1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/建筑工程建筑工程/房屋装潢房屋装潢 证券研究报告 金螳螂金螳螂（002081）公司深度报告公司深度报告 2020 年 01 月 13 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 01 月 10 日收盘价 （元） 9.23 52 周股价波动（元） 7.41-12.83 总股本/流通 A 股（百万股） 2676/2582 总市值/流通市值（百万元） 24703/23835 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 三
2、季度订单和归母净利润增长有所放缓 2019.10.27 营收高增，减值损失、激励费用及财务费用 拖累净利率2019.08.22 订单持续快增，家装盈利明显提升 2019.04.29 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -10.94% 2.06% 15.06% 28.06% 41.06% 54.06% 2019/1 2019/4 2019/7 2019/10 金螳螂海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 15.8 15.8 7.1 相对涨幅（%） 9.1 11.0 -0.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:
3、(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:李富华 Tel:(021)23154134 Email: 证书:S0850518050001 分析师:张欣劼 Email: 证书:S0850518020001 盈利步入上行通道，估值依然历史底部盈利步入上行通道，估值依然历史底部 Table_Summary 投资要点：投资要点： 行业变革行业变革：行业集中度提升趋势下，公司将成为主要受益者行业集中度提升趋势下，公司将成为主要受益者。由于地产企业 资金趋紧，导致装饰企业回款放缓，行业内部分化严重；叠加行业步入成熟 期，竞争分化加剧，我们认为行业将重新洗牌，集中
4、度有望提升。金螳螂作 为龙头企业，自身内部造血能力强，注重经营回款，经营现金流持续净流入， 对外凭借自身优质信用等级，融资能力出众。此外，公司品牌影响力显著， 我们认为公司将成为行业集中度提升的最主要受益者。 盈利能力有望盈利能力有望提升：提升：大工管平台加强成本管控，激励计划摊销费用影响弱化大工管平台加强成本管控，激励计划摊销费用影响弱化。 公司毛利率在行业内并非最高，但是净利率处于领先水平，ROE 也保持在 16%以上，我们认为主要因为费用率的控制以及高周转。目前，公司正着力 打造由投标、招标、供应链中心、成控中心、项管中心组成的资源整合大工 管平台，对公司的材料等方面进行供应链精细化管理
5、，在公司业绩规模不断 增长的背景下，把成本管控作为重要工作目标，通过整合不断降低成本。此 外，限制性股票激励计划产生的摊销费用也将下降，2020 年和 2021 年摊销 费用分别同比下降 36.30%和 55.48%，费用摊销影响将明显弱化，有助于业 绩增长。 家装家装改善：改善：竣工增速回升，家装景气竣工增速回升，家装景气度改善，公司家装产品迭代，模式更加度改善，公司家装产品迭代，模式更加 成熟成熟。2018-2019 年地产调控，家装景气度下行，装饰企业家装业务影响较 大；此外，由于精装修的应用，对 2C 家装也产生了一定影响，导致新签家 装订单增速下行。不过我们认为，由于新建住宅比例呈下
6、降趋势，存量住宅 比例上升，精装修的影响将弱化。2019 年 6 月开始，商品房竣工面积增速开 始回升，装饰需求有望提升，家装景气度有望改善。公司家装业务经过数年 发展，产品不断迭代，业务更加成熟，受益景气度提升，有望保持较快增长。 估值底部估值底部：目前估值处于历史低位目前估值处于历史低位。上市至 2020 年 1 月 10 日，金螳螂 PE （TTM）估值最大值 78.44 倍，最小值 8.76 倍，中值为 24.66 倍，2020 年 1 月 10 日为 10.79 倍，处于历史低位；PB（TTM）估值最大值为 21.78 倍， 最小值为 1.38 倍，中值为 5.54 倍，2020 年
7、 1 月 10 日为 1.70 倍，也处于历 史低位。 投资建议投资建议。中短期来说，公司建立大工管平台，加强成本管理，毛利率有望 提升；商品房竣工增速回升，装饰需求改善，公司家装业务有望回暖。长远 来看，行业集中度有望加速提升，公司有望成为主要受益者。我们预计公司 19-20 年 EPS 分别为 0.90 和 1.06 元，给予 19 年 14-16 倍市盈率，合理价 值区间 12.60-14.40 元，维持“优于大市”评级。 风险提示风险提示。回款风险，公装订单下滑风险，家装业务拓展不及预期风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2017 2018
8、 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 20996 25089 31091 37115 43506 (+/-)YoY(%) 7.1% 19.5% 23.9% 19.4% 17.2% 净利润(百万元) 1918 2123 2400 2836 3296 (+/-)YoY(%) 14.0% 10.7% 13.0% 18.2% 16.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.72 0.79 0.90 1.06 1.23 毛利率(%) 19.5% 19.5% 19.2% 19.3% 19.2% 净资产收益率(%) 16.7% 16.0% 15.9% 16.4% 16.6% 资料来源：公司年报（
9、2017-2018） ，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究金螳螂（002081）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 行业变革：行业集中度提升趋势下，公司将成为主要受益者 . 6 1.1 行业重新洗牌，集中度有望提升 . 6 1.2 公司内部造血能力强，对外融资能力领先 . 6 1.3 作为行业龙头，公司品牌影响力显著 . 8 2. 盈利能力有望提升：大工管平台加强成本管控，激励计划摊销费用影响弱化 . 9 2.1 过往盈利能力出色，得益于费用率的控制和高周转 . 9 2.2 大工管平台的建立，有望提升毛利率水平 . 11 2.3 激励计划
10、摊销费用影响明显弱化，对业绩增长有促进作用 . 11 3. 家装业务改善：竣工增速回升，家装景气度改善，公司家装产品迭代，业务更加成熟 12 3.1 地产调控及精装修渗透率提升，新签 2C 家装订单增速下降 . 12 3.2 竣工面积增速回升，家装景气度望改善 . 13 3.3 公司产品迭代，模式更加成熟 . 14 4. 估值底部：目前估值处于历史低位 . 16 5. 盈利预测与评级 . 16 6. 风险提示 . 17 财务报表分析和预测 . 19 公司研究金螳螂（002081）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 我国装饰企业数量由 2014 年的 14 万家下降
11、到 2018 年的 12.5 万家， 减少了 10.71% . 6 图 2 除 2014 年外，金螳螂经营现金流保持净流入 . 6 图 3 2006-2018 年金螳螂经营现金流与净利润匹配度高 . 6 图 4 金螳螂经营现金流在行业中表现较好 . 7 图 5 2015-2018 年，公司收现比保持在 80%以上 . 7 图 6 在行业中，金螳螂收现比也处于较高水平 . 7 图 7 截至 2019 年 9 月底，金螳螂负债率低于同行，具有相对较大的潜在加杠杆空间 . 8 图 8 金螳螂连续 17 年蝉联装饰百强第一名，获奖数名列前茅 . 8 图 9 19Q1-3 金螳螂公司营收延续增长 . 8
12、 图 10 19Q1-3 金螳螂扣非归母净利润延续增长 . 8 图 11 金螳螂、亚厦股份 19 年新签订单增长较快，其他公司新签订单有所下降 . 9 图 12 与同行相比，金螳螂毛利率处于中等水平 . 9 图 13 与同行相比，金螳螂净利率处于领先水平 . 9 图 14 金螳螂信息化管理中心 . 10 图 15 与同行相比，金螳螂管理费用率处于较低水平 . 10 图 16 与同行相比，金螳螂销售费用率处于较低水平 . 10 图 17 与同行相比，金螳螂有息负债/货币资金比重较低 . 10 图 18 与同行相比，金螳螂财务费用率处于较低水平 . 10 图 19 与同行相比，金螳螂一直保持高 R
13、OE . 11 图 20 与同行相比，金螳螂总资产周转率保持高水平 . 11 图 21 金螳螂多部门组成的资源整合大工管平台 . 11 图 22 2018 年商品房竣工面积降幅呈扩大趋势 . 12 图 23 2018 年 30 大中城市商品房成交面积同比下降 . 12 图 24 近几年精装修商品住宅占比提升较快 . 13 图 25 19Q1-3 年东易日盛新签家装订单增速呈下降趋势 . 13 图 26 19Q1-3 年金螳螂新签住宅订单累计同比增速呈下降趋势 . 13 图 27 2010 年之前，商品房竣工面积滞后新开工面积 2 年左右 . 14 图 28 2010 年后，商品房竣工面积滞后新
14、开工面积 2.5 年左右 . 14 图 29 2018 年商品房新开工和竣工面积增速出现剪刀差， 19 年 6 月份开始竣工面积增速回 公司研究金螳螂（002081）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 升 . 14 图 30 金螳螂家线上营销，线下加强施工管理，通过 BIM、云设计、VR 等给消费者完美体 验 . 14 图 31 金螳螂家全屋整装 4.1 中 4 种基准包类型 . 15 图 32 金螳螂家全屋整装 4.1 中 4 种厨房包和 6 种卫浴包 . 15 图 33 金螳螂家全屋整装 4.1 中 6 种个性化类型 . 15 图 34 金螳螂家装业务营收规模由 2014 年的 4
15、90 多万元增长到 2018 年的 34 亿元左右 . 15 图 35 金螳螂 PE 估值处于历史低位 . 16 图 36 金螳螂 PB 估值处于历史低位 . 16 公司研究金螳螂（002081）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 不同装饰上市公司发债及信用评级情况对比 . 7 表 2 限制性股票激励计划解锁条件 . 12 表 3 限制性股票激励计划预计摊销费用 . 12 表 4 可比公司估值表 . 17 公司研究金螳螂（002081）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 行业变革行业变革：行业集中度行业集中度提升提升趋势下趋势下，公司将成为主要受，公
16、司将成为主要受 益者益者 1.1 行业重新行业重新洗牌，集中度有望提升洗牌，集中度有望提升 行业行业回款回款放缓放缓，资金分，资金分化化严重严重。地产方面，由于房地产调控趋严，地产企业融资收 紧，资金压力加大，应付款增长较快，其中工程款占据较大比重。基建方面，受制于地 方政府债务清理，以及去杠杆大环境，基建资金也相对紧张。作为上游的装饰企业受到 影响，回款放缓，经营现金流压力加大。 行业步入成熟期，竞争分化加剧。行业步入成熟期，竞争分化加剧。2018 年，我国城镇化率为 59.58%，我们认为虽 然仍有较大的提升空间，但提升速度预计有所放缓，与之相对应的是基建和房地产投资 增速也呈现了下移的趋
17、势，装饰企业考虑到自身业务的发展，主动寻求转型或者退出现 有市场。近几年，我国装饰企业数量不断减少，由 2014 年的 14 万家下降到 2018 年的 12.5 万家，减少了 10.71%，我们预计其中大部分是小型装饰企业。除中小型公司退出 市场外，部分大型公司也在积极寻求转型。 图图 1 我国装饰企业数量由我国装饰企业数量由 2014 年的年的 14 万家下降到万家下降到 2018 年的年的 12.5 万家，减少了万家，减少了 10.71% 资料来源：中装新网，海通证券研究所 1.2 公司内部造血能力公司内部造血能力强，对外融资能力领先强，对外融资能力领先 公司注重经营回款公司注重经营回款
18、，经营现金流净额持续经营现金流净额持续为正。为正。自上市以来，除 2014 年以外，其 他年份均实现经营现金流的净流入，2014 年经营现金流的净流出，我们认为主要因为 行业景气度下行，回款放缓；另外，公司支付的项目材料成本，员工薪资增长，支付各 项税费增长。此外，公司经营现金流净额占归母净利润的比重也保持在较高水平，2009 年比值达到 273.34%；在行业中，公司经营现金流表现较好。 图图 2 除除 2014 年年外，金螳螂经外，金螳螂经营现金流保持营现金流保持净流入净流入 资料来源：wind，海通证券研究所 图图 3 2006-2018 年年金螳螂经营现金流与净利润匹配度高金螳螂经营现
19、金流与净利润匹配度高 资料来源：wind，海通证券研究所 公司研究金螳螂（002081）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 4 金螳螂金螳螂经营现金流经营现金流在在行业中行业中表现表现较好较好 资料来源：wind，海通证券研究所 公司公司回款回款出色出色，源于，源于精细化精细化管理和管理和制度制度建设。建设。2019 年半年报指出，公司已建立起 一套完整的事前、事中、事后的现金流管理体系，配套组建起一支由营销、施工、审计 等部门通力配合的强有力的专项团队，结合企业管理驾驶舱全面提升收款管理效率。事事 前前从项目源头抓起，利用大数据加强项目的风险识别，从源头阻断风险问题的产生，树
20、立防火墙；事中事中针对项目状态进行实时监控、统计分析和过程管理，对重大项目和风险 预警项目进行更加周密的审计监督，对潜在风险提前关注，分析原因、制定措施，最终 形成闭环；事后事后加强审计收款，多部门通力协作，最大程度降低坏账发生的可能性。 2015-2018 年，公司收现比保持在 80%以上，在行业中，也处于较高水平。 图图 5 2015-2018 年年，公司收现比保持在，公司收现比保持在 80%以上以上 资料来源：wind，海通证券研究所 图图 6 在行业中在行业中，金螳螂收现比也金螳螂收现比也处于较高水平处于较高水平 资料来源：wind，海通证券研究所 公司信用公司信用等级高，对外融资能力
21、强。等级高，对外融资能力强。金螳螂作为行业内龙头企业，目前最新的主体 信用评级为 AA+， 在行业内属于领先级别， 这有利于公司以较低的成本获取更多的融资， 从而保障项目的顺利落地和推进。 表表 1 不同不同装饰上市公司发债及信用评级情况对比装饰上市公司发债及信用评级情况对比 债券上市时间 债券利率 债券发行规模（亿元） 最新主体信用评级 金螳螂 2016/3/28 4.59% 10 AA+ 亚厦股份 2019/4/28 6.90% 3 A+ 广田集团 2018/11/2 7.50% 5 A+ 洪涛股份 2019/5/10 6.80% 2 AA 中装建设 - - AA 资料来源：wind，海通
22、证券研究所 负债率负债率相对较低，潜在加杠杆空间相对较低，潜在加杠杆空间相对相对较大。较大。与行业内其他公司相比，金螳螂负债 率相对较低，截至 2019Q3 末，负债率为 58.97%，低于亚厦股份（60.72%） 、广田集 团（64.49%） 、洪涛股份（68.61%） ，具有相对较大的潜在加杠杆空间。 公司研究金螳螂（002081）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 7 截至截至 2019 年年 9 月底月底，金螳螂负债率低于金螳螂负债率低于同行，具有同行，具有相对较大相对较大的潜在加杠杆空间的潜在加杠杆空间 资料来源：wind，海通证券研究所 1.3 作为行业龙头作为行业龙
23、头，公司公司品牌影响力品牌影响力显著显著 公司公司作为行业内龙头企业，具有作为行业内龙头企业，具有高的高的品牌知名度。品牌知名度。公司连续 17 年蝉联装饰百强第 一名，已累计斩获 403 项中国建筑工程装饰奖，继续成为国内装饰行业内获得该奖项最 多的装饰企业。此外，公司已累计荣获 108 项“鲁班奖”，获奖数继续领跑国内建筑装饰 企业。 图图 8 金螳螂连续金螳螂连续 17 年蝉联装饰百强第一名，年蝉联装饰百强第一名，获奖获奖数名列前茅数名列前茅 资料来源：公司官网，荣获多项中国建筑工程装饰奖的公告，荣获多项中国建设工程鲁班奖的公告，海通证券研 究所 我们认为，考虑到行业内发生的变化，行业集
24、中度提升将是趋势所在，金螳螂作为 龙头企业，凭借自身出色的回款，强大的融资能力，以及出众的品牌知名度和影响力， 将成为行业集中度提升的最主要受益者。从营收、业绩及新签订单情况也能看出，行业 内分化明显，而金螳螂等龙头公司延续增长势头。 图图 9 19Q1-3 金螳螂金螳螂公司公司营收延续增长营收延续增长 资料来源：Wind，海通证券研究所 图图 10 19Q1-3 金螳螂金螳螂扣非归母净利润延续增长扣非归母净利润延续增长 资料来源：Wind，海通证券研究所 公司研究金螳螂（002081）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 11 金螳螂金螳螂、亚厦股份、亚厦股份 19 年新签订单增
25、长较快，年新签订单增长较快，其他公司其他公司新签订单有所下降新签订单有所下降 资料来源：wind，海通证券研究所 2. 盈利能力盈利能力有望提升：有望提升：大工管平台大工管平台加加强成本管控，强成本管控，激励计激励计 划划摊销费用影响弱化摊销费用影响弱化 2.1 过往盈利过往盈利能力能力出色出色，得益于，得益于费用率费用率的控制的控制和高周转和高周转 与与同行内企业相比，同行内企业相比，金螳螂毛利率处于金螳螂毛利率处于中等水平，净利率处于领先水平。中等水平，净利率处于领先水平。公司主要 从事公装业务，业务范围和其他同行企业也类似，项目的毛利率水平也较接近。但是公 司的净利率水平在行业内明显领先
26、， 2018 年净利率为 8.66%， 亚厦股份净利率为 4.06%、 洪涛股份净利率为-10.67%、广田集团净利率为 2.21%。 图图 12 与同行与同行相比，金螳螂毛利率相比，金螳螂毛利率处于处于中中等水平等水平 资料来源：wind，海通证券研究所 图图 13 与与同行相比，同行相比，金螳螂净利率处金螳螂净利率处于于领先水平领先水平 资料来源：wind，海通证券研究所 精细化精细化管理管理降低降低费用率费用率。我们认为，金螳螂由于信息化管理体系建设较早，管理能 力强，整体的管理效率较高，从而也导致管理费用率较低。例如金螳螂 10 年前提出了 信息化管理的目标，累计投入 2000 多万元
27、，历经 7 年，研发出适合装饰行业的 ERP 系统，并对接 BI 管理驾驶舱，提供了高效管理服务，做到项目工期可控、质量可靠、 服务到位、反应迅速、客户满意度高、管理运营水平领先。 公司研究金螳螂（002081）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 14 金螳螂信息化管理金螳螂信息化管理中心中心 资料来源：公司官网，海通证券研究所 图图 15 与同行与同行相比，金螳螂相比，金螳螂管理费用率处于较低水平管理费用率处于较低水平 资料来源：wind，海通证券研究所 图图 16 与与同行相比，同行相比，金螳螂销售费用率处于较低金螳螂销售费用率处于较低水平水平 资料来源：wind，海通证券
28、研究所 此外，由于公司注重回款，经营现金流持续净流入，在手现金充足，对外有息负债 （长短期借款、债券等）相对较少，利息支出也相应较少，从而导致财务费用率较低。 图图 17 与同行与同行相比，金螳螂相比，金螳螂有息负债有息负债/货币资金货币资金比重较低比重较低 资料来源：wind，海通证券研究所 图图 18 与与同行相比，同行相比，金螳螂财务费用率处于较低金螳螂财务费用率处于较低水平水平 资料来源：wind，海通证券研究所 高高净利率净利率及及快周转快周转造就造就领先的领先的 ROE。 在行业内， 金螳螂一直保持较高的 ROE 水平， 主要原因是较高的净利率和快的周转。2010 年-2018 年
29、，金螳螂 ROE（摊薄）一直保 持在 16%以上，与同行相比，具有明显的优势。 公司研究金螳螂（002081）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 19 与同行与同行相比，金螳螂相比，金螳螂一直一直保持高保持高 ROE 资料来源：wind，海通证券研究所 图图 20 与与同行相比，同行相比，金螳螂总资产周转率金螳螂总资产周转率保持保持高水平高水平 资料来源：wind，海通证券研究所 2.2 大工管大工管平台的建立，平台的建立，有望有望提升提升毛利率毛利率水平水平 着力着力打造工管平台，打造工管平台，通过整合通过整合降低成本降低成本。公司近些年持续完善供应链管理机制，通 过优化资源
30、整合平台、细化管理模块以及利用自身规模优势，率先在行业内打造了具有 多部门、多维度等特点的供应链管理体系，成为了项目作战指挥的中枢机构，打通了部 门墙，提高了作战效率。公司的供应链管理伴随工程周期的全过程，一方面负责项目质 量、工期、安全等维度的监督和管理，能够最大化地杜绝不良问题的发生；另一方面可 以进行深度资源整合，通过集中招标、集中采购、集中调拨，提升公司供应链话语权， 实现规模经济效应。目前，公司持续加大供应链改革力度，着力打造由投标、招标、供目前，公司持续加大供应链改革力度，着力打造由投标、招标、供 应链中心、成控中心、项管应链中心、成控中心、项管中心组成的资源整合大工管平台，对公司
31、的材料等方面进行中心组成的资源整合大工管平台，对公司的材料等方面进行 供应链精细化管理， 在公司业绩规模不断增长的背景下， 把成本管控作为重要工作目标，供应链精细化管理， 在公司业绩规模不断增长的背景下， 把成本管控作为重要工作目标， 通过整合不断降低成本。通过整合不断降低成本。 图图 21 金螳螂多部门金螳螂多部门组成的资源整合组成的资源整合大工管平台大工管平台 资料来源：海通证券研究所 我们认为随着工管平台的持续发挥作用，公司采购成本将得到一定的下降，从而提 升项目的毛利率，公司盈利能力将进一步得到提升。 2.3 激励计划摊销费用激励计划摊销费用影响影响明显明显弱化弱化，对，对业绩增长业绩
32、增长有有促进作用促进作用 2018 年公司公告限制性股票激励计划，拟对 32 名董事、高管、及核心管理/技术/ 业务人员骨干授予 4110 万股限制性股票，占当时公司总股本的 1.55%，其中首次授予 3310 万股，预留 800 万股。分三期（3-3-4）解锁，解锁条件满足以下两个条件之一： 以 2018年营业收入为基数， 2019-2021年营业收入增长率分别不低于 20%、 40%、 60%， 公司研究金螳螂（002081）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 以 2018 年净利润为基数，2019-2021 年净利润增长率分别不低于 15%、30%和 45%。 表表 2 限制性
33、限制性股票激励计划股票激励计划解锁解锁条件条件 首次授予的限制性股票 第一个解除限售期 1、以 2018 年营业收入为基数，2019 年营业收入增长率不低于 20%； 2、以 2018 年净利润为基数，2019 年净利润增长率不低于 15%。 第二个解除限售期 1、以 2018 年营业收入为基数，2020 年营业收入增长率不低于 40%； 2、以 2018 年净利润为基数，2020 年净利润增长率不低于 30%。 第三个解除限售期 1、以 2018 年营业收入为基数，2021 年营业收入增长率不低于 60%； 2、以 2018 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于 45%。 预留授予
34、的限制性股票 第一个解除限售期 1、以 2018 年营业收入为基数，2019 年营业收入增长率不低于 20%； 2、以 2018 年净利润为基数，2019 年净利润增长率不低于 15%。 第二个解除限售期 1、以 2018 年营业收入为基数，2020 年营业收入增长率不低于 40%； 2、以 2018 年净利润为基数，2020 年净利润增长率不低于 30%。 第三个解除限售期 1、以 2018 年营业收入为基数，2021 年营业收入增长率不低于 60%； 2、以 2018 年净利润为基数，2021 年净利润增长率不低于 45%。 资料来源： 关于向激励对象首次授予限制性股票的公告 ，海通证券研
35、究所。注：解锁条件需满足营收或净利润两个条件之一，净利润为扣非净利润，但剔除本次 及其它激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据 2018 年 12 月 17 日，公司向 32 名激励对象授予 3310 万股限制性股票，授予价格 为 3.99 元/股，2019 年 11 月 15 日，以 4.01 元/股的授予价格授予 14 名激励对象 800 万股预留限制性股票。根据公司测算，需摊销的费用分别为 13552.45 万元和 2784 万 元。 表表 3 限制性限制性股票激励计划股票激励计划预计预计摊销费用摊销费用 2019 2020 2021 2022 预计摊销费用（万元） 首次授予 819
36、3.44 3751.18 1607.83 - 预留授予 135.33 1554.40 754.00 340.27 合计费用合计费用 8328.77 5305.58 2361.83 340.27 同比增速同比增速 - -36.30% -55.48% 85.59% 资料来源： 关于向激励对象首次授予限制性股票的公告 、 关于向激励对象首次授予限制性股票的公告 ，海通证券研究所 我们看到，2019-2021 年合计摊销费用分别为 8328.77 万元、5305.58 万元和 2361.83 万元，2020 年和 2021 年摊销费用分别同比下降 36.30%和 55.48%。我们认 为未来两年股权激励费用的影响将明显弱化，对业绩增长具有一定的促进作用。 3. 家装家装业务改
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