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优然牧业-投资价值分析报告：全产业链牧场龙头与大客户默契协同共发展-210805（18页）.pdf

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优然牧业-投资价值分析报告：全产业链牧场龙头与大客户默契协同共发展-210805（18页）.pdf

1、供给端，短期产量虽有提升但供给缺口仍在，长期结构优化降低生产波动性。短期来看，伴随奶价的持续上涨，自 2019-2020 年牧场逐步规划新一轮扩产，结合持续提升的奶牛单产(2010-2020 年，单产由 4.8 吨提升至 8.3 吨)，2020 年原奶产量加速增长、同增7.5%。考虑扩产包括自繁和购买乳牛两种方式，前者受制于奶牛近 2 年的生殖周期;后者受制于不断提高的奶牛采购价&新西兰种牛出口禁令，短期(2021-2022 年)供给虽有提速、但较需求仍有一定缺口。长期看，一方面，牧场规模化、集中化趋势明显，供给结构由散养模式转为规模化供给，行业供给更为理性;另一方面，下游乳品企业加速

2、布局牧场、形成强绑定，牧场扩产决策基本理性匹配下游需求扩张。因此，长维度供给更加稳定、供需更为均衡。奶价分析：预计 2021-2022 年上涨趋势持续，2023 年高点回落，长维度价格周期性减弱。本轮奶价周期起势于2018H2，2018H2原奶均价3.48元/公斤、同增0.4%。2019-2020年上涨趋势延续，2019 年均价 3.65 元/公斤、同增 5.5%，2020Q1 受疫情影响，需求短期缺失，奶价下滑 3.4%，2020Q2 需求快速复苏，奶价迅速回升、同增 1.2%，2020H2奶价约 3.89 元/公斤、同增 5.2%。展望未来，结合上述供需分析，我们认为短期看奶价上涨趋势仍将延续：预判 2021 年奶价实现超预期上涨，同增中高个位数。短期行业高景气、需求旺盛，供给难以快速释放下，原奶供不应求依然存在;牧场上游成本，包括玉米(年初至今上涨 10.8%)、豆粕(年初至今上涨 5.1%)等价格快速上涨，助推奶价上涨;国际奶价亦持续上涨，2021 年 6 月 GDT 全脂奶粉拍卖价超 4000 美元/吨，大包粉到岸价较生鲜乳已无优势，支撑高奶价。

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