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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 计算机 2020 年 02 月 07 日 德赛西威 (002920)深度研究 业绩即将反转 报告原因:强调原有的投资评级 买入(维持) 投资要点: 德赛西威完全具备“超级强势股”的三个关键要素:其一,由于受到 2017-2018 年车市 逐季下滑的负面影响,公司业绩持续下滑,股价自 IPO 以来的一年内持续下跌,公司股价 已经经历漫长的“阵痛期” ,超跌之下股票“性价比”已十分明显。其二, “阵痛期”即将 结束:我们预计 2019 年德赛西威传统主业迎来拐点,2020 年战略业务(ADAS、数字座 舱)将进入爆
2、发期并且将支撑西威未来 7 年的高速增长。其三,当前股价不贵。 第一大增长点为 ADAS,18-19 年为抢单关键期。竞争三要素分析后,预计成为 ADAS 领域市占率第一/第二的领军企业,7 年之内 ADAS 将成为公司第一大主营业务。西威成 为 ADAS 领域龙头企业的确定性在于公司同时具备 “本土传统 Tier1 龙头” 、“稀缺性” 、“管 理层的卓越能力”三大关键要素,而 ADAS 市场竞争对手只具备其中一二。2018-2019 年已经进入 L2 级 ADAS 项目抢单关键期,早期抢下的大量订单所形成的规模优势将成为 西威步入产业爆发期时的最大的“护城河” 。按照德赛西威单车极限价值和
3、 15%-20%市占 率估算,2025 年对应 ADAS 收入规模预计可达 225 亿。 第二大增长点数字座舱预计到 2025 年可带来至少 30 亿收入贡献。 “一芯多屏”多域控制 趋势下,液晶仪表盘渗透率的正快速提升,给公司带来新增量。假设 2025 年液晶仪表渗 透率达到 70%,市场规模约 306 亿;德赛西威在传统机械仪表市占率为 5%,车载信息娱 乐系统市占率为 20%,具备同时提供液晶仪表和车载信息娱乐系统的能力, “双联屏”模 式下获单优势明显,我们预计公司 2025 年在液晶仪表/数字座舱市占率至少可达 10%, 届时收入贡献可达 30 亿。 预计 2020 年收入成本错配,
4、业绩将开始反转。预计 2019-2021 经常性税前利润率为 3.60%/5.40%/7.80%。2018 年是公司研发人员数量增长的高峰期,2019 年研发人员数 量预计与 2018 年底基本持平或略增,因此公司 2020 年将进入“管理费用率下行,利润 率上行”通道。由于公司从去年 4 月份大幅招聘研发人员,因此上半年研发费用同比仍然 较高,预计单季度业绩拐点将在 2020 年出现。 股价仍然处于低估区间内,2021 年目标市值 363 亿:1)我们预计德赛西威 2018-2021 年归母净利润复合增速约 28.54%(以 2018 年为基数) ,对标海康、大华、新北洋等嵌入 式软件设备提
5、供商,根据线性回归结果应给予 41 倍 PE,对应 2021 年目标价尚有 97%上 升空间;而且 2)三大研发指标和市研率的明显错配亦显示市场对其高研发投入的评价极不 合理。 维持盈利预测和评级。 我们维持之前盈利预测, 预计 2019/2020/2021 年 EPS 分别为 0.49 元/0.88 元/1.61 元;并维持“买入”评级。 风险提示:国内车市持续低迷。 市场数据: 2020 年 02 月 06 日 收盘价(元) 33.5 一年内最高/最低(元) 37.4/20.89 市净率 4.6 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值(百万元) 4099 上证指数/深证成指 2866.5
6、1/10601.34 注: “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产(元) 7.29 资产负债率% 28.35 总股本/流通 A 股 (百万) 550/122 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 德赛西威(002920)点评:合资公司是 重磅合作里程碑事件 2019/12/02 德赛西威(002920)点评:业绩略超预 期, ASP 提升逻辑初步体现 2019/10/30 证券分析师 刘洋 A0230513050006 蒲梦洁 A0230519110002 研究支持 蒲梦洁 A0230519110002
7、联系人 蒲梦洁 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2018 19Q1-Q 3 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 5,409 3,546 5,534 7,274 9,909 同比增长率(%) -10.0 -12.7 2.3 31.4 36.2 归母净利润(百万元) 416 143 268 482 884 同比增长率(%) -32.5 -57.8 -35.6 79.9 83.4 每股收益(元/股) 0.76 0.26 0.49 0.88 1.61 毛利率(%) 24.0 22.8 22.5 23.4 24.6 10.5 3.6 6.4 10.5 16.4
8、44 68 38 21 每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-11 03-11 04-11 05-11 06-11 07-11 08-11 09-11 10-11 11-11 12-11 01-11 -20% 0% 20% 40% 60% 80% (收益率)德赛西威沪深300指数 2 2 公司深度 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计德赛西威 2018-2021 年归母净利润复合增速约 28.54%,对标海康、大 华、新北洋等嵌入式软件设备提供商,根据线性回归结果应给予 4
9、1 倍 PE,对应 2021 年目标价尚有 97%上升空间。维持“买入”评级。 关键假设点 假设 2019 年汽车下乡政策使得德赛西威配套自主品牌乘用车销量跌幅收窄 5-10pct,合资品牌乘用车销量保持稳定。 假设德赛西威 ADAS 业务 2025 年市占率达到 15%。 假设德赛西威液晶仪表盘产品 2025 年市占率达到 10%。 有别于大众的认识 市场认为公司股票偏主题炒作性质,尚未认识到德赛西威 2019 年传统主业业绩反 转和 ADAS、数字座舱新业务成长的确定性。 市场认为公司当前估值偏贵,我们认为未来 2018-2021 年 28.54%复合增速应给 予 41 倍 PE。 德赛西
10、威三大研发指标与市研率存在明显错配, 显示市场对德赛西威高研发投入的 评价极不合理。 股价表现的催化剂 2020 年季报披露显示业绩反转。 ADAS 和数字座舱业务持续获单。 核心假设风险 国内车市持续低迷。 3 3 公司深度 第 3 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 前言:“至暗时期”末点已过 .6 1. 传统业务:阵痛临末,拐点将至 .7 2. 新业务:7 年之内,西威会成长到多大体量? . 10 2.1 ASP 和渗透率提升带来两赛道数倍行业空间 . 10 2.2 竞争优势显著,铸就 ADAS 领域龙头份额 . 15 3. 2020 年是收入成本错配拐点 . 22 4. 德赛西威估值
11、到底贵不贵? . 23 4.1 维持“买入“评级,97%上升空间 . 23 4.2 PEG:即使视为汽车零部件公司,也在低估区间 . 23 4.3 PR(市研率) :被低估的估值因素 . 24 4.4 国内外横向比较:明显空间 . 25 附表 . 28 目录 4 4 公司深度 第 4 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:当前德赛西威处于传统产品达到市场饱和,新产品即将放量的时间节点 . 6 图 2:股价一般比收入、利润波动更大 . 7 图 3:德赛西威 2018 年股价跌幅达 60% . 7 图 4:已经/即将量产的智能座舱以及 Tier1 推出的智能座舱 . 11 图 5
12、:合资品牌液晶仪表盘渗透率变化情况(按车系价位) . 12 图 6:自主品牌液晶仪表盘渗透率变化情况(按车系价位) . 12 图 7:互联网巨头往往聚焦于 L3-4 自动驾驶算法,L2 不是其战略定位的焦点 . 16 图 8:华域汽车和德赛西威是国内仅有的两家 24GHz 毫米波雷达达到量产条件的传统 Tier1,且研发进程、商业化进程不相上下 . 17 图 9: 德赛西威不同于大家刻板印象中的国企, 其管理风格深受“西门子”控股时期的影响 . 19 图 10:SW 汽车零部件行业指数成分股 PE(TTM)和 wind 一致预期净利润 2 年复合增长 率线性回归结果 . 24 图 11:德赛西
13、威三大研发指标位于计算机行业中上水平,但市研率显示公司被低估24 图 12:德赛西威三大研发指标远超汽车零部件行业中 90%的公司,但市研率显示公司被 低估 . 24 图 13:海康、大华、新北洋平均 PE 和归母净利润复合增长率线性回归结果 . 27 表 1:中国前装座舱电子产品渗透率情况,其中中控屏渗透率已经接近饱和状态 . 8 表 2:2009 年汽车下乡政策只对商用车和摩托车提供补贴,2019 年汽车下乡政策明确提 出对购买乘用车进行补贴 . 9 表 3:2018 年智能座舱已经开始进入落地阶段 . 11 表 4:各类座舱电子产品市场规模及同比增速测算 . 13 表 5:ADAS 系统
14、在各级别智能汽车中的总价格测算-2019E(价格单位:元 数量单位: 个) . 13 表 6:L1-2 级别 ADAS 系统渗透率尚在低位,处于 5-12%的水平区间内 . 14 表 7:智能驾驶市场空间预测(2019-2030 年) . 15 表 8:在 L2 级市场爆发时,最大的受益者必然是本土传统 Tier1 龙头 . 16 表 9:全球汽车零部件市场市占率情况-汽车零部件细分市场龙头市占率很难超过 30% . 19 5 5 公司深度 第 5 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 表 10:德赛西威 ADAS 业务市场份额预测(2019-2030 年) . 20 表 11:德赛西威收入分
15、拆及预测结果 . 21 表 12: 德赛西威净利率拆解及预测-从 2020 年开始管理费用率下行, 净利率进入上行通道 . 22 表 13:德赛西威与全球主要对标公司财务指标对比 . 25 表 14:海康威视、大华股份、新北洋历年平均 PE 与归母净利润复合增长率 . 26 表 15:德赛西威主要对标公司财务指标 . 26 附表 1:德赛西威配套车系销量情况自主品牌表现最差(灰色底纹) ,配套新车(蓝色 底纹)已经在 2018Q4 逐步上市冲减了存量车系下滑的部分负面影响 . 28 6 6 公司深度 第 6 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 前言:“至暗时期”末点已过 肯尼斯L费希尔在超级
16、强势股一书中提到:“每个公司都会经历一个个产品生命 周期的迭代,而优秀的管理层会在公司当前产品销路盛极而衰之前提前做好规划,找出和 开发新的产品,以维持销量持续增长但是在新老产品交替之时,公司往往会因老产品销 量下降和利润下滑甚至亏损(除收入影响,还有对新产品的资本投入、老产品资产减值损 失等原因造成利润下滑)而进入阵痛期而股价一般比利润波动得更为剧烈,对于缺乏盈 余的成长股很少投资人能理性判断公司的价值,于是股价在阵痛期跌幅往往很深,而一旦 在阵痛出现之后抢在业绩回升股价反弹之前买进这只股票就可以获得惊人的报酬”。 回溯德赛西威的产品迭代历程:公司以做汽车音响起家,先后推出“空调控制器-车载
17、 信息娱乐系统-驾驶信息显示系统-智能座舱-ADAS-车联网”等一系列产品。2010 年前后 德赛西威投入车载信息娱乐系统研发,期间公司经历了 4 年“阵痛期”,在 2014-2017 年 前装车载信息娱乐系统行业爆发时公司迅速成为国内座舱电子龙头企业。目前西威正处于 第二次“阵痛期”一方面,前装车载信息娱乐系统渗透率已达到 70%,公司传统产品 市场已经趋于饱和, 并且叠加车市低迷消极因素影响, 营收增速开始下滑; 另一方面, ADAS 和智能座舱等新业务尚未放量,且目前正大力度进行新业务研发投入,2018 年归母净利润 下滑 33%2018 年处于公司发展历程中的 “至暗时期” , 201
18、8 年股价跌幅已达 60%, 2020 年初至暗时期已过。 图 1:当前德赛西威处于传统产品达到市场饱和,新产品即将放量的时间节点 备注:2019 年以及之后数据均为预测数据,2018 年以及之前均为实际值 资料来源: 超级强势股 (肯尼斯L费希尔) ,申万宏源研究 亿元 7 7 公司深度 第 7 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 图 2:股价一般比收入、利润波动更大 图 3:德赛西威 2018 年股价跌幅达 60% 资料来源: 超级强势股 (肯尼斯L费希尔) ,申万宏源研 究 资料来源:wind,申万宏源研究 超级强势股是指买入后 3-5 年内,股价增长到买入价格的 3-10 倍,年均回
19、报率达 25%-100%的股票。之所以能成为超级强势股,必须具备 3 个要素: (1) 正在经历“阵痛期”,且正处于“阵痛期”即将结束的时间节点:阵痛现象会 使股价下跌,而正是因为这么低的价格,超级强势股才有这么高的回报率。 (2) 新产品(业务)具备成长空间,即将放量使业绩恢复持续增长,且具备显著的 竞争优势能维持新业务长期增长。 (3) 目前公司股价正处于“最划算”的价位。 本篇深度报告意在向市场证明德赛西威实际上具备超级强势股的所有必备要素。 1. 传统业务:阵痛临末,拐点将至 德赛西威传统业务(车载信息娱乐系统)的驱动力可以简单用以下公式来表述: 车载信息娱乐系统营业收入=乘用车销量产
20、品渗透率产品单价公司市占率 德赛西威 2014-2016 年营业收入 CAGR 达到 47%,而归母净利润 CAGR 达到 80%, 西威之所以在这三年实现了跨越式的飞速增长最终成为国内座舱电子龙头,主要是因为叠 加了“车载信息娱乐系统渗透率的快速提升”以及“车辆购置税优惠政策带来的国内乘用 车市场销量的快速增长” 双重利好因素, 并且最重要的一点是德赛西威在 2009 年提前进行 战略布局坚定投入车载信息娱乐研发,成为当时国内本土企业中为数不多的能提供车载信 息娱乐系统的厂商(市占率提升)。 2018 年西威业绩持续下滑,股价一路下跌,公司进入“阵痛期”,可以归结为以下几 点原因: 8 8
21、公司深度 第 8 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 1) 乘用车市场景气度逐季向下; 2) 几乎无新增配套新车上市,因此产品出货量几乎均由存量配套车系销量决定; 3) 公司加大对 ADAS、车联网等新战略业务的投入,全年新招 300-400 人,研发费 用净增 1 亿以上。 公司 2018 年业绩下滑的背后,实际上隐含着公司传统业务车载信息娱乐系统1所面临 的市场已经逐步达到饱和状态。根据我们最新的统计数据,截至 2018 年底,中国乘用车中 控屏的渗透率已经达到 68.69%,从 2018 年初至今仅提升 9.31%;同时由于中控屏的替代 作用车载 CD/DVD 渗透率在持续下滑。 虽然
22、车载信息娱乐系统市场进入“成熟期”,但是仍然存在缓慢增长的空间,因此不 应悲观。未来几年继续驱动行业低速增长的动力主要在于两方面:(1)中控屏的渗透率继 续从 68.69%逐步提升至 100%, 其中合资品牌中控屏渗透率的提升幅度会大于自主品牌; (2)大屏化趋势以及中控屏(1500-1600 元)逐步替代 CD/DVD(400-700 元)带来产 品单价的提升;(3)汽车年销量的持续增长。 表 1:中国前装座舱电子产品渗透率情况,其中中控屏渗透率已经接近饱和状态 分类 产品 合资品牌 自主品牌 整体(合资+自主) 年份 2017H2 2018H1 2018H2 2017H2 2018H1 2
23、018H2 2017H2 2018H1 2018H2 座舱 电子 产品 中控屏 51.99% 59.25% 61.87% 71.45% 80.46% 78.92% 59.38% 67.77% 68.69% 车载 CD/DVD 48.82% 39.18% 32.86% 10.84% 4.70% 3.61% 34.39% 25.34% 21.16% 全液晶仪表盘 4.15% 3.03% 3.69% 3.21% 10.84% 10.37% 3.79% 6.17% 6.36% 内置行车记录仪 1.94% 0.09% 0.30% 8.30% 14.48% 10.99% 4.36% 5.87% 4.58%
24、 HUD 抬头数字显示 4.29% 4.12% 4.47% 0.15% 0.11% 0.19% 2.72% 2.51% 2.76% 流媒体后视镜 0.11% 0.09% 0.12% 0.56% 3.24% 1.48% 0.28% 1.35% 0.67% 后排液晶屏幕 0.31% 0.16% 0.17% 0.10% 0.18% 0.33% 0.22% 座舱 其他 内部 科技 功能 配置 GPS 导航系统 22.15% 30.21% 64% 61.54% 38.89% 42.74% 车联网 10.69% 17.16% 24% 30.75% 15.89% 22.60% 手机车机互联/映射 51.63
25、% 65.42% 57.14% 语音识别控制系统 32.62% 35.97% 33.96% 手势控制 0.00% 0.00% 0.00% 手机无线充电功能 1.51% 3.09% 2.14% 中控屏分屏显示 0.00% 0.00% 0.00% 0% 0.02% 0.35% 0.00% 0.01% 0.14% 资料来源:汽车之家,乘联会,太平洋汽车网,申万宏源研究 我们认为公司在 2020 年公司传统车载信息娱乐系统业务大概率会迎来拐点,主要因 为以上压制德赛西威业绩的负面因素均将在 2020 年出现好转: 1) 根据申万汽车组观点:目前整车厂已经不再主动向经销商压库存,而且发改委在 2019
26、年 1 月份发布了汽车消费刺激政策 (主要是汽车下乡政策对 2019 年车市的 刺激作用,2009 年实施过一次只针对商用车、摩托车提供补贴的“汽车下乡”政 HUD、流媒体后视镜、后排液晶屏。 9 9 公司深度 第 9 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 策, 但此次不同地方在于明确提出对农村居民购买 1.6L 及以下排量乘用车也提供 补贴),两项因素综合判断预计可在 2019Q2 看见乘用车市场回暖。其中特别需 要说明的一点是 2018 年德赛西威配套车系中,销量下滑幅度较大、最拖累公司 业绩的主要是广汽乘用车(传祺 GS4)、长城汽车(哈弗 H2、哈弗 H6)、上汽 通用五菱(宝骏 73
27、0)等自主品牌车系(附表 1 灰色底纹标示),由于农村居民 偏好低价位车系,所以汽车下乡政策对自主品牌乘用车刺激效果最大,进一步提 高了德赛西威 2019 年业绩出现拐点的概率。 2) 德赛西威新配套的长安汽车、 吉利汽车、 上汽大众等整车厂主力车型已经于 2018 年 7-10 月陆续上市(附表 1 蓝色底纹标示),2019 年初也有配套新车上市,目 前销量在逐步爬升中, 新车对德赛西威出货量的贡献已经在 2018Q4 有微小体现, 预计在 2019 年上市新车的贡献将更为明显; 3) 公司已经在 2018 年招聘了大量 ADAS 和车联网研发人员,对战略业务的人员投 入需求已经得到一定满足
28、, 预计2019年研发费用将逐渐趋稳 (详见第3节分析) 。 表 2:2009 年汽车下乡政策只对商用车和摩托车提供补贴,2019 年汽车下乡政策明确提出对购买乘用车进行补贴 补贴类型 补贴缘由 报废/购买的汽车种类 补贴标准 购车规定 报废补贴 以购买微型载货车、轻 型载货车为目的而报 废三轮汽车或低速货 车 报废三轮汽车 每辆补贴 2,000 元 报废低速货车 每辆补贴 3,000 元 购买补贴 报废三轮汽车或低速 货车并换购微型载货 车、轻型载货车,以及 直接购买微型客车、微 型载货车、轻型载货车 或摩托车 微型载货车、轻型载货 车和微型客车 销售价格每辆 5 万元及以下 的,补贴销售价
29、格的 10%; 销售价格每辆 5 万元以上 的,定额补贴 5,000 元 新购或换购微型载货车和轻型载 货车, 每户不能超过一辆, 且报废 车辆与新购车辆的车主为同一人 购买微型客车, 每户不得超过一辆 摩托车 销售价格每辆 5,000 元及以 下的,补贴销售价格的 13% 销售价格每辆 5,000 元以上 的,定额补贴 650 元 购买摩托车,每户不得超过二辆 备注 补贴的发放形式:审核批准的补贴资金,由乡镇财政所或县级财政部门在 15 个工作日内将补贴资金拨付到农民的 储蓄账户。 补贴资金来源:补贴资金由中央财政和省级财政共同负担,其中,中央财政负担 80%,省级财政负担 20%。 补贴资
30、金总额:在新增中央投资中安排 50 亿元资金,自 2009 年 3 月 1 日至 12 月 31 日,对农民购买 1.3 升及以 下排量的微型客车,以及将三轮汽车或低速货车报废换购轻型载货车的,给予一次性财政补贴。 补贴政策实施时间:(1)汽车下乡政策实施时间为 2009 年 3 月 1 日至 2010 年 12 月 31 日;(2)摩托车下乡政 策的实施时间为 2009 年 2 月 1 日至 2013 年 1 月 31 日 2019 年 汽车下乡 补贴政策 (三)促进农村汽车更新换代。有条件的地方,可对农村居民报废三轮汽车,购买 3.5 吨及以下货车或者 1.6 升及 以下排量乘用车,给予适
31、当补贴,带动农村汽车消费。 资料来源: 汽车摩托车下乡操作细则(2009) , 进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案 (2019) ,申万宏源研究 1010 公司深度 第 10 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 综上,由于“德赛西威 2019 年配套新车上市、销量爬坡贡献业绩(2018 年几乎全部 依赖存量车型)”、“汽车下乡政策刺激乘用车市场回暖”使得德赛西威收入端将出现拐 点;另外“研发费用 2019 年将保持稳定或者微增”使成本端得以控制,压制德赛西威传统 业务业绩的三大负面因素都将在 2019 年好转可推知德赛西威阵痛期临末,超级强势 股所必备的第一个要素已
32、经证明完毕。 2. 新业务:7 年之内,西威会成长到多大体量? 自 2018 年 6 月起德赛西威已经确定未来将聚焦于智能驾驶舱、 ADAS、 车联网三大战 略业务(4 年前公司已经投入研发做 ADAS 业务)。我们预判德赛西威在七年之内,ADAS 战略业务必然远超现在传统业务 60 亿的规模体量,成为支撑公司持续增长的第一动能;智 能驾驶舱业务收入规模保守预计与传统业务体量接近。 德赛西威智能驾驶舱和 ADAS 这两个战略业务的驱动力实际上也可以简单用以下公式 来表述: 战略业务营业收入=乘用车销量单车极限价值新产品渗透率公司市占率 1) 要素 1-乘用车销量:在智能驾驶舱和 ADAS 这两
33、个新兴行业,乘用车销量变化对 业务收入的影响微乎其微,不同于已经接近饱和的车载信息娱乐系统业务,可不 必讨论; 2) 要素 2-新产品渗透率:新产品自身的市场需求决定了产品渗透率的提升速度,我 们会证明 ADAS 和数字座舱是必然会爆发的两个好赛道(特别是 ADAS 业务), 而且 2020 年即将进入爆发临界点; 3) 要素 3-单车极限价值: 单车极限价值 (ASP) 取决于公司布局了哪些战略新产品。 4) 要素 4-市占率:公司竞争力决定了公司战略业务所能获得的市占率。 以下篇幅我们重点详细论证德赛西威新业务成长的确定性,即证明 2)、3)、4)三 个因素向上达到较高水平的确定性。 2.
34、1 ASP 和渗透率提升带来两赛道数倍行业空间 市场认为数字座舱仍然和前几年一样只停留在概念阶段(单纯炒作单车价值提升)而 且车里面没必要装多个屏。首先市场对“智能驾驶舱”的定义存在偏差,一辆车里面装多 个屏并不是真正意义上的“智能座舱”,区别是否是智能座舱关键在于是否多个屏共用一 个主芯片,真正意义上的智能座舱实际上是高度集成的,即多屏共用同一个芯片(智能座 舱多域控制趋势)。由于从原来的“多芯片”方案变成了“单芯片”方案,因此带来了成 1111 公司深度 第 11 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 本下降、交互性提升(单芯片方案将大大减少子模块之间的通信开销)、节省整车空间和 能耗的好
35、处。 图 4:已经/即将量产的智能座舱以及 Tier1 推出的智能座舱 资料来源:奔驰官网,宝马官网,奥迪官网,上汽荣威官网,车和家官网,大众集团官网,大陆集团官网,伟世通官网,哈 曼国际官网,申万宏源研究 从上游智能驾驶舱芯片供应商出货量情况以及各个 Tier 智能驾驶舱在手订单情况,上 下游验证均表明智能驾驶舱行业已经处于“爆发前夜”。一方面,全球支持智能驾驶舱多 域控制的芯片不超过 10 款(高通 820A、德州仪器 J6/J8、瑞萨 R-Car-H3、英特尔 Atom 3000、NXP imix 8、联发科 2712),其中高通智能座舱芯片市占率超过 50%,高通积压 的智能座舱芯片订
36、单从 2018 年初 30 亿美金增至 2018 年第三季度末的 50 亿美金(数据 来源:高通 2018Q3 财报电话解读会议);另一方面,伟世通 2018 年一共获得 10 亿美元 智能驾驶舱订单(其中 6-7 亿美元来自中国整车厂)。中国搭载智能驾驶舱的车型即将在 2019 底-2021 年集中量产上市,如果上述车型畅销,则极大概率在国内掀起跟风搭载智能 座舱的浪潮。 表 3:2018 年智能座舱已经开始进入落地阶段 公司 获单时间 整车厂客户 详细情况/配套车系 量产时间 备注 德赛西威 不详 车和家 车和家理想智造ONE由德赛西威提供智能驾 驶舱解决方案,两芯带四屏方案高通 820A
37、 驱动中控屏和副驾娱乐屏,搭载安卓系 统;德州仪器 J6 驱动仪表屏和车辆控制屏, 搭配 Linux 系统 2019 年底 车和家智能驾驶舱解 决方案单价大约 4000 元/辆车 不详 奇瑞汽车 不详 不详 哈曼 不详 奔驰 配套车系为奔驰 E 级/S 级,智能座舱搭载但 是 MBUX 操作系统也是由哈曼开发的 搭载智能座舱的奔 驰E级在2016年首 次亮相,现已量产 哈曼即将推出2019年 数字驾驶舱, 将配备 6 个显示屏 1212 公司深度 第 12 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 不详 玛莎拉蒂 搭载了英特尔凌动车载处理器 Apollo Lake 和虚拟化软件 ACRN,采用贯穿
38、车内中心至 副驾车门的大规模 QLED 屏幕;仪表盘正下 方配备一个弧形 OLED 屏幕;位于中控台中 央位置的三枚操作旋钮均配备嵌入式的 OLED 屏幕 不详 2019 年 2 月 中国某整车厂 哈曼提供的是 2018 年推出的智能座舱解决 方案,配套车系不详 2021 年 2019 年 2 月 欧洲某整车厂 不详 2022 年 伟世通 不详 奔驰 奔驰 A 级轿车(业内首个) ,搭载 MBUX 系 统 2018年初 (已量产) 截止至2018年第三季 度末, 伟世通共计获得 10 亿美元智能座舱订 单,其中 70%来自中 国 2017 年 4 月 东风汽车 不详 2018 年(已量产) 2
39、018 年 Q3 广汽 总订单金额约为 1.6 亿美元, 广汽全新纯电动 平台首款车型将搭载该智能座舱 2020 年 2018 年 5 月 吉利汽车 吉利 EV(纯电动)平台汽车,跨越领克、吉 利两个品牌 不详 安波福 2018 年 8 月 长城汽车 为长城汽车全新一代的哈弗和WEY品牌提供 单芯片的智能座舱解决方案, 可同时驱动全彩 液晶仪表, 抬头显示和中控娱乐等车载电子系 统 不详 安波福将在2020年发 布新一代智能驾驶舱 (ICC) 资料来源:THE KOREA TIMES,哈曼智联科技,广汽研究院公众号,安波福公众号,雷锋网,申万宏源研究 智能座舱加速普及的原动力在于液晶仪表渗透率
40、提升以及整车厂主动对座舱进行升级 从而增加营销卖点。 全液晶仪表对机械式仪表的替代趋势已经非常确定, 数据统计显示 (见 表 1),目前中国全液晶仪表渗透率正快速提升,由 2017 年底的 3.79%提升至 2018 年底 的 6.36%(按车系价位情况见图 6-7)。如果一辆车中既装液晶仪表,又装车载信息娱乐 系统(中控屏),整车厂大概率会采用智能驾驶舱解决方案而不是原来的单芯片方案,因 为前者更省成本,而且未来芯片出货量提升产生规模效应之后芯片价格会下降、智能座舱 相对于原来“多芯片方案”的成本节省效应将更加明显数据显示伟世通 2018 年前三 季度斩获的既装液晶仪表、又装车载信息娱乐系统
41、的订单中,25%都会采用智能座舱解决 方案(单芯片方案)。 图 5: 合资品牌液晶仪表盘渗透率变化情况 (按车系价位) 图 6:自主品牌液晶仪表盘渗透率变化情况(按车系 价位) 0.00% 2.77% 3.67% 14.90% 4.96% 0.76% 10.47% 19.49% TP10万10万TP15万15万TP30万30万TP 2.82%2.21% 14.14% 23.04% 5.31% 14.90% 38.69% 100.00% TP10万10万TP15万 15万TP30万30万TP 2017H22018H2 1313 公司深度 第 13 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 资料来源:汽车之家,太平洋汽车网,乘联会,申万宏源 研究 资料来源:汽车之家,太平洋汽车网,乘联会,申万宏 源研究 智能驾驶舱单车极限价值约为 2500-4000 元我们预计在市场初期会以“一芯带 两屏(液晶仪表+中控屏)”的形式为主,单车价值约 25