1、昊华科技产品分析梳理昊华科技产品分析梳理 昊华科技（昊华科技（600378.SH600378.SH） 化工行业首席分析师：杨林（执业证号：化工行业首席分析师：杨林（执业证号：S02S02） 分析师：黄景文（执业证号：分析师：黄景文（执业证号：S02S02） 周峰春（执业证号：周峰春（执业证号：S05S05） 联系人：薛聪（联系人：薛聪（010010- -58251919/58251919/） 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 20202020年年2 2月月
2、 目录目录 1 公司基本情况公司基本情况 氟材料氟材料 特种气体特种气体 特种橡塑制品特种橡塑制品 精细化学品精细化学品 技术服务技术服务 公司盈利预测公司盈利预测 oPsNqQrNrMoQsQmNqPyRrOaQdN9PsQnNnPpPiNoOpNfQpNqQaQqQwOxNqMoPxNsQsM 2 公司发展历程公司发展历程 1999年西南院、与浙江芳华日化集团公司、化工部科学技术研究总院、化工部晨光化工研究 院、化工部炭黑工业研究设计院共同发起设立天科股份(为昊华科技前身)，2000年登陆上交 所。立足于源自西南院的变压吸附气体分离技术并经过长期实践，逐步掌握了天然气化工、 煤化工、碳一化
3、工、工业排放气净化与综合利用、节能环保及其他化工多个领域的技术开发 和工程设计能力，提供技术开发、技术转让、咨询、工程设计、工程总承包等全过程的综合 服务业务，以及为化工行业提供催化剂的研发与生产销售。2018年公司整合大股东中国昊华 旗下11家研究院所，更名为昊华科技，2019年整合大股东旗下西南院，最终形成氟材料、特 种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大业务板块。 中化旗下新材料科技平台企业中化旗下新材料科技平台企业 1998年由西南院 主导成立天科股 份，主业碳一化 学及工程设计等 2000年在上交所上市 2004年实际控制人 由昊华集团变更为 中国化工，控股股 东仍为西南院
4、2007年西南院将所持 公司股份全部转让至 中国昊华，控股股东 变更为中国昊华 2013年9月盈投控股 通过增持成为第一 大股东，2015年3月 中国昊华成为第一 大股东，不存在控 股股东，实际控制 人仍为中国化工 2018年公司收购 大股东中国昊华 旗下11家研究院 ，作价约65亿元 2019年11月1.6亿 现金收购大股东 中国昊华持有的 西南院100%股权 2019年4月更名 为昊华科技 拟实施股权激励计划 ，以2016-18收入均 值为基数，20-22年 收入复合增速不低于 17%，ROE不低于 9.1%/9.2%/9.4% 资料来源：公司公告，西南证券整理 2020年1月将变压吸附
5、气体分离技术及成套 装置、催化剂产品、 碳一化学及工程设计 等业务转至西南院 3 中化旗下新材料科技平台企业中化旗下新材料科技平台企业 资料来源：公司公告，西南证券整理 公司股权结构（截至公司股权结构（截至20192019年年1010月）月） 中国化工集团有限公司中国化工集团有限公司 昊华化工科技集团股份有限公司昊华化工科技集团股份有限公司 盈投控股有限公司盈投控股有限公司 中国昊华化工集团股份有限公司中国昊华化工集团股份有限公司 昊华化工有限责任公司昊华化工有限责任公司 69.20%69.20% 100%100% 68.45%68.45% 7 7.86%.86% 3 3.60%.60% 公司
6、各业务营业公司各业务营业收入（亿元）收入（亿元） 公司于公司于20182018年年1212月通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下月通过发行股份及支付现金的方式收购母公司中国昊华旗下1111家科研院家科研院 所，新增产品覆盖氟树脂、三氟化氮、橡胶密封制品、航空轮胎等。所，新增产品覆盖氟树脂、三氟化氮、橡胶密封制品、航空轮胎等。 0 0 1010 2020 3030 4040 5050 2010/1/12010/1/12011/1/12011/1/12012/1/12012/1/12013/1/12013/1/12014/1/12014/1/12015/1/12015/1/12016
7、/1/12016/1/12017/1/12017/1/12018/1/12018/1/1 精细化学品精细化学品 氟材料氟材料 特种橡塑产品特种橡塑产品 工程咨询及技术服务工程咨询及技术服务 电子气体电子气体 其他业务其他业务 0-1% 1%-4% 4%-7% 7%-10% 10%+ 4 研究院布局：研究院布局：1212个个研究院分布于研究院分布于8 8省省1111市市 甘肃省甘肃省兰州市兰州市城关区城关区 中昊北方涂料工业研究设计院有限公司（北方院）中昊北方涂料工业研究设计院有限公司（北方院） 资料来源：公司公告，西南证券整理 湖南省湖南省株洲市株洲市荷塘区荷塘区 中国化工株洲橡胶研究设计院有
8、限公司（株洲院）中国化工株洲橡胶研究设计院有限公司（株洲院） 四川省四川省自贡市自贡市富顺县富顺县 中昊晨光化工研究院有限公司（晨光院）中昊晨光化工研究院有限公司（晨光院） 河南省河南省洛阳市洛阳市西工区西工区 黎明化工研究设计院有限责任公司（黎明院）黎明化工研究设计院有限责任公司（黎明院） 陕西省陕西省咸阳市咸阳市秦都区秦都区 西北橡胶塑料研究设计院有限公司（西北院）西北橡胶塑料研究设计院有限公司（西北院） 广西广西桂林桂林东郊横塘路东郊横塘路 中国化工集团曙光橡胶工业研究设计院有限公司（曙光院）中国化工集团曙光橡胶工业研究设计院有限公司（曙光院） 山东省山东省青岛市青岛市市南区市南区 海洋
9、化工研究院有限公司（海化院）海洋化工研究院有限公司（海化院） 辽宁省辽宁省沈阳市沈阳市铁西区铁西区 沈阳橡胶研究设计院有限公司（沈阳院）沈阳橡胶研究设计院有限公司（沈阳院） 辽宁省辽宁省葫芦岛葫芦岛高新技术产业开发区高新技术产业开发区 锦西化工研究院有限公司（锦西院）锦西化工研究院有限公司（锦西院） 辽宁省辽宁省大连市大连市高新技术产业园区高新技术产业园区 中昊（大连）化工研究设计院有限公司（大连院）中昊（大连）化工研究设计院有限公司（大连院） 辽宁省辽宁省大连市大连市甘井子区甘井子区 中昊光明化工研究设计院有限公司（光明院）中昊光明化工研究设计院有限公司（光明院） 四川省四川省成都市成都市高
10、新区高新区 西南化工研究设计院西南化工研究设计院有限公司有限公司（西南院（西南院） 公司于公司于20192019年年1111月以现金月以现金1.61.6亿收购控股股东中国亿收购控股股东中国昊华昊华旗下的西南院，将旗下的西南院，将C1C1前端科研前端科研 创新与后端工程化、商业化业务整合。创新与后端工程化、商业化业务整合。 5 公司公司1818年年启动启动整合整合，由，由C1C1技术服务商向多元化发展转型技术服务商向多元化发展转型 资料来源：公司公告，西南证券整理 标的资产标的资产 氟材料氟材料 特种气体特种气体 特种橡塑制品特种橡塑制品 精细化学品精细化学品 晨光院晨光院 聚四氟乙烯树脂、氟橡
11、胶聚四氟乙烯树脂、氟橡胶 黎明院黎明院 含氟特种气体、聚氨酯新材料、化学推进剂含氟特种气体、聚氨酯新材料、化学推进剂 光明院光明院 西北院西北院 曙光院曙光院 沈阳院沈阳院 锦西院锦西院 海化院海化院 北方院北方院 大连院大连院 株洲院株洲院 特种气体特种气体 橡胶密封制品、混炼胶料橡胶密封制品、混炼胶料 轮胎（航空轮胎、地面特种轮胎）、防护制品轮胎（航空轮胎、地面特种轮胎）、防护制品 橡胶软管、胶布、橡胶模压制品橡胶软管、胶布、橡胶模压制品 航空有机透明材料、含硫合成橡胶航空有机透明材料、含硫合成橡胶 气象气球、高分子材料、特种橡胶制品气象气球、高分子材料、特种橡胶制品 特种功能涂料（航空航
12、天用）、工业重防腐涂料特种功能涂料（航空航天用）、工业重防腐涂料 整船配套涂料、工业重防腐涂料整船配套涂料、工业重防腐涂料 橡塑助剂、地铁盾构化学品、纯碱助剂橡塑助剂、地铁盾构化学品、纯碱助剂 重组标的资产重组标的资产 重组后公司资产及盈利规模显著提高，转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务重组后公司资产及盈利规模显著提高，转型升级为先进材料、特种化学品及创新服务 提供商，也正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。提供商，也正式成为中国化工集团科技板块资本运作平台。 西南西南院院 PSAPSA、催化剂、碳催化剂、碳一一化工化工技术研发、工程设计技术研发、工程设计 技术服务技术服务 6 板块
13、板块 产品产品 2019Q32019Q3 2019Q22019Q2 2019Q12019Q1 产量产量( (吨吨) ) 销量销量( (吨吨) ) 收入收入( (亿元亿元) ) 单价单价 产量产量( (吨吨) ) 销量销量( (吨吨) ) 收入收入( (亿元亿元) ) 单价单价 产量产量( (吨吨) ) 销量销量( (吨吨) ) 收入收入( (亿元亿元) ) 单价单价 氟材料 聚四氟乙烯 树脂 5175 5287 2.40 4.5 4575 4429 2.44 5.5 3800 4274 2.03 4.8 特种气体 三氟化氮 594 547 0.78 14.2 760 736 1.07 14.5
14、 456 598 0.87 14.5 特种橡塑 制品 橡胶密封制 品（万件） 373 350 0.52 14.8 363 362 0.73 20.1 383 415 0.41 9.9 特种轮胎 （条） 9204 8386 0.25 3026 13119 9110 0.26 2891 5256 3724 0.12 3196 聚氨酯新材 料 3656 3252 0.59 1.8 3477 3254 0.60 1.8 3502 4200 0.78 1.9 精细化学 品 钯催化剂 37 38 0.06 15.4 51 57 0.14 24.8 27 13 0.12 90.3 铜系及镍系 催化剂 376
15、 275 0.18 6.5 460 331 0.23 7.0 416 307 0.22 7.3 特种涂料 1081 1101 0.41 3.7 1542 945 0.41 4.4 1208 1540 0.55 3.6 20192019年前三季度经营数据（单价单位：万年前三季度经营数据（单价单位：万元元/ /吨吨, ,元元/ /件件, ,元元/ /条条) ) 0 0 5 5 1010 1515 2020 2525 3030 3535 4040 4545 收入收入( (亿亿) ) 归母净利润归母净利润( (亿亿) ) 0%0% 5%5% 10%10% 15%15% 20%20% 25%25% 30
16、%30% 35%35% 毛利率毛利率 费用率费用率 昊华科技营业收入和归母净利润昊华科技营业收入和归母净利润 昊华科技毛利率和费用率昊华科技毛利率和费用率 公司公司1818年年启动启动整合整合，由，由C1C1技术服务商向多元化发展转型技术服务商向多元化发展转型 资料来源：公司公告，西南证券整理 7 20162016- -2019H12019H1昊华科技下属子公司归母净利润昊华科技下属子公司归母净利润( (亿元亿元) ) 公司公司1818年年启动启动整合整合，由，由C1C1技术服务商向多元化发展转型技术服务商向多元化发展转型 子公司子公司 持股比例持股比例 2019H12019H1 201820
17、18年年 20172017年年 20162016年年 备注备注 晨光院 100% 0.54 1.86 0.84 0.18 聚四氟乙烯 西北院 100% 0.34 0.53 0.40 0.37 橡胶密封制品 海化院 100% 0.11 0.31 0.24 0.18 船舶涂料 黎明院 100% 0.63 0.99 0.78 0.68 推进材料、聚氨酯、三氟化氮 曙光院 100% 0.32 0.44 0.13 0.19 航空轮胎 株洲院 100% 0.06 0.10 0.07 0.04 气象气球，高分子材料 大连院 100% 0.03 0.03 -0.001 0.07 工程设计，地铁盾构化学品 锦西
18、院 100% 0.05 0.12 0.11 0.12 航空有机玻璃，聚硫橡胶 光明院 100% 0.13 0.09 0.13 0.07 普通特种气体 北方院 100% 0.00 0.05 0.11 0.12 特种涂料 沈阳院 100% 0.09 0.19 0.07 0.07 胶布、胶管及制品 小计 2.30 4.72 2.88 2.09 资料来源：公司公告，西南证券整理 目录目录 8 公司基本情况公司基本情况 氟材料氟材料 特种气体特种气体 特种橡塑制品特种橡塑制品 精细化学品精细化学品 技术服务技术服务 公司盈利预测公司盈利预测 9 晨光晨光院院 资料来源：公司公告，西南证券整理 项目 20
19、16年 2017年 2018年H1 资产总额 29.84 29.59 29.36 净资产 15.32 16.09 17.43 营业收入 11.72 12.20 6.57 净利润 0.18 0.84 1.22 毛利率 15% 28% 35% 净利率 2% 7% 19% 晨光院前身化学工业部晨光化工研究院， 后经国有化工科研院所管理体制的多次变 化，转制成为全民所有制企业。 晨光院是集技术开发、应用研究和生产经 营于一体的氟橡胶、氟树脂技术创新基地 和产业化基地，主要从事聚四氟乙烯树脂 、氟橡胶、含氟精细化学品、有机硅、工 程塑料等产品的科研、生产、销售，产品 广泛应用于航空航天、石油化工、汽车、
20、 电子、纺织等领域，为神舟飞船及嫦娥探 月工程等国防军工配套做出了突出贡献， 先后被认定为“国家高新技术企业”、“ 全国知识产权示范单位”。 20162016- -18H118H1晨光晨光院经营数据院经营数据 20162016- -18H118H1晨光晨光院财务数据院财务数据( (亿元亿元) ) 业务 项目 单位 2016年 2017年 2018年H1 聚四氟乙 烯树脂 收入 亿元 6.74 8.18 4.57 成本 亿元 5.69 5.40 2.61 毛利 亿元 1.05 2.79 1.96 毛利率 16% 34% 43% 氟橡胶 收入 亿元 0.90 1.25 0.71 成本 亿元 0.7
21、9 1.05 0.65 毛利 亿元 0.11 0.20 0.07 毛利率 12% 16% 10% 含氟精细 化学品学 品 收入 亿元 1.08 1.24 0.45 成本 亿元 0.91 1.00 0.32 毛利 亿元 0.17 0.23 0.13 毛利率 15% 19% 29% 有机硅 收入 亿元 1.71 0.38 0.18 成本 亿元 1.61 0.34 0.16 毛利 亿元 0.11 0.04 0.02 毛利率 6% 10% 10% 工程塑料 收入 亿元 0.15 0.13 0.16 成本 亿元 0.12 0.11 0.15 毛利 亿元 0.03 0.02 0.008 毛利率 19% 1
22、3% 5% 其他 收入 亿元 1.14 1.02 0.51 成本 亿元 1.04 0.91 0.23 毛利 亿元 0.10 0.11 0.287 毛利率 9% 10% 56% 小计 收入 亿元 11.72 12.20 6.57 毛利 亿元 1.55 3.38 2.47 毛利率 13% 28% 38% 聚四氟乙烯具备优异的耐热性、耐化学稳定性、低摩擦性、表面不粘性，应用于电子电气、航天、化工 、机械、仪器、仪表、建筑等。我国聚四氟乙烯树脂产能主要集中于中低端产品，高端改性产品仍依赖 进口，杜邦、大金、苏威、3M 等大型跨国公司占据主导地位。根据中国氟化工行业“十三五”发展 规划，PTFE产品将随
23、其在线缆、节能环保领域中的应用不断加大，国内消费量增长率将保持约8%。 10 晨光晨光院院 资料来源：公司公告，wind，新材料在线，西南证券整理 生产厂家生产厂家 产能产能( (吨吨) ) 生产厂家生产厂家 产能产能( (吨吨) ) 东岳集团 35000 福建三农化学 6500 中昊晨光 22000 理文化工 6500 巨化股份 12000 杜邦科慕(常熟) 5400 大金 14300 山东华氟 3000 三爱富 11800 鲁西化工 1000 江苏梅兰 10000 江苏华奥 1000 合计 135500 0 0 50005000 1000010000 1500015000 20000200
24、00 2500025000 3000030000 进口量进口量( (吨吨) ) 出口量出口量( (吨吨) ) 0 0 50005000 1000010000 1500015000 2000020000 进口均价进口均价( (美元美元/ /吨吨) ) 出口均价出口均价( (美元美元/ /吨吨) ) 国内聚四氟乙烯需求量国内聚四氟乙烯需求量( (万吨万吨) ) 国内聚四氟乙烯进出口量国内聚四氟乙烯进出口量 国内聚四氟乙烯生产企业国内聚四氟乙烯生产企业 国内聚四氟乙烯进出口单价国内聚四氟乙烯进出口单价 晨光晨光院院 时间时间 2019Q32019Q3 2019Q22019Q2 2019Q12019Q
25、1 20182018年年 20172017年年 20162016年年 市场价 4.66 5.16 5.87 7.08 5.32 3.18 市场价 (不含税) 4.12 4.57 5.06 6.08 4.54 2.72 公司销售 4.54 5.52 4.76 6.13 4.43 2.95 价差价差 0.42 0.42 0.95 0.95 - -0.300.30 0.05 0.05 - -0.110.11 0.23 0.23 晨光院生产的CGF238A、2021/2022系列高压缩比聚四氟乙 烯分散树脂产品定位于高性能、高端应用，替代国外进口 同类产品。因下游加工成型性好，生产过程稳定，成品传 输
26、速率快、容量大，胜任中高频段的信息传输，广泛应用 于射频原件、电缆和通讯线缆生产，广受包括5G通讯在内 的高频绝缘线缆领域厂商的青睐。 首家研制出第二代低蠕变聚四氟乙烯悬浮树脂、环保型分 散液等高端含氟高分子材料，填补国内空白；国内独家自 主研制高压缩比聚四氟乙烯分散树脂，成功配套5G线缆生 产，实现进口替代，市场供不应求。 公司计划投资3.3亿建设“高品质聚四氟乙烯悬浮树脂及配 套工程项目”，截至2019年中报工程进度1%，预计2020年 建成投产，产能扩张的同时实现产品结构逐步升级。 CGF238A产品面世， 但一致性稍差 打破技术壁垒，实 现进口替代 Q1销量510吨，全年 意向采购20
27、00吨 2003年 2016年 2018年 未来未来随着项目投产，聚四氟乙烯产品结构优化，附加值逐步提升随着项目投产，聚四氟乙烯产品结构优化，附加值逐步提升 资料来源：公司公告，wind，西南证券整理 11 12 晨光晨光院院 资料来源：公司公告，CNKI，西南证券整理 氟橡胶氟橡胶 氟橡胶氟橡胶2323 氟橡胶氟橡胶2626 氟橡胶氟橡胶246246 氟橡胶氟橡胶TPTP 偏氟醚橡胶偏氟醚橡胶 全氟醚橡胶全氟醚橡胶 氟硅橡胶氟硅橡胶 应用领域应用领域 主要用途主要用途 汽车 密封件、油路、燃料回路、排气回路、分离器、自动传输系 统、垫圈、阀杆密封组件 船舶 船尾管密封、蝶形阀 航空 尖端与专
28、门氟橡胶产品，用于高温密封件、高温燃料回路、 润滑回路等 军事 飞机燃料与润滑回路、热燃料回路、要求高硬度的产品，装 甲车、导弹等 化学及能源 电解槽、防护件、耐酸管、石油储罐热交换器等 机械 压力调节阀、叶片泵、干洗装置、电池转换阀等 氟橡胶性能卓越，被广泛应用于汽车、石油化工和机械设 备等领域。伴随我国经济的快速发展，特别是国家“一带 一路”战略的实施，氟橡胶的需求逐步扩大，其中汽车行 业对材料数量及性能上的需求增长更是为氟橡胶行业的发 展注入了活力。随着下游行业技术水平的不断提高，普通 氟橡胶产品已无法满意市场要求，特种氟橡胶将成为重点 发展方向，并有利于降低行业的同质化竞争。晨光院是目
29、 前国内少数有能力生产替代进口产品的企业之一，在研发 能力、技术等方面具备领先优势。 氟橡胶下游应用领域氟橡胶下游应用领域 13 晨光晨光院院 资料来源：公司公告，有机氟工业，九江政府网站，西南证券整理 含氟精细化工产业是我国氟化工行业中增长最快、附加值最高的细分领域，新型含氟农药、医药、表 面活性剂行业需求增长较快。其中我国初级含氟精细化学品的生产技术水平已接近国外先进公司，产 品单耗、能耗近年来不断降低。在脂肪族和杂环含氟精细化学品生产方面，我国已开发出了系列有竞 争力的产品，整体处于上升期。 晨光院主营的含氟精细化学品主要包括四氟丙醇、全氟丙烯、八氟戊醇、偏氟乙烯等，其中部分产品 ，如全
30、氟丙烯、偏氟乙烯既被晨光院用于继续生产下游产品，也有直接对外销售。 四氟丙醇：主要用作CD-R/DVD-R的光盘颜料 溶剂，同时在织物整理剂、农药和医药中间 体等领域也有重要应用。产品对大气层无破 坏作用，是一种氟里昂清洗剂最佳替代品。 全氟丙烯：系合成含氟高分子材料的重要单体之一，与偏氟乙烯热 聚可得2#氟橡胶，与偏氟乙烯、四氟乙烯三元共聚可得3#氟橡胶， 与四氟树共聚可生成F46树脂等，还可以生成七氟丙烯及合成其他含 氟材料。 八氟戊醇：系一种重 要的含氟精细化学品 ，主要用作医药、农 药方面的中间体，也 可用作特种溶剂。 中国含氟精细化学品产能中国含氟精细化学品产能( (万吨万吨) )
31、1616 2323 3.83.8 1313 0 00 20142014年年 20152015年年 20162016年年 20172017年年 20182018年年 产量产量( (吨吨) ) 产能产能( (吨吨) ) GAGR=36% GAGR=9.5% 14 晨光晨光院院 资料来源：公司公告，西南证券整理 0 0 50005000 1000010000 1500015000 2000020000 2500025000 3000030000 20162016年年 20172017年年 2018H12018H1 产能产能( (吨吨) ) 产量产量( (吨吨) ) 销量销量(
32、(吨吨) ) 0 0 500500 10001000 15001500 20002000 20162016年年 20172017年年 2018H12018H1 产能产能( (吨吨) ) 产量产量( (吨吨) ) 销量销量( (吨吨) ) 0 0 500500 10001000 15001500 20002000 25002500 20162016年年 20172017年年 2018H12018H1 产能产能( (吨吨) ) 产量产量( (吨吨) ) 销量销量( (吨吨) ) 0 0 2020 4040 6060 8080 100100 0 0 2 2 4 4 6 6 8 8 1010 1212
33、 20162016年年 20172017年年 2018H12018H1 聚四氟乙烯聚四氟乙烯( (左左, ,万元万元/ /吨吨) ) 氟橡胶氟橡胶( (左左, ,万元万元/ /吨吨) ) 含氟精细化学品含氟精细化学品( (右右, ,万元万元/ /吨吨) ) 20162016- -18H118H1晨光院聚四氟乙烯产销数据晨光院聚四氟乙烯产销数据 20162016- -18H118H1晨光院含氟精细化学品产销数据晨光院含氟精细化学品产销数据 20162016- -18H118H1晨光院氟橡胶产销数据晨光院氟橡胶产销数据 晨光院在氟材料领域拥有较强的技术转化能力，目前氟橡胶产能已达晨光院在氟材料领域
34、拥有较强的技术转化能力，目前氟橡胶产能已达70007000吨吨/ /年年 ，国内第一；氟树脂产能达，国内第一；氟树脂产能达2.22.2万吨万吨/ /年，国内年，国内第二。第二。 自主研制的国内独家中高压缩比 聚四氟乙烯分散 树脂产品，成功配套5G线缆生产，实现进口替代 15 晨光晨光院院 资料来源：公司公告，西南证券整理 分类 项目 单位 2016年 2017年 2018年H1 军品 收入 亿元 0.09 0.12 0.16 毛利 亿元 0.05 0.06 0.04 毛利率 50% 48% 26% 民品 收入 亿元 11.63 12.08 6.41 毛利 亿元 1.69 3.32 2.24 毛
35、利率 15% 28% 35% 2017年销售客户 销售内容 金额 占比 上海安远贸易有限公司 分散液等 5382 4.41% 深圳市吉瑞化工有限公司 全氟烷基乙基丙 烯酸酯等 5130 4.21% 上海金由氟材料股份有限公司 分散树脂等 4161 3.41% 四川西艾氟科技有限公司 四氟乙烯等 3977 3.26% 玉环县三泰工贸有限公司 悬浮树脂等 3603 2.95% 2016年销售客户 销售内容 金额 占比 上海金由氟材料股份有限公司 分散树脂等 4211 3.59% 晨光科慕氟材料（上海）有限公司 2#氟橡胶、3氟橡 胶、全氟丙烯等 3878 3.31% 上海安远贸易有限公司 分散液等
36、 3380 2.88% 南京英斯瑞德高分子材料有限公司 分散树脂等 3141 2.68% 浙江格尔泰斯环保特材科技股份有限 公司 分散树脂等 2761 2.36% 晨光晨光院军品民品经营数据院军品民品经营数据 晨光晨光院销售客户及占比院销售客户及占比( (万元万元) ) 晨光晨光院产品成本结构院产品成本结构 20172017年军品民品收入占比年军品民品收入占比 军品军品 1%1% 民品民品 99%99% 直接材料直接材料 59%59% 直接人工直接人工 8%8% 折旧摊销折旧摊销 8%8% 燃料及动力燃料及动力 17%17% 其他其他 8%8% 目录目录 16 公司基本情况公司基本情况 氟材料
37、氟材料 特种气体特种气体 特种橡塑制品特种橡塑制品 精细化学品精细化学品 技术服务技术服务 公司盈利预测公司盈利预测 17 黎明黎明院院 资料来源：公司公告，西南证券整理 项目 2016年 2017年 2018年H1 资产总额 13.44 14.00 13.92 净资产 9.34 10.28 10.74 营业收入 7.45 8.60 4.97 净利润 0.68 0.78 0.41 毛利率 29% 29% 25% 净利率 9% 9% 8% 黎明院前身化学工业部黎明化工研究院， 后经国有化工科研院所管理体制的多次变 化，转制成为全民所有制企业。 黎明院主要从事化学推进剂及原材料、聚 氨酯新材料、含
38、氟气体材料、过氧化氢及 配套原材料研发、生产和销售，具备一定 科研实力，是多项国家标准和行业标准的 制定者。同时，黎明院设计咨询和分析检 测两个板块业务于近几年不断得到拓展， 呈快速发展态势。此外，研发中心拥有一 支以中国工程院院士为核心的高素质科研 队伍，基础扎实，科研能力较强。 20162016- -18H118H1黎明黎明院经营数据院经营数据 20162016- -18H118H1黎明黎明院财务数据院财务数据( (亿元亿元) ) 业务 项目 单位 2016年 2017年 2018年H1 化学推进 剂及原材 料 收入 亿元 1.09 1.20 0.70 成本 亿元 0.62 0.72 0.
39、40 毛利 亿元 0.47 0.48 0.30 毛利率 43% 40% 43% 聚氨酯新 材料 收入 亿元 2.69 2.76 1.65 成本 亿元 2.07 2.43 1.27 毛利 亿元 0.62 0.33 0.38 毛利率 23% 12% 23% 含氟气体 材料 收入 亿元 2.33 3.11 1.34 成本 亿元 1.36 1.85 0.94 毛利 亿元 0.97 1.26 0.40 毛利率 42% 41% 30% 过氧化氢 及配套原 料 收入 亿元 0.56 0.60 0.39 成本 亿元 0.52 0.50 0.36 毛利 亿元 0.04 0.11 0.03 毛利率 8% 18%
40、8% 工程技术 服务和技 术检测 收入 亿元 0.34 0.59 0.23 成本 亿元 0.27 0.31 0.17 毛利 亿元 0.07 0.29 0.07 毛利率 20% 48% 29% 其他 收入 亿元 0.44 0.32 0.66 成本 亿元 0.42 0.30 0.59 毛利 亿元 0.02 0.02 0.067 毛利率 5% 6% 10% 小计 收入 亿元 7.45 8.60 4.97 毛利 亿元 2.19 2.49 1.24 毛利率 29% 29% 25% 18 黎明院黎明院 资料来源：公司公告，财政部，西南证券整理 5186 5186 5830 5830 6479 6479 7
41、177 7177 8054 8054 8869 8869 9544 9544 10226 10226 11070 11070 11899 11899 10%10% 12%12% 11%11% 11%11% 12%12% 10%10% 8%8% 7%7% 8%8% 7%7% 0%0% 2%2% 4%4% 6%6% 8%8% 10%10% 12%12% 14%14% 0 0 20002000 40004000 60006000 80008000 1000010000 1200012000 1400014000 国防支出预算国防支出预算( (亿元亿元) ) yoyyoy 为保障我国国家安全和国家建设
42、的顺 利进行，国家需要更为先进的推进剂 及原材料，以装备我军新一代高突防 机动战略导弹发动机和新一代地地战 术导弹发动机等，这将为化学推进剂 及原材料的研究开发和生产制造创造 较为广阔的市场基础。2019年国防支 出预算为1.19万亿元，同比增长7%， 过去5年复合增速7.6%。 化学推进剂是在火箭、导弹、航天飞 机等飞行器发动机中参加化学反应释 放能量，为飞行器提供动力的组份， 其工作原理是同时使用两种不同类型 的化学物质，即燃料和氧化剂，来支 持燃烧反应，产生热排气。根据使用 条件下呈现的物理状态，化学推进剂 主要分为液体推进剂和固体推进剂。 19 黎明院黎明院 资料来源：公司公告，西南证
43、券整理 聚氨酯被广泛应用于国民经济众多领域，包括汽车、建筑、家 居、冶金、能源、电子电力、体育 、服装、印刷等。近年来，聚氨酯的应用领域不断扩大，需求持续增长。其中，受汽车轻量化趋势 影响和国家环保要求，聚氨酯在汽车领域的应用前景良好。此外，在建筑节能的政策环境下，建筑 节能保温市场也将成为未来我国聚氨酯消费增长潜力较大的应用领域。黎明院致力于聚氨酯材料配 方，即组合料或浇注型系统料的开发、生产与改进，凭借研发优势，先后研制出上百种聚氨酯组合 料、系统料等。 聚氨酯聚氨酯泡泡 沫塑料沫塑料 冷固化高回弹组合冷固化高回弹组合料料 长长/ /短玻短玻纤纤 RIMRIM组合料组合料 汽车汽车玻璃包边
44、玻璃包边用用PUPU- - RIMRIM组合料组合料 硬泡硬泡组合料等组合料等 汽车内饰、建 筑保温材料等 聚氨酯聚氨酯弹弹 性体性体 聚酯多元醇聚酯多元醇 筛板用聚氨酯浇注料筛板用聚氨酯浇注料 工业辊轮用工业辊轮用聚氨酯聚氨酯浇注浇注料料 密封件等密封件等杂件用杂件用聚氨酯聚氨酯浇浇 注料注料 体育滑轮用体育滑轮用聚氨酯聚氨酯浇注浇注料料 聚氨酯绝缘聚氨酯绝缘灌封料灌封料 聚氨酯喷涂聚氨酯喷涂料料 紫外光紫外光固化树脂固化树脂 浇注型系统料的改性、选配生产及销售 涂料、粘合剂 、灌封 20 黎明院黎明院 资料来源：公司公告，西南证券整理 0%0% 2%2% 4%4% 6%6% 8%8% 10
45、%10% 12%12% 14%14% 0 0 200200 400400 600600 800800 10001000 12001200 14001400 20122012年年 20132013年年 20142014年年 20152015年年 20162016年年 20172017年年 20182018年年 聚氨酯行业产量聚氨酯行业产量( (万吨万吨) ) yoyyoy 聚氨酯泡沫聚氨酯泡沫 39%39% 合成革浆料合成革浆料 17%17% 涂料涂料 16%16% 其他其他 28%28% 20122012- -20182018年中国聚氨酯产量及增速年中国聚氨酯产量及增速 聚氨酯制品消费结构聚氨
46、酯制品消费结构 0.00.0 1.01.0 2.02.0 3.03.0 4.04.0 20162016年年 20172017年年 2018H12018H1 高回弹组合料高回弹组合料( (万元万元/ /吨吨) ) 长长/ /短玻纤组合料短玻纤组合料( (万元万元/ /吨吨) ) 弹性体浇注物料弹性体浇注物料( (万元万元/ /吨吨) ) 0 0 50005000 1000010000 1500015000 2000020000 2500025000 20162016年年 20172017年年 2018H12018H1 产能产能 产量产量 销量销量 黎明院聚氨酯制品产销数据黎明院聚氨酯制品产销数据
47、( (吨吨) ) 黎明院聚氨酯制品价格黎明院聚氨酯制品价格 21 黎明院黎明院 资料来源：WSTS，SIA，HIS Market，西南证券整理 -30%-30% -20%-20% -10%-10% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 0 0 10001000 20002000 30003000 40004000 50005000 19991999年年 20002000年年 20012001年年 20022002年年 20032003年年 20042004年年 20052005年年 20062006年年 20072007年年 20082008年年 20092009年年 20102010年年 20112011年年 20122012年年 20132013年年 20142014年年 20152015年年 20162016年年 20172017年年 20182018年年 20192019年年 全球半导体销售额（亿美元）全球半导体销售额（亿美元） yoyyoy -20%-20% -10%-10% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 50%50% 0 0 10001000 20002000 30003000 40004000 50005000 60006000
sgpjbg002
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