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【公司研究】用友网络-为什么我们认为用友网络有估值修复的机会？-210227（15页）.pdf

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【公司研究】用友网络-为什么我们认为用友网络有估值修复的机会？-210227（15页）.pdf

1、用友是全球典型 SaaS公司 PS 值的洼地。与美股、港股、A股 SaaS典型 公司相比， 用友的 PS 值处在一个明显低位的水平。据我们不完全统计， 按照 2021 年 2月 22 日的 PS（TTM）来看，美股典型 SaaS公司的 PS 值 均值为 34.82，港股典型 SaaS 公司的 PS 值均值为 46.37，而 A 股典型 SaaS 公司的 PS 值均值为 36.20。表中大部分 SaaS 企业 PS 值位于 3050 的水平，相比较而言，用友的 PS 值为 16.70，处在明显低位洼地。 相较主要竞争对手金蝶，用友云转型进度较慢。金蝶成立于 1993 年， 1999-2

2、004 年，金蝶实行 ERP 行业全面运营模式，并在国内率先开启 ERP 软件的云转型；2011 起，开启云管理转型，截至目前，全球服务客 户达 680 万家企业，为全球软件市场中成长最快的独立软件厂商之一。 而 用友进入 ERP较金蝶略晚，于 2000 年发布 ERP产品 NC1.0， 用友 2.0 时代（1998-2014 年）主营 ERP 软件；直至 2015 年，用友进入 3.0 时代， 开始云服务转型，2017 推出首款云产品 U8 Cloud，2020 年推出基于云原 生的 YonBIP产品。在云转型的时间进程上用友明显落后于金蝶。 用友的客户以大客户为主，习惯

3、定制化贴身服务，对 SaaS 接受度较低。 用友以客户资源+技术优势打开 SaaS 业务中端企业市场，NC cloud 自推 出以来已签约多个不同行业大客户，赋能大型企业数字化转型。20172019 年公司云服务中来自大客户的贡献收入比例超过 90%，截至 2020 年 第三季度公司累计服务客户总数超过 627 万，其中大客户合同总金额同比 增加 133.11%，成功新签约华为技术、金山办公、壳牌中国、南方航空等 一批大型领先企业，覆盖国内超过 58%的千亿级企业，56%的 500 强企业。 由于大型企业基于数据安全和稳定性考虑，选择上云时主要以私有云和混 合云为主，2018 年中国企业上云指数报告显示大型企业仅上公有云的 比例仅为 18.6%，远低于中型企业的 23.8%和小型企业的 24.6%。因此， 公司以大客户为主体的客户形态及大客户以定制化服务为主要需求的情况， 对用友在以客户为核心发展综合型、融合化、生态式的企业数字化 SaaS 平台的过程中造成一定困难。 

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