1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司深度报告公司深度报告 Table_IndustryName 计算机行业计算机行业 Table_ReportDate 2021 年年 11 月月 30 日日 Table_Title 工业软件厚积薄发，工业软件厚积薄发，IDCIDC 资源整合加资源整合加 速扩容速扩容 宝信软件宝信软件( 600845.SH ) 推荐推荐 ( (维持评级维持评级) ) 核心观点核心观点： Table_SummaryTable_Summary 底蕴深厚，国内“底蕴深厚，国内“IDCIDC工业软件”龙头企业。工业软件”龙头企业。公司是宝武集团旗 下唯
2、一上市 IT 企业，股权结构稳定集中，管理层激励充分。公司 产品矩阵丰富，涵盖 12 大品类，赋能多个行业，公司当前有序推 进 xIn3Plat 品牌下 ePlat 和 iPlat 等相关技术组件研发，完成人 工智能中台首发。 研发 PLC 软件， 打破海外垄断， 推动国产自主可 控系统规模化和产业化。 工业互联： 由钢铁行业向各行业扩展， 多因素驱动公司成长工业互联： 由钢铁行业向各行业扩展， 多因素驱动公司成长。 当前 全球工业互联网发展尚处于初级阶段，国内工业互联网市场核心 产能未来 5 念预计将保持 20%增速成长，政策端持续加码新基建， 并向“中国智造”转型。公司深耕钢铁行业，优化
3、MES 等工业软 件、 研发 PLC 产品， 强化公司产品整体优势， 当前公司已基本覆盖 了流程类工业的生产控制和运营管理的所有环节，扩展潜力日益 显现。 受益于宝武集团整体数字化转型、 宝武集团整合持续扩容公 司业务量，公司预期 2021 年与宝武集团与相关子公司关联交易金 额预计 72.35 亿元，同比增长 59.32%。我们认为，公司明年相关 软件收入有望维持高速增长趋势。 IDCIDC 业务：行业绝对龙头，资源整合能力无法复制业务：行业绝对龙头，资源整合能力无法复制。宝信 IDC 机房 布局核心一线城市，背靠宝武集团，凭借其能耗指标、水电、区位 等优势进行资产盘活， “宝之云”目前已建
4、成 4 期，上架率稳定维 持在 90%以上，公司凭借其自身无法复制的能力，盈利能力稳居行 业头部水平。预计未来 3 年，宝信 IDC 机架数量将持续提升，预 计三年后机柜数量翻倍增长。 投资建议投资建议 公司作为国内钢铁信息化、工业软件和 IDC 产业多个领 域的龙头企业， 有望长期受益于钢铁行业供给侧深化改革， 宝武集 团整合钢铁行业加速， 不断赋能钢铁行业数字化转型， 达成 “双碳” 目标。 不断研发新工业软件产品， 不断突破海外工业软件产品垄断 的局面， 逐步从钢铁行业走向千行百业。 同时随着厂房建设逐步完 成，IDC 业务开始稳步放量，宝信依靠自身强大的成本控制，区位 优势， 资源卡位
5、， 行业标杆客户等多重优势， 持续提升公司盈利质 量和能力。我们预计宝信软件 2021-2023 年分别营业收入 125.31/165.88/208.51亿元， 实现归母净利润 16.82/23.71/31.77 亿元，EPS 为 1.46/2.05/2.75 元,对应未来三年 PE 水平为 45.53X /32.30X/24.11X。维持“推荐”评级。 风险提示风险提示 IDC 机房建设、上架率不及预期；钢铁行业信息化推进 不及预期； 工业互联网业务推进速度缓慢； 钢铁行业整合速度不及 预期。 市场数据市场数据 2021-11-30 A 股收盘价(元) 66.29 股票代码 600845.S
6、H A 股一年内最高价(元) 76.84 A 股一年内最低价(元) 37.99 上证指数 3563.89 市盈率（TTM） 57.66 总股本（百万股） 152.01 实际流通 A 股 （百万股） 109.15 Table_Chart Table_QuotePic相对沪深相对沪深 300300 表现图表现图 Table_Chart 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 沪深300宝信软件 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入
7、(亿元) 95.18 126.66 169.44 215.47 yoy 38.96% 33.07% 33.78% 27.16% 归母净利润（亿元） 13.01 17.95 25.49 32.32 yoy 47.91% 38.00% 42.02% 26.78% 毛利率 29.13% 30.32% 31.18% 31.10% EPS(元) 1.15 1.46 2.05 2.75 PE 57.79 45.53 32.30 24.11 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 kUjWaXkWeVfUuMzRxPuMaQdNbRtRmMoMoPkPqRtRkPoOpN8OoOvMuOmQnQxNtOsP
8、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资概要：投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测：驱动因素、关键假设及主要预测： 行业层面：我国行业层面：我国 IDC 供需缺口依然较大，龙头供需缺口依然较大，龙头公司将长期受益行业确定性增长公司将长期受益行业确定性增长，元宇宙 带动新一代大流量多场景高速增长， 长期利好 IDC 产业， 随着 AR/VR、 元宇宙生态不断完善， 数据中心有望迎来新一轮高增长。上海数据中心供需缺口明显，2020 年上海地区 IDC 市场规 模达到 140 亿元，2014-2020 年 CAGR 为 21%，截至 2019 年底，上海市在用数据中
9、心机架规 模 28 万架，规划在建 15.9 万架，预计 2020 年可用机架 35.9 万架，但需求规模达 45 万架，仍 然存在 9.1 万需求缺口，数据中心供需缺口过大将刺激行业加速发展。 顺应供给侧改革趋势，宝武集团不断进行快速整合顺应供给侧改革趋势，宝武集团不断进行快速整合，企业规模企业规模持续扩张持续扩张将带来新增信息将带来新增信息 化需求。化需求。自 2016 年，宝钢与武钢合并组成宝武集团，其总产能跃居至全球第二，同时宝武集 团更多承担国内钢铁行业整合责任，持续推动行业集中度提升。2020 年，宝武集团整体钢产 能达到 1.15 亿吨，未来随着行业集中度要求期限接近，宝武并购整
10、合速度将持续加快。宝武 集团坚持管理信息系统“集中一贯性”原则，要求所有下属子公司与集团内各企业单位系统打 通融合，未来并购整合钢厂 多系统将与集团打通，企业信息化建设为宝信带来新业务增量。 从公司与宝武集团及集团内各子公司的关联交易来看，从 2017 年起，关联交易收入占全年收 入比重持续增加，其增长趋势与宝武集团并购整合资源趋势基本趋同。公司预期 2021 年与宝 武集团与相关子公司关联交易金额预计 72.35 亿元，同比增长 59.32%，业务增长主要受公司 为集团旗下子公司提供信息化和自动化解决方案。 公司深耕工业互联网多年， 已逐渐成为国内深耕钢铁行业的工业互联网领军企业， 目前公
11、司卡位钢铁行业向其他领域逐步扩展，传统业务受益于宝武并购重组、钢铁信息化再升级、打 破 PLC 软件海外垄断局面，业务发展具备高成长潜力。同时公司布局 IDC 产业，依靠宝武集 团核心地位优势、水电能源优势、能耗指标、高上架率等无法复制的核心能力，不断开发“宝 之云”品牌优势，持续拓展机柜数量。坚定看好公司多业务协同发展能力，看好公司成长。 我们将公司主营业务做出如下假设：我们将公司主营业务做出如下假设： 1. 软件开发：受益于钢铁行业数智化转型，宝武集团外延的并购整个不断加码，钢铁行 业集中度仍存 30%左右集中空间， 工业互联网平台 xInPlat 融合创新技术等不断为钢铁行业赋 能，为宝
12、武集团及各子公司实现降本增效需求。未来传统业务有望受益于整体工业互联网、智 慧制造等业务的成长。 根据公司 2021 年预计宝武集团与宝信关联交易金额 72 亿元， 关联交易 金额占软件收入比重大概在 80%左右，预计 2021-2023 年软件开发业务收入增速将达到 35%、 32%、 30%。 随着工业互联网产品逐步放量， 产品的规模效应将提升公司软件开发业务毛利率， 预计未来 3 年，公司软件业务毛利率将保持在 24-27%之间。 2. 服务外包：业务收入主要来源于 IDC 服务中心的出租与运维。公司凭借优秀的资源优 势与行业领先的能耗水平控制，稳居国内 IDC 行业领先位置，未来随着一
13、线城市能耗指标， 拿地等因素的限制，公司凭借无可复制的资源优势将继续提升公司 IDC 业务的水平。同时， 宝信持续开发“宝之云”上海罗泾第五期、南京梅山数据中心、武钢大数业园，提前布局二线 城市，持续突破公司成长空间。我们根据公司 IDC 业务每年机柜总数，按照 90%上架率进行 收入估计。预计 2021-2023 年服务外包业务增长率保持 31.32%、40.52%、20.95%。IDC 为公 司成长性较为确定且成本较为稳定的业务， 预计未来三年， 公司服务外包业务将继续维持 42%- 45%左右。 3. 系统集成业务及其他业务：该业务主要系硬件产品销售及集成类服务，占营收比重较 证券研究报
14、告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 小，存在较大波动性，且整体业务水平较低，毛利率仅为 15%左右，过去业务整体成长较差， 过去两年增速分别为-48.38%和-14.14%，我们预计，公司将继续深耕 IDC+工业软件业务，集 成与其他业务未来三年增长率保持-10%增长。 预计集成及其他业务整体毛利率保持 15%左右。 我们与市场不同的观点：我们与市场不同的观点： 市场认为公司核心资产 IDC 是重资产属性，不应享受估值溢价，我们认为，公司业务具 备极高的客户粘性，随着业务的推进，护城河有望不断提高，且未来有客单价提升空间。1、 工业软件类业务，公司在原有的以 MES、BI、E
15、RP 为主的工业软件基础上推出了自主研发的 PLC 产品，有望打破海外垄断，推动国产自主可控高端控制系统的规模化、产业化发展，宝信 工业软件在全国钢铁市场中占有率遥遥领先，正从钢铁行业向有色、医药、化工等其他领域延 伸。 宝武集团扩张企业规模将带来新增信息化需求， 这部分业务粘性极强； 2、 IDC 业务方面， 因为区位优势，客户长期稳定，宝之云上架率高，销售费用较少。从宝之云一期至四期的机柜 签约情况来看，公司与客户签订的合约长达 10-20 年，签约率实现 100%，前四期上架率接近 90%。长期稳定的客户订单以及较高的上架率保障了公司未来持续稳定的现金流和盈利能力。 此外，从公司与宝武集
16、团及集团内各子公司的关联交易来看，从 2017 年起，关联交易收 入占全年收入比重持续增加，其增长趋势与宝武集团并购整合资源趋势基本趋同。公司预期 2021 年与宝武集团与相关子公司关联交易金额预计 72.35 亿元，同比增长 59.32%，业务增长 主要受公司为集团旗下子公司提供信息化和自动化解决方案， 我们认为， 公司明年软件收入有 望维持高速增长趋势。我们认为公司护城河及客户高粘性带来公司自由现金流趋向于逐年改 善（2019 年除外） ，永续价值提升带来公司短期享受估值溢价。 估值与投资建议：估值与投资建议： 公司作为国内钢铁信息化、工业软件和 IDC 产业多个领域的龙头企业，有望长期受
17、益于 钢铁行业供给侧深化改革，宝武集团整合钢铁行业加速，不断赋能钢铁行业数字化转型，达成 “双碳”目标。不断研发新工业软件产品，不断突破海外工业软件产品垄断的局面，逐步从钢 铁行业走向千行百业。同时随着厂房建设逐步完成，IDC 业务开始稳步放量，宝信依靠自身强 大的成本控制，区位优势，资源卡位，行业标杆客户等多重优势，持续提升公司盈利质量和能 力。我们预计宝信软件 2021-2023 年分别营业收入 125.31/165.88/208.51 亿元，实现归母净利 润 16.82/23.71/31.77 亿元，EPS 为 1.46/2.05/2.75 元,对应未来三年 PE 水平为 45.53X
18、/32.30X/ 24.11X。维持“推荐”评级。 股价表现的催化剂：股价表现的催化剂： 宝武集团版图扩张、IDC 大客户订单预期、IDC 扩张计划预期。 主要风险因素：主要风险因素： IDC 机房建设、上架率不及预期；钢铁行业信息化推进不及预期；工业互联网业务推进速 度缓慢；钢铁行业整合速度不及预期。 公司深度报告公司深度报告/宝信软件（宝信软件（600845.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一一、底蕴深厚底蕴深厚，国内国内“IDC工业软件工业软件”龙头企业龙头企业 . 2 （一） “IDC+工业软件”领军企业，股权结构稳定集中 . 2 （二）产品
19、矩阵丰富，覆盖领域广阔 . 3 （三） 经营业绩靓丽，盈利能力增强 . 6 二、工业互联：由钢铁行业向各行业扩展，多因素驱动公司成长二、工业互联：由钢铁行业向各行业扩展，多因素驱动公司成长 . 9 （一）国内加紧推进工业互联网发展，未来空间广阔 . 9 （二）自研 PLC 打破海外垄断，助力钢铁企业数字化转型 . 15 （三）深耕钢铁数字化转型，业务不断向外延伸 . 18 三、三、IDC 业务：行业绝对龙头，资源整合能力无法复制业务：行业绝对龙头，资源整合能力无法复制 . 23 （一）国内核心城市周边地区数据中心供不应求 . 23 （二）公司 IDC 业务营收及盈利能力行业领先 . 24 （三
20、）宝之云项目积极推进，稀缺性优势尽显 . 26 四、盈利预测与投资建议四、盈利预测与投资建议 . 31 五、风险提示五、风险提示 . 33 公司深度报告公司深度报告/宝信软件（宝信软件（600845.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、一、底蕴深厚，国内底蕴深厚，国内“IDCIDC工业工业软件软件”龙头”龙头企业企业 （一） “IDC+工业软件”领军企业，股权结构稳定集中 自身发展加持外部收购，成就工自身发展加持外部收购，成就工业软件领军企业。业软件领军企业。宝信软件是中国宝武集团旗下公司，近 四十年来， 通过内部优化和外部收购逐渐发展壮大。 1978 年公司前
21、身上海宝钢自动化部成立， 1997 年上海宝钢计算机系统工程有限公司成立，而后通过整体资产置换上市，于 2001 年正式 更名为“上海宝信软件股份有限公司” ，此后，公司不断深耕工业软件和云服务领域，从而实 现内部结构优化。 公司稳步推进外部扩张战略，先后收购上海宝景、上海宝康等多个公司，且于今年 5 月拟 通过发行 A 股普通股及支付现金相结合的方式收购飞马智科 75.73%股权。在“内部发展+外 部收购”的驱动下，当前公司已成为国内领先的工业软件行业应用解决方案和服务提供商，帮 助制造企业从信息化、自动化向智慧制造迈进，产品与服务已涉及钢铁、交通、医药、有色、 化工、装备制造、金融、公共服
22、务等多个领域。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，中国银河证券研究院整理 股权结构稳定集中，管理层激励充分。股权结构稳定集中，管理层激励充分。截至 2021 年半年报，宝山钢铁股份有限公司持有 公司 50.13%股权，是公司最大股东，公司旗下有多家子公司，包括上海宝景信息技术发展有 限公司、上海宝康电子控制工程有限公司、上海梅山工业民用工程设计研究院有限公司，以及 宝信软件（武汉、成都、南京、南昌）有限公司等。 此外，公司分别于 2017 年和 2020 年实施了激励数量为 778 万和 1526.5 万股的股权激励 计划，激励人数分别为 333 和 646 人
23、，激励对象主要为公司核心管理人员及技术人员，股权激 励充分，该计划也有利于调动核心员工积极性，促进公司长期稳健发展。 公司深度报告公司深度报告/宝信软件（宝信软件（600845.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图图 2：公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司公告，Wind，中国银河证券研究院 表表 1：宝信软件两次股权激励情况：宝信软件两次股权激励情况 时间时间 限制性股票激励条件限制性股票激励条件 授予数量（万股）授予数量（万股） 授予人数授予人数 完成情况完成情况 2017 年 12 月 2016 年度净资产收益率不低于 6%，且不低于同行业对标企业
24、50 分位值水平；2016 年度净利润增长率不低于 5%，且不低于公司前 三年平均业绩水平；2016 年度主营业务收入占营业收入的比例不 低于 90%。 778 333 完成 2020 年 4 月 2018 年度净资产收益率不低于 10%，且不低于同行业对标企业 50 分位值水平；2018 年度较 2017 年度净利润增长率不低于 15%，且 不低于同行业对标企业 50 分位值水平；2018 年度净利润现金含 量不低于 90%。 1526.5 646 完成 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 （二）产品矩阵丰富，覆盖领域广阔 产品产品矩阵不断矩阵不断丰富丰富，涵盖领域逐渐扩张。，涵盖领
25、域逐渐扩张。公司有 12 大产品类别，包括物联网大数据、工 业互联网、轨道交通、智慧城市、信息化、信息服务、自动化、自动化服务、智能装备、云应 用、iCentroView 和 iHyperDB 类别产品，涵盖钢铁、制药、能源、交通、电商、供应链、金融、 环保等多个行业。 公司加大在工业互联网和智慧制造等领域的研发投入，有序推进 xIn3Plat 品牌下 ePlat 和 iPlat 等相关技术组件研发，完成人工智能中台首发。此外，公司在原有的以 MES、BI、ERP 为主的工业软件基础上推出了自主研发的 PLC 产品，有望打破海外垄断，推动国产自主可控 高端控制系统的规模化、产业化发展。 公司深
26、度报告公司深度报告/宝信软件（宝信软件（600845.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图图 3：公司公司 12 大产品类别大产品类别 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 表表 2：公司：公司 12 类产品矩阵类产品矩阵 类别类别 主要产品主要产品 物联网大数据 xlnsight，iHyperD8，iCentroView，iCentroGate，xlnsight-CVS 工业互联网 xInPlat 平台，ePlat 平台，iPlat 平台，5S 全域大数据 轨道交通 综合监控平台软件 iRail，应用平台软件 iRailEBS，线网平台软件 iRailMe
27、tro，PMS 系统 智慧城市 公寓管理系统，SmartBMS 系统，防疫物资管理微应用，武钢 IDC 一体化监控平台软件 信息化 宝信智慧工程项目管理软件(BM2C-PPMS)V1.0、 宝信人力资源管理软件(BM2C-HRMS)V1.0、 宝信智慧销售管理 软件 (BM2C-ISMS)V1.0、宝信智慧采购供应链管理软件(BM2C-PSCS)V1.0、宝信智慧质量平台、宝信资源综合 利用管理软件(BSARMS)V1.0、宝信 BM2-I 铁区 MES 软件 V1.0、宝信物流信息管理软件(eLMS)V2.0、宝信报 表软件、宝信 iPlat4C 移动框架软件 iPlat4C-M、宝信工业手
28、持机框架软件 iPlat4IH、宝信冶金企业产供销解决方 案、宝信制药 MES 软件 BM2P、宝信 iPlat4C 信息系统平台软件、宝信制药 WMS 软件 BM2P_WMS、智慧型 MOM 解决方案 信息服务 宝之云可视化服务-业务大盘、宝之云可视化服务-告警诊断分析、宝信交易中间件 IXTOP、宝信云管理平台、 BaoCloud 宝之云可视化服务、宝信消息中间件 iXCom、IXBUS 宝信企业服务总线 自动化 宝信铁钢包跟踪管理系统、宝信质量分析软件、宝信连铸漏钢预报及结晶器可视化软件、宝信冷轧过程控制软 件、宝信冷轧处理线自动化控制软件、宝信远程支撑系统 RMS、宝信过程控制平台软件
29、 iPlature、宝信外部通信 中间件 iXcomPCS、宝信基础自动化通信中间件 iMultiLink 自动化服务 宝信软件 LIMS 系统、能动设施智慧巡检解决方案、智慧农业综合服务平台、宝信制药 LIMS 软件、化工 MES、 宝信基础能源管理系统 3.0、宝信环保业务 智能装备 智能化连续卸船机、 全自动带钢热处理工艺模拟实验装置、 宝信炉前智能化、 板坯结晶器电磁搅拌装置(M-MES)、 宝信无人驾驶重载运输车、宝信散料抓斗行车无人化控制系统软件、智慧料场堆取料无人化系统、机器视 觉、机器人钢卷全自动包装线、无人行车全自动仓库系统 UACS、机器人试样搬运跟踪系统、机器人热轧钢卷标
30、 记装置 云应用 工业数字孪生三维可视化平台、 宝信移动生态应用软件、 宝信云审通内审管理软件、 宝信大数据实时动态可视化 平台 iDataV 宝信企业安全生产管理软件 iCentroView Windows32/64 版本、Solaris 版本、Redheat 版本 iHyperDB Windows32/64 版本、Solaris 版本、Linux 版本 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/宝信软件（宝信软件（600845.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 1.2.1 软件开发软件开发业务：推动钢铁企业数字化转型业务：推动钢铁企
31、业数字化转型 在软件开发领域，其业务范围主要包括信息化、自动化和智能化领域。 信息化业务： 致力于成为一流工业软件解决方案提供商， 为用户提供集工业软件产品、 工信息化业务： 致力于成为一流工业软件解决方案提供商， 为用户提供集工业软件产品、 工 程项目实施和系统运行支持于一体的全方位信息技术服务。程项目实施和系统运行支持于一体的全方位信息技术服务。其业务主要面向下游制造业企业， 以 MES 系统和 ERP 软件产品为核心，为企业信息化管理提供核心解决方案。公司为现代服务 业、 非银行金融业等下游细分市场客户提供专业互联网平台解决方案及产品服务， 用科技深度 赋能传统行业。此外，公司以客户为中
32、心，为政企客户提供 IT 产品的全生命周期服务和全层 次解决方案，以信息化赋能各传统行业。 自动化业务：自动化业务：下游客户多为钢铁行业企业，产品包括铁钢包跟踪，质量分析软件，热轧、 厚板自动化解决方案，冷轧自动化解决方案；对生产领域进行监控、调度和维护，包括工业生 产的自动化、装备智能化、操作无人化，提供相关智能感知、智能装备的解决方案。 智能化业务：智能化业务：以集成管控、整合服务为特征，以自有软、硬件产品为核心竞争力，为用户 提供面向城市建设相关行业的集“产品-工程-服务”于一体的智能化整体解决方案。主要业务包 括智慧城市和智慧交通，包括智慧园区、智慧建筑、智慧物联、智慧轨道交通等多项业
33、务。 图图 4：公司软件开发业务涉及领域公司软件开发业务涉及领域 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 1.2.2 服务外包业务：服务外包业务：IDC 建设提升数字化需求建设提升数字化需求 公司服务外包业务主要以 IDC 建设和运维为主，致力于为为客户提供高品质的 IDC 和因 特网资源，具备纵横融合的新一代信息基础设施服务能力。自 2013 年国内钢铁行业进入下行 周期， 国内互联网等信息经济体对数据算力资源的需求呈现爆发式增长， 公司制定进军 IDC 战 略，利用自身厂房（拿地优势） 、水电、区位等优势积极进行资源盘活，转型发展 IDC 业务， “宝之云”产业到目前为止已建成 4 期
34、，上架率持续高企。公司能够根据客户的需求，定制化 公司深度报告公司深度报告/宝信软件（宝信软件（600845.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 开发并交付公有云、私有云、混合云等全方位解决方案，设计 IDC 产业的全生命周期。 图图 5：公司公司数据中心业务优势数据中心业务优势 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 （三） 经营业绩靓丽，盈利能力增强 营收逐年上升，利润持续高增。营收逐年上升，利润持续高增。近年来，受益于钢铁行业智慧制造转型需求旺盛以及宝武 集团业务持续发展，公司业绩亮眼。2021H1 公司实现营收 45.98 亿元，同比增长 34.65%，
35、实 现归母净利润 9.25 亿元，同比增长 40.44%。2016-2020 年，公司营收从 39.6 亿元增长至 2020 年 95.18 亿元，年复合增长率为 24.51%；归母净利润从 3.36 亿元攀升至 2020 年 13.01 亿元， 年复合增长率高达 40.28%，业绩增长超过预期水平。 图图 6：2016-2021H1 公司营业收入及公司营业收入及 yoy 图图 7：2016-2021H1 公司归母净利润及公司归母净利润及 yoy 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 “工业软件工业软件+IDC 业务业务”双丰收双丰收。从收入结
36、构来看，公司主要收入来源为软件开发业务和 服务外包业务，其中软件开发约占 7 成，服务外包占比接近 3 成。近年来，钢铁行业景气度较 高，智能化改造积极推进，对工业软件和工程服务需求持续增加，2016-2020 年公司软件开发 业务收入从 28.86 亿元增长至 67.18 亿元，CAGR 为 23.52%，2021H1 收入为 32.65 亿元，同 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 2001920202021H1 营业收入(亿元）yoy 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2 4 6 8 10 1
37、2 14 2001920202021H1 归母净利润（亿元）yoy 公司深度报告公司深度报告/宝信软件（宝信软件（600845.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 比增长 47.87%。与此同时，公司机柜规模及上架率不断提升，IDC 业务稳健增长，服务外包 业务收入从 2016 年 8.91 亿元上升至 2020 年 26.16 亿元， CAGR 达 33.69%， 2021H1 收入为 13 亿元，同比增长 11.11%。 经营性经营性现金流现金流表现出色。表现出色。随着公司业绩持续增长，资金管理不断加强，公司现金流保持充 沛，2016-20
38、20 年经营性现金流净额从 8.27 亿元波动上升至 14.66 亿元，CAGR 为 15.39%， 2021H1 为 12.17 亿元，同比增长 52.13%。此外，公司经营质量较好，净利润与现金流的比率 多年高于 1:1，现金流表现出色。 图图 8：2016-2021H1 公司营业收入结构（亿元）公司营业收入结构（亿元） 图图 9：2016-2021H1 公司现金流状况（亿元）公司现金流状况（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 盈利能力增强，费用率小幅下降。盈利能力增强，费用率小幅下降。利润率方面，2016-2021H1，公司毛利
39、率从 28.86%波动 上升至 34.41%，净利率从 9.22%稳步增长至 20.52%，利润率提升主要系高毛利 IDC 业务加速 发展， 带动整体利润水平提升。 费用率方面， 销售费用率从 2016年3.31%降至 2021H1的 1.95%， 降 1.36pct； 管理费用率在 3%的水平上下波动； 研发费用率从 2017 年 10.9%小腹下降至 2021H1 的 9.31%，降 1.59pct，整体费用结构合理。在费用率收窄和利润率提升的情况下，公司盈利能 力进一步增强。 图图 10：2016-2021H1 公司毛利率和净利率公司毛利率和净利率 图图 11：2016-2021H1 公
40、司费用率情况公司费用率情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司公司近年近年分红水平分红水平持续攀升持续攀升。 自 1994 年上市以来， 公司共实施现金分红 17 次， 2007-2020 年，公司每年持续分红，现金分红总额不断攀升。上市 27 年来，公司累计实现净利润 72.01 亿 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 20 40 60 80 100 2001920202021H1 软件开发服务外包系统集成 软件开发yoy服务外包yoy系统集成yoy -100% 0% 100% 200% 300
41、% 0 5 10 15 20 2001920202021H1 经营性现金流净额（亿元）净利润 经营性现金流净额yoy净利润/现金流 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2001920202021H1 毛利率净利率 软件开发业务毛利率（%）服务外包业务毛利率（%） -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 2001920202021H1 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 公司深度报告公司深度报告/宝信软件（宝信软件（600845.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8
42、 元，累计现金分红金额为 28.11 亿元，分红率达 39.04%，处于市场较高水平。2017-2020 年， 公司现金分红金额从 1.34 亿元大幅增长至 10.40 亿元，年复合增长率达 98%，股利支付率从 31.62%上升至 79.98%，分红水平不断攀升，进一步证明公司业绩可靠，盈利能力较强。 图图 12：公司上市以来现金分红情况公司上市以来现金分红情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 2 4 6 8 10 12 52007200820092001
43、3200020 现金分红总额(亿元)股利支付率(%) 公司深度报告公司深度报告/宝信软件（宝信软件（600845.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 二、工业互联：由钢铁行业向各行业扩展，多因素驱动公司成长二、工业互联：由钢铁行业向各行业扩展，多因素驱动公司成长 （一）国内加紧推进工业互联网发展，未来空间广阔 全球工业互联网发展尚处于初级阶段。全球工业互联网发展尚处于初级阶段。 当前全球工业互联网行业主要经历了四个阶段， 其 中第一个阶段（60-80 年代）见证了 PLC 诞生、以太网标准化以及万维网发明等重大突破，实 现
44、了机器之间的互联； 90 年代， 全球工业互联网行业实现了工业网络协议和操作系统的发布， 工业设备逐渐联网；迈入 21 世纪后，2002 年云计算形成，2006 年通信独立架构协议发布，工 业互联网支撑体系逐步形成；2010 年至今，全球工业互联网雏形渐渐形成，但当前工业互联 网仍处于发展初期阶段，未来有待进一步发展。 图图 13：全球工业互联网行业发展历程全球工业互联网行业发展历程 资料来源：前瞻产业研究院，中国银河证券研究院整理 国内国内工业互联网平台工业互联网平台属于属于新兴朝阳产业，新兴朝阳产业， 尚处于探索丰尚处于探索丰富阶段。富阶段。 国内工业互联网平台早期 较为依赖政府扶持，伴随
45、着传统工业场景多元化和复杂化的特点，目前行业形成了“专业服务 +订阅功能+在线交易”的商业模式，工业互联网平台的商业价值主要集中于个性化服务， 但行 业整体上需求碎片化与供给规模化矛盾突出， 随着未来行业进一步发展， 服务从定制化走向通 用化将成为转型关键。 图图 14：国内工业互联网平台商业模式：国内工业互联网平台商业模式 资料来源：艾瑞咨询，中国银河证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告/宝信软件（宝信软件（600845.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 从从工业互联网产工业互联网产业链划分来看，产业链上游业链划分来看，产业链上游包括网络层和设备层包括网络
46、层和设备层，中游包括平台层和软中游包括平台层和软 件层，件层，下游下游主要为应用层主要为应用层。1）产业链上游：）产业链上游：上游网络层主要指工厂内部和外部的通信，工厂 内部通信包括工业以太网、现场总线、蓝牙通信和工业无线网等，工厂外网包括互联网、移动 网、专网等，代表企业有思科、中国移动、中国电信、中兴等；设备层主要指生产设备（如工 业机器人） 、智能终端（如传感器、芯片） 、嵌入式软件（如 PLC、DSP）和工业数据中心。2） 产业链中游：产业链中游：中游平台层包括了协同研发、协同制造、信息交易和数据集成等工业云平台，代 表企业有阿里云、华为、腾讯、浪潮信息等，通过在传统平台上采用物联网、
47、大数据等对收集 的数据进行分析形成智能化的生产与运营决策； 而软件层包括了研发设计、 信息管理和生产控 制软件，是帮助企业实现数字化价值的核心环节。3）产业链下游：）产业链下游：下游应用层主要指垂直行 业应用、 流程应用及基于数据分析的应用， 如徐工信息、 三一重工等企业， 最终实现设备控制、 能耗分析、供应链管理、智能诊断等功能。 图图 15：工业互联网产业链示意图工业互联网产业链示意图 资料来源：前瞻产业研究院，中国银河证券研究院整理 全球全球工业互联网市场规模持续增长。工业互联网市场规模持续增长。 在全球产业变革中， 各国纷纷加大对工业互联网的投 入布局，未来全球工业互联网将保持高速增长
48、态势。据前瞻产业研究院数据，2018 年全球工 业互联网市场规模为 8059.1 亿美元，到 2022 年预计首次突破 1 万亿美元，2025 年达 1.2 万亿 美元左右，2020-2025 年年复合增速保持在 6%水平，有望实现平稳增长。此外，据赛迪顾问数 据，随着中国制造业积极转型，2016-2020 年中国工业互联网市场规模总量从 4145.3 亿元增长 至 6712.7 亿元，CAGR 为 12.8%，预计 2021 年中国工业互联网市场规模总量将达 7960.4 亿 元，同比增长 18.6%，有望加速增长，推动工业向智能制造转型。 图图 16：全球工业互联网行业市场规模及增速：全球
49、工业互联网行业市场规模及增速 图图 17：中国工业互联网行业市场规模及增速：中国工业互联网行业市场规模及增速 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 6.5% 0 5000 10000 15000 全球工业互联网市场规模（亿美元）yoy 0% 5% 10% 15% 20% 0 2000 4000 6000 8000 10000 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 中国工业互联网市场规模（亿元）yoy 公司深度报告公司深度报告/宝信软件（宝信软件（600845.SH） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 资料来源：前瞻产业研究院，中国银河证券研究院整理 资料来源：赛迪顾问，中国银河证券研究院整理 国内国内产业规模产业规模可观可观，发展发展空间广阔。空间广阔。2018-2020 年，我国工业互联网核心产业增加值规模 从 4386 亿元增长到 6529 亿元，CAGR 为 21.9%，预计未来五年核心产业增加值规模将以每年 约 20%增速保持高速成长，我国工业互联网产业经济发展潜力巨大。此外，2019 年工业互联 网在三次产业中的渗透率分别为 0.27%、2.76%和 0.94%，渗透率上升空间巨大。目前，工业 互联网已覆盖到众多细分行业，主要集中在数字化基础较好，对自身数字化、网络化、智能化 转型定位清晰且目标明确的大型企业。在各
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