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1、证券研究报告证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中科创达(300496)深度报告中科创达(300496)深度报告评级:买入A(维持)计算机/公司深度报告2023.12.31计算机/公司深度报告2023.12.31分析师:方闻千 SAC S09乘端侧乘端侧AI东风,打开新一轮成长曲线东风,打开新一轮成长曲线请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心核心观点观点uAI/AI/大模型赋能叠加智能汽车高景气度驱动公司快速增长。大模型赋能叠加智能汽车高景
2、气度驱动公司快速增长。一方面,AI/大模型的技术迭代不仅催生智能手机AI芯片及底层软件适配新需求,同时提升了智能物联网消费级模组产品,以及行业侧一体化解决方案的软件附加值;另一方面,华为系车型的推出及成立新的智驾公司等事件加速了汽车智能化进程,自主/合资品牌车企量产提速,尤其智驾将在明后年快速渗透,公司有望借助高通芯片打开智能驾驶市场,贡献智能汽车新的业绩增量。具体来看:u智能软件:智能软件:1 1)高端市场:)高端市场:AIPhone的发展带来新的换机需求,手机AI芯片迭代/操作系统的更新/功能模块的增加导致软件开发复杂性提升,而底层通用软件的部分开发通常交给第三方软件厂商,对于创达来说,不
3、仅拥有高通、展讯等头部芯片厂商,同时拥有小米、荣耀、索尼等手机终端厂商,因此,在AIPhone发展浪潮下,公司将逐步扩大高端机型业务体量;2 2)中低端市场:)中低端市场:ODM/IDH厂商原先仅在中高端机型与公司进行合作,而出于打造高端品牌竞争力的考虑,现在将中低端机型的软件设计等环节交给公司参与,带来底层软件新的开发增量。未来公司在AIPhone的发展,以及手机产业链分工合作模式的变革下进一步扩大智能软件业务体量,保持15%-20%的增速。u智能汽车:智能汽车:1 1)智能座舱:)智能座舱:公司座舱产品“量”的提升主要来自高通座舱芯片市场份额的提升及下一代8295芯片迭代带来软件开发需求,
4、而“价”的提升主要来自座舱功能模块的增加带来复杂软件开发需求的增加,在“量价”齐升的驱动下预计未来三年复合增速在35%左右;2 2)智能驾驶:)智能驾驶:公司智能驾驶业务处于起步阶段,根据自主/合资品牌车型的量产进度及高通智驾芯片产品的成熟度来看,公司域控制器产品预计将在25年完成量产上车,并且未来将通过高通智驾芯片的不断渗透带动相关域控产品的规模化量产,按中性假设估计,2025年域控制器硬件产品收入将实现5亿左右。u智能智能物联网物联网:1 1)消费侧:)消费侧:公司消费侧物联网业务有望受益于XR行业的景气度及大模型+机器人的发展。一方面,苹果MR头显设备的推出有望打开XR市场新的增长机会,
5、公司也正在开发基于高通Gen2的彩色透视的MR混合现实方案;另一方面,公司积极布局工业机器人,目前已推出了三款与大模型结合的机器人,同时成立晓悟智能重点研发工业机器人。2 2)行业侧)行业侧:公司基于边缘计算盒子、IoT Harbor设备管理平台和ModelFarm 低代码AI开发平台打造了端边云一体化的解决方案,以提升物联网业务软件附加值。长期来看,随着高通芯片平台在全球的拓展优势和端侧AI的赋能,以及边缘计算产品的加速推广,公司物联网业务将保持20%-30%左右的增长。gZbWvYmZNA8VhZ9YzXsQnPtR8O9R6MmOnNnPrNfQpPmNjMoOmRaQpPwPvPsQr
6、MNZnMwP请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3核心观点核心观点uRubikRubik大模型将赋能公司三大业务,提升软件价值附加值。大模型将赋能公司三大业务,提升软件价值附加值。其中,1 1)智能软件:)智能软件:端侧部署生成式AI一方面能够有效提升高效、个性化的感知体验,另一方面可以有效降低人力成本,提升项目开发利润率;2 2)智能汽)智能汽车:车:大模型的应用将进一步提升座舱环境交互能力,以及Kanzi套件开发效率,未来将以大模型+整车操作系统方案的形式进行打包,项目开发的软件附加值有望进一步增加;3 3)智能物联网:)智能物联网:公司已经将大模型应用于智能搬运机器人、叉车机器人、复
7、合机器人等产品,实现了自主导航、目标识别、语义理解等自主功能。同时,公司在XR、PC等终端类产品推出了端侧AI/大模型方案产品,不断扩大智能物联网价值边界。u投资投资建议:建议:端侧AI/大模型催化智能手机及物联网终端软件附加值提升,叠加下游需求回暖,积极看好公司Rubik大模型带来终端相关业务产品价值量的提升。我们预计公司2023-2025年实现收入分别为57.39/72.27/95.10亿元,实现归母净利润7.58/9.84/13.20亿元,给予公司“买入A(维持)”评级。u风险提示:风险提示:智能软件、智能汽车、智能物联网行业竞争加剧;智能汽车行业相关政策落地不及预期;自动驾驶产品推进不
8、及预期;大模型技术落地不及预期;物联网下游客户需求不及预期。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入(百万元百万元)4,127 5,445 5,739 7,227 9,510 YoY(%)57.0 32.0 5.4 25.9 31.6 净利润净利润(百万元百万元)647 769 758 984 1,320 YoY(%)46.0 18.8-1.4 29.8 34.1 毛利率毛利率(%)39.4 39.3 41.2 40.7 40.4 EPS(摊薄摊薄/元元)1.41 1.67 1.65 2.14 2.87 ROE(
9、%)12.0 7.8 7.5 9.0 10.7 P/E(倍倍)56.9 47.9 48.6 37.4 27.9 P/B(倍倍)7.1 4.1 3.8 3.5 3.1 净利率净利率(%)15.7 14.1 13.2 13.6 13.9 财务数据与估值财务数据与估值资料来源:聚源、华金证券研究所资料来源:聚源、华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5目录目录0公司概况公司概况智能软件:背靠高通卡位优势明显,端侧智能软件:背靠高通卡位优势明显,端侧AIAI提升价值量提升价值量智能汽车:座舱智能汽车:座舱+智驾双重驱动,智驾双重驱动,“量量价价”齐升稳增长齐升稳增长
10、智能物联网:以边缘计算为着力点,开启行业侧成长曲线智能物联网:以边缘计算为着力点,开启行业侧成长曲线盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6中中科创达成立于科创达成立于20082008年,以操作系统技术提供商起家,与高通合作紧密年,以操作系统技术提供商起家,与高通合作紧密。公司自2014年起先后推出座舱IVI、无人机TurboX、ADAS等产品及解决方案,前瞻性地将业务版图从智能软件拓宽至智能汽车、物联网领域。2023年5月,公司进行Smart to Intelligent战略升级,推出大模型+OS方案,实现公司价值的跃升。发展历程发展历程资
11、料来源:华金证券研究所绘制图表:中科创达发展历程2008200920000212022中科创达中科创达成立成立全面转向基于安卓系全面转向基于安卓系统的智能手机和平板统的智能手机和平板电脑电脑OSOS产品和服务产品和服务参与参与高通高通第一代第一代QRDQRD操操作系统的研发作系统的研发与高通共建与高通共建联合实验室联合实验室与英特尔建立联合实验与英特尔建立联合实验室,切入室,切入可穿戴设备、可穿戴设备、智能家居智能家居等新领域等新领域布局布局车载业务车载业务,与日,与日本、中国等部分车厂本、中国等部分车厂/Tier1/Tier1
12、建立了合作建立了合作公司于科创板上公司于科创板上市,实施市,实施2.02.0转型转型升级战略升级战略收购爱普新思收购爱普新思/慧驰科技,慧驰科技,围绕围绕车载车载IVIIVI开发产品;开发产品;与高通合资成立与高通合资成立创通联达创通联达,加速加速IoTIoT布局布局收购收购RightwareRightware公司;与公司;与高通成立智能网联汽车创高通成立智能网联汽车创新实验室,推出基于新实验室,推出基于高通高通820A820A的智能座舱解决方案的智能座舱解决方案发布基于发布基于高通高通81558155平平台一机多屏多系统智台一机多屏多系统智能驾驶解决方案能驾驶解决方案收购收购辅易航辅易航;发
13、布与;发布与滴滴合作研发的滴滴合作研发的DMSDMS、ADASADAS等智能驾驶方案等智能驾驶方案与与英伟达英伟达在车载视在车载视觉领域达成合作;觉领域达成合作;与华为、小米在与华为、小米在IOTIOT领域成为合作伙伴领域成为合作伙伴加速智能驾驶落地,加速智能驾驶落地,与与地平线地平线成立合资公成立合资公司,同时子公司司,同时子公司畅行畅行智驾智驾获得高通入股获得高通入股2018收购收购MMSMMS,增,增强智能视觉技强智能视觉技术能力术能力2023发布了发布了中科创达魔方中科创达魔方 RubikRubik大模型大模型,全面启动全面启动 Smart to Intelligent Smart t
14、o Intelligent 战略升级战略升级请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7中科创达产品全景图中科创达产品全景图资料来源:公司官网、华金证券研究所软件解决方案智能软件智能物联网智能汽车系统差异化芯片厂商支持运营商认证移动终端测试系统升级方案高通芯片支持展讯芯片支持SOM核心计算模块解决方案及边缘计算产品物联网其他产品及方案智能驾驶/座舱产品无人机 TurboX智能相机 TurboXVR TurboX机器人 TurboX智慧楼宇解决方案智慧穿戴解决方案EBX边缘计算盒子物联网云平台FSP技术方案AI开发套件智能定位智能互联驾驶舱Kanzi系列产品智能混合仪表车载开发套件安全驾驶产品车载全
15、景环视MRVS电子后视镜信息娱乐系统平台请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8实际控制人赵鸿飞持股比例为实际控制人赵鸿飞持股比例为26.63%资料来源:Wind、华金证券研究所赵鸿飞香港中央结算有限公司全国社保基金一一零组合越超有限公司全国社保基金四零六组合其他投资者中科创达畅索软件科技有限公司南京中科创达软件科技有限公司成都中科创达软件有限公司大连中科创达软件有限公司苏州畅行智驾汽车科技有限公司重庆中科创达汽车科技有限公司北京创思远达科技有限公司北京爱普新思电子技术有限公司北京慧驰科技有限公司南京慧行汽车科技有限公司上海慧行智能科技有限公司深圳中科创达软件科技有限公司北京奥斯维科技有限公司
16、重庆创通联智物联网有限公司杭州创通智远科技有限公司重庆创通联达智能技术有限公司26.63%4.61%2.02%1.95%1.47%63.32%100%100%100%100%100%58.86%100%100%100%100%100%100%50.17%100%100%56.5%智能操作系统智能网联汽车智能物联网(实际控制人)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9公司处于从方案提供商向公司处于从方案提供商向IP方案商跃升阶段方案商跃升阶段资料来源:华金证券研究所绘制外包服务商外包服务商(低利润率、低壁垒)方案提供商方案提供商(利润率提升,具备一定壁垒)标准化产品:标准化产品:为芯片厂商/终端
17、厂商提供技术人员进行技术支持、技术咨询、系统维护等服务软硬一体化解决方案:软硬一体化解决方案:智能软件:智能软件:PCBA/整机等产品及相关服务智能汽车:智能汽车:1)智能座舱:芯片+域控+系统;2)自动驾驶:域控制器软硬平台智能物联网:智能物联网:SoM+操作系统+算法+SDKIPIP矩阵:矩阵:RightwareRightware(HMIHMI工具链):工具链):智能汽车人机交互HMI开发工具链MM SolutionMM Solution(视觉):(视觉):1)智能软件:形成相机影像解决方案及图形图像算法;2)智能汽车:形成全景环视解决方案辅易航(泊车):辅易航(泊车):低速自动泊车系统、
18、超声波雷达、AI识别算法畅行智驾(域控):畅行智驾(域控):自动驾驶域控制器软硬一体平台、硬件代工大模型大模型:大模型操作系统赋能智能手机、智能汽车、智能物联网三大业务收费模式:收费模式:平台开发费(平台开发费(NRENRE):):根据定制化开发需求收取开发费用软件许可费(软件许可费(LicenseLicense):):针对开发平台收取授权费用版税费(版税费(RoyaltyRoyalty):):根据授权期限或出货量收取费用以高通(芯片)、黑莓(操作系统)资源为底座,卡位智能汽车IPIP方案商方案商(高利润率、高壁垒)收购IP/成立子公司,产品形态从项目制逐渐平台化请仔细阅读在本报告尾部的重要法
19、律声明 10Rubik大模型大模型资料来源:华金证券研究所绘制模型方案模型方案边缘侧边缘侧(大模型AI+OS)智能车智能车OS机器人机器人OS行业行业侧侧(大模型+行业AI)智智能能终终端端垂垂直直行行业业魔方企业助手:魔方企业助手:包括回答问题、提供信息、执行任务等交互,为企业数字化运营提供辅助与支持;企业企业侧侧(大模型+企业AI)机器人AR/VR智能音箱可穿戴设备Camera视频会议一体机手持终端设备ARM服务器工业工业楼宇/园区全息路口 模型部署微调工具数据治理及清洗工具应用开发框架及组件集魔方套件魔方套件AI工具链工具链知识库架构体系,包括用户隐私保护的知识库和应用场景本身知识库的不
20、断分析,同时提供提供导入工具,不断迭代知识库。魔方知识库魔方知识库基础模型基础模型语言大模型多模态大模型视觉和图像大模型请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1120232023前三季度公司实现收入前三季度公司实现收入38.838.8亿亿元,同比元,同比增速为增速为0.57%0.57%,实现归母净,实现归母净利润利润6.066.06亿亿元,同比元,同比增速下滑增速下滑5.18%5.18%。主要是由于智能手机和智能物联网业务受到下游客户需求影响,营收增速有所下滑,但长期来看,随着AI大模型部署的推进及硬件产品的迭代,手机与物联网业务有望恢复增长。同时,智能汽车业务未来在子公司畅行智驾自驾域控制器
21、产品随着高通芯片的推广下,有望获得新定点客户,持续保持增长。智能智能汽车业务收入依旧保持高速增长汽车业务收入依旧保持高速增长资料来源:公司历年年报、Wind、华金证券研究所图表:中科创达分业务收入结构(亿元)图表:中科创达归母净利润(亿元)1.642.384.436.477.696.06111%45%87%46%19%-5.18%-20%0%20%40%60%80%100%120%0 1 2 3 4 5 6 7 8 2002120222023.1-9归母净利润/亿元yoy8.59.711.616.318.938.82.84.87.712.217.93.43.87.012.
22、717.626%25%44%57%32%0.57%0%10%20%30%40%50%60%0 10 20 30 40 50 60 2002120222023.1-9智能软件智能汽车智能物联网收入增速请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12公司费用管控良好,整体费用率呈现下滑趋势公司费用管控良好,整体费用率呈现下滑趋势,20232023前三季度综合费用前三季度综合费用率率为为30%30%。其中,管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为9%、4%、-1%。同时,公司不断加大研发投入,近三年(2019-2022)研发费用CAGR为44%,预计未来随着智能汽车和智能物联网业务的
23、扩大,以及AI大模型、边缘计算等相关产品研发,研发费用仍将保持增长。费用管控良好,研发投入不断加大费用管控良好,研发投入不断加大资料来源:Wind、华金证券研究所图表:中科创达费用率情况图表:中科创达毛利率和净利率35%33%30%26%27%30%7%5%4%3%3%4%13%12%10%10%9%9%-0.2%1.1%0.2%0.3%-0.2%-1.2%16%15%15%12%16%18%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2002120222023.1-9综合费用率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率11%13%17%15%13%13%42%
24、43%44%39%39%41%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2002120222023.1-9净利率毛利率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13公司人均公司人均创收、人均毛利显著创收、人均毛利显著高于高于同业,主要在于成功转型同业,主要在于成功转型IPIP方案商。方案商。与其他第三方软件厂商相比,公司业务模式从项目制逐渐向平台化升级,具备较高的竞争壁垒与利润率。2022年公司人均创收为41.2万元,同比增长14%,人均毛利为16万元,同比增长13%。人均创收水平领先同业,效益优势凸显人均创收水平领先同业,效益优势凸显资料来源:Wind、
25、华金证券研究所图表:可比公司人均创收(万元)图表:可比公司人均毛利(万元)47.643.137.235.636.041.20 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2002020212022中科创达光庭信息中国软件国际诚迈科技17.117.915.815.714.116.00 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2002020212022中科创达光庭信息诚迈科技中国软件国际请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14目录目录0公司概况公司概况智能软件:背靠高通卡位优势明显,端侧智能软件:背靠高通
26、卡位优势明显,端侧AIAI提升价值量提升价值量智能汽车:座舱智能汽车:座舱+智驾双重驱动,智驾双重驱动,“量量价价”齐升稳增长齐升稳增长智能物联网:以边缘计算为着力点,开启行业侧成长曲线智能物联网:以边缘计算为着力点,开启行业侧成长曲线盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15资料来源:华金证券研究所绘制智能软件业务主要智能软件业务主要为为芯片和芯片和终端厂商提供定制化终端厂商提供定制化方案方案公司智能软件公司智能软件业务以交钥匙方案为主,包含芯片底层软件的研发,以及从操作系统到上层应用的解决方案,并业务以交钥匙方案为主,包含芯片底层软件的研
27、发,以及从操作系统到上层应用的解决方案,并为芯片厂商和终端厂商提供定制化方案。为芯片厂商和终端厂商提供定制化方案。芯片芯片厂商:厂商:针对芯片结构中的AP部分(应用处理器),帮助芯片厂商适配不同操作系统软件,包括高通、英伟达、紫光展锐、三星等芯片厂商。终端厂商终端厂商:为终端厂商提供操作系统软件底层技术及差异化功能开发,包括对操作系统的硬件驱动、用户界面、运营商认证等进行支持,以此保证操作系统的稳定性和性能优化。图表:公司智能软件业务布局主要针对芯片结构中的AP部分(应用处理器),帮助芯片厂商适配不同操作系统软件,集成与调整底层驱动程序。1)系统裁剪:)系统裁剪:针对可穿戴等设备的小存储特点,
28、对Android、Linux等OS进行裁剪;2)ROM定制:定制:基于Android系统深度优化、定制、开发的第三方手机操作系统;3)FOTA升级升级:包括设备端和云端FOTA服务,GUI工具可帮助厂商制作全系统、应用、Firmware、驱动的升级包。1)图形图像:)图形图像:可提供从驱动、Framework、算法、图形图像系统优化到应用程序开发等完整、全面的Camera解决方案;2)智能视觉平台()智能视觉平台(MM Solutions):):提供包括操作系统开发、影像系统的架构设计、影像画质的调校、人工智能算法定制开发的智能视觉整体解决方案。1)UX/UI交互设计;2)对游戏、媒体播放器、
29、浏览器等应用程序进行定制化开发及优化。基础硬件基础硬件操作系统操作系统中间件中间件应用程序应用程序 专项专项测试测试(通讯、语音、兼容性等)互 联 互 通互 联 互 通 测 试测 试(多终端互联互通兼容性等)自动化测试自动化测试(多终端、云平台等)认证认证测试测试(IoT三方接入、Carplay、OpenHarmony XTS等认证)软硬件平台测试软硬件平台测试中国、日本、欧洲、北美、韩国等全球运营商的认证服务运营商认证运营商认证.请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 16资料来源:CounterpointResearch、高通财报、华金证券研究所背靠高通发挥软件卡位优势背靠高通发挥软件卡位优
30、势公司背靠高通,叠加自身中间件技术优势卡位智能手机软件市场。公司背靠高通,叠加自身中间件技术优势卡位智能手机软件市场。根据Counterpoint Research的数据显示,高通芯片占据手机芯片近30%的市场,而除了在高端市场的优势,高通QRD计划发布的完整终端软硬件解决方案进一步拓展中低端市场。公司作为高通中国区的核心软件方案商,共同成立联合实验室,基于高通芯片系统及中间件进行研发并提供服务,以此卡位智能手机软件市场。未来,公司将得益于芯片迭代及高通在中低端市场的拓展进一步扩大智能软件市场占有率。36%36%35%33%33%30%34%32%32%19%27%29%14%13%16%28
31、%26%19%11%11%9%11%8%15%5%8%8%8%4%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2MediatekQualcommAppleUNISOCSamsung其他图表:智能手机芯片市场格局图表:高通手机业务营收规模及增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0500300200222023手机业务营收/亿美元yoy请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 17高端市场:端侧高端市场:端侧AI软硬件迭代带来
32、基础软件开发增量软硬件迭代带来基础软件开发增量高端差异化应用需求驱动端侧高端差异化应用需求驱动端侧AIAI芯片芯片性能及操作系统加速迭代升级,将带动基础软件开发价值的提升。性能及操作系统加速迭代升级,将带动基础软件开发价值的提升。1 1)芯片:端侧)芯片:端侧AIAI应用倒逼芯片算力提升,加速芯片应用倒逼芯片算力提升,加速芯片高性能高性能迭代。迭代。目前,高通和联发科均推出了支持端侧生成式AI芯片,分别为高通骁龙8系列Gen3、天玑9300,至高可支持100亿参数的生成式AI模型在智能手机终端侧运行。2 2)操作系统:生成式)操作系统:生成式AI+AI+操作系统赋能智能化应用生态。操作系统赋能
33、智能化应用生态。Google在Android 14系统开发中新增魔法撰写、电影壁纸、生成式AI壁纸三项生成式AI功能,以便智能手机厂商结合自身应用进行AI/大模型赋能,打造智能化生态。基于此,芯片迭代基于此,芯片迭代+操作系统更新所带来的基础软件开发代码量增加,带动软件复杂度提升,进而第三方厂商软操作系统更新所带来的基础软件开发代码量增加,带动软件复杂度提升,进而第三方厂商软件开发体量逐渐扩大。件开发体量逐渐扩大。而公司不仅具备芯片支持、操作系统定制、中间件等基础软件能力,同时深度合作高端手机市占率最高的高通,以及深度理解安卓OS,因此端侧AI的发展将为公司智能软件业务带来新的成长机遇。芯片操
34、作系统骁龙8 Gen 3版本版本/型号型号生成式生成式AIAI特性特性合作合作进展进展天玑9300Android 14基于Stable Diffusion模型,智能语音助手、AI绘图等功能大幅提升,文生图速度从15s提升至0.6s包括搜索、拍摄等生成式AI功能,AI开发平台 NeuroPilot 已适配安卓、LIama 2、文心一言等大模型1)魔法撰写2)电影壁纸3)生成式AI壁纸小米14系列、荣耀等手机厂商基于该平台自研大模型OPPO、VIVO、小米红米K50系列等手机厂商在端侧大模型进行合作已支持Google Pixel 系列设备,三星、OPPO、VIVO、小米等其他安卓设备将陆续推出资料
35、来源:手机技术资讯、电脑汇、IT之家、手机测评团、智元宇宙、华金证券研究所绘制图表:目前手机芯片与操作系统AI进展CPU:性能+30%,能效+20%GPU:性能+25%,能效+20%性能提升性能提升CPU:性能+40%,功耗-33%GPU:性能+46%,功耗-40%拍照、搜索、文字、图像、语音等原有功能性能提升请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 18资料来源:IDC、Counterpoint Research、华勤技术招股说明书、华金证券研究所中低端市场中低端市场:ODM开发模式转变催生软件开发增量开发模式转变催生软件开发增量ODM/IDHODM/IDH开发模式转移,中低端市场软件开发需求将
36、快速提升。开发模式转移,中低端市场软件开发需求将快速提升。智能手机市场头部趋势明显,终端厂商主要聚焦于高端市场的品牌竞争力,因此出于差异化品牌竞争考虑,中低端机型通常与ODM厂商合作,基础软件将交由第三方软件厂商进行开发。根据Counterpoint Research的数据显示,ODM模式开发渗透率超35%,中低端机型占比有所提高。而公司拥有小米、索尼、Vivo等众多手机终端客户,同时具备与高通QRD计划的研发经验,将受益于这一结构性变化,为公司智能软件业务带来成长机遇。图表:全球智能手机ODM/IDH模式出货量与渗透率图表:国内分价格智能手机出货量0%10%20%30%40%50%60%70
37、%80%90%100%2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2$200$200$400$400$6000%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00500600200212022出货量/百万台渗透率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 19目录目录0公司概况公司概况智能软件:背靠高通卡位优势明显,端侧智能软件:背靠高通卡位优势明显,端侧AIAI提升价值量提升价值量智能汽车:座舱智能汽车:座舱+智驾双重驱动,智驾双重驱动,“量量价价”齐升稳增长齐升稳增长智能物联网:以边缘计算为着力点,开启行业侧成
38、长曲线智能物联网:以边缘计算为着力点,开启行业侧成长曲线盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 20资料来源:华金证券研究所绘制智能汽车业务版图智能汽车业务版图智能汽车智能座舱智能驾驶(芯片芯片+域控域控+系统)系统)定制化标准化终局终局:AI+AI+整车整车OSOS高通芯片高通芯片座舱能力座舱能力底层软件:底层软件:开发基于多芯片(主要为高通)和多系统间的Hypervisor高阶低阶中间件:中间件:开发上层应用与多系统间的中间件应用层:应用层:开发仪表显示(收购Rightware,推出Kanzi系列)软件层:软件层:多为硬件Tier1选择方案
39、,遵循选域控即选芯片的规律,进行软件能力的补充。如,与地平线成立合资公司硬件硬件层:层:子公司畅行智驾畅行智驾(高通持股(高通持股11.68%)为主体,域控软硬件平台方案+硬件代工算法:算法:低速自动泊车系统、超声波雷达、AI识别算法(收购辅易航,主要为泊车场景)Tier1Tier2/软件软件Tier1智能软件高通芯片高通芯片安卓生态安卓生态魔方大模型:魔方大模型:交互能力:语言模型、多模态模型 开发套件:基于大模型生成的编码、文生图、文生文工具进行开发(Kanzi-3D)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 21智能座舱:目前处于量价提质阶段智能座舱:目前处于量价提质阶段座舱智能化已经步入量
40、价提质阶段:座舱智能化已经步入量价提质阶段:量:座舱智能化渗透率超量:座舱智能化渗透率超60%60%,中控屏,中控屏+语音语音+车联网车联网+OTA+OTA等功能逐渐成为标配。等功能逐渐成为标配。根据高工智能数据显示,22年国内乘用车智能座舱(标配中控屏+语音+车联网+OTA)交付量同比增速高达41%,前装搭载率已达40%。价:座舱域控的上车意味着更多功能的集成,单车价值量逐步提升。价:座舱域控的上车意味着更多功能的集成,单车价值量逐步提升。据毕马威数据显示,22年座舱域控制器渗透率为4%,预计到26年将提升至34%,且HUD、流媒体后视镜等功能模块的增加,座舱单车价值将从千元提升至万元。值得
41、值得注意注意的是,从成本端来看,的是,从成本端来看,AIAI大大模型与智能座舱的结合一方面将有效提高人机交互效率,另一方面能够与模型与智能座舱的结合一方面将有效提高人机交互效率,另一方面能够与OSOS等整合进行等整合进行软件软件开发,帮助主机厂快速实现座舱智能化的规模化量产。开发,帮助主机厂快速实现座舱智能化的规模化量产。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023E2024E2025E2026E域控制器HUD中控屏液晶仪表流媒体后视镜图表:智能座舱不同产品渗透率图表:智能座舱主要功能硬件价值量(元)资料来源:毕马威、行家说公众号、清新资本、爱采购、高工智
42、能汽车、华金证券研究所整理0 500 1000 1500 2000 2500 3000 中控屏流媒体后视镜AR-HUD液晶仪表域控制器SOC芯片请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22资料来源:麦肯锡、罗兰贝格,华金证券研究所智能座舱:软件为座舱差异化的核心智能座舱:软件为座舱差异化的核心座舱软件成为主机厂差异化竞争的着力点,其中应用层为软件价值的核心。座舱软件成为主机厂差异化竞争的着力点,其中应用层为软件价值的核心。根据麦肯锡和罗兰贝格的数据统计,预计到2030年,智能汽车整车软件规模将快速提升,而座舱单车软件价值将达到5000-11500元,占整车软件的34%。其中,应用层软件占据主导地
43、位(占比50%左右),包括应用生态、跨域融合等。图表:智能汽车中间件和操作系统规模图表:智能汽车细分市场规模分布(单位:十亿美元)20375050816376850%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202025E2030E软件集成及验证服务ECUs/DCUs传感器电池其他部件50%52%25%24%8%8%17%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222030E应用层中间件OSBSP请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23智能智能座舱:最终将形成主机厂座舱:最终将形成主机厂O
44、S生态圈生态圈国内座舱软件厂商主要包括中科创达、光庭信息、诚迈科技等以提供底层软件开发国内座舱软件厂商主要包括中科创达、光庭信息、诚迈科技等以提供底层软件开发/上层应用定制化服务为主的上层应用定制化服务为主的第三方软件厂商,以及以华为为代表的打包整体车机模组的解决方案商。第三方软件厂商,以及以华为为代表的打包整体车机模组的解决方案商。其中,1 1)新势力、合资车企:)新势力、合资车企:以“蔚小理”为代表新势力车企及大众、宝马等合资车企主要与第三方软件厂商合作,构建自身品牌生态;2 2)传统主)传统主机厂:机厂:以长安、赛力斯、奇瑞等自主品牌则选择拥抱华为整体解决方案,实现快速量产以免落后于智能
45、车竞速赛。短期来看,短期来看,华为鸿蒙方案一方面对其他传统主机厂会造成一定的竞争压力,另一方面会倒逼其他主机厂加速应用软件开发,选择更为成熟、具备性价比的第三方软件厂商方案;长期来看,长期来看,智能座舱格局将重演智能手机,形成以OS为核心的生态联盟。图表:智能座舱第三方软件厂商阵营划分品牌类型品牌类型品牌车型品牌车型合作模式合作模式终局形态终局形态新势力新势力第一梯队域控制器+底层软件+开发工具链与Tier1及第三方软件厂商合作,主机厂专注上层应用、算法的开发。第二梯队自主品牌自主品牌国有1)具备软件研发实力的主机厂已经与第三方软件合作进行智能座舱布局,如智己、极氪等;2)采用华为车机模组赋能
46、,如长安、奇瑞、北汽、赛力斯、江淮。民企传统合资传统合资与Tier1、第三方软件厂商分工合作基于底层OS,主机厂进行定制化开发,如小鹏Xmart OS、大众VW.OS、蔚来NIO OS等。OS生态圈底层底层OSOS资料来源:华金证券研究所绘制请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 24资料来源:九章智驾、水獭汽车、知乎、佐思汽研、华金证券研究所绘制智能座舱:高通智能座舱:高通+全栈软件能力构筑公司座舱护城河全栈软件能力构筑公司座舱护城河创达的核心竞争力一是来自于硬件层面高通的深度合作,二是具备从底层软件到上层应用的全栈软件创达的核心竞争力一是来自于硬件层面高通的深度合作,二是具备从底层软件到上层
47、应用的全栈软件能力,全能力,全面满足面满足芯片厂商芯片厂商/主机厂从底层软件到上层应用的定制化能力。主机厂从底层软件到上层应用的定制化能力。1 1)芯片厂商:)芯片厂商:对于芯片(主要为高通)的理解力、本地化支持优势明显。基于不同的芯片平台进行适配,能够满足主机厂不同芯片组合上车需求,相较于Tier1厂商软件开发能力更具优势,芯片迁移、适配成本更低。2 2)主机厂:)主机厂:具备从虚拟机-BSP-OS-中间件-上层软件的全栈开发定制化能力,能够满足不同类型主机厂部分自研/整体打包软件解决方案需求。相较于其他第三方软件厂商,公司定制化能力、芯片理解能力更具优势。目前,公司已经与吉利、大众分别成立
48、合资公司进行座舱、舱驾融合等软件合作开发。图表:创达芯片+软件开发能力优势明显厂商厂商虚拟机虚拟机BSPBSPOSOS中间件中间件上层软件上层软件Tier1博世大陆(Elektrobit)采埃孚第三方软件商LuxsoftKPITMobica诚迈科技光庭信息东软集团华为中科创达中科创达请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25资料来源:中科创达、华金证券研究所智能座舱:基于高通芯片的座舱方案迭代至智能座舱:基于高通芯片的座舱方案迭代至8.0公司深度绑定高通,以自身公司深度绑定高通,以自身IP+IP+高通芯片形成座舱解决方案,并已经迭代至第八代座舱产品。高通芯片形成座舱解决方案,并已经迭代至第八代
49、座舱产品。高通凭借移动端芯片优势切入汽车领域,将移动端芯片改造为车端芯片占领座舱市场。而创达从手机业务开始即与高通深度合作,对高通芯片理解深刻,并顺势切入座舱市场,基于高通第二代芯片820A到第四代8295,赋以自身操作系统、中间件等能力,先后推出Hypervisor座舱方案、一机多屏多系统+AI座舱方案,以及一芯多屏座舱域控+低速辅助驾驶融合方案,并且已经实现了大模型在座舱的升级。目前,丰田、宝马、长城、吉利等合资及自主品牌均采用了创达的座舱产品。图表:创达紧跟高通步伐产品产品1.01.02.02.03.03.04.04.05.05.06.06.07.07.08.08.0时间时间2017.0
50、62018.062019.062020.012021.012022.032022.12023.11芯片芯片NXP i.MX6*2QC S820AQC S820AQC QC SA8155SA8155QC SA8155QC SA8155QC SA8295QC SA8295QC SA8295QC SA8295QC SA8295QC SA8295操作系统操作系统QNXAndroidQNXAndroidQNX Hypervisor 解决方案解决方案-HypervisorHypervisor座舱座舱方案方案一机多屏多系统一机多屏多系统+AI+AI座舱方案座舱方案一芯多屏座舱域控一芯多屏座舱域控+低速辅助驾
51、驶融合方案低速辅助驾驶融合方案大模型赋能大模型赋能功能功能 Kanzi UI Kanzi Connect 支持6块屏幕 3D 地图 Kanzi UI Kanzi Connect Hyperviosr 基于安卓开发的Kanzi UI 3D 地图支持多块屏幕 Kanzi Connect DMS 360环视 一芯八屏 音频 DMS 人脸识别 SOA 一芯三屏(6K+2K*2)3D HMI 音频 DMS 人脸识别 SOA 语音及多模态大模型 Kanzi沉浸式3D渲染 8K超长贯穿屏请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2629%31%60%0%10%20%30%40%50%60%70%20222023
52、E2025E资料来源:JW Insights、高通财报、华金证券研究所芯片份额提升芯片份额提升+功能功能增加带动公司业务增加带动公司业务“量量价价”齐升齐升公司座舱产品公司座舱产品“量量”的增长主要来自于高通座舱芯片份额的提升。的增长主要来自于高通座舱芯片份额的提升。凭借高算力和高性能优势,高通位居座舱芯片市场份额第一,且未来在座舱智能化逐步渗透与芯片不断迭代过程中,市占率将进一步提高。根据JW Insights的数据估算,高通市占率将从2023年的31%增长至2025年的60%左右,且目前高通芯片订单估值已高达300亿。而公司在与高通深度绑定的背景下,未来将持续受益份额提升带来的业务“量”的
53、提升。图表:高通座舱芯片市场份额图表:高通汽车芯片订单收入规模估算658013030018.18%23.08%62.50%130.77%0%20%40%60%80%100%120%140%0 50 100 150 200 250 300 350 20022订单估值/亿美元yoy请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 27资料来源:罗兰贝格、华金证券研究所绘制芯片份额提升芯片份额提升+功能增加带动公司业务功能增加带动公司业务“量量价价”齐升齐升公司座舱产品公司座舱产品“价价”的提高,的提高,一方面来自功能模块的增加,另一方面来自大模型附加值的提升。一方面来自功能模块的增加,另
54、一方面来自大模型附加值的提升。功能模块的增加:功能模块的增加:算力提升驱动座舱平台功能增加。公司基于高通8295芯片开发的E-Cockpit7.0,相较8155芯片方案新增人脸识别、音频等功能,且未来随着驾驶域的融合,对应项目开发收费或者软件许可费用将进一步提高。大模型附加值的提升:大模型附加值的提升:大模型的应用将进一步提升座舱环境交互及开发效率,未来将以大模型+整车操作系统方案的形式进行打包,项目开发的软件附加值有望进一步增加。图表:智能座舱业务迎来“量价”齐升芯片迭代智能化渗透智能座舱收入成本AI大模型功能模块增加量量价价31%60%20232025高通座舱芯片份额提升CAGR=12%千
55、元万元级别单车软件价值增加规模化AI大模型1)规模化:)规模化:单车标准化软件成本降低;2)AI大模型:大模型:开发效率提高,进一步提高人效。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 28资料来源:佐思汽研、Frost&Sullivan、华金证券研究所智能驾驶:智能驾驶:L2+级智能驾驶呈现爆发式增长级智能驾驶呈现爆发式增长国内乘用车目前正处于从国内乘用车目前正处于从L2L2级迈向级迈向L3L3级智能驾驶阶段,预计级智能驾驶阶段,预计20302030年智能驾驶乘用车渗透率将达到年智能驾驶乘用车渗透率将达到90%90%以上。以上。根据佐思汽研和Frost&Sullivan的数据显示,L2+级智能驾驶
56、市场呈现爆发式增长,2023年国内智能驾驶渗透率将达到44%,全球智能驾驶渗透率为34%。分级别来看,2023年1-7月L2级以上智能驾驶乘用车销量迅速攀升,L2.9级销量同比增长高达700%。图表:2023年1-7月国内乘用车ADAS分级别销量及渗透率图表:全球及中国乘用车销量及自动驾驶渗透率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0070200222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E中国乘用车销量/百万全球乘用车销量/百万中国渗透率全球渗透率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
57、 29资料来源:佐思汽研(芯片统计数据剔除了特斯拉数据)、Frost&Sullivan、华金证券研究所智能驾驶:域控制器为高阶智驾标配产品智能驾驶:域控制器为高阶智驾标配产品域控制器作为高阶智能驾驶的标配产品,预计域控制器作为高阶智能驾驶的标配产品,预计20302030年渗透率将达到年渗透率将达到73%73%。L2+及以上高阶智能驾驶硬件方面新增域控制器,以域控制器对智驾相关功能进行统一调度。根据Frost&Sullivan预测数据,智能驾驶域控制器渗透率将从2023年的8%攀升至2030年的73%,且期间智驾域控制器市场规模将以33%的复合增速增长。域控芯片为域控芯片为主机主机厂选择厂选择T
58、ier1Tier1厂商的关键,英伟达凭借高性能厂商的关键,英伟达凭借高性能+算法生态等优势赢得先机。算法生态等优势赢得先机。主机厂选择域控芯片主要从芯片性能、软件生态及工具链、方案成熟度等维度考虑,目前主要有英伟达、Mobileye、地平线等自驾芯片主流厂商。其中,英伟达凭借高算力性能,以及具备CUDA指令集、Tensor RT API及各类库程等各种高效的软件工具链,成为中高端智驾市场首选。根据佐思汽研的数据,目前英伟达占据国内L2+智驾市场23%的份额。图表:2023Q2国内乘用车ADAS市场L2+及以上芯片市场格局英伟达Mobileye地平线德州仪器大华芯昇华为海思瑞萨0%10%20%3
59、0%40%50%60%70%80%02004006008000200222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E市场规模/亿元渗透率图表:2019-2030年自动驾驶域控制器市场规模及渗透率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 30智能驾驶:华为强势入局致智能驾驶:华为强势入局致Tier1竞争加剧竞争加剧高阶智能驾驶为当前主机厂汽车智能化进程的赛点,短期华为系车型的落地加剧高阶智能驾驶为当前主机厂汽车智能化进程的赛点,短期华为系车型的落地加剧Tier1/Tier1/主机厂竞争。主机厂竞争。Tier1市场的竞争往
60、往取决于背后域控制器芯片、性价比、软硬件工程化能力、产品成熟度等多种因素,且主机厂可自行选择Tier1/芯片厂商进行利益最大化组合,具备一定的话语权。短期:短期:高端方案市场中,主机厂以自研软件算法为核心,Tier1负责硬件设计与代工,而在中低端市场出于先发优势,需要快速量产及性价比的考虑,通常选择Tier1整体解决方案。目前,华为的强势入局打破了原有的Tier1竞争格局,其通过智选模式快速提升市占率,在时间上抢占先发优势,对以高通、地平线等芯片为核心的Tier1厂商产生竞争压力。长期:长期:差异化竞争趋势下,主机厂仍然会以自研核心技术赋能自身,从软件算法层逐渐向下延伸至OS、中间件、域控设计
61、等底层开发,在Tier1的选择上保证自己的话语权,此时Tier1可能会沦为代工制造商。域控制器域控制器厂商厂商产品名称产品名称自动驾驶级别自动驾驶级别芯片芯片客户客户德赛西威德赛西威IPU02L2TI TDA4上汽、长城、广汽等IPU03L3+英伟达Xavier小鹏P7、P5IPU04L3+英伟达Orin理想L9、小鹏G9、路特斯、上汽飞凡等华为华为MDC 610L4+昇腾610北汽极狐、赛力斯问界、奇瑞智界等MDC 810L4+昇腾810阿维塔12均胜电子nDriveL2+地平线征程-经纬恒润-L2TI TDA4哪吒S等-L3+Mobileye EQ4/EQ6-中科创达RazorDCX Ta
62、klaL2高通8540长城RazorDCX PantanalL3+高通8650-RazorDCX TarkineL3+高通8755-东软睿驰X-Box 4.0L2地平线征程5、芯驰科技X9U-大疆-L2TI TDA4宝骏KiWi EV、悦也等图表:国内部分域控制器量产落地情况资料来源:华金证券研究所绘制请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 31资料来源:华金证券研究所绘制智能智能驾驶驾驶:完善从低速场景:完善从低速场景-高阶智驾的产品矩阵高阶智驾的产品矩阵公司从泊车、环视等低速场景入局,通过子公司畅行智驾切入高阶智驾市场,完成从公司从泊车、环视等低速场景入局,通过子公司畅行智驾切入高阶智驾市场
63、,完成从Tier2Tier2到到Tier1Tier1的跃升。的跃升。1 1)低速场景:)低速场景:以IP授权形成解决方案。2020年收购辅易航布局低速场景下的泊车场景,产品线包括从AVM、APA、RPA等辅助泊车系统到AVP无人代客泊车系统。同时,公司与英伟达合作,基于Jetson和DRIVE平台聚焦智能驾驶视觉系统,包括DMS、OMS、AVM等舱内外视觉产品,以及ISP算法调优等服务。2 2)高阶智驾)高阶智驾:以域控制器产品形式交付。2021年成立畅行智驾,并先后获得高通、立讯精密的投资,主要基于高通芯片进行域控制器软硬件平台的研发及硬件代工。此外,2022年公司先后与江淮、吉利、大众等主
64、机厂,以及地平线等芯片厂商成立合资公司,共同研发智驾软件及算法。域控制器辅助驾驶自动驾驶辅助泊车全景环视软件平台2020202120222023 ISP SW合作伙伴;基于英伟达Camera FW整体解决方案及环视算法;智能驾驶视觉解决方案,包括舱内外视觉技术及ISP调优和算法调优等服务。收购辅易航,切入泊车业务;从AVM、APA、RPA等辅助泊车系统到AVP无人代客泊车系统。21年11月公司成立畅行智驾,22年5月高通入股,基于高通芯片研发自动驾驶域控制器和硬件平台产品。先后与江淮、吉利、大众等主机厂成立合资公司,主要聚焦域控软件平台、SOA等;与地平线成立合资公司,围绕智驾软件平台与算法服
65、务。图表:中科创达智驾业务从辅助驾驶到自动驾驶进行全面布局请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 32资料来源:畅行智驾官网、华金证券研究所智能智能驾驶驾驶:公司已推出三款域控产品:公司已推出三款域控产品域控制器作为公司下一阶段的主打产品,目前已推出三款智能驾驶域控制器产品,满足从“行泊一体-L2+智驾-舱驾融合”的全局智能驾驶需求。RazorDCXRazorDCX TaklaTaklaRazorDCXRazorDCX Pantanal PantanalRazorDCXRazorDCX TarkineTarkine时间2022.092023.042023.11架构行泊一体L2+智驾舱驾融合ADA
66、S等级封闭道路L2.9其他场景L2行泊一体封闭道路L2.9其他场景L2+行泊一体封闭道路L2.9其他场景L2+行泊一体芯片高通8540高通8650高通8775制程7nm4nm4nm算力60Tops200kDMIPS(ASIL-B)4kDMIPS(ASIL-D)100Tops230kDMIPS(ASIL-B)18k+4kDMIPS(ASIL-D)60Tops200kDMIPS(ASIL-B)4kDMIPS(ASIL-D)功耗50W60W60WCamera 接口支持12颗摄像头支持前视、周视、环视、OMS、DMS支持11颗摄像头支持前视、周视、环视、OMS、DMS支持11颗摄像头支持前视、周视、环
67、视、OMS、DMS感知输入毫米波雷达*5超声波雷达*12激光雷达*3毫米波雷达*5超声波雷达*12激光雷达*1毫米波雷达*5超声波雷达*12激光雷达*1场景支持低速泊车、高速公路自动驾驶、城区自动驾驶、封闭园区自动驾驶等记忆泊车、L2.9级高速高速公路自动驾驶、L3级城区自动驾驶、L4级封闭园区自动驾驶等座舱:3D HMI、舱内视觉、游戏影音娱乐、互联等智驾:自动泊车、高速NOA等图表:畅行智驾目前推出了三款自动驾驶域控制器产品请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 33资料来源:xxxxx、华金证券研究所(如写不下,请在每张图下分开写)智能智能驾驶驾驶:2025年中性估计域控产品收入约年中性估
68、计域控产品收入约5亿亿基于以下假设,2023-2025年智能驾驶域控制器市场规模中性估计分别为99/209/351亿元,根据创达份额测算,按照中性假设,按照中性假设,-2025年创达智能驾驶域控制器产品收入分别为年创达智能驾驶域控制器产品收入分别为0.3/1.1/5.30.3/1.1/5.3亿元。亿元。假设一:根据IHS预测数据,2023-2025年国内乘用车产量分别为2330.35/2461.01/2597.77万辆。我们假设,L3级渗透率分别为5%、10%、15%,L4级渗透率分别为0.5%、1%、2%。对应单车域控制器产品价格按照悲观/中性/乐观进行假设,L3级
69、单车价值分别为0.6/0.7/0.8万元,L4级单车价值分别为1/1.5/2万元。假设二:高通智能驾驶芯片处于初期起步阶段,且量产时间节点预计在24-25年,我们假设2023-2025年高通智能驾驶芯片市占率分别为0.5%/1%/3%,中科创达占据高通一半份额。图表:中科创达智驾域控制器相关产品潜在增量空间测算2023E2024E2025E国内乘用车产量/万辆2330.352461.012597.77yoy-2.23%5.61%5.56%L3级渗透率5%10%15%L3级乘用车产量/万辆116.52246.10389.67L3级域控单车价值/元悲观6000中性7000乐观8000L4渗透率0.
70、5%1%2%L4级乘用车产量/万辆11.6524.6151.96L4级域控单车价值/元悲观10000中性15000乐观20000市场规模市场规模/亿元亿元悲观悲观81.56172.27285.76中性中性99.04209.19350.70乐观乐观116.52246.10415.64高通市占率0.5%1.0%3.0%创达占高通份额50%创达域控产品收入创达域控产品收入/亿元亿元悲观悲观0.200.864.29中性中性0.251.055.26乐观乐观0.291.236.23资料来源:IHS、Frost&Sullivan、肇万资产、汽车之心、ADS智库、华金证券研究所测算请仔细阅读在本报告尾部的重要
71、法律声明 34目录目录0公司概况公司概况智能软件:背靠高通卡位优势明显,端侧智能软件:背靠高通卡位优势明显,端侧AIAI提升价值量提升价值量智能汽车:座舱智能汽车:座舱+智驾双重驱动,智驾双重驱动,“量量价价”齐升稳增长齐升稳增长智能物联网:以边缘计算为着力点,开启行业侧成长曲线智能物联网:以边缘计算为着力点,开启行业侧成长曲线盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 35公司物联网业务实行公司物联网业务实行“一横两纵一横两纵”战略,以战略,以OSOS为核心扩展至消费级终端和行业侧场景,其中:为核心扩展至消费级终端和行业侧场
72、景,其中:“一横一横”:即物联网OS平台,包括OS、中间件、芯片平台等。“两纵两纵”:为消费级智能硬件与行业级智能解决方案。其中,1)消费级:以“核心计算模块SoM+操作系统+算法+SDK”形成软硬一体化方案,包括机器人、AR/VR、智能音箱等八大类产品;2)行业级:涵盖边缘计算和垂直行业方案两方面。边缘计算则是面向行业的平台型产品,垂直行业方案则是系列产品+对应OS、算法等基础软件形成软硬一体解决方案,目前已有工业、楼宇、零售等垂直领域方案。物联网采取物联网采取“一横两纵一横两纵”战略战略图表:公司物联网业务布局资料来源:公司官网、华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 36资料
73、来源:天眼查、中科创达公开信息、亚马逊、华金证券研究所绘制公司物联网生态圈不断壮大公司物联网生态圈不断壮大图表:中科创达物联网领域合作情况合作厂商合作厂商重点合作情况重点合作情况合作产品合作产品芯片芯片高通高通1)建立基于安卓的联合实验室联合实验室2)合资公司合资公司:创通联达(持股16.23%)、云掣智能(持股21.43%)基于高通平台的无人机、4K网络摄像机方案、蜂窝物联网开发套件、智能零售解决方案、机器人平台等英伟达英伟达拥有英伟达专用实验室英伟达专用实验室,获得Jetson和DRIVE两大平台的驱动开发和画质调优权限基于Jetson边缘AI平台推出医疗行业“慧静”系统、IoT Harb
74、or中台,并构筑了安全作业智慧管理方案等英特尔英特尔1)英特尔独立软件提供商独立软件提供商2)建立联合实验室联合实验室3)合资公司合资公司:聚引移动(台湾)基于英特尔平台的平板电脑、智慧楼宇解决方案等ARMARM合资公司合资公司:安创空间基于ARM芯片的智能摄像头解决方案等华为华为昇腾昇腾伙伴网络基于昇腾推出AI质检的缺陷检测平台、智能机器人平台Ascbot等操作系统操作系统华为华为子公司奥斯维奥斯维为Openharmony的商业开发合作伙伴 面相智能家居、工业定制化开发Openharmony商业发行版云端云端亚马逊亚马逊1)建立人工智能联合创新实验室联合创新实验室2)最高级别技术合作伙伴1)
75、大模型:开发了70亿、130亿、300亿参数的大模型2)行业方案:为施耐德提供智能制造工业质检系统等微软微软1)建立联合实验室联合实验室,支持Windows系统2)微软Azure Iot即插即用生态合作伙伴资产管理设备端产品等华为华为-政府高新园区相关联合创新中心建设请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 37全球物联网硬件需求快速增长全球物联网硬件需求快速增长0%5%10%15%20%25%30%35%0 50 100 150 200 250 300 350 200222024E2026E全球IOT设备数量/亿个yoy全球物联网硬件需求驱动连接设备数量快速增长。全球物联网
76、硬件需求驱动连接设备数量快速增长。从全球物联网市场来看,短期受到经济宏观影响企业需求有所下滑,但未来企业在物联网的支出能保持20%左右的增长。其中,包含传感器、物联网芯片、物联网模组、物联网终端等设备的物联网硬件为企业物联网领域的主要投入。基于此,未来全球物联网连接设备数量也随之快速增长,根据IoT Analytics数据预测,2023-2027年全球IOT连接设备数量复合增速为15%。图表:全球IOT连接设备数量及增速17%18%19%20%21%22%0 100 200 300 400 500 600 202120222023E 2024E 2025E 2026E 2027E物联网安全物联
77、网硬件物联网服务物联网软件合计yoy图表:全球IOT企业支出金额及增速(单位:亿美元)资料来源:IoT Analytics、华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 38资料来源:IFR、MarketsandMarkets、QYResearch、DISCIEN、华金证券研究所消费侧:消费侧:AR/VR、机器人为物联网主要增长动力、机器人为物联网主要增长动力端侧端侧AIAI将率先应用于将率先应用于PCPC、AR/VRAR/VR、扫地机器人等消费终端品类,、扫地机器人等消费终端品类,AR/VRAR/VR、机器人等细分市场将保持快速增长。、机器人等细分市场将保持快速增长。1 1)PCPC:
78、主要基于高通、英特尔芯片进行算法、应用层软件的开发,目前公司已经实现了高通8系列芯片平台边缘设备的平稳运行。2 2)AR/VRAR/VR:行业处于快速增长阶段,同时公司正在开发基于AR1的轻量化智能AR眼镜方案,并采用端侧AI大模型。3 3)机器人:)机器人:公司结合大模型已经推出了三款机器人,分别是智能搬运机器人、叉车机器人、复合机器人,并成立晓悟智能持续深耕机器人领域。图表:公司主要有AR/VR、机器人等消费级IOT产品产品类别产品类别公司客户结构公司客户结构2424年全球市场年全球市场规模规模i i-Robot-Robot、软银、猎户星空、松下、三星、科沃斯等约650亿美元AR/VR智能
79、相机机器人Meta、联想、Facebook、uSens等约577亿美元零度智控、SK Telecom等约398亿美元未来三年未来三年CAGRCAGR14%+25%+9%+视频会议思科、Polycom、卡多希等约349亿美元5%+智能音箱路易威登等约114亿美元9%请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 39行业侧:国内边缘计算市场处于高速增长阶段行业侧:国内边缘计算市场处于高速增长阶段大数据处理需求及大数据处理需求及AIAI浪潮不断提高边缘计算景气度,国内边缘计算市场复合增速高达浪潮不断提高边缘计算景气度,国内边缘计算市场复合增速高达48%48%。一方面,2025年将有75%的数据产生在边缘侧,
80、导致边缘侧数据处理需求激增;另一方面,AI/大模型的技术迭代,能够实现离线本地化数据处理,并对大量多模态数据进行可视化评估,有助于边缘AI应用落地。根据亿欧咨询数据预测,2025年,全球、中国边缘计算市场将分别达到2740亿美元、1988亿元,2023-2025年复合增速分别为15%、48%。428 622 910 1340 1988 0 500 1000 1500 2000 2500 202120222023E2024E2025E1530 1760 1966 2080 2453 2740 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2020202120222023E2024
81、E2025E图表:全球边缘计算市场规模/亿美元图表:中国边缘计算市场规模/亿元CAGR=15%CAGR=48%资料来源:亿欧咨询、华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 40资料来源:xxxxx、华金证券研究所(如写不下,请在每张图下分开写)行业侧:边缘计算为物联网业务新的增长点行业侧:边缘计算为物联网业务新的增长点公司卡位边缘计算产业链下游,公司卡位边缘计算产业链下游,基于边缘计算盒子、基于边缘计算盒子、IoTIoT HarborHarbor设备管理设备管理平台和平台和ModelFarmModelFarm 低低代码代码AIAI开发开发平台平台打造了端边云一体化的解决打造了端边云一
82、体化的解决方案,以提升物联网业务软件附加值。方案,以提升物联网业务软件附加值。除了智能手机、智能汽车、八大品类等终“端”设备,公司在“边”缘侧推出EBX系列边缘智能站,可满足不同应用场景边缘应用的快速部署,“云”端则推出Rubik Studio云平台,提供数据标注、AI模型开发、算法部署等全流程一站式解决方案。图表:创通联达边缘计算产品矩阵资料来源:中科创达公众号、华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 41目录目录0公司概况公司概况智能软件:背靠高通卡位优势明显,端侧智能软件:背靠高通卡位优势明显,端侧AIAI提升价值量提升价值量智能汽车:座舱智能汽车:座舱
83、+智驾双重驱动,智驾双重驱动,“量量价价”齐升稳增长齐升稳增长智能物联网:以边缘计算为着力点,开启行业侧成长曲线智能物联网:以边缘计算为着力点,开启行业侧成长曲线盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 42盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议端侧AI/大模型催化智能手机及物联网终端软件附加值提升,叠加下游需求回暖,积极看好公司Rubik大模型带来终端相关业务产品价值量的提升。我们预计公司2023-2025年实现收入分别为57.39/72.27/95.10亿元,实现归母净利润7.58/9.84/13.20亿元,给予公司“买入A(维持)”评级,其中
84、:1 1)智能软件:)智能软件:智能手机市场相对成熟,差异化竞争逐渐激烈,一方面,对于芯片厂商来说,芯片迭代将增加软件开发需求,创达服务于高通、紫光展锐、三星等手机芯片厂商,将持续为其提供底层软件通用开发部分,保持稳定增长;另一方面,对于终端厂商来说,AI功能迭代、ODM/IDH开发模式将催生软件开发新增量,为公司智能软件业务带来成长机遇。因此,我们预计2023-2025年智能软件业务增速分别为1.00%、15.00%、20.00%,对应收入分别为19.10/21.96/26.36亿元。同时,智能软件业务较为成熟,毛利率水平维持稳定,预计2023-2025年毛利率分别为45%/44%/44%。
85、2 2)智能网联汽车:)智能网联汽车:乘用车销量回暖+L3/L4级政策放开+华为量产加速催化智能汽车景气度上行。其中,智能座舱智能座舱逐渐成为汽车标配产品,目前已步入量价提质阶段,主机厂差异化竞争重点聚焦于应用层软件开发,且随着智能座舱的逐步渗透,芯片平台、OS、中间件等底层软件开发需求增加。一方面,创达作为高通国内核心第三方软件方案商,在高通座舱芯片市占率提升下进一步提升自身营收规模;另一方面,座舱功能模块的增加叠加大模型附加值,对应软件开发等收入将进一步提升,“量价”齐升将推动座舱业务保持稳步增长;智能驾驶方面智能驾驶方面,高通入股创达子公司畅行智驾,主要基于高通芯片进行域控制器平台的研发
86、及硬件代工,同时提供智能驾驶相关软件算法。目前,智能驾驶业务处于起步阶段,高通智驾芯片86、87系列将于24-25年量产上车,创达智驾相关收入有望通过高通芯片的渗透在24-25年体现收入规模。因此,我们预计2023-2025年智能网联汽车业务增速分别为35%、38%、40%,对应收入分别为24.21/33.40/46.77亿元。同时,随着域控制器硬件产品的量产,毛利率在量产初期将有所下滑,预计2023-2025年毛利率分别为50%/49%/48%。3 3)智能物联网)智能物联网:消费级物联网模组产品下游客户需求回暖,出货稳定增长;行业级物联网中边缘计算相关产品加速推广,同时,AI大模型已有智能
87、搬运机器人产品落地,预计未来物联网业务将呈现高速增长趋势。同时,由于23年消费不及预期以及受到单一大客户影响,增速下滑。因此,我们预计2023-2025年智能物联网业务增速分别为-20%、20%、30%,对应收入分别为14.09/16.91/21.98亿元。而由于物联网业务硬件毛利率相较软件业务比较低,因此预计2023-2025年毛利率分别为21%/20%/20%。资料来源:华金证券研究所测算请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 43盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议20020202222023E2023E2024E2024E2025E2025E智
88、能软件智能软件收入966.541162.171630.881891.001909.912196.402635.68增速13.83%20.24%40.33%15.95%1.00%15.00%20.00%毛利率47.51%48.97%46.78%46.65%45.00%44.00%44.00%智能网联汽车智能网联汽车收入481.13770.241224.031793.002420.553340.364676.50增速72.27%60.09%58.91%46.48%35.00%38.00%40.00%毛利率52.33%54.95%50.12%50.10%50.00%49.00%48.00%智能物联网
89、智能物联网收入379.22695.491271.841761.001408.801690.562197.73增速12.80%83.40%82.87%38.46%-20.00%20.00%30.00%毛利率17.92%24.37%19.62%21.29%21.00%20.00%20.00%合计合计收入1826.862627.884126.745445.005739.267227.329509.91增速24.74%43.85%57.04%31.94%5.40%25.93%31.58%毛利率42.63%44.22%39.40%39.29%41.22%40.70%40.42%图表:公司分业务预测(单位
90、:百万元)资料来源:华金证券研究所测算请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 44可比公司估值表可比公司估值表图表:可比公司估值表证券代码证券代码证券简称证券简称股价股价/元元市值市值/亿元亿元EPS/元元PE2023E2024E2025E2023E2024E2025E688088.SH 虹软科技虹软科技41.04166.620.370.550.75112.3574.9354.53002920.SZ 德赛西威德赛西威129.51718.812.723.815.0447.5734.0125.70688326.SH 经纬恒润经纬恒润116.05139.260.862.564.08134.3945.3
91、828.47301221.SZ 光庭信息光庭信息58.3054.000.891.331.8365.5943.7131.82平均值平均值86.23269.671.212.062.9289.9749.5135.13300496.SZ 中科创达中科创达80.06368.201.65 2.14 2.87 48.6 37.4 27.9 资料来源:除中科创达外,其他可比公司数据来自 Wind 一致预期(采用12.29收盘价)、华金证券研究所我们选取智能汽车产业链相关公司虹软科技(汽车相关机器视觉软件算法等)、德赛西威(自动驾驶、座舱电子等)、经纬恒润(自动驾驶软硬件等)、光庭信息(汽车零部件、汽车软件等)
92、作为可比公司。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 45风险提示风险提示u 行业竞争加剧:行业竞争加剧:公司智能软件、智能汽车、智能物联网三大业务涉及手机、汽车、物联网行业,容易受到上游芯片厂商的竞争格局加剧的影响,尤其在公司深度绑定高通的背景下,高通份额的降低将导致公司业务规模的减少;u 政策落地不及预期:政策落地不及预期:智能驾驶出台L3/L4级别市场准入政策,对公司智能汽车业务起到一定的促进作用,但若未来政策推进节奏不及预期,易导致公司智能汽车进展放缓;u 产品推进不及预期:产品推进不及预期:公司加大对自动驾驶、工业机器人等产品的投入,但若技术研发、项目管理实施等受到不利影响,相关产品收
93、益将受损;u 大模型技术落地不及大模型技术落地不及预期:预期:大模型技术的迭代带来手机、汽车、机器人等多终端系统及芯片的迭代,若公司大模型技术落地不及预期,将导致公司无法保持竞争优势地位;u 下游下游客户需求不及客户需求不及预期:预期:下游客户的需求容易受到宏观经济影响,若宏观经济恢复不及预期,公司物联网等消费类终端业务将有所下滑。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 46财务报表预测与估值数据汇总财务报表预测与估值数据汇总资产负债表资产负债表单位单位:百万元百万元会计年度会计年度2021A2022E2023E2024E2025E流动资产流动资产4332 7533 7991 9194 1025
94、1 现金2117 4667 5542 4979 5744 应收票据及应收账款1293 1806 1460 2653 2759 预付账款93 63 101 105 166 存货715 850 747 1282 1400 其他流动资产115 147 141 174 182 非流动资产非流动资产2907 3188 3171 3273 3471 长期投资38 45 57 70 83 固定资产479 463 490 623 839 无形资产612 899 894 882 870 其他非流动资产1779 1781 1730 1698 1680 资产总计资产总计7239 10721 11162 12466
95、13723 流动负债流动负债1740 1196 1046 1501 1605 短期借款696 0 0 0 0 应付票据及应付账款295 330 308 503 569 其他流动负债749 866 738 998 1036 非流动负债非流动负债237 215 214 215 216 长期借款1 0-1-0 1 其他非流动负债236 215 215 215 215 负债合计负债合计1977 1411 1260 1716 1821 少数股东权益73 244 229 207 166 股本425 457 460 460 460 资本公积2558 5832 5832 5832 5832 留存收益1656
96、2317 2906 3671 4690 归属母公司股东权益5189 9067 9673 10543 11736 负债和股东权益负债和股东权益7239 10721 11162 12466 13723 利润表利润表单位单位:百万元百万元会计年度会计年度2021A2022E2023E2024E2025E营业收入营业收入4127 5445 5739 7227 9510 营业成本2501 3306 3374 4286 5666 营业税金及附加13 16 17 21 28 营业费用129 167 184 217 285 管理费用406 480 574 650 761 研发费用513 847 1033 12
97、29 1569 财务费用11-13-93-56-19 资产减值损失-16-31-29-36-46 公允价值变动收益0 0-0 0 0 投资净收益30 24 17 20 23 营业利润营业利润654 771 775 1000 1331 营业外收入2 0 1 1 1 营业外支出14 7 6 7 8 利润总额利润总额642 764 770 994 1324 所得税12 40 26 32 45 净利润净利润630 725 744 962 1279 少数股东损益-17-44-14-22-42 归属母公司净利润归属母公司净利润647 769 758 984 1320 EBITDA729 808 819 1
98、072 1445 中科创达(中科创达(300496300496)资料来源:聚源、华金证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 47现金流量表现金流量表单位单位:百万元百万元会计年度会计年度2021A2022E2023E2024E2025E经营活动现金流经营活动现金流139 497 1168-190 1329 净利润630 725 744 962 1279 折旧摊销108 183 202 236 282 财务费用11-13-93-56-19 投资损失-30-24-17-20-23 营运资金变动-658-527 331-1310-190 其他经营现金流78 152-0-0-0 投资活动现金流
99、投资活动现金流-443-454-168-316-457 筹资活动现金流筹资活动现金流345 2508-125-57-107 每股指标(元)每股指标(元)每股收益(最新摊薄)1.41 1.67 1.65 2.14 2.87 每股经营现金流(最新摊薄)0.30 1.08 2.54-0.41 2.89 每股净资产(最新摊薄)11.28 19.71 21.03 22.92 25.51 主要财务比率主要财务比率会计年度会计年度2021A2022E2023E2024E2025E成长能力成长能力营业收入(%)57.0 32.0 5.4 25.9 31.6 营业利润(%)41.6 17.9 0.4 29.2
100、33.1 归属于母公司净利润(%)46.0 18.8-1.4 29.8 34.1 获利能力获利能力毛利率(%)39.4 39.3 41.2 40.7 40.4 净利率(%)15.7 14.1 13.2 13.6 13.9 ROE(%)12.0 7.8 7.5 9.0 10.7 ROIC(%)10.0 6.4 6.1 7.6 9.5 偿债能力偿债能力资产负债率(%)27.3 13.2 11.3 13.8 13.3 流动比率2.5 6.3 7.6 6.1 6.4 速动比率2.0 5.5 6.7 5.1 5.4 营运能力营运能力总资产周转率0.6 0.6 0.5 0.6 0.7 应收账款周转率3.9
101、 3.5 3.5 3.5 3.5 应付账款周转率11.2 10.6 10.6 10.6 10.6 估值比率估值比率P/E56.9 47.9 48.6 37.4 27.9 P/B7.1 4.1 3.8 3.5 3.1 EV/EBITDA48.9 40.3 38.6 30.0 21.7 财务报表预测与估值数据汇总财务报表预测与估值数据汇总资料来源:聚源、华金证券研究所中科创达(中科创达(300496300496)请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 48评级说明评级说明公司评级体系公司评级体系收益评级:买入 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上;增持 未来6个月的投资收益率领先沪深3
102、00指数5%至15%;中性 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%;卖出 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。风险评级:A 正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B 较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 49评级说明评级说明行业行业评级体系评级体系收益评级:领先大市 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上;同步大市 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%;落后大市 未
103、来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上;风险评级:A 正常风险,未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动;B 较高风险,未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 50法律声明法律声明分析师声明分析师声明方闻千声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督
104、管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 51法律声明法律声明免责声明:免责声明:。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议
105、及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也
106、可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注
107、明出处为“华金证券股份有限公司研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 52法律声明法律声明风险提示风险提示:报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任,我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。华金证券股份有限公司办公地址:上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话: