1、【方正环保深度报告】城发环境（000885） 厚积薄发布局清晰，垃圾焚烧后发赶超 证券研究报告 2020年7月12日 分析师： 王 宁 执业证书编号：S02 投资看点投资看点 1 1、河南省生活垃圾焚烧产能不足河南省生活垃圾焚烧产能不足，本省垃圾焚烧市场持续释放本省垃圾焚烧市场持续释放 发改委、住建部2016年发布“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划，2020年是国家垃圾焚烧决胜之年。河南作为人口大省， 2018年生活垃圾清运量全国排名第六，而在运垃圾焚烧处理厂仅有7座，生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的比例仅为29%，焚烧处置产 能难以匹配现有市场需求
2、。根据河南省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2018-2030年），河南省2020年前计划开工建设项目53个，合计 处理能力5.1万吨/日，2021-2030年预计开工建设项目22个，合计处理能力2.4万吨/日，目标2020年焚烧处理能力占无害化处理总能力的比例达 到40%以上，2030年达到70%左右，河南省垃圾焚烧市场有望持续释放。 2 2、区域优势明显区域优势明显，垃圾焚烧在手项目多垃圾焚烧在手项目多、规模大规模大 公司自2018年起，全面进军垃圾焚烧行业。2019年斩获11个项目，垃圾焚烧订单在河南省的市占率为42.9%；在手17个项目的平均设计规模 1091t/d，平均吨投资额约56
3、.4万元/吨，平均处理费约为68.7元/吨。未来3年内，随着项目陆续投运，垃圾焚烧将成为业绩增长重要驱动力，有 望实现“后发赶超”。 3 3、高速公路经营稳健高速公路经营稳健，可提供稳定的现金流可提供稳定的现金流 目前管理运营许平南、安林、林长三条高速公路，总里程达255公里。承建G312线西峡内乡界至丁河段公路新建工程，全长55.6公里，项目估算 投资为25.73亿元。2019年高速公路实现营收16.96亿元，同比增长6.73%，毛利率为66.91%，近三年来公司高速公路业务毛利率均为65%以上，盈 利能力强，为公司环保业务拓展提供稳定的现金流。 4 4、布局水务及新环卫布局水务及新环卫，打
4、造综合环保平台打造综合环保平台 水务板块整合初显成效，2019年来，中标兰考县镇区污水处理、漯河马沟污水处理厂二期、驻马店市第五污水处理厂等五个污水处理项目，合计 处理规模达31万吨/天。全力开拓新环卫业务，聚焦省内市场，推动一批新环卫项目落地，加快推进省外业务布局，发挥新环卫与垃圾发电项目 的协同效应，打通“清扫保洁-垃圾清运-焚烧发电”固废产业链。 盈利预测盈利预测：预计2020、2021、2022净利润为5.45/8.18/10.87亿元，对应PE为12/8/6倍, 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示风险提示：高速公路行业政策变化风险；国家垃圾焚烧发电上网电价补助政策变化风险；业
5、务转型风险；新冠肺炎疫情导致业绩下滑风险。 mNoRmMrNpMpQoQnOoPtQnR9PdN7NmOqQtRmMlOpPpQiNmNoNaQqQuNMYrMuNMYnOnN 公司简介：公司简介：夯实高速公路业务，全面进军垃圾焚烧发电夯实高速公路业务，全面进军垃圾焚烧发电 发展历程：夯实高速公路业务，全面进军垃圾焚烧发电发展历程：夯实高速公路业务，全面进军垃圾焚烧发电 2015.01,河南投资集 团成立郑州航空港百川 生态治理工程有限公司 2015.03,河 南 投 资 集团成立郑州航空 港展达公路工程有 限公司 2015.08,河南投资集团100% 股权装入河南投资集团旗下 上市公司同力水
6、泥 2015.10,河南投资集团成 立郑州牟元水务发展有限 公司，投资建设运营中牟 新城水厂项目 2016.12,郑州航空港梅河综合 治理项目整体完工:会展路二 期项目第一次分段验收 2017.09,“同力水泥” 置出水泥制造资产，置 入许平南高速公路资产 2018.01,河南省发改委印 发静脉产业园三年行动 计划，大力发展垃圾焚 烧发电项目 2018.09,“同力水泥” 证券简称变更为“城发环 境” 2019.01,收购滑县 城市发展投资51%的 股权，进军垃圾焚 烧行业 2019.02,中标邓州市、汝 南县垃圾焚烧发电项目; 4 月,中标西平县垃圾焚烧发 电项目 2019.05,河南投资集
7、团更名为 河南城发水务发展有限公司;6 月,中标鹤壁市静脉产业园一期 垃圾焚烧发电PPP项目 2019.07,中标伊川县垃圾焚烧发 电项目;8月,中标新安县、辉县垃 圾焚烧发电项目 2019.09,中标漯河市、息县、 宜阳垃圾焚烧发电项目 2019.10,获评全国垃圾焚烧发电项目 优秀开发单位;11月，收购民权天楹 环保能源100%股权 12月,中标周口市商水 静脉产业园垃圾焚烧 发电项目并获得奖项 2020.05,内黄县静脉产业园垃圾 焚烧发电项目;濮阳县静脉产业 园垃圾焚烧发电（一期）;6月, 周口市淮阳静脉产业园垃圾焚烧 发电项目 20172017- -20182018年：业务从水泥制造
8、变更为城市基础设计建设及运营年：业务从水泥制造变更为城市基础设计建设及运营 20152015- -20172017年：集团初步布局环保产业年：集团初步布局环保产业 20192019- -20202020年：大力拓展垃圾焚烧年：大力拓展垃圾焚烧，打造大环保平台打造大环保平台 资料来源：Wind,公司官网,方正证券研究所 背靠河南省财政厅：背靠河南省财政厅：2020年1月10日，公司实际控制人由河南省发改委变更为 河南省财政厅； 股权相对集中：股权相对集中：第一大股东为河南投资集团，持股56.19%；第二大股东为中国 联合水泥，持股 9.7%；另外，国新投资、新乡市经济投资分别持股 1.05%、
9、0.81%，前四大股东共持股67.7%，公司股权相对集中。 资料来源：Wind，方正证券研究所 2018年9月，公司名称由河南同力水泥股份有限公司变为河南城发环境股份 有限公司，主营业务为高速公路开发运营和基础设施投资建设及运营。 城发环境主要通过旗下子公司许平南进行高速公路开发、运营业务；河南 城发水务进行基础设施投资业务；河南城发环保能源进行静脉产业园的投 资建设运营管理；郑州牟源水务发展进行自来水的生产与供应。 股权结构：控股股东河南投资集团，实控人河南省财政厅股权结构：控股股东河南投资集团，实控人河南省财政厅 56.19% 9.67% 1.05% 0.81% 100% 河南省许平南高速
10、公路河南省许平南高速公路 河南城发水务发展河南城发水务发展 河南城发环保能源河南城发环保能源 郑州牟源水务工程郑州牟源水务工程 郑州牟源水务发展郑州牟源水务发展 高速公路开发,运营 基础设施投资 静脉产业园的投资建设运营 管道和设备安装 自来水生产与供应 100% 100% 100% 100% 70% 城发环境城发环境 河南投资集团河南投资集团 国新投资国新投资 新乡市经济投资新乡市经济投资 河南省财政厅河南省财政厅 中国联合水泥集团中国联合水泥集团 河南投资集团是由河南省政府批准设立，经营省政府授权范围内国有资产的国 有独资公司，是省政府的投融资主体。集团成立于2007年10月，注册资本金
11、120亿元人民币。截至2019年底，集团总资产1724亿元，拥有国内AAA信用评级。 集团投资涉及七大领域：金融领域、能源领域、基础设施领域、健康生活领域、 信息大数据领域、基金领域、一般加工业领域。 资料来源：Wind，公司官网，方正证券研究所 河南投资集团河南投资集团 健康生活健康生活 信息大数据信息大数据 基金基金 一般加工业一般加工业 能源能源 金融金融 豫能控股豫能控股 基础设施基础设施 中原证券中原证券 中原信托中原信托 中原银行中原银行 河南资管河南资管 城发环境城发环境 城发投资城发投资 颐城控股颐城控股 河南信息产业投资河南信息产业投资 战略新兴产业投资战略新兴产业投资 同力
12、水泥同力水泥 大河纸业大河纸业 集团以金融等现代服务业、基础设施和基础产业、战略新兴产业作为投 资重点，形成了“产业投资+基金培育+上市公司平台+资产管理平台”的 资本运营架构。 城发环境作为河南省投资集团在基础设施领域的主体，进行供水、污水、 垃圾焚烧处理等业务，在集团的助力整合下，打造为优质的综合城市运 营商。 河南投资集团：省级投融资主体，产业涉及七大领域河南投资集团：省级投融资主体，产业涉及七大领域 资料来源： Wind，公司年报，方正证券研究所 主营业务：主营业务：高速公路、环保、基础设施业务；其中，占比73%的高速公路盈利稳定，2019年高速公路营收16.96亿元，同比增长6.73
13、%；毛利率67%，处于较高水平；占 比13%的基础设施业务营收2.01亿元，毛利率为13.95%。 高速公路业务：高速公路业务：由旗下许平南及其子公司管理运营许平南、安林、林长三条高速公路，为河南省规划“米”字型高速公路网中重要的一“撇”，总里程达 255 公里。 生活垃圾焚烧发电：生活垃圾焚烧发电：紧抓河南省静脉产业园三年行动计划政策机遇，2019全年中标垃圾焚烧发电项目11个，在手项目17个，总规模达1.86万吨，在省内市场实现“后 发赶超”，与行业龙头企业形成有力竞争态势。 污水治理：污水治理：依托城发水务公司充足的行业经验，在传统市政供水业务领域之外，积极开拓污水处理市场，中标兰考县镇
14、区污水处理（EPC+OM）、漯河马沟污水处理厂 二期、驻马店市第五污水处理厂等项目。 主营高速公路业务，环保业务逐步扩张主营高速公路业务，环保业务逐步扩张 主营业务毛利率主营业务毛利率 业务构成：高速公路盈利稳定，环保业务未来可期业务构成：高速公路盈利稳定，环保业务未来可期 资料来源： Wind，公司年报，方正证券研究所 营业收入及增速营业收入及增速 销售毛利率、净利率销售毛利率、净利率 归母净利润及增速归母净利润及增速 公司在2017年进行资产置换后，主营业务变更为高速公路开发运营和基础 设施投资建设及运营,并从2018年开始正式布局环保产业。 在注入资产后的2018年，实现实现营收/归母净
15、利润20.28/5.82亿元； 2019年公司实现营收/归母净利润22.6/6.2亿元，同比+12%/+7%；近两年 业绩实现平稳增长。 自2017年置入高速公路资产后，毛利率显著提升，由2017年的40.68%显著 提升为2018年的59.59%，2019年的毛利率为57.92%，近两年毛利率和净利 率保持稳定，主要系高速公路业务盈利稳定且是利润的主要贡献来源。 2019年公司斩获垃圾焚烧项目11个，目前在手项目17个，规模达到1.86万 吨/日。 “高速公路“高速公路+ +垃圾焚烧”双轮驱动垃圾焚烧”双轮驱动 资料来源：Wind，方正证券研究所 近三年费用率近三年费用率 现金流优异现金流优
16、异：2018、2019年公司ROE分别为27%和22%，资产负债率分 别68%和63%，公司经营活动净现金流量分别12.40亿元和11.86亿元， 公司2017年置入的高速公路业务为公司环保业务的开拓提供了稳定 的现金流支撑。 费用率稳定费用率稳定：2019年财务费用率和销售费用率均有所下降，管理费 用 率 小 幅 增 加 ， 公 司 2017/2018/2019 年 财 务 费 用 率 分 别 为 3.84%/9.53%/7.34%;销售费用率分别为2.98%/1.08%/0.47%; 管理费 用率分别为10.18%/7.51%/9.63%。 ROEROE及资产负债率及资产负债率 经营、投资
17、、筹资活动现金净流量经营、投资、筹资活动现金净流量 现金流优异，现金流优异，ROEROE稳步提升稳步提升 高速 公路 垃圾焚 烧发电 污水 处理 新环卫 发展战略：夯实高速公路业务，打造大环保平台发展战略：夯实高速公路业务，打造大环保平台 资料来源：公司年报，方正证券研究所 稳抓高速公路，大力发展环保业务：稳抓高速公路，大力发展环保业务：抓住生态环 保领域的发展机遇：以高速公路开发运营和基础 设施投资建设为基础，稳抓高速公路业务，大力 发展生态环保业务相关板块，推进垃圾焚烧发电、 污水处理、新环卫等项目建设，打造优质的环保 上市公司。 深耕河南，布局境内外：深耕河南，布局境内外：公司计划在北京
18、设立分 公司，加强与国家部委、龙头企业、金融机构、 科研单位的对接沟通，为开拓全国市场提供有力 支撑；公司在夯实省内业务的基础上积极对接中 西部省份，深度挖掘东部、南部潜在市场，实现 固废、水务两大业务全国布局；加强海外投资研 究，积极开拓海外垃圾发电项目。 做好资金保障：做好资金保障：拓宽融资渠道，优化融资结构。一 是借力资本市场实施多渠道融资，顺利实施配股融 资计划；二是扩大与金融机构的合作范围，多措并 举做好资金平衡。三是强化资金管理，提高资金使 用效率，实现财务管理工作系统化、信息化，持续 改善资产负债率水平。 快速做大水务资产，全力推进新环卫业务：快速做大水务资产，全力推进新环卫业务
19、：加快 存量项目建设运营的基础上，布局省外市场，探 索工业废水、垃圾渗滤液、水生态整治等新兴业 务，打造新的利润增长点。全力开拓新环卫业务， 发挥新环卫与垃圾发电项目的协同效应，打通清 扫保洁-垃圾清运-焚烧发电产业链，源头保障垃 圾供应量，实现产业规模集约、上下游有效协同。 紧抓“一带一路”机遇，走出河南走向世界紧抓“一带一路”机遇，走出河南走向世界 资料来源：公司官网，方正证券研究所 环保业务走出河南：环保业务走出河南：目前公司垃圾焚烧、环卫、水务业务聚焦于河南省，同时公司也在积极开拓河南省外市场，实现环保业务走出河南。 紧抓“一带一路”机遇：紧抓“一带一路”机遇：以河南市场为根基，积极拓
20、展“一带一路” 沿线市场，接洽开拓境外环保项目，稳步推进主营业务开展，持 续提升公司盈利能力和抗风险能力，实现国有资产保值增值，提高公司价值和股东回报。公司针对海外业务特成立国际业务部，目前已 对接五个国家，采用BOT 和 EPC+O 等模式与当地合作垃圾焚烧发电、填埋场建设等项目。 成立国际业务部成立国际业务部 进展：已对接五个国家进展：已对接五个国家 合作方式：垃圾发电、填埋场建设合作方式：垃圾发电、填埋场建设 合作模式：合作模式：BOT BOT 、EPC+OEPC+O 高速公路：现金牛业务，盈利能力持续提升高速公路：现金牛业务，盈利能力持续提升 资料来源：百度地图，公司年报，方正证券研究
21、所 高速公路：三条运营，一条在建高速公路：三条运营，一条在建 许平南高速 安林高速 林长高速 公司目前管理运营许昌至平顶山至南阳高速公路、安阳至林州高速公路、林州至长 治(省界)三条高速公路，总里程 255255 公里，运营的许平南高速是河南省规划的“米” 字型高速公路网中重要的一“撇”，是中原地区通往大西南的一条重要通道，开通 以来车流量保持较快的增速；承建G312线西峡内乡界至丁河段公路新建工程，全长 55.6 公里，项目估算投资为 25.73 亿元。 运营 通车时间 里程 特许经营期限（年） 许平南高速公路 2004.12.12 163.245 30 林长高速公路 2012.11.22
22、39.705 30 安林高速公路 2006.10.30 52.467 30 在建 总投资（亿元） 里程 特许经营期限（年） G312线西峡段公路 25.73 55.94 32 城发环境高速公路业务城发环境高速公路业务 营收稳定：营收稳定：2017-2019营收逐年增加，2019年高速公路实现营收 16.96亿元，同比增长6.73%，保持平稳增长。 毛利率水平较高毛利率水平较高，盈利能力强：盈利能力强：近三年来公司高速公路业务毛 利率均为65%以上，2017/2018/2019年高速公路业务毛利率分别 为66%、67%、67%，盈利能力强。 目前在运营的三条公路盈利稳健目前在运营的三条公路盈利稳
23、健：车流量和通行费收入逐年稳 步增长。 城发环境高速公路业务收入及毛利率城发环境高速公路业务收入及毛利率 资料来源：公司公告，公司年报，方正证券研究所 高速公路：盈利能力持续提升高速公路：盈利能力持续提升 通行费收入（亿元）通行费收入（亿元） 日均断面流量日均断面流量( (辆次辆次/ /日日) ) 垃圾焚烧发电：垃圾焚烧发电：20192019年全面进军，河南省市占率第一年全面进军，河南省市占率第一 资料来源：国家统计局，方正证券研究所 2020年是国家三大目标收官决胜之年，发改委、住建部 2016 年发布“十三五十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规
24、划，计划到 2020 年底： 垃圾焚烧商业模式清晰垃圾焚烧商业模式清晰，现金流优异：现金流优异：截止 2018年底，我国垃圾焚烧处理规模为36.46万吨 /日，距离规划要求的59.14万/日吨仍有22.68 万吨/日的空间。18-20年各地垃圾焚烧项目持 续释放。同时，垃圾焚烧行业商业模式清晰， 现金流优异，在国内市场竞争加剧的背景下， 国内垃圾焚烧企业“走出去”，开拓国外尤其 东南亚市场。 垃圾焚烧逐步成为主流固废处理方式垃圾焚烧逐步成为主流固废处理方式: :直辖市、计划 单列市和省会城市实现原生垃圾“零填埋”，建制镇 实现生活垃圾无害化处理能力全覆盖，设市城市生活 垃圾焚烧处理能力占无害化
25、处理总能力的 50%以上， 其中东部地区达到 60%以上；全国范围内，焚烧处理 设施规模为59.14万吨/日，焚烧所占无害化处理比例 达到54%。 生活垃圾无害化处理率显著提高：生活垃圾无害化处理率显著提高：直辖市、计划单 列市和省会城市生活垃圾无害化处理率达到100%， 其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到95%以上， 县城生活垃圾无害化处理率达到80%以上，乡镇生 活垃圾无害化处理率达到70%以上。 全国生活垃圾清运量及同比增速全国生活垃圾清运量及同比增速 全国生活焚烧无害化处理能力及同比增速全国生活焚烧无害化处理能力及同比增速 全国生活焚烧无害化处理厂数及同比增速全国生活焚烧无害化处理厂
26、数及同比增速 垃圾焚烧发电行业高速发展，垃圾焚烧发电行业高速发展，20202020年是决胜之年年是决胜之年 河南人口多：河南人口多：河南作为我国人口大省，2018年河南城市人口4386万人，排名全国第四；2018年河 南城市生活垃圾清运量为1019万吨，全国排名第六。 现有焚烧产能不足：现有焚烧产能不足：河南2018年在运垃圾焚烧处理厂仅有7座，远不及人口数量相当的湖北、四 川等省份；从垃圾焚烧处理量来看，河南2018年垃圾焚烧处理能力为7350吨/日，而城市人口数 量相近的四川省为14800吨/日，相比之下，河南省的垃圾焚烧市场存在很大的发展空间。 垃圾焚烧处理需求大：垃圾焚烧处理需求大：河
27、南省2018年生活垃圾清运量为1019.6万吨，近8年复合增速为4.27%；生 活垃圾无害化处理率为99.7%，近8年复合增速为2.1%，明显慢于生活垃圾清运量复合增速。河南 省2018年生活垃圾焚烧无害化处理量为207.5万吨，近8年复合增速为14.41%；垃圾焚烧处理量占 无害化处理量的比例为20.41%，近8年复合增速为9.76%，距离国家要求的焚烧量至少占无害化处 理量50%的比例还相差甚远，垃圾焚烧处理需求日益增大。 河南省生活垃圾清运量及无害化处理量河南省生活垃圾清运量及无害化处理量 资料来源：中国城乡统计年鉴，方正证券研究所 20182018年各省垃圾焚烧处理能力及运营垃圾焚烧处
28、理厂（座）年各省垃圾焚烧处理能力及运营垃圾焚烧处理厂（座） 20182018年各省城市生活垃圾清运量（万吨）年各省城市生活垃圾清运量（万吨） 河南省：人口多，垃圾焚烧市场空间大河南省：人口多，垃圾焚烧市场空间大 政策落地，破解河南“垃圾围城”政策落地，破解河南“垃圾围城” 政策落地：政策落地：2018年2月，河南省发改委等五部门联合印发河南省静脉产业园建设三年行 动计划(2018-2020年)，预计到2020年，河南全省要新建60余个静脉产业园垃圾焚烧发 电项目， 2018年11月，河南省发改委联合四部门印发河南省生活垃圾焚烧发电中长期 专项规划（2018-2030年）。 具体规划：具体规划：
29、到2020年全省垃圾焚烧处理能力达3.2万吨/日以上，垃圾焚烧处理能力占无 害化处理能力达40%以上。2030年焚烧处理能力达8.4万吨/日左右，焚烧处理能力占无害 化处理能力达70%左右。2018-2030年新增75个垃圾焚烧项目，新增规模7.5万吨/日，其 中2020年前开工53个，规模达5.1万吨/日；2021-2030年前开工22个，规模达2.4万吨/日。 目前的垃圾焚烧能力距离规划仍有较大空间：目前的垃圾焚烧能力距离规划仍有较大空间：截止2018年底，生活垃圾焚烧处理能力占 无害化处理总能力的比例29%，距离2020年规划的40%，2030年的70%仍有较大空间。 资料来源：发改委，
30、国家统计局，方正证券研究所 年份 2018 2020 2030 生活垃圾焚烧处理能力（万吨/日） 0.73 3.2 8.4 生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力 29% 40% 70% 年份 2018-2020 2021-2030 计划开工垃圾焚烧项目 53 22 计划新增处理能力（万吨/日） 5.1 2.4 20182018年垃圾焚烧处理能力离规划仍有较大距离：年垃圾焚烧处理能力离规划仍有较大距离： 河南省垃圾处理仍以填埋为主，垃圾焚烧能力需求迫切河南省垃圾处理仍以填埋为主，垃圾焚烧能力需求迫切 河南省垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力河南省垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力 资料来源：公司公
31、告，中国政府采购网，河南省政府采购网，北极星固废网，方正证券研究所 河南省河南省20182018年来新增垃圾焚烧发电订单年来新增垃圾焚烧发电订单 年份 项目名称 中标企业 处理规模(t/d) 一期规模 中标单价 （元/吨） 总投资(亿元） 2018年 河南三门峡垃圾焚烧 锦江集团牵头，临安嘉盛环保、三门市投资集团 1500 750 - 6.8 滑县垃圾清运+静脉产业园焚烧项目 滑县城发投资、三峰环境 1000 500 75 4.5 唐河县城市管理局唐河县生活垃圾焚烧发电PPP 项目 首创环境 1200 800 58.65 4 郸城县生活垃圾焚烧发电项目 康恒环境 1200 800 60 4 邓
32、州市生活垃圾焚烧发电 PPP 项目 康恒环境、城发环境、洛阳城市建设勘察设计院 1500 1000 61.2 5.8 原阳县生活垃圾焚烧发电特许经营权采购项目 康恒环境 1200 1200 75 3.3 新蔡县静脉产业园生活垃圾焚烧发电项目 中国光大国际有限公司 1200 1200 58 3.8 合计合计 88008800 62506250 2019年 汝南县垃圾焚烧项目 城发环境、洛阳城市建设勘察设计院 900 600 71 3.8 项城市生活垃圾焚烧发电 BOT 项目 中国天楹 1200 1200 68 4.5 西平县生活垃圾焚烧发电项目 城发环境 1200 600 68 3.7 鹤壁市静
33、脉产业园一期生活垃圾焚烧发电 PPP 项目 城发环境 1000 1000 65 5.5 上蔡县静脉产业园生活垃圾焚烧发电项目 康恒环境 1200 1200 74 - 漯河市生活垃圾焚烧发电 PPP 项目 城发环境 2250 2250 56.8 7.9 伊川县生活垃圾焚烧发电招商项目 城发环境 1500 1000 69.6 5.7 安阳市生活垃圾焚烧发电项目 PPP 重庆三峰环境集团股份、河南城市发展投资 2250 2250 55.8 12.8 新安生活垃圾焚烧发电项目 城发环境 1200 1200 73 4.8 南阳市生活垃圾焚烧发电 PPP 项目 光大国际 2250 2250 56.8 7.
34、9 辉县市生活垃圾焚烧发电项目 城发环境 700 700 79 4.2 河南省商城县生活垃圾焚烧发电 PPP 项目 创志建材 600 600 53 2.7 偃师市静脉产业园生活垃圾焚烧发电项目 广东润电环保有限公司 1800 1200 50 5.8 光山县生活垃圾焚烧发电 PPP 项目二期 康恒环境 600 600 56.4 3.1 泌阳县垃圾焚烧热电联产项目 盈峰环境 900 600 51.5 4.5 登封市生活垃圾焚烧发电特许经营项目 绿色动力 1050 700 53 3.7 息县生活垃圾焚烧发电项目 城发环境 600 600 69.8 3.8 沈丘县生活垃圾焚烧发电项目 光大国际 120
35、0 1200 64 6.6 宜阳县生活垃圾焚烧发电项目 城发环境 1100 600 74 3.6 商城县生活垃圾焚烧发电项目 创志建材 600 600 53 2.7 台前县静脉产业园生活垃圾焚烧发电项目 华电河南新能源 1200 1200 65 6 周口市商水静脉产业园生活垃圾焚烧发电项目 城发环境 1800 1800 65 10 固始县生活垃圾焚烧发电项目 光大国际 800 800 52.8 4.1 合计 2790027900 20002000 2020年 周口市淮阳静脉产业园内 城发环境 1200 800 65 7 濮阳市濮阳县静脉产业园 城发环境 1000 600 67.5 3.8 内黄
36、县静脉产业园生活垃圾焚烧发电项目 城发环境 600 600 75 - 合计合计 28002800 78007800 拿单能力强拿单能力强：2019年河南省垃圾焚烧发电项目共计开 标23个，其中城发环境中标10个，光大环境中标4个， 康恒环境中标4个。 河南省市占率第一：河南省市占率第一：城发环境在2019年总投资53.3亿 元，中标项目总计获取11950吨/日，市占率达42.91%； 光大国际总投资23.2亿元，中标项目总计获取 5450 吨/日，市占率达 19.57%；康恒环境总投资17.1亿元， 中标项目总计获取4000吨/日，市占率达14.36%；重 庆三峰、华电河南新能源、中国天楹、首
37、创环境、创 智建材的市占率分别为 8.08%、4.31%、4.31%、 4.31%、2.15%。 序号 中标项目 中标单位 总投资（亿元） 建设规模（吨/日） 市占率 1 汝南县生活垃圾焚烧发电项目 城发环境 53.3 11950 42.91% 2 西平层生活垃圾焚烧发电项目 3 鹤壁市静脉产业园一期生活垃圾焚烧发电项目 4 伊川县生活垃圾焚烧发电项目 5 新安生活垃圾焚烧发电项目 6 辉县市生活垃圾焚烧发电项目 7 息县生活垃圾焚烧发电项目 8 漯河市生活垃圾焚烧发电项目 9 宜阳层生活垃圾焚烧发电项目 10 周口市商水静脉产业园生活垃圾焚烧发电项目 11 新蔡县静脉产业园生活垃圾焚烧发电项
38、目 光大国际 23.2 5450 19.57% 12 南阳市生活垃圾焚烧发电项目 13 沈丘县生活垃圾焚烧发电项目 14 固始县生活垃圾焚烧发电项目 15 邓州市生活垃圾焚烧发电项目 康恒环境 17.1 4000 14.36% 16 原阳县生活垃圾焚烧发电项目 17 上蔡县静脉产业园生活垃圾焚烧发电项目 18 光山县生活垃圾焚烧发电项目 19 安阳市生活垃圾焚烧发电项目 重庆三峰 12.8 2250 8.08% 20 台前县静脉产业园生活垃圾焚烧发电项目 华电河南新能源 6 1200 4.31% 21 项城市生活垃圾焚烧发电项目 中国天楹 4.5 1200 4.31% 22 唐山县生活垃圾焚烧
39、发电项目 首创环境 4 1200 4.31% 23 商城县生活垃圾焚烧发电项目 创志建材 2.7 600 2.15% 城发环境：河南省垃圾焚烧龙头城发环境：河南省垃圾焚烧龙头 资料来源：公司公告，中国政府采购网，河南省政府采购网，北极星固废网，方正证券研究所 地域优势大：地域优势大：自2018年起，城发环境深 耕河南省，充分利用地域优势，全面进 军垃圾焚烧行业，在河南省2019年的中 标项目中，城发环境市占率为 42.9%； 在手项目多：在手项目多：截止2020年6月，公司在 手17个垃圾焚烧发电项目，规模达到 1.86万吨，其中包括两个收购项目：济 源项目（在运营，600吨/日）；民权县 项
40、目（ 600吨/日），以及2019年11个 中标项目（包括控股子公司），2020年 上半年3个中标项目。 项目规模大：项目规模大：17个项目的平均设计规模 在1091t/d，平均吨投资额约 56.4万元 /吨，平均处理费约为68.7元/吨，在手 项目的高处理费及较平均的吨投资水平 可保障城发环境较高的盈利能力，待 2020-2021年项目陆续投入运营，将成 为业绩增长的重要驱动力。 资料来源：公开公告，方正证券研究所 周口市淮阳静脉产业园项目（1200吨/日），筹建 周口市商水静脉产业园项目（1800吨/日），筹建 民权县项目（600吨/日），在建 内黄县静脉产业园项目（600吨/日），筹建
41、滑县静脉产业园项目（1000吨/日），在建 宜阳县项目（900吨/日），筹建 新安项目 （1200吨/日），在建 伊川县项目（2250吨/日），在建 息县项目（600吨/日）,在建 辉县市项目（1800吨/日）,在建 漯河市项目（2250吨/日），筹建 濮阳县静脉产业园项目（1000吨/日），筹建 西平县项目（1200吨/日），在建 汝南县项目（900吨/日），在建 济源市项目（600吨/日），运营 邓州市项目（1500吨/日），在建 鹤壁市项目（1000吨/日），在建 在手项目数量多，规模大在手项目数量多，规模大 项目名称项目名称 项目所在地项目所在地 项目状态项目状态 中标公告日中标公告日
42、 预计投运时间预计投运时间 设计垃圾处理能力设计垃圾处理能力 （吨（吨/ /日）日） 一期规模一期规模 一期投资一期投资 （亿元）（亿元） 吨投资吨投资 （万元）（万元） 垃圾处理费垃圾处理费 （元（元/ /吨）吨） 济源市项目 济源市 运营 2019/09（运营） - 600 600 3.52 58.67 - 滑县静脉产业园项目 滑县 在建 2019/1/23 2020Q4 1000 1000 4.51 45.10 75 汝南县项目 驻马店市 在建 2019/1/25 2020Q4 900 600 3.78 63.02 69 邓州市项目 邓州市 在建 2019/2/14 2021Q2 150
43、0 1000 5.78 57.85 61.2 西平县项目 驻马店市 在建 2019/4/28 2021Q3 1200 600 3.68 61.36 68 鹤壁市项目 鹤壁市 在建 2019/6/19 2020Q4 1000 1000 5.76 57.57 65 伊川县项目 洛阳市 在建 2019/7/10 2021Q4 1500 1000 5.70 57.00 69.6 新安项目 洛阳市 在建 2019/8/8 2021Q4 1200 800 4.80 59.99 73 辉县市项目 新乡市 在建 2019/8/20 2021Q4 700 700 4.22 60.28 79 息县项目 息县 在建
44、 2019/9/5 2021Q4 600 600 3.78 62.97 69.8 民权县项目 民权县 在建 2019/11 2021Q4 600 600 3.74 62.33 66 漯河市项目 漯河市 在建 2019/9/11 2021Q4 2250 1500 7.86 52.40 56.8 宜阳县项目 洛阳市 在建 2019/9/24 2021Q4 900 900 3.60 39.96 74 周口市商水静脉产业园项目 周口市 在建 2019/12/9 2022Q1 1800 1200 7.00 58.33 65 濮阳县静脉产业园项目 濮阳市 筹建 2020/5/12 2022Q3 1000
45、600 3.76 62.70 67.5 内黄县静脉产业园项目 内黄县 筹建 2020/5/19 2022Q3 600 300 - - 75 周口市淮阳静脉产业园项目 周口市 筹建 2020/6/23 2022Q3 1200 800 5.00 62.50 65 合计合计 18550 13800 资料来源：公司公告，方正证券研究所 注：项目投运时间根据项目建设进度推测，具体实际投运时间有不确定性 在手项目具体中标情况在手项目具体中标情况 水务：水务：持续发力，市场整合初见成效持续发力，市场整合初见成效 资料来源：Wind,公司公告，方正证券研究所 公司名称 主营业务 持股比例 河南城发水务发展有限
46、公司 基础设施投资 100% 郑州航空港水务发展有限公司 自来水生产与供应 65% 郑州牟源水务发展有限公司 自来水生产与供应 70% 郑州牟源水务工程有限公司 管道和设备安装 100% 水务板块整合初显成效水务板块整合初显成效 通过子公司城发水务公司，全力开发水务市场；通过城发水务开展水务投资业务，航空港水 务发展、牟源水务发展开展自来水生产及供应业务、牟源水务工程开展管网工程建设业务。 郑州牟源水务自来水厂工程：郑州牟源水务自来水厂工程：近期服务范围为中牟县2015年城市规划区，远期服务范围为中 牟县2020年城市规划区，于2016年6月投产，出水水质达到直饮水标准。 郑州航空港区第二水厂
47、项目：郑州航空港区第二水厂项目：设计规模80万立方米/日，一期供水规模20万立方米/日，于 2017年8月建成通水，累计投资6亿元。水厂采用超滤膜工艺生产，水质标准居国内领先水平。 项目名称项目名称 项目所在地项目所在地 运营模式运营模式 项目状态项目状态 中标日期中标日期 合作期限合作期限( (年年) ) 平均水价平均水价 （元（元/ /吨）吨） 一期总投资一期总投资 ( (亿元亿元) ) 处理规模处理规模 （万吨（万吨/ /天）天） 郑州市上街区第三污水处理厂PPP项目 郑州 DBOT 筹建 2020/6/11 30 2.97 2.3027 6 内黄县城北污水处理厂特许经营项目 安阳市 T
48、OT 筹建 2020/3/20 30 1.52 1.52 5 驻马店市第五污水处理厂特许经营（三次）项目 驻马店市 BOT 筹建 2020/1/7 30 2.38 1.753 15 兰考县镇区污水处理（EPC+OM）项目示范工程 兰考县 EPC+OM 筹建 2019/11/8 3 0.507 0.28 漯河市马沟污水处理工程（二期）项目 漯河市 BOT 筹建 2019/12/2 7 30 1.5 1.858 5 发力污水处理发力污水处理 公司依托城发水务公司充足的行业 经验，在传统市政供水业务领域之 外，积极开拓污水处理市场，2019 年来，中标兰考县镇区污水处理、 漯河马沟污水处理厂二期、驻马店 市第五污水处理厂等五个污水处理 项目，合计处理规模达31万吨/天。 水务板块持续发力，市场整合初见成效水务板块持续发力，市场整合初见成效 新环卫新环卫: :环卫市场空间大，大力布局新环卫环卫市场空间大，大力布局新环卫 资料来源：中国报告网、中国产业信息网、北极星固废网、环境司南、方正证券研究所 1515- -1818年，中标环卫服务项目总额及增速年，中标环卫服务项目总额及增速 1515- -1919年
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