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【研报】非银行金融行业养老金系列报告二：海外养老金体系深度研究见贤思齐反观诸己-210306（34页）.pdf

编号：31339

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1、美国：只投资国债的联邦社保基金美国养老金第一支柱为联邦社保基金。1935 年，在罗斯福总统“新政”的推动下，美国建立了养老金制度第一支柱，资金来自雇员及其雇主缴纳的工资税。针对雇主和雇员的社会保障税率各为 6.2%，合计 12.4%，工资基数上限 12.84万美元。缴纳到社会保障信托基金中的资金，由美国政府和联邦储备委员会一起管理，并支付给约 6900 万人。联邦社保基金从成立就确立了养老保险全国统一的基调，覆盖范围逐步扩大，建立起包含任何职业、统一覆盖城乡的社会基本养老保险制度, 解决了城市人口自由流动带来的养老金接续问题。联邦政府征收的社会保障税由 IRS 统一收缴

2、后直接上交至美国社会保障署设立的社会保障基金进行信托式管理，统筹层次较高。联邦社保基金具体包括三个计划：老年和遗属保险（Old-Age and Survivors Insurance，OASI）、伤残保险（Disability Insurance，DI）和补充性保障收入（Supplemental Security Income，SSI）。在考察该支柱的可持续性时发现，很多人将 OASI 和 DI 结合起来，以获得合并的“OASDI”老年、遗属和伤残信托基金储备金。目前联邦社保基金资金的运作主要通过两个独立的信托基金：OASI 基金和 DI 基金分别投资运营。截至 201

3、9 年联邦社保基金总额为 2.9 万亿美元，其中 OASI 规模为 2.8 万亿美元，占比 96.79%，DI 规模为 931 亿美元，占比 3.21%。只投资国债的稳健投资模式。为了保障资金的绝对安全，根据联邦社会保障法案，养老信托基金结余只能选择本金和利息都有保障的国债或定向发行的特别债券进行投资。2019 年 OASDI 投资的债券年利率在 1.375%-5.125%不等，期限最长至 2034 年 8 月。资产配置方面，OASDI 以长期债券为主导。2019 年 OASDI 投资短期债券 556.3亿美元，占比仅为 1.92%；投资长期债券共 28417.7 亿美

4、元，占比达 98.08%，长期债券成为 OASDI 的绝对投资主体。收益率与国债收益率挂钩。由于只能投资于国债，OASDI 的收益率基本取决于美国国债收益率，整体而言较为稳定，波动性不大，自 80 年代以来收益率整体呈现不断下降的趋势。近十年来收益率在 2.5%-4%区间内浮动。信托基金的不可持续性。早在 1940 年，信托基金理事会在 OASDI 年度报告中就指出了由于老龄化以及投资收益率下降等因素，现收现付制的筹资制度具有不可持续性。每年报告都会对联邦社保基金的运作状况进行客观预测，90 年代后对预测的结果越来越悲观。2019 年年报显示，OASDI 预计将会在 2

5、034 年完全耗尽，其中 DI 将会在 2023 年就耗尽，但即使耗尽之后依靠税收收入依然可以在很长时间内保证 70%以上的待遇给付水平。新加坡：多元化投资的中央公积金计划 1955 年推出的 CPF（中央公积金）计划面向新加坡公民和永久居民，本质上是一项强制的退休储蓄计划。新加坡中央公积金局是公积金制度的管理机构，作为行政机构仅负责公积金的行政管理，具体运营由新加坡政府投资公司投资运营。中央公积金计划主要分为四大账户：（1）普通账户（Ordinary Account）；（2）特别账户（Special Account）；（3）医疗储蓄账户（Medi

6、save Account）；（4）退休账户（Retirement Account）。缴费者有专门的个人账户，参与者及其雇主必须按月缴纳工资的一定比例，员工缴存 20%，雇主缴存 17%，缴纳比例随年龄升高而降低，缴存的资金可以用于退休、住房、医疗、教育等方面。截至 2020 年，新加坡公积金账户总额为 4621 亿美元，较 2019 年增长 8.71%，其中普通账户余额为 1554.67 亿美元，特别账户余额为 1173.75 亿美元，医疗账户余额为 1101.26 亿美元，退休账户为 791.64 亿美元。2020 年参与人数为 410 万人次，其中活跃参与者 204 万人。&n

7、bsp;从账户来看，普通账户资产总额逐年下滑，退休账户资产总额有所增加。自 2006年以来，普通账户资产占比从44%降至 33%，退休账户资产占比从 6%上升至 17%，可见人们对于积累退休储蓄的关注。多元化的投资方向。从投资对象上来看，中央公积金投资主要由新加坡政府投资管理公司和下属货币管理局进行。对国债、银行存款的投资由新加坡货币管理局进行管理；对国内住房、基础设施以及海外高回报资产的投资由新加坡政府投资管理公司负责；其他的资产管理公司负责提供一定的保险产品作为中央公积金投资的补充。中央公积金投资时以实际资产储备作为担保，保障资金安全同时提升信誉，实现保值增值。日本

8、：权益类投资不断提升的国民年金覆盖全国人口、配套措施齐全、法律保障完善的养老保障体系。日本公共养老保险由政府主导运营，带有强制参与色彩。1985 年，日本对国民年金法进行了修改，实行国民养老金的一元化管理，要求各类雇员及其配偶都必须加入国民年金，真正实现了统筹全体国民、统一费率、统一给付的社会养老保险。日本政府成立 GPIF（Government Pension Investment Fund）管理运营日本的公共养老金。公共养老金主要包含第一支柱的国民年金、以及第二支柱相关的厚生年金和共济年金。GPIF 确立了日本养老金统一管理的模式，在确保资金使用安全的同时促进资金流

9、入国内资本市场。截至 2020 年 Q3，GPIF 资产规模达到 177.7 万亿日元，较 2019 年末增长 17.97%。（2019 年受海内外股市波动影响，GPIF 投资亏损致使其资产同比下降 5.39%）委托专业机构，以业绩为基础评估管理费用。GPIF 主要实行管理者报名制度并招募海内外合格的专业受托机构，制定了以投资业绩为基础的费用报酬标准。总体评估标准主要有以下几个方面：（1）投资策略；（2）投资程序；（3）组织结构/人力资源；（4）合规状况；（5）行政处理系统；（6）为行使表决权的努力（仅限股票投资）。资产配置方面，GPIF 海外资产、权益类投资规模不断上升。GPIF 的首要目标是以最小的风险和长远角度确保养老金领取者的利益，因此最初 GPIF 国内债券占比超过 60%，偏向保守。近年来，由于日本低利率环境造成的债券收益率下降，GPIF 不断调整资产配置目标，目前的最新目标为：本国债券目标配置 24%、本国股票 25%、海外债券 26%、海外股票 25%，各资产的配置比例可在一定范围内上下浮动。2020 年 Q3，GPIF 海外投资比重为 51.07%，权益类投资比重50.64%，海外资产及权益类投资规模不断上升的原因一是为了通过海外市场投资分散风险，二是在国内低利率背景下寻求更高收益。

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