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【公司研究】天宜上佳-闸片王者归来内生外延打造大交通领域新材料领先供应商-210330（24页）.pdf

编号：32970

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1、维修后市场占据整体市场主体高铁动车组闸片的行业整体市场主要可以分为两个部分，即新造整车市场和动车后续检修市场。其中新造整车市场获取客户的方式为参与系统集成商系统集成(简称“系统集成”)，动车后续检修市场获取客户的方式为参与铁路总公司联合采购(简称“铁总联采”)和参与检修基地检修(简称“检修模式”)。两种市场所采购的闸片有新造闸片和检修闸片两种类型。新造闸片和检修闸片在原材料方面的主要区别在于新造闸片使用的是新大钢背，而检修闸片使用的为检修大钢背或无大钢背(无大钢背指仅更换摩擦粒子)。对于新造整车市场而言，公司销售的均为新造闸片，全部通过制动系统集成商纵横机电实现销售。 2016-2

2、018 年，公司产品用于新造整车的销售收入分别为 1365.46 万元、6859.15 万元和 13878.87 万元，占比分别为 2.92%、13.70%和 25.03%。收入及占比均呈逐年增长趋势，其中原因主要系近三年时速 350 公里“复兴号”中国标准动车组得到大面积推广，用于新造整车的粉末冶金闸片 TS588A/32 销量大幅增长所致。在后续检修市场中，当公司通过铁总联采模式销售时，销售的闸片类型均为新造闸片。而当公司通过检修模式销售时，则两种类型闸片均有销售。其中原因在于，为了响应铁总“修旧利废”的号召，各铁路局都在通过与有实力的闸片生产商签署检修协议，采购检修闸片能合理降低局内动车

3、组闸片的更换成本。由于闸片各结构部件可拆卸，而其主要部件大钢背在进行清洗、探伤、尺寸检查后，符合要求的可重新进行表面处理后再次投入使用，因此在此情况下，检修模式可使用检修闸片。然而，并非所有的大钢背都能通过检修并再次投入使用，若大钢背无法通过表面处理继续投入使用，则需采用新造闸片。公司从 2014 年起开始以合作检修的方式进行产品的销售，即铁总局属企业负责完成本路局管辖内旧闸片的回收、拆解、清洗和检修片的组装等工作，公司负责闸片维修生产技术指导，旧闸片拆解配件的质量检验与回收，以及新品配件的配送和产成品质量检验。2016-2018 年，铁总联采和检修模式销售收入占比分别为 21.50%、8.1

4、7%、10.91%和 75.58%、78.12%、64.06%。可见，动车后续检修市场已成为公司营收的主阵地。我们预计，承担安装质量保证的闸片散件销售在未来存在进一步上升的趋势。其中原因在于：(1)在铁总“修旧利废”的号召下，各地方铁路局对于检修业务的参与程度可能进一步提高。(2)在公司与各地方铁路局及下属企业合作不断加深，在公司技术指导及支持下，具备闸片零配件翻新、组装能力的局属企业数量可能进一步增加。(3)该业务模式下，公司节省了组装时间及成本，减少了部分配件采购，维持了较高水平的毛利率。根据公司统计，铁总联采的动车组闸片数量(以招标数量口径统计)，2016-2018 年分别为 20.53

5、万片、13.69 万片和 11.66 万片，近两年铁总联采动车组闸片数量有所下滑。因此，从整个动车组闸片行业来看，动车组后续检修市场，预计将采用检修为主、铁总为辅的模式。从追赶到领先，“复兴号”核心供应商1、抓住机会，开启进口替代我国高铁列车自开通以来，动车组闸片曾长期依赖进口，但在2013 年，天宜上佳凭借自主研制的产品实现了国产替代进口，推动了我国动车组核心零部件的国产化进程。由于动车组闸片在 2012 年以前处于技术保护期，因此在此之前我国动车组闸片市场基本被国外产品垄断。2012 年 12 月，哈大线出现冰雪天气制动盘异常磨耗，而公司凭借雄厚的研发实力，在改变既有闸片摩擦

6、块相互钳制的结构下，采用单点浮动结构，通过调整摩擦块形状和排布形成有效排屑及散热通道，避免了磨削物的堆积和金属镶嵌。此外，公司还通过提高散热效果，使制动盘受热均匀，以降低制动盘的热应力为出发点，成功研制出了高寒动车组闸片。2013 年 12 月，公司自主研制的高寒动车组闸片在哈大线实现国产替代进口，有效缓解了进口闸片制动盘异常磨耗，成功实现了进口替代，有力地推动了我国动车组核心零部件的国产化进程。2、“和谐号”时代与国际龙头同台竞技2015 年，完全自主知识产权的时速 350 公里标准动车组上线试运行。列车运行速度每提高 50km/h，动能就增加 36%，因此将对闸片的摩擦系数、热稳定性、耐磨

7、性提出更高的要求。而公司则成功研制出了TS588A/32 闸片，并通过了350km/h 紧急制动等多项型式试验，且在经过试验后，制动盘及闸片的表面状态仍保持良好。3、“复兴号”时代公司独领风骚2017 年，“复兴号”系列动车组投入使用，动车组闸片全面实现了国产化。发展至今，公司是行业中持有 CRCC 核发的动车组闸片正式认证证书最多且覆盖车型最多的厂商。此外，公司是目前唯一同时拥有时速 250 公里(CR300AF 和CR300BF)、时速350 公里(CR400AF 和 CR400BF)“复兴号”中国标准动车组 CRCC 正式认证证书的厂商。公司率先与 10 个铁路局用户开展合作检修闸片业务

8、模式，首批获得动车组闸片检修资质的铁路局企业有 11 家，其中有7 家与公司建立了合作检修关系。正常下公司闸片业务收入有望平稳增长可以从两个方面对公司闸片市场空间进行测算，即新造整车市场和动车后续检修市场。根据我们的测算，自2020-2023 年，公司闸片销量空间分别为20.78、29.63、36.03和39.29 万片，以2016-2018 年各细分市场的产品均价作为测算依据，则2020-2023年对应的闸片收入空间分别为4.14、5.92、7.21 和7.85 亿元。由于在 2016-2018 年公司闸片收入近乎等于公司营业总收入;动车用闸片占总闸片收入的比重为 99.50%、98.27

9、%和 99.35%;公司的营业收入基本发生在国内。因此可以通过预测未来公司动车用闸片的市场空间来推算公司的营业收入。假设2021-2023 年我国铁总新投放动车组新车为300、350、400 组。根据公司招股说明书，2016-2018 年，新造整车市场和动车后续检修市场按每动车组标准组装配闸片 160 片、平均每年闸片更换量为2.5 次进行测算。假设 2019-2023 年公司在新造整车市场上的闸片市占率为 80.0%。而公司在动车后续检修市场上的市占率维持2018 年的18.7%。在 2020 年疫情干扰下，高铁的班次数及每一班次的客运量大幅减少。而高铁出行次数及人数的降低使得闸片的更换率也有所降低。若公司自 2019 年的市占率保持不变，则通过 2020 年营收的业绩预告倒推可得当年闸片更换量为 1.6 次/年。假设在2021-2023 年，随着疫情修复，国内出行逐渐恢复正常，公司闸片更换量为2.2、2.5 和2.5 片/年。

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