1、 1 5G+AI开启增长开启增长第二曲线第二曲线 公司是世界领先的智能终端平台技术提供商公司是世界领先的智能终端平台技术提供商，增长的第一曲线是“智能手 机”，第二曲线是“智能汽车”、 “IOT”。公司战略定位的三个核心关键词 “技术驱动”、“软件层整合商”、“产品化”。 5G 掀起新一轮科技创新浪潮，公司产业掀起新一轮科技创新浪潮，公司产业地地位位和议价权双升。和议价权双升。5G 的通信链路 支持下，智能设备将迎来新的蓬勃发展期。根据北极光创投预测，相对于移 动互联网时代的 100 亿计算节点数，5G 时代下的智能物联网将会催生 100 倍的增长。从智能手机进入到智能汽车、智能物联网产业，下
2、游客户的技术 实力、集中度的变化引发的是公司产业地位和议价权的双升。公司的业务模 式也从以项目开发服务为主向产品化、IP 化的方向进化。 创达的今天：智能手机业务是稳定的现金牛。创达的今天：智能手机业务是稳定的现金牛。公司是连接芯片厂商和手机厂 商不可或缺的纽带。 智能手机业务与智能手机芯片和系统的更新换代需求直 接相关。 5G 带来的换机需求以及手机 AI 应用的引入将是手机业务增长的主 要驱动力。 创达的明天：智能汽车创达的明天：智能汽车同时实时和安全管理应用并分离关键应用 和普通应用。发布智能驾驶舱解决方案之后，公司持续产品迭代，截止 2020 年 1 月，公司 智能驾驶舱解决方案已经升
3、级到 4.0 版本。 图图 27：公司在公司在 2020 年年 CES 展首发智能驾驶舱展首发智能驾驶舱 4.0 版本版本 数据来源：公司官网，安信证券研究中心 表表 4：智能驾驶舱智能驾驶舱 4.0 版本版本核心亮点核心亮点 模块模块 核心亮点核心亮点 HMI 交互界面交互界面 以 Rightware 的Kanzi 3D开发工具为引擎实现了全3D炫酷 HMI、粒子效果和可定制实景 导航；并通过 Kanzi Connect实现全数字仪表盘、IVI、手机互联等多屏联动，同时支持跨 屏视频播放。 人工智能人工智能 通过驾驶者人脸识别， 智能驾驶舱可根据驾驶员的身份个性化切换主题界面和 3D动效，
4、给用 户带来绝佳的视觉体验；通过手势识别等方式塑造多种人机交互相融合的流畅用户体验；驾 驶员状态监测可以识别闭眼、低头、转头等影响驾驶安全的行为状态，并通过语音报警进行 提醒。 操作系统操作系统 基于公司操作系统层的传统技术优势，进行底层的优化和适配。 数据来源：安信证券研究中心整理 明星明星产品产品 Kanzi 定义下一代人机交互定义下一代人机交互 HMI，助力公司切入车厂供应链助力公司切入车厂供应链。智能驾驶舱是智能汽 车的未来， 驾驶舱 HMI 则是重塑汽车体验的核心。 我们已经走过了关注发动机尺寸和马力的 时代， 最终消费者在选购车型时将更多的目光转移到驾驶舱内， 更加关注车内配臵的豪
5、华感、 HMI 体验以及驾驶舱整体视觉上。 随着消费者购车观念以及驾驶舱 UI/UE/HMI 的开发难度激 增，这给汽车厂商和 Tier1 带来不小的挑战。公司通过收购 Rightware，整合了其核心产品 Kanzi， 为汽车厂商和 Tier1 提供了量身打造智能驾驶舱 HMI的开发工具， 主要包括 kanzi 和 Kanzi Connect 两大产品线。Kanzi 可以将仪表盘从以往的机械式、单色液晶屏式创新地 升级为酷炫的数字仪表盘，使其拥有精美的动态 3D 图像显示和多种人机交互功能；同时， 可以帮助 UI 工程师直观地设计汽车数字仪表盘的设计工具，使 UI 工程师免去编码环节，提 高
6、设计效率，缩短量产时间。Kanzi Connect 是一个跨系统的数据交互平台，可以从不同的 硬件底层或者操作系统中快速流畅的共享、交换信息和数据，使用户界面由一个单一的显示 屏扩展为内容丰富的交互性界面。根据公司此前公告，Kanzi 在全球液晶仪表盘市场的占有 率达到 30%左右，已与超过 55 家全球领先的汽车品牌车厂和一级零部件供应商开展合作。 17 公司深度分析/中科创达 借助这一明星产品，公司也得以进一步叩开与汽车厂商合作的大门。根据 2019 年半年报， 公司在全球拥有超过 100 家智能网联汽车客户。 市场调研机构 Focus2Move 对全球汽车厂商 2018 年度的轻型车销量
7、进行排名，截至目前，前 25 位的车企中已有 18 家同时采用了公司 智能驾驶舱平台产品及 Kanzi生态产品。 图图 28：基于基于 Kanzi 人机交互引擎开发的炫酷数字仪表人机交互引擎开发的炫酷数字仪表 图图 29：公司智能汽车业务的典型客户公司智能汽车业务的典型客户 数据来源：公司官微，安信证券研究中心 数据来源：公司官微，安信证券研究中心 4.1.3. 定位定位 Tier0.5，打造汽车产业的软件中台打造汽车产业的软件中台 软件定义汽车时代软件定义汽车时代，Tier0.5 应运而生应运而生。软件定义汽车的产业趋势下，汽车产业目前所处的 时代类似手机从 feature phone 向
8、smart phone 转变的时代，与之伴随的是供应链体系的重 构。在传统的车厂供应链体系中，国内以德赛西威、航盛电子等为代表的 Tier1 扮演着重要 的角色，他们一定程度上充当了整车厂的汽车智能化产品定义者的角色，整车厂的需求较为 被动。在软件定义汽车时代，汽车的软件能力将是形成差异化的消费体验和竞争优势的关键 所在，为了更好的掌握核心竞争优势，整车厂将从被动接受向主动开发的角色演进。显然， 未来汽车智能化产品的复杂程度将会越来越高，相对于强于机械制造、车辆控制的 Tier1 而 言，传统车厂选择中科创达这类的第三方来整合芯片、操作系统、互联网等技术和服务，在 此基础上迅速进行个性化定制开
9、发正在成为一种新的趋势。公司在软件定义汽车时代充当了公司在软件定义汽车时代充当了 汽车产业的软件中台汽车产业的软件中台角色。值得注意的是，公司不同于传统的角色。值得注意的是，公司不同于传统的 Tier1，我们用我们用 Tier 0.5 来定来定 义义公司的角色，即公司与整车厂不再是简单的买卖关系，而是协同创新，共同完成对产品的公司的角色，即公司与整车厂不再是简单的买卖关系，而是协同创新，共同完成对产品的 定义，共享知识产权，发挥各自的互补性优势，共同成长。定义，共享知识产权，发挥各自的互补性优势，共同成长。 图图 30：传统车厂供应链体系传统车厂供应链体系 资料来源：安信证券研究中心整理 智能
10、驾驶舱系统设计难度大智能驾驶舱系统设计难度大，公司公司顺应需求顺应需求打造完整的软件中台。打造完整的软件中台。我们以智能驾驶舱业务为 18 公司深度分析/中科创达 例，具体分析公司 Tier 0.5 的角色定位。智能驾驶舱系统的设计难度显著大于传统车机，具 体难点主要包括四点：1）车载系统需要的 SoC 芯片系统越来越复杂，未来将包括 CPU、 GPU、DSP、ISP 等多种硬件系统；2）车载系统从简单的影音娱乐、地图导航扩展到互联 网化与 AI 化，相关的应用越来越丰富并且系统种类也越来越多，例如全液晶仪表、IVI 车内 信息娱乐系统、ADAS 系统、汽车控制系统等；3）车内屏幕越来越多，多
11、屏幕、多系统、 多设备的互联互通以及交互设计问题也会越来越复杂；4）驾驶员监测、ADAS，以及未来的 无人驾驶等技术即将普及，不同系统对软硬件的要求不同，整合难度也越来越高。智能驾驶 舱系统的设计难度无疑显著加大了整车厂的开发成本，根据产业调研，目前整车厂单独设计 一套智能驾驶舱系统的成本在 3000 万以上。 除了少数拥有较强的软件研发实力的汽车大厂， 大部分车厂不具备单独开发的能力和相对应的软件开发团队。公司打造的完整的智能驾驶舱 软件中台，为整车厂向软件定义汽车时代过渡提供了良好的开发平台。打个比方，公司的角 色就像是地产商，给用户提供的是一个盖好的毛坯房，车厂和 Tier1 买回去自己
12、进行装修和 购臵家具等操作即可形成不同的房屋风格。 图图 31：智能驾驶舱的智能驾驶舱的设计难度大设计难度大 数据来源：索喜股份，安信证券研究中心 产业定位的提升产业定位的提升，带来，带来议价权议价权以及业务模式双升。以及业务模式双升。公司以往在智能手机领域的业务模式以软 件开发和技术服务为主，收入较为稳定。而在智能汽车领域，公司的产业定位提升，带来的 是议价权以及业务模式双升。目前，公司智能汽车业务的收入模式是 NRE（non-recurring engineerning 一次性项目开发收费）和 Roylty（版税收入）相结合。在合作的汽车车型上市 前的研发期，公司主要向车厂客户收取技术服务
13、费，一般参照工作量以及人员投入情况来定 价。而在上市之后，公司可按照汽车销量收取产品版税，收入与销量正相关。考虑到公司与 车厂的项目执行周期普遍在 2-3 年以上，目前其智能汽车收入仍然以 NRE 为主，随着后续 合作研发车型不断量产，我们预计公司在未来几年内智能汽车业务的收入结构将从目前以 NRE（一次性开发为主）转向以 roylty 收费为主。 19 公司深度分析/中科创达 图图 32：公司智能汽车领域收入模式是公司智能汽车领域收入模式是Nre 与与 Roylty 相结合相结合 数据来源：安信证券研究中心整理 4.2. IOT：整合产业生态：整合产业生态，把握下一个风口把握下一个风口 4.
14、2.1. IOT 产业生态产业生态整合者，整合者，联手高通联手高通助力助力 IOT“物种大爆发”“物种大爆发” 智能硬件产业分散化的生态智能硬件产业分散化的生态需要需要强势的技术服务强势的技术服务提供提供商商整合推动产业发展整合推动产业发展。智能硬件与智能 手机产业的明显不同在于存在大量的长尾需求。对于智能硬件厂商而言，需求的长尾化导致 操作系统、算法、芯片的多样化，从而使得产业生态进一步分散，对于下游厂商的支持力度 相对薄弱，需要一个强势的技术服务商作为纽带，主导和推动产业的发展。 前瞻推出智能硬件大脑前瞻推出智能硬件大脑，联合高通赋能产业下游厂商，联合高通赋能产业下游厂商。面对 IOT 产
15、业的发展机遇，公司与芯 片巨头高通成立合资公司创通联达（公司股权占比 81.97%） ，共同拓展国内 IOT 市场。 基于平台化路线，公司于 2016 年推出 TurboX 智能大脑平台。TurboX智能大脑平台提供包 括核心计算模块（基于高通芯片平台） 、操作系统、算法（嵌入式 AI 算法）和 SDK 的一体 化解决方案以及开发板及社区服务；同时，公司还汇集产业链包括器件、内容、应用、云服 务等多方资源，为智能硬件产业赋能。从下游行业来看，公司的智能大脑平台主要聚焦在 VR/AR、无人机、智能相机和智能机器人四大领域。 图图 33：TurboX 智能大脑平台智能大脑平台 图图 34：Turb
16、oX 的核心计算模块的核心计算模块 数据来源：公司官微，安信证券研究中心 数据来源：公司官微，安信证券研究中心 整合产业生态，整合产业生态，旨在帮助旨在帮助并加速并加速下游智能硬件厂商将下游智能硬件厂商将 demo 变成可生产的产品。变成可生产的产品。作为智能硬 件厂商与芯片厂商、操作系统厂商、器件厂商、内容厂商等生态参与方的纽带，公司主要在 四个方面帮助智能硬件厂商实现量产并提高产品品质。以 VR 为例，1）硬件生态的实现 20 公司深度分析/中科创达 （Enabling） ，包括几个关键性的部件包括光学、LCD、触摸、传感器，还有周边的外设的实 现。另外，公司也会协助性能的测试；2）算法的
17、实现（Enabling） ，包括减少延迟的优化算 法，光学的调教算法，传感器融合（Sensor Fusion）算法等，进行集成优化； 3）性能优化。 硬件选好了拼在一起可以工作，但功耗、性能、启动速度、电池续航等还需要进行优化；4） 整合内容，目前 VR 内容有很多体系，包括 Daydream/Cardboard、Gear VR 以及国内厂商 开发的体系，公司的软件可以将所有这些体系的内容进行整合。 4.2.2. 服务产业先行者服务产业先行者，捕捉捕捉下下一个风口一个风口 服务产业先行者，把握下一个风口。服务产业先行者，把握下一个风口。踩准智能手机的产业周期，让公司迅速成长为全球领先 的智能硬
18、件平台技术提供商。在智能手机创新周期之后，如何寻找到并且把握下一个产业风 口，既体现出公司的战略阳光和行业洞察能力，也决定着公司未来的成长路径和发展前景。 科技创新具有不连续性， 为了尽可能把握下一个风口， 公司的方法论是： 提前布局细分领域， 服务于产业先行者， 提前感知行业风向。 具体而言， 公司在 IOT 领域， 优先重点布局了 VR/AR、 无人机、智能相机和智能机器人四大领域。其中，在 VR 领域，公司服务于全球领先的 VR 厂商 Oculus；在机器人领域，公司服务于全球领先的扫地机器人厂商 Irobot。通过与上述产 业先行者，乃至行业标准制定者的深度合作，公司可以紧抓行业发展的
19、脉搏，提前感知风口 的到来。我们认为，尽管科技创新周期具有不连续性，风口的爆发时间也相对难以预测，但 凭借成熟的捕捉下一个风口的方法论，公司有充足的把握可以抢占先机。 图图 35：公司在公司在 IOT 主要细分领域的典型客户主要细分领域的典型客户 数据来源：公司宣传稿，安信证券研究中心 5. 财务分析财务分析、盈利预测与投资建议、盈利预测与投资建议：为公司的明天定价：为公司的明天定价 5.1. 财务分析财务分析 业绩保持高速增长业绩保持高速增长趋势趋势。公司近年来一直保持高速增长的态势。根据业绩预告，2019 年预 计实现营收 18.31 亿元， 较上年同期增长25%； 净利润 2.31-2.
20、51 亿元， 较上年同期增长 40.59% - 52.77%。 21 公司深度分析/中科创达 图图 36：近近 6 年营收年营收&增速增速 图图 37：近：近 6 年净利润年净利润&增速增速 数据来源：wind,安信证券研究中心 数据来源：wind,安信证券研究中心 净利润净利润存在存在“失真”“失真” ，实际经营净利润或高于表观业绩，实际经营净利润或高于表观业绩。深入分析公司财报， “实际”经营净 利润或高于表观业绩。1）并购资产采取保守的会计处理方式，导致并购摊销费用较大。由 于公司在收购 rightware 等海外公司时，采取了保守的会计处理方式每年对并购所产生 的无形资产做摊销 （板块
21、大多数公司收购的会计处理方式是录入商誉资产， 每年做减值测试） ， 导致公司近年来并购摊销费用较高（2017、2018 年分别为 4900 万元、3375 万元） ；2）股 权激励近年来产生较大费用。公司 2018 年股权激励费用达到 3149.03 万元。 经营性现金流情况良好经营性现金流情况良好。结合上文分析，并购摊销费用以及股权激励费用实际上并不会对当 期的经营情况造成影响。我们认为，相对于净利润而言，经营性现金流净额是观察公司实际 经营情况更好的指标。公司整体的经营性现金流情况近年来一路走高，一定程度上反应出其 良好的发展趋势。 图图 38：经营性现金流情况良好经营性现金流情况良好 数
22、据来源：wnd,安信证券研究中心 高研发投入为未来奠定基础高研发投入为未来奠定基础。作为以技术为本的智能终端平台技术提供商，公司十分重视研 发投入，2015-2018 年研发投入均处在较高水平，为长期发展奠定基础。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 200172018 经营活动产现金流净额（亿元）经营活动产现金流净额（亿元） 22 公司深度分析/中科创达 图图 39：高高研发投入研发投入为未来奠定基础为未来奠定基础 数据来源：公司公告，安信证券研究中心 5.2. 盈利预测盈利预测 核心假设 1） ：手机厂商的创新持续推出新机型驱动公司手机业务稳步增长。 核心假设 2
23、） ： 随着与整车厂合作的车型如期量产， 公司智能汽车业务将在未来几年持续保持 高增长的态势。 核心假设 3） ：受益于 5G，IOT 下游细分产业有望加速繁荣，带动公司 IOT 业务高增长。 表表 5：公司分业务营收以及毛利率预测：公司分业务营收以及毛利率预测 2018 2019E 2020E 2021E 1、营收（亿）、营收（亿） 手机（智能系统软件）手机（智能系统软件） 8.49 9.76 11.23 12.35 车载车载 2.79 4.61 7.37 11.80 IOT 3.36 3.93 5.50 8.26 合计合计 14.64 18.30 24.10 32.40 2、毛利率、毛利率
24、 手机（智能系统软件）手机（智能系统软件） 46% 46% 46% 46% 车载车载 47% 47% 47% 47% IOT 20% 30% 35% 35% 合计毛利率合计毛利率 40.5% 43% 44% 44% 3、营收增速、营收增速 手机（智能系统软件）手机（智能系统软件） 14% 15% 15% 10% 车载车载 84% 65% 60% 60% IOT 28% 17% 40% 50% 合计增速合计增速 26.00% 25.0% 31.7% 34.4% 数据来源：wind，安信证券研究中心预测，附注：公司财报未按照业务线进行分类划分，表格中各业务板块收入为预测 值 5.3. 投资建议投资
25、建议 投资建议投资建议：5G+AI 掀起新一轮科技创新周期，公司前瞻布局智能汽车、IOT 两大智能终端， 将全面受益于智能手机之后又一波创新红利。智能汽车、IOT 产业的繁荣发展有望再造一个 创达。预计 2019、2020 年 EPS 分别为 0.58、0.80 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价 85 1.16 1.47 1.44 2.80 18.81% 17.30% 12.42% 19.10% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1 1 2 2 3 3 20018 研发投入金额（亿元） 研发投入营收占比 23 公司深度分析/中科创达 元。 6. 风险提
26、示风险提示 竞争加剧导致毛利率降低； 人力成本上升导致净利润降低； 智能汽车业务发展低于预期； IOT 业务发展低于预期。 24 公司深度分析/中科创达 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 1,162.3 1,464.6 1,830.7 2,411.0 3,093.5 成长性成长性 减:营业成本 739.5 853.7 1,043.0 1,350.6 1,746.1 营业收入增长率
27、 37.1% 26.0% 25.0% 31.7% 28.3% 营业税费 4.7 4.1 11.0 10.6 17.3 营业利润增长率 -11.0% 114.9% 32.1% 43.2% 28.2% 销售费用 46.5 95.5 100.7 132.6 154.7 净利润增长率 -35.1% 110.5% 42.4% 37.4% 25.8% 管理费用 283.0 187.3 457.7 602.7 773.4 EBITDA 增长率 42.1% 199.5% -32.4% 35.5% 24.6% 财务费用 31.9 -3.5 -14.0 -12.1 -14.7 EBIT 增长率 2.4% 298.
28、9% -34.5% 46.9% 28.4% 资产减值损失 21.0 3.9 12.4 10.0 10.0 NOPLAT 增长率 -1.6% 51.2% 35.4% 40.4% 26.0% 加:公允价值变动收益 4.8 -2.3 - - - 投资资本增长率 253.9% 43.8% 3.5% 13.5% 16.7% 投资和汇兑收益 8.0 2.8 4.0 4.0 4.0 净资产增长率 17.6% 18.8% 14.4% 14.5% 15.9% 营业利润营业利润 78.9 169.5 223.9 320.6 410.8 加:营业外净收支 0.4 -0.2 30.5 29.0 29.0 利润率利润率
29、 利润总额利润总额 79.3 169.3 254.4 349.6 439.8 毛利率 36.4% 41.7% 43.0% 44.0% 43.6% 减:所得税 3.1 2.4 20.3 28.0 35.2 营业利润率 6.8% 11.6% 12.2% 13.3% 13.3% 净利润净利润 78.0 164.3 234.0 321.6 404.6 净利润率 6.7% 11.2% 12.8% 13.3% 13.1% EBITDA/营业收入 11.2% 26.6% 14.4% 14.8% 14.4% 资产负债表资产负债表 EBIT/营业收入 6.9% 21.9% 11.5% 12.8% 12.8% 2
30、017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率运营效率 货币资金 1,274.6 894.5 692.6 772.2 864.7 固定资产周转天数 23 18 14 10 8 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 8 29 33 35 38 应收帐款 416.9 502.3 515.6 680.4 872.1 流动资产周转天数 515 402 270 213 201 应收票据 2.5 3.0 3.8 5.0 6.4 应收帐款周转天数 115 110 97 87 88 预付帐款 42.1 23.6 33.4 46.0 64.5 存货周转天数 4 3 3 3 3
31、 存货 8.5 15.1 15.6 22.1 27.3 总资产周转天数 707 647 488 373 326 其他流动资产 72.1 18.4 29.3 40.9 54.5 投资资本周转天数 125 188 181 149 134 可供出售金融资产 151.9 203.7 203.7 203.7 203.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率投资回报率 长期股权投资 48.0 44.5 46.0 46.0 46.0 ROE 5.8% 10.8% 13.2% 15.8% 17.2% 投资性房地产 - - - - - ROA 2.9% 6.4% 9.9% 12.2% 13.6% 固定
32、资产 75.2 73.3 69.8 66.3 62.8 ROIC 60.8% 26.0% 24.5% 33.2% 36.8% 在建工程 - - - - - 费用率费用率 无形资产 236.6 260.8 210.8 165.8 120.8 销售费用率 4.0% 6.5% 5.5% 5.5% 5.0% 其他非流动资产 329.3 521.4 534.0 585.7 639.8 管理费用率 24.3% 12.8% 25.0% 25.0% 25.0% 资产总额资产总额 2,657.6 2,603.7 2,357.5 2,637.0 2,965.7 财务费用率 2.7% -0.2% -0.8% -0.
33、5% -0.5% 短期债务 666.5 373.8 - - - 三费/营业收入 31.1% 19.1% 29.7% 30.0% 29.5% 应付帐款 302.7 188.7 280.0 362.6 468.8 偿债能力偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 50.8% 40.4% 27.9% 29.0% 30.1% 其他流动负债 128.3 207.6 97.5 115.1 144.7 负债权益比 103.4% 67.8% 38.6% 40.9% 43.1% 长期借款 166.0 163.8 163.8 163.8 163.8 流动比率 1.63 1.83 3.18 3.06 2.
34、89 其他非流动负债 71.4 93.5 116.0 156.6 197.5 速动比率 1.62 1.81 3.14 3.02 2.85 负债总额负债总额 1,350.9 1,051.9 685.5 832.1 1,015.6 利息保障倍数 2.52 -92.57 -15.02 -25.39 -26.89 少数股东权益 54.0 58.1 58.1 58.1 58.1 分红指标分红指标 股本 403.9 403.1 402.5 402.5 402.5 DPS(元) 0.07 0.08 0.12 0.16 0.20 留存收益 1,027.5 1,179.8 1,314.6 1,571.9 1,8
35、95.6 分红比率 35.7% 19.6% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益股东权益 1,306.7 1,551.8 1,775.2 2,032.5 2,356.2 股息收益率 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.3% 现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2017 2018 2019E 2020E 2021E 净利润 76.1 166.9 234.0 321.6 404.6 EPS(元) 0.19 0.41 0.58 0.80 1.01 加:折旧和摊销 55.5 74.8 53.5 48.5 48.5
36、BVPS(元) 3.11 3.71 4.27 4.91 5.71 资产减值准备 21.0 3.9 12.4 10.0 10.0 PE(X) 345.6 164.1 115.2 83.9 66.7 公允价值变动损失 -4.8 2.3 - - - PB(X) 21.5 18.1 15.7 13.7 11.7 财务费用 30.8 5.6 -14.0 -12.1 -14.7 P/FCF 236.7 -66.4 -393.9 84.3 66.4 投资损失 -8.0 -2.8 -4.0 -4.0 -4.0 P/S 23.2 18.4 14.7 11.2 8.7 少数股东损益 -1.9 2.6 - - -
37、EV/EBITDA 95.5 21.3 99.4 73.0 58.3 营运资金的变动 -77.2 87.7 -17.4 -101.9 -101.1 CAGR(%) 61.6% 34.3% 31.9% 29.2% 32.7% 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 181.4 253.3 264.6 262.1 343.3 PEG 5.6 4.8 3.6 2.9 2.0 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -414.2 -244.2 -20.4 4.0 4.0 ROIC/WACC 6.1 2.6 2.5 3.3 3.7 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -6.6 -125.4 -
38、459.6 -52.2 -66.2 REP 3.2 3.5 11.4 7.4 5.7 数据来源数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 25 公司深度分析/中科创达 公司评级体系公司评级体系 收益评级：收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的
39、投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级：风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明分析师声明 胡又文、 凌晨声明， 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国
40、证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。
41、本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情
42、况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有， 未经事先书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式
43、翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 26 公司深度分析/中科创达 Tabl e_Address 安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址： 深圳市福田区深南大道深圳市福田区深
44、南大道 2008 号中国凤凰大厦号中国凤凰大厦 1 栋栋 7 层层 邮邮 编：编： 518026 上海市上海市 地地 址：址： 上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路638号国投大厦号国投大厦3层层 邮邮 编：编： 200080 北京市北京市 地地 址：址： 北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 15 层层 邮邮 编：编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人销售联系人 上海联系人 朱贤 李栋 侯海霞 潘艳 刘恭懿 021-
45、35082961 苏梦 孙红 秦紫涵 王银银 陈盈怡 北京联系人 温鹏 姜东亚 张莹 李倩 姜雪 王帅 曹琰 夏坤 张杨 深圳联系人 胡珍 范洪群 巢莫雯 聂欣 黎欢 黄秋琪 杨萍
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