1、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首
2、次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 安恒信息 688023.SH 聚焦新安全黄金赛道，公司高成长可期 核心观点核心观点 公司多款安全产品市场份额领先。公司多款安全产品市场份额领先。公司的 Web 应用防火墙、堡垒机、数据 库审计与风险控制系统、 运维设计与风险控制系统等产品市场份额均位于国 内市场前列， 其中 Web 应用防火墙多次入围 Gartner 魔力象限， 2018 年度 亚太市场份额 9.6%， 排名第二， 2019 年公司的堡垒机产品市场份额排名亚 太区第一。另外，在安全牛和 IDC 关于国内态势感知产品成为安全牛市场 研究报告中态势感知的第一品牌 新兴安全产品保持
3、高速增长，安全服务占比不断提升。新兴安全产品保持高速增长，安全服务占比不断提升。当前云安全、大数据 安全、物联网安全等新兴安全市场处于快速增长，近三年复合增速均显著高 于行业平均增速。19 年公司云安全平台、 大数据安全平台、物联网安全产品 分别实现 176%、63%、136%的增长，有望继续保持高速增长；同时，在行 业整体安全服务占比不断提升的趋势下， 公司安全服务收入有望维持快速增 长。 布局多云管理，新募投有望进一步打开成长布局多云管理，新募投有望进一步打开成长空间。空间。多云趋势下，多云管理成 为刚需， 公司布局多云管理在拓展业务边界的同时进一步增强自身云安全产 品的竞争力。此外，公司
4、拟通过定增布局数据安全岛、涉网犯罪侦查打击、 智能网关、信创等多个领域，有望进一步打开公司成长空间。此外，数据安 全岛平台和涉网犯罪侦查打击服务平台项目， 本质上已经参与到客户的业务 运营中，客户的付费意愿更高，粘性更强，将进一步提高公司收入的可预见 性和稳定性。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 20-22 年营收分别为 13.23、19.44、27.62 亿元，由于公司主 要业务属于新兴网络安全领域，根据可比公司 21 年的 PS 水平，给予公司 21 年的 13.50 倍市销率，对应合理股价为 354.31 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 政策落地不及预期；研
5、发进展不及预期；行业内竞争恶化风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2021 年 01 月 21 日） 285.56 元 目标价格 354.31 元 52 周最高价/最低价 340/147.08 元 总股本/流通 A 股（万股） 7,407/5,165 A 股市值（百万元） 14,749 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2021 年 01 月 21 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 6.12 16.28 11.29 55.06 相对表现 1.1 2.52 -9.61 48.12 沪深 300 5.02 13.76 20.9
6、6.94 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 627 944 1,323 1,944 2,762 同比增长(%) 45.6% 50.7% 40.2% 46.9% 42.0% 营业利润(百万元) 74 92 122 181 270 同比增长(%) 29.9% 24.5% 33.0% 47.7% 49.4% 归属母公司净利润(百万元) 77 92 119 175 262 同比增长(%) 47.5% 20.0% 28.9% 47.2% 49.7% 每股收益（元） 1.04 1.24 1.61 2.36
7、3.54 毛利率(%) 70.5% 69.5% 69.3% 69.0% 68.4% 净利率(%) 12.3% 9.8% 9.0% 9.0% 9.5% 净资产收益率(%) 16.4% 9.0% 7.5% 10.1% 13.5% 市盈率 258.2 215.3 167.0 113.4 75.7 市净率 39.2 12.8 12.1 10.9 9.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeT
8、itle 计算机深度报告 企业互联网系列报告二：从Autodesk看垂直领域厂商的云转型 2 目 录 一、 公司概况：国内领先的新兴安全厂商 . 5 1.1 聚焦新兴安全领域的后起之秀 . 5 1.2 营收业绩高增长，重视研发投入及渠道建设 . 7 二、新兴安全产品及安全服务发展迅速，态势感知成为主动防御时代的必要组 成 . 8 2.1 新兴安全需求持续释放，安全服务占比不断提高 . 8 2.2 被动防御向主动防御演进，态势感知成发展趋势 . 10 三、基础产品保持竞争优势，逐渐向平台化、服务化转型 . 12 3.1 网络信息安全基础产品：防护、检测双赛道行业领先 . 12 3.2 网络信息安
9、全平台：“云大物”安全业务综合迭代领先 . 14 3.2.1 云安全领域与多家云厂商合作，平台收入高速增长 15 3.2.2 AiLPHA 与态势感知安全平台推动大数据安全业务快速增长 16 .2.3 “新基建”浪潮助力，打造一体化物联网安全解决方案 18 3.3 网络信息安全服务：“非接触式”在线新经济催生新需求 . 19 四、布局多云管理，定增有望拓展业务边界 . 20 4.1 布局多云管理，增强云安全竞争力 . 20 4.2 新募投有望进一步打开成长空间 . 22 盈利预测与投资建议 . 23 盈利预测 . 23 投资建议 . 24 风险提示 . 25 pOrPqPrMnNnQqOzQn
10、QmNpP6MdN8OsQrRpNqRiNmMpOlOmOsQ8OrRyRNZsRoMMYqMtO 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 企业互联网系列报告二：从Autodesk看垂直领域厂商的云转型 3 图表目录 图 1：公司产品体系全线概览图 . 5 图 2：公司发展历程. 6 图 3：公司主营产品收入构成及营收增速（亿元，%） . 7 图 4：公司归母净利润及同比增速（亿元，%） . 7 图 5：公司综合毛利率及主营产品毛利率
11、（%） . 7 图 6：公司期间费用率情况（%） . 7 图 7：全球网络信息安全市场规模与增长（亿美元，%） . 8 图 8：我国网络信息安全市场规模与增长（亿元，%） . 8 图 9：“云大物智”等新场景催生新需求 . 8 图 10：我国云安全市场规模与增长（亿元，%） . 9 图 11：我国大数据安全市场规模与增长（亿元，%） . 9 图 12：我国物联网安全市场规模与增长（亿元，%） . 9 图 13：我国工业互联网安全市场规模与增长（亿元，%） . 9 图 14：我国网络安全市场结构 . 10 图 15：2018 年全球网络信息安全结构 . 10 图 16：大数据及 AI 赋能态势感
12、知 . 11 图 17：态势感知下游客户分类 . 12 图 18：我国态势感知市场规模及增速（亿元） . 12 图 19：WAF 应用场景 . 13 图 20：我国 Web 应用安全市场规模及增长（亿美元） . 13 图 21：中国数据库安全审计与防护市场规模及增速 （亿元，%） . 13 图 22：中国数据库安全审计与防护市场主要参与者（2017） . 13 图 23：中国日志审计产品市场规模及增速 （亿元，%） . 14 图 24：中国日志审计产品市场主要参与者（2018） . 14 图 25：网络安全基础产品营收及毛利率 （亿元，%） . 14 图 26：网络安全基础产品营收占比 . 1
13、4 图 27：公司逐步转型为平台解决方案服务商 . 15 图 28：公司围绕新技术提供网络安全综合解决方案 . 15 图 29：公司云安全产品营收及增速（百万，%） . 15 图 30：天池云安全管理平台 . 16 图 31：公司是华为安全商业联盟的重要成员 . 16 图 32：AiLPHA 大数据安全平台架构 . 16 图 33：AiLPHA 以“AI 驱动”为核心理念 . 16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 计算机深度报告 企业互联网系
14、列报告二：从Autodesk看垂直领域厂商的云转型 4 图 34：公司态势感知平台架构 . 17 图 35：公司态势感知平台实现安全全周期管理 . 17 图 36：2018 年安全牛发布的态势感知矩阵 . 17 图 37：2019 年 IDC 发布的态势感知厂商评估矩阵 . 17 图 38：公司大数据安全平台营收及增速（百万，%） . 18 图 39：新型基础建设包含的七大领域 . 18 图 40：一体化物联网安全解决方案 . 19 图 41：公司物联网安全平台营收及增速（百万，%） . 19 图 42：公司建有多个云端检测防护中心 . 19 图 43：网络安全服务演进路径 . 19 图 44
15、：玄武盾 SaaS 云防护服务 . 20 图 45：公司先知云监测服务 . 20 图 46：公司智慧城市解决方案 . 20 图 47：网络安全服务营收及增速 （亿元，%） . 20 图 48：多云已成为趋势 . 21 图 49：多云已成为趋势 . 21 图 50：安恒云部署方式 . 22 图 51：数据安全岛平台 . 23 图 52：涉网犯罪侦查打击服务平台 . 23 表 1：公司主营业务以及主要产品 . 6 表 2：面对新一代安全威胁时传统单点防御的不足 . 10 表 3：公司核心产品市占率 . 12 表 4：公司定增募投方向（亿元） . 22 安恒信息首次报告 聚焦新安全黄金赛道，公司高成
16、长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 一、一、 公司概况：公司概况：国内国内领先的领先的新兴新兴安全安全厂商厂商 1.1 聚焦新兴安全领域的后起之秀 安恒信息成立于 2007 年，一直以来聚焦于网络信息安全领域，主营业务为网络信息安全产品的研 发、生产及销售，并为客户提供专业的网络信息安全服务。公司的产品及服务涉及应用安全、云安 全、大数据安全、物联网安全、智慧城市安全和工业互联网安全等领域。公司围绕着云计算、大数 据等新一代信息技术，构建了以“新场景”及“新服务”为方向的专业安
17、全平台产品和服务体系， 现已成为国内领先的信息安全技术服务商。 图 1：公司产品体系全线概览图 数据来源：公司招股书，东方证券研究所 坚持创新战略坚持创新战略，步入高速成长新阶段，步入高速成长新阶段。在成立初期，公司以安全和数据作为切入点，推出 web 应 用防火墙、数据审计及风险控制系统等一系列市场首创性产品，成功进入网络安全市场，同时此 类产品的市场份额一直以来保持行业领先。围绕“云大物智”等新场景，公司坚持持续创新战 略，自 2014 年起陆续推出了云安全、大数据安全、物联网安全、态势感知和智慧城市安全等新 兴安全产品及解决方案。随着公司在新兴安全领域的布局日益完善，先发优势逐渐得到确立
18、，公 司步入高速成长的新阶段。 安恒信息首次报告 聚焦新安全黄金赛道，公司高成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 6 图 2：公司发展历程 数据来源：公司招股书，东方证券研究所 公司主营业务包括公司主营业务包括网络信息安全基础产品、网络信息安全平台以及网络信息安全服务。网络信息安全基础产品、网络信息安全平台以及网络信息安全服务。目前，公 司围绕事前、事中、事后三个维度已形成覆盖网络信息安全生命全周期的产品体系。其中，公司 网络信息安全基础产品包括安全防护和安全检测两大类，网络信息安
19、全平台类产品已覆盖云安 全、大数据安全以及物联网安全等新兴安全领域，网络信息安全服务包括 SaaS 云安全服务、专 家服务、智慧城市安全运营中心服务以及网络安全人才培养服务。 表 1：公司主营业务以及主要产品 业务分类业务分类 二级分类二级分类 主要产品主要产品 网络信息安全基础产品 网络信息安全防护产品 Web 应用防火墙、综合日志审计系统、数据库审计与风险控制系 统、运维审计与风险控制系统、APT 攻击预警平台、全流量深度 威胁检测平台 网络信息安全检测产品 Web 应用弱点扫描器、信息安全等级保护检查工具箱、 远程安 全评估系统、网络安全事件应急处置工具箱、迷网系统 网络信息安全平台 云
20、安全 天池云安全管理平台(私有云场景)、玄武盾云防护平台 大数据安全 AiLPHA 大数据智能安全平台、网络安全态势感知预警平台、金融 风险监测预警平台 物联网安全 物联网安全心、物联网安全监测平台、工业控制漏洞扫描平台 网络信息安全服务 SaaS 云安全服务 云监测服务(先知)、云防护服务(玄武盾)、威胁情报服务(数据大脑) 专家服务 专业安全服务、可信众测服务、安全咨询服务、平台运营服务、应 急响应服务、国家重大活动网络安保服务 智慧城市安全运营中心服务 - 网络安全人才培养服务 - 数据来源：公司招股书，东方证券研究所 安恒信息首次报告 聚焦新安全黄金赛道，公司高成长可期 有关分析师的申
21、明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 7 1.2 营收业绩高增长，重视研发投入及渠道建设 公公司营收及归母净利润司营收及归母净利润增长迅速增长迅速，平台类与服务类业务成主要动力平台类与服务类业务成主要动力。2019 年，公司实现营业收入 9.44 亿元，同比增长 50.7%，归母净利润 0.92 亿元，同比增长 20.0%。2017-2019 年，公司营收 CAGR 达到 48.1%，归母净利润 CAGR 达到 33.0%，营收及业绩均保持快速增长。分业务看，公 司网络信息安全基础产品保持稳定增长，17-
22、19 年分别实现营收 2.70/2.97/3.84 亿元，CAGR 为 19.3%； 网络信息安全平台业务增长最为迅速， 17-19 年分别实现营收 0.51/1.42/2.72 亿元， CAGR 高达 130.9%；公司网络信息安全服务业务也快速获得市场认可，17-19 年分别实现营收 0.92/1.63/2.64 亿元， CAGR 达到 69.4%。 2020 年前三季度公司实现 6.60 亿元， 同比增长 40.1%， 在疫情影响下依旧保持强势增长。 图 3：公司主营产品收入构成及营收增速（亿元，%） 图 4：公司归母净利润及同比增速（亿元，%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据
23、来源：Wind，东方证券研究所 毛利率毛利率保持稳中有升趋势，期间费用率维持保持稳中有升趋势，期间费用率维持稳定，稳定，重视研发投入及渠道建设重视研发投入及渠道建设。随着毛利率较高的 网络信息安全基础产品与平台类产品营收占比不断提升，公司整体毛利率呈现稳中有升趋势， 2019 年公司综合毛利率达到 69.5%。费用率方面，整体期间费用率维持稳定。公司重视渠道建 设，渠道端收入占比超过 50%，目前公司处于业务快速扩张期，销售费用率保持高位。同时维持 研发高投入，研发费用率在 20%以上，进一步巩固自身竞争壁垒。 图 5：公司综合毛利率及主营产品毛利率（%） 图 6：公司期间费用率情况（%） 数
24、据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2 4 6 8 10 20019 基础产品安全平台安全服务 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 20019 归母净利润（亿元）同比增长 50% 60% 70% 80% 90% 20019 综合毛利率基础产品 安全平台安全服务 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 20019 销售费用率管理费用率
25、 研发费用率财务费用率 期间费用率 安恒信息首次报告 聚焦新安全黄金赛道，公司高成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 8 二二、新新兴兴安全安全产品及产品及安全安全服务服务发展迅速，态势感知成发展迅速，态势感知成 为主动防御时代为主动防御时代的的必要必要组成组成 2.1 新兴安全需求持续释放，安全服务占比不断提高 近年来网络安全事件频发，近年来网络安全事件频发， 国家安全政策国家安全政策频繁频繁出台出台， 驱动驱动国内网络安全国内网络安全市场市场规模不断增长。规模不断增长。近年来
26、网络安全态势日益严峻， 安全事件层出不穷。 同时我国政府相继推出 网络安全法 、 密码法 、 等级保护制度 2.0 标准等政策及标准，数据安全法、个人信息保护法也将陆续出台，有望 推动我国网络安全规模不断增长。赛迪顾问数据显示，2018 年我国网络安全市场规模达到 495 亿 元，同比增长 20.9%，2016-2018 年 CAGR 为 21.4%，明显高于全球同期 7.8%的复合增长率， 预计未来仍将保持 20%以上增长。 图 7：全球网络信息安全市场规模与增长（亿美元，%） 图 8：我国网络信息安全市场规模与增长（亿元，%） 数据来源：赛迪顾问，东方证券研究所 数据来源：赛迪顾问，东方证
27、券研究所 “云大物智”等新兴场景“云大物智”等新兴场景催生网络安全新需求。催生网络安全新需求。云计算、大数据、物联网等新兴技术的迅猛发 展，使得安全防护对象不断扩容，由传统的 PC、服务器拓展至云平台、大数据和泛终端，同时 面临新的安全风险，催生出了新的安全需求。另一方面，“云大物智”等新场景下，信息系统及 其承载的业务及数据的价值大大提升，网络安全风险等同于业务运营风险，这使得网络安全防护 变得越发必要。 图 9：“云大物智”等新场景催生新需求 数据来源：安恒信息，东方证券研究所 1,092 1,170 1,270 1,383 1,509 1,649 0% 4% 8% 12% 0 300 6
28、00 900 1200 1500 1800 20019E2020E2021E 市场规模（亿美元）增长率 336 410 495 608 749 927 0% 20% 40% 0 200 400 600 800 1000 20019E2020E2021E 市场规模（亿元）增长率 安恒信息首次报告 聚焦新安全黄金赛道，公司高成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 9 云计算、大数据、物联网、工业互联网等新兴安全业务增速均明显高于行业整体云计算、
29、大数据、物联网、工业互联网等新兴安全业务增速均明显高于行业整体增速增速。根据 赛迪顾问，2018 年我国云计算、大数据、物联网、工业互联网安全市场规模分别达到 37.8/28.4/88.2/94.6 亿元， 同比增长 44.8%/30.5%/34.7%/30.0%， 2016-2018 年 CAGR 分别 为 44.1%/33.1%/28.9%/29.4%，明显高于我国安全市场同期 21.4%的复合增速，预计未来新 兴安全市场将继续保持高增长态势。 图 10：我国云安全市场规模与增长（亿元，%） 图 11：我国大数据安全市场规模与增长（亿元，%） 数据来源：赛迪顾问，东方证券研究所 数据来源：
30、赛迪顾问，东方证券研究所 图 12：我国物联网安全市场规模与增长（亿元，%） 图 13：我国工业互联网安全市场规模与增长（亿元，%） 数据来源：赛迪顾问，东方证券研究所 数据来源：赛迪顾问，东方证券研究所 安全服务占比有望不断提升。安全服务占比有望不断提升。 我国网络安全市场结构与全球市场存在差异， 主要体现在安全服务的 占比上。赛迪顾问数据显示，我国 2018 年安全硬件占比 48.1%，占据安全市场接近一半份额，安 全服务占比仅为 13.8%。而全球 2018 年网络安全市场中，服务占比高达 64.4%，硬件占比仅为 9.4%。当前严峻的安全态势以及新兴技术的普及使得企业安全架构和管理变得
31、更加复杂，风险评 估、安全管理咨询、安全托管服务等越发受重视，随着虚拟化及云服务理念的渗透，企业对于持续 性的安全服务需求逐渐增加，安全服务占比将逐渐提升。 18 26 38 55 80 116 40% 45% 50% 0 30 60 90 120 150 20019E2020E2021E 市场规模（亿元）增长率 17 22 28 38 52 70 0% 20% 40% 0 20 40 60 80 20019E2020E2021E 市场规模（亿元）增长率 50 66 88 129 195 301 0% 20% 40% 60% 0 50 100 150
32、 200 250 300 350 20019E 2020E 2021E 市场规模（亿元）增长率 57 73 95 125 169 228 0% 20% 40% 0 50 100 150 200 250 20019E2020E2021E 市场规模（亿元）增长率 安恒信息首次报告 聚焦新安全黄金赛道，公司高成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 10 图 14：我国网络安全市场结构 图 15：2018 年全球网络信息安全结构 数据来源：赛迪顾问
33、，东方证券研究所 数据来源：赛迪顾问，东方证券研究所 2.2 被动防御向主动防御演进，态势感知成发展趋势 面对日益严峻的网络安全态势以及新一代安全威胁，传统单点防御逐渐失效，亟待构建新型防御面对日益严峻的网络安全态势以及新一代安全威胁，传统单点防御逐渐失效，亟待构建新型防御 体系。体系。一方面，云计算等新兴技术的广泛应用，使得基于边界的传统安全防御无法满足现有的安全 防御要求。另一方面，由于传统被动的防御措施通常是将每个攻击方式作为单独的路径，每个阶段 作为独立的时间来检查， 而不是将这些阶段和方式作为一系列的网络事件来查看和分析， 产生了众 多的信息孤岛，因此零日攻击、高级持续性威胁（APT
34、）等新一代安全威胁能够绕过传统的安全检 测和防御体系，导致传统的被动安全防护失效，亟待行之有效的主动防御体系。 表 2：面对新一代安全威胁时传统单点防御的不足 传统防御产品传统防御产品 面对新一代安全威胁的不足面对新一代安全威胁的不足 防火墙 （FW） 防火墙通过过滤机制制定访问控制策略，允许通用的 httpWeb 流量，它 可以拦截低层攻击行为，但对应用层的深层攻击行为无能为力 下一代防火墙 （NGFW） 下一代防火墙（NGFW）增加了基于用户和应用的策略规则，但没有增 加可以检测新一代安全威胁的内容或行为的动态保护 入侵检测/防御 （IDS/IPS） 基于特征/签名检测机制无法检测出一个零
35、日漏洞利用的任何异常，尤其 是当恶意代码严重伪装或者分段投送时 防病毒 （AV） 由于新一代威胁中的恶意软件及其利用的漏洞是未知的，若访问的网站 声誉“清白”，传统的防病毒网关和 Web 过滤器会允许通过 反垃圾邮件 伪造的钓鱼网站使用不断变化的域名和网址，所以黑名单要滞后于攻击 活动，而关闭一个钓鱼网站的平均时间超过 26 小时 Web 过滤 多数出站过滤器阻止含有不良信息的网站，仅不到四分之一的企业限制 社交网站，另外，动态 URL、被黑的合法网站以及短期活跃的地址等会 使静态 URL 黑名单失效 51.5% 49.6%48.1% 45.9% 43.6% 41.3% 37.4% 37.6%
36、 38.1% 38.5% 38.7% 38.9% 11.1% 12.8%13.8% 15.6% 17.7% 19.8% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019E2020E2021E 硬件软件服务 9.4% 26.2% 64.4% 硬件软件服务 安恒信息首次报告 聚焦新安全黄金赛道，公司高成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 11 数据防泄漏 （DLP） DLP 工具主要针对身份证等个人信息，对于检测凭证或者知识产权的外 泄来说过于粗略和繁琐
37、。而回连通道的加密将使得数据泄露无法发现， 其静态的方法与新一代威胁的动态属性不相匹配。 数据来源：知道创宇，东方证券研究所 以以态势感知态势感知为核心的主动安全体系为核心的主动安全体系可有效防御新型攻击威胁可有效防御新型攻击威胁。随着大数据分析、人工智能、安全情 报收集等技术的逐渐成熟和发展，安全检测技术对安全态势的分析、预警和预测将越来越准确，网 络安全防御体系逐渐向自动响应、追查、威胁诱捕等方向的主动防御体系转变。作为主动防御体系 的安全大脑，态势感知是一个为客户提供预测、保护、检测和响应闭环能力的主动安全系统。它主 要包括态势认知、态势理解和态势预测三个核心环节，基于大数据分析、人工智
38、能等新兴技术，态 势感知能通过对网络环境中引起态势变化的安全要素信息进行获取、 理解， 综合地评估网络安全情 况，并预测其发展趋势，帮助客户实现安全决策，最终达到有效检测和防御新型安全威胁的目的。 图 16：大数据及 AI 赋能态势感知 数据来源：华为，东方证券研究所 态势感知市场规模增长迅速，态势感知市场规模增长迅速，逐渐在监管类和被监管类市场渗透逐渐在监管类和被监管类市场渗透。据安全牛数据统计，2017 年我 国态势感知市场规模约为 20 亿元，预计 2020 年将达到 50 亿元，CAGR 约为 35.7%，高于同期 我国网络安全市场整体平均增速。当前态势感知的目标市场主要包括监管类（公
39、安、网信办等）以 及被监管类（关键基础设施保护类）态势感知两类，前者注重监管，后者注重防护。态势感知的落 地效果明显， 对于监管单位和关键信息基础设施相关的行业而言已成为必建设施， 由于目前态势感 知的市场渗透率较低，同时存量的态势感知需要不断扩容和更新以适应外部网络环境及内部客户 需求的变化，因此我们认为态势感知市场规模有望继续保持高速增长趋势。 安恒信息首次报告 聚焦新安全黄金赛道，公司高成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 12 图 17：态势感知下游客户分类 图 18：我国
40、态势感知市场规模及增速（亿元） 数据来源：互联网，东方证券研究所 数据来源：安全牛，东方证券研究所 三三、基础产品保持竞争优势，逐渐向平台化、服务化基础产品保持竞争优势，逐渐向平台化、服务化 转型转型 3.1 网络信息安全基础产品：防护、检测双赛道行业领先 立足于数据应用安全， 公司核心基础产品多年市占率位居行业前列立足于数据应用安全， 公司核心基础产品多年市占率位居行业前列。 公司核心产品分为防护类与检 测类， 其中防护类产品包括 Web 应用防火墙、 综合日志审计系统、 数据库审计与风险控制系统等， 检测类产品包括 Web 应用弱点扫描器、远程安全评估系统等。由于用户需求逐渐从传统网络安全
41、 转变到业务安全，公司产品的市场前瞻性获得市场认可，多款产品处于行业领先。 表 3：公司核心产品市占率 产品产品分类分类 产品名称产品名称 市场份额及排名市场份额及排名 防护类产品 Web 应用防火墙 2017 年度市场份额为 16.7%，排名第二 2018 年度亚太市场份额 9.6%，排名第二 日志审计系统 2017 年度市场份额为 10.9%，排名第一 数据库审计与风险控制系统 2017 年度市场份额为 7.2%，排名第二 运维审计与风险控制系统 （堡垒机） 2018 年度市场份额为 15.7%，排名第一 检测类产品 Web 应用弱点扫描器、远程 安全评估系统 2017 年度市场份额为 1
42、4.7%，排名第三 数据来源：公司招股书，东方证券研究所 国内国内 Web 应用安全市场将保持增长，公司应用安全市场将保持增长，公司 WAF 产品具有较强市场竞争力。产品具有较强市场竞争力。Web 应用防火墙 （WAF）能解决传统网络层安全防护产品无法解决的应用层攻击威胁，抵御各种常见 Web 攻 击，如 SQL 注入、跨站脚本攻击、数据泄漏、应用层 DDOS、0day 漏洞等，保护各类 Web 应 用安全、稳定运行。据 IDC 评估，我国 2017 年 Web 应用安全市场规模为 1.43 亿美元，之后 5 20 50 0 10 20 30 40 50 20172020E 安恒信息首次报告
43、聚焦新安全黄金赛道，公司高成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 13 年将持续保持增长态势，到 2022 年总规模将达到 3.82 亿美元，复合增长率将达 17.8%。 Frost&Sullivan 数据表明，公司 WAF 产品在国内及亚太地区市场中占有率均居于第二，具有较强 的竞争力。随着用户需求不断向应用系统及数据内容上转移以及 Web 应用安全市场持续增长， 公司 WAF 产品在未来将拥有较大的增量空间。 图 19：WAF 应用场景 图 20：我国 Web 应用安全市场规模及
44、增长（亿美元） 数据来源：公司招股书，东方证券研究所 数据来源：IDC，东方证券研究所 数据库安全重要性日益提高，国内数据库安全审计与防护产品市场竞争较为激烈。数据库安全重要性日益提高，国内数据库安全审计与防护产品市场竞争较为激烈。数据安全的核 心是对客户数据全方位的安全防护，直接涉及国家、企业及个人的核心机密。过去，针对数据库 的攻击、被篡改、泄密事件频频发生，造成的损失更是难以估量。因此，数据库安全审计与防护 的重要性得到了企业用户和信息安全厂商的高度关注。根据赛迪顾问，2017 年我国数据库安全市 场为 10.4 亿元，到 2020 年将预计增长到 16.7 亿元，期间保持稳定增长。目前
45、国内数据库安全 市场参与者有启明星辰、安恒信息、IBM 等企业，2017 年公司以 7.2%的市占率排名第二，主要 企业市场份额差距较小，竞争较为激烈。 图 21：中国数据库安全审计与防护市场规模及增速 （亿元，%） 图 22：中国数据库安全审计与防护市场主要参与者（2017） 数据来源：赛迪顾问，东方证券研究所 数据来源：赛迪顾问，东方证券研究所 日志审计市场规模日志审计市场规模快快速增长，公司产品市场排名第一。速增长，公司产品市场排名第一。根据赛迪顾问中国日志审计产品市场研 究报告（2019），我国日志审计产品市场规模将保持较高的增长速度，2021 年将达到 17.8 亿 1.43 3.8
46、2 0 1 2 3 4 20172022E 15% 16% 17% 18% 19% 20% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20018E2019E2020E 市场规模（亿元）同比增长 10.2% 7.2% 6.9% 6.4% 69.3% 启明星辰 安恒信息 IBM Imperva 其他 安恒信息首次报告 聚焦新安全黄金赛道，公司高成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 14 元，2019-2021 三年复合增长率为 25.5%。2018 年，公
47、司凭凭借自身在应用及数据安全基础技 术的深厚积累以及在网络安全大数据与人工智能等前沿技术领域的高效转化能力，以 10.9%的市 占率位居中国日志审计产品市场第一。 图 23：中国日志审计产品市场规模及增速 （亿元，%） 图 24：中国日志审计产品市场主要参与者（2018） 数据来源：赛迪顾问，东方证券研究所 数据来源：赛迪顾问，东方证券研究所 公司基础产品竞争优势明显，公司基础产品竞争优势明显，毛利率持续上升，毛利率持续上升，营收占比逐年下降。营收占比逐年下降。2019 年公司网络信息安全 基础产品实现营收 3.84 亿元，同比增长 29.14%。近四年营收增长稳定，毛利率均在 70%以上，
48、并保持上升态势，2019 年毛利率达到 79.32%。随着计算场景与产品形态不断演进，客户需求从 传统的网络安全产品逐渐转向平台类与服务类业务，公司基础产品收入占比不断下降。 图 25：网络安全基础产品营收及毛利率 （亿元，%） 图 26：网络安全基础产品营收占比 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 3.2 网络信息安全平台：“云大物”安全业务综合迭代领先 基于“云大物”新技术，公司逐渐转型为平台型产品及综合方案服务商。基于“云大物”新技术，公司逐渐转型为平台型产品及综合方案服务商。公司高度重视新一代信息 技术与产品研发、制造的融合，加大“云大物智”方面的研
49、发投入，确立了从应用与数据安全专业 厂商到网络信息安全综合解决方案提供商的发展方向，形成了以“新场景”及“新服务”为方向的 专业安全平台产品和服务体系的综合方案能力。围绕着“新场景”的监管政策要求，公司推出了众 多信息安全平台类产品，如网络安全态势感知预警平台、AiLPHA 大数据智能安全平台、天池云安 全管理平台等，并逐步涉入物联网安全、工业控制及工业互联网安全等领域。 20% 22% 24% 26% 28% 30% 0 5 10 15 20 市场规模（亿元）同比增速 10.9% 9.1% 7.2% 6.4% 66.4% 安恒信息 启明星辰 天融信 360企业安全 其他 70% 72% 74
50、% 76% 78% 80% 0 1 2 3 4 5 20019 营收（亿元）毛利率 65.76% 62.81% 47.46% 40.68% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 20019 安恒信息首次报告 聚焦新安全黄金赛道，公司高成长可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 15 图 27：公司逐步转型为平台解决方案服务商 图 28：公司围绕新技术提供网络安全综合解决方案 数据来源：安恒信息，东方证券研究所
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