报告预览

【公司研究】鸿泉物联-安全环保增效商用车车联网开拓者-20200709[24页].pdf

编号：5044

PDF 24页 1.69MB 下载积分：VIP专享

下载报告请您先登录！

【公司研究】鸿泉物联-安全环保增效商用车车联网开拓者-20200709[24页].pdf

1、证券研究报告鸿泉物联（鸿泉物联（688288688288）公司研究/深度报告投资要点：行业行业趋势趋势：汽车智能化、网联化趋势加速，车联网上行周期直接受益汽车智能化、网联化趋势加速，车联网上行周期直接受益者者。5G 开启大规模商用，依托于 5G+的新基建方兴未艾，车联网作为 5G+ 下游最确定的应用场景，当前已开启行业上行大周期。保障安全、节能环保、降本增效，以上三点都体现了商用车和特种车辆实现智能化和网联化的重要性和刚性需求。我们认为，鸿泉物联基于智能化和网联化的产业趋势，布局智能驾驶增强系统与高级辅助驾驶系统等产品线，与头部客户保持长期合作，在商用车细分领

2、域具有一定优势。增长维度一：增长维度一：保障安全、降低事故率，保障安全、降低事故率，利用利用智能网联技术智能网联技术，针对，针对商用商用车车加装加装主动安全设备主动安全设备势在必行势在必行。随着汽车电子在整车成本中的比例不断提高，利用智能网联技术来进行主动安全预警已经成为重要手段。主动安全主要是指通过对终端、摄像头以及传感器采集到的影像和信息进行识别分析，针对专项作业车驾驶运营中存在的安全隐患，实现车辆状态识别、驾驶员身份及状态识别、盲区行人识别等功能，使得驾驶员和行人在交通事故发生前得到预警。对比是否加装主动安全设备前后，行业安全责任事故同比下降 80%，效果显著。增长维

3、度二：增长维度二：国六国六标准中标准中轻卡轻卡 OBD 强制安装强制安装，有望复制其在重卡市有望复制其在重卡市场的领先优势，场的领先优势，带动带动网联终端网联终端需求。需求。国六政策要求所有的重中轻卡车辆都要安装环保 OBD 等监测设备，并达到国六排放标准，2021 年 7 月 1 日覆盖所有车型。按先前国家政策要求，重卡行车记录仪目前已 100%前装，根据测算，公司 2019 年智能增强驾驶终端销量为 31.3 万套，占全国重卡的销量 117.4 万辆的 26.67%，具有一定领先优势。部分整车厂在今年已经开始安装相关的产品。目前中轻卡的年销量达到 200 多万辆，约为重

4、卡的两倍。公司有望在中轻卡 OBD 市场复制其在重卡市场的领先优势，带动网联终端的需求。投资建议投资建议预计国内商用车车联网市场将保持 28%的复合增速，到 2025 年市场规模将达到 806 亿元。公司一方面积极拓展新车厂和新车型，另一方面受益于国六标准前装政策的推进，中轻卡 OBD 放量在即。此外，随着人工智能、 5G、V2X 技术落地，新的应用场景有望出现。预计鸿泉物联 2020-2022 年归母净利润分别为 0.93/1.37/1.95 亿元，同比增长 33.2%/47.7%/42.3%， EPS 分别为 0.93/1.37/1.85，对应当前股价 49.49 元的

5、 PE 分别为 53X/36X/25X，参照可比公司，我们给予公司 2021 年 50 倍 PE，对应市值 68.50 亿元，对应目标价 68.50 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）新冠疫情进一步扩散，企业商务活动受到限制；2）商用车销量不及预期；3）车联网等新技术发展和商用化落地进度不及预期；鸿泉物联鸿泉物联: :安全环保增效，商用车车联网开拓者安全环保增效，商用车车联网开拓者投资投资评级：买入评级：买入（首次）（首次）报告报告日期日期： 2020-07-09 收盘价（元） 49.49 近 12 个月最高/最低（元） 51.8/28.47 总股本（百万股）

6、 100 流通股本（百万股） 21.25 流通股比例（%） 21.25 总市值（亿元） 43.30 流通市值（亿元) 9 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较分析师：尹沿技分析师：尹沿技执业证书号：S00 邮箱：研究助理：夏瀛韬研究助理：夏瀛韬执业证书号：S00 邮箱：相关报告相关报告 1. 华安证券_行业研究_计算机行业_深度报告|车联网 V2X， 5G 下游应用黄金赛道 2020-05-18 2. 华安证券_行业研究_计算机行业周报_ 车联网技术助力商用车提升主动安全能力2020-06-22 3.华安证券_行

7、业研究_计算机行业周报 _5G R16 标准冻结，车联网 V2X 建设有望提速2020-07-06 Table_ProfitDetail -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 鸿泉物联计算机(中信) 鸿泉物联（鸿泉物联（688288688288） 2 / 24 证券研究报告重要财务指标重要财务指标单位单位: :百万元百万元主要财务指标主要财务指标 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入 313 426 601 825 收入同比(%) 26.3% 35.9% 41.1% 37.4% 归属

8、母公司净利润 70 93 137 195 净利润同比(%) 22.0% 33.2% 47.7% 42.3% 毛利率(%) 51.5% 51.7% 52.3% 53.1% ROE(%) 12.7% 10.4% 13.6% 16.6% 每股收益(元) 0.80 0.93 1.37 1.95 P/E 46.09 53.32 36.10 25.36 P/B 3.79 5.26 4.59 3.89 EV/EBITDA 41.35 49.98 32.28 23.06 资料来源：wind，华安证券研究所 mNsNqOxPoOsNrRtMrPtNsR7NaO9PmOmMtRoOiNmMqPjMmNnNaQmM

9、vMMYpNrMNZqRqM 鸿泉物联（鸿泉物联（688288688288） 3 / 24 证券研究报告正文目录正文目录 1 1鸿泉物联：商用车智能网联开拓者鸿泉物联：商用车智能网联开拓者. 5 1.1 以“降低交通运输的代价”为使命，围绕智能网联快速发展. 5 1.2 股权架构合理，核心团队稳定. 5 1.3 保持先发优势，商用车产品在国内车联网领域处于前列 . 6 1.3.1 节能增效，智能增强驾驶系统、人机交互终端以及车载联网终端发挥重要作用 . 6 1.3.2 安全保障，高级辅助驾驶系统广泛应用于渣土车和环卫车辆 . 7 1.3.3 积极拓宽业务赛道，智慧城市落地生根 . 7 1.4

10、设立技术研究院，重视技术驱动 . 8 2. 2. 专注商用车车联网，看好未来增长空间专注商用车车联网，看好未来增长空间 . 9 2.1 盈利能力强，主营业务突出 . 9 2.2 重视技术赋能产品，研发费用营收占比持续增长 . 10 2.3 股权激励计划，彰显公司业绩增长信心 . 11 2.4 商用车车联网市场保持高速增长，疫情不改长期逻辑 . 11 3 3借智能网借智能网联爆发之际，卡位商用车赛道联爆发之际，卡位商用车赛道 . 11 3.1 国六标准驱动中轻卡 OBD 放量，智能增强驾驶系统和网联终端打开增长空间 . 11 3.1.1 夯实重卡市场龙头地位，先发优势明显 . 13 3.1.2

11、前装市场客户粘性强，智能增强驾驶系统同行业毛利最高 . 14 3.1.3 国六中轻卡 OBD 前装，与多个新客户签署框架协议 . 15 3.2 商用车主动安全设备需求逐步释放，高级辅助驾驶领域空间巨大 . 17 3.2.1 以渣土车后装市场为基础，业务扩展至 27 个城市 . 17 3.2.2 利用前沿技术，提升方案附加值 . 18 3.2.3 保持营收高增长，努力挖掘新应用场景 . 19 4 4 投资预测投资预测 . 20 4.1 核心推荐逻辑 . 20 4.2 营业收入预测与基本假设 . 20 4.3 估值和投资建议 . 21 风险提示：风险提示： . 22 财务报表与盈利预测财务报表与

12、盈利预测 . 23 鸿泉物联（鸿泉物联（688288688288） 4 / 24 证券研究报告图表目录图表目录图表图表 1 1 鸿泉物联发展历程（鸿泉物联发展历程（20092009- -20202020 年）年） . 5 图表图表 2 2 公司股权架构图公司股权架构图 . 6 图表图表 3 3 智能增强驾驶系统架构智能增强驾驶系统架构 . 6 图表图表 4 4 人机交互终端和车载网联终端人机交互终端和车载网联终端 . 7 图表图表 5 5 高级辅助驾驶系统示例高级辅助驾驶系统示例 . 7 图表图表 6 6 鸿泉物联鸿泉物联“智慧城市智慧城市”平台及功能平台及功能 . 8 图表图表 7 7

13、智能网联技术趋势演进智能网联技术趋势演进 . 8 图表图表 8 8 鸿泉物联营业收入、毛利率及归母净利润率鸿泉物联营业收入、毛利率及归母净利润率 . 9 图表图表 9 9 分业务毛利变化分业务毛利变化 . 9 图表图表 1010 主营业务收入分行业构成变化（单位：百万元）主营业务收入分行业构成变化（单位：百万元） . 10 图表图表 1111 20192019 年主营业务收入分产品占比年主营业务收入分产品占比 . 10 图表图表 1212 研发投入及变化趋势研发投入及变化趋势 . 10 图表图表 1313 研究院在研项目进展状况研究院在研项目进展状况 . 11 图表图表 1414 智能增强驾驶

14、系统市场占有率变化智能增强驾驶系统市场占有率变化 . 12 图表图表 1515 智能增强驾驶终端价格变动（单位：元）智能增强驾驶终端价格变动（单位：元） . 12 图表图表 1616 智能增强驾驶平台营业收入（单位：百万）智能增强驾驶平台营业收入（单位：百万） . 13 图表图表 1717 智能增强驾驶系统销售额（单位：百万）智能增强驾驶系统销售额（单位：百万） . 13 图表图表 1818 重卡、中轻卡年销量情况重卡、中轻卡年销量情况. 13 图表图表 1919 20192019 年重年重卡市场前五占比状况卡市场前五占比状况 . 14 图表图表 2020 人在回路的智能增强驾驶技术人在回路的

15、智能增强驾驶技术 . 14 图表图表 2121 智能增强驾驶终端同行业可比公司毛利对比智能增强驾驶终端同行业可比公司毛利对比 . 15 图表图表 2222 国六排放标准实施时间国六排放标准实施时间 . 15 图表图表 2323 车载行驶记录仪车载行驶记录仪 . 16 图表图表 2424 车载车载 T T- -BOXBOX . 16 图表图表 2525 建筑渣土车监控系统建筑渣土车监控系统 . 17 图表图表 2626 截止截止 20192019 年上半年实施城市年上半年实施城市 . 17 图表图表 2727 鸿泉前车鸿泉前车防碰撞告警系统防碰撞告警系统 . 18 图表图表 2828 鸿泉车道偏

16、离预警系统鸿泉车道偏离预警系统 . 18 图表图表 2929 鸿泉驾驶员监视系统鸿泉驾驶员监视系统(DSM)(DSM)识别情形识别情形 . 19 图表图表 3030 鸿泉盲区监视系统鸿泉盲区监视系统(BSD)(BSD) . 19 图表图表 3131 鸿泉物联智能渣土车辅助系统鸿泉物联智能渣土车辅助系统 . 19 图表图表 3232 公司业务拆分公司业务拆分 . 21 鸿泉物联（鸿泉物联（688288688288） 5 / 24 证券研究报告 1 1鸿泉物联鸿泉物联：商用车智能网联开拓者：商用车智能网联开拓者 1.11.1 以“降低交通运输的代价”为使命以“降低交通运输的代价”为使命，围绕围绕智

17、能网联智能网联快速发快速发展展鸿泉物联是我国商用车智能网联领域的开拓者。鸿泉物联是我国商用车智能网联领域的开拓者。作为国内较早开始辅助驾驶研究的企业，公司以“降低交通运输的代价”为企业使命，致力于利用人工智能技术和大数据技术，研发、生产和销售汽车智能网联设备。目前，围绕商用车的智能化和网联化，布局智能增强驾驶和高级辅助驾驶为两大业务领域，主要产品包括智能增强驾驶系统、高级辅助驾驶系统、人机交互终端以及车载联网终端等，客户群体主要是商用车整车厂。2016 年，鸿泉物联收购全资子公司成生科技，业务范围拓展至智慧城市政务管理系统。公司 2019 年营业收入 3.13 亿元，实现归母净

18、利润 0.7 亿元，归母净利润率为 22.25%。围绕智能网联快速发展，围绕智能网联快速发展，成功登陆成功登陆科创板科创板。公司成立于 2009 年，总部位于浙江杭州，成立初期主要为苏州金龙客车开发智能增强驾驶系统。后将该系统升级后用于重型卡车，并成为陕汽的战略合作伙伴。2011 年借助交通部强制要求“两客一危”安装定位装置继续拓展相关业务；2014 年研发出高级辅助驾驶系统并成功应用在长沙市渣土车项目中，并开始向多个城市推广；2016 年将智能增强驾驶系统成功运用在新能源客车上，并且同年收购成生科技，进军智慧城市业务；2019 年继续将智能增强系统的应用拓宽至工程机械领域；公

19、司围绕商用车辆的智能网联市场，历经十年快速发展，于 2019 年成功登陆科创板。 1. 1.2 2 股权架构合理，核心团队稳定股权架构合理，核心团队稳定股权较为集中，管理研发团队稳定。股权较为集中，管理研发团队稳定。截止 2020 年第一季度，前十大股东共持股占总股本 76.54%，且前十大股东中有八家机构投资者。鸿泉物联核心创始人何军强先生为公司实控人持股比例为 32.43%。公司自成立以来，一直保持以何军强为核心的管理团队独立管理公司生产经营，同为核心创始团队的刘浩淼和赵胜贤负责公司技术创新图表图表 1 1 鸿泉物联发展历程（鸿泉物联发展历程（2 2009009- -20202

20、020 年）年）资料来源：Wind，华安证券研究所鸿泉物联（鸿泉物联（688288688288） 6 / 24 证券研究报告和研发。鸿泉物联目前第二大股东为千方科技，持股占比 14.95%。千方科技对鸿泉物联的投资属于财务投资，两者业务独立。图表图表 2 2 公司股权架构图公司股权架构图资料来源：Wind，华安证券研究所 1. 1.3 3 保持先发优势，商用车产品在国内车联网领域处于前列保持先发优势，商用车产品在国内车联网领域处于前列 1.3.1.3.1 1 节能增效，智能增强驾驶系统、人机交互终端以及车载联网终端发挥重要作用节能增效，智能增强驾驶系统、人机交互终端以及车载联网终端

21、发挥重要作用在车联网网联领域，鸿泉物联提供的主要产品包括智能增强驾驶系统、人机交互在车联网网联领域，鸿泉物联提供的主要产品包括智能增强驾驶系统、人机交互终端以及车载联网终端。终端以及车载联网终端。智能增强驾驶系统包含智能增强驾驶终端和智能增强驾驶平台，其中智能增强驾驶终端由硬件设备和智能增强驾驶模块（嵌入式软件）构成，与智能增强驾驶平台搭配使用。1）智能增强驾驶平台为平台软件形式，发行人独立开发后，验收通过交付整车厂、车队运营或使用，整车厂、车队、司机等使用者可直接通过平台软件、APP 获取车辆的各类大数据分析结果。2）硬件终端包括 T-BOX、行驶记录仪等形式，作为车辆与外部的

22、信息交换中心。3）智能增强驾驶模块为嵌入式软件形式，内含驾驶行为专家库和不良驾驶模型，可以通过 OTA 的方式进行远程升级维护。图表图表 3 3 智能增强驾驶系统架构智能增强驾驶系统架构资料来源：招股说明书，华安证券研究所车载联网终端主要包括行驶记录仪及 T-BOX，主要为满足交通监管部门的监管需鸿泉物联（鸿泉物联（688288688288） 7 / 24 证券研究报告要，提高商用车联网率。人机交互终端以中控屏的形式交付，主要是用于实现人机交互，提高司机驾驶体验，提供影音娱乐、车载导航、驾驶信息提醒等功能。图表图表 4 4 人机交互人机交互终终端和车载网联终端端和车载网联终

23、端资料来源：招股说明书，华安证券研究所 1 1. .3 3. .2 2 安全保障，安全保障，高级辅助驾驶系统高级辅助驾驶系统广泛应用于渣土车和环卫车辆广泛应用于渣土车和环卫车辆在车联网智能领域，鸿泉物联提供的主要产品是高级辅助驾驶系统。在车联网智能领域，鸿泉物联提供的主要产品是高级辅助驾驶系统。高级辅助驾驶系统由终端、摄像头、传感器和人工智能模块（嵌入式软件）组成，不包括平台软件。以鸿泉物联自主设计的深度学习框架 HQNN 为基础开发的人工智能模块，对终端、摄像头、传感器采集到的影像和信息进行识别、分析，针对专项作业车驾驶运营中存在的安全隐患，实现车辆状态识别、驾驶员身份及分神识别、盲区行人车辆识别等功能，使驾驶员和行人在交通事故发生前得到预警，降低交通事故发生率。图表图表 5 5 高级辅助驾驶系统示例高级辅助驾驶系统示例资料

友情提示

1、下载报告失败解决办法
2、PDF文件下载后，可能会被浏览器默认打开，此种情况可以点击浏览器菜单，保存网页到桌面，就可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载，请使用电脑自带的IE浏览器，或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站报告下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩，下载后原文更清晰。

本文（【公司研究】鸿泉物联-安全环保增效商用车车联网开拓者-20200709[24页].pdf）为本站（颜如玉）主动上传，三个皮匠报告文库仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对上载内容本身不做任何修改或编辑。若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私，请立即通知三个皮匠报告文库（点击联系客服），我们立即给予删除！

温馨提示：如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载，重复下载不扣分。

上海品茶

【公司研究】鸿泉物联-安全环保增效商用车车联网开拓者-20200709[24页].pdf

【公司研究】鸿泉物联-安全环保增效商用车车联网开拓者-20200709[24页].pdf