1、公司公司报告报告 | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广和通广和通（300638） 证券证券研究报告研究报告 2021 年年 01 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 通信/通信设备 6 个月评级个月评级 买入（维持评级） 当前当前价格价格 65.5 元 目标目标价格价格 86.68 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 241.95 流通A股股本(百万股) 149.15 A 股总市值(百万元) 15,847.49 流通A股市值(百万元) 9,769.15 每股净资产(元) 6.19 资产负债率(%) 45.22 一年内最高/最低(元)
2、95.72/41.68 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 广和通-季报点评:业绩继续快速增 长略超市场预期，展望车联网赛道有望 开 启 优 质 成 长 的 第 二 阶 段 2020-10-29 2 广和通-半年报点评:中报业绩超预 期，展望未来收购 Sierra 车载前装资产 开 启 优 质 成 长 的 第 二 阶 段 2020-08-02 3 广和通-公司点评:里程碑：收购 Sierra 车载前装资产，物联网强者开启 优质成长的第二阶段 2020-07-31 股价股价走势走势 持续深耕物联网持续深耕物联网优质优质新领域新领域，强者愈强强者愈强卓越成长卓越成长 深耕深耕中高端
3、中高端无线通信模块无线通信模块，精准把握优质赛道，精准把握优质赛道实现持续实现持续高增长高增长 公司是国内首家上市的专注无线通信模块及解决方案的提供商， 产品覆盖 2G、3G、4G、5G 技术的无线通信模块以及基于其行业应用的通信解决方 案。 随着公司产品多样化延伸发展与海外市场开拓， 已经进入初步收获期， M2M 分业务持续延伸进入移动支付、车联网、智能电网、安防监控等领 域，MI 分业务拓展了亚马逊、惠普、联想等客户，自自 2017 年至年至 2019 年，年， 公司整体营收从公司整体营收从 2017 年的年的 5.63 亿增长到亿增长到 2019 年的年的 19.15 亿元， 归母净利亿
4、元， 归母净利 润从润从 0.44 亿元快速增长到亿元快速增长到 2019 年的年的 1.7 亿元。亿元。 根据 2018 年蜂窝通信模块 主要企业市场份额对比，广和通排名国内第二，全球第四。 坐拥坐拥 PC 全球优质客户全球优质客户，受益受益 PC 端模组端模组渗透率提升渗透率提升前景可期前景可期 公司业绩于 2017 年开始发力，PC 业务作为增长点的原因之一，当前蜂窝当前蜂窝 无线通信模块的笔记本电脑无线通信模块的笔记本电脑渗透率较低渗透率较低，未来持续渗透空间大，未来持续渗透空间大，前景依旧前景依旧 可期。公司在可期。公司在 PC 端的无线通信模组产品市场端的无线通信模组产品市场优势明
5、显优势明显，与，与 HP、Lenovo、 Dell，Google，MircoSoft 等建立重点合作等建立重点合作。根据 Gartner 的数据，2019 年 全球 PC 电脑出货的厂商里，惠普、联想、戴尔三大厂商占据市场份额达 到 60%以上，均为公司优质客户，市场地位显著，随着模组在 PC 端渗透 率持续提升，未来前景可期。 收购收购 Sierra Wireless 车载前装模组资产，车载前装模组资产，发力优质新领域发力优质新领域开启开启新一轮快速新一轮快速 成长成长 公司收购的 Sierra Wireless 作为全球领先的无线通信模块供应商，在车载 前装蜂窝模块领域已经积累了 15 年
6、的行业经验，拥有众多成功的汽车前 装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列（排名，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列（排名 全球前三，多项产品全球第一）全球前三，多项产品全球第一） ，主要终端客户包括 VW（大众集团） 、PSA （标致雪铁龙集团）及 FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车 厂。 通过收购 Sierra 车载前装模组业务， 公司有望再次开启快速成长阶段。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 公司是物联网模组行业的领头羊，随着近几年公司是物联网模组行业的领头羊，随着近几年 PC 端无线模组业务迎来快端无线模组业务迎来快 速发展机遇，公司也迎来了快速
7、增长期。车联网是通信模组行业最大规模速发展机遇，公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模 的细分领域，公司通过收购的细分领域，公司通过收购 Sierra 车载前装模组业务，有望快速进入该细车载前装模组业务，有望快速进入该细 分领域全球前三位置。分领域全球前三位置。我们持续看好公司成长，预计 2020-2022 年归母净 利润分别 3.0、4.8 和 5.5 亿元，对应 EPS 为 1.26 元、1.97 元、2.27 元，参 考行业可比公司平均估值水平，我们认为公司 21 年合理 PE 为 44x，对应 股价为 86.68 元，重申“买入”评级。 风险风险提示提示：市场竞争加剧、车
8、联网、物联网行业发展不及预期、集成芯片 推广并量产替代公司主要产品无线通信模块的风险、汇率波动风险、新冠 疫情不确定风险 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,249.10 1,915.07 3,034.26 4,127.48 5,161.67 增长率(%) 121.75 53.32 58.44 36.03 25.06 EBITDA(百万元) 201.97 401.60 419.73 633.99 740.68 净利润(百万元) 86.80 170.07 304.89 477.46 549.51 增长率(%) 97.91
9、95.95 79.27 56.60 15.09 EPS(元/股) 0.36 0.70 1.26 1.97 2.27 市盈率(P/E) 181.52 92.64 51.68 33.00 28.67 市净率(P/B) 35.14 12.09 9.61 8.03 6.73 市销率(P/S) 12.61 8.23 5.19 3.82 3.05 EV/EBITDA 15.93 18.58 35.98 22.60 19.83 资料来源：wind，天风证券研究所 -18% 1% 20% 39% 58% 77% 96% 115% -052020-09 广和通通信设备 创业板指 公司报告公
10、司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 全球领先的物联网无线模组解决方案提供商全球领先的物联网无线模组解决方案提供商 . 4 1.1. 深耕中高端无线通信模组，赋能笔电及车载等优质应用赛道 . 4 1.2. 股权结构清晰，定增加码优化业务和战略布局 . 5 1.3. 营收净利润快速增长，持续加大研发投入保持领先地位 . 6 1.4. 展望未来：从 PC 到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长 . 8 1.4.1. 与数家知名 PC 品牌合作，蜂窝连接趋势有望进一步打开 PC 业务成长空间 . 8 1.4.2. 重磅收购 Si
11、erra Wireless 车载前装模组优质资产，开启成长的第二阶段 . 9 2. 万物互联大时代，通信模组助力加速千行百业数字化进程万物互联大时代，通信模组助力加速千行百业数字化进程 . 10 2.1. 中低速模组：大规模部署海量基础连接场景，市场空间尤为可观 . 11 2.1.1. 智能表计 . 13 2.1.2. 智慧路灯 . 14 2.1.3. 智慧农业 . 14 2.2. 高速率模组：赋能创新物联网应用，创造不菲价值 . 15 2.2.1. 智慧工厂 . 15 2.2.2. 智能支付 . 16 2.2.3. 智能家居 . 17 2.3. 车规模组：汽车智能化、交通智慧化，车联网行业方
12、兴未艾 . 17 3. 重视研发、精选优质赛道，核心竞争力确保领先市场地位重视研发、精选优质赛道，核心竞争力确保领先市场地位 . 20 4. 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 . 24 5. 风险提示风险提示 . 25 图表目录图表目录 图 1：公司业务发展主要阶段 . 4 图 2：物联网层级架构 . 5 图 3：公司上下游产业链 . 5 图 4：公司产品及应用领域 . 5 图 5：公司股权结构 . 6 图 6：公司营收、归母净利润及其增速（单位：百万元） . 7 图 7：公司分地区营收结构（单位：百万元） . 7 图 8：公司营收结构占比及毛利率（分地区） . 7 图 9：公司毛利率与净
13、利率 . 7 图 10：公司三大费用率 . 8 图 11：公司研发投入情况 . 8 图 12：2019 年全球 PC 电脑品牌的主要份额 . 9 图 13：Sierra Wireless 的车载前装业务排名全球前三 . 10 图 14：广和通不同制式模组赋能产业数字化转型升级 . 10 图 15：物联网连接需求日益增长 . 11 oPoRpPtOxOoPsNnMsPsPpRbRcM8OsQqQoMnMkPoOoPlOrQoM6MrRwPxNtPnNwMsOnP 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 16：蜂窝物联网应用场景划分 .
14、11 图 17：中低速率物联网技术指标 . 12 图 18：我国电话基站发展情况（单位：万个） . 12 图 19：支持 3GPP IoT 的各类芯片数量及占比 . 13 图 20：全球智能电表营收及预测情况（亿美元） . 13 图 21：我国燃气表市场规模（万台） . 14 图 22：广和通智慧路灯无线解决方案 . 14 图 23：广和通智慧农业解决方案 . 15 图 24：全球工业互联网硬件与网络产品市场规模（单位：亿美元） . 16 图 25：全球 POS 出货量（2018vs2017，按地区划分） . 16 图 26：2023 年全球智能家居市场规模将达 1570 亿美元 . 17 图
15、 27：全球乘用车销量（百万辆） . 18 图 28：中国乘用车销量（百万辆） . 18 图 29：中国智能网联车销量（万辆） . 19 图 30：车联网专利全球分布情况（截至 2019 年 9 月） . 19 图 31：C-V2X 专利全球分布情况（截至 2019 年 9 月） . 19 图 32：中国车载无线终端出货量 . 20 图 33：2019H1 国内车载无线终端产品分布 . 20 图 34：广和通无线模组赋能车联网 . 20 图 35：通信模组公司毛利率 . 22 图 36：通信模组公司研发费用率 . 23 图 37：广和通于车联网、PC 模组市场具备优质客户资源 . 23 图 3
16、8：FWA 连接数有望快速增长 . 24 表 1：公司非公开发行股票募投项目 . 6 表 2：国内外主要模组厂商（单位：亿元） . 21 表 3：公司业务盈利预测 . 24 表 4：可比公司估值对比（截至 2021 年 1 月 7 日，参考 Wind 一致预期）. 25 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 全球领先的物联网无线模组解决方案提供商全球领先的物联网无线模组解决方案提供商 深耕无线通信模块，是中国首家深耕无线通信模块，是中国首家 A 股上市的无线模组企业。股上市的无线模组企业。公司成立于 1999 年，主要从 事无线通
17、信模块及其应用行业的通信解决方案的设计、 研发与销售服务。2017 年 4 月公司 在创业板上市，是国内首家上市的专门从事无线通信模块及解决方案提供商。公司业务发 展主要经历阶段： （1）1999-2007 年，渠道建设与技术储备阶段，年，渠道建设与技术储备阶段，主要为 Motorola 代理模块并提供技术增 值服务； （2） 2008-2011 年， 产业链布局与品牌建设阶段，年， 产业链布局与品牌建设阶段， 主要工作为与知名代工厂商战略合作， 以及完成自主品牌 Fibocom 产品上市； （3）2012-2013 年，国内市场地位确立阶段，年，国内市场地位确立阶段，主要工作包括研发完成与上
18、市 3G 无线通 信模块，确立公司产品在手持支付、智能电网、车联网等应用领域的地位； （4）2014 年至今，产品多样化延伸发展与海外市场开拓阶段。年至今，产品多样化延伸发展与海外市场开拓阶段。先后在 2014 年上市 4G 无线通信模块产品、获得 Intel 战略投资，2017 年登陆创业板，2019 发布 5G 模组，率先 进入 5G 物联网时代，2020 年发布“模块即服务”战略及 LTE Cat 1 模组 L610，5G 模组实 现在多个行业领域的物联网终端设备上 5G 实网调通。 图图 1：公司业务发展主要阶段公司业务发展主要阶段 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 1.1.
19、深耕中高端无线通信模组，深耕中高端无线通信模组，赋能赋能笔电及车载笔电及车载等等优质应用赛道优质应用赛道 公司自成立以来一直致力于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展， 在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号处理技术上形成了较强的研发实力，是无线 通信技术领域拥有自主知识产权的专业产品与方案提供商。公司在物联网产业链中处于网公司在物联网产业链中处于网 络层，并涉及与感知层的交叉领域络层，并涉及与感知层的交叉领域，主要从事无线通信模块及其应用行业的通信解决方案 的设计，研发与销售服务，主要产品包括 2G、3G、4G、5G、NB-IOT 技术的无线通信模 块以及基于其行业应用的通
20、信解决方案，通过集成到各类物联网设备使其实现数据的互联 互通和智能化，公司产品主要应用于移动支付、平板电脑、移动互联网、车联网移动互联网、车联网、智能电 网、安防监控等领域。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 2：物联网层级架构：物联网层级架构 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 公司所处行业的上游行业为电容、电阻、基带芯片、射频芯片、记忆芯片以及 PCB 板等原 材料生产行业，目前从事上游行业生产的企业较多，原材料供应比较充足；公司根据下游 应用场景的不同将自身业务划分为 M2M（机器间通信）和 MI（移动互联网）两个
21、板块进 行运营。M2M 对应车联网、智能电网、移动支付、安防监控等应用领域，MI 对应移动智 能终端领域，包括笔记本电脑、平板电脑、二合一电脑、电子书等消费电子产品。 图图 3：公司上下游产业链公司上下游产业链 图图 4：公司产品及应用领域公司产品及应用领域 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 资料来源：公司招股说明书，天风证券研究所 1.2. 股权结构清晰，股权结构清晰，定增加码优化业务和战略布局定增加码优化业务和战略布局 公司公司股权结构清晰股权结构清晰，董事长张天瑜为实际控制人和最终受益人，直接持股比例 43.69%，通 过广和创虹直接及间接持股比例为 45.1%；总经理应凌鹏直接
22、占比 4.77%，通过广和创虹直 接及间接持股比例为 5.7%。公司多点布局子公司，主要从事无线通信模块及其应用行业的 通信解决方案的设计，研发与销售服务，为公司业绩添砖加瓦。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 5：公司股权结构：公司股权结构 资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所 定增定增 7 亿优化公司业务和战略布局，巩固和提升行业地位。亿优化公司业务和战略布局，巩固和提升行业地位。2018 年 10 月公司发布非公开 发行股票预案，拟非公开发行股票数量不超过 2400 万股，募集资金总额预计不超过 7 亿 元，扣除
23、发行费用后的募集资金净额将主要用于 5G 通信技术产业化项目、超高速无线通 讯模块产业化项目和公司建设及流动资金的补充；并于 2019 年 11 月发布非公开发行股票 之上市公告书，新增股份 12792395 股，于 2019 年 11 月 29 日在深圳证券交易所上市。 表表 1：公司非公开发行股票募投项目公司非公开发行股票募投项目 项目名称项目名称 项目资金投入总额项目资金投入总额(万元万元) 募集资金拟投入金额募集资金拟投入金额(万元万元) 总部基地建设项目 19265.98 18348.55 超高速无线通信模块产业化项目 6940.66 4210.57 5G 通信技术产业化项目 351
24、96.24 22887.90 信息化建设项目 4875.15 4643.00 补充流动资金 19909.98 19909.98 合计 86188.01 70000.00 资料来源：公司公告，天风证券研究所 随着物联网与移动互联网无线通信技术和应用的变革升级，无线通信行业正在面临历史性 的发展机遇；公司作为无线通信模块领域的优质企业之一，受益于下游应用领域的快速发 展，业绩增长显著。公司欲通过此次非公开发行优化自身业务和战略布局，巩固和提升行公司欲通过此次非公开发行优化自身业务和战略布局，巩固和提升行 业地位，同时优化资产结构，提升品牌形象和研发能力。业地位，同时优化资产结构，提升品牌形象和研发
25、能力。 1.3. 营收净利润快速增长，持续加大研发投入保持领先地位营收净利润快速增长，持续加大研发投入保持领先地位 从总体营收来看， 公司自从总体营收来看， 公司自 2017 年营收进入加速成长阶段，年营收进入加速成长阶段， 2017-2019 年分别实现营收 5.63 亿元、12.49 亿元和 19.15 亿元，同比增速分别为 63.58%、121.75%和 53.32%，2020 年前三 季度实现营收 19.68 亿元，超过 19 年全年营收，同比增速达 48.01%。从归母净利润来看，从归母净利润来看， 2018 年公司归母净利润进入快速增长阶段，年公司归母净利润进入快速增长阶段，201
26、8、2019 年归母净利润达 0.87 亿元、1.70 亿元，同比增速分别为 97.91%、95.95%，2020 前三季度归母净利润为 2.24 亿元，同样超 过 2019 年全年归母净利润，同比增速达 85.65%。 张天瑜张天瑜 43.69% 广和通广和通 广和广和创虹创虹 6.94% 应凌鹏应凌鹏 4.77% 实际控制人 最终受益人 西安通信西安通信 100%100% 上海广翼上海广翼 100%100% 广和通投资广和通投资 100%100% 西安软件西安软件 100%100% 广和通软件广和通软件 100%100% 广和通科技广和通科技 100%100% 西安联乘西安联乘 40%40
27、% 13.33%20.28% 实际控制人与核 心员工持股平台 锐凌无线锐凌无线 49%49% 广通远驰广通远驰 100%100% 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 图图 6：公司公司营收、归母净利润及营收、归母净利润及其其增速增速（单位：百万元）（单位：百万元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 加大拓展国内外市场， 智能模块推广助力业绩提升。加大拓展国内外市场， 智能模块推广助力业绩提升。 2017 年业绩增长的主要原因为公司在 国内与海外市场加大市场拓展，产品销售收入增加，其中智能智能 POS 和和 PC 业务取得较快增业务取
28、得较快增 长长。同时，2017 年由于拓展海外市场，销售费用和管理费用提高，导致净利增长低于销售 收入的增长幅度。 2018 年业绩增长的主要原因为公司围绕着年初制定的经营计划及长期发 展战略，有序稳步的推进各项工作，在海外市场拓展以及智能模块推广应用方面均取得良 好的效果，但由于市场竞争加剧毛利率有所下滑，以及公司持续的研发及营销投入，使得 净利润的增长比例低于收入增长比例。 2019 年公司销售的产品结构变化引起毛利率有所提 升，规模效应带来净利增长。 图图 7：公司公司分地区营收结构（单位：百万元）分地区营收结构（单位：百万元） 图图 8：公司营收结构占比及毛利率（分地区）公司营收结构占
29、比及毛利率（分地区） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 9：公司毛利率与净利率公司毛利率与净利率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 500 1000 1500 2000 2500 2001820192020Q1-Q3 营业总收入归属母公司股东的净利润 营收同比增速归母净利润同比增速 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 200182019 国外中国大陆其他业务(地区) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20152016
30、201720182019 国外中国大陆 其他业务(地区)毛利率（国外） 毛利率（中国大陆） 27.76% 28.23% 26.79% 23.19% 26.67% 29.70% 10.71% 11.71% 7.79% 6.95% 8.88% 11.37% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2001820192020Q1-Q3 销售毛利率销售净利率 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 资料来源：Wind，天风证券研究所 从三大费用率来看，从三大费用率来看，近年来公司三大费用率保持稳定，相对变
31、化趋势保持一致。其中 2018 年管理费用的减少是由于将研发费用从管理费用中剥离所致。 2020 年前三季度公司销售费 用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.95%、3.02%和 1.02%。 图图 10：公司三大费用率公司三大费用率 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司专注于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，依托多年积累的公司专注于物联网无线通信技术和应用的推广及其解决方案的应用拓展，依托多年积累的 行业经验与不断发展壮大的研发团队，公司在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号行业经验与不断发展壮大的研发团队，公司在通信技术、射频技术、数据传输技术、信号 处理技术上
32、形成了较强的研发实力和技术优势。处理技术上形成了较强的研发实力和技术优势。截至 2020 年 6 月 30 日，公司员工人数为 1058 人，其中研发人员占比达到其中研发人员占比达到 60%以上以上。公司研发骨干大多都有多年行业研发经验，并 曾在世界五百强企业及国内科研院所等行业技术领先的企业工作；同时，公司每年积极从 各大院校直接吸纳人才，为研发团队储备新生力量。公司 2018-2019 年研发费用为 1.11 亿元、1.97 亿元，研发费用率为 8.87%、10.31%，2020 年前三季度研发费用为 2.10 亿元， 研发费用率高达 10.66%。目前，公司在目前，公司在 5G 领域的技
33、术创新投入已累积超过领域的技术创新投入已累积超过 1 亿美元。亿美元。 图图 11：公司研发投入情况公司研发投入情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.4. 展望未来展望未来：从从 PC 到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长 1.4.1. 与数家知名与数家知名 PC 品牌合作，蜂窝连接趋势有望进一步打开品牌合作，蜂窝连接趋势有望进一步打开 PC 业务成长空间业务成长空间 与主要的与主要的 PC 龙头公司合作，保持龙头公司合作，保持 PC 端无线通信模组市场优势地位。端无线通信模组市场优势地位。公司业绩于公司业绩于 2017 年年 开始发力，开始发力
34、，PC 业务作为增长点的原因之一，前景业务作为增长点的原因之一，前景依旧依旧可期。可期。目前公司在 PC 端的无线通信 模组产品市场， 与与 HP、Lenovo、Dell，Google，MircoSoft 等建立重点合作等建立重点合作。 根据 Gartner 的数据，2019 年全球 PC 电脑出货的厂商里，惠普、联想、戴尔三大厂商占据市场份额达 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2001820192020Q1-Q3 销售费用率管理费用率财务费用率 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250
35、201820192020Q1-Q3 研发费用（百万元）研发费用率 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 到 60%以上，因此可见公司与全球主要的 PC 龙头公司均建立了主要合作关系，奠定了发 展成长的基础。与此同时，公司持续推出创新产品，于 2017 年年初定义了 L850 高速 LTE 无线通信模块产品。该产品基于 LTECAT9 技术架构，通过 3CA 载波技术，在 30*42mm 的 PCB 上，集成了全球 24 个 LTE 频段，完美实现了 One World One SKU 的全球化产品；同 时，集成以 PCIe 总线为基础的
36、，面向 WINRS 的 MBIM 通用接口技术。持续的创新产品， 保证公司在 PC 端无线通信模组市场的优势地位。 图图 12：2019 年全球年全球 PC 电脑品牌的主要份额电脑品牌的主要份额 资料来源：Gartner，天风证券研究所 PC 蜂窝连接成趋势，进一步打开公司成长空间。蜂窝连接成趋势，进一步打开公司成长空间。根据 Statista 预测，2020 年全球 Laptop （笔记本电脑）出货量将在 1.6 亿台左右。得益于 4G 网络稳定、高速的移动通信环境， 以及“不限流量”等平民化的流量资费套餐落地，人们逐渐习惯移动互联网不受地理位置 限制而即时通信的便捷。在笔记本电脑、平板电脑
37、、超级本、电子书等 PC 产品愈发普及 的情况下，越来越多的 PC 产品将加载无线通信模块，实现与移动互联网的互联互通，而 不再局限于 WIFI 网络、 有线网络， 有助于进一步推动 PC 的蜂窝连接渗透率。 根据 ThinkPad 官方的消息，2019 年第四季度 IDC 个人计算设备数据跟踪报告 显示， 2019 年第四季度，年第四季度， ThinkPad Carbon LTE、ThinkPad X390 LTE 两款内置两款内置 LTE-4G 数据模块的数据模块的 PC 产品销量最产品销量最 高，斩获高，斩获 2019 年全时互联年全时互联 PC 市场第一名市场第一名。此外 IDC 预测
38、，到 2022 年，超过 15%的电脑 将通过 AI 技术更好的实现语音等新交互方式互动， 超过 10%的电脑将更加便捷地与其他终 端实现互联互通。因此，我们预计未来具备蜂窝无线通信模块的笔记本电脑占比有望进一因此，我们预计未来具备蜂窝无线通信模块的笔记本电脑占比有望进一 步提升，市场空间有望进一步打开。步提升，市场空间有望进一步打开。 1.4.2. 重磅收购重磅收购 Sierra Wireless 车载前装模组优质资产，开启成长的第二阶段车载前装模组优质资产，开启成长的第二阶段 以参股子公司方式收购以参股子公司方式收购 Sierra Wireless 车载前装模组优质资产。车载前装模组优质资
39、产。根据公司公告，公司与深 圳市创新投资集团有限公司、深圳前海红土并购基金合伙企业（有限合伙）及深圳建信华 讯股权投资基金管理有限公司签署股东协议，共同对参股公司深圳市锐凌无线技术有限公 司（以下简称“锐凌无线” ，成立日期 2020 年 7 月 7 日，原注册资本 10204.08 万元）进 行增资，并通过参股公司全资子公司收购 Sierra Wireless 车载前装业务相关标的资产。其 中公司对参股公司的总投资额为 22,961.40 万元人民币， 占锐凌无线注册资本的 49%。 2020 年 7 月 24 日，参股公司锐凌无线全资子公司与 Sierra Wireless, Inc.及其
40、子公司签署了资 产收购协议 及相关附件， 收购卖方全球车载前装模块业务相关资产， 基础交易对价为 1.44 亿美元，预估交易对价不超过 1.65 亿美元。2020 年 11 月 19 日，公司发布关于参股公 司收购 Sierra Wireless 车载业务标的资产交割完成的公告 。 Sierra Wireless 的车载前装模组业务多年积累，的车载前装模组业务多年积累，有望有望助力广和通二次成长。助力广和通二次成长。Sierra Wireless 24.1% 22.2% 16.8% 7.0% 5.7% 5.5% 18.7% 联想惠普戴尔苹果宏碁华硕其他 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公
41、司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 作为全球领先的无线通信模块供应商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了 15 年 的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在 全球位居前列 （排名全球前三， 多项产品全球第一） ，主要终端客户包括 VW（大众集团） 、 PSA（标致雪铁龙集团）及 FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。通过收 购 Sierra 车载前装模组业务，广和通有望开启二次成长阶段。 图图 13：Sierra Wireless 的车载前装业务排名全球前三的车载前装业务排名全球前三 资料来源：Sierra Wirel
42、ess 公司官网，天风证券研究所 2. 万物互联大时代，万物互联大时代，通信模组通信模组助力助力加速加速千行百业千行百业数字化进程数字化进程 物联网的应用未来将贯穿人类生活起居和生产经营活动的各个方面，目前已提出概念或初 具规模的领域就有车联网、智能交通、移动支付、智能电网、智能穿戴、远程医疗、智能 家居、安防监控、环境监测、智慧农业、自动售卖、智能工厂等。广和通高性能无线通信广和通高性能无线通信 模组服务众多物联网终端，连接更多场景，赋能产业数字化转型升级。模组服务众多物联网终端，连接更多场景，赋能产业数字化转型升级。 图图 14：广和通不同制式模组赋能产业数字化转型升级：广和通不同制式模组
43、赋能产业数字化转型升级 资料来源：公司官网，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 对于广域物联网， 蜂窝技术不断演进以满足日益增长的连接需求。对于广域物联网， 蜂窝技术不断演进以满足日益增长的连接需求。 在智慧城市、 移动医疗、 智能公用事业、环境监测、智能楼宇、工业物联网、智能零售和资产跟踪方面都有着无比 庞大的潜在市场和需求，美国高通预计在 2026 年物联网（包括蜂窝和 LPWA M2M 机器对 机器）连接数预计超过 60 亿。 图图 15：物联网连接需求日益增长物联网连接需求日益增长 资料来源：美国高通，天风证
44、券研究所 目前国内对于蜂窝物联网的发展规划很清晰： NB-IoT （LTE Cat.M2/Cat.NB1） 针对低速率， Cat.1、Cat.M1（eMTC）针对中低速率+语音，5G 针对高速率+低延时+高可靠性。而在蜂而在蜂 窝连接的市场分布中，高速连接占据窝连接的市场分布中，高速连接占据 10%的份额、中速率连接占比的份额、中速率连接占比 30%、低速窄带连接占、低速窄带连接占 比比 60%。 图图 16：蜂窝物联网应用场景划分蜂窝物联网应用场景划分 资料来源：美格智能公司官网，天风证券研究所 2.1. 中低速模组：中低速模组：大规模部署海量大规模部署海量基础基础连接场景，市场空间尤为可观
45、连接场景，市场空间尤为可观 在很多应用下（如智能抄表等） ，物联网终端需要大规模的部署。诸如此类场景，低成本低成本 模组、非频繁且低速率数据传输模组、非频繁且低速率数据传输需求的，可以通过 LTE Cat.1、LTE Cat.M1（eMTC） 、LTE Cat.NB1（NB-IoT）完善实现，最终达到降低基带、射频芯片复杂性并且降低内存的效果。 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图图 17：中低速率物联网中低速率物联网技术指标技术指标 资料来源：美国高通，天风证券研究所 2020 年 5 月 7 日，工信部印发关于深入推进移动物联
46、网全面发展的通知 ，通知目标指 出，准确把握全球移动物联网技术标准和产业格局的演进趋势，推动 2G/3G 物联网业务迁 移转网，建立 NB-IoT（窄带物联网） 、4G（含 LTE-Cat1，即速率类别 1 的 4G 网络）和 5G 协同发展的移动物联网综合生态体系，在深化 4G 网络覆盖、加快 5G 网络建设的基础上， 以 NB-IoT 满足大部分低速率场景需求，以 LTE-Cat1 满足中等速率物联需求和话音需求， 以 5G 技术满足更高速率、低时延联网需求。到 2020 年底，NB-IoT 网络实现县级以上城 市主城区普遍覆盖，重点区域深度覆盖；移动物联网连接数达到 12 亿；推动 NB
47、-IoT 模组 价格与 2G 模组趋同， 引导新增物联网终端向 NB-IoT 和 Cat1 迁移； 打造一批 NB-IoT 应用 标杆工程和 NB-IoT 百万级连接规模应用场景。 在网络建设上，现在在网络建设上，现在 LTE Cat.1 可以无缝接入现有可以无缝接入现有 LTE 网络当中，无需针对基站进行软硬网络当中，无需针对基站进行软硬 件的升级，网络覆盖成本很低。件的升级，网络覆盖成本很低。工信部数据显示，截至 2019 年底国内 4G 基站在国内部署 达 544 万个，基本成熟、完善，Cat.1 只需接入和利用现有的 LTE 网络即可。 图图 18：我国电话基站发展情况：我国电话基站发
48、展情况（单位：万个）（单位：万个） 资料来源：工信部，天风证券研究所 2020 年年 9 月月 9 日，中国移动在日，中国移动在 Cat.1 开发者大赛发布会上表示，全国开发者大赛发布会上表示，全国 Cat.1 产品月出货量产品月出货量 已达百万级。日本调研公司已达百万级。日本调研公司 Techno Systems Research 预测，未来几年预测，未来几年 Cat.1 产业将保持产业将保持 高速增长趋势， 预计高速增长趋势， 预计 2023 年出货量将达到年出货量将达到 8000 万台以上。万台以上。 3GPP R8 发布 Cat.1 后， 芯片、 模组厂商相继发力， 为 Cat.1 产
49、业化提供底层支撑。 在海外市场， 高通、 Sequans、 Altair 等 厂商率先推出 Cat.1 芯片。 2019 年起， 紫光展锐、 翱捷科技两家国内厂商发布 Cat.1 芯片， 移远、有方、芯讯通等模组厂商随之入局。根据 2020 年 3 月 GSA 发布的 LTE,5G&3GPP 物联网芯片集报告，在现有的 3GPP IoT 物联网芯片中，有 29 个芯片组支持 LTE Cat.1、 Cat-M1 和 Cat-NB1/NB2，其中有 7 款芯片支持 Cat.1。 351 466 559 619 667 841 85 177 263 328 372 544 0 100 200 300
50、 400 500 600 700 800 900 2001720182019 移动电话基站数4G基站数 公司报告公司报告 | | 公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 图图 19：支持支持 3GPP IoT 的各类芯片数量及占比的各类芯片数量及占比 资料来源：GSA，天风证券研究所 在在 2G/3G 退网大环境下，公司顺应趋势由退网大环境下，公司顺应趋势由 2G/3G 逐步向逐步向 Cat1 和和 NB-IOT 切换，重视渠切换，重视渠 道和覆盖，大力拓展经销渠道，扩大市场触角，及时响应杂散的物联网市场需求。道和覆盖，大力拓展经销渠道，扩
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