1、 1 研究创造价值 冀东水泥冀东水泥：京津冀京津冀龙头，基建预期有望兑现龙头，基建预期有望兑现 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 冀东水泥(000401) 公司研究 建筑材料行业建筑材料行业 公司深度报告 2020.06.17/推荐(首次) 首席分析师首席分析师 盛昌盛 执业证书编号： S01 E-mail： 分析师分析师 侯星辰 执业证书编号： S02 E-mail： 历史表现：历史表现： 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 整合落地，区域龙头地位稳固整合落地，区域龙头地位稳固
2、 冀东水泥完成同金隅股份水泥资产的整合之后，冀东水泥整体 销量近年来并未出现显著增长， 而公司整体水泥价格稳步上涨， 我们认为市场需求的驱动并非主要原因，市场格局改善才是价 格变化的更重要因素。 冀东水泥基本面看点何在冀东水泥基本面看点何在 1、目前京津冀三地重大项目复工进展情况顺利，雄安新区建设 强度逐步提升，续建和新建项目陆续开工，需求预期在逐步兑 现。 2、京津冀周边区域价格环境不断改善。有利于京津冀市场的水 泥价格稳步提升，一旦需求明显释放，不排除价格仍有进一步 上行的空间。 3、结合全年的价格走势预期和成本预期，公司的盈利能力有望 继续提升。 内生经营情况的改善内生经营情况的改善 我
3、们预计公司的资产负债率有望持续降低，负债结构也将会不 断优化，此外，受益于整体资金成本的降低，公司的财务费用 比例也会降低。 公司的股价表现也有望同基本面运行态势接近。 盈利预测及估盈利预测及估值值 我们预计冀东水泥 2020 年、2021 年的归母净利分别 34.51 亿、 38.02 亿，对应 EPS 分别为 2.6、2.8 元，对应 PE 分别为 6.7、 6.1 倍。我们选取海螺水泥等六家 A 股水泥上市公司作为可比 样本，2020 年可比样本平均 PE 估值为 7.9 倍，冀东水泥为 6.7 倍，考虑到冀东水泥基本面处于向上态势，估值有望提升，我 们首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提
4、示：房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场竞 争格局恶化，原材料成本大幅上升。 盈利预测盈利预测: : 单位单位/ /百万百万 20201919 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 34507.03 37500.00 39575.00 40124.00 (+/-)(%) 11.86 8.67 5.53 1.39 净利润 2700.59 3451.18 3802.33 3863.91 (+/-)(%) 82.07 27.79 10.17 1.62 EPS(元) 2.00 2.56 2.82 2.87 P/E 8.52 6.67 6.05 5.96 数
5、据来源：wind 方正证券研究所 2 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 目录目录 1 整合落地，区域龙头地位稳固 . 4 1.1 梳理金隅冀东整合历程 . 4 1.2 区域龙头地位稳固 . 4 2 冀东水泥基本面看点何在 . 6 2.1 京津冀、雄安基建需求预期的兑现 . 6 2.2 周边区域价格环境改善 . 8 2.3 公司水泥业务盈利能力有望提升 . 9 3 内生经营情况的改善 . 10 3.1 资本结构逐步优化 . 10 3.2 减值充分，轻装上阵 . 11 4 从政策预期到基本面兑现 . 12 5 估值和盈利预测 . 13 6 风险提示 . 14 oPtMoQzRm
6、MtMrRpQpRsMmP7N8QaQoMpPsQpPjMrRpRlOqRzRbRqQxOuOmMyRxNqRrM 3 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 图表目录图表目录 图表 1： 冀东水泥股权结构图 . 4 图表 2： 公司产能区域分布情况 . 5 图表 3： 2019 年公司收入区域分布情况 . 5 图表 4： 京津冀市场集中度变化情况 . 5 图表 5： 近三年公司主要产品售价情况（元） . 6 图表 6： 近三年公司主要水泥及熟料销量及毛利率情况（元） . 6 图表 7： 京津冀、雄安公路铁路项目情况 . 7 图表 8： 浦东新区固投总额及同比情况 . 7 图表
7、9： 滨海新区固投总额及同比情况 . 7 图表 10： 项目金额累计同比（左）与基建累计投资增速（右） . 8 图表 11： 河北项目累计投资金额及同比 . 8 图表 12： 2017 至今内蒙古市场水泥价格情况 . 9 图表 13： 2017 至今山西市场水泥价格情况. 9 图表 14： 2017 至今东北市场水泥价格情况. 9 图表 15： 京津冀市场水泥价格及库容比 . 10 图表 16： 陕西市场水泥价格及库容比 . 10 图表 17： 2017 年至今资产负债率情况 . 10 图表 18： 2017 年至今长期负债占比情况. 10 图表 19： 2017 至今东北市场水泥价格情况.
8、11 图表 20： 金融机构平均贷款利率 . 11 图表 21： 财务费用及三费占比 . 11 图表 22： 2017-2019 年资产减值情况（亿元） . 12 图表 23： 2016 年以来股价变动率与建材指数变动率 . 12 图表 24： 冀东水泥分业务业绩预测 . 13 图表 25： 冀东水泥可比公司估值情况 . 13 4 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 1 整合落地，区域龙头地位稳固整合落地，区域龙头地位稳固 1.1 梳理金隅冀东整合历程梳理金隅冀东整合历程 2016 年 4 月 15 日，在国家“京津冀协同发展”战略背景下，金隅集 团与唐山国资委及冀东水泥的控
9、股股东冀东集团签订了战略重组框 架协议，约定以增资及受让部分少数股权的方式控股冀东集团。5 月 31 日， 冀东集团向唐山国有资本运营有限公司转让其持有的冀东水泥 7.48%股份，交易完成后冀东集团将持有冀东水泥 30%的股份。次日， 金隅集团签署了冀东集团增资扩股协议和冀东集团股权转让协 议 ，并于当年 10 月 11 日执行完毕，金隅集团根据协议获得了冀东 集团 55%的股权。 2018 年，为了进一步解决同业竞争问题，金隅集团和冀东水泥宣布组 建合资公司，金隅集团以所持有的 10 家水泥业务公司的股权出资， 占股 47.09%；冀东水泥以所持有的 20 家水泥业务公司的股权及 2 家 分
10、公司的资产出资，占股 52.91%。同时，金隅集团将其持有的其他水 泥公司的股权委托冀东水泥管理，并签订了避免同业竞争协议。上述 股权及资产出资于当年 7 月 26 日全部完成。 2019 年 3 月， 金隅集团与冀东水泥继续向合资公司增资， 金隅集团以 所持有 7 家水泥公司的股权出资，冀东水泥以所持有的 5 家水泥公司 的股权及 24.82 亿元现金出资，增资完成后，合资公司注册资本增至 40 亿元。 图表1： 冀东水泥股权结构图 资料来源：Wind，方正证券研究所 截止 2019 年 12 月 31 日合资公司经营正常，总资产为 418.19 亿元、 总负债为 134.55 亿元、资产负
11、债率 32.17%、实现销售收入 279.05 亿 元、综合收益总额 39.78 亿元，净利润 42.50 亿元、经营活动现金净 流量 71.39 亿元。 1.2 区域龙头地位稳固区域龙头地位稳固 根据卓创资讯数据统计， 冀东水泥共拥有 32.5 万吨水泥产能，其中近 70%产能集中在华北地区，约 22.3 万吨，在西北有 4.0 万吨，东北 3.0 万吨，另外其它地区 3.3 万吨。 5 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 图表2： 公司产能区域分布情况 资料来源：卓创资讯，方正证券研究所 与区域产能分布情况相对应的，在销售收入方面，冀东水泥的主要销 售收入也来自于华北区域
12、，占比与产能占比相仿，也为约 70%。相对 而言，西北、东北区域的产能虽然占比分别达到 12.1%和 9.1%，但收 入占比仅为 7.3%和 7.9%。 图表3： 2019 年公司收入区域分布情况 资料来源：公司公告，方正证券研究所 在冀东水泥与金隅集团完成重组后，京津冀区域的市场集中度大幅提 升，冀东水泥维持市场 Top1 的位置不变，但市占率由约 28%跃升至 约 53%，市场格局改变。 图表4： 京津冀市场集中度变化情况 资料来源：卓创资讯，方正证券研究所 2017-2019 年间，公司 6 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 水泥和熟料销售均价逐年提高， 其中2018
13、 年较2017年大幅增加， 2019 年价格在 2018 年大幅涨价逾 20%的基础上又进一步提高：2019 年公 司水泥平均售价为 320 元/吨，同比 2018 年提高 7.38%；熟料均价也 同趋势变动，2019 年为 276 元/吨，同比上升 8.66%。 图表5： 近三年公司主要产品售价情况（元） 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表6： 近三年公司主要水泥及熟料销量及毛利率情况（元） 资料来源：公司公告，方正证券研究所 需要特别指出的是，冀东水泥整体销量近三年变化不大，而公司整体 水泥价格稳步上涨，可见市场需求的驱动并非主要原因，市场格局改可见市场需求的驱动并非主要原因，市场格
14、局改 善才是价格变化的更重要因素。善才是价格变化的更重要因素。 2 冀东水泥基本面冀东水泥基本面看点看点何在何在 2.1 京津冀、雄安基建需求预期的兑现京津冀、雄安基建需求预期的兑现 2019 年以来，京津冀铁路公路基建投资稳步进行， 目前动工的项目计 划总投资额合计为 6109 亿元， 2020 年预计投资额 1355 亿元。 今年以 来水泥需求因疫情影响延后释放而非消失，目前京津冀三地重大项目目前京津冀三地重大项目 复工进展情况顺利， 续建和新建项目陆续开工， 需求预期在逐步兑现复工进展情况顺利， 续建和新建项目陆续开工， 需求预期在逐步兑现。 7 研究创造价值 冀东水泥(000401)-
15、公司深度报告 图表7： 京津冀、雄安公路铁路项目情况 资料来源：政府网站，方正证券研究所 图表8： 浦东新区固投总额及同比情况 图表9： 滨海新区固投总额及同比情况 资料来源：wind，方正证券研究所 资料来源：wind，方正证券研究所 根据浦东新区、滨海新区的建设经验，两个新区的固投总额分别新区 成立后的第 5-8 年、第 4-7 年的达到高峰。雄安新区设立于 2017 年 4 月，2020 年已经进入第四年，考虑到雄安区域前期规划的细致和基建 准备工作的缜密安排，预计雄安预计雄安新区固投强度会在新区固投强度会在 2020 年年、2021 年年 启动，启动，并在并在 2022-2023 年年
16、达到高峰区间，对应的水泥需求在未来三年达到高峰区间，对应的水泥需求在未来三年 内拥有较强的内拥有较强的保障保障。 根据 2020 年政府工作报告，今年拟安排地方政府专项债券 3.75 万亿 元，比去年增加 1.6 万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例， 中央预算内投资安排 6000 亿元，加强新型城镇化建设，大力提升县 城公共设施和服务能力，投资规模的增加有助于带动相关建材行业的投资规模的增加有助于带动相关建材行业的 需求。需求。 从微观数据角度来看，全国投资项目在线审批平台的项目审批金额增 速同全国基建投资增速有较强的相关性。我们可以看到，2020 年专项 债的发行进度较 2019 年
17、有所加快，但是项目审批较债券发行具有一 ，审批平台的项目投资金额累计增速在 2020 年 4 月才开 8 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 始转正，并在 5 月份开始加速增长，我们预计整体项目审批金额我们预计整体项目审批金额 6 月月 份依然有望维持较快增长，为基建等项目的需求释放奠定坚实的基份依然有望维持较快增长，为基建等项目的需求释放奠定坚实的基 础础。 从河北省的项目投资金额来看， 2020 年 1-5 月的累计投资金额为 1228 亿， 已经超过 2019 年 1-7 月的累计投资金额， 伴随着专项债等资金的 进一步到位，预计河北省的项目投资金额预计河北省的项目投资
18、金额 6 月份仍有增长空间，河北月份仍有增长空间，河北 省的水泥需求有较好的项目需求作为支撑省的水泥需求有较好的项目需求作为支撑。 图表10： 项目金额累计同比（左）与基建累计投资增速（右） 资料来源：wind，方正证券研究所 图表11： 河北项目累计投资金额及同比 资料来源：wind，方正证券研究所 2.2 周边区域价周边区域价格环境改善格环境改善 京津冀周边区域的水泥市场价格环境有明显改善，尤其在内蒙古和山 西两地，自 2017 年以来，水泥价格一直处于上升通道。内蒙古市场 水泥价格从 2017 年的 270 元左右开始上涨，在经历了周期性的波动 和 2019 年年中的高点后，在今年 5
19、月份维持在 360 元左右高位，上 涨幅度达 33%，而内蒙古市场样本价格数据依然低估了区域市场格局 的改善，从从 2019 年开始的内蒙古中西部区域电石渣水泥企业同传统年开始的内蒙古中西部区域电石渣水泥企业同传统 水泥企业的协同有望大幅提升区域的价格中枢水泥企业的协同有望大幅提升区域的价格中枢；山西市场同时间段的 水泥价格更是上涨近百元，涨幅超过 37%。周边区域价格环境的改善周边区域价格环境的改善 于京津冀市场的水泥价格稳步提升，一旦需求真正启动，不排除于京津冀市场的水泥价格稳步提升，一旦需求真正启动，不排除 9 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 价格仍有进一步上行的空
20、间。价格仍有进一步上行的空间。 图表12： 2017 至今内蒙古市场水泥价格情况 图表13： 2017 至今山西市场水泥价格情况 资料来源：数字水泥网，方正证券研究所 资料来源：数字水泥网，方正证券研究所 但值得注意的是，东北区域水泥市场的基本面情况依然偏弱。由于东 北地区水泥市场供需情况较为复杂，市场集中度低，竞争相较于其他 地区更为激烈，水泥价格势头较弱，自 2018 年年中维持短暂高位运 行后处于下降趋势当中，目前处于三年以来的最低位。 图表14： 2017 至今东北市场水泥价格情况 资料来源：数字水泥网，方正证券研究所 2.3 公司水泥业务盈利能力有望提升公司水泥业务盈利能力有望提升
21、整体来看，京津冀、陕西水泥市场是公司倚重的两大市场，该两地市 场近年来表现较好，水泥价格自 2017 年以来保持上涨势头，目前两 地市场水泥价格均保持高位运行，同时库容比情况也逐渐走下春节和 疫情带来的峰值，开始逐步回落至正常水平，出货量和价格均保持乐出货量和价格均保持乐 观。结合今年的基建计划及雄安规划的落地，水泥需求有望释放观。结合今年的基建计划及雄安规划的落地，水泥需求有望释放。 10 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 图表15： 京津冀市场水泥价格及库容比 图表16： 陕西市场水泥价格及库容比 资料来源：数字水泥网，方正证券研究所 资料来源：数字水泥网，方正证券研究
22、所 2018 年 6 月，国务院发布打赢蓝天保卫战三年行动计划 ，京津冀 地区带头响应，制定了严格的环保计划，大气治理情况卓有成效，至 今年已进入收尾阶段。相较于 2019 年严格的错峰限产政策，2020 年 的错峰情况在政策层面边际宽松，以冀中、冀南情况来看，5 月份执 行停窑限产期限为 10 日， 远少于去年同期的 15-30 日限产期限。 错峰错峰 压力减小带来的是被提高的产能利用率和被摊薄的折旧摊销成本， 从压力减小带来的是被提高的产能利用率和被摊薄的折旧摊销成本， 从 而在成本端利好水泥企业的运营。而在成本端利好水泥企业的运营。 3 内生经营情况的改善内生经营情况的改善 3.1 资本
23、结构逐步优化资本结构逐步优化 自 2017 年以来，公司的资本结构逐步优化，资产负债率持续下降， 由 2017 年的约 66%降至今年一季度的 55%以下，负债压力明显减轻。 同时公司的债务结构也有所改善，公司负债中的流动负债比例下降， 长期负债比重增加，由 2018 年的低点约 16%提高至今年一季度的 30%，流动性压力明显减轻。 图表17： 2017 年至今资产负债率情况 图表18： 2017 年至今长期负债占比情况 资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 除了资本结构不断改善，由于市场利率近年来处于下降通道，金融机 构平均贷款利率目前已接近 2009 年
24、创造的历史低位，融资成本随之 不断降低，从公司公开融资的资金成本来看，整体也都处在较为明显 的下行通道，以公司近年来发行的期限为 0.74 年超短融为例，融资成 本已经从 2019 年初的 3.30%降低为 2020 年 5 月的 2.07%，社会融资 成本的降低叠加水泥行业基本面的改善，公司融资成本下降明显。 11 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 我们也可以看到 2019 年财务费用及财务费用在三费中的占比都有明 显下降，并且我们预计冀东水泥并且我们预计冀东水泥 2020 年的财务费用比例仍将进一步年的财务费用比例仍将进一步 下降下降。 图表19： 2017 至今东北市
25、场水泥价格情况 债券简称发行日期发行面额(亿元)利率期限(年) 20冀东水泥SCP00320冀东水泥SCP0032020-05-122020-05-128.008.002.07%2.07%0.740.74 20冀东水泥SCP0022020-03-178.002.66%0.74 20冀东水泥SCP0012020-03-118.002.68%0.74 19冀东水泥SCP0032019-09-235.003.30%0.74 19冀东水泥SCP0022019-07-248.003.34%0.74 19冀东水泥SCP0012019-02-218.003.30%0.74 18冀东水泥MTN0012018-
26、12-2430.006.80%3.00 资料来源：wind，方正证券研究所 图表20： 金融机构平均贷款利率 图表21： 公司财务费用及三费占比 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 3.2 减值充分，轻装上阵减值充分，轻装上阵 冀东水泥在 2017、 2018 年各进行了 1 亿元左右的资产减值准备， 2019 年冀东水泥重组完成后的第一年进一步计提了 2.5 亿元的资产减值损 失，公司的资产质量得到优化，未来有望轻装上阵。 12 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 图表22： 2017-2019 年资产减值情况（亿元） 资料来源：公司公告
27、，方正证券研究所 4 从政策预期到基本面从政策预期到基本面兑现兑现 我们将冀东水泥 2016 年以来的股价走势大致分为三个阶段，第一阶 段从 2016 年初开始到 2017 年 4 月，股价相对行业表现出超额收益， 主要是由雄安新区建设预期所引导的； 第二阶段为2017年4月到2018 年 5 月，政策预期和基本面趋弱主导股价的阶段性回落；第三阶段从 2018 年 6 月至今则是开始由基本面的改善引致的股价变动， 基本面在 波动中整体上升。 图表23： 2016 年以来股价变动率与建材指数变动率 资料来源：Wind，方正证券研究所 在股价运行的第一阶段，对比建材指数的变动，冀东水泥从 17 年
28、年 初开始出现较大的偏离，积累了明显的超额收益，市场预期在 17 年 4 月雄安新区政策颁布后达到高峰，股价相对建材指数的上行偏离度一 度高达 120%以上，是单纯的由政策预期推动的市场预期；随后股价 在高位短暂停留后，政策和市场预期阶段性回落， 18 年下半年开始 我们可以看到公司基本面和业绩的持续好转，虽然股价有较大波动， 但是整体盈利呈现向好趋势，随着核心的雄安需求有望真正释放， 2020 年基本面情况有望进一步改善。 13 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 5 估值和盈利预测估值和盈利预测 我们预计冀东水泥的水泥及熟料业务 2020 年有望出现量价齐升的态 势，同时
29、成本端将会略有下降，因而毛利率预计将会有较大提升。 其他业务中的环保业务和混凝土业务也将会维持在相对高盈利的状 态，其中环保业务的营收规模伴随新项目的落地还有提升的空间，混 凝土业务的盈利还有望在 2020 年继续提升。 图表24： 冀东水泥分业务业绩预测 201820192020E2021E 水泥及熟料销售水泥及熟料销售 营业收入（亿元）281. 04303. 59332. 00351. 75 营业成本（亿元）194. 75192. 61199. 00210. 00 毛利率30. 7%36. 6%40. 1%40. 3% 其他业务其他业务 营业收入（亿元）23. 5337. 6143. 00
30、44. 00 营业成本（亿元）17. 0722. 8526. 2226. 76 毛利率27. 5%39. 2%39. 0%39. 2% 合计合计 营业收入（亿元）308. 5345. 1375. 00395. 75 营业成本（亿元）214. 0217. 2225. 22236. 76 毛利率30. 6%37. 1%39. 9%40. 2% 资料来源：公司公告，方正证券研究所 我们预计冀东水泥 2020 年、2021 年的归母净利分别 34.51 亿、38.02 亿，对应 EPS 分别为 2.6、2.8 元，对应 PE 分别为 6.7、6.1 倍。我们 选取海螺水泥等六家 A 股水泥上市公司作为
31、可比样本， 2020 年可比样 本平均 PE 估值为 7.9 倍，冀东水泥为 6.7 倍，考虑到冀东水泥基本面 处于向上态势，估值有望提升，我们首次覆盖给予“推荐”评级。 图表25： 冀东水泥可比公司估值情况 代码?证券简称 总市值(亿元)? ? 19A20E? ?21E? ?19A20E? ?21E? ? 000401.SZ冀东水泥230.22.02.62.88.56.76.1 600720.SH祁连山137.21.62.42.411.18.57.8 600801.SH 华新水泥503.03.03.13.37.97.87.2 000672.SZ上峰水泥192.42.93.33.88.37.1
32、6.3 002233.SZ塔牌集团145.51.51.71.98.47.06.5 000877.SZ天山股份159.91.61.82.09.88.67.6 600585.SH 海螺水泥2,968.76.36.76.88.88.48.2 平均值684.49.17.97.3 EPS市盈率PE 资料来源：公司公告，方正证券研究所 14 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 6 风险提示风险提示 房地产需求大幅下滑，基建需求不及预期，市场竞争格局恶化， 原材料成本大幅上升。 15 研究创造价值 冀东水泥(000401)-公司深度报告 附录：公司财务预测附录：公司财务预测表表 单位：百万
33、元单位：百万元 资产负债表资产负债表 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 利润表利润表 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 流动资产流动资产 17406.97 28963.19 37079.99 46929.51 营业营业总总收入收入 34507.03 37500.00 39575.00 40124.00 现金 5979.05 14111.63 23132.54 31880.16 营业成本 21715.56 22522.00 23676.00 24196.00 应收账款 2025.94 2157.8
34、5 2342.79 2342.07 营业税金及附加 535.84 600.00 633.20 641.98 其它应收款 705.28 927.89 918.20 961.88 营业费用 1253.75 1312.50 1385.13 1404.34 预付账款 701.47 604.76 700.27 682.68 管理费用 4156.39 4425.00 4630.28 4654.38 存货 2872.35 2180.03 2512.00 2466.10 财务费用 1180.16 993.12 932.52 811.68 其他 5122.89 8981.03 7474.18 8596.63 资
35、产减值损失 -259.40 193.80 19.94 -24.80 非流动资产非流动资产 43326.52 42775.98 41866.24 40525.16 公允价值变动收益 23.39 0.00 0.00 0.00 长期投资 2116.02 2326.02 2536.02 2746.02 投资净收益 345.97 300.00 300.00 300.00 固定资产 33401.90 31787.27 29741.16 27355.58 营业利润营业利润 6307.08 8253.59 9097.94 9240.41 无形资产 6597.01 7451.10 8377.47 9211.96 营业外收入 111.78 15.00 15.00 15.00 其他 1211.60 1211.60 1211.60 1211.60 营业外支出 164.84 45.00 45.00 45.00 资产总计资产总计 60733.50 71739.17 78946.23 87454.67 利润总额利润总额 6254.02 8217.10 9053.17 9199.
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