1、 1 自主龙头卡位自主龙头卡位自动驾驶自动驾驶黄金黄金赛道赛道 供需齐发力，迎接自动驾驶时代到来。供需齐发力，迎接自动驾驶时代到来。需求端，国内政策陆续出台，为自动驾 驶提供政策支持；北上广深等多地开放自动驾驶测试道路并不断扩容，为自动驾 驶提供场地支持；60 个国家携手推动世界首个自动驾驶国际法规的生效，为自 动驾驶提供法律保障；5G 基站建设量持续扩张，利好 V2X的发展，为自动驾驶 提供技术支撑。供给端，特斯拉引领传统车企和互联网巨头驶入自动驾驶赛道； 传统车企如广汽、北汽、长城、长安、吉利等也将在 2020 年实现 L3 级自动驾 驶；此外，百度、华为、谷歌、滴滴等互联网巨头也争相进入
2、。 专注汽车电子三十多年， 拥抱自动驾驶专注汽车电子三十多年， 拥抱自动驾驶大时代大时代。 车载显示屏具有明确的液晶化、 大屏化、多屏化趋势，随之而来的是多联屏和一芯多屏实现功能交互的需求，长 安 CS75 搭载公司双 12.3 寸显示屏，理想 ONE “四屏交互”产品采用双芯片+ 双系统架构。 智能驾驶分为低速场景和中高速场景双线布局， 360 环视、 T-BOX、 自动泊车、驾驶员状态监测、车道偏离和盲点检测等新产品均已获得量产订单。 基于英伟达 Xavier 和小鹏汽车自主研发的软件系统，公司自动驾驶域控制器 IPU03 在小鹏 P7 正式批量供货。车联网积极辐射智能座舱，T-box 产
3、品于 2018 年大批量量产，助力捷达对中控进行 OTA 升级。V2X联网智能辅助单车智能， 帮助实现自动驾驶超视距的感知能力，或将于 2020 年底量产。 从技术、管理、经营三个维度分析，公司从技术、管理、经营三个维度分析，公司是是汽车汽车智能化国产先锋。智能化国产先锋。技术实力上， 与国内其他厂商相比，公司专利数量领先，并加速“智能化”转型：在 ADAS 领域，公司产品广泛量产，研发进度国内领先；在车联网领域，公司积极入局， 广泛合作。公司持续践行“本土国际化”战略，着力技术研发全球化。在管理机 制上，24 年的合资历史为公司带来管理团队、技术储备、客户资源上的三大优 势，员工持股激励则有
4、助于公司留住核心人才。在经营水平上，公司毛利率高、 费用率低，成本优势使得公司在国际竞争中具有价格换市场的空间，在国内市场 公司则具有低成本+快响应的双重优势。 公司以技术为根本， 不断加大研发投入， 长期来看这将坚实提升公司核心竞争力，助力其实现国产突围。 投资建议：投资建议：公司的车载信息娱乐系统保持稳健的增长。360 环视、自动泊车、 毫米波雷达以及域控制器都已有配套车企进行量产，自动驾驶时代前景广阔。 2020 年公司参股公司 Ficha Inc.于 2020 年 6 月 24 日在日本东京证券交易所挂 牌上市，投资收益预计产生积极影响。预计公司 2020 年-2022 年的收入分别为
5、 65.40、74.13、83.67 亿元，净利润分别为 4.72、6.21、7.53 亿元，维持买入-A 评级。 风险提示：风险提示：车厂下游销量或不达预期；新产品推广或不达预期。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 5,408.7 5,337.2 6,540.3 7,412.7 8,367.4 净利润净利润 416.1 292.1 471.6 620.9 753.4 每股收益每股收益(元元) 0.76 0.53 0.86 1.13 1.37 每股净资产每股净资产(元元) 7.22 7.66 8.24 9.02 9.91 盈利和估值盈利
6、和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 97.9 139.4 86.4 65.6 54.1 市净率市净率(倍倍) 10.3 9.7 9.0 8.2 7.5 净利润率净利润率 7.7% 5.5% 7.2% 8.4% 9.0% Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07 月月 13 日日 德赛西威德赛西威（002920.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 股价（股价（2020-07-10） 74.07 元元 Tabl e_Market
7、 I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 40,738.50 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 9,062.46 总股本（百万股）总股本（百万股） 550.00 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 122.35 12 个月价格区间个月价格区间 22.16/74.07 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 数据来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 20.27 95.93 133.64 绝对收益绝对收益 43.83 132.39 196.28 胡又文胡又文 分析师 SAC 执业证书编号：S01
8、 袁伟袁伟 分析师 SAC 执业证书编号：S02 曹佩曹佩 分析师 SAC 执业证书编号：S01 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 德赛西威：业绩符合预期， 新客户、新产品未来可期/ 袁伟 2020-04-30 德赛西威：业绩受整车市 场低迷影响，新产品前景 可期/胡又文 2020-02-27 -14% 15% 44% 73% 102% 131% 160% 189% -112020-03 德赛西威 汽车零部件 中小板指 2 净资产收益率净资产收益率 10.5% 6
9、.9% 10.4% 12.5% 13.8% 股息收益率股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 23.5% 8.8% 14.6% 16.6% 23.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 qRsNrRpQqPoMzRoRmQrOsR9P9R7NpNmMnPrRiNnNqPeRqRsO6MoPrRxNoMtOMYnPyR 3 公司深度分析/德赛西威 内容目录内容目录 1. 自动驾驶时代已来自动驾驶时代已来. 5 1.1. 政策相继落地，5G 基建蓄力，助推自动驾驶 . 5 1.2. 特斯拉引领潮流，ADAS 蔚然成风 . 6 2. 向出行革命的向出行革
10、命的 tier0.5 合作伙伴进发合作伙伴进发. 8 2.1. 智能座舱贡献支柱收入，跑步进入收获期 . 9 2.2. ADAS：感知+决策，合作加速全链突破 . 13 2.2.1. 低速场景：量产 360 环视+自动泊车，彰显软件开发实力 . 13 2.2.2. 中高速场景：自动驾驶域控制器进化至第三代平台 . 14 3. 从技术、管理和成本三个维度看公司核心竞争力从技术、管理和成本三个维度看公司核心竞争力 . 17 3.1. 智能化先行者，技术实力雄厚 . 17 3.1.1. 专利数量遥遥领先，加速向智能化转型 . 17 3.2. 外资基因叠加激励到位，管理机制灵活高效 . 21 3.2.
11、1. 外资基因注入管理、研发和客户三大优势 . 21 3.2.2. 员工股权激励到位，助力公司稳健发展 . 23 3.3. 低成本和重研发，构筑公司国际竞争力 . 23 4. 盈利预测盈利预测. 24 5. 风险提示风险提示. 24 图表目录图表目录 图图 1：国内智能汽车相关政策梳理：国内智能汽车相关政策梳理 . 5 图图 2：北京市已开放的测试道路达到：北京市已开放的测试道路达到 200 条，总长度条，总长度 699.58 公里公里 . 6 图 3：Autopilot 运行的里程数 . 7 图 4：通过手机实现智能召唤功能. 7 图图 5：特斯拉：特斯拉 Autopilot 系统已系统已经
12、实现智能识别交通信号灯经实现智能识别交通信号灯 . 8 图图 6：特斯拉：特斯拉 Autopilot 系统可实现在停车线前自动停车系统可实现在停车线前自动停车 . 8 图 7：德赛西威新三大业务群. 9 图 8：德赛西威新产品进度 . 9 图 9：四大传统业务主要产品. 10 图 10：公司主营业务构成. 10 图 11：液晶仪表配臵及功能调研 .11 图 12：特斯拉 Model S 17 寸大屏 .11 图 13：拜腾汽车 48 寸大屏 .11 图 14：单车屏幕数持续攀升 . 12 图 15：长安 CS75 双联屏. 12 图 16：理想 ONE 四屏智能互动驾驶舱. 12 图 17：四
13、屏交互双系统产品搭载理想 ONE. 12 图 18：德赛西威 360 度高清环视系统 . 13 图 19：奇瑞星途车内自动泊车场景. 14 图图 20：车外代客泊车场景：车外代客泊车场景. 14 图 21：i-VISTA 中国智能汽车指数体系 . 14 22：BSD. 15 4 公司深度分析/德赛西威 图 23：LDW 车道偏离预警 . 15 图 24：IPU03 性能图 . 15 图 25：德赛西威与百度联合研发 BCU-MLOC 硬件. 16 图 26：智能驾驶软硬件新产品布局. 16 图 27：车联网业务布局 . 16 图 28：V2X是自动驾驶视感知层的重要组成部分 . 17 图 29
14、：软件在线升级需要通过 T-box . 17 图 30：国内汽车电子公司有效专利数量对比. 18 图 31：德赛西威业务技术最新布局. 18 图 32：德赛西威按照 IPC 国际专利分类标准划分的主技术分布 . 18 图 33：国内毫米波雷达厂商技术布局 . 20 图 34：公司车联网领域战略合作伙伴 . 20 图 35：德赛西威研发机构全球化分布 . 21 图图 36：公司历史沿革：公司历史沿革. 22 图图 37：公司具有丰富的客户资源：公司具有丰富的客户资源 . 22 图图 38：公司股权结构：公司股权结构. 23 图图 39：毛利润对比：毛利润对比 . 24 图图 40：销售：销售+管
15、理费用率对比管理费用率对比 . 24 图图 41：德赛西威研发费用率：德赛西威研发费用率 . 24 图图 42：营业净利率对比：营业净利率对比 . 24 表表 1： 智能汽车创新发展战略对我国标准智能汽车的规划： 智能汽车创新发展战略对我国标准智能汽车的规划 . 5 表表 2：世界首个自动驾驶国际法规的部分安全规定：世界首个自动驾驶国际法规的部分安全规定 . 6 表表 3：特斯拉自动驾驶技术：特斯拉自动驾驶技术发展之路重要事件发展之路重要事件 . 8 表表 4：德赛西威：德赛西威 ADAS 产品开发进度产品开发进度 . 19 表表 5：全球域控制器厂商产品布局：全球域控制器厂商产品布局 . 1
16、9 表表 6：集团企业产品研发布局：集团企业产品研发布局 . 21 5 公司深度分析/德赛西威 1. 自动驾驶时代已来自动驾驶时代已来 1.1. 政策相继落地，政策相继落地，5G 基建蓄力，助推自动驾驶基建蓄力，助推自动驾驶 国内政策推动，规划明确。国内政策推动，规划明确。2018 年 1 月，国家发改委公布智能汽车创新发展战略 （征求 意见稿） ，提出到 2020 年我国智能汽车新车占比将达 50%。4 月，工信部、公安部、交通运 输部出台了智能网联汽车道路测试管理规范（试行） ，首次从国家层面明确了测试主体、 测试驾驶人及测试车辆的相关条件，明确智能汽车路试规范，为智能汽车在全国范围内开展
17、 道路测试奠定了政策基础。2019 年 9 月，国务院印发交通强国建设纲要 ，强调要加强智 能网联汽车（智能汽车、自动驾驶、车路协同）的研发，形成自主可控完整的产业链。2020 年 2 月 23 日，发改委、工信部等 11 部委共同出台智能汽车创新发展战略 ，提出了我国 对标准智能汽车未来的规划。 表表 1： 智能汽车创新发展战略对我国标准智能汽车的规划： 智能汽车创新发展战略对我国标准智能汽车的规划 时间时间 规划内容规划内容 2025 我国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本 形成。具体包括，实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，实现高度自
18、动驾驶的智能汽 车在特定环境下市场化应用。 智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展，车用无线通信网络（LTE-V2X 等）实现区 域覆盖，新一代车用无线通信网络（5G-V2X）在部分城市、高速公路逐步开展应用，高精度时 空基准服务网络实现全覆盖。 2035-2050 中国标准智能汽车体系全面建成。 数据来源：工信部，搜狐网，安信证券研究中心 图图 1：国内智能汽车相关政策梳理：国内智能汽车相关政策梳理 数据来源：工信部，中国政府网，腾讯网，电动车市，安信证券研究中心 北上广深等多地开放自动驾驶测试道路并不断扩容，为自动驾驶提供场地。北上广深等多地开放自动驾驶测试道路并不断扩容，为自动驾
19、驶提供场地。2020 年 6 月 30 日， 北京市宣告将继续扩容自动驾驶车辆测试道路， 除去之前已开放的151 条 （总长度 503.68 公里） ，新开放海淀区共 49 条道路作为自动驾驶车辆测试道路，合计 195.9 公里。2020 年 7 月 11 日，上海金桥智能网联汽车测试道路正式亮相，其是上海首个中心城区自动驾驶开放 测试道路，将和已投入运行的嘉定（面向乘用车测试） 、临港（面向商用车测试）以及奉贤 （面向地库测试场景）开放道路测试区实现四位一体、错位互补的发展格局。 6 公司深度分析/德赛西威 图图 2：北京市已开放的测试道路达到：北京市已开放的测试道路达到 200 条，总长度
20、条，总长度 699.58 公里公里 数据来源：智联会，安信证券研究中心 60 个国家携手推动世界首个自动驾驶国际法规的生效。个国家携手推动世界首个自动驾驶国际法规的生效。2020 年 6 月 24 日，60 个国家一致 同意采用联合国提出的在特定交通环境中驾驶自动驾驶车辆的安全条例。该条例对自动驾驶 乘用车的自动车道保持系统提出了严格要求，规定一旦启动自动车道保持系统，车辆控制权 交给系统。但是驾驶员可以主动要求操控系统，也可以应系统要求随时介入干预。本项法规 的通过标志着自动驾驶将被更广泛地用于实现更安全、更可持续、更普惠的未来出行。 表表 2：世界首个自动驾驶国际法规的部分安全规定：世界首
21、个自动驾驶国际法规的部分安全规定 安全要求安全要求 1 启动自动车道保持系统需的限制条件：同行车道上不能有行人或骑行者，且车道上必须有物理隔离带分开双 向行驶的车流。 2 在自动车道保持系统开启期间，如果驾驶员在使用车载显示器进行驾驶以外的活动，只要系统弹出自动车道 保持开启的提示，就自动暂停其他活动。条例还规定了，自动车道保持系统应如何安全地将车辆控制权移交 给驾驶员，包括如果驾驶员没有做出正确的反应，则系统应自动刹停车辆等具体内容。 3 汽车制造商给车辆安装驾驶员就位识别系统，它能够确认驾驶员在驾驶座上、佩戴了安全带，且有能力接受 车辆的控制权。 4 汽车制造商给车辆义务安装自动驾驶信息存
22、储系统，它能够记录自动车道保持系统启动的时间 5 当系统提出移交控制权要求，但驾驶员没有回应时，系统为保护车内人员和其他道路使用者而采取相应行动 的最低风险演习 数据来源：智车科技，安信证券研究中心 1.2. 特斯拉引领潮流特斯拉引领潮流，ADAS 蔚然成风蔚然成风 强大的强大的 Autopilot 使得使得 Tesla 具备独特魅力具备独特魅力。自从 2014 年发布以来，Autopilot 凭借完善的 功能定义、依靠众包数据不断学习的算法已经成为了规模最大的自动驾驶系统。2018 年，A utopilot 发布了第三代产品。通过车主开启 Autopilot 功能行驶的里程在过去已经产生了超
23、过 32 亿英里的数据，不断的提升其自动驾驶性能。 7 公司深度分析/德赛西威 图图 3：Autopilot 运行的运行的里程数里程数 数据来源：lexfridman，安信证券研究中心 Autopilot 的流行推动了的流行推动了 ADAS 的不断普及。的不断普及。以 Model 3 为例, 其辅助驾驶功能不仅仅提供 有自适应巡航、车道保持、自动泊车辅助、自动辅助变道、前方碰撞预警等当今 ADAS 高级 驾驶辅助系统的主流功能。2019 年 9 月，更是突破性的发布了智能召唤功能。当用户启动 该功能时，停在车位的车辆会响应召唤，在停车场的任意角落响应。 图图 4：通过手机：通过手机实现智能召唤
24、功能实现智能召唤功能 数据来源：太平洋汽车网，安信证券研究中心 8 公司深度分析/德赛西威 图图 5：特斯拉：特斯拉 Autopilot 系统已经实现智能识别交通信号灯系统已经实现智能识别交通信号灯 图图 6：特斯拉：特斯拉 Autopilot 系统可实现在停车线前自动停车系统可实现在停车线前自动停车 数据来源：汽车头条、新智驾、安信证券研究中心 数据来源：搜狐网、安信证券研究中心 组建中国团队，发力组建中国团队，发力 L5 级自动驾驶。级自动驾驶。2020 年 7 月 9 日，在第三届世界人工智能大会上，特 斯拉 CEO 马斯克透露特斯拉正在中国组建自动驾驶工程团队，并且有信心将在今年完成
25、L5 级别的自动驾驶基本功能的研发。 特斯拉较早涉足自动驾驶领域， 经过多年在该领域的研究， 其自动驾驶技术已经位居行业前列。 表表 3：特斯拉自动驾驶技术发展之路重要事件：特斯拉自动驾驶技术发展之路重要事件 时间时间 事件事件 2015.10 特斯拉正式在中国发布了V7.0 版本的车载系统，该版本的车载系统主要增加了车辆自动驾驶方面的 功能，包括自动车道保持、自动变道和自动泊车等； 2016.10 特斯拉发布“具有全自动驾驶功能”的 Autopilot 2.0 系统； 2017.3 特斯拉推送最新的 8.1 版本固件，此次的固件更新是希望能够将上一代 Autopilot1.0 的功能完善到这
26、 代车型上，也就是说此次的更新主要是为 Autopilot 2.0 车型的车主服务； 2018.10 正式向中国用户推送 V9.0版本软件；推出 Autopilot 新功能 Navigate，离全自动驾驶更近了一步； 2018.11 特斯拉电动汽车车主使用公司的自动驾驶（Autopilot）驾驶员辅助功能完成了10 亿英里的行程； 2018.12 特斯拉申请了一项服务于自动驾驶的技术专利， 该技术可利用其他车辆共享的 GNSS 数据为自动驾驶 车辆定位，并能够在 GPS 信号弱的地方提高定位精度； 2019.2 为完成自动驾驶，特斯拉新推各种功能，如交通信号预警、停车线检测、增强召唤等功能；
27、2019.4 推出 Autopilot3.0，展示自研的自动驾驶芯片Tesla FSD和搭载了该芯片的自动驾驶电动汽车技术。 数据来源：搜狐网、安信证券研究中心 2. 向出行革命的向出行革命的 tier0.5 合作伙伴进发合作伙伴进发 汽车行业电动化、智能化大潮已经来临，特斯拉通过打破历史包袱的设计理念和引领行业的 技术创新倒逼 OEM 和 Tier1 破旧立新。传统主机厂布局新一代汽车电子架构，围绕智能座 舱和自动驾驶功能突破软硬件； 与之配套的 Tier1 也顺应时代潮流， 通过提出域控制器、 OTA、 智能驾驶等方案寻求新的利润增长点，赋能全行业高速增长。 德赛西威三十多年专注于汽车电子
28、技术，主营产品分为七大类： 1) 车载信息娱乐系统； 2) 车载空调控制器（2005-2018）车身信息与控制系统（2019-） ； 3) 驾驶信息显示系统； 4) 显示模组与系统/显示终端； 5) 智能驾驶舱； 6) 智能驾驶； 7) 车联网。 9 公司深度分析/德赛西威 由于产品复杂化，车载空调控制器于 2019 年更名为车身信息与控制系统。智能驾驶舱业务 整合了 1-4 项传统业务，公司于 2019 年 10 月进行组织架构变革，形成智能座舱、智能驾驶 和网联服务三大业务群，新架构下的三大事业部发展目标更聚焦，同时强化了产业群之间的 协同效应。 图图 7：德赛西威新三大业务群：德赛西威新
29、三大业务群 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 图图 8：德赛西威新产品进度：德赛西威新产品进度 数据来源：公司公告，公开资料整理，安信证券研究中心 2.1. 智能座舱贡献支柱收入，跑步进入收获期智能座舱贡献支柱收入，跑步进入收获期 车载信息娱乐系统车载信息娱乐系统是是公司公司主要收入来源主要收入来源。公司车载信息系统包括多媒体导航、远程通信、电 子地图等；车载娱乐系统包括收音机、CD 收放机、汽车音响等设备。驾驶信息显示系统即 数字仪表，显示车速、里程、方向灯指示等信息。空调控制器是一种汽车空调控制装臵，可 分为手动机械式、电动电子式、单温区全自动等。 10 公司深度分析/德赛西威 图图
30、9：四大传统业务主要产品：四大传统业务主要产品 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 2019 年，车载信息娱乐系统贡献 75.55%营收和 78.95%毛利。随着其他业务多线并进，传 统业务占比逐渐降低，但在自动驾驶和车联网迎来真正拐点之前，内饰汽车电子将长期作为 公司主要的利润来源。 图图 10：公司主营业务构成：公司主营业务构成 数据来源：Wind，安信证券研究中心 液晶仪表近年来取代机械仪表液晶仪表近年来取代机械仪表，盖世汽车研究院 2016 年的调研显示，近八成消费者认为新 能源车应该配备液晶仪表。德赛西威于 2019 年大批量量产 TFT 液晶仪表, 相比传统仪表显 示灵活且信息量
31、大，可以满足司乘人员对驾驶信息丰富性、便捷性日益增长的需求。 11 公司深度分析/德赛西威 图图 11：液晶仪表配臵及功能调研：液晶仪表配臵及功能调研 数据来源：盖世汽车，安信证券研究中心 大屏化、多屏化是确定趋势。大屏化、多屏化是确定趋势。特斯拉 Model S 17 寸中控大屏颠覆了传统汽车内饰的认知， 拜腾汽车 M-Byte 在驾驶室内使用 48 寸超长液晶屏夺人眼球，车载显示屏大屏化趋势显著， 在中小屏红海之外开垦出新蓝海。德赛西威顺应大屏化发展趋势，于 2018 年量产 9.2 寸、 12.3 寸液晶显示屏，在理想 ONE 车型上搭载的四屏交互中，智能中心屏为 16.2 英寸。 图图 12：特斯拉：特斯拉 Model S 17 寸大屏寸大屏 图图 13：拜腾汽车：拜腾汽车 48 寸大屏寸大屏 数据来源：搜狐汽车，安信证券研究中心 数据来源：维科网，安
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