1、月酝知风之银行业月酝知风之银行业监管释放积极监管释放积极信号，建议关注估值修复行情信号，建议关注估值修复行情平安证券研究所银行&金融科技研究团队2021年年12月月7日日请务必阅读正文后免责条款证券研究报告证券研究报告行业评级：行业评级：银行银行强于大市（维持）强于大市（维持）2核心摘要核心摘要行业核心观点：行业核心观点：12月6日，央行宣布全面降准0.5个百分点，这是年内第二次全面降准，可以看到经济下行压力下政策在逐步向稳增长倾斜，银行有望迎来一个相对宽松温和的政策监管环境。目前板块估值水平仅0.63x，处在历史绝对低位，估值对应隐含不良率约13%，市场对于银行资产质量的悲观预期已充分反映，
2、但我们认为在监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，政策托底下银行的基本面仍有望保持稳健。展望12月，建议关注年底风格切换和过度悲观预期纠偏带来的估值修复机会，个股方面，推荐兼顾资产质量表现与财富管理能力，看好招行、宁波、邮储，同时关注边际改善明显的优质区域性银行：江苏、南京、成都。行业热点跟踪：涉房类贷款资产质量压力抬升行业热点跟踪：涉房类贷款资产质量压力抬升，但整体风险可控但整体风险可控。年初以来，由于受到房地产市场外部环境的影响，我们观察到银行对公开发贷的不良率有所抬升。此外，包括恒大、蓝光等在内的部分高负债的激进型房企爆发信用违约事件，现金流承压，无法按期兑付贷款或其他债务，进
3、一步引发了市场对银行资产质量的担忧。展望4季度和明年，我们认为房企融资政策大幅度放松的可能性不高，叠加房贷集中度管理办法的约束，房企现金流压力对银行资产质量的扰动仍需要观望。但我们同时也可以看到近期监管多次表态稳定市场预期，在多个场合明确指出恒大等在内的房企风险暴露为个别现象，大多数房企经营稳健。可以预见政策托底下，大规模信用风险释放的概率较小，对银行资产质量的负面冲击可控。市场走势回顾：市场走势回顾：11月银行板块下跌4.30%，跑输沪深300指数2.7个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第29位。个股方面，11月银行股普遍下跌，其中苏农、成都、平安跌幅居前，单月跌幅分别为12.2%/
4、12.1%/10.6%。宏观与流动性跟踪：宏观与流动性跟踪：1）11月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点。从背后的逻辑看，“保供稳价”政策加码，电厂存煤增加带动电力供应能力持续回升，对生产的约束减弱。价格方面，10月PPI维持高速上行，同比上涨13.5%，较上个月上升2.8个百分点。2）11月市场利率窄幅向下，银行间同业拆借利率7D/14D/3M分别较上月变化-11.4 /+2.7/-0.4BP至2.52%/2.57% /3.31%。利率债方面，1/10年期国债收益率分别较上月变化-6.4/-14.8BP至2.25% /2.83%。政策利率方面，1年期MLF利率与上月持平在2.
5、95%，LPR 1年期/5年期与上月持平在3.85%/4.65%。3）10月新增人民币贷款8262亿，比去年同期多增1364亿；10月贷款存量增速与上月持平。风险提示：风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升；2）金融监管力度抬升超预期；3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。kUhU8VmUbYbYzRxPuMyQ9P9R6MoMoOmOmNlOoPmOlOrRqPbRoOzQxNnQvNvPrQvM行业热点跟踪：涉房贷款资产质量压力抬升，但整体风险可控行业热点跟踪：涉房贷款资产质量压力抬升，但整体风险可控3资料来源：wind，平安证券研究所 年初以来的从严监管年初以来的从严监管，
6、部分房企风险暴露部分房企风险暴露。年初以来，由于受到房地产市场外部环境的影响，包括恒大、蓝光、泰禾、佳兆业等在内的部分高负债的激进型房企出现了违约事件，现金流承压，无法按期兑付贷款或其他债务，引发了市场对银行资产质量的担忧，板块在6-9月累计跑输大盘9个百分点。时间时间公司公司债务违约事件债务违约事件2021.02华夏幸福公司及下属子公司多次未能如期偿还债务，截至11月2日，公司累计未能如期偿还债务本息合计939.79亿元。2021.05协信远创截至2021年8月13日，协信远创及子公司发生债务逾期涉及本息金额为132.25亿元，包括银行贷款、信托贷款、公司债券、关联方借款等债务形式，总共有息
7、负债超过300亿元。2021.07蓝光发展因受宏观经济环境、行业环境、融资环境叠加影响，自2020年年度末至今，公司公开市场再融资受阻，经营性现金流回速放缓，公司流动性出现阶段性紧张，加之部分金融机构提前宣布到期，导致公司出现部分债务未能如期偿还的情况。截至11月5日，公司累计到期未能偿还的债务本息金额合计241.71亿元。2021.04泰禾集团受地产整体环境下行的影响，公司现有项目的去化率有所下降，销售预期存在波动，同时由于公司自身债务规模庞大、债务集中到付等问题使得公司短期流动性出现困难，公司将无法按期完成公司债券“H6泰禾02”及“H6泰禾03”本息的兑付。2021.05实地地产截至5月
8、7日，涉及未兑付商票款为5700万元。2021.06恒大集团公司多只商票未如期兑付。2021.1花样年10月4日晚上宣布公司一笔2.056亿美元债违约。2021.11佳兆业佳兆业集团发布公告，称受佳兆业集团资金流动性困难影响，由深圳锦恒财富管理有限公司发行、佳兆业集团（深圳）有限公司担保的财富产品出现兑付逾期。2021.11阳光城公司发布公告称，在房地产行业调控政策偏紧的背景下，为了缓解暂时的流动性压力，公司申请变更“18阳光04”和“20华济建筑ABN001优先”的兑付方案。2021.12恒大集团公司在香港联交所发布通告称：“公司收到要求履行一项金额为2.6亿美元担保义务的通知。”、“鉴于目
9、前的流动性情况，公司不确定是否拥有充足资金继续履行财务责任。公司将积极与境外债权人沟通，为所有利益相关方制订可行的境外重组方案。”20212021年以来部分房地产企业债务违约事件梳理年以来部分房地产企业债务违约事件梳理行业热点跟踪：涉房贷款资产质量压力抬升，但整体风险可控行业热点跟踪：涉房贷款资产质量压力抬升，但整体风险可控4资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所银行房地产对公贷款质量有所恶化银行房地产对公贷款质量有所恶化 涉房类贷款不良率有所抬升涉房类贷款不良率有所抬升，拖累整体资产质量拖累整体资产质量表现表现。我们观察到在房地产贷款严监管的背景下，上市银行对公房地产贷款不良率有所上升
10、，上半年末 28 家披露细分数据的上市银行整体对公房地产不良率2.45%，较2020年末提升39BP，结合几家房地产对公贷款不良率提升幅度较大的银行中报里的表述，风险暴露源于个别房地产公司流动性紧张。按揭方面资产质量继续保持稳健，上半年末仍然保持在0.29%的较低水平，整体来看，房地产贷款对银行资产质量的扰动仍然集中在房地产开发贷。银行银行21H121H1对公房对公房地产不良率地产不良率20202020对公房对公房地产不良率地产不良率较年初较年初21H121H1个人按个人按揭不良揭不良20202020个人按个人按揭不良揭不良较年初较年初大行大行工商银行4.29%2.32%1.97%0.24%0
11、.28%-0.04%建设银行1.56%1.31%0.25%0.20%0.19%0.01%农业银行1.54%1.81%-0.27%0.32%0.38%-0.06%中国银行4.91%4.68%0.23%0.31%0.32%-0.01%交通银行1.69%1.35%0.34%0.34%0.37%-0.03%邮储银行0.01%0.02%-0.01%0.46%0.47%-0.01%股份行股份行招商银行1.07%0.30%0.77%0.25%0.29%-0.04%兴业银行0.66%0.92%-0.26%0.54%0.53%0.01%浦发银行3.03%2.07%0.96%0.35%0.34%0.01%中信银行
12、3.11%3.35%-0.24%民生银行1.04%0.69%0.35%0.22%0.22%0.00%光大银行0.61%0.73%-0.12%平安银行0.57%0.21%0.36%0.31%0.31%0.00%华夏银行0.17%0.01%0.16%浙商银行0.61%0.09%0.52%城商行城商行江苏银行0.22%0.04%0.18%上海银行2.73%2.39%0.34%0.10%0.14%-0.04%南京银行0.00%0.00%0.00%0.38%0.47%-0.09%宁波银行1.48%1.37%0.11%杭州银行2.63%2.79%-0.16%0.07%0.07%0.00%成都银行0.00%
13、0.01%-0.01%0.28%0.25%0.03%郑州银行1.89%1.25%0.64%0.79%0.52%0.27%贵阳银行4.57%6.33%-1.76%苏州银行1.23%1.36%-0.13%0.06%0.04%0.02%厦门银行0.72%0.00%0.72%重庆银行6.28%3.38%2.90%0.24%0.29%-0.05%农商行农商行渝农商行6.18%0.00%6.18%0.28%0.31%-0.03%青农商行2.39%2.34%0.05%0.33%0.27%0.06%常熟银行0.14%0.15%-0.01%合计合计2.45%2.45%2.06%2.06%0.39%0.39%0.
14、29%0.29%0.31%0.31%- -0.02%0.02%行业热点跟踪：涉房贷款资产质量压力抬升，但整体风险可控行业热点跟踪：涉房贷款资产质量压力抬升，但整体风险可控5资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 房地产仍是银行资产端贷款投放的重要一环房地产仍是银行资产端贷款投放的重要一环，未来对资产未来对资产质量的扰动仍需保持谨慎质量的扰动仍需保持谨慎。虽然银行整体涉房类贷款占比受到房地产贷款集中度的管理要求有所下降，但仍是银行贷款投向的重要组成部分，截至2021年上半年末，上市银行整体涉房贷款占比较2020年末下降0.72pct至32.3%，其中个人按揭贷款占比较2020年末下降 0.
15、59pct至26.0%。展望四季度和明年，房企融资政策大幅度放松的可能性不高，叠加房贷集中度管理办法的约束，房企现金流压力对银行资产质量的扰动仍需要观望。房地产仍是银行资产端贷款投向的重要一环房地产仍是银行资产端贷款投向的重要一环监管标准监管标准银行银行房地产贷款占房地产贷款占比（比（21H1）房地产贷款占房地产贷款占比上限比上限房地产贷款房地产贷款占比较年初占比较年初变化变化(pct)个人住房贷款个人住房贷款占比（占比（21H1）个人住房贷款个人住房贷款占比上限占比上限个人住房个人住房贷款占比贷款占比较年初变较年初变化化 (pct)第一档第一档工商银行35.2%40.0%- -0.750.7
16、530.2%32.5%- -0.590.59建设银行38.5%40.0%- -1.331.3333.8%33.8%32.5%- -1.341.34农业银行35.1%40.0%- -0.970.9729.9%32.5%- -0.910.91中国银行37.8%40.0%- -1.341.3429.9%32.5%- -1.211.21交通银行27.9%40.0%- -0.190.1921.9%32.5%- -0.260.26邮储银行35.1%40.0%- -0.180.1833.0%33.0%32.5%- -0.650.65第二档第二档招商银行32.2%32.2%27.5%- -0.900.9024
17、.7%24.7%20%- -0.640.64兴业银行34.6%34.6%27.5%0.050.0525.9%25.9%20%- -0.610.61浦发银行26.2%27.5%- -0.200.2018.9%20%0.160.16中信银行26.6%27.5%- -0.360.3620.3%20.3%20%- -0.230.23民生银行24.1%27.5%- -0.670.6713.7%20%0.380.38光大银行23.5%27.5%- -0.310.3116.6%20%0.200.20平安银行19.1%27.5%- -0.040.049.0%20%0.020.02华夏银行20.9%27.5%0
18、.720.7213.9%20%1.061.06浙商银行20.5%27.5%0.380.387.0%20%0.680.68北京银行29.8%29.8%27.5%- -0.880.8820.7%20.7%20%- -0.210.21江苏银行25.4%27.5%- -0.630.6317.8%20%- -0.830.83上海银行26.7%27.5%1.191.1912.2%20%0.890.89第三档第三档南京银行14.8%20%-25%0.540.5410.5%15%-20%- -0.300.30宁波银行8.8%20%-25%0.130.134.3%15%-20%0.890.89杭州银行22.0%
19、20%-25%- -2.372.3714.3%15%-20%- -0.590.59长沙银行20.6%20%-25%0.170.1716.6%15%-20%0.190.19成都银行29.4%29.4%20%-25%- -5.205.2022.2%22.2%15%-20%- -3.603.60郑州银行27.5%27.5%20%-25%- -0.410.4114.6%15%-20%- -0.500.50贵阳银行14.2%20%-25%- -0.060.066.9%15%-20%- -0.390.39青岛银行28.3%28.3%20%-25%- -1.481.4818.7%18.7%15%-20%-
20、-0.930.93苏州银行36.3%36.3%20%-25%0.730.7314.9%15%-20%0.700.70西安银行20.6%20%-25%- -0.770.7714.2%15%-20%0.300.30厦门银行24.9%24.9%20%-25%- -1.981.9818.7%18.7%15%-20%- -0.820.82重庆银行18.1%20%-25%0.260.2613.9%15%-20%1.251.25渝农商行18.6%20%-25%- -0.470.4717.7%17.7%15%-20%- -0.330.33青农商行27.8%27.8%20%-25%- -1.261.2613.7
21、%15%-20%0.640.64无锡银行15.1%20%-25%2.712.7114.3%15%-20%2.942.94苏农银行11.5%20%-25%- -0.360.369.6%15%-20%0.170.17第四档第四档常熟银行9.2%15%-20%0.440.448.4%10%-15%0.670.67张家港行10.9%15%-20%0.020.0210.1%10%-15%0.110.11江阴银行11.2%15%-20%0.570.5711.0%10%-15%0.730.73合计合计32.3%32.3%- -0.720.7226.0%26.0%- -0.590.59行业热点跟踪：涉房贷款资
22、产质量压力抬升，但整体风险可控行业热点跟踪：涉房贷款资产质量压力抬升，但整体风险可控6资料来源：wind，平安证券研究所 在政策底线思维下在政策底线思维下，由地产所引发的大规模信用风险由地产所引发的大规模信用风险的概率较小的概率较小。从近期来看，我们观察到自9月末房地产金融工作座谈会以来，央行、银保监会等监管部门密集发声，强调呵护房地产合理融资需求，维护地产市场平稳健康发展，释放积极信号。此外，针对个别房企的信用风险暴露，监管也在多次表态稳定市场预期，比如在多个场合明确指出如恒大等在内的房企风险暴露为个别现象，大多数房地产企业经营稳健，财务指标良好，房地产行业总体健康运行。结合监管的表态，我们
23、认为政策具有底线思维，大规模信用风险释放的概率较小，对银行资产质量的负面冲击可控。9 9月月3030日以后监管对于房地产的表述整理日以后监管对于房地产的表述整理时间时间政策名称政策名称政策内容政策内容发布部门发布部门2021年9月29日房地产金融工作座谈会房地产金融工作座谈会金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。人民银行、银保监会2021年10月15日人民银行举行人民银行举行2021年第三季度年第三季度金融统计数据新闻发布会金融统计数据新闻发布会“部分金融机构对于30家试点房企三线四档融资管理规则也存在一些误解，将要求
24、红档企业有息负债余额不得新增，误解为银行不得新发放开发贷款”；“人民银行、银保监会已于9月底召开房地产金融工作座谈会，指导主要银行准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展”；“恒大集团的问题在房地产行业是个别现象。经过近几年的房地产宏观调控，尤其是房地产长效机制建立后，国内房地产市场地价、房价、预期保持平稳，大多数房地产企业经营稳健，财务指标良好，房地产行业总体是健康的。”央行2021年10月20日潘功胜在2021年金融街论坛年会上的讲话近期我国的房地产市场及相关的金融市场出现一点波动，这是市场主体在个别企业违约事件出现之后的应激反应。在金
25、融管理部门的预期引导下，金融机构和金融市场风险偏好过度收缩的行为逐步得以矫正，融资行为和金融市场价格正逐步恢复正常。十九大以来，按照中央确定的方针政策，实施对房地产市场的宏观调控，建立长效管理机制，房地产市场金融化、泡沫化的势头得到遏制，房地产市场地价、房价、预期保持平稳，房地产行业总体健康发展。下一步，金融部门将积极配合住房城乡建设部和地方政府坚定的维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。央行2021年10月20日刘鹤副总理在刘鹤副总理在2021年金融街论年金融街论坛年会开幕式上的书面致辞坛年会开幕式上的书面致辞目前房地产市场出现了个别问题，但风险总体可控，合理的资金需求正在得到
26、满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。央行2021年10月20日易纲行长在易纲行长在2021年年G30国际银国际银行业研讨会的发言及问答行业研讨会的发言及问答恒大风险是个案风险。应对措施方面，我们一是要避免恒大的风险传染至其他房地产企业。二是要避免风险传导至金融部门。央行2021年10月21日三季度银行业保险业数据信息三季度银行业保险业数据信息暨监管重点工作发布会暨监管重点工作发布会督促银行落实房地产开发贷款、个人住房贷款监管要求；保障好刚需群体信贷需求；因城施策，指导派出机构配合地方政府做好房地产调控，促进各地房地产市场平稳健康发展；严肃惩治违法违规行为；稳妥做好对住房租赁市场的金融支
27、持银保监会2021年12月3日央行有关负责人就恒大问题答记者问恒大集团出现风险主要源于自身经营不善、盲目扩张。境外美元债市场是高度市场化的，投资人较为成熟、甄别能力较强，对于相关问题的处理也有清晰的法律规定和程序。短期个别房企出现风险，不会影响中长期市场的正常融资功能。近期，境内房地产销售、购地、融资等行为已逐步回归常态，一些中资房企开始回购境外债券，部分投资人也开始买入中资房企美元债券。央行行业核心观点：估值筑底，关注过度悲观预期“纠偏”的配置机会行业核心观点：估值筑底，关注过度悲观预期“纠偏”的配置机会7资料来源：Wind，平安证券研究所注：截止日为2021年12月3日上市银行静态上市银行
28、静态PBPB（LFLF）仅为）仅为0.63x0.63x 12月6日，央行宣布全面降准0.5个百分点，这是年内第二次全面降准，可以看到经济下行压力下政策在逐步向稳增长倾斜，银行有望迎来一个相对宽松温和的政策监管环境。目前板块估值水平仅0.63x，处在历史绝对低位，估值对应隐含不良率约13%，市场对于银行资产质量的悲观预期已充分反映，但我们认为在监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，政策托底下银行的基本面仍有望保持稳健。展望12月，建议关注年底风格切换和过度悲观预期纠偏带来的估值修复机会，个股方面，推荐兼顾资产质量表现与财富管理能力，看好招行、宁波、邮储，同时关注边际改善明显的优质区域性
29、银行：江苏、南京、成都。上市银行个股静态估值多数处在历史低分位水平上市银行个股静态估值多数处在历史低分位水平 - 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行中信银行民生银行光大银行平安银行华夏银行浙商银行宁波银行南京银行北京银行上海银行江苏银行长沙银行成都银行青岛银行苏州银行贵阳银行杭州银行常熟银行张家港行苏农银行x0.600.700.800.901.001.101.201.301.401.----11201
30、7----------082021-11上市银行PBx8板块走势回顾：国内银行板块表现板块走势回顾：国内银行板块表现 11月银行板块下跌4.30%，跑输沪深300指数2.7个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第29位。 个股方面，11月银行股普遍下跌，其中苏农、成都、平安跌幅居前，单月跌幅分别为12.2%/12.1%/10.6%。资料来源：Wind，平安证券
31、研究所1111月银行跑输沪深月银行跑输沪深300300指数指数2.72.7个百分点个百分点1111月银行个股普跌月银行个股普跌1111月港股主要中资银行涨跌幅表现月港股主要中资银行涨跌幅表现银行本月涨跌幅排名（银行本月涨跌幅排名（29/3029/30）- -中信一级行业中信一级行业9海外银行板块表现海外银行板块表现资料来源：Wind，Bloomberg，平安证券研究所注：收盘价为2021年11月30日，年初至今截止日为11月30日公司名称公司名称币种币种股价股价总市值总市值ROAROAROEROEPBPB百万百万202020202021E2021E202020202021E2021E20202
32、0202021E2021E1111月月年初至今年初至今美国美国摩根大通USD158.83469,384.911.49%1.14%10.78%15.92%2.041.80-6.51%28.13%美国银行USD44.47363,946.221.04%0.93%6.66%10.38%1.571.37-6.93%48.83%花旗集团USD63.70126,397.821.34%0.85%5.63%10.21%0.780.72-7.89%6.46%富国银行USD47.78196,204.290.44%0.83%1.77%9.33%1.281.10-6.25%60.47%美国合众银行USD55.3482,
33、058.021.54%1.30%9.45%14.84%1.901.75-8.33%21.49%欧洲欧洲汇丰控股USD27.68113,879.490.81%0.37%2.75%5.40%0.640.52-7.95%10.83%桑坦德USD3.1153,929.390.93%0.44%-9.66%7.00%0.660.60-17.94%2.98%法国巴黎银行EUR55.0877,761.830.95%0.28%6.42%6.53%0.640.60-4.14%27.78%巴克莱USD9.9041,087.150.55%0.29%3.66%6.98%0.520.48-11.53%25.92%瑞银集团
34、USD17.2859,539.441.18%0.48%11.51%9.29%1.050.92-4.79%23.21%渣打集团HKD42.9016,804.150.93%0.30%1.60%4.62%0.470.40-18.29% -11.35%德意志银行USD12.0224,826.430.56%0.15%0.82%2.46%0.360.34-6.24%10.28%日本日本三菱日联金融集团USD5.2872,666.570.69%0.20%7.28%4.10%0.530.50-4.17%19.19%三井住友金融集团USD6.4744,701.070.61%0.40%6.07%6.50%0.40
35、0.42-0.15%4.86%瑞穗金融集团USD2.4569,238.290.70%0.20%5.03%5.00%0.400.39-6.13%-3.92%中国香港中国香港中银香港HKD23.5531,923.541.54%0.85%9.79%9.30%0.900.84-4.66%4.93%恒生银行HKD138.0033,826.901.64%1.00%9.22%9.89%1.551.37-6.76%7.46%东亚银行HKD11.264,219.341.50%0.43%3.72%3.54%0.380.37-12.03% -29.28%10流动性追踪：市场与政策利率跟踪流动性追踪：市场与政策利率跟
36、踪 11月市场利率窄幅向下，银行间同业拆借利率7D/14D/3M分 别 较 上 月 变 化 -11.4/+2.7/-0.4BP 至 2.52%/2.57%/3.31%。利率债方面，1/10年期国债收益率分别较上月变 化 -6.4/-14.8BP 至 2.25%/2.83%。 11月1年期MLF利率与上月持平在2.95%，LPR 1年期/5年期与上月持平在3.85%/4.65%。银行间同业拆借利率银行间同业拆借利率1 1年及年及1010年期国债收益率年期国债收益率MLFMLF利率与上月持平利率与上月持平LPRLPR利率与上月持平利率与上月持平资料来源：Wind，平安证券研究所0.001.002.
37、003.004.005.006.------11银行间同业拆借加权利率:7天银行间同业拆借加权利率:14天银行间同业拆借加权利率:3个月%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.01.52.02.53.03.54.04.------1110年-1年（右轴）国债收益率1年国
38、债收益率10年%2.702.802.903.003.103.203.303.------------11中期借贷便利(MLF):利率:1年3.003.504.004.505.----0
39、--------11贷款市场报价利率(LPR):1年贷款市场报价利率(LPR):5年11流动性追踪：信贷及社融数据跟踪流动性追踪：信贷及社融数据跟踪 个人住房贷款成个人住房贷款成“稳信用稳信用”着力点着力点，企业信贷意愿依旧偏弱企业信贷意愿依旧偏弱。10月新增人民币贷款8262亿，比去年同期多增1364亿；10月贷款存量增速与上月持平，位于近年来低位。分项来看，居民长期贷款得到改善：10月居
40、民信贷表现好于企业，居民贷款同比多增316亿元，为5月以来首次转正，居民短贷、中长贷均有好转，分别新增426亿元、4221亿元，其中个人住房贷款当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元，居民消费意愿改善与地产政策纠偏将推动居民信用持续修复；企业中长期贷款仍偏弱：企业经营活动呈现边际改善的迹象，但企业信用融资和投资的意愿尚未看到明显修复，10月未贴现银行承兑汇票同比增幅3月以来首度转正，企业信贷同比增幅较9月有所扩大，新增企业中长期贷款连续第4个月同比负增长，新增地产债连续5个月净偿还，当前改善程度较弱。1010月新增人民币贷款月新增人民币贷款82628262亿亿1010月新增贷款结构月新增
41、贷款结构资料来源：Wind，平安证券研究所11.0011.5012.0012.5013.0013.5014.0005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00018/0718/1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/10新增人民币贷款(亿元）人民币贷款余额同比增速（%，右轴）(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00019/0719/0819/0919/1019/1119/1
42、220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/10新增企业贷款-中长期新增企业贷款-票据新增企业贷款-短期新增居民贷款-中长期新增居民贷款-短期亿元12流动性追踪：信贷及社融数据跟踪流动性追踪：信贷及社融数据跟踪 社融增速企稳社融增速企稳，年内或维持低位年内或维持低位。10月新增社融1.59万亿，比上年同期多增1970亿元。10月社融存量同比增速10%，与上月基本持平，呈现企稳现象，当前政策托而不举，年内或维持底部震荡格局。
43、信贷“稳信用”政策态度明确，经济下行压力下，信贷增速难以有超预期的表现，高基数影响下，年内增速仍将继续回落。2021年中央财政收入完成较好，国债发行规模可能低于中央财政赤字目标，政府债融7月以来首次同比多增，有效拉动社融增速企稳，但在高基数下，年内政府融资很难拉动社融增速向上。包括信托在内的贷款细分项均为同比少增，地产风险事件对信托贷款仍形成负反馈。社融余额同比增速与上月持平社融余额同比增速与上月持平M1M1同比继续下行同比继续下行资料来源：Wind，平安证券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050
44、,00060,00018/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/10亿元其他直接融资表外融资新增人民币贷款社融余额同比（%，右轴）-10-50510150.005.0010.0015.0020.0025.0017-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-10%M1-M2增速（右）M1同比增速M2同比增速13宏观经济跟
45、踪：“宏观经济跟踪：“保供稳价”政策加码保供稳价”政策加码，PMI重回荣枯线以上重回荣枯线以上 11月制造业PMI为50.1%，较上月上升0.9个百分点。从结构上来看，供给端回暖，需求端小幅走强：11月生产指数为52.0%，环比上升3.6个百分点，是制造业 PMI回升的主要驱动力。从背后的逻辑看，“保供稳价”政策加码，电厂存煤增加带动电力供应能力持续回升，对生产的约束减弱，10月末欧洲新一轮疫情的爆发导致欧洲生产力收到冲击，圣诞季的临近令欧美国家需求增加。分企业规模来看，大型企业PMI为50.2%，较上月下跌0.1个百分点；中型企业PMI为51.2%，较上月上涨2.6个百分点；小型企业PMI为
46、48.5%，较上月上涨1个百分点。价格方面，10月PPI维持高速上行，同比上涨13.5%，较上个月上升2.8个百分点。PMIPMI重回荣枯线以上（重回荣枯线以上（% %）PPIPPI增幅上升增幅上升2.82.8个百分点到个百分点到13.5%13.5%（% %）固定资产投资增速小幅回落固定资产投资增速小幅回落资料来源：Wind，平安证券研究所工业增加值同比增速小幅上升工业增加值同比增速小幅上升30.0035.0040.0045.0050.0055.-----11201
47、8------072021-11PMIPMI:中型企业PMI:大型企业PMI:小型企业-10.00-5.000.005.0010.0015.-----------042020-0720
48、20---10CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.-------042021-10工业增加值:当月同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.--042016-102
49、-----10固定资产投资完成额:累计同比14重要公告汇总重要公告汇总资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所银行银行公告内容公告内容郑州银行11月1日，公司发布H股三季度公告：21年Q3实现营业收入34.86亿元（YoY+8.07%），归母净利润8.78亿元（YoY+0.36%），ROE8.77%（-1.92pct）。平安银行11月1日，公司获准发行不超300亿元二级资本债券。中国银行11月3日，本行伦敦分行在本行建立的400亿美元中期票据计划下发行的票据已在伦敦证
50、券交易所国际证券市场获准交易。11月13日，公司拟向控股90%的子公司中银富登增资93.3亿元，中银富登其他股东同比例增资，增资后中银富登仍为本行控股90%的子公司。11月16日，总额为500亿元人民币的二级资本债券发行完毕。苏农银行11月5日，公司董事长徐晓军先生增持公司股份203,200股，累计增持金额101.65万元。建设银行11月10日，发行的400亿元次级债券已于11.8日全额赎回。11月9日，票面利率为3.60%的10年期固定利率债券350亿元和票面利率为3.80%的15年期固定利率债券100亿元公司二级资本债券发行完毕。11月11日，李运正式就任公司副行长。华夏银行11月10日，
51、公司票面利率为3.03%的3年期固定利率债券400亿元发行完毕。长沙银行11月10日，董事长朱玉国递交辞职报告。浙商银行11月13日，银保监会同意公司发行不超过250亿元减记型无固定期限资本债券。11月26日，发行完毕票面利率为3.85%的无固定期限资本债券250亿元。苏农银行11月15日，股东苏州环亚实业拟减持不超2.59%股份。民生银行11月15日，成功发行300亿元金融债券。宁波银行11月16日，向第一期优先股“宁行优 01”每股发放现金股息4.68 元（含税），合计发放 2.27亿元。贵阳银行11月17日，董事会同意该行以不超过2.4亿元投资入股息烽发展村镇银行，持股比例为39%；以2
52、476.6万元投资入股贵阳花溪建设村镇银行，持股比例为20%。11月22日，向优先股“贵银优1”每股发放现金股息5.30元（含税），合计发放现金股息2.65亿元。杭州银行11月19日，股东中国人寿累计减持0.94%公司股份，减持实施完毕。浦发银行11月19日，发布优先股一期股息发放公告，每股发放现金股息人民币5.58元（含税），合计人民币8.37亿元（含税）。11月23日，获准发行金融债券不超过1000亿。工商银行11月23日，向优先股“工行优1”每股发放现金股息4.58元（含税），合计派发20.61亿元（含税）。11月26日，完成发行票面利率3.65%的无固定期限资本债券300亿元。兴业银行
53、11月25日，成功发行票面利率为3.62%、第5年末附有前提条件发行人赎回权的10年期二级资本债券400亿元和票面利率为3.85%、第10年末附有前提条件发行人赎回权的15年期二级资本债券50亿元。11月26日，公司股东福建省财政厅等18家股东所持本公司股份的10%（合计4.03亿股）将在近期无偿划转至福建省财政厅名下专项用于充实社保基金的划转专户，划转后福建省财政厅（普通账户）将持有35.12亿股，占比16.91%；福建省财政厅（划转专户）将持有4.03亿股，占比1.94%。招商银行11月26日，获准发行无固定期限资本债券不超过430亿元。邮储银行11月26日，公司控股股东邮政集团通过上海证
54、券交易所交易系统买入方式累计增持本行A股972.5万股，增持金额5004.28万元，占本行已发行普通股总股份的0.0105%，以稳定股价。本次增持实施后，邮政集团持有本行A股621.64亿股，占本行已发行普通股总股份的67.29%。沪农商行11月27日，每股派发现金红利0.26元（含税），共计派发现金红利25.08亿元（含税）。15个股推荐：招商银行个股推荐：招商银行 盈利能力优异，看好龙头溢价持续。盈利能力优异，看好龙头溢价持续。我们认为招行在零售业务上的竞争优势依然稳固，过去几年的轻型银行战略效果显著，盈利能力始终领先同业，而前瞻性的战略布局也是公司多年来估值溢价的主要原因。公司提出的3.
55、0业务经营模式将过去三年招行主要探索的金融科技、开放融合、轻文化与今年提出的打造大财富管理价值循环链的业务模式融合起来，未来公司财富管理业务优势有望不断强化。2019A2019A2020A2020A2021E 2021E 2022E2022E2023E2023E营业收入（百万）267,002286,891330,812377,510431,483YoY（%）8.2%7.4%15.3%14.1%14.3%归母净利润（百万）92,86797,342120,842142,766168,641YoY（%）15.3%4.8%24.1%18.1%18.1%ROE（%）17.1%16.0%17.9%18.7
56、%19.4%EPS（摊销/元）3.683.864.795.666.69P/E（倍）13.9213.2810.709.057.66P/B（倍）2.242.021.811.581.40招商银行盈利预测招商银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB参考价格为2021年12月3日收盘价16个股推个股推荐：宁波银行荐：宁波银行 民营市场化基因，盈利能力保持行业前列。民营市场化基因，盈利能力保持行业前列。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业。Q3盈利保持强劲增长，资产质量保持优异，目前500%以上的
57、拨备覆盖水平为公司稳健经营和业绩弹性带来支撑。同时，公司多年来深耕小微企业客群，小微贷款规模稳健增长，持续聚焦大零售业务和轻资本业务的拓展，零售贷款保持高速增长，我们继续看好公司盈利高速增长的可持续性。20192019A A2020A2020A20212021E E2022E2022E2023E2023E营业收入(百万元)35,04641,10849,50157,11866,228YoY(%)21.2%17.3%20.4%15.4%16.0%归母净利润(百万元)13,71415,05018,86422,35625,573YoY(%)22.6%9.7%25.3%18.5%14.4%ROE(%)1
58、8.3%15.9%17.0%17.5%17.3%EPS(摊薄/元)2.282.503.143.724.26P/E(倍)17.0715.5612.4110.479.16P/B(倍)2.742.261.981.711.48宁波银行盈利预测宁波银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB参考价格为2021年12月3日收盘价17个股推荐：邮储银行个股推荐：邮储银行 新零售转型升级，看好估值修复。新零售转型升级，看好估值修复。邮储银行作为唯一一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的模式、领先的网点数量、在县域和中西部地区的区位优势，负债端优势稳固，客户基础扎实。目前公司继续坚持零售主导
59、、批发协同，促进“新零售”提质升级，加快推进“轻型化”发展，中收保持强劲增长。同时，公司把财富管理摆在了突出的位置，不断深入推进财富管理体系建设与升级，3季度末公司零售AUM达到12.2万亿，财富客户规模突破346万户。综合公司突出的核心负债能力，稳定的资产质量，我们继续看好公司未来发展的成长性和稳定性。20192019A A2020A2020A20212021E E2022E2022E2023E2023E营业收入(百万元)276,378286,010314,859346,735384,412YoY(%)6.0%3.5%10.1%10.1%10.9%归母净利润(百万元)60,93364,199
60、78,30989,519102,272YoY(%)16.5%5.4%22.0%14.3%14.2%ROE(%)13.2%12.3%13.4%13.6%14.1%EPS(摊薄/元)0.660.690.850.971.11P/E(倍)7.967.556.195.424.74P/B(倍)0.980.890.770.700.64邮储银行盈利预测邮储银行盈利预测资料来源：Wind，平安证券研究所注：PB参考价格为2021年12月3日收盘价18风险提示风险提示1 1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。银行受宏观经济波动影响较大，宏观经济走势将对企业的
61、经营状况，尤其是偿债能力带来显著影响，从而对银行的资产质量带来波动。当前国内经济正处于恢复期，但疫情的发展仍有较大不确定性，如若未来疫情再度恶化导致国内复工复产进程受到拖累，银行业的资产质量也将存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。2 2）金融监管力度抬升超预期。）金融监管力度抬升超预期。银行作为金融系统中最重要的机构，受到一系列规范性文件的约束。若未来监管环境超预期趋严，可能会对银行提出更严格的资本约束、流动性管理要求等，或在资产投向上做出更严格的要求，为银行经营带来挑战。3 3）中美摩擦升级导致外部风险抬升。）中美摩擦升级导致外部风险抬升。今年以来中美各领域的摩擦有所升级，两国关系存在进一步恶化的风险。如若未来企业制裁范围进一步扩大，不排除部分国内金融机构受到制裁的可能性。风险提示风险提示
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