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中国电力-新能源高速发展传统电源现金流护航-210819（27页）.pdf

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中国电力-新能源高速发展传统电源现金流护航-210819（27页）.pdf

1、受到“计划煤”和“市场电”两大因素的影响，煤电的盈利能力从历史的维度来看展现出较为明显的周期属性。通过比较历史上煤价高点时期公司煤电的盈利状况，我们认为当前煤电盈利状况已达谷底，未来出现进一步亏损的可能性较低。另一方面，受益于高额的折旧带来的现金流，即使是在煤电周期的谷底，公司煤电业务依然可以创造出不俗的经营现金流，对新能源业务的发展提供支持。我国历史上煤电经历三轮周期底部，分别为2008 年、2011 年和2017 年。2008 年公司没有披露火电分部的净利润，我们比较了2011 和2017 年两次谷底阶段公司煤电的盈利状况。2011 年公司煤电板块实现净利润4 亿元，而2017 年亏损2

2、亿元。相较2011 年，2017 年出现亏损的原因主要是因为公司煤电上网电价较低，当年不含税上网电价仅为313 元/兆瓦时，而2011 年为348 元/兆瓦时。从煤价走势上看，2021 年截至8 月13 日市场煤价年度均价已经达到了855 元/吨，处于历史高位，较2017 年、2011 年和2008 年同期高41%，3%和22%，预计2021 年度公司煤电或出现亏损。然而由于折旧作为非付现成本，公司实际煤电产能的经营活动现金流量净额远高于净利润，即使是业绩谷底的2011 和2017 年，经营活动产生的现金流量净额也达到了20亿元和24 亿元。考虑到高额折旧带来的现金流安全垫，我们认为公司煤电资产即使是在盈利谷底，依然具备现金流价值。

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