1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 01 月 21 日 宏川智慧宏川智慧（002930.SZ） 宏：横向规模扩张，川：纵向品牌输出宏：横向规模扩张，川：纵向品牌输出 国内国内液体石化品仓储龙头液体石化品仓储龙头。宏川智慧主要为境内外石化产品生产商、贸易 商和终端用户提供仓储综合服务，经营品种以油品和醇类为主。公司石化 品库区主要布局国内长三角、珠三角和东南沿海地区，截至 2020H1，公司 运营石化品储罐 523 座， 罐容 230.6 万 m3， 罐容市占率达 5.4%， 其中 2020 年并购和新建投产罐容占比 40%， 公司处于
2、规模快速扩张期。 2019 年实现 营收 4.86 亿元，同比增长 22.07%；实现归母净利润 1.46 亿元，同比增长 41.96%，已经持续 7 年正增长。公司固定成本占比高，利润弹性大，2019 年毛利率 61.26%，净利率 30%，ROE 8.05%，均处于上升状态。 石化品仓储需求较石化品仓储需求较为为刚性刚性，行业区域竞争属性强，行业区域竞争属性强。国内石化产业供需区域 不平衡锁定物流仓储的刚性需求，油田和石化开发区主要集中于东北和西 北，而精细化工生产主要集中于华东和华南地区。从量上，石化品消费、 产量、进口量的持续增长保障仓储需求；从价格上，短期石化品原材料价 格波动利好仓
3、储环节获利。以市场经营效益平均值测算营收空间为 57-77 亿元，若以宏川智慧经营为参考，市场空间可达 144 亿元，利润空间 44 亿元。对标世界最大的港口储罐企业 Vopak，公司所处赛道具备长寿、规 模扩张空间大、营利性长期有保障的属性。 资产区位优质，模式复制盈利确定性高。资产区位优质，模式复制盈利确定性高。公司资产位于经济发达、石化品 生产集中地区， 库区所在城市 GDP 全国领先。 1） 自有 10 座石化码头资源， 支撑罐容快速扩张，降低成本、吸引客户。2）公司华东库区仓储功能集中， 单位罐容投资成本低，品牌输出复制效率高，可充分享受规模扩张带来的 利润增长。3）公司华南库区由于
4、珠三角制造业发达，石化品需求较复杂， 公司采用差异化竞争，布局有特殊储存需求的石化品细分市场，竞争优势 凸显。 2020 年公司新增若干自建和并购项目， 进一步强化华东和华南库区， 以及开拓东南沿海市场。 公司出租率和租金较市场溢价 10%-20%， 储罐周 转和租金价格均有上升空间，利润弹性强。 高附加值业务开始发力。高附加值业务开始发力。第二主业化工仓库存储解决具有多元化需求客户 的痛点，对标密尔克卫，该业务净利率达 40%。轻资产业务物流链管理服 务可充分发挥公司规模、资源和品牌优势，获取第三方库的租金价差收益。 投资策略：投资策略： 预测2020至2022年公司实现归母净利润分别为2.
5、47/3.27/4.32 亿元， 同比分别增长 69.2%/32.7%/31.8%。 公司所处赛道规模扩张空间大， 核心资产区位优质，品牌输出能力强，具有较高利润弹性空间。给予公司 2021 年目标价 24.42 元，对应 33 倍 PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示：石化品下游需求过于旺盛的风险；新建、并购项目经营不及预 期的风险；安全经营的风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 398 486 853 1,174 1,501 增长率 yoy（%） 9.2 22.1 75.6 37.5 27.9 归母净利润（百
6、万元） 103 146 247 327 432 增长率 yoy（%） 10.9 42.0 69.2 32.7 31.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.23 0.33 0.56 0.74 0.97 净资产收益率（%） 5.6 7.5 12.6 15.6 17.9 P/E（倍） 86.2 60.8 35.9 27.1 20.5 P/B（倍） 5.0 4.8 4.4 4.0 3.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 物流 最新收盘价 18.75 总市值(百万元) 8,324.90 总股本(百万股) 443.99 其中自由流通股(%) 40.44 30
7、 日日均成交量(百万股) 3.24 股价走势股价走势 作者作者 -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% 112% 128% --01 宏川智慧沪深300 2021 年 01 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动
8、资产 418 262 548 774 749 营业收入营业收入 398 486 853 1174 1501 现金 315 139 123 402 206 营业成本 167 188 303 413 516 应收票据及应收账款 47 61 150 117 232 营业税金及附加 5 5 8 11 14 其他应收款 8 3 29 1 40 营业费用 11 14 18 29 38 预付账款 0 1 0 0 0 管理费用 48 63 95 141 180 存货 1 1 7 3 8 研发费用 1 3 3 6 8 其他流动资产 46 57 239 251 263 财务费用 27 29 71 92 107 非
9、流动资产非流动资产 2462 3317 4799 6245 7648 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 3 8 13 其他收益 5 4 4 4 4 固定资产 1021 1476 2982 4247 5462 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 579 676 881 1006 1143 投资净收益 3 0 4 6 6 其他非流动资产 862 1165 933 984 1031 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产资产总计总计 2880 3580 5347 7019 8397 营业利润营业利润 146 197 364 493 650 流动负债流动负债 368 54
10、6 950 1665 1795 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 0 30 18 19 20 营业外支出 2 0 5 2 1 应付票据及应付账款 128 150 191 335 280 利润总额利润总额 144 197 360 491 649 其他流动负债 240 366 741 1311 1495 所得税 41 53 101 135 180 非流动非流动负债负债 685 1131 2337 3071 3340 净利润净利润 103 144 260 356 469 长期借款 635 1042 2193 2913 3166 少数股东损益 0 -2 13 28 38 其他非流动负债 51
11、89 144 158 174 归属母公司净利润归属母公司净利润 103 146 247 327 432 负债合计负债合计 1053 1677 3287 4736 5135 EBITDA 278 378 570 818 1066 少数股东权益 55 53 66 94 132 EPS（元/股） 0.23 0.33 0.56 0.74 0.97 股本 243 341 444 444 444 资本公积 1022 936 833 833 833 主要主要财务比率财务比率 留存收益 510 583 659 765 903 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母
12、公司股东权益 1772 1850 1994 2189 3130 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 2880 3580 5347 7019 8397 营业收入（%） 9.2 22.1 75.6 37.5 27.9 营业利润（%） 13.9 35.0 85.2 35.3 31.9 归属母公司净利润（%） 10.9 42.0 69.2 32.7 31.8 获利获利能力能力 毛利率（%） 58.1 61.3 64.4 64.8 65.6 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率（%） 25.8 30.0 28.9 27.9 28.7 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2
13、021E 2022E ROE（%） 6.9 8.1 12.6 15.6 17.9 经营活动现金流经营活动现金流 16 320 194 1154 1231 ROIC（%） 5.0 6.4 6.2 6.9 7.9 净利润 103 144 260 356 469 偿债偿债能力能力 折旧摊销 101 114 159 249 325 资产负债率（%） 36.6 46.9 61.5 67.5 61.2 财务费用 27 29 71 92 107 净负债比率（%） 23.4 53.9 128.2 149.0 157.8 投资损失 -3 0 -4 -6 -6 流动比率 1.1 0.5 0.6 0.5 0.4 营
14、运资金变动 -214 39 -343 450 322 速动比率 1.0 0.4 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 2 -6 52 13 14 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -226 -629 -1636 -1689 -1721 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 384 435 1429 1426 1383 应收账款周转率 9.3 9.0 8.1 8.8 8.6 长期投资 -10 10 -3 -5 -5 应付账款周转率 2.2 1.4 1.8 1.6 1.7 其他投资现金流 148 -183 -210 -267 -343 每股指标（元）每股指
15、标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 449 133 1427 813 294 每股收益（最新摊薄） 0.23 0.33 0.56 0.74 0.97 短期借款 0 30 -12 1 1 每股经营现金流（最新摊薄） 0.04 0.72 0.44 2.60 2.77 长期借款 130 407 1151 719 253 每股净资产（最新摊薄） 3.99 4.17 4.49 4.93 5.60 普通股增加 61 98 103 0 0 估值估值比率比率 资本公积增加 417 -87 -102 0 0 P/E 86.2 60.8 35.9 27.1 20.5 其他筹资现金流 -158 -316 287
16、 93 40 P/B 5.0 4.8 4.4 4.0 3.6 现金净增加额现金净增加额 239 -176 -16 278 -196 EV/EBITDA 33.6 26.3 20.3 15.1 12.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 qRpRqPmRpPtOrPxOqNrQrRbRcMaQtRrRpNqRlOmMmNjMnPnP8OqQvMxNsRtQxNqNtQ 2021 年 01 月 21 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、国内领先的石化品物流综合服务商 . 5 1.1 液体石化品仓储龙头 . 5 1.2 实际控制人为林海川先生 . 6
17、 1.3 业绩连续 7 年正增长，大规模并购提升利润中枢 . 7 二、石化品仓储行业：刚需，集中度提升空间大. 8 2.1 供需区域不平衡锁定石化品物流仓储刚性需求 . 8 2.2 供需增量促进石化品物流仓储的发展 . 10 2.3 港口运力为石化品物流仓储提供发展空间 . 11 2.4 石化仓储：准入门槛高，行业集中度提升空间大 . 12 三、资产区位优质，模式复制盈利确定性高 . 14 3.1 盈利要素：罐容、出租率和租金 . 14 3.2 前沿码头资源和储罐规模决定行业准入门槛和企业竞争力 . 15 3.3 华东库区凸显优势 . 16 3.4 华南库区差异化竞争 . 18 3.5 以并购
18、为主的规模快速扩张 . 20 四、增值业务拓展发展空间. 21 4.1 第二主业：化工仓库存储服务 . 21 4.2 探索轻资产业务：物流链管理服务 . 23 五、盈利预测与估值分析 . 23 5.1 盈利预测 . 23 5.2 估值分析 . 25 风险提示 . 25 图表目录图表目录 图表 1：公司整体业务流程 . 5 图表 2：公司主要业务内容 . 5 图表 3：公司分业务收入占比 . 6 图表 4：公司分项目成本占比 . 6 图表 5：公司经营石化品品类收入占比. 6 图表 6：公司分地域收入占比 . 6 图表 7：公司股权结构（截至 2020 年 9 月 30 日） . 7 图表 8：
19、公司 2013-2020Q3 营收及增速 . 7 图表 9：公司 2013-2020Q3 归母净利润及增速 . 7 图表 10：公司毛利率和净利率呈上升趋势 . 8 图表 11：公司费用率趋降 . 8 图表 12：杜邦分析 . 8 图表 13：石油化工产业链 . 9 图表 14：我国主要省市石油化工开发区数量（单位：座） . 9 图表 15：我国主要省市精细化工产业园区数量（单位：座） . 9 图表 16：中国原油消费保持领先世界速度增长 . 10 图表 17：原油贸易逆差不断加大 . 10 图表 18：成品油产量快速增长 . 10 2021 年 01 月 21 日 P.4 请仔细阅读本报告末
20、页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 19：成品油出口逐步攀升 . 10 图表 20：甲醇供给和消费稳定增长 . 11 图表 21：乙二醇国内产能加速释放 . 11 图表 22：港口货物吞吐量稳定增长 . 11 图表 23：全国万吨级及以上专业化泊位（单位：个） . 11 图表 24：2014 至 2019 年化学品内贸船运量 . 12 图表 25：2019 至 2020 年内贸沿海液化船运力分布（单位：艘） . 12 图表 26：宏川智慧与可比上市公司库区对比（2020H1） . 13 图表 27：国内石化仓储营收市场空间测算（单位：亿元） . 13 图表 28：Vopak 成立时间久、规模
21、庞大 . 14 图表 29：Vopak 盈利性较持久（单位：亿元） . 14 图表 30：2019 年公司各库区租罐价格 . 15 图表 31：毛利率随仓储业务收入提升 . 15 图表 32：2019 年收入增长主要由罐容和租金增量贡献 . 15 图表 33：公司库区资源及分布 . 16 图表 34：公司华东地区仓储毛利率较高 . 17 图表 35：单位罐容投资成本与单罐容量成反比（2019） . 17 图表 36：太仓阳鸿吞吐量和出租率大幅提升 . 17 图表 37：太仓阳鸿收益体量大，收益水平高 . 17 图表 38：南通阳鸿罐容快速扩张 . 18 图表 39：南通阳鸿收入随罐容扩张快速拉
22、升 . 18 图表 40：公司华南地区仓储毛利率较高 . 19 图表 41：公司华南地区单位罐容收入和成本均较高（2018，单位：元/m3） . 19 图表 42：三江港储收益水平较稳定 . 19 图表 43：公司三大库区 ROE 水平 . 19 图表 44：常州华润和常熟华润 2019 年收益水平（单位：百万元） . 20 图表 45：截至 2002H1 福建港能一期项目进度（单位：亿元） . 21 图表 46：宏川智慧盈利逻辑支撑 . 21 图表 47：公司库区仓储服务示意图 . 22 图表 48：公司化工仓库面积 . 22 图表 49：公司仓库存储利润测算 . 22 图表 50：2017
23、-2019 年物流链管理服务收入和毛利率 . 23 图表 51：公司物流链管理服务利润测算 . 23 图表 52：宏川智慧营业收入预测（单位：百万元） . 24 图表 53：宏川智慧营业成本预测（单位：百万元） . 24 图表 54：宏川智慧费用预测（单位：百万元） . 24 图表 55：宏川智慧相对估值法 . 25 2021 年 01 月 21 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、国内领先的石化品物流综合服务商一、国内领先的石化品物流综合服务商 1.1 液体液体石化石化品品仓储龙头仓储龙头 宏川智慧是全国规模最大的民营化工仓储集团之一，主要为境内外石化产品生产商
24、、贸 易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。公司拥有罐容储罐优势、优良的自 建码头及强大的安全管理能力。2012 年 11 月宏川有限设立，法定代表人为林海川，注 册资本 6000 万元；2015 年 7 月，宏川有限整体变更为股份有限公司，并于同年 11 月在股转系统挂牌，证券简称“宏川智慧” ；2018 年 3 月，公司在深交所主板上市。 仓储综合服务是公司的核心业务，收入长期占总营收仓储综合服务是公司的核心业务，收入长期占总营收 90%以上。以上。仓储综合服务涉及石 化品装卸和仓储全过程， 是石化物流企业提供服务的核心， 是产业链上各环节间的纽带。 物流链管理服务不利用公司资产而
25、是利用公司管理能力， 为客户提供仓储物流一体化服 务，增强客户粘性同时优化公司轻资产运营。从营收构成来看，仓储综合服务收入占比 常年在 90%以上， 是收入的绝对主要来源。 公司自 2016 年起开展物流链管理服务， 2018 年公司通过股权转让处置子公司快易保理 100%股权，不再从事商业保理服务，继续专 注于仓储物流业务。 图表 1：公司整体业务流程 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 图表 2：公司主要业务内容 类别类别 具体内容具体内容 仓储综合服务 指依靠公司码头、管线、储罐、装车台等为客户提供货物一体化服务，业 务涉及装卸及仓储全过程。 物流链管理服务 仓储代理服务：与客户签署仓储
26、代理服务合同，为客户寻找合适的国 内石化产品仓储库区，为客户提供货物存储期间的安全、品质检测、货权 监管、代办出入库等服务。 过程管控服务：与客户签署物流链管理服务协议，为客户物流全过程 提供时间、损耗、品质管控等服务。 中转及其他服务 包括过驳、中转、车船直卸、船只补给等业务，不涉及仓储过程。 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 成本主要为折旧摊销和直接人工成本。成本主要为折旧摊销和直接人工成本。囿于石化仓储行业重资产特征， 公司固定成本占 2021 年 01 月 21 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 比高，其中折旧与摊销成本长期占总成本 50%以上，人工成本占
27、比稳定 25%左右。其 他成本主要是公司库区日常经营中涉及到的能源消耗、设备维修费、消防安全费、评审 费等，随着公司资产规模不断扩张，其他成本占比增长明显。 图表 3：公司分业务收入占比 图表 4：公司分项目成本占比 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，公司公告，国盛证券研究所 公司仓储石化品品类以液体化工品为主，其中油品和醇类占比较高，2019 年收入贡献 占比分别为 51%和 25%。 油品品种主要为汽油和混合芳烃， 醇类主要为甲醇和乙二醇。 公司主要的经营品种较稳定， 不同品类仓储需求受宏观经济等因素影响存在波动， 2020 年公司醇类仓储占比明显上升。公司储罐主要布
28、局在华东长三角地区，2019 年收入占 比 73%，呈增长趋势，长三角是全国核心的石化品生产区域，符合公司战略布局。 图表 5：公司经营石化品品类收入占比 图表 6：公司分地域收入占比 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 资料来源：wind ，国盛证券研究所 1.2 实际控制人为实际控制人为林海川林海川先生先生 公司实际控制人为林海川，合计控制公司公司实际控制人为林海川，合计控制公司 54.45%股权。股权。截止 2020 年 9 月 30 日，林 海川先生通过宏川集团有限公司、 宏川化工供应链有限公司等间接及直接持有公司合计 54.45%股权，是公司的实际控制人，股权高度稳定。公司自 201
29、2 年 11 月成立，先后 收购石化产品的仓储服务企业，扩大核心资产规模。包括有太仓阳鸿 100%股权、南通 阳鸿 100%股权、东莞三江 100%股权、东莞宏川 100%股权、东莞宏元 100%股权、 福建港能 94.15%股权、中山嘉信 100%股权、常州宏川 56.91%股权，常熟宏川 100% 股权等。 96 98 98 92 97 93 94 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200019 其他业务中转及其他服务商业保理服务 物流链管理服务仓储综合服务 25% 23%26%27% 24%
30、 59% 52% 54% 52% 51% 11% 21% 17% 19% 23% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 其他成本折旧与摊销直接人工直接材料 21% 16% 25% 53% 64% 51% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 其他化工品液碱油品醇类 69% 70% 73% 31% 30% 27% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 华南
31、华东 2021 年 01 月 21 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：公司股权结构（截至 2020 年 9 月 30 日） 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 1.3 业绩业绩连续连续 7 年正增长年正增长，大规模并购大规模并购提升利润中枢提升利润中枢 归母净利润连续七年增长，业绩迎来加速期。归母净利润连续七年增长，业绩迎来加速期。2019 年公司实现营收 4.86 亿元，同比增 长 22.07%，实现归母净利润 1.46 亿元，同比增长 41.96%。2020 年前三季度公司实 现营收 5.98 亿元，同比增长 65.78%，实现归母净利润 1.61 亿
32、元，同比增长 37.14%， 业绩已经超过 2019 年全年。 2013-2018 年公司业绩稳步增长， 营收和归母净利润 CAGR 分别为 11%和 17%，近两年业绩快速拉升，主要系新增大量罐容以及石化品物流市场 向好，储罐出租率和租金一并提高。 图表 8：公司 2013-2020Q3 营收及增速 图表 9：公司 2013-2020Q3 归母净利润及增速 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 收益水平提升，费用控制良好。收益水平提升，费用控制良好。2019 年公司毛利率和净利率达到历年最高水平，分别 为 61.26%和 30%，2018 年以来的仓储规模扩
33、张对收益水平提升明显。公司总体费用 率逐年下降，2019 年为 23%，变动趋势与财务费用率波动相近，管理费用率随资产规 模扩大小幅升高。 2.41 2.87 3.32 3.673.65 3.98 4.86 5.98 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1 2 3 4 5 6 7 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1-9 月 收入（亿元）yoy 0.47 0.64 0.80 0.84 0.93 1.03 1.46 1.61 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 0.2
34、 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1-9 月 归母净利润（亿元）yoy 2021 年 01 月 21 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10：公司毛利率和净利率呈上升趋势 图表 11：公司费用率趋降 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 资产规模持续扩张，收益水平快速调整回升。资产规模持续扩张，收益水平快速调整回升。2018 年公司通过收购和扩建，资产规模 大幅扩张，但产能还未完全释放，资产周转率下降，ROE 下跌明显至
35、 6.93%。2019 年 之后公司仍不断扩张资产规模，但得益于公司卓越的管理、运营能力和市场景气向好， 净利率和净资产周转率有所提升，ROE 恢复较好，2020 前三季度达到 8.17%。 图表 12：杜邦分析 2016 2017 2018 2019 2020 1-9 月月 销售净利率（%） 22.86 25.41 25.8 30 26.98 权益乘数 1.87 1.64 1.6 1.78 2.49 总资产周转率（次） 0.19 0.19 0.17 0.15 0.12 ROE（%） 8.32 8.08 6.93 8.05 8.17 资料来源：wind，国盛证券研究所 二、二、石化品仓储行业石
36、化品仓储行业：刚需，集中度提升空间大：刚需，集中度提升空间大 2.1 供需区域不平衡供需区域不平衡锁定锁定石化品物流仓储石化品物流仓储刚性刚性需求需求 石化物流行业是指为包括成品油、醇类、芳烃、酯类、醚类、酮类及其他液体化学品在 内的石化产品提供运输、仓储、装卸、配送、信息平台服务的体系，是连接石化产品供 应方和需求方的纽带。 石油化工产业链结构复杂、石油化工产业链结构复杂、 国内石化产业国内石化产业供需区域不平衡锁定供需区域不平衡锁定物流物流仓储的刚性需求。仓储的刚性需求。 我 国油田和石化开发区主要集中于东北和西北， 而精细化工生产主要集中于华东和华南地 区，平均物流运距 2,200km
37、以上，国内石化产业供需地域的不平衡为石化品物流业和 仓储业发展提供了基础。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 200019 2020 1- 9月 毛利率(%)净利率(%) 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1-9 月 研发费用率销售费用率 管理费用率财务费用率 2021 年 01 月 21 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 13：石油化工产业链 资料来源：“十四五”规划
38、下石油化工行业发展环境与产业链分析研究报告、国盛证券研究所 图表 14：我国主要省市石油化工开发区数量（单位：座） 图表 15：我国主要省市精细化工产业园区数量（单位：座） 资料来源：中商产业研究院，国盛证券研究所 资料来源：中商产业研究院，国盛证券研究所 我国原油对外依存度持续走高， 推动港口石化物流行业的发展。我国原油对外依存度持续走高， 推动港口石化物流行业的发展。 我国原油消费需求保持 旺盛，消费量增速近年始终保持在世界平均的两倍水平。而由于我国原油资源的天然因 素和经济发展的推动，原油供给侧对外依存度持续走高，2019 年国内原油产量 1.9 亿 吨，而进口量达 5.1 亿吨，进口占
39、比达 73%，且贸易逆差呈逐年扩大趋势。进口原油 及油品主要依赖海运形式，有利于推动港口石化物流行业的发展。 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 6 9 10 051015 宁夏 甘肃省 黑龙江省 河北省 河南省 江苏省 四川省 广西 福建省 广东省 新疆 辽宁省 山东省 1 1 1 1 1 2 3 3 3 4 4 5 6 02468 吉林省 宁夏 山东省 四川省 浙江省 河南省 安徽省 内蒙古 广东省 江苏省 辽宁省 上海市 湖北省 2021 年 01 月 21 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 16：中国原油消费保持领先世界速度增长 图表 17：原油
40、贸易逆差不断加大 资料来源：IEA，国盛证券研究所 资料来源：wind，国盛证券研究所 2.2 供需供需增量促进石化品物流仓储的发展增量促进石化品物流仓储的发展 成品油需求成品油需求稳定增长，国内稳定增长，国内产量产量快速放量。快速放量。由于我国工业发展的需要，国内成品油需求 较为刚性，2013-2019 年成品油表观消费量年均增速 3.8%，保持稳定增长。供给侧以 国内生产为主导， 2019 年成品油自产占比为 93%， 2013-2019 年生产量年均增速 5.7%。 成品油产能放量迅速，出口不断扩大，物流仓储需求空间也不断扩张。 图表 18：成品油产量快速增长 图表 19：成品油出口逐步
41、攀升 资料来源：国家发改委，国盛证券研究所 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 醇类需求快速上涨醇类需求快速上涨，国内产能，国内产能迅速拉升迅速拉升。甲醇的下游应用近年来不断拓展，如作为制烯 烃的原料以及清洁能源的需求不断上升，带动甲醇产量和表观消费量的增长。 2009-2019 年甲醇表观消费量年均增速为 14%，2019 年同比增速为 5%，供给侧国内 产量占比超 80%。2016 年全球经济复苏，石油价格回升，我国的煤制乙二醇开始放量 增长，且随着国内聚酯、化纤产品市场的快速发展，加速了乙二醇生产。2019 年乙二 醇表观消费量同比增长 22%，随着国内产能快速释放，供给侧进口量占比由
42、 2015 年的 69%下降至 2019 年的 55%。甲醇、 乙二醇为代表的醇类的需求和产量快速增长也带动 相关物流仓储需求上升。 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 10 20 30 40 50 60 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 中国原油消费量（万ktoe） 中国原油消费增速 世界原油消费增速 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 原油进口量（亿吨）原油产量（亿吨） 0 50
43、00 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 200019 生产量（单位：万吨）表观消费量（单位：万吨） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 200019 出口量（单位：万吨） 进口量（单位：万吨） 2021 年 01 月 21 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20：甲醇供给和消费稳定增长 图表 21：乙二醇国内产能加速释放 资料来源：Wind、海关总署、国盛证券研究
44、所 资料来源：海关总署、国家统计局、国盛证券研究所 2.3 港口运力为石化品物流仓储提供发展空间港口运力为石化品物流仓储提供发展空间 港口吞吐量逐年攀升，液体化工泊位急速增加。港口吞吐量逐年攀升，液体化工泊位急速增加。由于水路运输成本低、运载能力强，适 合石化品国际贸易及国内沿海地区的远距离运输， 而经水路运输后石化产品需在码头实 现货物的中转或仓储，因此港口资源和运力尤为重要。2019 年沿海主要港口货物吞吐 量达 92 亿吨， 港口石油吞吐量 11 亿吨， 十年 CAGR 均为 6%， 水路运输需求增长稳健。 从码头的大型泊位类型看，液体化工泊位增长明显，2019 年达 226 个，是 2
45、010 年的 两倍，表明液体石化品运输市场发展迅速、需求上升迅速。 图表 22：港口货物吞吐量稳定增长 图表 23：全国万吨级及以上专业化泊位（单位：个） 资料来源：wind，国盛证券研究所 资料来源：交通运输部、国家统计局、国盛证券研究所 化学品船运力不断上升，船舶运力大型化趋势明显。化学品船运力不断上升，船舶运力大型化趋势明显。交通运输部2019 年水路运输市 场发展情况和 2020 年市场展望中提到：随着部分大型石化基地项目投产，散装液体 化学品、液化气水运需求量有所增加，运输市场发展平稳有序。化学品内贸船运量从 2014 年 1980 万吨上升到 3100 万吨， 2020 年 200
46、0 载重吨以上的内贸沿海液化船数量 相比 2019 年显著提高，大型化趋势明显。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 产量（单位：万吨） 表观消费量（单位：万吨） 净进口（单位：万吨） 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 产量（单位：万吨） 表观消费量（单位：万吨） 净进口（单位：
47、万吨） 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 沿海主要港口货物吞吐量（左，亿吨） 港口石油吞吐量（右，亿吨） 0 50 100 150 200 250 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 原油泊位成品油泊位液体化工泊位 2021 年 01 月 21 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 24：2014 至 2019
48、 年化学品内贸船运量 图表 25：2019 至 2020 年内贸沿海液化船运力分布（单位：艘） 资料来源：交通运输部水运局，危化品物流分会，国盛证券研究所 资料来源：交通运输部水运局，危化品物流分会，国盛证券研究所 2.4 石化仓储：石化仓储：准入门槛高准入门槛高，行业集中度提升，行业集中度提升空间大空间大 危化品管控趋严，危化品管控趋严，政策端去产能化。政策端去产能化。 危险化学品安全生产“十三五”规划中规定， 从所有新建和搬迁的危化品生产、储存企业必须进入专业化工园区，且入园率均要达到 100%，因此非专业的小乱污企业大量关停。随着监管趋严，将加速资质不健全、经营 安全性差的企业淘汰。 新
49、建产能周期长，化工仓储库区为稀缺资产。新建产能周期长，化工仓储库区为稀缺资产。化工储罐和仓库建设周期约 5 年，码头建 设周期约 6 年，新建产能周期长。江苏省一律不批新的化工园区，新建（含搬迁）化工 项目必须进入合法的化工园区， 严禁在长江干流及主要支流岸线 1 公里范围内新建危化 品码头。实行全国性的暂停填海造地，码头建设更加困难。因此随着供给端劣质产能迅 速出清，而新建产能资质门槛高、周期长，化工品仓储需求也持续增长，优质的化工仓 储库区实属稀缺资产。 石化品运输半径有限，仓储区域性竞争明显。石化品运输半径有限，仓储区域性竞争明显。我国石化产品消费地区主要集中在华南和 华东地区，由于运输
50、成本的原因，石化产品港口物流运输半径受到一定限制。大宗产品 由水路运至港口码头后，再由管道、小船、槽车等进行仓储和分拨，其辐射区域半径一 般不超过 200 公里，主要覆盖周围 100 公里。因此，石化物流行业主要形成区域竞争 格局，上市公司中宏川智慧主要的竞争对手是保税科技和恒基达鑫。 行业集中度低，国有企业占比较高。行业集中度低，国有企业占比较高。公司资料显示，全国石化品储罐规模约 4275 万 m3，主要集中在东部沿海地区。从市场竞争格局看，由于区域性竞争特点，石化品仓 储企业数量多较分散， 经营质量差异大， 行业集中度低。 市占率上看， 以国有企业为主， 民营和外资企业（荷兰福宝、奥特菲
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