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【公司研究】中伟股份-公司深度报告：技术优势助力高速成长加速布局补齐资源短板-210624（25页）.pdf

编号：42892

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1、制备温度越高，比表面积越小，前驱体结晶度越高，一次晶粒越大，堆积密度增大。但堆积密度在一定温度出现极值后会出现下降趋势，需要根据不同的原料类型确定所需的最佳制备温度。前驱体制备非标属性强，需要丰富的工艺经验积累和强大的研发实力。现阶段前驱体需要根据客户产品个性化的参数指标要求进行研发，针对不同材料配比及指标需求需要采用不同的制备环境和工艺参数，过程中存在大量的 know-how。此外，三元前驱体尚未达到理论上限，技术还处于快速迭代过程中，每一轮的技术升级都需要企业工艺的革新调整，而掌握新产品生产工艺可以帮助企业获取议价能力，因此研发实力现阶段仍是前驱体行业重要的壁垒。2.3 成本加成定价模式下

2、，资源成为关键竞争要素前驱体生产环节采取成本加成定价模式，根据金属价格+加工费确定产品价格，加工费主要由技术工艺难度、产品稳定性以及产能的供需格局来确定。成本上，前驱体生产成本中原材料成本占比超过 90%，因此原材料成本控制能力成为了影响公司盈利能力的核心要素。目前具备前驱体产能的企业主要分为三种类型，第一种是具备上游资源的企业向下延伸，代表企业是华友钴业、芳源股份和格林美，第二种是正极企业向上延伸，代表企业是长远锂科和容百科技，第三种是专攻前驱体环节的生产企业，代表企业是中伟股份。通过对三类企业前驱体业务盈利能力的对比来看，第一类企业由于自身具备原材料供给能力占据了显著优势。华友和中伟的下游

3、核心客户均为 LG，且产品结构上较为相似，因此在此我们着重对二者的收入和成本结构进行对比。通过对比我们可以看到 2017 年到2020 年，公司单吨售价要高于华友钴业，但是价格差距呈现逐渐收窄的态势，到 2020 年二者的平均单价差异仅为 0.21 万元左右。从 2019 年开始公司与华友钴业的单吨成本差距稳定在 0.5万元左右。综合来看，2017 年至 2020 年公司的单吨毛利均要略低于华友钴业，由此可见现阶段成本对二者的盈利差异起到了决定性作用。根据公司招股说明书披露的情况来看，公司 IPO 募集项目的前驱体产能投资强度约为2.15 亿元/万吨，根据华友钴业2020 年定增可行性分析报告

4、披露的情况来看，华友钴业的前驱体产能投资强度为 3.05 亿元/万吨，中伟股份的投资强度要低于华友钴业。此外如前文所述，中伟的成本构成来看，原材料占比超过 90%，人工、电力等费用的影响不足以解释公司成本的差异程度，因此我们判断影响二者成本的核心因素来自于原材料成本的差异。目前整个正极制造链条可以划分为矿产资源、金属冶炼、前驱体制造、正极烧结等多个环节，单独的前驱体制造环节来看，毛利率普遍在 12-15%的范围内。目前正极技术还在不断高速迭代过程中，行业技术天花板还具有一定的距离，因此单纯看前驱体环节可以通过技术研发优化产品结构，提升高技术水平产品占比来保障公司盈利能力，但是随着未来技术不断进步，新能源车里程焦虑和充电效率差异不再显著之后，行业可能会转向利稳量升的阶段，成本优势将成为竞争的关键因素。同时随着新能源汽车销量的高速扩张，部分资源的传统需求格局将会得到颠覆，新能源车消费驱动行业需求快速增长，这种背景下部分资源环节可能会出现供需偏紧资源为王的格局，材料成本控制能力的重要性也会逐渐提升。因此近年来，各家行业企业也在不断增大对于上游资源的布局力度，一方面力图获得成本竞争优势，另一方面保证未来发展中的材料供给能力。目前资源布局主要是通过两种方式来进行，一是直接延伸上游矿产资源以及冶炼环节，另一途径是通过布局资源回收。

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