1、http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2021 年年 01 月月 11 日日 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-06-30 2019-12-23 2014-12-29 关注关注21 年海外需求复苏高弹性品种年海外需求复苏高弹性品种 镁镁 继续推荐爆发增长的军工新材料继续推荐爆发增长的军工新材料 有色金属有色金属行业投资策略行业投资策略 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 云海金属 0.47 0.66 25.77 18.35 银泰黄金 0.73 0.87 10.86 9.1
2、1 楚江新材 0.26 0.45 32.62 18.84 海亮股份 0.47 0.53 15.30 13.57 明泰铝业 1.71 1.95 8.65 7.59 资料来源：长城证券研究所 20 年有色指数走势强劲年有色指数走势强劲 基金持仓低配程度收窄基金持仓低配程度收窄：受下半年工业金属及 黄金价格大涨以及四季度新能源板块崛起推动，有色指数走势较为强劲， 板块整体跑赢大盘 20.9 个百分点，在申万 28 个行业中位列第 9 位。锂板 块年度涨幅达到 102.3%，黄金板块涨幅达到 47.76%。从基金持仓来看， Q3 有色行业配置资金占基金股票总市值的 1.85%，基金有色板块超配比 例-
3、0.31%，低配比例有所收窄。 小金属小金属-镁：镁材汽车轻量化应用迎来窗口期，镁价有望中长期上行镁：镁材汽车轻量化应用迎来窗口期，镁价有望中长期上行。尽 管受海外疫情影响，镁下游需求表现疲软，镁价自 12 月高点有所回落， 但成本端仍对镁价有所支撑。 目前随着新冠疫苗逐渐推广， 海外经济恢复 预期较强，周期反转逻辑将推动镁价回暖，而未来随着汽车轮毂，电池包 壳体，电池包托架等汽车用镁大型结构件放量，行业需求有望迎来爆发。 相关标的： 与宝钢金属深度绑定、 启动全球最大镁合金项目建设的镁业龙 头云海金属云海金属；携手宁德时代切入镁合金领域的电熔锆行业龙头三祥新材三祥新材。 军工材料：高端军品拉
4、动材料端需求军工材料：高端军品拉动材料端需求 “十四五“十四五”军工材料企业或享受戴”军工材料企业或享受戴 维斯双击维斯双击。根据前三季度的利润情况来看，2020 年军工材料业绩预期正 逐步兑现。而根据目前我国对于军队建设以及高端装备更新的重视程度， 随着强军政策不断深化， “十四五”期间高端军工材料有望迎来进一步爆 发。同时，随着美国战略重心转向亚太地区，中美之间的博弈或将推升军 工板块估值，2021 年军工材料标的行情值得期待。相关标的：充分受益 高端钛材需求增长的钛加工龙头宝钛股份宝钛股份； 依托西北有色研究院、 主攻国 防航空事业的稀有金属材料加工领军者西部材料西部材料； 旗下拥有碳纤
5、维预制件 龙头企业、军品订单供不应求的楚江新材楚江新材。 贵金属：贵金属：2020 年暴涨行情难以复制年暴涨行情难以复制，通胀预期回升或带来阶段性行情通胀预期回升或带来阶段性行情。 随着新冠疫苗的研发推广以及全球经济逐步恢复， 全球货币宽松政策缺乏 更进一步的动力，金价或难以重现 2020 年暴涨行情；但目前中长期货币 宽松环境支撑金价高位运行， 美元指数走弱以及通胀预期的回升有望成为 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 有色金属沪深300 核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 分析师分析师 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 投投 资资 策策 略略 行行
6、 业业 报报 告告 有有 色色 金金 属属 行行 业业 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 金价温和上涨的推动力，2021 年金价在高位运行的同时或出现阶段性行 情。相关标的：矿山资源禀赋优异的银泰黄金银泰黄金；国内 A+H 股黄金龙头山山 东黄金东黄金。 材料加材料加工股：有色资源股估值较高工股：有色资源股估值较高 滞涨的优质加工股或有修复机会滞涨的优质加工股或有修复机会。目 前主要金属品种已处于周期高点， 上行空间有限， 而大多数有色企业经历 本轮顺周期行情后估值已处于高位，反观部分优质加工企业有滞涨的现 象，我们建议关注业绩稳健的优质加工标的，推荐：牵手宝钢加速汽
7、车轻 量化进程的镁业龙头云海金属云海金属； 向军工新材料及高端设备进军的铜加工龙 头楚江新材楚江新材； 成本优势铸造壁垒、 产能投放预期强烈的铜管龙头海亮股份海亮股份； 改造升级热轧产能， 发力高端用铝市场的铝板带箔细分龙头明泰铝业明泰铝业； 周 期底部逆市扩张，低成本优势助力业绩腾飞的全球工业硅巨擘合盛硅业合盛硅业。 风险提示风险提示：新冠病毒再度变异、镁合金零部件汽车轻量化推广不及预期、 美联储提前收紧货币政策、全球经济恢复进度不及预期 nMtMrRnQzQoPsNmNtOnQpR7N8Q9PmOpPsQrQjMmMrQeRqRoN6MoOxOvPtOmNNZqRuM 行业投资策略 长城证
8、券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 2020 年行情回顾：有色板块走势强劲 小金属及贵金属引领年度行情 . 6 1.1 有色指数走势强劲 小金属及贵金属表现亮眼 . 6 1.2 疫情拖累上半年企业经营 三季度行业业绩回暖 . 7 1.3 新冠疫情影响消退 贵金属及工业金属下半年创新高 . 9 2. 公募持仓仍处低配 2020Q3 贵金属热度不减 . 11 3. 2021 年投资策略：关注海外需求复苏高弹性品种镁 继续推荐爆发增长的军工新材 料 13 3.1 镁材轻量化应用迎来窗口期 镁价有望中长期上行 . 13 3.2 军工材料：高端军品拉动材料端需求 “十四五”军工材料企
9、业或享受戴维斯双击 18 3.3 贵金属：2020 年暴涨行情难以复制 通胀预期回升或带来阶段性行情 . 22 3.4 材料加工板块：有色板块资源股估值较高 滞涨的优质加工股或有修复机会 . 25 投资建议： . 27 行业投资策略 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：2020 年初至 12.31 上证&有色金属行业指数走势 . 6 图 2：2020 年初至 12.31 有色子板块涨跌幅对比 . 6 图 3：2020 年初至 12.31 申万一级行业涨跌幅对比 . 6 图 4：2016-2020 有色金属前三季度营业收入（亿元） . 7 图 5：2016-2
10、020 有色金属前三季度归母净利润（亿元） . 7 图 6：申万有色金属行业 PE-TTM . 7 图 7：申万有色金属行业 PB-LF . 7 图 8：申万有色行业前三季度资产负债率 . 8 图 9：申万有色行业前三季度摊薄 ROE . 8 图 10：2020 年初至 12.31 有色行业上市公司涨跌幅排名（除去 ST 及新股） . 8 图 11：2020 年初至今 SHFE 铜价格（元/吨） . 9 图 12：2020 年初至今 SHFE 铝价格（元/吨） . 9 图 13：2020 年初至今钛精矿价格（元/吨） . 9 图 14：2020 年初至今伦敦现货黄金价格（美元/盎司） . 9
11、图 15：公募基金有色行业配置情况 . 11 图 16：申万二级子行业基金配置情况（基金行业持股市值/基金股票总市值） . 11 图 17：年初以来镁及主要工业金属价格走势（以 2020.1.02 日价格为 100） . 13 图 18：全球汽车销售量数据 . 13 图 19： 2018 年我国原镁产量大幅缩减，2019 年小幅回升 . 14 图 20：汽车镁合金部件应用 . 15 图 21：凯迪拉克 CT5-V BLACKWING . 15 图 22：镁合金轮毂 . 15 图 23：镁锭价格及原镁动态成本线（银川 99.9%） . 18 图 24：军工材料公司归母净利润情况（亿） . 19
12、图 25：近年我国国防预算支出及军费支出占 GDP 比重 . 19 图 26：近年来武器装备军费支出额及占总军费比重 . 19 图 27：2020 年全球军费支出前十国家及 2019 年军费 GDP 占比 . 20 图 28：中美在役战斗机数量对比 . 21 图 29：钛精矿价格（元/吨） . 22 图 30：国产铼:99.99%价格（元/千克） . 22 图 31：2019 年以来伦敦金现走势 . 22 图 32：美国 GDP 环比折年率 . 23 图 33：美国季调失业率自高点回落 但仍高于自然失业率 . 23 图 34：主要经济体 PMI 自低点回升 但部分仍低于景气区间 . 23 图
13、35：美元指数已步入下行周期 . 24 图 36：低利率与负利率时期金价多处于牛市 . 24 图 37：5 年期通胀预期已回升至 2% . 24 表 1： 截止 2020.12.31 跑赢有色行业指数的上市公司 （注： 三季报扣非后归母净利润增速） . 8 表 2：2020 年初至今有色行业贵金属&基本金属&小金属价格与涨跌情况 . 10 行业投资策略 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 3：基金 2020Q3 重仓个股统计 . 12 表 4：镁轮毂镁合金用量预测 . 16 表 5：镁合金电池支架需求预测 . 16 表 6：镁合金电池包外壳需求预测 . 17 表 7：中美军机高端
14、材料占比 . 20 表 8：中美俄现役战斗机型号(括号中为已公布订单情况) . 21 表 9：当前 PE-TTM 小于 30 倍的有色金属行业个股（剔除为负个股） . 25 行业投资策略 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 2020 年行情回顾：有色板块走势强劲年行情回顾：有色板块走势强劲 小金属及贵金属引领年度行情小金属及贵金属引领年度行情 1.1 有色指数走势强劲有色指数走势强劲 小金属及贵金属表现亮眼小金属及贵金属表现亮眼 截止 2020.12.31 上证综指涨幅为 13.87%，有色金属板块整体涨幅为 34.77%，跑赢上证指 数 20.9 个百分点，在申万 28 个行
15、业中位列第 9 位。有色子板块中，锂板块受新能源汽车 产业链景气度高涨影响表现亮眼， 年度涨幅达到 102.3%； 受全球量化宽松刺激金价上涨， 黄金板块年涨幅也达到 47.76%；受疫情控制，预期经济复苏的影响，新材料、基本金属 等板块走势强于大盘，累计涨幅在 20%左右。 图图 1：2020 年初至年初至 12.31 上证上证&有色金属行业指数走势有色金属行业指数走势 图图 2：2020 年初至年初至 12.31 有色子板块涨跌幅对比有色子板块涨跌幅对比 资料来源：WIND 长城证券研究所 资料来源：WIND 长城证券研究所 图图 3：2020 年初至年初至 12.31 申万一级行业涨跌幅
16、对比申万一级行业涨跌幅对比 资料来源：WIND 长城证券研究所 2,500 3,500 4,500 2020-01-022020-05-072020-08-312020-12-29 上证综指有色金属(申万) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 休闲服务 电气设备 食品饮料 国防军工 医药生物 汽车 电子 化工 有色金属 家用电器 机械设备 建筑材料 农林牧渔 轻工制造 综合 计算机 传媒 非银金融 钢铁 公用事业 交通运输 商业贸易 采掘 银行 纺织服装 建筑装饰 通信 房地产 行业投资策略 长城证券7
17、请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2 疫情拖累上半年企业经营疫情拖累上半年企业经营 三季度行业业绩回暖三季度行业业绩回暖 尽管 2020 年疫情对国内经济造成一定负面影响，但对业绩的拖累主要集中在一季度与二 季度，三季度大多数行业均已恢复正常，单季有色板块业绩同比环比均大幅增长。根据 申万行业分类统计，2020 年前三季度有色金属板块营业收入 14575.99 亿元，同比增长 13.45%；归母净利润 270.12 亿元，同比下滑 10.91%。但三季度单季有色板块实现营收 5481.75 亿元，同比增长 16.84%；归母净利润 137.98 亿元，同比增长 46.92%。 图图 4：2
18、016-2020 有色金属前三季度营业收入（亿元）有色金属前三季度营业收入（亿元） 图图 5：2016-2020 有色金属前三季度归母净利润（亿元）有色金属前三季度归母净利润（亿元） 资料来源：WIND 长城证券研究所 资料来源：WIND 长城证券研究所 行业估值行业估值已基本修复已基本修复：下半年 A 股在资金面充裕以及经济复苏预期支撑下呈现明显的牛 市行情， 有色金属板块随着下半年金属价格普遍回暖， PE 估值也从 30X 以下逐渐抬升， 目前回升到 40X 左右的历史平均水平。待 2020 年年报披露后，有色板块业绩预期兑现， 估值或将迎来进一步调整。 图图 6：申万有色金属行业申万有色
19、金属行业 PE-TTM 图图 7：申万有色金属行业申万有色金属行业 PB-LF 资料来源：WIND 长城证券研究所 资料来源：WIND 长城证券研究所 行业整体行业整体 ROE 仍保持仍保持下行下行：2020 年前三季度有色金属行业摊薄 ROE 为 3.74%，较去年 同期下降 0.42 个百分点，较去年降幅有所缩小。ROE 下滑主要为一季度金属价格下行以 及企业开工率较低使得有色企业利润水平大幅下降所致，前三季度有色板块净利率仅为 2.26%，较 2019 年下滑 0.30 个百分点。 有色行业杠杆率有色行业杠杆率企稳回落企稳回落：2020 年受疫情影响政策层面对杠杆率有所放宽，但资本市场
20、上市公司增发融资渠道也愈发通畅，有色行业杠杆率较 2019 年有所回落，前三季度有色 行业资产负债率为 56.32%，较 2019 年同期下降 0.20 个百分点，较年中持平。 0% 10% 20% 30% 0 5000 10000 15000 20000 200192020 有色金属(申万)有色金属(申万) -50% 0% 50% 100% 150% 0 100 200 300 400 500 200192020 有色金属(申万)有色金属(申万) 0 20 40 60 80 100 120 140 2016-1-42017-1-42018-1-42
21、019-1-42020-1-4 0 1 2 3 4 5 2016-1-42017-1-42018-1-42019-1-42020-1-4 行业投资策略 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 8：申万有色行业前三季度资产负债率申万有色行业前三季度资产负债率 图图 9：申万有色行业前三季度摊薄申万有色行业前三季度摊薄 ROE 资料来源：WIND 长城证券研究所 资料来源：WIND 长城证券研究所 年初至今以来，受疫情催化，黄金、基本金属等板块不断轮动，年末新能源板块及新材 料板块也大幅上涨，涌现多只大涨股票。有色相关标的中，剔除新股与 ST 股后、赤峰黄 金、赣锋锂业、菲利华、中飞股
22、份、西部材料实现年度领涨，涨幅均超过 140%，其中赤 峰黄金涨幅超过 250%；年度跌幅较大的股票除了业绩逐步恶化的 ST 板块以外，前五名 分别是吉翔股份、丰华股份、深圳新星、宁波富邦、国城矿业。 图图 10：2020 年初至年初至 12.31 有色行业上市公司涨跌幅排名（除去有色行业上市公司涨跌幅排名（除去 ST 及新股）及新股） 资料来源：WIND 长城证券研究所 表表 1：截止截止 2020.12.31 跑赢有色行业指数的上市公司（注：三季报扣非后归母净利润增速）跑赢有色行业指数的上市公司（注：三季报扣非后归母净利润增速） 公司公司 涨跌幅涨跌幅 业绩增速业绩增速 公司公司 涨跌幅涨
23、跌幅 业绩增速业绩增速 公司公司 涨跌幅涨跌幅 业绩增速业绩增速 公司公司 涨跌幅涨跌幅 业绩增速业绩增速 同享科技 667.95% 109.79% 坤彩科技 120.20% 0.73% 锐新科技 67.78% -2.66% 云铝股份 46.50% 132.06% 赤峰黄金 256.06% 269.80% 宝钛股份 116.19% 39.51% 银邦股份 64.69% 100.51% 和胜股份 45.81% 175.24% 图南股份 216.52% 10.45% 紫金矿业 106.19% 69.46% 焦作万方 62.81% 1661.81% 云海金属 45.12% -9.18% 赣锋锂业 1
24、91.96% -54.34% 华友钴业 101.32% 1341.09% 怡球资源 57.91% 575.42% 洛阳钼业 44.93% -13.33% 博迁新材 179.26% 12.74% 西部矿业 90.42% 4.13% 兴业矿业 57.75% -23.00% 南山铝业 44.58% 17.02% 菲利华 175.23% 14.50% 横店东磁 87.82% 38.04% 中矿资源 57.52% -29.00% 格林美 44.48% -54.77% 中飞股份 149.20% 123.18% 铂科新材 77.48% 15.14% 华峰铝业 57.06% 40.68% 云南锗业 44.42
25、% 116.38% 53% 54% 55% 56% 57% 58% 200192020 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 200192020 256.06% 191.96% 175.23% 149.20% 140.04% -27.57%-28.49% -33.01% -41.43% -64.59% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 行业投资策略 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司公司 涨跌幅涨跌幅 业绩增速业绩增速 公司公司 涨跌幅涨跌幅 业绩增速业绩增速 公司公司 涨
26、跌幅涨跌幅 业绩增速业绩增速 公司公司 涨跌幅涨跌幅 业绩增速业绩增速 西部材料 140.04% -42.65% 盛屯矿业 74.36% 346.60% 嘉元科技 56.83% -63.46% *ST 利源 43.93% 26.61% 金博股份 138.44% 62.16% 龙磁科技 73.83% -37.45% 神火股份 49.22% 197.98% 建龙微纳 36.42% 42.80% 西部超导 138.18% 162.24% 贵研铂业 72.10% 95.26% 常铝股份 46.77% -977.07% 资料来源：WIND 长城证券研究所 1.3 新冠疫情影响消退新冠疫情影响消退 贵金属
27、及工业金属下半年创新高贵金属及工业金属下半年创新高 2020 年初，受新冠疫情爆发影响，全球大宗商品价格大跌，随后在以美联储为主的全球 央行启动量化宽松政策、新冠疫情封锁解除经济逐渐恢复的推动下，贵金属及工业金属 价格回暖:【贵金属】随着美元指数走低、美联储启动无限量 QE，黄金价格一路走高，于 8 月份创下历史高点，突破 2000 美元/盎司高位； 【基本金属】随着国内经济复苏，海外 铜矿供应受阻，铜价年内创下 7 年以来新高，铝价年内也创下 2017 年供给侧改革以来新 高； 【小金属】小金属价格分化加剧，下游需求旺盛的钴锂价格自 2018 年以来首次企稳 回升，钛精矿价格受钛材需求推动也
28、显著上涨，而钼系、钨系价格表现疲软。 图图 11：2020 年初至今年初至今 SHFE 铜价格（元铜价格（元/吨）吨） 图图 12：2020 年初至今年初至今 SHFE 铝价格（元铝价格（元/吨）吨） 资料来源：WIND 长城证券研究所 资料来源：百川资讯 长城证券研究所 图图 13：2020 年初至今钛精矿价格（元年初至今钛精矿价格（元/吨）吨） 图图 14：2020 年初至今伦敦现货黄金价格（美元年初至今伦敦现货黄金价格（美元/盎司）盎司） 资料来源：百川资讯 长城证券研究所 资料来源：WIND 长城证券研究所 30000 35000 40000 45000 50000 55000 600
29、00 65000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 10000 11000 12000 13000 14000 15000 16000 17000 18000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 0 500 1000 1500 2000 2500 2020-01 2020-02 202
30、0-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2200 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 行业投资策略 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 2：2020 年初至今有色行业贵金属年初至今有色行业贵金属&基本金属基本金属&小金属价格与涨跌情况小金属价格与涨跌情
31、况 品种品种 2020.12.31 价格价格 年度涨幅年度涨幅 品种品种 2020.12.31 价格价格 年度涨幅年度涨幅 贵金属 伦敦金现 1887.6 23.94% COMEX 黄金 1895.1 24.02% （美元） 伦敦银现 26.365 47.87% COMEX 白银 26.412 46.33% 基本金属 LME 铜 7753.5 24.92% SHFE 铜 57970 17.25% （美元/吨； LME 铝 1980.5 10.00% SHFE 铝 15475 9.79% 元/吨） LME 铅 1988.5 3.84% SHFE 铅 14745 -2.45% LME 锌 2749
32、 19.24% SHFE 锌 20835 15.46% LME 锡 20350 18.35% SHFE 锡 151660 11.17% LME 镍 16570 16.36% SHFE 镍 124330 11.53% 小金属 钼铁 100000 -6.54% 进口锆英砂 1435 -7.12% （元/吨） 钼精矿 1510 -1.95% 硅酸锆 12250 -8.58% 氧化钼 1550 -6.63% 电解钴 272500 2.83% 钨精矿 87000 -1.69% MB 钴（高级） 16 -0.16% 钨铁 143000 -3.38% MB 钴（低级） 15.6 0.48% 钨粉 20500
33、0 -2.38% 锑锭 41500 12.16% 五氧化二钒 94500 0.53% 氧化锑 37500 10.29% 钒铁 99000 -1.00% 镁锭 15550 9.89% 铬铁 6175 7.39% 金属锂 460000 -14.81% 金属铬 52000 -5.45% 氢氧化锂 53000 -5.78% 电解锰 13450 30.58% 工业级碳酸锂 50000 28.21% 氧化铌 1130000 -14.07% 电池级碳酸锂 52000 8.33% 氧化钽 189500 -8.67% 中钇富铕矿 184500 10.48% 钛精矿 2060 52.59% 氧化镨钕 402000
34、 41.55% 金红石 5400 -20.59% 工业硅 13600 18.26% 资料来源：百川资讯 长城证券研究所 行业投资策略 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 公募持仓公募持仓仍处仍处低配低配 2020Q3 贵金属贵金属热热 度不减度不减 2020 年年有色行业处于基金低配状态有色行业处于基金低配状态：除 2016Q2、2019Q4 及 2017Q3 分别因黄金和钴锂 行情基金大幅度加仓出现超配情况外，其余时期基金持有比例均不及有色市值/全行业市 值。自 2020 年新冠疫情爆发以来，尽管黄金板块热度有所升温，但稀有金属板块热度下 降，资金仍主要涌向消费、医药等热门
35、板块，有色整体仍处于低配状态。目前有色行业 配置资金占基金股票总市值的 1.85%， 基金有色板块超配比例-0.31%， 为近年来平均水平。 图图 15：公募基金有色行业配置情况公募基金有色行业配置情况 资料来源：WIND 长城证券研究所 从申万二级子行业角度看，基金对有色金属四个子行业资金配置通常低于 1%，6 年来仅 有少数季度子行业出现高于 1%的资金配置：2016 年 Q3 黄金子行业获基金 1.25%股票资 金配置， 2017 年 Q3、 2018 年 Q1 钴锂所在的稀有金属子行业获基金 2.43%股票资金配置。 2020 年前三季度基金对于黄金板块配置有所增加，但钴锂等金属所在的
36、稀有金属板块热 度下滑，而工业金属及新材料始终处于超低配状态。 图图 16：申万二级子申万二级子行业基金配置情况（基金行业持股市值行业基金配置情况（基金行业持股市值/基金股票总市值）基金股票总市值） 资料来源：WIND 长城证券研究所 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 0 1000000 2000000 3000000 4000000 5000000 6000000 7000000 持股市值（万）占基金股票市值比例超配比例 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 工业金属黄金稀有金属新材料 行业投资策略 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明
37、 从个股角度看，2020 年 Q3 有色板块 20 只个股获公募基金加仓，其中紫金矿业、西部超 导获加仓超 20 亿元；而 50 只个股或机构减仓（包括被动减仓） ，其中华友钴业、寒锐钴 业、天齐锂业、赣锋锂业等新能源资源股遭遇减持均超 10 亿元（一方面也是由于股价下 跌导致的被动减仓） 。机构资金对贵金属仍较为青睐机构资金对贵金属仍较为青睐，山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金等 基金高关注个股也是基金重仓个股，而赣锋锂业作为锂行业优质标的关注的公募基金达 到 162 只，持仓市值达到 96.7 亿元，公募基金持有市值占流通 A 股达到 22.25%，为有色 标的中少有的机构重仓股票。 表表 3：
38、基金基金 2020Q3 重仓个股统计重仓个股统计 十大基金加仓个股十大基金加仓个股 十大基金减仓个股十大基金减仓个股 十大基金高关注个股十大基金高关注个股 十大基金重仓股十大基金重仓股 基金持有市值占比基金持有市值占比 公司公司 加仓（万）加仓（万） 公司公司 减仓（万）减仓（万） 公司公司 持仓机构持仓机构 公司公司 持仓市值（万）持仓市值（万） 公司公司 占流通占流通 A 股 （股 （%） 紫金矿业 360,174.94 华友钴业 -291,244.11 赣锋锂业 162 紫金矿业 1,338,296.09 赣锋锂业 22.25 西部超导 202,449.01 山东黄金 -220,654.
39、74 紫金矿业 146 赣锋锂业 966,979.96 联瑞新材 16.72 盛达资源 56,521.10 天齐锂业 -191,538.43 山东黄金 56 山东黄金 235,943.61 金博股份 16.62 云海金属 39,779.72 赣锋锂业 -182,993.94 西部超导 50 西部超导 203,762.61 建龙微纳 14.17 菲利华 31,039.82 洛阳钼业 -162,767.80 赤峰黄金 49 菲利华 146,513.58 图南股份 13.78 恒邦股份 26,081.71 寒锐钴业 -117,382.99 菲利华 30 赤峰黄金 116,822.90 菲利华 12.
40、42 金博股份 21,917.69 格林美 -111,220.70 华友钴业 26 中金黄金 93,366.64 云海金属 11.62 博威合金 19,188.01 银泰黄金 -99,892.75 银泰黄金 25 天齐锂业 90,501.82 西部超导 11.25 西部黄金 15,545.10 横店东磁 -92,128.90 索通发展 25 华友钴业 82,196.55 紫金矿业 11.08 建龙微纳 13,717.56 赤峰黄金 -82,732.48 洛阳钼业 19 银泰黄金 73,310.09 盛达资源 8.37 资料来源：WIND 长城证券研究所 行业投资策略 长城证券13 请参考最后一
41、页评级说明及重要声明 3. 2021 年投资策略：年投资策略：关注海外需求复苏关注海外需求复苏 高弹性品种高弹性品种镁镁 继续推荐爆发增长的继续推荐爆发增长的 军工新材料军工新材料 3.1 镁材轻量化应用迎来窗口期镁材轻量化应用迎来窗口期 镁价有望中长期上行镁价有望中长期上行 年初以来，镁价走势年初以来，镁价走势先抑后扬先抑后扬：随着春节期间新冠疫情在国内爆发，镁由于全面封锁政 策供应出现短暂性短缺，价格迎来一轮上涨，在封锁政策放宽后由于下游需求疲软持续 缓慢下跌，直到四季度价格才出现底部反弹走势。镁与铜铝等工业金属不同之处在于镁镁 主要需求在于汽车领域，而汽车生产主要位于海外。主要需求在于汽
42、车领域，而汽车生产主要位于海外。随着国内疫情先于海外得到控制，随着国内疫情先于海外得到控制， 国内经济也先于海外恢复，因此国内经济也先于海外恢复，因此 4 月份起国内工业金属价格不断修复；但海外疫情未得月份起国内工业金属价格不断修复；但海外疫情未得 到控制的背景下，到控制的背景下，Q2 海外车企尽管部分开工，但开工率较低，且消费领域由于封锁政策海外车企尽管部分开工，但开工率较低，且消费领域由于封锁政策 表现疲软，车企排产有限，镁价并未出现明显反弹。随着海外疫情逐渐得到控制，表现疲软，车企排产有限，镁价并未出现明显反弹。随着海外疫情逐渐得到控制，9、10 月份全球汽车销售数据同比恢复正增长，海外
43、车企排产动力有所提升，开工率回升，镁月份全球汽车销售数据同比恢复正增长，海外车企排产动力有所提升，开工率回升，镁 价才出现明显底部反弹趋势价才出现明显底部反弹趋势。 图图 17：年初以来镁及主要工业金属价格走势（以年初以来镁及主要工业金属价格走势（以 2020.1.02 日价格为日价格为 100） 资料来源：百川资讯 WIND 长城证券研究所 图图 18：全球汽车销售量数据全球汽车销售量数据 资料来源：OICA 长城证券研究所 70 80 90 100 110 120 ---11 沪铜沪铝沪锌镁 3,000,000 5,
44、000,000 7,000,000 9,000,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 20192020 行业投资策略 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 环保是限制原镁实际产能的重要因素环保是限制原镁实际产能的重要因素：原镁冶炼能耗高，易产生大量废气废渣，2011 年 已被发改委列入限制类名单，新建产能审批通过概率低，近年来总产能一直保持 140-150 万吨，且因为环保原因实际有效产能远低于该值。尽管近年来国内镁冶炼技术工艺不断 改进，但机械化、自动化水平仍然较弱，节能减排和回收利用水平亟需提高。在环保和 去杠杆双重影响下，2018 年我国镁行业供给缩减 32%。2
45、019 年由于镁价回升，镁行业开 工率提高，国内原镁产量同比增长 21.48%。 图图 19： 2018 年我国原镁产量大幅缩减年我国原镁产量大幅缩减，2019 年小幅回升年小幅回升 资料来源：国家统计局 长城证券研究所 汽车轻量化有望推动镁需求稳步增长汽车轻量化有望推动镁需求稳步增长：随着越来越多的汽车、消费电子等行业生产基地 转移到我国，并在当地培育零部件供应商，我国镁合金行业高端产品的开发不断推进， 镁合金市场需求不断增长。同时，随着近年来方向盘支架、仪表盘支架等镁合金结构件 在汽车市场逐渐普及，我国汽车单车用镁量持续提升，从我国汽车单车用镁量持续提升，从 2015 年的年的 1.5 公
46、斤提升至公斤提升至 2019 年的年的 4.8 公斤（估算） ，根据节能与新能源汽车技术路线图提出的公斤（估算） ，根据节能与新能源汽车技术路线图提出的 2030 年单车用镁年单车用镁 量达到量达到 45 公斤的目标，未来镁合金市场空间广阔。公斤的目标，未来镁合金市场空间广阔。 轻量化有望实现由小型化向大型化发展轻量化有望实现由小型化向大型化发展：目前可用的镁合金汽车零部件有转向支架、方 向盘骨架、气囊支架、泵壳、泵盖、座椅支架，仪表盘支架、车门内框、车盖、轮毂等。 受限于锻造加工难度以及成本问题，部分大型结构件仅在高端赛车上有所应用，较为普 及的镁合金零部件主要为转向支架、仪表盘横梁、方向盘
47、支架等小型结构件。近年来随 着锻造技术进步，大型结构件良率逐渐提升，锻造加工成本下降使得价格逐渐具有竞争 力，部分大型结构件已经具备普及的可能。 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 0 20 40 60 80 100 120 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 原镁产量（万吨)增速 行业投资策略 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 图图 20：汽车镁合金部件应用汽车镁合金部件应用 资料来源：镁轻量化
48、研究院 长城证券研究所 海外通用、奔驰等知名车企逐渐接受镁合金轮毂的应用海外通用、奔驰等知名车企逐渐接受镁合金轮毂的应用:通用汽车旗下凯迪拉克近期宣布 将锻旋（锻造+旋压）镁合金轮毂将作为可选配置，将随着 2022 款 CT4-V BLACKWING 和 CT5-V BLACKWING 车型于 2021 年夏季在北美市场上市。应用该款锻旋镁轮替代相 同尺寸的锻造铝轮可以获得大于 8 公斤的簧下质量的减轻，从而带来更短的加速时间以 及更强的操纵性，并且能够增强燃油经济性。除通用汽车以外，2019 年底德国奔驰设计 公司与国内镁合金轮毂生产商德威科技签署 3 年 5 亿元镁合金轮毂采购协议，奔驰、
49、宝 马、保时捷等德系高端汽车后续也有望将镁合金轮毂作为可选配置。 图图 21：凯迪拉克凯迪拉克 CT5-V BLACKWING 图图 22：镁合金轮毂镁合金轮毂 资料来源：汽车之家 长城证券研究所 资料来源：汽车之家 长城证券研究所 在悲观预测情况下，假设在悲观预测情况下，假设 2025 年燃油车镁轮毂渗透率达到年燃油车镁轮毂渗透率达到 6%，新能源汽车中渗透率达，新能源汽车中渗透率达 到到 10%，则轮毂领域镁合金用量将增加，则轮毂领域镁合金用量将增加 11.41 万吨。万吨。 在乐观预测情况下，假设在乐观预测情况下，假设 2025 年燃油车镁轮毂渗透率达到年燃油车镁轮毂渗透率达到 13%，
50、新能源汽车中渗透率，新能源汽车中渗透率 达到达到 17%，则轮毂领域镁合金用量将增加，则轮毂领域镁合金用量将增加 23.82 万吨。万吨。 行业投资策略 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 表表 4：镁轮毂镁合金用量预测镁轮毂镁合金用量预测 悲观预测悲观预测 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 全球轻型车销售（万辆） 9000 7500 8500 9000 9281 9562 9844 全球新能源汽车销量（万辆） 221 240 335 476 627 825 1086 全球轻型燃油车销量（万辆） 8779 7260 8165 8524 8655
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