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1、受到“计划煤”和“市场电”两大因素的影响,煤电的盈利能力从历史的维度来看展现出较为明显的周期属性。通过比较历史上煤价高点时期公司煤电的盈利状况,我们认为当前煤电盈利状况已达谷底,未来出现进一步亏损的可能性较低。另一方面,受益于高额的折旧带来的现金流,即使是在煤电周期的谷底,公司煤电业务依然可以创造出不俗的经营现金流,对新能源业务的发展提供支持。我国历史上煤电经历三轮周期底部,分别为2008 年、2011 年和2017 年。2008 年公司没有披露火电分部的净利润,我们比较了2011 和2017 年两次谷底阶段公司煤电的盈利状况。2011 年公司煤电板块实现净利润4 亿元,而2017 年亏损2
2、亿元。相较2011 年,2017 年出现亏损的原因主要是因为公司煤电上网电价较低,当年不含税上网电价仅为313 元/兆瓦时,而2011 年为348 元/兆瓦时。从煤价走势上看,2021 年截至8 月13 日市场煤价年度均价已经达到了855 元/吨,处于历史高位,较2017 年、2011 年和2008 年同期高41%,3%和22%,预计2021 年度公司煤电或出现亏损。然而由于折旧作为非付现成本,公司实际煤电产能的经营活动现金流量净额远高于净利润,即使是业绩谷底的2011 和2017 年,经营活动产生的现金流量净额也达到了20亿元和24 亿元。考虑到高额折旧带来的现金流安全垫,我们认为公司煤电资产即使是在盈利谷底,依然具备现金流价值。