1、 请务必阅读正文之后的免责条款 对外开放对外开放加速加速，潜在潜在价值价值显现显现 比亚迪（002594，01211.HK）深度报告系列(二)2020.1.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 宋韶灵宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S02 陈俊斌陈俊斌 首席制造产业 分析师 S01 尹欣驰尹欣驰 汽车分析师 S02 受新能源汽车补贴退坡影响，受新能源汽车补贴退坡影响，公司公司电动车电动车销量和盈利承压，市场预期很低。我销量和盈利承压，市场预期很低。我 们认为公司价值不仅体现在整车品牌，其自有供应链潜在价值巨大，们
2、认为公司价值不仅体现在整车品牌，其自有供应链潜在价值巨大，随着随着公司公司 中性化战略中性化战略在加速在加速落地落地，有望有望成为成为“整车品牌”“整车品牌”+“电动化解决方案供应商”“电动化解决方案供应商”， 从封闭体系到对外开放，从封闭体系到对外开放，预计预计将将催化公司内在价值显现催化公司内在价值显现，公司股价位于底公司股价位于底部部具具 有较高的安全边际有较高的安全边际，重点重点推荐，推荐，维持维持“买入”评级。“买入”评级。 回顾：回顾：补贴退坡补贴退坡导致导致盈利能力下行盈利能力下行，市场预期低。市场预期低。2019 年下半年以来，受到 电动车补贴退坡及乘用车行业低景气影响，公司电
3、动车销量和盈利能力大幅下 行， 市场预期低， 公司股价下跌明显。 2019 年公司 A/H 股价分别下跌-6%/-22%， 大幅跑输大盘（Wind 全 A 和恒生指数涨幅分别为+33%和+11%）。 当前：当前： 公司公司电动车电动车销量销量增速增速与与盈利能力盈利能力均均处于底部处于底部。 公司2019年Q1/Q2/Q3/Q4 增速分别为+147%/+60%/-32%/-65%，2019 年下半年以来电动车月销量持续 负增长， 短期销量增速处于底部。 公司 2019Q1/Q2/Q3 毛利率为 19.1%/15.3%/ 13.9%， 同比+1.9/+0.4/-3.4pcts， Q1/Q2/Q3
4、/Q4E 单季度归母净利润为 7.5/7.0/ 1.2/0.12.0 亿元（Q4 数据来自公司预告），当前盈利能力也处于底部区间。 展望（一）：供应链开放稳步推进，价值有望重估。展望（一）：供应链开放稳步推进，价值有望重估。公司汽车及新能源汽车产 业群包含整车及零部件，尤其电动化的核心技术，包括电池/电机/电控、热管 理、半导体部件、材料等。随着公司中性化战略加速落地，有望成为“整车品 牌”+“新能源汽车解决方案供应商”。例如，1）公司动力电池进入丰田供应 链，同时双方成立合资研发公司共同开发纯电车型；且动力电池也正与奥迪洽 谈配套，2020 年 1 月北汽新能源总经理在公司成立十周年接受采访
5、时也表示 正与比亚迪探讨评估动力电池配套。 2） 半导体： 公司 2005 年起开始布局 IGBT 业务，目前已累计申请专利超过 200 件，有望打破海外的垄断格局，预计未来 有望分拆上市。 展望展望（二二）：公司电动乘用车景气公司电动乘用车景气 2020H2 有望改善有望改善。1）从车型看，“汉” 将在 2020 年上市，同时唐、秦、宋等王朝系列电动车型有望迎来改款，推动 销量企稳。2）从成本上看，比亚迪高体积密度 LFP“刀片电池”在年内搭载 “汉”上市，同时公司继续推动电动平台优化，2020 年有望推出 e 平台三合 一技术、DM4.0 技术，有望进一步保障降本增利。3）从产品和品牌看，
6、2019 年设立全球设计中心，组建由前奥迪造型总监艾格、奔驰内饰设计总监加帕内 蒂、法拉利外饰设计总监洛佩慈组成的“设计天团”，预计公司品牌力将迎来 再次提升。 风险因素：风险因素：公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；动力电池、 IGBT 板块分拆进度不及预期。 投资建议：投资建议： 2019 年下半年补贴退坡导致的电动车行业低景气， 公司短期盈利受 到一定影响。当前股价处于底部位置，具备高安全边际。中期看，随着公司中 性化战略加速落地，向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展， 有望催化股价上涨。维持 2019-2021 年归母净利润预测 16.7/19.5/40.0 亿
7、元。 当前 A 股价格 54.09 元，对应 2019/20/21 年 89/76/37 倍 PE；H 股价格 45.5 港元，对应 19/20/21 年 66/56/27 倍 PE。公司是中国电动车行业龙头，拥有自 主可控的电动化技术， 随着供应链中性化战略稳步推进， 长期价值有望显现显， 继续推荐，维持公司（A+H 股）“买入”评级。 比亚迪比亚迪 002594 评级评级 买入（维持）买入（维持） 当前价 54.09 元 总股本 2,728 百万股 流通股本 1,141 百万股 52周最高/最低价 62.4/42.83 元 近1 月绝对涨幅 24.72% 近6 月绝对涨幅 -1.93% 近
8、12月绝对涨幅 11.23% 比亚迪（比亚迪（002594，01211.HK）深度报告系列深度报告系列(二二)2020.1.17 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(亿元) 105,915 130,055 132,022 157,430 186,256 营业收入增长率 YoY 2% 23% 2% 19% 18% 净利润(亿元) 4,066 2,780 1,666 1,945 3,998 净利润增长率 YoY -20% -32% -40% 17% 106% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.40 0.93 0.61 0.71 1.47 毛利率
9、19.0% 16.4% 14.7% 14.7% 15.1% 净资产收益率 ROE 7.4% 5.0% 3.0% 3.4% 6.5% 每股净资产（元） 20.16 20.23 20.64 21.26 22.62 PE(A 股) 39 58 89 76 37 PB(A 股) 2.7 2.7 2.6 2.5 2.4 PE(H 股) 29 43 66 56 27 PB(H 股) 2.0 2.0 2.0 1.9 1.8 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 1 月 16 日收盘价 比亚迪（比亚迪（002594，01211.HK）深度报告系列深度报告系列(二二)2020.1.1
10、7 目录目录 回顾：补贴退坡，盈利能力下行回顾：补贴退坡，盈利能力下行 . 1 当前：公司处于基本面底部当前：公司处于基本面底部 . 2 展望（一） ：供应链开放，打开成长空间展望（一） ：供应链开放，打开成长空间 . 4 电动化技术和产品有望在 2021 年加速外供 . 4 半导体业务 . 4 其他传统零部件 . 5 展望（二） ：展望（二） ：2020H2 起电动乘用车有望改善起电动乘用车有望改善 . 7 如何估值如何估值 . 11 风险因素风险因素 . 13 投资建议投资建议 . 14 比亚迪（比亚迪（002594，01211.HK）深度报告系列深度报告系列(二二)2020.1.17 插
11、图目录插图目录 图 1：历年 EV 乘用车最高补贴. 1 图 2：2016-2019 3Q 比亚迪毛利率（%）. 1 图 3：2018 年以来比亚迪（A）股价涨幅明显落后于大盘 . 2 图 4：公司月度电动（EV+PHEV）乘用车销量 . 2 图 5：公司月度电动客车销量 . 2 图 6：公司月度纯电动(EV)乘用车销量 . 3 图 7：公司月度插电混动(PHEV)乘用车销量 . 3 图 8：中国月度电动（EV+PHEV）乘用车销量 . 3 图 9：中国月度电动商用车销量 . 3 图 10：2015-2019Q3 公司毛利率、净利率（%） . 3 图 11：比亚迪 IGBT 4.0 发布会产品
12、迭代升级 . 5 图 12：比亚迪 IGBT 4.0 发布会比亚迪 IGBT 产业链 . 5 图 13：比亚迪 IGBT4.0 的技术参数 . 5 图 14：比亚迪生产的碳化硅晶圆 . 5 图 15：比亚迪与佛吉亚合资成立的汽车部件公司揭牌仪式 . 6 图 16：比亚迪基于零部件业务成立独立法人 . 6 图 17：比亚迪 2019 年在售车型 . 7 图 18：比亚迪“汉”纯电/插混车型即将于 2020 年内上市 . 7 图 19：比亚迪历代 SUV 车型造型变化，以及对应设计师 . 8 图 20：比亚迪全球设计中心（2019 年 6 月落成） . 8 图 21：比亚迪品牌 logo 与新注册
13、 logo . 8 图 22：LFP“刀片电池”包体积比能量密度提升 30% . 9 图 23：比亚迪 LFP 刀片电池包成本将下降 30% . 9 图 24：比亚迪 e 平台“33111” . 10 图 25：比亚迪 e 平台“33111”中的“驱动三合一”、“高压三合一”图示 . 10 图 26：比亚迪 DM1 技术（应用于 2013 年上市的 F3 插混车型） . 11 图 27：比亚迪 DM2（左，2013-2017 年的唐宋秦插混车型）和 DM3 技术（右，2018 年 以后的插混车型） . 11 图 28：比亚迪 A 股 PS(TTM) . 12 图 29：我们认为公司电动乘用车业
14、务 PS 估值的分歧核心，在于对行业趋稳后的净利率分 歧 . 12 图 30：比亚迪 A/H 股股价对应市值走势 . 13 表格目录表格目录 表 1：比亚迪供应链开放战略进展 . 4 表 2：工信部公布的比亚迪“汉”车型信息 . 7 表 3：比亚迪动力电池包及电动车实用新型专利技术 . 9 表 4：比亚迪分部估值 . 12 表 5：比亚迪盈利预测表 . 14 比亚迪（比亚迪（002594，01211.HK）深度报告系列深度报告系列(二二)2020.1.17 1 回顾：补贴退坡，盈利能力下行回顾：补贴退坡，盈利能力下行 补贴退坡，盈利能力下行。补贴退坡，盈利能力下行。2019 年新能源汽车补贴继
15、续退坡，在 2019 年 3 月 26 日 -6 月 25 日的过渡期内， 电动乘用车补贴在 2018 年基础上退坡 40%； 进入 6 月 25 日后的 正式期，不同车型国家补贴相比 2018 年退坡 50-60%，并且地方补贴被取消。以纯电动车 可获最高补贴为例，2019 年过渡期为 5.9 万元（相比 2018 年正式期下降 40%） ，正式期 为 2.8 万元（相比 2018 年正式期下降 72%） 。受此影响，公司毛利率从 2016 年的 20.4% 下降至 2019 年前三季度的 16.0%，盈利能力下滑明显。 图 1：历年 EV 乘用车最高补贴 资料来源：财政部，工信部，中信证券
16、研究部 图 2：2016-2019 3Q 比亚迪毛利率（%） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 市场预期处于底部，市场预期处于底部，2018 年以来股价涨幅落后于大盘。年以来股价涨幅落后于大盘。对 2018 年至今的股价走势做 复盘，可分为三个区间： 1）2018 年 1 月至 7 月，受补贴退坡影响，市场担忧公司盈利能力下行，至 2018 年 8 月初，公司股价较年初最大跌幅达 40%，明显落后于沪深 300 指数； 国补（含2个系数）地补 15 12 9 6 3 0 万元 12.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 6.0 5.7 5.7 5.4 5.45.5 5.
17、5 2.2 1.5 3.3 6.6 2.0 4.0 2.83.1 4.4 12.012.012.0 11.4 10.811.0 6.6 4.6 9.9 5.9 2.8 2000019 过渡正式过渡正式 20.4% 19.0% 16.4% 16.0% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 20019 3Q 2 2018018 年至今年至今盈利能力盈利能力大幅大幅下滑下滑 比亚迪（比亚迪（002594，01211.HK）深度报告系列深度报告系列(二二)2020.1.17 2 2） 2018 年
18、 8 月至 12 月， 虽然受到补贴退坡因素的一定影响， 但公司车型周期向上， 以唐 DM、元 EV、秦 DM 为代表的王朝系列车型陆续推出，推动公司电动销量大幅增长， 股价超额上涨明显。而实际本轮驱动股价上涨的因素是车型周期；2020 年补贴预计继续 退坡，单车盈利仍有压力，且大众、宝马、丰田等合资车 PHEV 车型投放对公司前期优势 的 PHEV 产品竞争力有一定影响。 3）2019 年 6 月至 2019 年底：补贴继续退坡，叠加新车型投放相对放缓，公司短期 电动销量、利润受到双重负面影响，2019Q3 单季度归母净利润仅 1.2 亿元，公司预告 Q4 单季度归母净利润 0.1-2 亿元
19、。 图 3：2018 年以来比亚迪（A）股价涨幅明显落后于大盘 资料来源：Wind，中信证券研究部 当前：公司处于基本面底部当前：公司处于基本面底部 电动销量电动销量 2019 下半年起下滑明显，预计下半年起下滑明显，预计 2020 上半年同比仍处相对低位。上半年同比仍处相对低位。受电动行 业低景气影响，2019 年 7 月起公司电动车月销量同比持续负增长，预计 2020 年上半年在 2019 上半年同期高基数下同比仍处相对低位， 而 2020 年下半年起电动车销量增长有望企 稳改善。 图 4：公司月度电动（EV+PHEV）乘用车销量 资料来源：公司公告，中汽协，中信证券研究部 图 5：公司月
20、度电动客车销量 资料来源：公司公告，中汽协，中信证券研究部 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 18年1月 18年2月 18年3月 18年4月 18年5月 18年6月 18年7月 18年8月 18年9月 18年10月 18年11月 18年12月 19年1月 19年2月 19年3月 19年4月 19年5月 19年6月 19年7月 19年8月 19年9月 19年10月 19年11月 19年12月 比亚迪沪深300 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1
21、2 辆 2017 2018 2019 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 辆 2018 2019 阶段一：2018 年补贴退坡影响 阶段二：车型周期向上 阶段三：19 年补贴退坡影响 比亚迪（比亚迪（002594，01211.HK）深度报告系列深度报告系列(二二)2020.1.17 3 图 6：公司月度纯电动(EV)乘用车销量 资料来源：公司公告，中汽协，中信证券研究部 图 7：公司月度插电混动(PHEV)乘用车销量 资料来源：公司公告，中汽协，中信证券研究部 图 8：中国月度电动（EV+PHEV）乘用车销量 资料
22、来源：中汽协，中信证券研究部 图 9：中国月度电动商用车销量 资料来源：中汽协，中信证券研究部 受补贴退坡影响，公司盈利能力下行，受补贴退坡影响，公司盈利能力下行，2019Q3/Q4 进入底部进入底部。比亚迪 2019Q1/Q2/Q3 毛利率为 19.1%/15.3%/13.9%，同比+1.9/+0.4/-3.4pcts，净利率为 2.9%/2.4%/0.8%，同 比+1.9/+0.3/-2.9pcts。 图 10：2015-2019Q3 公司毛利率、净利率（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 0 5000 10000 15000 20000 25000 1 2 3 4 5 6 7 8
23、9 10 11 12 辆 2017 2018 2019 0 5000 10000 15000 20000 25000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 辆 2017 2018 2019 0 5 10 15 20 1112 万辆 200182019 0 1 2 3 4 5 6 7 1112 万辆 200182019 17.2%17.7%18.3%15.5%19.1% 22.3%21.5% 18.7% 21.0%19.7%19.1% 17.1%17.1% 14.9% 17.2%16.3%19
24、.1%15.3% 13.9% 1.0% 2.9% 9.2% 3.0% 4.4% 6.4% 5.4% 4.9% 3.7% 5.8% 4.5% 4.6% 1.1% 2.1% 3.7%3.4% 2.9% 2.4% 0.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3 200182019 毛利率净利率 盈利盈利受景气影响受景气影响下行下行 比亚迪（比亚迪（002594，01211.HK）深度报告系列深度报告系列(二二)2020.1.17 4 展望展望（一一） ：供应链供应链开放，打开开放，打开成长成长空
25、间空间 比亚迪电动化技术积累长达十几年，在电池/电机/电控、动力总成、半导体、充电桩、 Di-link 系统等领域均深度布局，掌握了电动化核心技术。此前这些部件基本对内供应，其 内在价值尚未得到完全体现。当前公司正积极推进供应链开放战略，预计 2021 年起逐步 落地。长期看，公司有望成为“新能源汽车解决方案供应商” ，零部件将迎来重估值。 表 1：比亚迪供应链开放战略进展 时间时间 开放内容开放内容 备注备注 2017 年 5 月 开放动力电池供销体系 动力电池向东风汽车、成都客车等新能源车制造商供货 2018 年 3 月 开放“e 平台” 截至目前，已与北汽、长安、东风等车企沟通合作，进展
26、不及预期 2018 年 7 月 佛吉亚合资公司挂牌 剥离汽车座椅业务，聚焦整车，开放供应链 2018 年 9 月 开放“D+生态” 向智能化应用开发者开放 341 个传感器和 66 项控制权 2019 年 6 月 电池进入丰田供应链 在召开的电动技术发布会上，丰田明确表示将与中国电池制造商比亚迪、宁德时代 开展电池供应及开发合作，预计将优先供应中国国内车型 2019 年 7 月 与丰田共同开发电动车型 共同开发轿车、低底盘 SUV 的纯电动车型（使用丰田品牌），计划 2025 年前投 放中国市场；同时将共同开发上述车型等所需的动力电池 2019 年 11 月 公告与丰田将成立 合资研发公司 双
27、方签订成立纯电动车研发公司协议，该公司预计于 2020 年在中国成立，由双方 各持股 50% 资料来源：公司公告，中信证券研究部 电动电动化化技术和产品技术和产品有望在有望在 2021 年加速年加速外供外供 动力电池配套丰田，并共同研发纯电车型动力电池配套丰田，并共同研发纯电车型。2019 年 6 月 7 日，丰田在东京宣布采购 比亚迪动力电池。2019 年 11 月 7 日，比亚迪与丰田公告：双方签订成立纯电动车研发公 司协议， 合资公司预计于 2020 年在中国成立， 由双方各持股 50%。 双方将共同开发轿车、 低底盘 SUV 的纯电动车型（使用丰田品牌） ，并计划 2025 年前投放中
28、国市场。 配套配套奥迪奥迪动力电池正在洽谈动力电池正在洽谈。据彭博报道，近日，奥迪官方在广州车展前夕确认了在 和比亚迪就动力电池采购进行洽谈。奥迪有望成为公司动力电池首个欧洲电动车企客户。 12 月 31 日，比亚迪弗迪电池有限公司授牌成立，并由集团副总裁何龙担任董事长。我们 认为，此前公司动力电池相对于整车业务的独立性问题对动力电池业务快速拓展三方客户 有一定影响，此次电池业务成立单独法人实体后，更市场化的员工激励、业务运作有望提 升内部效率，同时加速外供进展。 配套北汽新能源动力电池正在探讨评估。配套北汽新能源动力电池正在探讨评估。根据 Wind 报道，2020 年 1 月 15 日北汽新
29、 能源总经理马仿列表示： “我们和比亚迪的电池合作正在探讨和评估中。 ”我们认为这是公 司 1 月 1 日起动力电池业务部门成立独立法人后，具备标志性意义的电池外供进展，表明 公司动力电池正通过独立法人逐步兑现供应链价值。 电池分拆持续推进，预计电池分拆持续推进，预计 2022 年年有望有望完成。完成。分拆上市将增强电池事业部的独立性， 提升市场获取整车厂客户订单竞争力，我们预计分拆有望于 2022 年正式完成。 半导体业务半导体业务 公司 IGBT（Insulated Gate Bipolar Transistor，绝缘栅双极型晶体管）是目前市场关 比亚迪（比亚迪（002594，01211.
30、HK）深度报告系列深度报告系列(二二)2020.1.17 5 注度极高的新能源汽车零部件之一，目前全球市场基本被英飞凌垄断，我国 90%以上市场 份额依赖进口。比亚迪从 2005 年开始布局 IGBT 业务，通过高额的研发投入，实现产品 的快速迭代，目前成为国内唯一一家覆盖芯片设计和制造、模组设计、制造、大功率器件 测试应用平台等环节的车企。截至 2018 年 11 月，公司累计申请 IGBT 相关专利超过 200 件，其中授权专利超过 100 件。 图 11：比亚迪 IGBT 4.0 发布会产品迭代升级 资料来源：中国经济网 图 12：比亚迪 IGBT 4.0 发布会比亚迪 IGBT 产业链
31、 资料来源：中国经济网 IGBT 4.0 发布，性能市场领先发布，性能市场领先，预计业务将于，预计业务将于 2021 年分拆上市年分拆上市。2018 年 12 月，公司 发布了在车规级领域具有标杆性意义的 IGBT4.0，并宣布已投入巨资布局性能更优异的第 三代半导体材料 SiC （碳化硅） ， 有望于 2019 年推出搭载 SiC 电控的电动车。 公司的 IGBT 4.0 技术在电流输出能力、综合损耗以及温度循环寿命等方面均领先于行业主流产品，市 场竞争力强。 图 13：比亚迪 IGBT4.0 的技术参数 资料来源：中国经济网 图 14：比亚迪生产的碳化硅晶圆 资料来源：中国经济网 其他传统
32、零部件其他传统零部件 与弗吉亚合作，座椅已经实现分拆与弗吉亚合作，座椅已经实现分拆。2018 年 7 月，公司与佛吉亚合资成立的汽车部 件公司在深圳揭牌， 2019年公司座椅产量约46万套， 预计2022年销售额有望超20亿元。 佛吉亚是全球领先的汽车零部件科技公司，在汽车座椅领域位列全球前三。剥离座椅业务 意味着公司更加聚焦整车业务，供应链由封闭转向开放，更好地实现高速发展。 比亚迪（比亚迪（002594，01211.HK）深度报告系列深度报告系列(二二)2020.1.17 6 图 15：比亚迪与佛吉亚合资成立的汽车部件公司揭牌仪式 资料来源：盖世汽车 比亚迪比亚迪 2020 年年 1 月月
33、 1 日起日起成立零部件独立法人，电动零部件外供迈出实质性进展。成立零部件独立法人，电动零部件外供迈出实质性进展。 为了进一步实现对外供应，2019 年 12 月 31 日比亚迪并成立了五家全资子公司：弗迪模 具有限公司、弗迪动力有限公司、弗迪电池有限公司、弗迪视觉有限公司、弗迪科技有限 公司。一方面，各零部件子公司将自主经营、自负盈亏，员工与管理人员激励也将更加市 场化；另一方面，零部件子公司独立性提高将直接有利于公司开拓零部件外供。 图 16：比亚迪基于零部件业务成立独立法人 资料来源：公司官方微博，中信证券研究部 比亚迪（比亚迪（002594，01211.HK）深度报告系列深度报告系列(
34、二二)2020.1.17 7 展望展望（二）（二） ：2020H2 起起电动乘用车有望改善电动乘用车有望改善 市场端：市场端：新车型与改款车型是新车型与改款车型是 2020 年下半年销量增速企稳的保障。年下半年销量增速企稳的保障。公司 2020 年将 推出“汉”车型，预计售价有望在 30 万元以内，同时唐、秦等王朝系列车型有望改款， 造车技术方面 DM 插混技术预计升级至第 4 代。我们预计公司电动乘用车销售 2020 下半 年有望触底回升。 图 17：比亚迪 2019 年在售车型 资料来源：中汽协，中信证券研究部 图 18：比亚迪“汉”纯电/插混车型即将于 2020 年内上市 资料来源：工信
35、部 表 2：工信部公布的比亚迪“汉”车型信息 纯电纯电-后驱后驱 纯电纯电-四驱四驱 插混插混 轴距 2920mm C 级 整备质量 2.0 吨 2.2 吨 2.0 吨 座位 5 座 风阻系数 0.233 电池容量 2 月初工信部将公布 电池类型 LFP 刀片电池(重庆弗迪) NCM(深圳比亚迪) 中国工信部续航 2 月初工信部将公布 动力(前+后) 163KW 163+200KW 电机:180KW 发动机:128KW(2.0L) 驱动 后驱 四驱 插混 百公里加速 最高时速 185km/h 中控屏尺寸 预计较目前上市中控屏有更新 车轮 18 英寸(可选配 19 英寸) 资料来源：工信部，中信
36、证券研究部 公司战略预计在市场、品牌端发力。公司战略预计在市场、品牌端发力。公司学习、调整能力很强，有望开启“技术+外 观”双轮驱动。从公司造车历史来看，从燃油 SUV（S6）到电动 SUV（一代唐、二代唐、 汉） ，造车能力持续提升；在车型外观方面，前奥迪造型总监艾格显著提升了公司王朝系 列车型外观，公司 2019 年组建由前奥迪造型总监艾格、奔驰内饰设计总监加帕内蒂、法 拉利外饰设计总监洛佩慈组成的“设计天团” 。 比亚迪（比亚迪（002594，01211.HK）深度报告系列深度报告系列(二二)2020.1.17 8 近期，甘文维（Kevin Wale）出任比亚迪董事长高级顾问，为比亚迪集团的汽车业务 提供顾问咨询服务，包括为汽车业务发展策略、运营策略、市场营销策略、品牌建设及销 售服务体系提升等方面提供咨询、指导服务。甘文维于 1975 年加入通用汽车公司，并在 2005 年-2012 年担任通用汽车（中国）有限公司总裁兼总经理，拥有极为丰富的全球汽车 业管理经验。我们预计公司品牌力有望持续提升。 图 19：比亚迪历代 SUV 车型造型变化，以及对应设计师 资料来源：公司官网，汽车之家 图 20：比亚迪全球设计中心（2019 年 6 月落成） 资料来源：公司官网 图 21：比亚迪品牌 logo 与新注册 logo 资料来源：公司官网，汽车
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