亿元）（亿元） 数据来源：国家统计局、东吴证券研究所 2.3.2. 水电燃气投资与对外承包高增长水电燃气投资与对外承包高增长 各大能源类央企在“一带一路”沿
34、线国家和非洲国家广泛开展投资或总承包业务，国 0.0000 5,000.0000 10,000.0000 15,000.0000 20,000.0000 2003-02 2003-10 2004-06 2005-02 2005-10 2006-06 2007-02 2007-10 2008-06 2009-02 2009-10 2010-06 2011-02 2011-10 2012-06 2013-02 2013-10 2014-06 2015-02 2015-10 2016-06 2017-02 2017-10 固定资产投资完成额:制造业:石油、煤炭及其他燃料加工业:累计值 月 固定资产投
35、资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计值 月 固定资产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计值 月 12 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 内钢结构企业主要承接其加工制作订单。2009-2018 年，我国水电燃气投资 CAGR 为 +35.0%。2019 年，对外承包工程业务新签合同额再创新高，2020 年受国内外疫情影响 才略有回升，但是并不影响未来长期增长的趋势。随着“一带一路”沿线国家经济与我国 经贸往来进一步加深，水电燃气等基础设施领域对外投资或将继续保持高增速，受此影 响，海外石化钢结构
36、的需求也将随之成正比例的增加。 图图 10：对外直接投资存量对外直接投资存量：电力、燃气及水的生产和电力、燃气及水的生产和 供应业供应业（万美元）（万美元） 图图 11：对外承包工程业务新签合同额：对外承包工程业务新签合同额（亿美元）（亿美元） 数据来源：wind、东吴证券研究所 数据来源：wind、东吴证券研究所 2.3.3. 国内大炼化项目国内大炼化项目需求拉动需求拉动 石化产业中具有重要的地位的原油加工与乙烯行业，近年来也有了较大发展。在 2013 年至 2019 年间，原油加工产量由 4.8 亿吨上升至 5.4 亿吨，总体增长率达 13.7%， 而乙烯产量由 1622 万吨增长至 20
37、52 万吨，总体增长率为 26.5%。 以杭萧钢构中标浙江石化舟山炼化一体化为基准进行大致分析。 该项目由浙江省商 务厅发布公告，两期项目总共 4000 万吨炼化能力，共耗费钢结构 6 万余吨，以此大致 可以推断每吨石化钢结构可以支撑 660 吨左右的炼化能力。项目总投资 1730 亿，而石 化钢结构资金 3.45 亿，占据投资 0.2%。以 2019 年原油炼化 5.4 亿吨的产量来看，石化 钢结构的市场也在 46.575 亿元左右。加上每年乙烯和二甲苯的产能，共计市场在 50 亿 左右，并且这个市场容量将随着原油加工量、乙烯、二甲苯每年平均超过 15%的增长率 增长。 中国石油化工业“十三
38、五规划” ，重点建设七大石化产业基地（包括广东惠州、福建 古雷） ，产量规模由千万吨级提升至亿吨级。广东惠州、福建古雷（我司重点辐射区域） 两大基地位于泛珠三角地区，面向港澳台，区位独特，是国家实施“一带一路”战略的 核心承载腹地。广东省把建设万亿级沿海石化产业带，作为发展的重点规划。一批由跨 国巨头、国内央企主导的高端石化项目接连在广东落地建设。福建省政府提出，力争培 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 3,500,000 4,000,000 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2
39、012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 0 5,000 10,000 15,000 20,000 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 13 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 育形成石化一体化（湄洲湾和古雷） 、化工新材料产业集群，实现产值 3640 亿元。目前 国内石化项目订单充足，未来
40、 3-4 年内石化项目拟投资总金额达到 8400 亿元（仅统计 东南沿海投资额10亿以上的项目， 包括但不限于） ， 石化钢构市场容量将达到336亿元， 年均 84 亿元，按 50%市占率测算，日上石化钢构业务年度营收将有望达到 40 亿元。 表表 4：部分投资额部分投资额 10 亿以上的石化项目或规划亿以上的石化项目或规划 省份省份 投资额投资额 10 亿以上的石化项目或规划亿以上的石化项目或规划 总投资（亿元）总投资（亿元） 广东 揭阳中委广东石化炼化一体化项目 654 揭阳 60 万吨/年 ABS 及其配套工程 72 湛江巴斯夫（广东）一体化项目 660 湛江中科合资广东炼化一体化项目
41、347 埃克森美孚惠州乙烯项目 650 惠州中海壳牌三期乙烯项目 396 惠州惠东 PTA 下游项目 200 惠州大亚湾 PTA 项目 80 惠州石化产品结构优化及升级项目 65 惠州中海壳牌石油化工有限公司 SMPO/POD 项目 60 茂名丙烷脱氢及下游产品综合利用项目 400 茂名润滑油基础油产品结构调整改造项目 51 中石化茂名分公司产品结构优化项目 33 茂名 40 万吨/年粗裂解气制乙苯/苯乙烯项目 26 茂名 10 万吨/年高端碳材料项目 10 东莞巨正源科技有限公司 120 万吨/年丙烷脱氢制高性能聚丙烯项目第二套装置 35 福建 福建省湄洲湾（泉港、泉惠）石化基地总体发展规划
42、（2020-2025） 2823 万华化学福建产业园项目 500 中沙古雷乙烯项目 400 中化泉州石化炼化一体化项目 325 古雷炼化一体化项目 280 福海创原料适应性技改项目 70 泉港百宏年产 250 万吨精对苯二甲酸项目 57 古雷长春苯酚丙酮双酚 A 项目 45 福建石化集团下游新材料项目 40 漳州奇美 15 万吨 PC 与 2.5 万吨 PETG 项目 28 海南 海南逸盛石化二期项目 80 中海油东方石化海南精细化工项目 28 14 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 数据来源：中项网、东吴证
43、券研究所 2.3.4. 国际石化项目订单充足国际石化项目订单充足 2017 年 5 月，中国发布推动“一带一路”能源合作愿景与行动 ，对国际能源合 作的基本原则进行阐释并对未来的能源合作进行了规划。 中国将利用自己的能源实力与 沿线 65 个国家共同合作，逐渐在“一带一路”沿线打造一个供需平衡且产业链完整的 地区能源市场。一带一路国家油气资源丰富，但分布非常不均，主要富集在西亚、俄罗 斯和中亚等国家及地区。 西亚和俄罗斯天然气资源丰富， 分列前两位， 以出口欧洲为主， 部分出口至亚洲；东南亚天然气资源总量不高，但本身消费量不大，天然气部分用于出 口，以 LNG 出口为主。随着“一带一路”能源接
44、入能源发展“十三五”规划和石 油发展 “十三五” 规划 ， 越来越多的中国企业乘着 “一带一路” 的政策机遇 “走出去” ， 对一带一路沿线的石油天然气项目进行大规模的投资与开发。 目前， “一带一路” 沿线国 家形成了一个产业链完整的巨大能源市场，2016 年， “一带一路”沿线国家的炼油能力 达 15.2 亿吨/年，占全球的 31.2%；2020 年炼油能力将增加到 16.7 亿吨/年，占比进一步 提高到 32.3%。 此外，近年来，中国石化在炼化技术及炼化装备等方面不断发展突破，不但可提供 千万吨级炼油、百万吨级乙烯、百万吨级芳烃的成套先进技术，而且可提供炼化生产装 置的工程设计、施工、
45、开车等一站式整体解决方案，并且在炼化企业技术改造和质量升 级方面积累了丰富的经验，完全可以为“一带一路”地区的炼化装置升级改造提供全方 位的服务。而大部分“一带一路”沿线国家对于外商投资炼化工业持开放态度，部分国 家与我国签订了双边贸易保护协定，部分国家与我国已有炼化工业合作的先例。 表表 5：2020 年中国石油天然气企业在海外的部分中标情况年中国石油天然气企业在海外的部分中标情况 运行时间 项目名称 涉及金额 2017 至 2024 俄罗斯阿穆尔天然气加工厂项目 P1 标段 988730 万元 2020 至 2021 阿尔及利亚斯基克达油气港改扩建项目(SKIKDA 油气港) 295000
46、 万元 2017 至 2024 俄罗斯阿穆尔天然气处理厂项目第二标段非专利单元(AGPP-P2) 1738245 万元 2020 至 2024 中哈液化石油气跨境管道项目 120000 万元 2020 至 2022 尼日尔 Agadem 油田二期地面工程建设项目 472400 万元 2020 至 2024 尼日利亚 AKK(Ajaokuta-Kaduna-Kano)天然气管道项目 794147.2 万元 2020 至 2022 布基纳法索 Pni 液态石油仓库建设项目 37400 万元 2019 至 2023 俄罗斯帕亚哈油气田项目 3457300 万元 2020 至 2023 土耳其图兹湖地
47、下储气库扩建项目 847896 万元 2020 至 2022 塞浦路斯液化天然气终端项目 384450 万元 15 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 2020 至 2022 孟加拉 BashundharaGroup 吉大港 500 万吨炼油罐区项目 60000 万元 数据来源：BHI、东吴证券研究所 3. 公司在石化钢结构优势明显公司在石化钢结构优势明显 3.1. 区域布局完善，四大基地协调发展区域布局完善，四大基地协调发展 近几年来，公司国内钢结构项目发展迅猛，其中大型工业厂房、高层建筑、桥梁及 轨道交通、
48、石化工程钢结构等项目增长显著；海外大型石油化工、能源电厂设备钢结构 项目涉及东南亚、中东、非洲、美洲等地区，国内外大型 EPC 公司的合作客户也从几家 扩展到十几家，在优势行业领域树立了公司的信誉和品牌。 图图 12：漳州翔鹭石化项目漳州翔鹭石化项目 图图 13：南海壳牌南海壳牌 LOP 项目项目 数据来源：公司官网、东吴证券研究所 数据来源：公司官网、东吴证券研究所 目前公司设有厦门、漳州、南充、越南四个钢结构生产基地。每一个生产基地的业 务覆盖半径在 1， 000 公里以内。 厦门、 漳州的生产基地保障了日上在华南的区域优势。 南充工厂拓展了我司在西南、 西北、 中部地区的业务承接能力。
49、2019 年产能利用率 80%， 未来通过扩产和新设厂房，产能增加 3050%。 图图 14：公司厂区展示公司厂区展示 16 / 40 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 数据来源：公司官网、东吴证券研究所 3.2. 大型大型项目经验丰富项目经验丰富 拥有丰富的大型工程项目经验、工程业绩以及公司品牌信誉。 十几年来跟日本 JGC、日本千代田、日本三菱、台湾中鼎、美国福陆、法国德希尼 布、意大利泰克尼蒙特、美国 CBI、中石化 SEG、中石油寰球等几十家大型国际 EPC 公 司的长期项目合作，海外项目遍及东南亚、中东、美洲
50、、非洲等地，工程业绩突出，尤 其在设备钢结构领域积累了丰富的项目管理经验，在石油化工、能源电厂行业的设备钢 结构制造领域已经树立起了公司的高度信誉和品牌。在国内建筑工程方面，公司所承建 的项目也多次获得了中国建筑钢结构金奖、金钢奖、闽江杯奖等众多奖项。近几年来， 公司钢结构业务不断升级调整， 产品服务已从过去的单一钢结构制造安装转向绿色建筑 工业化集成系统提供商， 主导业务也从过去的轻钢厂房和高层建筑转向国内重点工程项 目钢结构、装配式钢结构建筑以及海外的设备钢结构领域，在这些优势领域公司拥有牢 固的行业地位。 图图 15：大型工程项目大型工程项目重庆合川电厂重庆合川电厂 图图 16：台积电台
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
