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摩根大通（J.P. Morgan）：2021全球宏观策略报告（英文版）（87页）.pdf

编号：51545

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1、我们预计，随着大流行病的逆风减弱，服务业活动正常化，欧洲各国的觉醒和美国的繁荣增长，全球经济将在21世纪第二季度加速增长。与此同时，核心通胀率仍接近数十年来的高点，原因是供应瓶颈推高了商品定价，而服务业的迅速正常化，推动价格从低迷的水平上升。疫情的三角波带来的风险仍然是风险。由于英国的病例数已显著下降，该模板对达美航空仍在增长但可能比英国滞后一个月左右的地区来说是个好兆头。我们绝不对三角洲风险自满，美国大部分地区和亚洲新兴市场的新病例仍在激增，澳大利亚本周也开始实施封锁。然而，我们维持强劲增长的模式观点。随着疫苗接种的持续进展，任何与大流行相关的新问题都应该是强劲复苏中的一个小障碍。最新数据喜

2、忧参半，但总的来说支持了未来的强劲增长。即使在本季度初，全球经济受到瓶颈制约，但在21世纪第二季度，充足的支持将推动全球经济向前发展。本周的全球pmiss或许是对近期跟踪的最大警示信号。继6月份下降近2个百分点后，7月份全球全行业PMI从5月份的纪录高点又回落近1个百分点。虽然仍与全球GDP年化3.8%的强劲增长保持一致(比其潜力高出1%)，但远低于我们预计的本季度7%的增长速度(图1)。有证据表明，最终需求增长是健康的，供应方面的严重瓶颈正在限制着商品行业(图2)。由此产生的库存骤降预示着未来几个月工厂产出的良好前景，前提是瓶颈消失。Moreo-ver,而一定的财政支持,美国和欧洲将thro

3、ugh2H21到期,他们应该足以抵消改善宏观经济condi-tions-as强调这尽情的景气的美国就业报告显示上个月将近百万就业岗位与工资涨幅高于预期。许多中央银行界人士似乎都同意我们的建设性看法。随着几家DM央行开始缩减宽松货币政策，Delta型货币的蔓延似乎对它们的逐步正常化计划没有什么影响。达美航空的任何增长放缓都被认为是暂时的，而认为近期通胀飙升也是暂时的，这促使人们将注意力转向更为中期的正常化道路。这是由于越来越多的人相信，强劲的复苏将使通胀保持在高位，即使在当前的峰值回落之后(图3)。虽然人们关注的焦点是资产负债表政策，但加息尽管仍有很长的路要走正逐渐成为人们谈论的话题。美联储鹰派

4、主张最早在9月就开始加息，这并不令人意外，但其余人士似乎越来越一致地认为11月/ 12月就会宣布加息，这与我们的意见一致。更令人惊讶的是，美联储副主席克拉里达(美联储ofFAIT的主要设计师之一)本周的一份评估报告称，如果他的预测是正确的，那么加息的条件将在2022年底达到这表明2023年初加息是他的模式观点，而不仅仅是一种风险情景。虽然英国央行通过下调第三季度增长预期和投票决定在年底前继续购买资产，承认delta变量存在一些短期风险，但它也提供了更强硬的指引，将加息与随后的资产负债表正常化联系起来。英国央行表示，一旦政策利率达到0.5%，它可能会停止到期资产的再投资，一旦达到1%，将考虑出售

5、资产。我们预计，加息将在22年第四季度开始，资产负债表将在2023年中期左右开始收缩。本周，澳大利亚央行(RBA)也表现出了类似的意愿，希望看透Delta波。尽管由于长期封锁，澳大利亚央行第三季度的gdp可能出现收缩，但澳大利亚央行坚持其在9月份开始缩减购债规模的指导方针。在本周公布强劲的第二季度就业报告后，我们现在也看到新西兰央行将在本月开始其预期中的三次加息，而不是在11月。在日本，由于德尔塔变种，新病例迅速飙升至历史最高水平，政府本周作出回应，扩大了受商业限制的地区。然而，之前的紧急状态似乎对消费者行为的影响有限，日本央行6月份消费指数上升，7月份消费者信心稳定就是证据。我们现在预计第二季度实际消费支出将温和增长，而不是先前预测的收缩，因此我们将第二季度gdp增长预期从之前的-1.0%上调至0.5%q/q。

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