1、1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 中国汽研（中国汽研（601965）汽车服务 数据与服务螺旋驱动，数据与服务螺旋驱动，驶向成长快车道驶向成长快车道 投资要点：投资要点： 院所背景加市场机制，院所背景加市场机制， ToB/ToG /ToC三位一体构筑稀缺影响力。三位一体构筑稀缺影响力。 服务产生数据，数据推动服务提升，螺旋驱动构筑企业护城河服务产生数据，数据推动服务提升，螺旋驱动构筑企业护城河。 公司的院所背景助力其成为行业第三方技术研发与测评机构，参与政府政 策服务。股权激励与体制改革的落地，激发了组织活力，推动公司技术
2、服 务业务的发展。汽车指数、C-IASI测试等，不断提升社会影响力与公信 力。2015年至2019年，公司测试技术服务业务复合增长率超过15%。 从传统汽车从传统汽车强制检测强制检测领域领域拓展到整车性能、新能源、智能网联等拓展到整车性能、新能源、智能网联等测试测试 与与技术开发技术开发服务服务领域，领域，公司成长之公司成长之路越走越宽。路越走越宽。行业景气行业景气向好与向好与技术变革技术变革 加速加速，汽车行业技术服务需求持续提升。，汽车行业技术服务需求持续提升。 公司已经从传统动力排放等强检业务领域拓展到风洞测试、新能源汽车测 试、智能网联汽车测试、燃料电池系统测试、船级社认证等领域，涉及
3、领 域越来越宽，测试能力越来越强，服务领域不断拓展。结合行业研发投入 增速，未来公司技术服务业务复合增速有望超过25%。 从扎根西南到布局全国，从扎根西南到布局全国，有望有望构建构建“工程服务工程服务+测试工具测试工具+仿真软件仿真软件” 全流程解决方案全流程解决方案。自主可控需求，推动公司加速追赶国际同行。自主可控需求，推动公司加速追赶国际同行。 在自主可控趋势下，公司有望构建“工程服务+测试工具+仿真软件” 全流 程解决方案，实现滚雪球式发展。当前，AVL等对标汽车技术服务公司具 备10倍以上的规模，公司有望在新兴领域发力追赶。 投资建议投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润
4、为5.67/6.53/8.35亿元，对应EPS为 0.57/0.66/0.85元。按照1月16日收盘价17元，对应PE为30X/25X/20X。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 公司业务拓展不及预期，试验测试设施建设不及预期，人才与团队流失风 险，公司设备产品开发不及预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,758.01 2,754.52 3,417.26 3,929.85 4,558.63 增长率（%） 14.88% -
5、0.13% 24.06% 15.00% 16.00% EBITDA（百万元） 607.90 703.18 863.75 943.46 1,146.98 净利润（百万元） 403.25 466.93 567.16 653.51 835.92 增长率（%） 7.47% 15.79% 21.47% 15.23% 27.91% EPS（元/股） 0.41 0.47 0.57 0.66 0.85 市盈率（P/E） 42.07 36.33 29.91 25.96 20.29 市净率（P/B） 3.80 3.61 3.36 3.14 2.90 EV/EBITDA 25.68 21.86 17.93 15.7
6、8 12.61 数据来源：公司公告，国联证券研究所 2021 年 01 月 16 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 首次覆盖首次覆盖 当前价格：当前价格： 17 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 989/965 流通 A 股市值（百万元） 16,398 每股净资产（元） 5.11 资产负债率（%） 21.30 一年内最高/最低（元） 18.53/7.03 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20% 21% 62% 103% -052020-0920
7、21-01 中国汽研 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 正文目录正文目录 1.1. 行业资质结合市场激励，打造汽车技术服务龙头行业资质结合市场激励，打造汽车技术服务龙头 . 4 4 1.1. 从科研机构转变为上市公司，股权激发企业活力 . 4 1.2. 公司经营稳步提升，技术服务占比不断提升 . 5 1.3. 聚焦安全、绿色、体验，从西南走向全国 . 7 2.2. 汽车行业变革利好，公司成长空间巨大汽车行业变革利好，公司成长空间巨大 . 1111 2.1. 汽车行业复苏持续，未来向好 . 11 2.2. 新能源汽车快速增长，测试服务将与技术研发同步 . 11 2.3.
8、 智能网联汽车需要考虑人、车、路等要素 . 12 2.4. 汽车行业研发支出总额与占比有望持续提升 . 12 2.5. 对比国际同行，研发服务潜力巨大 . 14 3.3. 从传统奔向未来，公司服务领域大幅拓展从传统奔向未来，公司服务领域大幅拓展 . . 1616 3.1. 检测能力覆盖产业链，国六推动强测业务增量 . 16 3.2. 汽车风洞投入使用，助推业绩增长 . 17 3.3. 布局智能网联与新能源汽车前沿，瞄准行业痛点 . 19 3.4. 汽车指数体系与汽车碰撞测试，扩大公司社会影响力 . 22 3.5. 邻近业务有基础，拓展船舶与机器人测试 . 23 4.4. 公司总结与盈利公司总结
9、与盈利预测预测 . 2525 4.1. 总结分析 . 25 4.2. 基本假设与盈利预测 . 26 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展经历了从科研机构到上市公司的转型：公司发展经历了从科研机构到上市公司的转型 . 4 图表图表2：公司为央企控股企业，实控人为国资委：公司为央企控股企业，实控人为国资委 . 4 图表图表3：公司业务伙伴涉及乘用车、商用车与汽车零部件厂商：公司业务伙伴涉及乘用车、商用车与汽车零部件厂商 . 5 图表图表4：公司已进行两期股权激励来调动公司高管与骨干员工的积极性：公司已进行两期股权激励来调动公司高管与骨干员工的积极性. 5 图表图表5：2015年以来，公司经营稳步
10、提升年以来，公司经营稳步提升 . 6 图表图表6：技术服务类与专用汽车类业务贡献主要营收：技术服务类与专用汽车类业务贡献主要营收 . 6 图表图表7：公司技术服务类及装备业务保持较高毛利率：公司技术服务类及装备业务保持较高毛利率 . 6 图表图表8：公司技术服务类营收持续稳定增长：公司技术服务类营收持续稳定增长 . 7 图表图表9：专用汽车类业务营收呈：专用汽车类业务营收呈波动性波动性 . 7 图表图表10：公司毛利率高于行业平均水平：公司毛利率高于行业平均水平 . 7 图表图表11：公司净利率高于行业平均水平：公司净利率高于行业平均水平 . 7 图表图表12：公司业务布局涵盖政策研究、技术研
11、发、检测认证、装备推广等多领域：公司业务布局涵盖政策研究、技术研发、检测认证、装备推广等多领域 . 8 图表图表13：公司建立多个子公司进行分地区、分业务进行布局：公司建立多个子公司进行分地区、分业务进行布局 . 8 图表图表14：公：公司从重庆走向全国司从重庆走向全国 . 9 图表图表15：西南与华东地区贡献公司主要营收：西南与华东地区贡献公司主要营收 . 9 图表图表16：在建工程回落预示公司业务增长可期：在建工程回落预示公司业务增长可期 . 10 图表图表17：公司固定资产持续攀升：公司固定资产持续攀升 . 10 图表图表18：公司课题经费增长显著，承担政府项目：公司课题经费增长显著，承
12、担政府项目 . 10 图表图表19：国家级检验中心和实验室实力雄厚：国家级检验中心和实验室实力雄厚 . 10 图表图表20：我国汽车产量触底后快速回暖：我国汽车产量触底后快速回暖 . 11 图表图表21：我国汽车销量触底后快速回暖：我国汽车销量触底后快速回暖 . 11 图表图表22：新能源汽车销量经历下滑后已开始回升：新能源汽车销量经历下滑后已开始回升 . 11 图表图表23：新能源汽车产量经历下滑后已开始回升：新能源汽车产量经历下滑后已开始回升 . 11 图表图表24：智能网联汽车的：智能网联汽车的“三横两纵三横两纵”技术架构技术架构 . 12 mNrPrOrMqQsPsMwPrMqRnNb
13、RcM6MmOqQtRpOfQrRpOjMtRnQ7NmNmQxNmNtRMYnMzQ 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表25：智能网联汽车发展路线已确立：智能网联汽车发展路线已确立 . 12 图表图表26：试验验证在汽车整车开发中不可或缺：试验验证在汽车整车开发中不可或缺 . 13 图表图表27：试验验证在汽车：试验验证在汽车零部件开发中不可或缺零部件开发中不可或缺 . 13 图表图表28：整车行业研发支出增速高于营收增速：整车行业研发支出增速高于营收增速 . 13 图表图表29：零部件行业研发支出增速高于营收增速：零部件行业研发支出增速高于营收增速 . 1
14、3 图表图表30：Ricardo汽车服务类营收约为公司汽车服务类营收约为公司2倍倍 . 14 图表图表31：公司营收规模与国际龙头相比有提升空间：公司营收规模与国际龙头相比有提升空间 . 14 图表图表32：Ricardo公司总营收与员工人数呈正相关公司总营收与员工人数呈正相关 . 14 图表图表33：Ricardo在全球均有业务布局在全球均有业务布局 . 14 图表图表34：AVL公司营收超过公司营收超过17.5亿欧元，亿欧元，2010年后业务呈现加速上升趋势年后业务呈现加速上升趋势 . 15 图表图表35：公司测试评价能力覆盖完整的汽车产业链：公司测试评价能力覆盖完整的汽车产业链 . 16
15、 图表图表36：公司为我国：公司为我国仅有的六家具备综合性强制性检测业务的机构之一仅有的六家具备综合性强制性检测业务的机构之一 . 17 图表图表37：公司空气动力学：公司空气动力学-声学风洞可开展包括风阻、噪声、稳定性在内的多项测试声学风洞可开展包括风阻、噪声、稳定性在内的多项测试 . 17 图表图表38：公司环境风洞可模拟多种环境条件进行车辆性能测试：公司环境风洞可模拟多种环境条件进行车辆性能测试 . 18 图表图表39：国内风洞资源稀缺，公司拥有空气动力学：国内风洞资源稀缺，公司拥有空气动力学-声学风洞声学风洞 . 19 图表图表40：公司积极布局智能网联、新能源领域，建设多个试验基地和
16、检验中心：公司积极布局智能网联、新能源领域，建设多个试验基地和检验中心. 20 图表图表41：i-VISTA智能汽车集成试验区沿规划推进智能汽车集成试验区沿规划推进 . 21 图表图表42：河南凯瑞获得国家认监委与河南省认证：河南凯瑞获得国家认监委与河南省认证 . 21 图表图表43：智能清洁能源汽车质量监检中心能力发布会：智能清洁能源汽车质量监检中心能力发布会 . 21 图表图表44：公司筹建国内首个国氢中心：公司筹建国内首个国氢中心 . 22 图表图表45：国氢中心推动氢能产业标：国氢中心推动氢能产业标准体系建设准体系建设 . 22 图表图表46：公司与中保研合作完成：公司与中保研合作完成
17、C-IASI测试测试 . 22 图表图表47：C-IASI体系包含四个维度体系包含四个维度 . 22 图表图表48：汽车指数体系基于长跑定位与品牌赋能：汽车指数体系基于长跑定位与品牌赋能 . 23 图表图表49：汽车指数体系定量分析汽车性能：汽车指数体系定量分析汽车性能 . 23 图表图表50：公司获得中国船级社：公司获得中国船级社检测认证资质检测认证资质 . 23 图表图表51：公司检测中心可检测船用发动机排放：公司检测中心可检测船用发动机排放 . 23 图表图表52：公司获得国家认监委产品认证机构资质：公司获得国家认监委产品认证机构资质 . 24 图表图表53：公司移动机器人坡道：公司移动
18、机器人坡道/侧翻一体化试验台侧翻一体化试验台 . 24 图表图表54：汽车工程设计服务是更快更好推出产品的重要方式：汽车工程设计服务是更快更好推出产品的重要方式 . 25 图表图表55：智能网联汽车测试与评价技术路线图，需要本土化的：智能网联汽车测试与评价技术路线图，需要本土化的测试服务能力测试服务能力 . 25 图表图表56：以测试服务为起点延伸，数据积累与服务深入形成螺旋成长路径：以测试服务为起点延伸，数据积累与服务深入形成螺旋成长路径 . 26 图表图表57：中国汽研的数据与服务业务布局已经成形，有望实现滚雪球式增长：中国汽研的数据与服务业务布局已经成形，有望实现滚雪球式增长 . 26
19、图表图表58：2020年以来，公司新签合同增长强劲，未来成长具备基础年以来，公司新签合同增长强劲，未来成长具备基础 . 27 图表图表59：公司：公司PE在检测服务类公司中较低在检测服务类公司中较低 . 27 图表图表60：公司：公司ROE在检在检测服务类公司中处于中游测服务类公司中处于中游 . 27 图表图表61：公司营业收入拆分及预测：公司营业收入拆分及预测 . 28 图表图表62：财务预测摘要：财务预测摘要 . 29 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 1. 行业资质结合市场激励行业资质结合市场激励，打造，打造汽车技术服务龙头汽车技术服务龙头 1.1. 从科研机构
20、转变从科研机构转变为上市公司为上市公司，股权激发，股权激发企业企业活力活力 公司主营业务为汽车技术服务和产业化制造， 是我国汽车行业国家级科技创新和 公共技术服务机构， 是我国汽车测试评价及质量监督检验技术服务的主要提供商。 公 司始建于 1965 年 3 月， 原为重庆重型汽车研究所， 2001 年转制为科技型企业。 2010 年，整体变更设立为中国汽车工程研究院股份有限公司。 图表图表1：公司发展：公司发展经历了从科研经历了从科研机构机构到上市公司的转型到上市公司的转型 来源：公司官网，国联证券研究所 2012 年 6 月 11 日， 公司在上海证券交易所正式挂牌上市。 公司控股股东为中国
21、 通用技术(集团)控股有限责任公司，实际控制人为国务院国资委。 图表图表2：公司公司为央企控股企业为央企控股企业，实控人实控人为国资委为国资委 来源：公司公告，国联证券研究所 公司的业务伙伴涉及丰田、大众、长安、奇瑞等主流乘用车厂商，江淮、福田、 中通客车、蜀都客车等商用车厂商以及伟世通、京滨等汽车零部件厂商。 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表3：公司业务伙伴公司业务伙伴涉及涉及乘用车、商用车乘用车、商用车与汽车零部件厂商与汽车零部件厂商 来源：公司官网，国联证券研究所 公司为激励公司高管和骨干员工积极性， 已实施了两期股权激励。公司为激励公司高管和骨干员工
22、积极性， 已实施了两期股权激励。 公司为进一步 完善法人治理结构， 促进公司建立健全激励与约束相结合的分配机制， 充分调动公司 高级管理人员与骨干员工的工作积极性，分别于 2018 年和 2020 年实施了两次股权 激励，股权授予人数占公司员工总数的比例分别不超过 10% 和 20 %，有利于将股 东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，提高公司的经营管理水平，促进公 司经营业绩平稳快速提升，利好公司长期发展目标顺利实现。 图表图表4：公司已进行两期股权激励：公司已进行两期股权激励来来调动公司高管与骨干员工的积极性调动公司高管与骨干员工的积极性 期数期数 登记登记日期日期 授予数量授予数量
23、 解除限售安排解除限售安排 授予人数授予人数 占授予时总股本的占授予时总股本的 比例比例 第一期 2018 年 3 月 29 日 8,952,500 股 完成登记之日起满 24 个月后，激励对象在 未来 36 个月内分 3 期解除限售 137 人 0.93141% 第二期 2020 年 6 月 10 日 1,743.23 万股 完成登记之日起满 24 个月后，激励对象在 未来 36 个月内分 3 期解除限售 251 人 2.37% 来源：公司公告，国联证券研究所 1.2. 公司经营公司经营稳步提升稳步提升，技术服务占比不断提升，技术服务占比不断提升 2016 年以来，年以来，公司公司经营状况经
24、营状况稳步稳步提升。提升。2015 年，公司专用车业务受国家经济增 速放缓、市场需求低迷和商用车产销负增长的影响，业务合同及收入大幅下降，亏损 2560 万元，同比下降 91 %，拖累公司整体业务收入下滑 23.33 %，归母净利润减少 24.8 %。2015 年至 2018 年公司总营收与归母净利润实现稳步增长，营收复合增长 率超过 30 %。 2019 年， 由于汽车行业销量下滑， 公司作为汽车技术服务商受到波及， 公司营收下滑 0.13 %，归母净利润同比增长 15.79% 。 汽车技术服务类业务与专用汽车类业务贡献公司主要营收。汽车技术服务类业务与专用汽车类业务贡献公司主要营收。公司主
25、营业务包括 汽车技术服务和产业化制造两大板块。其中，公司汽车技术服务业务包括：围绕“安 全、绿色、体验”三条技术主线，开展汽车及相关产品技术研发、测试评价、产品认 证、软件工具、试验装备及技术咨询等业务。主要是为客户提供行业发展规划、法规 标准研究、行业管理等技术支持和服务，为客户新产品开发、改进提供关键核心技术 研发、 咨询和软硬件集成整体解决方案， 提供满足国家行业主管部门法规标准要求新 产品公告申报、CCC、进口车、汽车环保产品认定和排放、燃料消耗量等检测、认证 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 服务；产业化制造业务公司产业化制造业务包括：工程、物流专用车、环卫
26、专用车及 装备；燃气汽车系统及零部件；轨道车辆传动系统、制动系统及关键零部件。 图表图表5：2015年以来，年以来，公司公司经营稳步经营稳步提升提升 来源：Wind，国联证券研究所 公司汽车技术服务类毛利率较高， 保持稳定增长。公司汽车技术服务类毛利率较高， 保持稳定增长。 公司技术服务类营收占总营收 一半左右，2015 至 2019 年该项营收持续稳定增长，年均增速为 15.63 %，发展态势 良好。 公司专用汽车类业务毛利率较低，受政策公司专用汽车类业务毛利率较低，受政策环境环境影响较大。影响较大。2015 至 2018 年公司 的专用汽车业务营收持续增长。2019 年下滑近 20 %，原
27、因是受超载治理和限制上牌 政策影响，专用车类销量降低；2020H1，公司专用汽车类业务营收大幅反弹，同比 增长 74.7%，原因受国家政策影响，国内基建投资总规模扩大，带动工程重卡稳步增 长；国三货车提前淘汰的政策出台，进一步推动市场需求回暖。与此同时，受农村人 居环境整治、垃圾分类、“新基建”项目投放等政策影响，环卫产品蕴含巨大机遇。 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 2000182
28、0192020Q1-Q3 单位：万元 总营收归母净利润总营收增速归母净利润增速 图表图表6： 技术服务类与专用汽车类业务贡献主要营收技术服务类与专用汽车类业务贡献主要营收 图表图表7： 公司技术服务类及装备业务保持较高毛利率公司技术服务类及装备业务保持较高毛利率 来源：公司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001820192020H1 技术服务及装备业务专用汽车改装与销售 轨道交通及零部件汽车燃气系统及关键零部件 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2001
29、820192020H1 技术服务及装备业务专用汽车改装与销售 轨道交通及零部件汽车燃气系统及关键零部件 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 公司盈利能力突出，公司盈利能力突出， 毛利与净利水平超出同行业平均水平毛利与净利水平超出同行业平均水平。 汽车服务行业是生产 销售汽车服务产品的行业，SW 汽车服务行业将包括公司在内的 13 家上市公司纳入 其中， 行业整体的毛利率在 10 %左右， 净利率在 2 %左右。 而公司毛利率维持在 30 % 左右， 是所在行业的近三倍； 公司的净利率在 15 %左右， 是行业平均水平的 7 倍多， 表明公司的盈利水平处于行业顶尖水平。
30、1.3. 聚焦安全、绿色、体验，聚焦安全、绿色、体验，从西南走向全国从西南走向全国 公司业务公司业务布局布局涵盖涵盖政策研究、技术研发、检测认证、装备推广、数据应用和创新政策研究、技术研发、检测认证、装备推广、数据应用和创新 服务服务。公司积极服务国家战略和行业发展，践行央企责任使命，秉承创新、拼搏、担 当、快乐的企业精神，聚焦“安全”“绿色”“体验”三大技术领域；提供解决方案、软件数 据、装备工具三类产品；致力成为以标准为核心，集成技术服务、数据应用、装备推 广的科技平台公司。 公司旨在为汽车行业高质量持续发展提供科技支撑， 为汽车企业 品质和品牌提升提供技术服务， 为汽车消费者透明合理消费
31、提供信用保障。 公司发展 的战略目标是建设成为我国汽车产业的科技创新平台和公共技术服务平台， 发展成为 国际一流、 国内领先的汽车工程技术服务商和高科技产品集成供应商， 为我国汽车产 业的持续健康发展发挥应有的技术支撑作用和科技引领作用。 图表图表8：公司公司技术服务类营收技术服务类营收持续持续稳定增长稳定增长 图表图表9：专用汽车类业务：专用汽车类业务营收呈营收呈波动性波动性 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表10：公司毛利率高于行业平均水平：公司毛利率高于行业平均水平 图表图表11：公司净利率高于行业平均水平公司净利率高于行业平均水平 来源：Wind，
32、国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 2001820192020H1 单位：万元 营收增速毛利率 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 2001820192020H1 单位：万元 营收增速毛利率 0% 10% 20%
33、 30% 40% 50% 200182019 毛利率 SW汽车服务中国汽研 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 200182019 净利率 SW汽车服务中国汽研 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表12：公司：公司业务业务布局布局涵盖涵盖政策研究、技术研发、检测认证、装备推广政策研究、技术研发、检测认证、装备推广等多领域等多领域 来源：公司官网，国联证券研究所 公司建立了多家子公司，对相关业务进行布局。公司根据业务布局，建立了十余 家子公司涉及特种车改造、汽车销售、轨道交通及零部件、燃气汽车技术服务及系
34、统 零部件、研究试验检测服务以及创业空间服务。 图表图表13：公司：公司建立多个建立多个子公司子公司进行进行分地区、分业务进行分地区、分业务进行布局布局 业业 务务 序序 号号 公司名称公司名称 出资出资 比例比例 员工员工 人数人数 主要产品或主要产品或 服务服务 总资产总资产 （万元）（万元） 2020H1 营业营业 收入（万元）收入（万元） 2020H1 营收占比营收占比 2020H1 净利净利 润（万元）润（万元） 产 业 化 制 造 业 务 1 重庆凯瑞特种车有 限公司 100% 105 特种车 34,011.67 27,702.99 18.0% 55.2 2 重庆凯瑞传动技术 有限
35、公司 100% 114 轨道交通及 零部件 49,616.58 2,680.70 1.7% 494.64 3 重庆凯瑞动力科技 有限公司 100% 80 燃气汽车技 术服务及系 统零部件 14,058.21 5,337.33 3.5% 447.95 4 重庆鼎辉汽车燃气 系统有限公司 51% 63 燃气汽车系 统零部件 5,774.29 1,301.93 0.8% -93.61 汽 车 技 术 服 务 业 务 5 重庆凯瑞汽车试验 设备开发有限公司 100% 39 试验设备 16,336.50 5,044.53 3.3% 375.7 6 重庆凯瑞质量检测 认证中心有限责任 公司 100% 2
36、试验检测服 务 1,664.57 351.11 0.2% 265.72 7 苏州凯瑞汽车测试 研发有限公司 100% 34 试验检测服 务 5,096.70 774.72 0.5% 80.52 8 北京中汽院科技有 限公司 100% 15 研究和试验 发展 889.59 131.64 0.1% -152.24 9 重庆西部汽车试验 场管理有限公司 100% 15 汽车试验 14,005.26 3,624.56 2.4% 457.88 10 中汽院智能网联科 技有限公司 100% 2 研究和试验 发展 9,118.55 49.83 0.0% -45.33 11 中汽院汽车技术有 限公司 100%
37、 12 研究和试验 发展 10,534.20 525.55 0.3% -448.55 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 12 河南凯瑞车辆检测 认证中心有限公司 51% 试验检测服 务 1,302.47 877.86 0.6% 199.28 13 广东汽车检测中心 有限公司 49% 78 试验检测服 务 13,548.73 3,688.62 2.4% 513.25 14 重庆智能网联汽车 科技创新孵化有限 公司 80% 创业空间服 务 4,984.01 0.0% -16.42 15 中汽院（重庆）汽 车检测有限公司 100% 试验检测服 务 1,765.63 0.0%
38、 -237.79 来源：公司公告，企查查，国联证券研究所 公司构建起以重庆总部为核心， 辐射全国主要汽车产业集群的技术服务布局。公司构建起以重庆总部为核心， 辐射全国主要汽车产业集群的技术服务布局。 公 司确立了“完善本部、布局华北、升级华东、巩固华南”的全国战略布局，以便与开发 性的试验检测市场相对接。 在重庆本部， 汽车风洞全面投入运营； 围绕 ADAS、 i-VISTA 示范区建设，完成 5G 自动驾驶运营基地建设，并引入 3 家企业商业化运营；大足试 验场建设完成并正式投入运营；氢能国检中心于 2020 年 9 月启动建设。在华北，搭 建新能源汽车、智能网联汽车等技术研发和测试评价能力
39、。在华南，广东中心 3C 资 质、公告资质已获审批，并完成珠海航展弯道制动场地一期改造。在华东，整合苏州 凯瑞和玉环分院，实施一体化发展，搭建了整车测评团队并开展了测试业务。 在建工程回落，固定资产增加在建工程回落，固定资产增加，几大试验基地，几大试验基地落地孕育新的增长点落地孕育新的增长点。2019 年公 司汽车风洞、 重庆双桥智能网联汽车综合性能试验基地、 河南焦作新能源汽车试验基 地、 智能网联汽车示范区等重大基础设施相继建成投入使用， 进一步增强了测试研发 平台资源能力。 图表图表14：公司公司从重庆走向全国从重庆走向全国 图表图表15：西南与华东地区贡献公司主要营收：西南与华东地区贡
40、献公司主要营收 重庆凯瑞特种车有限 公司、重庆西部汽车 试验场管理有限公司 等十余家子公司 北京中汽院科技有限公司、 中汽院汽车技术有限公司 河南凯瑞车辆检测认证中心有限公司 广东汽车检测中心有限公司 苏州凯瑞汽车测试研发有限公司 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200182019 西南华东华北华南华中西北东北 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 公司承担国家公司承担国家与行业与行业课题任务，课题经费课题任务，课题经费上升显著上
41、升显著。2019 年围绕氢能动力、车 联网信息安全、新能源汽车、智能网联汽车方向开展测试研发关键技术攻关，公司获 得国家级科研课题 12 项 （其中牵头 6 项） 、 重庆市级科研课题 21 项 （其中牵头 17 项） ，全年累计获得国拨经费到款 7,108 万元；获得国家专利授权 87 项，其中发明 专利 21 项；获得省部级奖励 4 项，其中重庆市科技进步一等奖 1 项、二等奖 1 项，中国汽车工程学会科学技术进步奖一等奖 1 项、三等奖 1 项。公司是国家级科 技创新和公共技术服务平台， 拥有 7 个国家级、 13 个省市级技术中心或重点实验室。 图表图表16：在建工程在建工程回落回落预
42、示预示公司公司业务增长可期业务增长可期 图表图表17：公司公司固定资产持续固定资产持续攀升攀升 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 图表图表18：公司课题经费增长公司课题经费增长显著显著，承担，承担政府项目政府项目 图表图表19：国家级检验中心和实验室：国家级检验中心和实验室实力雄厚实力雄厚 来源：公司公告，国联证券研究所 来源：公司公告，国联证券研究所 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2001820192020H1 单位：万元 在建工程 0 50,000 10
43、0,000 150,000 200,000 250,000 300,000 2001820192020H1 单位：万元 固定资产 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2001820192020H1 课题经费政府补助 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 2. 汽车行业变革汽车行业变革利好利好，公司成长空间巨大，公司成长空间巨大 2.1. 汽车行业汽车行业复苏持续，未来向好复苏持续，未来向好 疫情过后汽车行业回暖，汽车产销量疫情过后汽车行业
44、回暖，汽车产销量双双双双触底反弹。触底反弹。经历了 2019 年汽车市场的 不景气和 2020 年初疫情的负面影响后，中国汽车市场的回暖目前已达到相对较好的 程度，根据中汽协数据显示，自 2020 年 4 月起，我国汽车产销量当月值同比有负转 正，未来仍将保持温和回暖态势。公司作为汽车技术服务商，营收很大程度取决于汽 车行业大环境，汽车行业回暖有利于公司持续增长。 2.2. 新能源汽车新能源汽车快速增长，快速增长，测试服务测试服务将将与与技术技术研发同步研发同步 新能源汽车销量不断提升，新能源汽车销量不断提升，未来将成为汽车销售主流未来将成为汽车销售主流。相比 2016 年新能源汽车 销量 5
45、0.7 万辆，2018 年以来，我国新能源汽车已迈入百万辆市场时代。随着汽车 市场的回暖，新能源汽车产量经历下滑后已开始回升。截至 2020 年 7 月，累计推 广新能源汽车超 450 万辆，占全球市场的 50 %以上。累计建设各类充电桩 130 万 个，已建和在建加氢站超过 100 座，成为全球新能源汽车最大市场。 根据节能与新能源汽车技术路线图 2.0的预测，到 2025 年，新能源汽车销 图表图表20：我国汽车产量触底我国汽车产量触底后快速后快速回暖回暖 图表图表21：我国汽车我国汽车销销量触底量触底后快速后快速回暖回暖 来源：中汽协，国联证券研究所 来源：中汽协，国联证券研究所 图表图
46、表22：新能源汽车：新能源汽车销销量经历下滑后量经历下滑后已开始已开始回升回升 图表图表23：新能源汽车：新能源汽车产产量经历下滑后量经历下滑后已开始已开始回升回升 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 50 100 150 200 250 300 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 202
47、0-07 2020-09 单位：万辆 汽车产量同比 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 0 50 100 150 200 250 300 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 单位：万辆 汽车销量同比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5 10 15 20 25 2018-03 2018-0
48、5 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 单位：万辆 当月销量当月同比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05
49、 2020-07 2020-09 单位：万辆 当月产量当月同比 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 量占总销量 20%左右，氢燃料电池汽车保有量达到 10 万辆左右；到 2030 年，新能 源汽车销量占总销量的 40%左右； 到 2035 年， 新能源汽车成为主流， 占总销量 50% 以上，氢燃料电池汽车保有量达到 100 万辆左右。 新能源汽车发展以技术突破为支撑，技术新能源汽车发展以技术突破为支撑，技术研发研发需要测试需要测试评价评价来来验证。验证。目前，我国 新能源汽车技术保持国际领先， 市场份额、 整车产品关键性能指标处于世界领先水平， 关键零部件具备核心技术
50、优势， 但在动力电池能量密度、 循环寿命等方面离实现 2020 年目标仍存在不少距离。 2.3. 智能网联汽车智能网联汽车需要考虑人、车、路等要素需要考虑人、车、路等要素 智能网联汽车智能网联汽车划分为划分为 “三横两纵三横两纵”技术架构。技术架构。智能网联汽车是指车联网与智能车 的有机联合，是搭载先进的车载传感器、控制器、执行器等装置，并融合现代通信与 网络技术， 实现车与人、 车、 路、 后台等智能信息交换共享， 实现安全、 舒适、 节能、 高效行驶，并最终可替代人来操作的新一代汽车。智能网联汽车涉及整车零部件、信 息通信、 智能交通、 地图定位等多领域技术， 将技术架构划分为“三横两纵”
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