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1、供给端,短期产量虽有提升但供给缺口仍在,长期结构优化降低生产波动性。短期来看,伴随奶价的持续上涨,自 2019-2020 年牧场逐步规划新一轮扩产,结合持续提升的奶牛单产(2010-2020 年,单产由 4.8 吨提升至 8.3 吨),2020 年原奶产量加速增长、同增7.5%。考虑扩产包括自繁和购买乳牛两种方式,前者受制于奶牛近 2 年的生殖周期;后者受制于不断提高的奶牛采购价&新西兰种牛出口禁令,短期(2021-2022 年)供给虽有提速、但较需求仍有一定缺口。长期看,一方面,牧场规模化、集中化趋势明显,供给结构由散养模式转为规模化供给,行业供给更为理性;另一方面,下游乳品企业加速
2、布局牧场、形成强绑定,牧场扩产决策基本理性匹配下游需求扩张。因此,长维度供给更加稳定、供需更为均衡。奶价分析:预计 2021-2022 年上涨趋势持续,2023 年高点回落,长维度价格周期性减弱。本轮奶价周期起势于2018H2,2018H2原奶均价3.48元/公斤、同增0.4%。2019-2020年上涨趋势延续,2019 年均价 3.65 元/公斤、同增 5.5%,2020Q1 受疫情影响,需求短期缺失,奶价下滑 3.4%,2020Q2 需求快速复苏,奶价迅速回升、同增 1.2%,2020H2奶价约 3.89 元/公斤、同增 5.2%。展望未来,结合上述供需分析,我们认为短期看奶价上涨趋势仍将延续:预判 2021 年奶价实现超预期上涨,同增中高个位数。短期行业高景气、需求旺盛,供给难以快速释放下,原奶供不应求依然存在;牧场上游成本,包括玉米(年初至今上涨 10.8%)、豆粕(年初至今上涨 5.1%)等价格快速上涨,助推奶价上涨;国际奶价亦持续上涨,2021 年 6 月 GDT 全脂奶粉拍卖价超 4000 美元/吨,大包粉到岸价较生鲜乳已无优势,支撑高奶价。