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中国玻璃-首次覆盖报告：行业高景气产能弹性带来业绩高增-210907（25页）.pdf

编号：51099

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中国玻璃-首次覆盖报告：行业高景气产能弹性带来业绩高增-210907（25页）.pdf

1、限产叠加竣工景气上行，供需紧平衡下，玻璃价格持续走高。20 年受疫情影响，河北沙河地区关停 5 条生产线，而疫情后需求的集中释放，使行业出现供需紧平衡的状态，价格自20H2 持续上涨，2021 年上半年浮法玻璃均价为2195 元/吨，同比高出 672 元/吨。展望下半年，需求端，下半年是传统的建材旺季，在竣工周期向上的情况，整体需求将继续保持稳定增长。供给端，根据隆众资讯显示，预计 2021 年新点火/冷修/复产浮法玻璃生产线 9/11/11 条，对应产能 6400/7600/7250t/d，到 21 年底理论在产产能将净增加 6050t/d。而21 年上半年实际新点火/复产/冷修生产线6/1

2、0/7 条，截至 6 月底在产产能较年初净增加 6000t/d，到年底在产产能较年初净增加 6050t/d，下半年在产产能净增量仅有 50t/d，若不考虑沙河地区的产能情况，则下半年整体供给端边际增量有限，将对玻璃的价格起到很好的支撑作用，价格有望继续维持高位。.玻璃下游以地产为主，竣工增速影响玻璃需求。玻璃的下游主要为房地产、汽车和光伏玻璃，其中房地产需求占主导大约为 60-70%，其他为汽车和光伏玻璃。而其中的建筑用玻璃一般在建筑主体完工后进场，用于地产竣工阶段，因此，地产竣工增速影响着行业需求的波动。从历史的数据来看，竣工数据主要受新开工影响，一般滞后于新开工 2-3 年，在行业三条红线

3、颁布前，多数企业选择高周转模式，即重销售而轻竣工，加之精装修渗透率的提升，进一步拉高了施工周期，导致竣工增速多年处于低位。从数据来看，18-20 年的竣工增速分别为-7.8%/2.6%/-4.9%，按 2-3 年的竣工周期看新开工数据16-18 年的新开工增速分别为8.1%/7.0%/17.20%，两者存在较大的剪刀差。再者考虑到，自地产三条以后，政策加强了对开发商剔除预收款后的资产负债率、净负债率、现金短债等指标的考核，后续开发商有望加快竣工结转以削减存货、预收，增厚所有者权益。叠加之前期房交付的压力，未来地产竣工有望继续保持稳定增长，提振玻璃需求。节能和审美偏好提升玻璃单位使用量：从过去的

4、公布的地产竣工数据及玻璃的产量数据可以看出，建筑单位面积的玻璃使用量从 2016 年的 0.53 重箱/平米逐年提升至 2020 年的 0.78 重箱/平米。我们认为主要原因：1)审美偏好下，消费者选择开窗面积更多的户型;2)节能环保需求提升叠加消费升级，更多的住户使用双层、三层、中空等复合型玻璃，使得建筑单位面积的玻璃使用量翻倍。总体来看，虽然玻璃的需求受下游地产竣工需求影响，但在单位使用量的提升对冲了地产总量需求的下降，未来玻璃终端需求发生断崖式下跌可能性较小。政策严控，未来新增产能有限。自 16 年开始，国家推动供给侧改革，严控平板玻璃产能的无序扩张，相关政策相继出台。17 年，国家出台

5、了水泥玻璃行业产能置换实施办法等，18 年则出台关于严肃产能置换、严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知，政策的出台有效控制了新增产能，17 年玻璃新增产能为 3347.4 万重箱，占总体产能的 4%,18年玻璃新增产能为 6167.2 万重箱，占总体产能的 8%。20 年，根据水泥玻璃行业发展的新形势，为更好地推动行业高质量发展，工信部对原产能置换实施办法进行修订，在2020 年进行了三次修订，包括1 月 3 号的水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答，10 月 16 号水泥玻璃行业产能置换实施办法与 12 月16 日水泥玻璃行业产能置换实施办法。在 2020 年更新的基础上，今年 7 月 20

6、日出台了水泥玻璃行业产能置换实施办法，自 2021 年8 月1 日起实施。今年，7 月工信部发布修订后的水泥玻璃行业产能置换实施办法，与 2020 年 12 月发布的征求意见稿相比，主要是将汽车玻璃项目重新纳入产能置换，并维持新建光伏压延玻璃可不制定产能置换方案的要求。而与 2017 年产能实施办法相比，2021 年修订稿对平板玻璃置换比例并未上调，但单独分类明确光伏压延玻璃产能不参与产能置换。其中：1)平板玻璃产能置换比例不变，主要系考虑近年棚改、老旧小区改造等大规模推广两玻或三玻等节能门窗，推动建筑玻璃需求明显增长;2)光伏压延玻璃不参与置换，主要系在碳达峰、碳中和大背景下，工信部预测 2025 年光伏压延玻璃缺口较大。我们认为 2021 年修订稿针对不同平板玻璃产能置换实施差别化政策，有利于增加市场化评估与选择，稳定市场化供求匹配。

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