1、敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 中小市值中小市值 审慎推荐审慎推荐-A（首次首次） 永新光学永新光学 603297.SH 当前股价：35.71 元 2020年年12月月31日日 国内光学精密制造龙头，车载镜头成为新增长点国内光学精密制造龙头，车载镜头成为新增长点 基础数据基础数据 上证综指 3414 总股本（万股） 11053 已上市流通股（万股） 5108 总市值（亿元） 39 流通市值（亿元） 18 每股净资产（MRQ） 10.9 ROE（TTM） 11.0 资产负债率 8.1% 主要股东 永新光电实业有限公 司 主要股东
2、持股比例 29.15% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -12 3 相对表现 -8 -35 -22 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 公司深耕精密光学领域，同时拓展车载镜头业务并切入全球核心厂商供应链，未 来前景广阔，首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。 光学精密制造龙头，技术创新驱动企业发展。光学精密制造龙头，技术创新驱动企业发展。公司深耕光学精密制造领域， 是国内显微镜和光学元件细分领域龙头企业。公司拥有“NOVEL”、 “NEXCOPE”、 “江南”等自主品牌，产品远销海内外。公司技术积淀深厚， 同时拓展车载镜头等领域新兴领域，未来前景广阔。 汽
3、车智能化加速推进，车载镜头市场潜力大。汽车智能化加速推进，车载镜头市场潜力大。自动驾驶是汽车智能化大趋势， 车载镜头作为最基础传感器入口，未来渗透率将不断提升，预计 2021 年车载 镜头全球出货量将达到 1.43 亿件，对应 10.59 亿美元市场空间。但行业集中 度较高，切入该行业需要对供应商资质、技术和生产能力有着极高要求。 公司切入车载镜头全球供应链，未来有望持续享受行业红利。公司切入车载镜头全球供应链，未来有望持续享受行业红利。公司产品性能 卓越，目前车载镜头和镜片已经累计销售达数百万件。同时与索尼合作进入 日产汽车产业链， 与 Quanergy 合作并为其制造激光雷达镜头， 预计后
4、续公司 有望与行业核心客户共同成长。随着募投项目逐渐达产，该业务将成为公司 新增长点。 显微镜业务持续领先，高端化战略初显微镜业务持续领先，高端化战略初显成效。显成效。全球显微镜行业需求稳定，中 高端需求快速增长，而国内高端显微镜严重依赖进口。公司是国内为数不多 具备高端显微镜制造能力企业，未来有望逐步进口替代。 条码扫描仪需求旺盛，公司有望持续受益。条码扫描仪需求旺盛，公司有望持续受益。受商业推广和工业 4.0 推动，条码 扫描仪需求旺盛。讯宝科技、霍尼韦尔和得利捷是该领域国际领先企业，公 司目前已进入讯宝科技和得利捷供应体系，未来有望持续受益。 首次覆盖给予“审慎推荐首次覆盖给予“审慎推荐
5、-A”投资评级。”投资评级。预计公司 2020-2022 年营收为 5.82 亿、6.71 亿和 8.24 亿，净利润为 1.44 亿、1.69 亿和 2.06 亿，对应 EPS 为 1.30 元、1.52 元和 1.86 元，当前股价 35.71 元对应 PE 为 27.4/23.5 和 19.2 倍，首次覆盖给予“审慎推荐-A 评级”。 风险提示：风险提示：公司车载镜头推广不顺利、疫情影响出口、汇率波动风险。 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 561 573 582 671 824 同比增长 9% 2
6、% 2% 15% 23% 营业利润(百万元) 140 160 166 195 239 同比增长 10% 14% 4% 17% 23% 净利润(百万元) 122 139 144 169 206 同比增长 11% 14% 4% 17% 22% 每股收益(元) 1.10 1.25 1.30 1.52 1.86 PE 32.5 28.5 27.4 23.5 19.2 PB 3.9 3.5 3.2 2.9 2.6 资料来源：公司数据、招商证券 -20 -10 0 10 20 30 40 Jan/20Apr/20Aug/20Dec/20 (%)永新光学沪深300 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明
7、Page 2 正文目录 1、光学精密制造龙头，技术创新驱动企业发展 . 4 1.1 主营光学显微镜及光学元件组件，不断拓展新兴领域 . 4 1.2 营收与利润持续增长，收入结构不断优化 . 6 1.3 核心技术和客户资源构筑企业竞争壁垒 . 7 2、汽车智能化加速推进，车载镜头市场潜力巨大 . 8 2.1 车载镜头是传感系统信息入口，渗透率将不断提升 . 8 2.2 车载镜头技术壁垒高，行业较为集中 . 9 3、公司切入全球供应链，后续有望持续享受行业红利 . 10 3.1 公司产品性能优异，与全球知名企业建立合作关系 . 10 3.2 扩产项目进展顺利，未来有望持续享受行业红利 . 11 4
8、、传统业务稳定，高端化战略初显成效 . 12 4.1 光学显微镜业务持续领先，大力研发高端产品 . 12 4.2 工业 4.0 引爆条码扫描仪需求，公司相关镜头行业领先 . 13 4.3 光学元件组件应用场景广泛，细分业务前景广阔 . 15 5、盈利预测与投资评级 . 17 6、风险提示 . 18 图表目录 图 1 光学产业链 . 5 图 2 公司历史沿革 . 5 图 3 IPO 前股权结构图 . 5 图 4 2015-2019 年营业收入、净利润及毛利率 . 6 图 5 显微镜及光学元件组件毛利率变化 . 6 图 6 显微镜及光学元件组件收入及占比对比 . 7 图 7 国内外销售收入及占比对
9、比 . 7 图 8 车载镜头分布示意图 . 9 图 9 2016-2021E 年全球车载镜头出货量 . 9 图 10 2016-2021E 年全球车载镜头收益规模 . 9 图 11 中国 ADAS 市场规模预期（亿元） . 9 图 12 2017 年成像式镜头、感应式镜头市场占有率情况 . 10 nMqPrRnQxOpOpQrQrMmRtNaQ9R8OoMqQsQqRlOpPqRfQmMqMbRrRuNNZpPmOxNtQqP 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 13 Quanergy 的激光雷达镜头 . 11 图 14 全球显微镜市场竞争情况 . 12 图 15 公司
10、项目荣获 2019 年国家技术发明二等奖 . 13 图 16 NE930-FL 电动荧光显微镜. 13 图 17 2014-2018 年全球条码识读设备销售总额（单位：亿美元） . 14 图 18 公司条码扫描仪镜头细分产品占比 . 15 图 19 公司条码扫描仪镜头细分产品毛利率 . 15 图 20 公司条码扫描仪镜头产能、产销率及产能利用率 . 15 图 21 公司平面光学元件细分产品销售占比 . 16 图 22 公司平面光学元件细分产品毛利率 . 16 图 23 公司专业成像光学部件细分产品销售占比 . 16 图 24 公司专业成像光学部件细分产品毛利率. 16 图 25 中国投影仪销量
11、预测（单位：万台） . 17 表 1：公司主要产品介绍 . 4 表 2：公司募投项目情况 . 6 表 3：公司主要客户介绍 . 7 表 4：公司车载镜头产品性能指标 . 10 表 5：公司车载镜头扩产项目情况 . 11 表 6：2015-2017 年我国进出口显微镜数量和金额对比 . 12 表 7：收入结构拆分 . 17 附：财务预测表 . 19 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 1、光学精密制造龙头，技术创新驱动企业发展 1.1 主营光学显微镜及光学元件组件，不断拓展新兴领域 公司是光学精密仪器及核心光学部件公司是光学精密仪器及核心光学部件制造商制造商。 公司主要从事光
12、学显微镜、 光学元件组件 和其他光学产品的研发、生产和销售，主要产品包括生物显微镜、条码扫描仪镜头、平 面光学元件、专业成像光学镜片及镜头，主要处于光学产业链的中游和下游。拥有 “NOVEL” 、 “NEXCOPE” 、 “江南”等自主品牌，产品主要出口欧美、日本、新加坡 等国家和地区。 表表 1：公司主要产品介绍：公司主要产品介绍 细分行业细分行业 细分产品细分产品 产品简介产品简介 图片图片 光学整机 显微 镜 系 列 生物显微镜、 工业显微镜 等 光学元件 组件 条码 扫 描 仪镜头 主要用于条码扫描仪 平面 光 学 元件 滤光片、棱镜、反光镜和 窗口等 专业 成 像 光学部件 主要用于
13、车载镜头、 摄像 机、投影仪、照相机、显 微镜、 安放镜头等仪器的 镜头与镜片 资料来源：永新光学招股说明书 招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图图 1 光学产业链光学产业链 图图 2 公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：永新光学招股说明书 招商证券 资料来源：永新光学招股说明书 招商证券 公司股权结构长期稳定。公司股权结构长期稳定。公司成立于 1997 年，2018 年在上交所 A 股主板上市。公司 控股股东为永新光电实业有限公司，持股比例为 29.50%。公司实际控制人为曹其东、 曹袁丽萍夫妇，通过群兴公司全资控股永新光电。根据 2019 年年报，公司前十大
14、股东 累计持股 64.85%，股权较为集中。公司目前有 7 家全资子公司、1 家参股公司，参股 公司为南京尼康江南光学仪器有限公司，公司持股 25%。 图图 3 IPO 前股权结构图前股权结构图 资料来源：永新光学招股说明书 招商证券 以“求新求变求主动”为行动纲领，加大高附加值产品的研发和市场开拓。以“求新求变求主动”为行动纲领，加大高附加值产品的研发和市场开拓。在稳定基础 业务、 夯实既有领先优势的同时， 高端系列显微镜、 嵌入式显微系统、 科普网销显微镜、 车载光学、激光雷达、机器视觉、人工智能类光学产品等新兴业务逐步发力，扩大客户 群体和市场空间，优化业务结构。公司积极关注定制化中高端
15、光学镜头在物联网、人工 智能、智能制造、高端医疗、半导体、AR/VR 等市场的产品开发和应用，扩充光学元 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 件产品线，布局细分市场客户集群。 募投项目进展顺利，持续扩大产能募投项目进展顺利，持续扩大产能。公司上市募集资金将用于完善公司产品结构、增强 产品生产能力及研发能力，有利于公司积极开发光学相关产品，充分发挥公司优势。项 目全部达产后，公司预计新增产能 3 万台科研、医疗级显微镜，1,400 万件功能性光学 镜头 （其中条码扫描仪镜头 700 万件、 专业成像光学镜头 100 万件和光学平面元件 600 万件） ，820 万个车载镜头。
16、预计每年可新增销售收入 8.17 亿元，新增利润总额 1.94 亿元，盈利水平将得到大幅提高。 表表 2：公司募投项目情况：公司募投项目情况 项目名称项目名称 投资总额（万元）投资总额（万元） 募投金额（万元）募投金额（万元） 建设期建设期 光学显微镜扩产项目 11,618.00 9406.73 36 个月 功能性光学镜头及元件扩产项目 19,865.00 16,084.06 36 个月 车载镜头生产项目 22,172.00 17,951.96 36 个月 研发中心建设项目 6,508.00 5,269.32 36 个月 资料来源：永新光学招股说明书 招商证券 1.2 营收与利润持续增长，收入
17、结构不断优化 公司业绩持续稳定增长公司业绩持续稳定增长。 根据 2019 年年报， 公司实现收入 5.73 亿元， 同比增长 2.09%， 实现归属于上市公司股东的净利润 1.39 亿元，同比增长 14.12%；主营业务毛利率为 41.95%，同比增长 1.92 个百分点。销售毛利率总体呈上升趋势，主要系公司不断调整 产品结构，产品从零件向组件、模组升级，提高产品附加值所致。 主营业务毛利率稳中有升。主营业务毛利率稳中有升。近五年两大主营业务毛利率各自变化稳定，光学元件组件业 务毛利率从 2015 年的 43.81%提升至 2019 年的 45.75%，显微镜系列业务毛利率提升 更快，从 20
18、15 年的 27.69%提升至 2019 年的 34.99%，主要系中高端显微镜销售占比 提升导致。 图图 4 2015-2019 年营业收入、净利润及毛利率年营业收入、净利润及毛利率 图 图 5 显微镜及光学元件组件毛利率变化显微镜及光学元件组件毛利率变化 资料来源：wind 招商证券 资料来源：wind 招商证券 显微镜和光学元件组件两大核心业务持续稳定拓展。显微镜和光学元件组件两大核心业务持续稳定拓展。2019 年显微镜产品实现收入入 2.57 亿元，同比增长 3.15%，占公司营业收入的 44.91%；光学元件组件业务实现收入 3.00 亿元，同比增长 1.52%，占公司营业收入的 5
19、2.30%。近五年显微镜收入占比不断 下降，光学元件组件业务收入占比于 2016 年反超显微镜业务，并保持稳定。 3.84 4.21 5.14 5.61 5.73 0.5 0.79 1.07 1.22 1.39 37% 39% 42% 40% 42% 34% 35% 36% 37% 38% 39% 40% 41% 42% 43% 0 1 2 3 4 5 6 7 200182019 营业收入(亿元)净利润(亿元)销售毛利率(%) 27.69% 29.65% 32.52% 31.29% 34.99% 43.81% 46.13% 48.06% 45.09% 45.75% 0%
20、10% 20% 30% 40% 50% 60% 200182019 显微镜系列光学元件组件系列 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图图 6 显微镜及光学元件组件收入及占比对比显微镜及光学元件组件收入及占比对比 图 图 7 国内外销售收入及占比对比国内外销售收入及占比对比 资料来源：wind 招商证券 资料来源：wind 招商证券 国外销售收入大于国内销售收入，但二者差距不断缩小。国外销售收入大于国内销售收入，但二者差距不断缩小。2019 年出口销售收入 3.25 亿 元，占比 57%，国内销售收入 2.32 亿元，占比 40%。内外销收入差距在 20
21、17 年达到 最大值 1.48 亿元后迅速减少，主要系公司进一步开拓国内市场，高端显微镜国产替代 所致。 1.3 核心技术和客户资源构筑企业竞争壁垒 专业人才储备丰富，技术研发实力雄厚。专业人才储备丰富，技术研发实力雄厚。公司拥有一支专业的技术研发人才队伍，建有 省级显微科学仪器研究院、国家级博士后科研工作站，与浙江大学、复旦大学、宁波大 学等国内高校建立稳定的合作关系，实现学、研、产、政资源协同和先进技术转化。公 司长期担任中国仪器仪表行业协会副理事长单位、 光学仪器分会理事长单位和光学显微 镜国家制定标准单位。承担国家级科研项目，拥有专利 77 项。 坐拥下游优质客户资源， 合作长期稳定。
22、坐拥下游优质客户资源， 合作长期稳定。公司是光电行业多个细分领域国际知名企业的 关键光学部件核心供应商。公司主要显微镜客户为日本尼康、徕卡显微镜系统、 Unitedscope、 OPTIKA、 Accuscope、 LOMO、 Vision 等， 主要光学元件客户为新美亚、 徕卡相机、德国蔡司、美国捷普、霍尼韦尔、得利捷、康耐视、科视、索尼、Blackmagic Design、NCR 等。 表表 3：公司主要客户介绍：公司主要客户介绍 公司公司 LOGO 公司名称公司名称 客户简介客户简介 新美亚 Sanmina Corporation 纳斯达克上市公司，世界 500 强企业，在全 球 23
23、个国家均设有工厂，系国际领先的集 成制造解决方案、零组件供应服务商，业务 范围涉及：半导体、个人电脑、航空工业、 防御体系、电信、医疗等领域。 尼康 Nikon Corporation 日本知名企业，创立于 1917 年，东京证券 交易所上市公司， 业务范围涉及： 精密设备、 数码成像、专业仪器、医疗、半导体、航天 航空等领域。 鸿海精工 （富士康） 成立于 1974 年，国际知名企业，世界 500 强， 经营业务主要包括资讯产业、 通讯产业、 自动化设备产业、 光电产业、 精密机械产业、 汽车产业以及与消费性电子产业有关的各种 连接器、机壳、散热器、组装产品和网络线 1.93 2.01 2.
24、22 2.5 2.57 1.8 2.05 2.78 2.953 50% 48% 43% 45% 45% 47% 49% 54% 53%52% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 200182019 显微镜系列收入（亿元）光学元件组件系列收入（亿元） 显微镜系列收入占比光学元件组件系列收入占比 1.511.52 1.76 2.07 2.32 2.21 2.54 3.24 3.38 3.25 39% 36% 34% 37% 40% 58% 60% 63% 60% 57% 0% 10% 20% 30% 40% 5
25、0% 60% 70% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 200182019 中国大陆收入（亿元）国外收入（亿元） 中国大陆收入占比国外收入占比 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 公司公司 LOGO 公司名称公司名称 客户简介客户简介 缆装配等产品的制造、销售与服务 徕卡相机 Leica Camera AG 徕卡相机公司是一家以生产相机与运动光学 产品为主的公司，总部位于德国，是发行人 光学元件组件产品的主要客户之一。该客户 主 要 通 过 其 子 公 司 Leica-Aparelhos Opticos de Precisao, S.
26、A.向公司采购产品。 捷普 Jabil Circuit Inc. 纽交所上市公司，成立于 1966 年，系全球 三大电子合约制造服务商（EMS） 。捷普电 子向全球各地的客户供从设计、 开发、 生产、 装配、系统技术支持及到最终用户分销等服 务。 United Scope LLC United Scope LLC 是美国的显微镜网络销 售商，拥有 Amscope 和 Omax 两个显微 镜品牌，通过 Amazon、ebay 以及自己的 销售网站销售。 Optika S.R.L. Optika 是国际知名的显微镜品牌， 公司设立 于意大利，拥有 40 多年历史的显微镜生产 和销售公司，具有研发和
27、制造能力。 得利捷 Datalogic S.P.A 总部位于意大利博洛尼亚， 意大利上市公司。 Datalogic 集团是全球领先的条码扫描器、 数 据采集器和 RFID 设备生产厂商之一。 资料来源：永新光学招股说明书 招商证券 产品品质国际一流，生产管理能力多年沉淀。产品品质国际一流，生产管理能力多年沉淀。公司拥有一批国际一流的进口光学加工、 镀膜设备和检测设备，确保产品优异品质。公司拥有 OHSAS18001 职业健康安全管 理体系认证和 IATF16949 汽车行业质量管理体系认证、IS09001、ISO14004、 ISO13485、知识产权管理体系和卓越绩效管理体系，建立了完整的品
28、质管理和环境管 理体系，能够满足全球客户严格的稽核及测试要求。公司生产线配置科学合理，拥有对 人力资源、各种设备和仪器进行系统集成管理的能力。 2、汽车智能化加速推进，车载镜头市场潜力巨大 2.1 车载镜头是传感系统信息入口，渗透率将不断提升 自动驾驶成为发展趋势，车载镜头是其核心部件。自动驾驶成为发展趋势，车载镜头是其核心部件。自动驾驶技术依靠人工智能、视觉计 算、雷达定位以及监控装置协同合作，使汽车在无人操作的环境下自动安全地行驶，是 汽车行业发展的主流方向。目前该技术主流应用方案是高级驾驶辅助系统（ADAS） ， 车载镜头作为其传感系统的重要组成部分，是信息采集和转化的重要入口。车载镜头
29、主 要包括内视、后视、前视、侧视、环视等镜头，可以应对不同且复杂的行车环境，在行 人辨识、道路障碍物辨识、手势辨识、驾驶睡眠监控等方面发挥重要作用。 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 8 车载镜头分布示意图车载镜头分布示意图 图 图 9 2016-2021E 年全球车载镜头出货量年全球车载镜头出货量 资料来源：舜宇光学官方网站 招商证券 资料来源：前瞻产业研究院 招商证券 全球车载镜头市场规模巨大全球车载镜头市场规模巨大。由于汽车产业的基数巨大，随着 ADAS 渗透率的提高， 未来汽车的存量和增量市场上对车载镜头的需求将呈现爆发式增长。目前，实现全套 ADAS 功能
30、至少需要 6 个车载镜头， 据估计， 未来每辆汽车大致需要 9-22 个车载镜头。 根据前瞻产业研究院数据，2016 年，全球车载镜头出货量为 8880 万件，预计至 2020 和 2021 年，全球出货量分别达到 1.28 和 1.43 亿件。车载镜头收益规模也不断上升， 预计 2021 年达到 10.59 亿美元。 国内车载镜头市场发展迅猛国内车载镜头市场发展迅猛。车载镜头消费区域主要在美洲、欧洲、亚太等地，其中亚 太地区将成为增长最快的市场。中国车载镜头市场主要受 ADAS 和车联网市场爆发推 动，增长潜力巨大。据前瞻产业研究院数据，中国 ADAS 市场规模到 2020 年预计达到 75
31、7.83 亿元，对应 2015-2020 年 CAGR 高达 58%。2018 年中国车载镜头需求量将近 3000 万件，预计至 2020 年，中国车载镜头需求量将超过 4500 万件。 图图 10 2016-2021E 年全球车载镜头收益规模年全球车载镜头收益规模 图 图 11 中国中国 ADAS 市场规模预期（亿元）市场规模预期（亿元） 资料来源：前瞻产业研究院 招商证券 资料来源：前瞻产业研究院 招商证券 2.2 车载镜头技术壁垒高，行业较为集中 车载镜头市场集中度相对较高车载镜头市场集中度相对较高。车载镜头市场分为两类，成像式镜头和感应式镜头。成 像式镜头技术难度低， 占据市场主导地位
32、； 感应式镜头技术难度大， 但需求在不断提升。 2017 年，感应式镜头前三家供应商的出货量占到了 60%的市场份额，前五家供应商占 据 75%。成像式镜头市场竞争相对更激烈，2017 年前三家供应商出货量占据 42%的市 场份额，前五家占据 57%的市场份额。 公司研究 公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 全球产业链初步形成，进入供应链难度较大。全球产业链初步形成，进入供应链难度较大。目前车载镜头全球产业链初步形成，包括 SONY、Valeo、Bosch、Panasonic、Mcnex、Delphi、Continental、LG 等跨国企业， 已经建立完善的全球供应链体系，对供
33、应商的资质、技术、生产能力等方面有着严格的 筛选标准。由于生产车载镜头对厂商精密加工、光学设计能力有较高要求。因此涉足车 载镜头供应的企业大部分是传统相机镜头厂商，包括 Sekonlx、Fujifilm、舜宇光学、大 立光、玉晶光、联合广电等。其中舜宇光学出货量稳居全球第一，市占率高达 34%。 图图 12 2017 年成像式镜头、感应式镜头市场占有率情况年成像式镜头、感应式镜头市场占有率情况 资料来源：前瞻产业研究院 招商证券整理 3、公司切入全球供应链，后续有望持续享受行业红利 3.1 公司产品性能优异，与全球知名企业建立合作关系 产品性能优异，符合车载镜头质量要求。产品性能优异，符合车载
34、镜头质量要求。汽车摄像头需要连续工作时间较长，所处的环 境往往受震动较大，或受极端天气影响，承受温度范围约在-40 度到 80 度之间，同时 车载摄像头需要在复杂的运动过程中采集到稳定的数据，需要满足宽动态、中低像素和 广角等要求，因此对摄像头的镜头提出了很高的要求。公司凭借多年的光学元件组件的 技术沉淀，已能生产出高质量、性能突出的车载镜头。 表表 4：公司车载镜头产品性能指标：公司车载镜头产品性能指标 项目项目 规格规格 FOV（视场角） HFOV：195.4；VFOV：151.0；DFOV：203.1 F No.（光圈值） 2 TTL（光程总长） 16.19mm Elements（结构）
35、 2G4P Coating（涂层） AR coating BFL（后焦距） 2.0mm EFL（有效焦距） 0.79 mm MTF（Design Value） 光学传递函数（设计值） （at 90 lp/mm）and 70.3%（R） 50.3%（T） （at 90 lp/mm） on 0.8 field 资料来源：永新光学招股说明书 招商证券 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 与索尼合作进入日产汽车供应链，为与索尼合作进入日产汽车供应链，为 Quanergy Systems 制作激光雷达镜头制作激光雷达镜头。SONY 提供 360 度环景视野模块给日本日产汽车公司，公
36、司通过第三方公司为 SONY 试制车 载镜头前片， 已达成第一批8万个镜片和第二批20万个镜片的订单。 Quanergy Systems 是一家在硅谷设立的公司，主要针对小型、轻量、低价格的 LiDAR 的开发。公司为 Quanergy Systems 试制生产自动驾驶使用旋转测试的激光雷达镜头与固定式激光雷达 镜头，并于 2018 年达成 25000 个激光测距镜头的订单。 图图 13 Quanergy 的激光雷达镜头的激光雷达镜头 资料来源：永新光学招股说明书 招商证券整理 与与 OptoFlux 达成车锁镜头组订单，与均胜电子形成战略合作关系。达成车锁镜头组订单，与均胜电子形成战略合作关
37、系。OptoFlux 是德国 知名的光学厂商，拥有数十年的经营沉淀，永新光学于 2018 年 2 月与 OptoFlux 达成 1000 套车锁镜头组的订单。均胜电子是全球知名的跨国汽车电子企业，主要致力于智 能驾驶控制系统、新能源汽车动力管理系统等领域的研发与制造。2016 年永新光学与 均胜电子签署战略合作框架协议，约定双方共同设计、研发、制造用于汽车行业的车载 镜头与相关零部件，第一批订单 600 个车载镜头已于 2017 年完成交货。 3.2 扩产项目进展顺利，未来有望持续享受行业红利 公司已具备量产能力， 募集资金用于车载镜头扩产项目公司已具备量产能力， 募集资金用于车载镜头扩产项目
38、。 公司主要涉及车载镜头中的镜 片制造业务，累计销量已达数百万件，2019 年出货量超过 250 万片。随着镜片制造经 验的积累，公司已逐渐向镜头制造领域渗透，现已具备量产能力。公司 IPO 募集资金 用于显微镜及光学元件组件扩产项目， 预计新增车载镜头及前片产能 820 万个， 公司具 备消化新产能的基础。 表表 5：公司车载镜头扩产项目情况：公司车载镜头扩产项目情况 产品产品 数量（万个）数量（万个） 单价（元单价（元/个）个） 总价（万元）总价（万元） 车载镜头前片 200 5.3 1,060 车载镜头 620 55 34,100 合计 820 35,160 资料来源：永新光学招股说明书
39、 招商证券 推进激光雷达镜头等供应商认证，未来有望持续享受行业红利推进激光雷达镜头等供应商认证，未来有望持续享受行业红利。2019 年公司为国际客 户开发完成车载 MEMS 固态激光雷达镜头和红外纳米 ITO 功能器件，已进入供应商认 证产品认证 D 样阶段，产品具有自净、导电除雾及黑膜等特殊功能，处于国际领先水 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 平。基于在激光雷达镜头的技术积累，公司先后与激光雷达领域数家全球知名企业建立 合作，2019 年完成物流机器人激光雷达摄像模组开发并实现小批量出货。 4、传统业务稳定，高端化战略初显成效 4.1 光学显微镜业务持续领先，大力研
40、发高端产品 全球显微镜市场需求稳定， 中高端显微镜需求快速增长全球显微镜市场需求稳定， 中高端显微镜需求快速增长。 显微镜是现代科技普遍使用的 显微观测仪器，主要应用于生命科学、精密检测领域的教学科研需求，市场需求受经济 周期波动影响较小。 显微仪器向高精度、 一体自动化、 可视化、 智能化发展的趋势明显， 高端显微镜、具备显微成像功能的自动化检测设备需求快速增长。根据 Grand View Research 市场统计及预测，2013 年的全球显微镜市场容量为 56.8 亿美元，年均复 合增长率预计为 7.7%，到 2020 年全球显微镜市场容量预计将达到 95.4 亿美元。 光学显微镜占据显
41、微镜市场的光学显微镜占据显微镜市场的 40%，是其重要组成部分。，是其重要组成部分。全球显微镜市场主要细分为 光学显微镜、电子显微镜和扫描探针显微镜，其中光学显微镜由于其历史悠久、市场渗 透率较高、成本优势明显，约占据全球显微镜 40%的市场份额，系显微镜市场的重要 组成部分。 国内高端显微仪器国内高端显微仪器严重严重依赖进口，依赖进口， 高端显微市场被国际四巨头垄断高端显微市场被国际四巨头垄断。 我国是显微仪器生 产大国，承接了来自欧洲和日本的产业转移，每年约有 70%左右的显微镜用于出口。 世界高端显微镜产业主要布局在德国和日本，蔡司、徕卡显微、奥林巴斯和尼康四家企 业市占率高达 50%。
42、我国高端显微镜严重依赖进口，每年进口数量远低于出口数量， 但是进口金额远高于出口金额。 图图 14 全球显微镜市场竞争情况全球显微镜市场竞争情况 资料来源：智研咨询 招商证券 表表 6：2015-2017 年我国进出口显微镜数量和金额对比年我国进出口显微镜数量和金额对比 指标指标 2015 年度年度 2016 年度年度 2017 年度年度 出口出口 进口进口 出口出口 进口进口 出口出口 进口进口 数量（万台） 227.65 5.11 266.91 5.57 295.44 4.71 金额（亿美元） 1.35 2.18 1.34 2.29 1.46 2.55 附件（亿美元） 0.8 0.34 0
43、.91 0.47 0.94 0.54 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 资料来源：永新光学招股说明书 招商证券 国产显微镜高端化及国产替代迎来重要机遇。国产显微镜高端化及国产替代迎来重要机遇。随着显微镜在教学、生命科学、纳米技术 以及半导体技术等领域的渗透，以及国内整体行业精密制造能力不断提高，2020 年新 冠疫情的爆发更凸显医疗健康、生命科学研究相关科学仪器的重要性，国产显微仪器高 端化和国产替代的市场空间巨大。国内在计算成像、人工智能、大数据方面的优势，有 望加速国产显微仪器提高自动化与智能化国际竞争力。 深耕显微镜行业深耕显微镜行业 20 多多年，年，技术实力全
44、国领先。技术实力全国领先。公司是中国显微镜标委会副主任委员单 位， 是行业标准的主导者。 公司与浙江大学合作研发的 超分辨光学微纳显微成像技术 荣获 2019 年国家技术发明二等奖，主导承担科技部“高分辨荧光显微成像仪研究级 产业化”项目，是工信部认定的光学显微镜产品领域制造业单项冠军培育企业。公司已 成功研发了 NE-900、 NIB-900 等系列高端产品，是国内少数具备高端显微镜制造能 力的企业之一。 图图 15 公司项目荣获公司项目荣获 2019 年国家技术发明二等奖年国家技术发明二等奖 图 图 16 NE930-FL 电动荧光显微镜电动荧光显微镜 资料来源：公司官网 招商证券 资料来
45、源：公司官网 招商证券 募投项目扩大产能，销售渠道完善。募投项目扩大产能，销售渠道完善。公司通过募集资金将新增 3 万台科研、医疗级显微 镜，该扩产项目预计于 2020 年 6 月建设完成。项目达产后，预计年新增销售收入 2.1 亿元， 年新增净利润 3,404 万元。 公司有长期稳定的销售渠道， 拥有大学、 医院、 企业、 科研机构等客户群体，与尼康、徕卡显微系统等巨头建立长期合作关系，同时积极拓展 网销渠道，2019 年通过亚马逊供应商认证并进入其供应链系统，自营天猫网店销售额 突破千万。 中高端显微镜产品不断中高端显微镜产品不断发展发展，AI 医疗成为新亮点。医疗成为新亮点。公司自主研发
46、的 Nexcope 系列科研 级显微镜具有成像精准、操作舒适、高功能扩展性等性能优势，满足生物、医学、地矿 领域客户多样化的研究需求，2019 年销售额增速超过 100%。开发完成的共聚焦显微 镜进入客户试用阶段，有望于 2020 年实现高端显微系统首台套销售。公司进一步拓展 嵌入式显微系统业务，与客户合作开发数字切片扫描仪、染色体核型检测仪等 AI 医疗 检测仪器或系统，与美国 BD 等世界知名医疗设备公司展开业务合作。 4.2 工业 4.0 引爆条码扫描仪需求，公司相关镜头行业领先 条码扫描仪镜头主要用于手持式条码扫描仪、固定式 POS 扫描器和工业类扫描器等。 公司研究公司研究 敬请阅读
47、末页的重要说明 Page 14 根据应用场景， 可分为商业环节应用的条码扫描仪 （手持式条码扫描仪、 固定式 POS 扫 描器）和工业生产环节应用的条码扫描仪（工业类扫描器） 。 商用商用条码扫描仪主要条码扫描仪主要受受金融、商业、税务等金融、商业、税务等应用应用场景场景需求影响需求影响。受益于国内宏观经济的 持续发展，我国金融、商业、税务等应用的 POS 机产量从 2008 年的 337,804 台增长 至 2014 年的 5,779,624 台。 海外方面， 国外主要国家 POS 机由 2000 年的 3,648.10 千台增长至 2014 年的 7,797.40 千台，年均复合增长率为
48、5.58%，国内外 POS 机 增长保持持续稳定的态势。 工业工业 4.0 的提出以及工业物联网技术的应用促进工业类扫描器的需求增长。的提出以及工业物联网技术的应用促进工业类扫描器的需求增长。工业类扫 描器主要针对环境较为严苛的工业领域，对识别速度、准确率、耐用性有更高的要求。 工业 4.0 涉及的智能工厂、智能生产和智能物流这三大主题，均需要多源信息感知、产 品标识与跟踪（RFID、条码/二维码识别读取） 、现场通信、工业机器人、系统软件、大 数据等技术的支撑。 图图 17 2014-2018 年全球条码识读设备销售总额（单位：亿美元）年全球条码识读设备销售总额（单位：亿美元） 资料来源：永
49、新光学招股说明书 招商证券 公司为国际知名条码扫描仪制造商核心镜头部件供应商， 处于行业领先地位。公司为国际知名条码扫描仪制造商核心镜头部件供应商， 处于行业领先地位。 在条码扫 描仪市场，目前讯宝科技、霍尼韦尔和得利捷是国际条码识读设备领域的领先企业，公 司主要为讯宝科技提供条码扫描仪镜头，也是得利捷的供应商之一。公司条码扫描仪镜 头其他主要客户为新美亚、鸿海精工、Jabil Circuit Inc 等国际著名的制造商。在该领域 公司的主要竞争者为舜宇光学和成都派斯光学有限公司等企业。 条码扫描仪镜头主要包括成像镜头、聚焦镜头。条码扫描仪镜头主要包括成像镜头、聚焦镜头。成像镜头可读取二维条码
50、、一维条码， 聚焦镜头只能读取一维条码，与一维条码相比，二维条码具有信息容量大、可靠性高、 保密防伪性强等优点。成像镜头对工艺、技术的要求更高，故毛利率高于聚焦镜头。 0 5 10 15 20 25 2001620172018 手持式条码扫描器固定式工业类扫描器固定式POS扫描器 公司研究公司研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 图图 18 公司条码扫描仪镜头细分产品占比公司条码扫描仪镜头细分产品占比 图 图 19 公司条码扫描仪镜头细分产品毛利率公司条码扫描仪镜头细分产品毛利率 资料来源：永新光学招股说明书 招商证券 资料来源：永新光学招股说明书 招商证券 募投
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