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锂电设备行业价值投资报告：新能源汽车迎春风高歌猛进锂电设备趁势头扶摇而上-210912（37页）.pdf

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锂电设备行业价值投资报告：新能源汽车迎春风高歌猛进锂电设备趁势头扶摇而上-210912（37页）.pdf

1、研发支出增长稳健，产品核心技术指标领先行业。近年来公司研发支出规模稳定增长，2016-2020 年公司研发由 0.26 亿元增长至 1.04 亿元，研发支出占营收比重近五年来维持 7%上下浮动。近三年来公司研发人员数量和占比不断提升， 2020 年公司研发人员数量达到 587 人，占比 32.3%。公司产品技术指标与国内和国际平均水平相比优势明显，公司设备在精度控制能力、节能性能、高温加压和恒温控制技术、系统集成和自动化能力四项技术类别指标方面达到国际领先水平：(1)电流控制/检测精度为 0.05%，电压控制/检测精度 0.02%;(2)设备充电总效率和放电电量回收效率均在 80%以上;(3)

2、公司将加温加压和化成工序合并，减少工艺处理时间提升电池性能指标;(4)公司集成化系统在电池制造工艺适应能力、单机设备保证能力、定制化方案解决能力和软件调度能力方面提升效果显著。目前公司已具备完整的后处理系统设计与集成能力，并与韩国三星、LG、日本村田、比亚迪、国轩高科、比克动力、天津力神等国内外知名锂电池制造商建立了长期稳定的合作关系。2016 年以来公司海外收入占比提升迅速，由 2016 年的 4.9%提升至 2020 年的 40.5%，且公司海外业务利润率显著高于国内，客户结构均衡优化有利于公司保持稳定利润水平。公司与韩国 LG 合作密切，公司营收规模中 LG 占比不断提升，2018-20

3、20 年来自 LG 营收规模由 3.9 亿元提升至7.1 亿元，占比由 35.7%提升至 47.85%，2020 年开始 LG 化学在锂电领域扩产步伐明显加速，不完全估计到未来两年内 LG 锂电产能至少提升 132GWh，公司与 LG 深度绑定，预期未来公司海外订单将迎来加速增长。公司国内国外收入结构较为均衡，2020 年公司海外营收占比 40.5%，2020 年受海外疫情影响，海外客户投资放缓，公司充放电设备及配件产品销售受到冲击， 20 年增长停滞，21 年海外疫情状况缓解叠加公司第一大客户 LG 化学加速扩产，预计未来两年内扩产规模超过 130GWh 电池产能，因此合理预期 21-23

4、年公司充放电设备及配件销售将迎来订单放量。目前国内少数企业虽然也可生产高水平的后处理设备，但在资金方面影响力较弱，在核心技术方面与国际水平仍有一定差距。国内锂电设备行业竞争激烈，国家降低了对动力锂离子电池的补贴，对锂离子电池降低成本提出了要求。因此公司海外销售利润率较国内客户高，20 年国外客户需求萎靡导致国内客户收入占比提升，一定程度拉低公司毛利率水平，21-23 年预计公司海外销售占比将继续提升，对公司毛利率水平有一定提振作用。充放电设备：根据本文测算，2021-2023 年国内动力电池需求增速分别为84%/36%/34%;21-23 年海外动力电池需求增速分别为 85%/58%/46%,

5、公司国内外营收占比均衡，可充分受益全球动力电池扩产行情，公司海外主要客户LG 化学扩产加速，未来两年内电池产能扩张超 130GWh，公司充放电设备预计迎来强劲增长。预计 21-23 年公司充放电设备营收增速 60%/55%/50%。受疫情影响 20 年公司海外业务占比下降，未来随公司承接 LG 等海外厂商订单增长，由于规模效应因素，充放电设备毛利率有望稳中有升，预计 21-23 年毛利率分别为 50%/50.5%/51.5%。配件：公司配件销售业务收入受益充放电设备订单增长，且配件销售业务毛利率2019 年实现大幅提升。我们认为公司充放电设备在保持增长的情况之下、能够带动配件销售业务增长，未来

6、配件销售业务板块在充放电业务订单增长、自身规模效应等因素影响下能够实现毛利率水平基本稳定。综合以上分析，我们预计配件销售业务 21-23 年营收增速 60%/55%/50%，配件销售业务毛利率72%/72.5%/73%。其他设备：公司其他设备(内阻电压自动测试设备、分档机等)销售额较小，20年营收增速 127.5%。公司业务发展战略以充放电设备为主，其他设备或更多承担配套主营业务销售角色，预计其他设备业务板块 21-22 年营收增速回归到相对合理水平，23 年增速预计随着业务板块基数提高、公司战略发展方向等因素将进一步有所调整，综合以上分析我们预计公司其他设备 21-23 年销售增速分别为40%/35%/15%，毛利率为 40%/40%/40%。其他业务：其他业务营收不构成公司业务营收的主体部分，且营收增速波动性较大，出于谨慎考虑，预计 21-23 年营收增速为 64%/50%/30%，毛利率分别为40%/40%/40%。

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