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【公司研究】华工科技-5G驱动双主业飞跃老树新花再发力-20200409[31页].pdf

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1、证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 04 月 09 日华工科技华工科技（000988.SZ） 5G 驱动双主业飞跃驱动双主业飞跃，老树新花再发力老树新花再发力首次覆盖给予“买入”评级。首次覆盖给予“买入”评级。目前我国传统制造业正处于向智能制造转型升级的过程中，高端制造面临巨大的变革机遇。市场低估了华工科技在激光先进装备制造和光通信领域的深厚积淀，在打通产业链各关键环节后，华工已成为国内高端制造的领军企业。随着其激光业务下游应用的景气提升，以及 5G 大幕拉开，我们预计公司各项业务将再次进入高增长轨道。深耕光产业深耕光产业 20 余年，盈利进入新台阶余年，盈利进入新台

2、阶。华工科技为国内激光先进装备制造领导者，背靠高校，自主研发能力强。二十余年来，公司已发展形成了激光先进装备制造、光通信器件、激光全息防伪、传感器四大业务板块，广泛应用于工业制造、材料加工等行业。14-18 年公司营业收入复合增速为 22.12%，归母净利润复合增速为 13.93%。2019 年预告归母净利润达 4.9-5.4 亿，同比增长 73%-90%，除主业增长外，含非经损益 2.4-2.6 亿。光通信业务全面向好， “电信光通信业务全面向好， “电信+数通”双轮驱动发展。数通”双轮驱动发展。LightCounting 预测 2019 年全球光模块市场规模为 65.95 亿美元

3、， 2020-2022 年复合增长率将达到 24%，光模块市场处于高速增长阶段。公司前瞻布局光模块业务，前传 25G 光模块产品已成功导入全球四大设备商，100G 产品在海外批量供货，400G 系列产品小批量试产，光模块产能持续扩张，产品迎来量价齐升。在数通市场，流量爆发带动高速率光模块需求激增，公司旗下子公司华工正源已成功交付华为首个 5G 光模块订单，并成为主要供应商，未来有望持续批量供货。我们看好公司光模块业务未来随着 5G 渗透率提升维持较高增速。激光设备业务再发力，汽车焊接及激光设备业务再发力，汽车焊接及 3C 电子迎来春天电子迎来春天。公司近年加大对高功率激光设备

4、的研发投入，国际订单大幅增长，激光设备业务总体毛利率稳中有升。汽车焊接和 3C 电子是激光设备应用的重要场景。激光汽车焊接业务方面，公司在白车身激光焊接、车顶焊接领域分别占据 80%、50%的市场份额，并打造了国内首条全铝车身激光焊接生产线，持续受益于汽车轻量化发展趋势。未来新能源汽车渗透率提升，带动动力电池出货量快速增长，为公司激光切焊业务带来增量需求。3C 电子方面，公司在 OLED、全面屏、面板切割等领域技术优势显著，是下游国内外诸多消费电子厂商的核心供应商，手机换机潮到来将带动 3C 领域行业整体景气度回升。投资意见：投资意见：我们预计公司 2019/2020/2

5、021 年归母净利润为 5.18/6.44/7.74 亿，对应 EPS 分别为 0.52/0.64/0.77 元，当前股价对应 2020 年 PE 33X，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：疫情对制造业持续冲击；光模块市场竞争加剧；激光设备下游需求不达预期。财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,481 5,233 5,835 6,990 8,340 增长率 yoy（%） 35.2 16.8 11.5 19.8 19.3 归母净利润（百万元） 324 284 518 644 774 增长率 yoy（%） 41.1

6、-12.5 82.6 24.3 20.3 EPS 最新摊薄（元/股） 0.32 0.28 0.52 0.64 0.77 净资产收益率（%） 6.0 4.7 8.2 9.3 10.1 P/E（倍） 65.9 75.3 41.2 33.2 27.6 P/B（倍） 4.1 3.8 3.5 3.2 2.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所买入买入（首次首次）股票信息股票信息行业其他电子最新收盘价 21.23 总市值(百万元) 21,346.82 总股本(百万股) 1,005.50 其中自由流通股(%) 99.97 30 日日均成交量(百万股) 33.25 股价走势股价走势作者作者分析师

7、分析师宋嘉吉宋嘉吉执业证书编号：S0680519010002 邮箱：分析师分析师郑震湘郑震湘执业证书编号：S0680518120002 邮箱： -32% -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% --04 华工科技沪深300 2020 年 04 月 09 日财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产

8、流动资产 6600 6330 6639 7687 8582 营业收入营业收入 4481 5233 5835 6990 8340 现金 2247 2011 2101 2525 3040 营业成本 3342 3946 4377 5101 6141 应收票据及应收账款 2397 2631 2674 3032 3262 营业税金及附加 39 37 58 70 83 其他应收款 75 56 87 84 108 营业费用 338 497 408 524 542 预付账款 166 188 207 230 275 管理费用 413 243 292 280 334 存货 1052 1282 1371 1586

9、1646 研发费用 0 229 292 315 375 其他流动资产 663 162 200 230 250 财务费用 44 6 6 7 6 非流动资产非流动资产 1978 2442 2284 2446 2603 资产减值损失 58 47 49 51 49 长期投资 282 329 375 421 468 其他收益 120 91 137 140 123 固定资产 1201 1166 1208 1325 1433 公允价值变动收益 0 0 113 0 0 无形资产 273 322 287 251 219 投资净收益 14 11 11 12 11 其他非流动资产 222 625 415 448 4

10、83 资产处置收益 0 12 -0 0 0 资产资产总计总计 8578 8771 8923 10133 11185 营业利润营业利润 379 343 614 794 944 流动负债流动负债 3118 2762 2441 3074 3443 营业外收入 3 1 37 14 17 短期借款 915 452 435 502 576 营业外支出 1 3 2 2 2 应付票据及应付账款 1032 1865 1502 2016 2219 利润总额利润总额 381 341 649 805 959 其他流动负债 1172 445 504 556 648 所得税 60 71 134 167 199 非流动非流

11、动负债负债 140 208 196 189 181 净利润净利润 321 270 515 639 760 长期借款 55 55 43 36 28 少数股东损益 -4 -13 -3 -5 -14 其他非流动负债 85 153 153 153 153 归属母公司净利润归属母公司净利润 324 284 518 644 774 负债合计负债合计 3258 2970 2637 3263 3624 EBITDA 552 476 771 939 1102 少数股东权益 93 116 112 107 93 EPS（元/股） 0.32 0.28 0.52 0.64 0.77 股本 1006 1006 1006

12、1006 1006 资本公积 2590 2590 2590 2590 2590 主要主要财务比率财务比率留存收益 1608 1862 2322 2892 3571 会计会计年度年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 5227 5686 6174 6762 7468 成长能力成长能力负债负债和股东权益和股东权益 8578 8771 8923 10133 11185 营业收入（%） 35.2 16.8 11.5 19.8 19.3 营业利润（%） 117.4 -9.6 78.9 29.3 18.9 归属母公司净利润（%） 41.1 -12.5 82

13、.6 24.3 20.3 获利能力获利能力毛利率（%） 25.4 24.6 25.0 27.0 26.4 现金流量表（现金流量表（百万元）净利率（%） 7.2 5.4 8.9 9.2 9.3 会计年度会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 6.0 4.7 8.2 9.3 10.1 经营活动现金流经营活动现金流 99 47 16 748 863 ROIC（%） 4.9 3.9 7.2 8.2 8.8 净利润 321 270 515 639 760 偿债偿债能力能力折旧摊销 180 164 155 173 193 资产负债率（%） 38.0 33.

14、9 29.6 32.2 32.4 财务费用 44 6 6 7 6 净负债比率（%） -20.0 -24.0 -23.8 -27.1 -30.6 投资损失 -14 -11 -11 -12 -11 流动比率 2.1 2.3 2.7 2.5 2.5 营运资金变动 -479 -428 -535 -59 -85 速动比率 1.5 1.7 2.0 1.8 1.9 其他经营现金流 47 46 -113 0 0 营运能力营运能力投资活动投资活动现金流现金流 -769 255 127 -323 -339 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 资本支出 131 248 -13 76 73 应收账

15、款周转率 2.2 2.1 2.2 2.5 2.7 长期投资 -57 -76 -46 -46 -46 应付账款周转率 3.1 2.7 2.6 2.9 2.9 其他投资现金流 -696 427 68 -293 -312 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 1921 -632 -54 -1 -8 每股收益（最新摊薄） 0.32 0.28 0.52 0.64 0.77 短期借款 710 -463 -17 67 74 每股经营现金流（最新摊薄） 0.10 0.05 0.02 0.74 0.86 长期借款 -139 0 -12 -7 -8 每股净资产（最新摊薄） 5.20 5.65

16、 6.14 6.73 7.43 普通股增加 114 0 0 0 0 估值比率估值比率资本公积增加 1657 -0 0 0 0 P/E 65.9 75.3 41.2 33.2 27.6 其他筹资现金流 -422 -168 -25 -61 -74 P/B 4.1 3.8 3.5 3.2 2.9 现金净增加额现金净增加额 1248 -335 89 424 516 EV/EBITDA 36.9 42.2 25.9 20.9 17.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 rQrOmMtPsPqOsQoPwOnMtQ6M9RaQpNqQtRnNeRqQnRfQrQrR9PpPvMxNnMtOwMmRxO

17、 2020 年 04 月 09 日内容目录内容目录 1. 投资要件 . 5 2. 二十年深耕“光”产业，智能制造创新引领者 . 6 2.1 高校企业品牌，诞生 50 多项“中国第一” . 6 2.2 立足两大主力板块，业务多点开花 . 7 2.3 净利润回弹，盈利质量再提高 . 9 3.电信、数通市场并驾齐驱，5G 打开光通信天花板 . 11 3.1 承载网光模块产品放量，发力电信战场 . 11 3.2 数通中心建设提速，高速率模块需求火爆 . 13 3.3 核心光源国产化，率先布局打通全产业链 . 15 4.周期上行+国产替代，激光制造拥抱海量市场 . 18 4.1 激光设备景气度上行，智

18、能制造正升级 . 18 4.2 聚焦汽车领域，激光焊接市场份额提升 . 20 4.3 3C 电子迎拐点，精密激光前景广阔. 23 5. 多业务调结构促转型，盈利能力有望再次提升 . 24 5.1 传感器：聚焦新能源汽车，打造业绩新增点 . 24 5.2 激光全息防伪：高研发促新品，加码抢占新市场 . 26 5.3 多板块协同发力，新品改善整体盈利能力 . 28 6.盈利预测和估值 . 28 7.风险提示 . 30 图表目录图表目录图表 1：华工科技发展历程 . 6 图表 2：公司股权结构（截至 2020 年 3 月） . 6 图表 3：2015-2018 年华工科技专利申请及累计拥有专利数

19、. 7 图表 4：公司部分荣誉资质 . 7 图表 5：华工激光主要产品 . 8 图表 6：华工正源主要产品 . 8 图表 7：2019H1 年华工科技各子公司业务及营收 . 9 图表 8：2014-2019Q3 华工科技营业收入及同比增速 . 10 图表 9：2014-2019Q3 华工科技归母净利润及同比增速 . 10 图表 10：2014-2019H1 华工科技各业务营收占比及变化 . 10 图表 11：2014-2019H1 华工科技各业务毛利率及变化 . 10 图表 12：2014-2019Q3 华工科技各项费用率变化（18 年之前的管理费用剔除了研发费用） . 11 图表 13：20

20、16-2020 年全球电信及数通光模块市场规模及预测 . 11 图表 14：4G、5G 基站对比 . 12 图表 15：5G 承载网络总体架构 . 12 图表 16：前传光模块连接方式对比 . 13 图表 17：2019-2024 年 5G 基站应用 25G 光模块数量预测(万只) . 13 图表 18：2018 年光模块厂商市场份额 . 13 图表 19：2016-2021 年全球数据中心流量及预测 . 14 图表 20：2016-2021 年全球超大规模数据中心数量及预测 . 14 图表 21：4G、5G 承载网变化对比 . 14 图表 22：IDC 架构变化 . 15 2020 年 04

21、月 09 日图表 23：传统三层架构和叶脊架构所使用光模块数量的对比举例（个） . 15 图表 24：2010-2022 年数据中心光模块使用量及预测 . 15 图表 25：光模块成本构成 . 16 图表 26：光芯片在不同速率光模块成本中的占比 . 16 图表 27：光收发模块及芯片国产化率 . 16 图表 28：5G 前传光模块技术现状 . 17 图表 29：华工科技光模块供应链 . 17 图表 30：激光行业产业链 . 18 图表 31：2019-2024 年中国激光产业整体市场规模及预测 . 18 图表 32：全球激光产业下游应用市场分布及变化（2017/2018） . 18 图表

22、 33：中国低功率激光加工设备市场份额 . 19 图表 34：中国高功率激光加工设备市场份额 . 19 图表 35：2014-2018 年全球及中国激光装备市场规模 . 19 图表 36：2014-2019H1 华工科技激光装备业务营业收入及毛利率变化 . 20 图表 37：工业机器人应用领域分布情况 . 20 图表 38：工业机器人在汽车产业投资情况 . 20 图表 39：激光焊接工艺在汽车加工中的应用 . 21 图表 40：2012-2018 年我国汽车焊接设备对外依存度分析 . 21 图表 41：华工激光白车身激光加工设备 . 22 图表 42：2019-2025 年中国新能源汽车销量及

23、预测 . 22 图表 43：2011-2025 年中国动力电池组出货量及预测 . 22 图表 44：2018 年中国 3C 电子制造产能占比情况 . 23 图表 45：2013-2019 年全球及中国智能手机出货量 . 23 图表 46：2016-2023 年全球智能手机出货量份额变化及未来预测 . 23 图表 47：2015-2020 年中国超快激光器市场规模及预测 . 24 图表 48：激光技术在手机制造中的应用 . 24 图表 49：2014-2019H1 华工科技传感器业务营收占比及毛利率 . 25 图表 50：华工科技传感器产品 . 25 图表 51：2019-2023 年国内 MEMS 传感器、智能传感器规模预测 . 26 图表 52：华工科技激光防伪产品 . 27 图表 53：华工科技与京华激光防伪产品毛利率对比 . 27 图表 54：2014-2019H1 华工科技激光全息防伪业务营业收入占比及毛利率 . 28 图表 55：公司收入拆分 . 29 图表 56：可比公司估值 .

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