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7月政治局会议点评：就业和制造业仍是总量政策的锚（6页）.pdf

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7月政治局会议点评：就业和制造业仍是总量政策的锚（6页）.pdf

始终以结构性思维理解总量政策，信用继续呈现极度割裂状态。从效率优先到兼顾公平是一个长期政策项，对应的就是碳中和、反垄断、反腐败、压制地产和地方政府的杠杆、提高居民可支配收入(降低教育、医疗、住房等刚性支出);同时大力支持高端制造业(发展战略新兴产业)、扶持中小微企业(保就业、保民生)。流动性方面，即使 7 月初超预期全面降准，下半年资金缺口仍然很大。7 月 MLF 到期量 4000 亿，但央行仅续作 1000 亿，相当于剩余的 3000 亿通过降准释放的流动性对冲(降准合计释放约 1 万亿);另外还有一部分降准释放基金用于对冲 7 月的缴税压力。此外，虽然对专项债的发行预期降低，但考虑上半年发放进度仅20.66%，即使今年未能全部下达，下半年仍有边际增量，或增加对资金的占用。整体而言，我们判断下半年货币政策维持中性偏宽。一方面，如此次会议强调，当前“不稳固、不均衡”的背景下，货币政策的重心是“助力中小企业和困难行业持续恢复”，因此客观上要求维持一定的充裕度。反映在银行间市场上，可能表现为资金缺口不大时， DR007 维持或略低于 2.2%的合意水平，资金压力较大时阶段性高于合意水平但很快修复。另一方面，在地产和地方债务如此严监管背景下，货币政策维持充裕有助于维持金融体系稳定，防止风险扩散(类似去年底永煤事件)。

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