1、 请请务务必阅读必阅读正文之后的正文之后的信信息披露和息披露和重要声明重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 房地产房地产 买入买入 ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-04-28 收盘价（元） 7.88 总股本（百万股） 5339.72 流通股本 （百万股） 5247.92 总市值（百万元） 42076.96 流通市值 （百万元） 41353.65 净资产（百万元） 29561.36 总资产（百万元） 327242.52 每股净资产 5.54 相关报告相关报告 一季度机构大幅增持， 金科股 份市场认可
2、度关注度持续大幅 提升2020-04-23 金科股份一季报点评： 业绩保 持高增长， 拿地积极， 融资成本 下降2020-04-13 金科股份年报点评： 业绩大幅 增长， 财务杠杆下降， 股息率较 高2020-03-23 分析师： 阎常铭 S01 徐鸥鹭 S08 郭毅 S03 研究助理： 靳璐瑜 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会会计计年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 67773 88783 112755 139816 同比增长 64.4% 31.0% 27.0% 24.0% 净
3、利润(百万元) 5676 7123 8549 9895 同比增长 46.1% 25.5% 20.0% 15.7% 毛利率 28.8% 28.0% 27.8% 27.0% 净利润率 8.4% 8.0% 7.6% 7.1% 净资产收益率（%） 20.7% 20.3% 20.5% 20.1% 每股收益(元) 1.05 1.32 1.58 1.83 投资要点投资要点 过去几年过去几年，金科，金科销售取得跨越式销售取得跨越式增长增长，得益得益于中西部大力度于中西部大力度布局布局深耕深耕、全国化布全国化布 局的基本完成局的基本完成，战略及时坚决的调整战略及时坚决的调整。第一，过去四年公司在中西部大力度布局
4、 深耕，2016-2019 拿地金额占销售金额的比重为 65%、73%、59%和 49%，其中中 西部拿地占比平均超过 50%，而中西部省份基本面持续超预期，2019 年，四川同 比增速为 13%，贵州为 9%，云南为 12%，重庆则在高基数影响下，同比略下跌 3%。第二，2016 年公司开启全国化布局，目前已基本完成，在保持中西部强大优 势的同时，华东、华中片区也快速增长，重点布局的城市如苏州、合肥、南宁等， 销售金额同比分别增长 368%、 63%、 94%， 市占率分别提升至 2.25%、 3.63%、 4.71% （2019 年） 。第三，公司战略调整及时坚决，2015 年之前，公司涉
5、足新能源发电、 园林、门窗、装饰等多元化经营，2016 年及时调整，坚持房地产主业，凭借稳定 的管理团队和强大的操盘能力，提升产品品质，积累丰富的经验。 业业绩绩持续高增长持续高增长，物业板块，物业板块上市可期上市可期。2019 年实现营业收入 677.73 亿元，同比增 长 64.36%；实现归母净利润 56.76 亿元，同比增长 46.06%。物业公司实力突出， 价值低估。金科服务是公司子公司，目前进入城市 135 个，管理项目 611 个，管 理规模约 2.2 亿平方米， 市场占有率连续三年中西部第一。 物业板块分拆上市可期。 4 月 29 日，根据公司发布的公告，董事会审议通过了金科服
6、务境外上市的相关议 案，包括金科服务股份申请全流通的议案。分拆上市，将进一步提升金科物业板 块的市场影响力，助力公司在管理规模上取得更快发展。同时“A+H”双上市平 台，有利于公司开展境内外融资。 核心高管增持，彰显对公司信心。核心高管增持，彰显对公司信心。董事长蒋思海拟增持金额不低于 3,000 万元，董 秘徐国富拟增持不低于 500 万元。控制权问题得以解决，融创逐步退出。控制权问题得以解决，融创逐步退出。红星家 具从融创方面受让 11%金科股份的股权，大股东对公司的实际控制权更加稳固。 投投资建资建议议：公司充分受益中西部城市基本面的持续超预期，销售持续高增长，拿 地能力突出，为未来业绩
7、夯实基础。我们预计公司 2020-2021 年 EPS 分别为 1.32 和 1.58，按照 2020 年 4 月 28 日收盘价估算，对应 PE 分别为 6.0 倍和 5.0 倍，维 持“买入”评级。 风险提示 风险提示：大幅收紧大幅收紧按揭按揭、消消费贷等居民杠费贷等居民杠杆杆，整体销售不及预期整体销售不及预期，房地产调控超，房地产调控超预期预期。 金科股份金科股份 000656 金科股份深度报告：廿载深耕，前行无境金科股份深度报告：廿载深耕，前行无境 createTime1 2020 年年 04 月月 29 日日 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和息披露和重重要要声声明
8、明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1. 从中西部走向全国，销售经历跨越式增长. - 4 - 1.1 受益中西部省份基本面韧性 . - 4 - 1.2 全国化布局基本完成，华东、华中地区增长迅猛. - 9 - 1.3 及时坚决调整战略，坚持地产主业 . - 12 - 2. 业绩持续高增长，物业板块价值低估 . - 13 - 2.1 业绩高增长，盈利水平持续提高 . - 13 - 2.2 物业公司实力突出，价值低估 . - 14 - 2.3 杠杆持续下降，融资渠道多元 . - 15 - 3. 廿载深耕，管控运营体系强大 . - 17 - 3.1 扎根西南，茁壮成长 . - 17
9、 - 3.2 激励制度丰富，核心管理层稳定 . - 18 - 3.3 控制权问题得以解决，分红比率高 . - 20 - 4. NAV 折价较多，安全边际充足 . - 22 - 图表 1、2015-2019 年合同销售金额 CAGR 为 70% . - 4 - 图表 2、2015-2019 年合同销售面积 CAGR 为 55% . - 4 - 图表 3、2016-2019，新增拿地建面 CAGR 为 76% . - 5 - 图表 4、2016-2019，新增拿地金额 CAGR 为 62% . - 5 - 图表 5、公司历年拿地金额/销售金额比重 . - 5 - 图表 6、公司历年拿地面积/销售面
10、积比重 . - 5 - 图表 7、2016-2019 持续深耕中西部 . - 6 - 图表 8、除重庆外，加大四川、贵州、云南等省份的拿地力度 . - 6 - 图表 9、2015-2019 公司中西部拿地占比（建面口径） . - 6 - 图表 10、2015-2019 三四线拿地建面占比提升 . - 6 - 图表 11、2016-2019，中西部销售体现出极强韧性 . - 7 - 图表 12、2019 年棚改大幅下降省份杠杆快速施加支撑基本面 . - 7 - 图表 13、主要布局省份省份 2019 年棚改计划大幅退坡（%） . - 8 - 图表 14、2019 年销售金额持续体现韧性（%） .
11、 - 8 - 图表 15、公司主要布局省份销售普遍超预期（2018） . - 8 - 图表 16、公司主要布局省份销售普遍超预期（2019Q3） . - 8 - 图表 17、重庆销售额、市占率快速增长 . - 9 - 图表 18、2016 年起重庆新房销售均价上涨明显. - 9 - 图表 19、2015-2019 公司华东地区拿地占比 . - 9 - 图表 20、2015-2019 公司华中地区拿地占比 . - 9 - 图表 21、全国化布局加速，加大华东、华中片区拿地力度 . - 9 - 图表 22、2019 年公司新布局城市销售快速增长. - 10 - 图表 23、2019 年重点城市市占
12、率明显提升 . - 10 - 图表 24、全国化布局基本完成 . - 10 - 图表 25、“三圈一带、八大城市群”战略布局 . - 10 - 图表 26、2019 年除重庆以外销售金额同比增速 81.1% . - 11 - 图表 27、2020 年可售货值各区域分布更加均衡. - 11 - 图表 28、长三角三四线 3 月以来销售恢复进度较快 . - 12 - 图表 29、各业务板块收入占比（%） . - 12 - 图表 30、2019 年营业收入增长 64.36% . - 13 - 图表 31、2019 年归母净利润增长 46.06% . - 13 - 图表 32、三费占比较稳定（%） .
13、 - 13 - 图表 33、毛利润率、净利润率持续创新高 . - 14 - nMoRrRqMqNrPpNqRxPnMpM6M9R8OsQqQnPrRfQoOqMjMmPqQbRnNuNMYnPpPNZnOqR 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和息披露和重重要要声声明明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 图表 34、ROE 水平再创新高 . - 14 - 图表 35、公司一直保持较低的拿地成本 . - 14 - 图表 36、拿地均价/销售均价逐年下降 . - 14 - 图表 37、物业管理收入稳健增长 . - 15 - 图表 38、毛利率保持在较高水平 . - 15 - 图
14、表 39、净负债率逐步降低 . - 16 - 图表 40、融资渠道多元 . - 16 - 图表 41、2020 年债券到期量为 27.3 亿元（不考虑含权） . - 16 - 图表 42、金科未到期债券情况 . - 16 - 图表 43、公司主要发展历程 . - 17 - 图表 44、公司专项基金提取的业绩增长条件. - 18 - 图表 45、持股计划人员出资情况 . - 18 - 图表 46、公司核心高管团队 . - 19 - 图表 47、公司主要跟投项目 . - 20 - 图表 48、公司股权结构 . - 21 - 图表 49、2019 年分红比率为 42.3% . - 21 - 图表 5
15、0、NAV 核心假设 . - 22 - 图表 51、NAV 测算结果 . - 22 - 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和息披露和重重要要声声明明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1. 从中西部走向全从中西部走向全国国，销销售售经历跨越式增长经历跨越式增长 金科金科股份股份近几近几年年销售销售经历了跨越式经历了跨越式增长增长。2015-2019 年，销售金额从 221 亿增 8 至 1860 亿，年复合增速为 70%。2019 年，在行业整体销售增速放缓的背景下， 公司仍取得不俗成绩，同比增长 57%，超额完成年初制定的 1500 亿销售目标，位 列行
16、业第 17 名，销售面积位列行业第 8 名。2020 年销售目标为 2200 亿，预计同 比增幅为 18.3%，增速行业领先。 金科股份金科股份销售高成长得益于销售高成长得益于三三方面， 第一， 过去四年在方面， 第一， 过去四年在中西部大力度的布局深耕中西部大力度的布局深耕， 而而中西部省份中西部省份基本面持续超预期基本面持续超预期，体现出极强韧性，体现出极强韧性，公司充分受益，公司充分受益；第第二二，2016 年年公司开启公司开启全国化全国化布局布局，目前已基本完成目前已基本完成，在在保持保持中西部中西部强大强大优势优势的的同时同时，华华东东、 华中片区华中片区也也快速增长快速增长，整体，
17、整体抗风险抗风险能力大幅提升能力大幅提升；第三第三，公司战略调整及时，公司战略调整及时坚决坚决， 2015 年年之前之前，公司涉足新能源发，公司涉足新能源发电电、园林、园林、门窗门窗、装饰、装饰等多元化经营等多元化经营，2016 年年 及时调整及时调整，坚持，坚持房地产房地产主业主业，凭，凭借稳借稳定的定的管理团队管理团队和强大的和强大的操盘能力操盘能力，提升产品提升产品 品质品质，积累丰富的经验，积累丰富的经验。 图表图表 1、2015-2019 年年合同销售合同销售金额金额 CAGR 为为 70% 图图表表 2、2015-2019 年年合同合同销销售售面积面积 CAGR 为为 55% 资料
18、来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.1 受受益益中西部省中西部省份份基本基本面面韧性韧性 过去过去四四年年公司公司在在中西部中西部大力度大力度布局布局深耕深耕。2016-2019 加大加大拿地拿地力度力度，拿地金拿地金额占额占 销销售金额的比重分别为售金额的比重分别为 65%、73%、59%和和 49%，其中其中中西部中西部占比占比超过超过 50% （建建 面口径面口径） 。而而公司公司布局布局的的三四线三四线为主的为主的省份，省份，如重庆如重庆、四川、四川、云南、云南、贵州等、贵州等，过过 去去四年四年基本基本面面持续持续超预期
19、超预期，体现出较强韧性，体现出较强韧性。 1，拿地拿地力度力度来看，来看，公司公司 2016-2019 年年加加大大拿拿地地力度力度，拿地金拿地金额占销额占销售金额的比重售金额的比重 分别为分别为 65%、73%、59%和和 48%。 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和息披露和重重要要声声明明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 公司 2016-2019 年加大拿地力度。2016-2019 年，公司新增拿地建面年复合增速为 76%，新增拿地金额年复合增速 62%。2016-2019，公司拿地金额占销售金额的比 重分别为65%、 73%、 59%和48%； 拿地面积占销售面积
20、的比重分别为123%、 148%、 153%、169%。 图表图表 3、2016-2019，新增拿地建面新增拿地建面 CAGR 为为 76% 图图表表 4、2016-2019，新增拿地金额，新增拿地金额 CAGR 为为 62% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 5、公司公司历年历年拿拿地金额地金额/销售金额比重销售金额比重 图表图表 6、公司公司历年历年拿拿地地面积面积/销售销售面积面积比重比重 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2，拿地布局拿地布局来来
21、看，看，2016-2019 年年公司公司深耕深耕中西部中西部，超超 50%新增建面在中西部新增建面在中西部 近近 4 年来年来，公司公司在在中西部中西部持续持续深耕，深耕，中西中西部部拿地拿地建面平均比例为建面平均比例为 50%，是所有区，是所有区 域中占比最高的域中占比最高的。从具体省份来看，公司在保持重庆市场龙头优势的同时，大幅 度提升在四川、贵州、云南等中西部省份的拿地力度。其中，四川省拿地建面占 比从 2016 年的 4%提升至 2019 的 17%；贵州从 0%提升至 6%；云南从 0%提升至 3%。 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和息披露和重重要要声声明明 -
22、6 - 深度研究报告深度研究报告 图图表表 7、2016-2019 持续持续深耕深耕中西部中西部 按区域按区域 2015 2016 2017 2018 2019 中西部 62% 36% 59% 54% 40% 华东 7% 32% 15% 14% 26% 华中 20% 8% 13% 13% 21% 华南 0% 12% 3% 7% 8% 京津冀 0% 4% 9% 3% 2% 其他 11% 8% 1% 9% 3% 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：为各年各区域拿地面积占比；中西部省份包括：重庆、四川、云南、贵州等；华东包括： 六省一市；华中：河南、湖南、湖北；华南：广东、广西；京
23、津冀：北京、天津、河北。 图图表表 8、除重庆外除重庆外，加大四川，加大四川、贵州、贵州、云南等云南等省份的拿地力度省份的拿地力度 时间时间 重庆重庆 四川四川 贵州贵州 云南云南 2015 62% 0% 0% 0% 2016 30% 4% 0% 0% 2017 44% 11% 2% 1% 2018 35% 9% 7% 1% 2019 14% 17% 6% 3% 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：为在该省份拿地面积占当年拿地面积的比重 从从城市城市能级能级看看，公司，公司有针对性有针对性得得进行进行了了下沉下沉。三四线平均拿地建面占比为 51%， 其中 2019 年三四线拿
24、地建面比例 73%，拿地金额比例为 63%，相较此前有大幅 提升。从具体城市看，2019 年拿地建面占比较多的中西部城市为：重庆（13.7%） 、 成都（5.2%） 、遂宁（3.5%） 、遵义（2.0%） 、宜宾（1.9%） 、玉溪（1.7%） 。 图图表表 9、2015-2019 公公司司中西部中西部拿地拿地占占比比（建面口径建面口径） 图图表表 10、2015-2019 三四线三四线拿地拿地建面建面占比占比提升提升 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 3，中西部省份销售超预期中西部省份销售超预期 主要布主要布局局的中西部的中西
25、部省份省份如如重庆重庆、四四川、贵州、川、贵州、云南云南等等销售体现出极强韧性销售体现出极强韧性。从销 售金额同比增速看，重庆、四川、贵州、云南等持续高增长，且大幅高于全国平 均水平。如 2018 年，全国销售金额增速为 12%，而重庆为 16%，四川为 26%， 贵州为 30%，云南为 33%；2019 年，全国销售金额增速降至 7%，而四川同比增 速为 13%，贵州为 9%，云南为 12%，重庆则在高基数影响下，同比略下跌 3%。 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和息披露和重重要要声声明明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 图图表表 11、2016-2019，中西部销
26、售，中西部销售体现出极强韧性体现出极强韧性 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：图示为各省份及全国商品房销售金额同比增速 杠杆支撑中西部销售韧杠杆支撑中西部销售韧性性，而，而非棚非棚改改。根据我们行业系列深度 8 的研究结论，中 西部省份基本面的持续超预期， 核心是居民加杠杆， 这点从 2019 年这些省份棚改 下降 50%，而销售仍超预期可以看出。 2019 年，超预期省份基本都对应着居民杠杆率非常大幅度提升。新疆、青海、内 蒙古、陕西、宁夏、贵州等省份棚改下降幅度都超过 50%，但是商品住宅销售金 额仍然在 10%以上，超过全国水平。核心是居民加杠杆，新增居民贷款同比更大
27、 幅度的提升，比如新疆居民贷款同比 173%，青海 135%，云南 44%，宁夏 89%， 贵州 24%。 图图表表 12、2019 年年棚改大幅下降棚改大幅下降省份省份杠杆杠杆快速施加快速施加支撑支撑基本基本面面 省省份份 商品商品住宅住宅销售金额同比增速销售金额同比增速 新增新增居民贷款居民贷款同比同比增速增速 棚改开工同比棚改开工同比 新疆 35% 173% -69% 青海 32% 135% -67% 内蒙古 21% 9% -64% 云南 21% 44% -28% 陕西 20% 11% -52% 四川 19% 29% -24% 宁夏 19% 89% -75% 贵州 11% 24% -81
28、% 湖南 8% 16% -71% 辽宁 8% 223% -71% 山东 7% 27% -78% 湖北 5% 22% -63% 河北 4% 51% -49% 重庆 0% 46% -7% 数据来源：财政部、住建部、Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 注：棚改开工同比采用 2019 年计划开工和 2018 年实际开工套数计算 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和息披露和重重要要声声明明 - 8 - 深度研究报告深度研究报告 图图表表 13、主要主要布局布局省份省份省份省份 2019 年棚改计划大幅年棚改计划大幅退坡退坡 （%） 图图表表 14、2019 年年销售金额持续体现韧性销
29、售金额持续体现韧性（%） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图表表 15、公司主要布局省份销售普遍超预期公司主要布局省份销售普遍超预期（2018） 图图表表 16、公司主要布局省份销售普遍超公司主要布局省份销售普遍超预期预期（2019Q3） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 公司作公司作为中西为中西部龙头企部龙头企业业，重庆重庆市占市占率大幅提升率大幅提升，占据主导地位，占据主导地位。2016-2019 年， 公司在重庆的销售额从 147 亿提升至 549 亿，
30、年复合增速为 55%，在重庆市场的 市占率也从 4.43%快速提升至 11.66%。重庆楼市的不俗表现给予公司丰厚回报。 2016 年-2019 年重庆商品房住宅销售金额从 2636 亿增长至 4458 亿，年复合增速 19.1%，销售均价从 5162 元/平上涨至 8657 元/平，年复合增速为 19%。公司充分 受益重庆市场的量价齐升。 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和息披露和重重要要声声明明 - 9 - 深度研究报告深度研究报告 图图表表 17、重庆销售额重庆销售额、市占率快速、市占率快速增长增长 图图表表 18、2016 年年起起重重庆庆新房销售均价新房销售均价上涨
31、上涨明明显显 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 1.2 全国化布局基本完成全国化布局基本完成，华东，华东、华中地区增长迅猛、华中地区增长迅猛 公司从公司从 2016 年开始推出了跨越式发展战略，全国化布年开始推出了跨越式发展战略，全国化布局局围围绕绕“三圈一带八大城市三圈一带八大城市 群群”展开展开。在保持在保持成渝地区绝对成渝地区绝对领领先先优势的优势的前提下前提下，公司，公司加大加大了在了在华东华东、华、华中地中地 区的布局力度区的布局力度。从拿地建面看，华东地区占比从 2015 年的 7%提升至 2019 年的 26%；华
32、中地区占比从 2016 年的 8%提升至 2019 年的 21%。从具体省份看，公司 主要进驻的是华东片区的江苏、安徽、山东，华中片区的河南、湖南等。 图图表表 19、2015-2019 公司公司华东地区华东地区拿地拿地占比占比 图图表表 20、2015-2019 公司公司华华中中地地区区拿地拿地占比占比 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图表表 21、全国化布局加速全国化布局加速，加大华东，加大华东、华中片区拿、华中片区拿地力地力度度 时时间间 江苏江苏 安徽安徽 山东山东 河南河南 2015 7% 0% 6% 0% 201
33、6 6% 10% 13% 12% 2017 7% 0% 2% 5% 2018 6% 3% 3% 5% 2019 6% 4% 9% 9% 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和息披露和重重要要声声明明 - 10 - 深度研究报告深度研究报告 注：为主要省份拿地面积占比 公司公司进军进军华东华东、华中地区、华中地区，是由，是由低能级城市低能级城市走向走向高能级高能级城市城市。公司公司在在西南地区长西南地区长 期深耕期深耕，积累积累了在运营、产品、服务、了在运营、产品、服务、户型等户型等方面的方面的核心核心竞争优势，因而竞争优势，因而能
34、能将将这这 些优秀的经验些优秀的经验迅速迅速加以复制。加以复制。 公司重点布局的城市如苏州、合肥、南宁、杭州等，近几年实现了销售金额的快 速增长和市占率的明显提升。比如，2019 年，苏州实现销售金额 89 亿元，同比 增长 368%，市占率从 0.85%提升至 2.25%；合肥实现销售金额 70 亿元，同比增 长 63%， 市占率从2.01%提升至 3.63%； 南宁实现销售金额 70 亿元， 同比增长94%， 市占率从 2.98%提升至 4.71%；首入杭州，实现销售金额 62 亿元，市占率达到 1.32%。 图图表表 22、2019 年年公司公司新新布局城市销售快速增长布局城市销售快速增
35、长（亿元亿元） 图图表表 23、2019 年年重点城市重点城市市占市占率明率明显提升显提升（%） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 截至截至目前目前，公司的全国化布，公司的全国化布局战略已经基局战略已经基本完成本完成。2019 年，重庆、四川、江苏、 浙江、河南五个省份销售规模突破 100 亿元，其中江苏实现 208 亿元，四川实现 147 亿元，浙江实现 113 亿元，河南实现 111 亿元。除重庆以外的市场销售金额 同比增长 81.1%。 图图表表 24、全国化布局全国化布局基本完成基本完成 图图表表 25、 “三圈一带三圈一带、八大城市群、八大城市群”战略布局战略布局 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披露和息披露和重重要要声声明明 - 11
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