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【公司研究】道明光学-深度报告：反光材料领军者打造综合性膜材料龙头-20200603[26页].pdf

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【公司研究】道明光学-深度报告：反光材料领军者打造综合性膜材料龙头-20200603[26页].pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告证券研究报告公公司司研究研究公司深度研究公司深度研究反光材料领军者反光材料领军者打造综合性膜材料龙头打造综合性膜材料龙头道明光学（002632.SZ）深度报告化工/化学制品投投资摘要资摘要：国内国内反光材料反光材料行业龙头，不断拓展市场空间行业龙头，不断拓展市场空间。公司是国内反光材料行业规模最大的企业之一，已具备全系列反光材料的研发及生产能力，包括玻璃微珠型及微棱镜型反光材料，近几年以公司为代表的国内反光材料

2、企业快速崛起，不断抢占国内外市场份额。公司发展起步于玻璃微珠型反光材料，现有产能 3000 万平方米/年，近几年受益于在车牌膜及半成品领域市场份额的提升，以及反光背心等的逐步推广，公司玻璃微珠型反光材料业务保持稳步增长。公司是国内唯一突破微棱镜型反光材料技术壁垒的企业，目前国内市占率仅约 10%，进口替代空间大，公司现有产能 1000 万平方米/年，自 2016 年投产后，收入增速高，盈利能力强，是公司近年来主要的业绩增长点。铝塑膜国产替代空间大铝塑膜国产替代空间大，公司公司不断取得不断取得突破突破。铝塑膜是软包装锂电池产业链中壁垒最高的关键材料之一，目前全球铝塑膜市场长期

3、被日韩少数企业占据，国产化率不足 20%，特别在动力电池及储能领域，铝塑膜核心技术和产品被日本企业垄断，高端产品毛利率达 60%80%。公司铝塑膜技术取得全面突破，技术水平居国内领先地位，现有产能 1500 万平方米/年，已于 2017 年二季度进入稳定量产阶段，公司正积极拓展中高端市场，促进铝塑膜业务快速增长。收购华威新材，进军高性能光学膜领域收购华威新材，进军高性能光学膜领域。2017 年 9 月公司完成收购常州华威新材料 100%股权，交易价格 3.5 亿元，标的主要从事高品质液晶显示用背光材料及模切组件业务，目前核心产品为增光膜和量子点膜，产能分别 2500 万、

4、 300 万平方米/年。2019 年受主营产品增光膜价格下跌等多重因素影响，华威新材经营业绩下降明显，2020 年增光膜价格有望底部逐步回升，同时公司也优化了量子点膜的生产工艺及销售方案，预计华威新材业绩有望改善。拓展拓展 PC/PMMA 材料，打开材料，打开 5G 手机市场。手机市场。在 5G 通信、无线充电、NFC 等技术全面普及背景下，市场对手机背板材料提出新要求，PC/PMMA 复合板材背板加工工艺成熟，成本仅为玻璃背板的 20%30%，成为中低端大众手机背板材料的最佳选择，市场空间广阔。公司新建 PC/PMMA 复合板材产能 1000 万平方米/年，有望今年下半年开始部

5、分放量，为公司贡献业绩。投资策略：投资策略：公司是国内反光材料龙头，市场份额持续提升，同时内生外延不断拓展功能性膜材料新品种，未来发展前景广阔，我们预计 20202022 年公司 EPS 分别为 0.41、0.58、0.72 元，当前股价对应 PE 分别为 22、15、12 倍，给予公司六个月目标价 11.1 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：产品放量不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期财务指标预测财务指标预测指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1197.31391.64 1666.81 2070.08

6、2541.23 增长率（%） 48.41% 16.23% 19.77% 24.19% 22.76% 归母净利润（百万元） 205.42 198.24 256.08 360.98 448.86 增长率（%） 66.00% -3.50% 29.17% 40.96% 24.35% 净资产收益率（%） 10.28% 10.14% 12.49% 17.21% 20.30% 每股收益(元) 0.33 0.32 0.41 0.58 0.72 PE 27.00 27.84 21.73 15.42 12.40 PB 2.79 2.85 2.71 2.65 2.52 资料来源：公司财报、申港证券研究所评级评级

7、买入买入（首次首次） 2020 年 06 月 03 日曹承安分析师 SAC 执业证书编号：S01 交易数据交易数据时间时间 2020.06.03 总市值/流通市值（亿元） 55.65/51.44 总股本（万股） 62,459.91 资产负债率（%） 28.32 每股净资产（元） 3.2 收盘价（元） 8.91 一年内最低价/最高价（元） 5.76/9.0 公司股价公司股价表现表现走势图走势图资料来源：申港证券研究所相关报告相关报告 -66% -44% -22% 0% 22% 44% --0

8、62020-06 道明光学沪深300 道明光学（002632.SZ）公司深度研究 2 / 26 证券研究报告内容目录内容目录 1. 国内反光材料龙头不断开拓新领域国内反光材料龙头不断开拓新领域 . 4 1.1 围绕反光材料主业拓展膜材料新品种 . 4 1.2 内生外延助推经营业绩持续稳步增长 . 5 2. 反光材料业务领先反光材料业务领先不断不断提升市场空间提升市场空间 . 6 2.1 我国反光材料市场稳步增长前景广阔 . 7 2.2 公司反光材料业务不断发展壮大 . 11 3. 铝塑膜国产替代空间大铝塑膜国产替代空间大公司不断取得突破公司不断取得突破 . 14 4. 收购华威新材收购

9、华威新材进军高性能光学膜领域进军高性能光学膜领域 . 16 4.1 增光膜市场稳步增长量子点膜前景可期 . 17 4.2 经营业绩短期承压未来有望逐步改善 . 19 5. 拓展拓展 PC/PMMA 材料材料打开打开 5G 手机市场手机市场 . 20 6. 关键假设及盈利关键假设及盈利预测预测 . 22 6.1 关键假设. 22 6.2 盈利预测. 23 7. 风险提示风险提示 . 23 图表目录图表目录图图 1：公司现有主营产品及下游应用领域公司现有主营产品及下游应用领域 . 4 图图 2：近几年公司营业收入及增速近几年公司营业收入及增速 . 5 图图 3：近几年公司归母净利润

10、及增速近几年公司归母净利润及增速 . 5 图图 4： 2019 年公司营业收入构成年公司营业收入构成 . 6 图图 5：近几年公司主营业务毛利率近几年公司主营业务毛利率 . 6 图图 6：玻璃微珠型反光膜工作原理玻璃微珠型反光膜工作原理 . 7 图图 7：微棱镜型反光膜工作原理微棱镜型反光膜工作原理 . 7 图图 8：反光材料上下游行业关系反光材料上下游行业关系 . 7 图图 9：近几年我国反光材料市场规模及增速近几年我国反光材料市场规模及增速 . 8 图图 10：近几年全国公路总里程变化近几年全国公路总里程变化 . 9 图图 11： 2019 年全国公路里程分技术等级构成年全国公

11、路里程分技术等级构成 . 9 图图 12：近几年我国近几年我国汽车销量情况汽车销量情况 . 10 图图 13：近几年我国摩托车销量及出口情况近几年我国摩托车销量及出口情况 . 10 图图 14：近几年我国新能源汽车销量情况近几年我国新能源汽车销量情况 .11 图图 15：公司部分产品应用示例公司部分产品应用示例 . 12 图图 16：近几年公司反光膜业务收入及毛利近几年公司反光膜业务收入及毛利 . 13 图图 17：近几年公司反光近几年公司反光布业务收入及毛利布业务收入及毛利 . 13 图图 18：近几年公司反光制品和反光服装收入近几年公司反光制品和反光服装收入 . 13 图图

12、19：铝塑膜结构示意图铝塑膜结构示意图 . 14 图图 20：软包锂电池成本构成软包锂电池成本构成 . 14 图图 21：两种典型工艺铝塑膜的结构图两种典型工艺铝塑膜的结构图 . 15 图图 22： 2017 年全球铝塑年全球铝塑膜市场竞争格局膜市场竞争格局 . 15 图图 23：我国铝塑膜市场需求量及市场规模我国铝塑膜市场需求量及市场规模 . 15 图图 24：近几年国内铝塑膜产量及变化近几年国内铝塑膜产量及变化 . 15 图图 25： 2019 年中国锂电池三大应用市场分布年中国锂电池三大应用市场分布 . 16 图图 26：我国新能源汽车动力电池装机量我国新能源汽车动力电池装机

13、量 . 16 oPtMpOnOtOoPyRoMyQtPxP9P9RbRtRmMnPoOkPrRoQfQpPnQ8OmMxOuOnMsMxNsQqN 道明光学（002632.SZ）公司深度研究 3 / 26 证券研究报告图图 27：近几年公司铝塑膜收近几年公司铝塑膜收入及毛利入及毛利 . 16 图图 28：增光膜的微棱镜结构及光学原理增光膜的微棱镜结构及光学原理 . 17 图图 29：华威新材增光膜产品特点华威新材增光膜产品特点 . 17 图图 30：华威新材在液晶模组产业链中的位置华威新材在液晶模组产业链中的位置 . 17 图图 31：全球大尺寸液晶面板面积全球大尺寸液晶面板面积

14、. 18 图图 32：全球大尺寸液晶面板出货全球大尺寸液晶面板出货量量 . 18 图图 33：量子点膜结构示意图量子点膜结构示意图 . 18 图图 34：普通液晶显示和量子点高色域显示结构图普通液晶显示和量子点高色域显示结构图. 19 图图 35：中国彩色电视机销量变化中国彩色电视机销量变化 . 19 图图 36：近几年华威新材经营情况近几年华威新材经营情况 . 20 图图 37： PC/PMMA 复合板材下游应用示例复合板材下游应用示例 . 20 图图 38：近几年全球智能手机出货量近几年全球智能手机出货量 . 21 表表 1：公司主要产品种类及产能情况公司主要产品种类及产能

15、情况 . 5 表表 2：本行业主要反光产品类别、性能及运用领域本行业主要反光产品类别、性能及运用领域 . 6 表表 3：国内反光材料主要生产企业及产能国内反光材料主要生产企业及产能 . 8 表表 4：城市一个十字路口标志牌的反光膜需求量城市一个十字路口标志牌的反光膜需求量. 10 表表 5： 2019 年公司部分中标项目情况年公司部分中标项目情况 . 12 表表 6：三种不同封装形式锂电池对比三种不同封装形式锂电池对比 . 14 表表 7： 3D 玻璃和复合板材工艺对比玻璃和复合板材工艺对比 . 21 表表 8：核心假设核心假设 . 22 表表 9：可比公司估值（截至可比公司估值（

16、截至 6 月月 3 日收盘）日收盘） . 23 表表 10：公司盈利预测表公司盈利预测表 . 24 道明光学（002632.SZ）公司深度研究 4 / 26 证券研究报告 1. 国内反光材料龙头国内反光材料龙头不断不断开拓开拓新领域新领域道明光学股份有限公司主要从事各种反光材料及反光制品的研发、生产和销售，是国内反光材料行业规模最大、产品种类最为齐全的龙头企业之一，拥有的“DM”商标已被国家商标局认定为中国驰名商标。近几年公司以反光材料及上下游产业为主，向新材料、新能源等领域拓展，逐步形成多元化产业架构，从单一的反光材料生产企业转型为综合性的功能膜材料生产企业。 1.1 围绕反光材

17、料主业拓展膜材料新围绕反光材料主业拓展膜材料新品种品种公司以反光材料公司以反光材料业务业务为核心，不断拓展功能性膜材料为核心，不断拓展功能性膜材料新新品种品种。公司反光材料及相关产品主要包括各规格、各等级的反光膜、反光布及其下游反光服装、反光制品等。此外，公司以长期技术沉淀和积累的高精密涂布复合技术和微纳米转印技术为主线进行拓展，先后建设了软包锂电池用铝塑膜、PC/PMMA 光学级复合薄膜及板材、液晶显示背光模组材料及模切组件等新项目。图图1：公司公司现有主营产品及下游现有主营产品及下游应用领域应用领域资料来源：公司公告、申港证券研究所公司公司积极布局全国积极布局全国五五大生产

18、基地大生产基地，推动不同推动不同产品协同发展产品协同发展。公司生产基地分别位于浙江龙游、浙江永康、江苏常州和广东惠州，五大生产基地联动，打造国内领先的玻璃微珠型和微棱镜型反光材料供应商，同时进一步加大新型功能性薄膜的开发力度，使公司逐渐转型为综合性功能膜材料生产企业。位于龙游的龙游道明占地245亩，主营玻璃微珠型反光膜、反光布以及反光服装、反光制品的生产、加工，是目前国内乃至亚洲最大的反光材料生产基地。位于龙游的道明新材料占地 135 亩，主要生产各种离型纸、离型膜，目前拥有离型材料产能 1.2 亿平方米/年，满足自身原材料需求的同时实现对外销售。位于永康的道明光电占地 1

19、20 亩，是微棱镜型反光材料、锂电池软包装膜、 PC/PMMA 复合板材等新型光电薄膜材料的生产、研发基地，也是目前国内装备反光材料玻璃微珠型反光膜微棱镜型反光膜铝塑膜复合板材软包装锂电池消费电子、新能源汽车等反光服装反光布反光制品光学级PC/PMMA 共挤薄膜/薄片光学膜增亮膜、扩散膜量子点膜各式LCD背光模组领域反光商标、反光标志牌、警示反光服等高等级公路以及城市道路交通标识标牌等 LED显示屏，主要为大屏显示领域新能源材料中低端主流手机背板材料车牌膜、车牌半成品等道明光学（002632.SZ）公司深度研究 5 / 26 证券研究报告最先进，

20、工艺路线最成熟的微棱镜型反光膜生产基地。位于常州的华威新材料专门生产增光膜、复合膜、装饰膜、量子点膜等为液晶显示器配套的背光材料及组件。位于惠州的骏通新材料主要从事背光模组材料的裁切业务，拥有光学膜片产能大于 5000 万片/年，可直接按照客户要求进行裁切后销售，更具服务优势。表表1：公司主要产品种类及公司主要产品种类及产能情况产能情况产品名称产品名称产能（万平方米产能（万平方米/年）年）所在所在地及子公司地及子公司玻璃微珠型反光膜 1680 龙游龙游道明公司反光布（玻璃微珠型） 1320 反光制品 500 反光服饰 1000 万件微棱镜型反光膜 1000 永康道明光电

21、铝塑膜 1500 PC/PMMA 1000 增光膜 2500 常州华威新材料量子点膜 300 复合膜 300 资料来源：公司公告、申港证券研究所 1.2 内生外延助推内生外延助推经经营业绩持续营业绩持续稳步稳步增长增长公司反光材料业务不断做大做强公司反光材料业务不断做大做强，收购华威新材贡献业绩增量收购华威新材贡献业绩增量。近几年公司内生外延协同推进，反光材料及功能性膜材料业务快速壮大，整体发展步入快车道。2019 年公司实现营业收入 13.9 亿元，同比增长 16.2%，近几年年均复合增长 23%，归母净利润 1.98 亿元，同比下降 3.5%，近几年年均复合增长 48.7%。2017、2018 年公司归母净利润同比分别大幅增长 154%、66%，一方面是收购标的华威新材于 2017 年 9 月起并表，另一方面是传统反光材料业务盈利水平持续提升。图图2：近几年公司近几年公司营业收入营业收入及增速及增速图图3：近几年公司归母净利润及增速近几年公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、申港证券研究所资料来源：公司公告、申港证券研究所公司公司以以反光材料和增光膜反光材料和增光膜业务业务为主为主，其中反光材料盈利能力较强其中反光材料盈利能力较强。公司过

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