1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 立讯精密立讯精密(002475) 万物互联科技新时代，精密制造平台大放异彩万物互联科技新时代，精密制造平台大放异彩 本报告导读：本报告导读： 公司过去五年布局已经形成了核心零组件、模组、整机的垂直一体化能力，客户结构公司过去五年布局已经形成了核心零组件、模组、整机的垂直一体化能力，客户结构 优异，有望在优异，有望在 XR、汽车、数据引领的万物互联新时代迎来持续高质量成长。、汽车、数据引领的万物互联新时代迎来持续高质量成长。 投资要点：投资要点： 首次覆盖给予“增持”评级，目标价首次覆盖给予“增持”评级，目标价 60.77 元。元
2、。公司消费电子、通讯、 汽车业务将全线迎来爆发， 预计其 20212023 年 EPS为 1.07/1.54/2.14 元，参考可比公司估值水平，给予目标价 60.77 元，增持评级。 五年布局形成行业领先的垂直一体化能力，五年布局形成行业领先的垂直一体化能力，Watch、手机手机、XR 接力接力 成长，消费电子业务迎来新篇章。成长，消费电子业务迎来新篇章。 （1）过去五年通过内生和外延形 成了结构件、连接器、光学、声学、SiP/AiP、射频、整机组装构筑 的垂直一体化能力，综合实力行业顶尖； （2）不断突破新产品和新客 户， A 客户手表和手机整机及核心零组件将在未来 3 年迅速放量， 盈
3、利稳步提升，为公司稳健增长奠定基础； （3）公司整机、模组、核心 零组件三位一体的优势、供应链管控、精益管理、成本管控能力将帮 助其迅速获得大客户 XR 新品，在元宇宙时代成为硬件核心供应商。 汽车电子和数据业务将接力驱动高质量成长汽车电子和数据业务将接力驱动高质量成长。 （1）汽车电子：）汽车电子：本部 与 BCS 产品互补、客户协同优势明显，在线束/连接器、ACDC、无 线充电、ADAS 摄像头、毫米波雷达、激光雷达（与速腾聚创合作） 、 智能网联产品中积极布局， 定点项目持续增加， 将持续受益汽车电动 化、智能化两大趋势； （2）数据业务：）数据业务：数据中心和基站两大领域持续 发力，
4、发挥连接传输传统优势， 依靠精密加工平台优势相继突破服务 器、 基站整机和核心组件， 在数据爆发时代有望收获持续高质量成长。 催化剂催化剂。A 客户 XR 新产品发布；汽车电子业务取得新进展 风险提示。风险提示。海外疫情持续恶化的风险；中美贸易摩擦的不确定性 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 62,516 92,501 122,101 150,185 181,723 (+/-)% 74% 48% 32% 23% 21% 经营利润（经营利润（EBIT） 5,955 8,185 8,376 11,564 16,064
5、 (+/-)% 64% 37% 2% 38% 39% 净利润（归母）净利润（归母） 4,714 7,225 7,508 10,836 15,050 (+/-)% 73% 53% 4% 44% 39% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.67 1.02 1.07 1.54 2.14 每股股利（元）每股股利（元） 0.12 0.11 0.11 0.11 0.11 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 9.5% 8.8% 6.9% 7.7% 8.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 23.2% 25.7% 21.5
6、% 24.1% 25.4% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 18.7% 17.6% 14.4% 16.4% 18.3% EV/EBITDA 25.67 37.27 25.15 18.44 13.19 市盈率市盈率 57.78 37.69 36.11 25.02 18.01 股息率股息率 (%) 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 60.77 当前价格： 38.63 2021.12.06 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 32.40-62.11 总市值（百万元）总市值（百万元） 272,280
7、总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股） 7,048/7,037 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股） 0/0 流通股比例流通股比例 100% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 61.81 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 2353.18 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东权益（百万元） 32,738 每股净资产每股净资产 4.64 市净率市净率 8.3 净负债率净负债率 15.54% EPS（元） 2020A 2021E Q1 0.14 0.19 Q2 0.22 0.25 Q3 0.30 0.23 Q4 0.36 0.40 全年全年 1.02 1.07
8、 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 13% -24% 相对指数 -7% 8% -31% 公 司 首 次 覆 盖 公 司 首 次 覆 盖 -37% -25% -14% -2% 10% 21% --12 52周内股价走势图周内股价走势图 立讯精密深证成指 电子元器件电子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 65 Table_Page 立讯精密立讯精密(002475)(002475) 模型更新时
9、间： 2021.12.06 股票研究股票研究 信息科技 电子元器件 立讯精密(002475) 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 60.77 当前价格： 38.63 2021.12.06 公司网址 www.luxshare- 公司简介 公司是一家技术导向公司，公司专注于 连接线、连接器的研发、生产和销售， 产品主要应用于 3C(计算机、通讯、消费 电子)和汽车、医疗等领域。产品主要应 用于 3C(电脑、通讯、消费电子)、汽车 和通讯等领域，核心产品电脑连接器已 树立了优势地位，台式电脑连接器覆盖 全球 20%以上的台式电脑，并快速扩大 笔记本电脑连接器的生产，公司已
10、经开 发出 DP、eDP、USB3.0、ESATA 等新产 品，同时公司正逐步进入汽车连接器、 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 32.40-62.11 市值（百万） 272,280 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入营业总收入 62,516 92,501 122,101 150,185 181,723 营业成本 50,068 75,770 101,686 122,806 146,942 税金及附加 303 251 488 601 727 销售费用 498 477 855 1,051 1,
11、272 管理费用 1,525 2,464 3,126 3,950 4,543 EBIT 5,955 8,185 8,376 11,564 16,064 公允价值变动收益 1 329 0 0 0 投资收益 173 648 366 1,051 1,272 财务费用 330 905 400 379 225 营业利润营业利润 5,745 8,168 9,000 12,975 18,009 所得税 708 645 717 1,035 1,438 少数股东损益 214 266 743 1,072 1,488 净利润净利润 4,714 7,225 7,508 10,836 15,050 资产负债表资产负债表
12、 货币资金、 交易性金融资产 7,705 13,688 19,715 26,756 38,600 其他流动资产 1,484 1,804 2,104 2,404 2,704 长期投资 303 1,209 1,089 1,089 1,089 固定资产合计 13,707 19,761 23,404 26,609 29,423 无形及其他资产 2,480 2,488 2,712 2,923 3,121 资产合计资产合计 49,378 70,013 89,459 108,302 132,666 流动负债 24,860 33,593 42,551 50,190 58,717 非流动负债 2,768 5,5
13、13 8,513 8,573 8,633 股东权益 21,750 30,907 38,395 49,539 65,315 投入资本投入资本(IC) 27,845 42,733 53,421 64,825 80,761 现金流量表现金流量表 NOPLAT 5,207 7,536 7,706 10,639 14,779 折旧与摊销 1,671 2,417 2,388 2,816 3,247 流动资金增量 3,867 -2,975 -997 -2,002 -2,057 资本支出 -6,222 -7,397 -7,232 -6,232 -6,332 自由现金流自由现金流 4,523 -419 1,86
14、5 5,221 9,637 经营现金流 7,466 6,873 11,100 13,579 18,374 投资现金流 -6,298 -9,148 -8,121 -6,561 -6,445 融资现金流 1,072 6,786 1,847 -1,177 -1,286 现金流净增加额现金流净增加额 2,241 4,512 4,827 5,841 10,643 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 74.4% 48.0% 32.0% 23.0% 21.0% EBIT 增长率 64.0% 37.4% 2.3% 38.1% 38.9% 净利润增长率 73.1% 53.3% 3.9% 44.3% 38
15、.9% 利润率 毛利率 19.9% 18.1% 16.7% 18.2% 19.1% EBIT 率 9.5% 8.8% 6.9% 7.7% 8.8% 净利润率 7.5% 7.8% 6.1% 7.2% 8.3% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 23.2% 25.7% 21.5% 24.1% 25.4% 总资产收益率(ROA) 10.0% 10.7% 9.2% 11.0% 12.5% 投入资本回报率(ROIC) 18.7% 17.6% 14.4% 16.4% 18.3% 运营能力运营能力 存货周转天数 56.1 63.6 60.0 60.0 60.0 应收账款周转天数 77.3 54.6 55
16、.0 55.0 55.0 总资产周转周转天数 288.3 276.3 267.4 263.2 266.5 净利润现金含量 1.6 1.0 1.5 1.3 1.2 资本支出/收入 10.0% 8.0% 5.9% 4.1% 3.5% 偿债能力偿债能力 资产负债率 56.0% 55.9% 57.1% 54.3% 50.8% 净负债率 127.0% 126.5% 133.0% 118.6% 103.1% 估值比率估值比率 PE 57.78 37.69 36.11 25.02 18.01 PB 9.65 14.01 7.78 6.04 4.58 EV/EBITDA 25.67 37.27 25.15 1
17、8.44 13.19 P/S 3.31 2.92 2.21 1.80 1.49 股息率 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% -32% -24% -17% -10%-2%5%13%20% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -39% -27% -15% -3% 9% 21% -052021-10 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 立讯精密价格涨幅 立讯精密相对指数涨幅 7% 20% 34% 47% 61% 74% 19A20A21E22E23E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 14%
18、 17% 19% 21% 23% 26% 19A20A21E22E23E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 103% 109% 115% 121% 127% 133% 27623 35566 43509 51453 59396 67340 19A20A21E22E23E 净资产净资产( (现金现金)/)/净负债净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) lVlYdYjZeVcXyQxPwOyQ8O9RaQtRoOsQrQiNpOsQfQqQrO6MoOyRuOsOmQvPpNpR 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of
19、 65 Table_Page 立讯精密立讯精密(002475)(002475) 目录目录 1. 精密制造平台型龙头，垂直一体化行业顶尖，管理能力突出精密制造平台型龙头，垂直一体化行业顶尖，管理能力突出 . 5 1.1. 精密制造平台优势显著，业务多点开花精密制造平台优势显著，业务多点开花. 5 1.2. 短期盈利受偶发因素影响，未来增长动能十足短期盈利受偶发因素影响，未来增长动能十足 . 7 1.3. 股权结股权结构：相对集中，控股构：相对集中，控股/参股大量公司扩张业务参股大量公司扩张业务 . 8 1.4. 20212021 股权激励：对中层及技术骨干实施激励，有利于公司长远股权激励：对中层
20、及技术骨干实施激励，有利于公司长远 发展发展 9 2. 消费电子：消费电子：Watch 与手机组装接力成长，持续扩展零部件与模组与手机组装接力成长，持续扩展零部件与模组 11 2.1. 与与 A 客户共同成长，持续扩充产品线客户共同成长，持续扩充产品线 . 12 2.2. 可穿戴：精密组可穿戴：精密组件件+智能组装全面布局，逐步向智能组装全面布局，逐步向 SiP 模组扩张模组扩张 13 2.2.1. 手表：零组件与组装核心供应商，未来深度受益于手表：零组件与组装核心供应商，未来深度受益于 Watch 逐步渗透逐步渗透. 13 2.2.2. 耳机：耳机：AirPods 继续渗透，立讯有望进一步深
21、入至继续渗透，立讯有望进一步深入至 SiP模组模组 15 2.3. SiP 模组：从可穿戴领域切入，逐步向系统周边模块扩张模组：从可穿戴领域切入，逐步向系统周边模块扩张. 17 2.3.1. 需求端：需求端：小型化小型化+系统化趋势推动应用拓展，系统化趋势推动应用拓展，增量空间巨大增量空间巨大 17 2.3.2. 立讯多方位优势显著，追赶脚步加快立讯多方位优势显著，追赶脚步加快 . 22 2.4. 手机组装业务打开空间，未来增长点众多手机组装业务打开空间，未来增长点众多 . 24 2.4.1. 组装：组装：一体化优势显著，份额与盈利能力持续提升一体化优势显著，份额与盈利能力持续提升 . 24
22、2.4.2. 增资控股日铠电脑，中框、机壳业务或将提升盈利能力增资控股日铠电脑，中框、机壳业务或将提升盈利能力 . 25 2.4.3. AiP 模组：作为模组：作为 A 客户客户 LCP 天线主力供应商，公司逐步切天线主力供应商，公司逐步切 入入 AiP封装封装. 27 2.4.4. 光学模组： 从光学模组： 从 A 客户前摄客户前摄 FC 模组切入， 未来有望逐步向后模组切入， 未来有望逐步向后 摄模组拓展摄模组拓展 . 30 3. 布局布局 XR 设备与设备与 Mini LED 产品，有望受益于供应链爆发产品，有望受益于供应链爆发 . 33 3.1. XR 产品：行业逐步迎来爆发，立讯潜力
23、十足产品：行业逐步迎来爆发，立讯潜力十足 . 33 3.1.1. 底层技术加速突破，行业有望进入增长拐点底层技术加速突破，行业有望进入增长拐点 . 33 3.1.2. MR 应用领域广泛，应用领域广泛，A 客户积极布局相关技术客户积极布局相关技术 . 36 3.1.3. 立讯在立讯在 MR 供应链中有望复制手机成长路径供应链中有望复制手机成长路径 . 40 3.2. Mini LED ：立讯凭借强大的：立讯凭借强大的 SMT能力进入能力进入 A 客户供应链， 未客户供应链， 未 来深度受益于需求爆发来深度受益于需求爆发 . 41 4. 通讯：整机通讯：整机+核心零部件的双线战略，核心零部件的双
24、线战略，数据中心业务持续拓张数据中心业务持续拓张 . 42 4.1. 精密制造能力突出，立讯有望成为新一代精密制造能力突出，立讯有望成为新一代 5G龙头龙头 . 42 4.2. 服服务器产品布局全面，组装份额有望持续扩张务器产品布局全面，组装份额有望持续扩张 . 45 5. 汽车：公司积极扩张品类，内生外延向汽车：公司积极扩张品类，内生外延向 Tier1 进军进军. 52 5.1. 内生外延积极布局，汽车品类持续扩张内生外延积极布局，汽车品类持续扩张. 52 5.2. 线束线束/连接器连接器/充电相关：汽车两化推动市场扩容，公司产品技术充电相关：汽车两化推动市场扩容，公司产品技术 持续升级持续
25、升级 . 53 5.3. 车载无线充电：产品有望持续渗透，未来市场广阔车载无线充电：产品有望持续渗透，未来市场广阔 . 58 5.4. ADAS：积极布局多款核心传感器，未来深度受益于智能化趋势：积极布局多款核心传感器，未来深度受益于智能化趋势 59 5.5. 智能网联产品：车联网方案商业化加速，增量空间打开智能网联产品：车联网方案商业化加速，增量空间打开 . 62 6. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 63 7. 风险提示风险提示 . 63 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 65 Table_Page 立讯精密立讯精密(002475)(002475
26、) 7.1. 海外疫情恶化的风险海外疫情恶化的风险. 63 7.2. 中美贸易摩擦的不确定性中美贸易摩擦的不确定性. 64 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 65 Table_Page 立讯精密立讯精密(002475)(002475) 1. 精密制造平台精密制造平台型龙头， 垂直一体化行业顶尖， 管理型龙头， 垂直一体化行业顶尖， 管理 能力突出能力突出 1.1. 精密制造平台优势显著，业务多点开花精密制造平台优势显著，业务多点开花 公司是精密制造平台型龙头，构筑了公司是精密制造平台型龙头，构筑了“零件零件-模组模组-系统组装系统组装”垂直一体化垂直一
27、体化 的能力， 在消费电子、 汽车、 通信的能力， 在消费电子、 汽车、 通信/数据中心、 工控等多元领域全面布局。数据中心、 工控等多元领域全面布局。 公司经过多年布局，从一开始的电脑连接器/连接线，逐步发展形成了光 学、声学、触控、电源、无线射频、精密结构件、SiP/AiP、整机组装等 的多环节布局，具备极强的全产业链竞争力。 图图 1：立讯通过：立讯通过多次通过并购和入股拓展新业务和新市场多次通过并购和入股拓展新业务和新市场 数据来源：公司官网，公司公告，国泰君安证券研究 公司拥有强大的业务整合能力，通过多次通过并购和入股拓展新业务和公司拥有强大的业务整合能力，通过多次通过并购和入股拓展
28、新业务和 新市场。新市场。 2010 年， 立讯精密收购博硕科技 （江西） 有限公司 75%的股权， 以此实现增加内部连接器产能的目标， 完善了线束加工能力和产能。 2011 年，立讯精密收购昆山联滔电子有限公司 60%的股权，借此切入 A 客户 通过立景创新收收 购光宝购光宝CCM事业事业 部部，进军手机摄 像头模组 2018年年 通过立景创新收收 购高伟电子购高伟电子45% 的股权，的股权，强化摄 像头模组竞争力 2020年年 控股日铠电脑控股日铠电脑， 切入金属结构件 领域 2021年年 投资并控股苏州投资并控股苏州 美特美特，进入苹果 声学供应链 2016年年 收购惠州美律收购惠州美律
29、/上上 海美律，海美律，切入国内 声学组件供应链 2017年年 收购福建收购福建FJK和和 德国德国SUK，进军 汽车连接器领域 2013年年 收购苏州丰岛收购苏州丰岛， 切入可穿戴领域 2014年年 收购昆山联滔，收购昆山联滔， 切入苹果笔记本 和平板高频连接 线供应链；收购收购 科尔通，科尔通，切入华 为、艾默生等通 讯连接器和线缆 供应链 2011年年 控股台湾宣德，控股台湾宣德， 强化板端连接器 领域布局 2012年年 收购收购江西博硕江西博硕， 完善了线束加工 能力和产能 2010年年 收购纬创大陆厂收购纬创大陆厂切 入iPhone组装业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读
30、正文之后的免责条款部分 6 of 65 Table_Page 立讯精密立讯精密(002475)(002475) 笔记本和平板高频连接线供应链，并在 2014 年并购了昆山联滔电子剩 余 40%的股权；2011 年同年收购科尔通，切入华为、艾默生等通讯连接 器和线缆供应链；2012 年，控股台湾宣德，强化板端连接器领域布局； 2013 年，收购福建 FJK 和德国 SUK，进军汽车连接器领域；2014 年， 收购苏州丰岛，切入可穿戴领域；2016 年收购苏州美特，进入 A 客户 声学供应链；2017 年，收购惠州美律，切入国内声学组件供应链；2018 年， 通过立景创新收购光宝 CCM 事业部，
31、 进军光学镜头业务； 2020 年， 通过立景创新收购高伟电子 45%股权，强化公司在摄像头模组方面的竞 争力，收购纬创大陆厂，切入 iPhone 组装业务；2021 年，收购日铠电 脑 50%股权，发力手机中框进入金属结构件领域，补全手机大件最后拼 图，预计公司将在 A 客户手机组装业务中全面发力。 从应用领域来看， 公司消费电子类产品系不断扩张， 不断巩固龙头地位。从应用领域来看， 公司消费电子类产品系不断扩张， 不断巩固龙头地位。 与此同时，其积极布局通信及汽车等领域。与此同时，其积极布局通信及汽车等领域。 （1）消费领域产品线组合进一步丰富，与）消费领域产品线组合进一步丰富，与 A 客
32、户合作持续加强，非客户合作持续加强，非 A 业务也迎来快速发展。业务也迎来快速发展。公司实现从零组件到整机 ODM 业务全面布局， 形成了光学、声学、无线射频、SiP、精密结构件、连接器、整机组装等 多个环节完整布局， 具备极强的全产业链竞争力。 公司是A客户 TWS 耳 机和 Watch 产品核心主供， 且产品线持续扩充， 手机整机组装持续推进。 凭借强大的成本管控、产品品质以及交付能力，公司消费电子产品品类 和份额持续提升，且除组装外关键零组件自供将持续提升盈利能力，未 来随着 A 客户出货量攀升和公司份额提升， 将持续为其贡献可观收入利 润增量。而在非 A 消费电子中，公司持续拓展产品，
33、与 Meta、微软等 优质客户持续加强合作，同时在 AR/VR 眼镜、电子烟、智能家居等产 品中积极拓展布局。 图图 2：公司消费电子主要终端产品范围广泛：公司消费电子主要终端产品范围广泛 数据来源：公司官网 （2）通讯：公司积极发力企业级通讯业务，高速产品与散热产品技术）通讯：公司积极发力企业级通讯业务，高速产品与散热产品技术 领先，发力服务器业绩有望逐步释放。领先，发力服务器业绩有望逐步释放。在通信及数据中心领域，公司深 度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等 产品，通讯业务互联、射频和系统级产品成长迅速，目前已在细分领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读
34、正文之后的免责条款部分 7 of 65 Table_Page 立讯精密立讯精密(002475)(002475) 实现了全球领先。服务器持续斩获大客户订单，未来伴随着下游需求爆 发以及上游料件缺货问题逐步缓解， 公司有望复制 A 客户手机业务路径， 进一步迎来业绩收获期。 图图 3：公司积极发力通讯产品：公司积极发力通讯产品 数据来源：公司公告 （3）汽车：产品单车价值量持续提升，汽车将成为拉动未来成长的全）汽车：产品单车价值量持续提升，汽车将成为拉动未来成长的全 新动力。新动力。根据公司年报，在汽车公司专注于整车“血管和神经系统”，具 体产品包括整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、智
35、能电 气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及中央网关等，基于多 年积累的精密加工能力叠加优质客户资源，公司有望在新能源车领域持 续拓展新产品和新客户。 图图 4：公司在汽车线束和连接器方面积极布局：公司在汽车线束和连接器方面积极布局 图图 5：公司：公司致力于无线通信与车用电子产品，目前产致力于无线通信与车用电子产品，目前产 品线涵盖品线涵盖 RSU、TCU 及及 CGW 等等 数据来源：公司公告 数据来源：公司公告 1.2. 短期盈利受偶发因素影响，未来短期盈利受偶发因素影响，未来增长增长动能十足动能十足 由于上游材料短缺导致部分重要产品线量产与出货时间递延，以及海外由于上游材料
36、短缺导致部分重要产品线量产与出货时间递延，以及海外 疫情反复、工厂火灾意外等因素影响，对公司盈利能力造成一定影响。疫情反复、工厂火灾意外等因素影响，对公司盈利能力造成一定影响。 就 21Q3 单季度来看，公司营收 328.66 亿元，同比增长 42.42%，环比 增长 21.15%；但是归母净利润 16.0 亿元，同比下降 25.28%，环比下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 65 Table_Page 立讯精密立讯精密(002475)(002475) 8.01%； 单季度销售毛利率 16.00%， 同比下降 6.35 个 pct， 环比增长 0.
37、30 个 pct。 考虑到公司应对火灾和疫情反复突发事件的经验逐步丰富，且伴随着料考虑到公司应对火灾和疫情反复突发事件的经验逐步丰富，且伴随着料 件缺货供应链问题的解决，客户产品出货逐步恢复正常，同时结合公司件缺货供应链问题的解决，客户产品出货逐步恢复正常，同时结合公司 在在 A 客户手机组装、 零组件份额的进一步扩展和产品布局完善， 预计盈客户手机组装、 零组件份额的进一步扩展和产品布局完善， 预计盈 利能力有望持续提升利能力有望持续提升 图图 6：公司：公司在在 2021 年前三季度营收保持增长年前三季度营收保持增长 图图 7：2021 前三季度公司盈利受到供应链缺料及疫前三季度公司盈利受
38、到供应链缺料及疫 情影响情影响 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图图 8：2021 年年前三季度前三季度公司销售毛利率和销售净利率稍有下降公司销售毛利率和销售净利率稍有下降 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.3. 股权结构：相对集中，股权结构：相对集中，控股控股/参股大量参股大量公司扩张业务公司扩张业务 公司股权结构较为集中。公司股权结构较为集中。香港立讯有限公司是控股股东，其持股比例为 38.83%。 王来春女士和王来胜先生各持有立讯有限 50%股权， 是公司的 实际控制人。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140
39、% 160% 180% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 营业总收入营业总收入(亿元，左轴亿元，左轴)YoY（%，右轴），右轴） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 归母净利润归母净利润(亿元，左轴）亿元，左轴）YoY（%，右轴），右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 65 Table_Page 立讯精密立讯精密(002475)(002475) 图图 9：立讯精密股权结构图立讯精密股权结构图 数据来源：Wind，国
40、泰君安证券研究 表表 1: 立讯子公司汇总立讯子公司汇总 公司名称公司名称 控股比例控股比例 公司名称公司名称 控股比例控股比例 公司名称公司名称 控股比例控股比例 公司名称公司名称 控股比例控股比例 博硕科技（江 西）有限公司 100.00% 立讯精密工业（滁 州）有限公司 100.00% 协讯电子（吉安） 有限公司 100.00% 万安协讯电 子有限公司 100.00% 丰顺立讯精密 工业有限公司 100.00% 立讯精密工业（昆 山）有限公司 100.00% 昆山联滔电子有限 公司 100.00% 立讯电子科 技（昆山） 有限公司 100.00% 深圳立讯电声 科技有限公司 100.00
41、% 江西立讯智造有限 公司 100.00% 东莞立讯精密工业 有限公司 100.00% 立讯精密工 业（恩施） 有限公司 100.00% 立讯精密工业 （苏州） 有限公 司 100.00% 立讯智造（浙江） 有限公司 100.00% 立讯智造科技（常 熟）有限公司 100.00% 常熟立讯实 业投资管理 有限公司 100.00% 昆山立讯企业 管理发展有限 公司 100.00% 立讯电子科技（恩 施）有限公司 100.00% 立芯科技（昆山） 有限公司 100.00% 立讯精密科 技（西安） 有限公司 100.00% 立芯精密智造 （昆山） 有限公 司 100.00% 立鼎电子科技（东 莞）有
42、限公司 100.00% 立讯智造电子服务 （昆山）有限公司 100.00% 立讯精密科 技（南京） 有限公司 100% 东莞立讯技术 有限公司 90.00% 江苏立讯机器人有 限公司 70.00% 深圳立讯智能生活 股份有限公司 70.00% 福建源光电 装有限公司 55.00% 珠海景旺柔性 电路有限公司 49.00% 立铠精密科技（盐 城）有限公司 48.01% 东莞立德精密工业 有限公司 30.00% 北京慧泊金 科技有限公 司 15.00% 北京枭龙科技 有限公司 11.49% 常熟立臻智造科技 合伙企业（有限合 伙） 9.50% 浙江东尼电子股份 有限公司 2.67% 数据来源：企查
43、查，国泰君安证券研究 1.4. 2 2021021 股权激励：对中层及技术骨干实施激励，有利于公股权激励：对中层及技术骨干实施激励，有利于公 司长远发展司长远发展 立讯有限 公司 香港中央结 算有限公司 中央汇金资产管 理有限责任公司 招商银行股份有限公司- 睿远成长价值混合型证 券投资基金 中央证券金融 股份有限公司 其他 立讯精密工业 股份有限公司 38.83%8%1.37%1.2%0.77%49.83% 王来胜王来春 50%50% 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 65 Table_Page 立讯精密立讯精密(002475)(002475) 公
44、司为进一步完善公司治理结构，促进公司建立、健全激励机制和约束 机制，增强公司管理团队和核心技术业务骨干对实现公司持续、健康发 展的责任感、使命感，制定了 2021 年股权激励计划。公司于 2021 年 12 月 3 日授予激励对象股票期权 5241.9 万份，股票行权价格为 35.87 元/ 股。 表表 2: 股票期权分配股票期权分配 激励对象激励对象 获授的股票期权数量（万获授的股票期权数量（万 份）份） 获授总额占授予总额获授总额占授予总额 的比例的比例 获授总额占当前总股本获授总额占当前总股本 的比例的比例 中层管理人员、核心技术（业务）骨干（共中层管理人员、核心技术（业务）骨干（共 1
45、097 人）人） 5241.90 80.00% 0.74% 预留部分预留部分 1310.10 20.00% 0.19% 合计合计 6552.00 100.00% 0.93% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 本激励计划首次和预留授予的股票期权自授权日起满 12 个月后，满足 行权条件的， 激励对象可以在未来 60 个月内按 20%： 20%： 20%： 20%： 20%的比例分五期行权。具体安排如下表所示： 表表 3: 公司期权行权安排公司期权行权安排 行权期行权期 行权时间行权时间 业绩考核指标业绩考核指标 可行权数量占获授可行权数量占获授 股票期权数量比例股票期权数量比例 第一个第一个
46、 行权期行权期 自首次授予的股票期权授权日起 12 个月后的首个交易日起至首次授 予的股票期权授权日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 自预留授予的股票期权授权日起 12 个月后的首个交易日起至预留授 予的股票期权授权日起 24 个月内的最后一个交易日当日止 2021年营业收入不 低于 1110 亿元 20% 第二个第二个 行权期行权期 自首次授予的股票期权授权日起 24 个月后的首个交易日起至首次授 予的股票期权授权日起 36 个月内的最后一个交易日当日止 自预留授予的股票期权授权日起 24 个月后的首个交易日起至预留授 予的股票期权授权日起 36 个月内的最后一个交易日当日止 2022
47、年营业收入不 低于 1332 亿元 20% 第三个第三个 行权期行权期 自首次授予的股票期权授权日起 36 个月后的首个交易日起至首次授 予的股票期权授权日起 48 个月内的最后一个交易日当日止 自预留授予的股票期权授权日起 36 个月后的首个交易日起至预留授 予的股票期权授权日起 48 个月内的最后一个交易日当日止 2023年营业收入不 低于 1598 亿元 20% 第四个第四个 行权期行权期 自首次授予的股票期权授权日起 48 个月后的首个交易日起至首次授 予的股票期权授权日起 60 个月内的最后一个交易日当日止 自预留授予的股票期权授权日起 48 个月后的首个交易日起至预留授 予的股票期
48、权授权日起 60 个月内的最后一个交易日当日止 2024年营业收入不 低于 1918 亿元 20% 第五个第五个 行权期行权期 自首次授予的股票期权授权日起 60 个月后的首个交易日起至首次授 予的股票期权授权日起 72 个月内的最后一个交易日当日止 自预留授予的股票期权授权日起 60 个月后的首个交易日起至预留授 予的股票期权授权日起 72 个月内的最后一个交易日当日止 2025年营业收入不 低于 2302 亿元 20% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 本次股权激励计划的成本在经常性损益中列支，股权激励成本的摊销对 公司各年度净利润有所影响，但是不会影响公司现金流和直接减少公司 净资产
49、。而且，若考虑到股权激励计划将有效促进公司发展，激励计划 带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。 （实际股权激励成 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 65 Table_Page 立讯精密立讯精密(002475)(002475) 本将根据董事会确定授权日后各参数取值的变化而变化。公司将在定期 报告中披露具体的会计处理方法及其对公司财务数据的影响。 ） 表表 4: 股票期权成本各年摊销情况测算股票期权成本各年摊销情况测算 年份年份 2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 20
50、26 年年 合计合计 2021激激 励计划各励计划各 年摊销成年摊销成 本 （万元）本 （万元） 5791.97 21893.32 14611.01 9687.56 5729.27 2325.83 60218.95 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2. 消费电子：消费电子：Watch与与手机组装接力成长， 持续扩展手机组装接力成长， 持续扩展 零部件与模组零部件与模组 Watch 与手机组装接力成长，公司消费电子业务迎来新篇章。公司成功 构筑了“零件模组整机组装”垂直一体化的能力，Airpods 和 Watch 持续证明立讯在高复杂度和高精度产品方面拥有强大的综合制造实力 和成本管控优势
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