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【公司研究】智动力-越南工厂进展顺利精密器件平台已成-20200322[25页].pdf

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1、东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究东兴证券股份有限公司证券研究报告智动力（智动力（300686）：越南工厂进展越南工厂进展顺利，精密器件平台已成顺利，精密器件平台已成 2020 年 03 月 22 日强烈推荐/首次智动力智动力公司报告公司报告功能件与结构件齐发力，打造精密器件平台型企业。功能件与结构件齐发力，打造精密器件平台型企业。公司以消费电子功能件业务起家，通过内生外延逐步形成了以功能件、结构件和光学件结合业务模式，产品在三星、OPPO、小米等主流消费电子厂商的手机和可穿戴设备上有广泛应用。 5G

2、手机前景广阔，手机前景广阔，复合板材后盖复合板材后盖与散热功能件大有可为。与散热功能件大有可为。受 5G 信号与无线充电技术特点的影响，金属材料已不适合作为 5G 时代智能手机的后盖材料，物美价廉的复合板材后盖市场份额有望迅速提升；同时 5G 时代手机功耗显著增加，对散热器件的类型和用量也提出了新的要求，散热组件市场空间广阔。公司对手机散热组件和结构件进行了快速布局，抓住公司对手机散热组件和结构件进行了快速布局，抓住 5G 时代发展机遇。时代发展机遇。公司较早进行散热类产品研发，目前产品成熟，客户认可度高；公司也通过收购广东阿特斯快速进入结构件行业，产能迅速扩张，充分享受 5G

3、时代发展机遇。越南工厂超预期，越南工厂超预期，疫情背景下优势明显。疫情背景下优势明显。近年来三星等主流手机厂商将工厂由国内向越南等劳动力成本更为低廉的地区转移，公司及时在越南对大客户进行了布局和配套。目前新冠肺炎疫情依旧严峻，对国内工厂复工依旧存在一定影响。而公司的越南工厂，受疫情影响相对较小，一季度有望获得下游大客户的转单。公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：预计 2020-2022 年，公司实现营业总收入 29.54 亿元、35.71 亿元和 42.80 亿元，归母净利润分别为 2.82 亿元、3.94 亿元和 4.98 亿元，EPS 分别为 1.06 元、1.4

4、8 元、1.87 元，PE 分别为 21.78 倍、 15.61 倍、12.34 倍。根据可比公司估值，给予公司2020 年 27 倍 PE，对应目标价 28.62 元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。。风险提示：风险提示：疫情导致智能手机组装厂商复工不及预期；疫情导致公司原材料供应紧张；5G 基础设施建设进度不及预期；公司新增产线产能爬坡进度不及预期等。财务指标预测指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 650.93 1742.52 2954.00 3570.90 4279.67 增长率（%） 14.59% 167.70% 69

5、.52% 20.88% 19.85% 净归母利润（百万元） 6.83 129.27 282.02 393.54 497.87 增长率（%） -83.75% 1793.08% 118.16% 39.54% 26.51% 净资产收益率（%） 1.10% 19.49% 11.76% 13.75% 15.17% 每股收益(元) 0.03 0.63 1.06 1.48 1.87 PE 899.53 47.52 21.78 15.61 12.34 PB 9.89 8.11 2.45 2.16 1.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所公司简介：公司简介：智动力是国内知名的消费电子结构件与功能件生产

6、商，公司致力于为智能手机、平板电脑、智能穿戴、智能家居等中高端消费电子产品及新能源汽车提供精密器件平台型一体化解决方案。交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 28.79-13.92 总市值（亿元） 47.25 流通市值（亿元） 20.76 总股本/流通 A股（万股） 20,446/8,983 流通 B股/H股（万股） / 52 周日均换手率 12.93 52 周股价走势图周股价走势图资料来源：Wind、东兴证券研究所分析师：刘奕司分析师：刘奕司执业证书编号: S01 分析师：刘慧影分析师：刘慧影 li

7、uhy_ 执业证书编号: S02 研究助理：吴昊研究助理：吴昊 wuhao_ 研究助理：吴天元研究助理：吴天元 -8.8% 41.2% 91.2% 141.2% 3/225/227/229/22 11/22 1/22 智动力沪深300 P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告智动力（300686）：越南工厂进展顺利，精密器件平台已成东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目录录 1. 功能件与结构件齐发力，打造精密器件平台型企业功能件与结构件齐发力，打造精密器件平台型企业 . 4 1.1 内

8、生外延并举，提供精密器件一体化方案 . 4 1.2 多元化产品布局，扩大市场竞争力 . 5 1.3 股权结构稳定，管理层经验丰富 . 7 1.4 产品优化初见成效，公司业绩大幅反弹 . 7 2. 智能手机复合板材后盖及散热器件市场潜力巨大，天花板高智能手机复合板材后盖及散热器件市场潜力巨大，天花板高 . 9 2.1 复合板材后盖已成热点 . 9 2.1.1 5G 技术特性以及无线充电推动复合板材后盖为趋势. 9 2.1.2 中低端手机对塑胶后盖需求大，印度等新兴市场不容忽视 . 11 2.2 5G 智能手机高功耗推动散热器件需求增加 .16 3. 海外工厂叠加大客户布局，公司竞争优势显著海外工

9、厂叠加大客户布局，公司竞争优势显著 .17 3.1 较早布局散热器件，抓住 5G 时代发展机遇 .17 3.2 快速布局结构件，募投项目助力产能扩张 .18 3.3 越南工厂超预期，疫情之下显优势 .19 3.4 客户资源优质，品牌认可度高 .19 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值.20 5. 风险提示风险提示.21 相关报告汇总相关报告汇总 .23 插图目录插图目录图图 1：智动力发展历程图智动力发展历程图. 4 图图 2：子公司分布广泛，充分发挥地区优势子公司分布广泛，充分发挥地区优势 . 5 图图 3：公司营业收入情况（单位：亿元）公司营业收入情况（单位：亿元） . 8 图图

10、4：公司年度归母净利润情况（单位：百万元）公司年度归母净利润情况（单位：百万元） . 8 图图 5： 2019年结构件产品营收占比显著增加年结构件产品营收占比显著增加. 8 图图 6： 2019年产品单价均显著提升年产品单价均显著提升. 8 图图 7：智能手机无线充电器原理智能手机无线充电器原理. 9 图图 8： PC/PMMA 复合板材结构示意图复合板材结构示意图.10 图图 9： PC/PMMA 复合板材后盖外观与玻璃类似复合板材后盖外观与玻璃类似.10 图图 10：各种材质后盖的占比各种材质后盖的占比 . 11 图图 11：智能手机外壳市场空间（亿元）智能手机外壳市场空间（亿元）

11、 . 11 图图 12：印度智能手机出货量印度智能手机出货量（百万部）（百万部） .12 图图 13：印度是仅次于中国的智能手机市场印度是仅次于中国的智能手机市场 .12 图图 14：印度人均印度人均 GDP 增长慢于中国增长慢于中国.12 图图 15：印度印度 4G平均网速较低平均网速较低 .12 图图 16：印度智能手机渗透率仍然较低印度智能手机渗透率仍然较低 .13 图图 17：印度智能手机渗透率印度智能手机渗透率仍有较大提升空间仍有较大提升空间 .13 rQoRpPtPnQsMsQmNsNxOtQbR9R6MnPmMnPpPiNqQnOeRtRmQ8OoOwPNZmMrRx

12、NrNuN 东兴证券东兴证券深度深度报告报告智动力（300686）：越南工厂进展顺利，精密器件平台已成 P3 东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 18： 2019年印度年印度 200美元以下手机销量占美元以下手机销量占 79%.14 图图 19： realme 在在 2018Q3-2019Q3 全球出货量（百万台）全球出货量（百万台）.15 图图 20：小米小米 10系列手机采用了豪华的散热配置系列手机采用了豪华的散热配置.16 图图 21：智能手机散热行业市场规模（单位：十亿美元）智能手机散热行业市场规模（单位：十亿美元） .17 图图 22：智智动力

13、在手机复合盖板上的生产工艺动力在手机复合盖板上的生产工艺 .18 图图 23：公司主要客户公司主要客户 .20 表格目录表格目录表表 1：智动力主营业务产品智动力主营业务产品. 5 表表 2：公司前十大股东情况（截至公司前十大股东情况（截至 2019年年报）年年报）. 7 表表 3：四种材质盖板性能对比表四种材质盖板性能对比表. 9 表表 4： 3D玻璃与复合板材性能对比玻璃与复合板材性能对比 .10 表表 5： 2019年印度智能手机销量前五名中有四家中国品牌年印度智能手机销量前五名中有四家中国品牌 .13 表表 6：印度热销手机型号大多为千元机印度热销手机型号大多为千元机 .1

14、3 表表 7： realme 在印度发在印度发布的千元机多采用塑胶后盖，体现了极致的性价比布的千元机多采用塑胶后盖，体现了极致的性价比 .15 表表 8：各种散热材料对比各种散热材料对比.16 表表 9：在在 2015年下半年研发完成后，公司散热类产品营收及占比迅速增加年下半年研发完成后，公司散热类产品营收及占比迅速增加 .17 表表 10： 2019年年 11月月 2日公告定增方案募集资金用途（万元）日公告定增方案募集资金用途（万元）.18 表表 11： 2020年年 3月月 13日公告定增方案（修订稿）中募集资金用途（万元）日公告定增方案（修订稿）中募集资金用途（万元）.19 表表 1

15、2：华为手机华为手机 2019Q4 全球销量下滑明显全球销量下滑明显 .20 表表 13：公司盈利预公司盈利预测拆分测拆分 .21 表表 14：可比公司估值（单位：元）可比公司估值（单位：元） .21 P4 东兴证券东兴证券深度深度报告报告智动力（300686）：越南工厂进展顺利，精密器件平台已成东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 功能件与结构件齐发力，打造精密器件平台型企业功能件与结构件齐发力，打造精密器件平台型企业 1.1 内生外延并举，内生外延并举，提供精密器件一体化方案提供精密器件一体化方案深圳市智动力精密技术股份有限公司成立于深圳市智动力精

16、密技术股份有限公司成立于 2004 年年，主要从事，主要从事消费电子功能件消费电子功能件与结构件与结构件的研发与销售的研发与销售。公司以功能件业务起家，2004-2009 年，公司产品主要应用于电话机、VCD、家庭影院、功能手机等；2010 年起，公司将重心转移至消费电子领域，专注于功能性及结构性器件的研发与销售，致力于为智能手机、平板电脑、智能穿戴、智能家居等中高端消费电子产品及新能源汽车提供精密器件平台型一体化解决方案。图图1：智动力发展历程图智动力发展历程图资料来源：公司官网，招股说明书，东兴证券研究所收购广东阿特斯收购广东阿特斯扩展结构件扩展结构件业务业务，强化自身竞争力。

17、强化自身竞争力。在结构件业务的扩展上，公司采取了 “内生” 和 “外延” 并举的方式。2018 年 12 月，公司以 1.26 亿元收购广东阿特斯 36%的股权，加上此前持有的 15%股权，公司持股比例 51%，阿特斯成为智动力控股子公司。广东阿特斯是一家具有镜片、手机保护膜和电子光电产品的综合性消费电子结构件厂商，与公司的原有的功能件产品形成了良好的互补。此次收购也帮助公司扩展了手机复合板材后盖等新产品与新技术，公司竞争力得以显著提升。收购阿特斯后，收购阿特斯后，公司公司形成以消费电子器件形成以消费电子器件为基本盘，车载电子、精密光学器件等重点突破的多元化全方位的业务结构为基本盘，

18、车载电子、精密光学器件等重点突破的多元化全方位的业务结构。公司研发能力较强，能够切入客户前端设计公司研发能力较强，能够切入客户前端设计，满足结构件产品定制化生产的特点，满足结构件产品定制化生产的特点。作为国家高新技术企业，公司拥有镜片背胶溢胶解决方案、LCD 背胶正反冲生产技术、全自动薄膜转帖机制造技术等一批核心技术，先后取得若干项发明专利和软件著作权。公司能够快速组织各种种类、规模、尺寸的消费电子功能性器件的生产；具备连续进行十一次模切加工、加工十四层材料等的生产技术能力，产品精密度能控制在0.1mm 的范围，具备非常强的研发能力。生产基地生产基地分布广泛，分布广泛，客户资源客户

19、资源优质优质。公司在亚太地区形成以深圳、东莞、越南、韩国为核心的生产基地及研发中心，可以对各地区人才、劳动力等优势特点充分整合，明确分工。公司先后通过了三星电子、三星视界、蓝思科技、欧菲光、劲胜精密、东莞捷荣、比亚迪、长盈精密、富士康等知名消费电子及组件生产商的合格供应商认证，与其建立了良好的合作关系。公司的产品也成功进入了三星、华为、小米、OPPO 和 vivo 等主流消费电子品牌的供应链。东兴证券东兴证券深度深度报告报告智动力（300686）：越南工厂进展顺利，精密器件平台已成 P5 东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图2：子公司分布广泛

20、，充分发挥地区优势子公司分布广泛，充分发挥地区优势资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2 多元化多元化产品布局产品布局，扩大市场竞争力，扩大市场竞争力公司目前主要产品包括消费电子功能件、结构件、汽车电子器件消费电子功能件、结构件、汽车电子器件等等。（1）消费电子功能件）消费电子功能件消费电子功能件是指实现手机、电脑、可穿戴设备、影音设备等消费电子产品及其组件特定功能的器件消费电子功能件是指实现手机、电脑、可穿戴设备、影音设备等消费电子产品及其组件特定功能的器件，它依托不断创新的材料和工艺，在传统机构零件无法应对的狭小空间内实现功能。功能件可分为内部和外部功功能件可分为内部和外部功

21、能件能件，内部功能件按主要功能可分为防护保洁类、粘贴固定类、缓冲类、屏蔽类、散热类等；外部功能件按主要功能可分为防护引导类、标识类产品。（2）消费电子结构件）消费电子结构件结构件一般运用于终端产品的外壳、内部支撑件及连接件等，帮助起到绝缘、耐温、抗冲击、结构件一般运用于终端产品的外壳、内部支撑件及连接件等，帮助起到绝缘、耐温、抗冲击、减振、防潮、减振、防潮、防水、防尘等作用，被喻为所有现代工业品的“骨架”防水、防尘等作用，被喻为所有现代工业品的“骨架” 。公司的消费电子结构件产品主要包括复合板材盖板、电池盖结构件等。（3）汽车电子器件）汽车电子器件公司逐渐扩大汽车电子领域中车载

22、显示模组镜片的市场份额，主要产品为车载中控视窗镜片、车载感应器镜片等器件，未来将积极开拓车载电子领域的其他电子器件。（4）其他器件）其他器件产品主要包括手机闪光灯罩等精密光学器件、声学器件，以及新型保护膜、抗静电片材、硬涂层、阻燃涂层等新材料。表表1：智动力主营业务产品智动力主营业务产品 P6 东兴证券东兴证券深度深度报告报告智动力（300686）：越南工厂进展顺利，精密器件平台已成东方财智兴盛之源 DONGXING SECURITIES 主营产品主营产品图片图片介绍介绍手机功能性器件防护、保洁类功能性器件起到防护、保洁作用，相关的功能性器件包括玻璃盖板背面保

23、护膜、摄像头内部保护膜等粘贴、固定类功能性器件实现器件间的物理连接与固定。其产品包括摄像头粘接背胶、屏幕粘接背胶、金属框熔接热熔胶等缓冲类功能性器件避免或减弱震动在各部件之间的传导，有时也起密封、防尘、隔音等功能。常见的缓冲类功能性器件包括摄像头泡棉、听筒泡棉、镜片泡棉、防滑脚垫等屏蔽类功能性器件隔离和消除电磁波对其他电子元件产生的干扰，保障电子元件的正常运作。常见的屏蔽类功能性器件包括摄像头屏蔽用导电布、天线屏蔽用导电海绵、屏蔽罩等防尘类功能性器件防止灰尘等异物的进入或接触。常见的防尘类功能性器件包括听筒防尘网、喇叭防尘网等散热类功能性器件实现热量传

24、递、扩散等功能，避免温度过高影响正常功能及寿命。常见的散热类功能性器件包括电源散热硅胶片、电池散热膜、处理器散热膜、触摸屏模组散热膜等绝缘类功能性器件实现电子元器件之间的隔离和绝缘作用，避免短路引起故障。常见的绝缘类功能性器件包括线路绝缘片、电源绝缘片等商标与保护膜实现防尘、防刮、防反光、防爆等功能。常见的有镜片保护膜、摄像头保护膜、电池盖保护膜、屏幕防爆膜等标牌、铭牌对产品的品牌、型号、性能参数、原产地、警告事项、防伪等进行标示说明。常见的有电子标签、功能铭牌等包装盒胶盒具有环保、无毒、透明度高及直观展示产品等优点。常见的产品包括 PET、APET、PP 材质的包装胶盒消费电子结构性器件手机复合板材盖板

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