1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 机械设备机械设备 审慎增持审慎增持 ( 维持维持 ） marketData 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2021-12-09 收盘价（元） 46.30 总股本（百万股） 299.20 流通股本（百万股） 246.04 总市值（百万元） 13,852.96 流通市值（百万元） 11,391.54 净资产（百万元） 1,468.20 总资产（百万元） 3,774.50 每股净资产（元/股） 4.9
2、1 资料来源：Wind，兴业证券经济 与金融研究院整理 relatedReport 相关报告相关报告 联赢激光 2021 年三季报点 评：三季度盈利能力改善显 著，经营质量再上台阶2021- 12-02 联赢激光 2021 年中报点评： 先导指标积极，产能扩张有 序2021-08-30 联赢激光 2021 年一季报点 评：人员扩招研发加码，先导 指标表现积极2021-04-30 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入(百万元百万元) 878 1334 2728 4114 同比增长同比增长(%) -13.2% 51
3、.9% 104.5% 50.8% 归母净利润归母净利润(百万元百万元) 67 113 315 500 同比增长同比增长(%) -7.1% 68.8% 178.7% 58.6% 毛利率毛利率(%) 36.7% 37.0% 37.2% 36.9% 净利润率净利润率(%) 7.6% 8.5% 11.5% 12.1% 净资产收益率（净资产收益率（%） 4.6% 7.4% 17.5% 22.7% 每股收益每股收益(元元) 0.22 0.38 1.05 1.67 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.86 0.37 1.16 1.87 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点
4、 summary 国内动力电池激光焊接国内动力电池激光焊接专家专家，专研激光焊接十六载。，专研激光焊接十六载。2005年联赢激光成立， 次年实现自研激光焊接机量产及出口，2020 年完成科创板上市。以激光焊接 机为起源，产品线垂直拓延，激光焊接系统是目前主要收入来源。业绩拐点 初现，2021年以来公司营收、归母净利润高速增长，2021年前三季度公司实 现营收、归母净利润 9.16 亿元、0.56 亿元，分别同比增长 91.59%、 336.40%。 客户客户+技术竞争优势显著，深度受益动力锂电产能扩张。技术竞争优势显著，深度受益动力锂电产能扩张。2020 年全球新能源 汽车累计销售 290.0
5、 万辆，同比增长 43.4%；2021H1 全球新能源汽车累计销 售 241.3 万辆，同比增长 169.9%。结合新能源汽车总量和技术发展规律，估 算至 2025年锂电激光焊接设备空间约 123亿元、包含激光焊接和激光切割在 内的锂电激光设备市场空间超 200 亿元。公司 2020 年市占率居前，约 10.80%。1）客户：）客户：实现动力电池领先企业全覆盖，宁德时代为第一大客 户，有望获得优势闭环下的迭代增益。2）技术：）技术：激光能量控制技术行业领 先，“能量负反馈系统”实现输出激光能量精度误差保持3%，且核心元器件 激光器自制率高，技术储备布局前瞻，先发优势显著。 产能扩张有序，新签订
6、单饱满产能扩张有序，新签订单饱满。公司布局“一中心三基地”，以深圳总部为中 心，建设江苏基地、惠州基地、四川基地，其中江苏三期、惠州二期、宜宾 基地拟于 2021 年下半年开始建设。2021H1 公司新签订单 17.0 亿元（不含 税），是当期营收体量的324.2%，订单充沛，保障业绩释放。同时，公司在 巩固动力电池市占率的基础上，持续拓展车身焊接、3C 电子新应用。 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计 2021 年2023 年公司归 母净利润分别为 1.13、3.15、5.00 亿元，对应 EPS 分别为 0.38、1.05、1.67 元，对应 12 月 9 日
7、的 PE 分别为 122.55、43.97、27.72 倍，维持“审慎增持” 评级。 风险提示：风险提示：新能源汽车销量不及预期新能源汽车销量不及预期，行业竞争格局恶化行业竞争格局恶化，技术迭代、新品开发技术迭代、新品开发 进度不及预期进度不及预期。 c 联赢激光联赢激光 dyStockcode 688518 title 风起扬帆时，能者立潮头风起扬帆时，能者立潮头 createTime1 2021 年年 12 月月 10 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度深度研究报告研究报告 目目 录录 1、公司简介：国内动力电池激光焊接专家
8、 . - 4 - 1.1、国内动力电池激光焊接专家，专研激光焊接十六载 . - 4 - 1.2、掌握核心激光器技术，实现产品线垂直拓延 . - 5 - 1.3、盈利拐点初现，经营质量改善显著 . - 7 - 2、客户+技术竞争优势显著，深度受益动力锂电产能扩张 . - 9 - 2.1、全球电动化进程势不可挡，拉动锂电设备需求 . - 9 - 2.2、激光焊接非标定制化突出，客户粘性较高. - 11 - 2.3、“客户+技术”双重优势显著，巩固动力锂电激光焊接领先地位 . - 13 - 3、产能扩张有序，持续拓宽车身焊接、3C电子应用 . - 18 - 3.1、新签订单大幅增长，“一中心三基地”
9、雏形初显 . - 18 - 3.2、产品矩阵渐次发力，车身焊接、3C 电子有望打开成长空间 . - 19 - 4、盈利预测与投资建议 . - 23 - 5、风险提示 . - 23 - 图 1、联赢激光发展沿革 . - 4 - 图 2、联赢激光股权结构及子公司（截至 2021年三季报） . - 4 - 图 3、联赢激光主营产品 . - 5 - 图 4、联赢激光产品布局 . - 6 - 图 5、按产品划分的营收及增速 . - 6 - 图 6、按产品划分的营收占比 . - 6 - 图 7、公司营收及同比增速 . - 7 - 图 8、公司归母净利润及同比增速 . - 7 - 图 9、公司毛利率、净利率
10、及各主营产品毛利率. - 8 - 图 10、按产品划分的毛利占比 . - 8 - 图 11、公司期间费用及费用率情况 . - 8 - 图 12、公司人员结构及人均创收 . - 8 - 图 13、公司经营性现金流量净额与净利润对比. - 8 - 图 14、公司存货结构变化（单位：亿元） . - 8 - 图 15、2018年以来中国、欧洲、美国新能源汽车月度销量及同比增速 . - 9 - 图 16、动力电池制造工序中所涉及的焊接环节. - 10 - 图 17、2020 年联赢激光、海目星、大族激光、利元亨动力电池业务收入及预计 市场份额 . - 11 - 图 18、联赢激光标准件、非标件占比 .
11、- 13 - 图 19、利元亨标准件、定制件占比 . - 13 - 图 20、国内动力电池装机量（单位：GWh） . - 14 - 图 21、国内动力电池厂商行业集中度提升 . - 14 - 图 22、20172019 年联赢激光前五大客户及采购额 . - 14 - 图 23、联赢激光组织架构及核心技术人员 . - 15 - 图 24、能量负反馈系统示意图 . - 15 - 图 25、联赢激光自制激光器比例 . - 16 - 图 26、联赢激光自制激光器数量（台） . - 16 - 图 27、联赢激光圆柱电池自动化生产线 . - 17 - 图 28、先导智能、联赢激光、海目星营收、新签订单及当
12、期新签订单与营收比 值 . - 18 - 图 29、联赢激光生产基地梳理 . - 18 - 图 30、联赢激光研发人员、总人员及同比增速. - 18 - lVgVaXiYeVbYzRyQuMwO7NcM6MmOrRmOpOiNoPsQiNoPnObRpPzQvPqMvMuOmOqQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度深度研究报告研究报告 图 31、联赢激光按下游行业营收占比及 3C消费、汽车焊接产品示意图 . - 19 - 图 32、联赢激光五金及汽配营收及同比增速. - 20 - 图 33、联赢激光 IT 消费电子营收及同比增速 .
13、 - 20 - 图 34、激光焊接技术在汽车焊接中的应用 . - 21 - 图 35、联赢激光按行业分毛利率对比 . - 22 - 表 1、激光器及激光焊接机、工作台销量、产量、产销比、平均单价 . - 6 - 表 2、国内锂电激光设备市场规模测算 . - 10 - 表 3、动力电池产线激光焊接的痛点及解决方案. - 12 - 表 4、联赢激光主要原材料采购金额及占比 . - 12 - 表 5、利元亨主要原材料采购金额及占比 . - 13 - 表 6、联赢激光部分在研项目梳理 . - 16 - 表 7、国内汽车焊接激光焊接市场规模测算 . - 20 - 表 8、国内消费电子激光焊接市场规模测算
14、 . - 22 - 表 9、公司盈利预测假设 . - 23 - 附表 . - 24 - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度深度研究报告研究报告 报告正文报告正文 1、公司简介：公司简介：国内国内动力电池激光焊接专家动力电池激光焊接专家 1.1、国内动力电池激光焊接国内动力电池激光焊接专家专家，专研激光焊接十六载专研激光焊接十六载 专研激光焊接十六载，成就国内动力电池激光焊接专研激光焊接十六载，成就国内动力电池激光焊接专家专家。2005 年深圳市联赢激 光设备有限公司成立（简称：联赢激光） ，次年实现自研激光焊接机量产及出口。 2011
15、 年公司完成股份制改革，更名为深圳市联赢激光股份有限公司。2015 年联 赢激光完成新三板挂牌上市，并荣获中国动力锂电池最具投资价值企业“起 点金鼎奖” 。2017 年，联赢激光获得宁德时代“最佳合作伙伴”称号。2020 年完 成科创板上市（代码：688518.SH） 。 公司实际控制人为韩金龙、牛增强。公司实际控制人为韩金龙、牛增强。截至 2021 年三季报，韩金龙和牛增强分别 持有公司股份 9.52%、4.24%，两人为一致行动人。公司前 10 大股东中，李瑾为 韩金龙配偶，持有公司股份 2.62%。 图图 1 1、联赢激光联赢激光发展沿革发展沿革 资料来源：公司官网，公司公告，兴业证券经
16、济与金融研究院整理 图图 2、联赢激光股权结构联赢激光股权结构及子及子公司（截至公司（截至 2021 年三季报）年三季报） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度深度研究报告研究报告 1.2、掌握掌握核心激光器技术核心激光器技术，实现产品线垂直拓延，实现产品线垂直拓延 联赢激光的联赢激光的主营主营产品包括激光器及激光焊接机、工作台及应用在各类应用场景产品包括激光器及激光焊接机、工作台及应用在各类应用场景 的激光焊接自动化设备的激光焊接自动化设备。其中，1）激光器及激光焊接机：激光焊接机由激
17、光器 和焊接头组成，激光器是激光焊接机的核心部件。公司的激光器产品覆盖蓝光激 光器系列、YAG 激光器系列、光纤激光器系列、复合激光器系列、半导体激光 器系列、脉冲激光器系列；2）工作台：由移动平台和运控系统组成，主要包括 三维台（双工位、旋转、悬臂、高速、标准等类别） 、标准振镜台、机器人焊接 站等；3）激光焊接自动化设备：针对动力电池电芯及模组装配、燃料电池双极 板等应用场景，结合电气自动化、机械工艺等其他门类设计，由加载了自动化 系统软件、应用环境设计的激光焊接机、工作台共同组成的自动化成套解决方案， 将若干个激光焊接机及工作台的工作功能整合至自动化流水线中。 图图 3 3、联赢激光联赢
18、激光主营产品主营产品 资料来源：公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 以激光焊接机为起源，产品线垂直拓延以激光焊接机为起源，产品线垂直拓延，激光焊接系统是激光焊接系统是目前目前主要收入来源主要收入来源。 2005 年以来，公司自研出多款 YAG 激光器应用于光通信行业光电转换器件的焊 接，随后逐步拓展至半导体激光器、光纤激光器、复合激光器及蓝光激光器并投 放市场，搭配若干个工作台集成为自动化生产线，用于动力电池、汽车五金及消 费电子领域。公司专注于激光器在焊接领域的优化，强调焊接质量及能量控制， 细化不同加工场景所适合的激光器及参数属性，以达到最佳的焊接效果。其中， 激光焊接系统是公司主要收
19、入来源，20172020 年激光焊接系统的营收占比分别 为 75.31%、83.92%、75.45%、71.87%。公司主要采用“以销定产”的生产模式， 从产品价格上看，由于激光焊接产品往往需要根据客户的特定需求进行个性化设 计与定制，价格相对稳定，其中激光器及焊接机的均价约2528万元/套，工作台 均价约 5060 万元/台。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深度深度研究报告研究报告 图图 4 4、联赢激光联赢激光产品布局产品布局 资料来源：联赢激光招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 5、按产品划分的营收及增速按产品划分的
20、营收及增速 图图 6、按产品划分的营收占比按产品划分的营收占比 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 1、激光器及激光焊接机、工作台激光器及激光焊接机、工作台销量、产量、销量、产量、产销比产销比、平均单价、平均单价 2017 2018 2019 2020 激光器及激光焊接机激光器及激光焊接机 产量（套） 1021 769 801 807 销量（套） 1053 789 808 701 产销率 103.13% 102.60% 100.87% 86.86% 均价（万元/套） 26.95 27.78 25.52 - 工作台工作台 产量
21、（台） 1637 1142 1236 1339 销量（台） 1340 1303 1364 1071 产销率 81.86% 114.10% 110.36% 79.99% 均价（万元/台） 52.32 50.19 60.13 - 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2020 年产品均价未公布 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 2 4 6 8 10 20020 激光焊接系统（左轴，亿元） 工作台（左轴，亿元） 激光器及激光焊接机（左轴，亿元） 激光焊接系统同比增速(右轴） 工作台同比增速(右轴） 激光器及激光焊接机同比增速(右轴） 0%
22、 20% 40% 60% 80% 100% 20020 激光焊接系统工作台激光器及激光焊接机其他 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度深度研究报告研究报告 1.3、盈利拐点初现，经营质量改善显著盈利拐点初现，经营质量改善显著 业绩业绩拐点拐点初现初现，2021 年以来公司营收、年以来公司营收、归母净利润归母净利润高速增长高速增长。20162020 年营业 收入从 4.16 亿元增长至 8.78 亿元，年均复合增速为 20.53%，主要系动力电池厂 商资本开支节奏加快、渐强，公司作为优质锂电激光焊接设备供应商受益；
23、20162020年归母净利润从 0.69亿元降至 0.67亿元，主要系行业竞争加剧且计提 坏账准备所致。2021 年以来公司营收、业绩回归高速增长态势，前三季度公司 实现营收、归母净利润 9.16 亿元、0.56亿元，分别同比增长 91.59%、336.40%， 主要系 2020 年受疫情影响设备验收进度缓慢，导致基数较低，今年以来公司生 产饱满有序，设备验收正常，整体经营质量持续改善。 盈利能力：盈利能力：2017 年以来行业竞争加剧，竞争对手大幅降低市场报价，联赢激光 也进行了适当调价以稳定份额，叠加新能源补贴政策及行业短期调整的影响， 2018 年公司毛利率下滑至近年低点 33.48%，
24、2020年平稳回升至 36.67%，其中， 激光器及激光焊接机毛利率（48.85%，2020 年）最高，激光焊接系统（32.60%， 2020年）和工作台（29.98%，2020年）毛利率次之。 利润结构利润结构：公司毛利最高的产品是激光焊接系统，2020 年毛利 2.06 亿元，占比 63.90%；2020年激光器及激光焊接机、工作台分别贡献毛利0.34、0.27亿元，分 别占比 10.59%、8.53%。 费用费用端端：公司管理费用和研发费用逐年稳定增长，2020 年公司管理费用和研发 费用分别为 1.39、0.72 亿元，分别同比增长 8.95%、18.78%，分别占当期营收的 15.8
25、8pct、8.23pct。其中，管理费率较高主要系管理费用包括行政管理人员及未 纳入研发费用中的研发、技术人员薪酬，激光焊接工艺定制化程度高，在设备生 产前期需要投入大量资源进行研发与设计以满足客户需求。 员工结构员工结构：公司注重研发队伍建设，截至 2021H1，公司共有研发人员 1038 人， 占公司总人数的 40.15%，同时因员工持续扩充，收入确认后置，整体人均产值 有所下降，2020 年公司人均产值约 46.16 万，我们认为随着订单逐步确定+标准 化进程加速，公司人均产值提升空间较大。 图图 7、公司营收及同比增速公司营收及同比增速 图图 8、公司归母净利公司归母净利润润及同比增速
26、及同比增速 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 2001920202021Q1-3 营收（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） -50% 100% 250% 400% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 2001920202021Q1-3 归母净利润（亿元，左轴）同比增速（%，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深度深度研究报告研究报告
27、图图 9、公司公司毛利率、净利率及各毛利率、净利率及各主营主营产品毛利率产品毛利率 图图 10、按产品划分的按产品划分的毛利毛利占比占比 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 11、公司期间费用及费用率情况公司期间费用及费用率情况 图图 12、公司公司人员结构及人均创收人员结构及人均创收 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：右轴为费率 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 注：右轴为人均创收；人均创收=营收公司总人数 经营性现金流持续改善，前瞻性指标表现积极经营性现金流持续改善，前瞻性指标表现积极
28、。2021 年前三季度公司经营性活 动现金流净额 8918.07 万元，同比增长 7.82%。从存货端来看，截至三季度末公 司存货 15.51亿元，相比2020年底增长 100.14%，同比增长 89.93%。由于锂电设 备验收周期较长，我们认为随着发出商品的逐步验收，公司业绩增长具备确定性。 图图 13、公司经营性现金流量净额与净利润对比公司经营性现金流量净额与净利润对比 图图 14、公司公司存货结构存货结构变化变化（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 0% 20% 40% 60% 201720182
29、0192020 激光焊接系统工作台 激光器及激光焊接机整体毛利率 整体净利率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20020 激光焊接系统工作台激光器及激光焊接机其他 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% -0.5 0 0.5 1 1.5 2 200202021Q1-3 销售费用（亿元）管理费用（亿元） 研发费用（亿元）财务费用（亿元） 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） 0 20 40 60 80 0 1000 2000 3000 4000 20020 其他员工（人）研
30、发员工（人）人均创收（万元/人） -2 -1 0 1 2 3 200202021Q1-3 经营活动产生的现金流量净额（亿元）净利润（亿元） 0 3 6 9 12 15 200202021H1 发出商品在产品原材料库存商品委托加工物资 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深度深度研究报告研究报告 2、客户客户+技术技术竞争竞争优势显著，优势显著，深度深度受益动力锂电产能扩张受益动力锂电产能扩张 2.1、全球电动化进程势不可挡，拉动锂电设备需求全球电动化进程势不可挡，拉动锂电设备需求 2021 年以来
31、中年以来中、美美、欧电车月度销量持续同比高增欧电车月度销量持续同比高增，全球电动化进程势不可挡，全球电动化进程势不可挡。 根据 Marklines 统计，2020 年全球新能源汽车累计销售 290.0 万辆，同比增长 43.4%；2021H1 全球新能源汽车累计销售 241.3 万辆，同比增长 169.6%。分区域 看，1）中国：）中国：2020年新能源汽车累计销售120.7万辆，同比增长14.7%；2021H1 新能源汽车累计销售 112.5 万辆，同比增长 240.6%；2）美国：美国：2020 年新能源汽 车累计销售 32.4万辆，同比增长 1.4%；2021H1新能源汽车累计销售 27
32、.3万辆， 同比增长 115.1%；3）欧洲：欧洲：2020 年新能源汽车累计销售 127.3 万辆，同比增长 129.9%；2021H1新能源汽车累计销售 93.3 万辆，同比增长 136.3%。 图图 15、2018 年以来中国、欧洲、美国新能源汽车月度销量及同比增速年以来中国、欧洲、美国新能源汽车月度销量及同比增速 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 激光焊接设备是目前动力电池生产线的标配设备，激光焊接设备是目前动力电池生产线的标配设备，多应用于中道电芯组装环节。多应用于中道电芯组装环节。 相比于传统电弧焊、电阻焊等，激光焊接存在明显优势：焊点小、效率高，易于 实
33、现动力电池的自动化生产且产品良率较高。动力电池制造工序中所涉及的焊接 位点较多，主要包括极耳、极带、入壳、顶盖、密封钉、防爆阀、连接片焊接等， 其中方型电池几乎多采用激光焊接，软包电池中采用激光焊、超声波焊（多用于 多层极耳预焊、卷绕环节中的正负极极耳引片焊接） 。据联赢激光招股说明书披 露，激光焊接设备在动力电池厂商设备投入中约占比 5-15%，据海目星招股书数 据，2019 年单台全自动动力电池装配线整线均价约 1881.6 万元。结合新能源汽 车总量和技术发展规律，我们认为国内新能源车销量将在 2021 年前后出现增速 高峰，单车带电量将在未来 5 年内稳步提升。在产能利用率方面，国内电
34、池厂商 前瞻性较强，伴随电池厂商集中度提升，无效产能将逐步出清。结合以上要素， 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深度深度研究报告研究报告 估算到 2025年国内动力锂电扩产需求为 576GWh，国内锂电设备市场规模为 947 亿元。假设当前假设当前激光焊接设备激光焊接设备在设备在设备投资投资中中占比占比 10%，2025 年年激光激光焊接焊接设备投设备投 资占比资占比逐步上升至逐步上升至 13%，则则 2025 年年国内动力国内动力锂电锂电市场市场潜在潜在的的激光焊接设备空间激光焊接设备空间 约约为为 123 亿元亿元、包含激光焊接和
35、激光包含激光焊接和激光切割切割在内的在内的锂电激光设备市场空间超锂电激光设备市场空间超 200 亿亿 元元。 图图 16、动力电池制造工序中所涉及的焊接环节动力电池制造工序中所涉及的焊接环节 资料来源：联赢激光官微，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 2、国内锂电激光设备市场规模测算国内锂电激光设备市场规模测算 测算项目测算项目 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 国内新能源车销量（万辆） 137 312 518 622 746 858 YoY 11% 128% 66% 20% 20% 15% 国内单车带电量（kWh） 57 58 60 62 64 66 国内
36、动力锂电装机需求（GWh） 78 181 311 386 478 566 YoY 25% 132% 72% 24% 24% 19% 国内动力锂电产能（GWh） 390 713 1111 1596 2102 2678 国内动力锂电扩产需求（GWh） 158 323 398 485 506 576 锂电设备投资成本（亿元/GWh） 2.0 1.5 1.6 1.5 1.6 1.6 国内锂电设备市场规模国内锂电设备市场规模（亿元）（亿元） 316 485 637 703 835 947 YoY 44% 53% 31% 10% 19% 13% 激光焊接设备份额预计 10% 10% 11% 12% 13%
37、 13% 激光制片模切设备份额预计 8% 10% 10% 10% 10% 10% 激光焊接设备市场规模（亿元）激光焊接设备市场规模（亿元） 32 49 70 84 109 123 激光切割设备市场规模（亿元）激光切割设备市场规模（亿元） 25 49 64 70 83 95 锂电激光设备市场规模（亿元）锂电激光设备市场规模（亿元） 57 97 134 155 192 218 资料来源：中汽协，兴业证券经济与金融研究院测算 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 深度深度研究报告研究报告 锂电激光设备行业竞争格局较为分散，联赢激光市占率居前。锂电
38、激光设备行业竞争格局较为分散，联赢激光市占率居前。我们统计了具有 锂电激光设备业务的 4 家上市公司：联赢激光、海目星、大族激光、利元亨，以 各家公司 2020 年动力电池业务相关营收及前文测算的 2020 年锂电激光设备市场 空间为参考，计算可得：联赢激光在整个动力锂电激光设备的市场占有率最高， 约 10.80%。 图图 17、2020 年年联赢激光、海目星联赢激光、海目星、大族激光、利元亨动力电池业务收入及、大族激光、利元亨动力电池业务收入及预预 计市场份额计市场份额 资料来源：各公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 注：预计市场份额=各公司 2020 年动力电池业务收入2020年测算锂
39、电激光设备市场规模 2.2、激光焊接非标定制化突出，客户粘性较高激光焊接非标定制化突出，客户粘性较高 激光焊接环节具备较高壁垒，激光焊接环节具备较高壁垒，非标定制化突出，非标定制化突出，工艺工艺 Know-How、技术积累为技术积累为 胜负手。胜负手。激光与物质的作用过程较为复杂，激光焊接效果与激光波长、功率密度 大小、焊接时间、焊接头角度、焦点距离、焊件对激光的吸收率及清洁程度、焊 件的厚度及导热性能、保护气体类型及流量等数十种因素有关。因此激光焊接工 艺技术是影响焊接质量关键的因素之一，需要专攻人员不断摸索总结，长时间积 累实验经验，方能实现良好的焊接效果。以联赢激光“SUWLAZJP26
40、 转接片” 焊接成套设备为例，整体流程涉及 15 大功能模块，需要设计约 1390 张机械零件 图、电气原理图、配电板布局图纸，用到约 430 种外购机械、电气标准件物料， 合计光学、机械及电气零部件近 2000 项。从主要原材料采购情况看，联赢激光 的主要原材料包括光学器件、机械标准件、机加钣金件、电气标准件、外购成品 等，其中 20172019 年标准件（机械件+电气件）采购额分别为 2.48、1.35、1.38 亿元，标准件占比分别为 33.38%、30.54%、28.53%。据利元亨招股书披露，利 元亨 20182020 年标准件（电机组+成套模块+传动组+气动组等）采购额分别为 3.
41、14、2.89、8.71 亿元，标准件占比分别为 69.25%、71.65%、67.95%，对比可得， 专耕激光焊接的联赢激光定制化程度相对较高。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 2 4 6 8 联赢激光海目星大族激光利元亨 2020年动力电池业务收入（亿元，左轴）预计市场份额（右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 深度深度研究报告研究报告 表表 3、动力电池产线激光焊接的痛点及解决方案动力电池产线激光焊接的痛点及解决方案 部件部件 示意图示意图 焊接痛点焊接痛点 解决方案解决方案 极耳极耳 材料薄，多片叠焊易虚焊
42、，导致 强度不够，导电性不好；焊缝连 接宽度不够导致强度不够 控制来料平整度；设计优良性能的夹具， 控制装夹间隙；选用小纤芯光纤激光器， 采用摆动焊接 2170021700 电池盖帽电池盖帽 （圆柱电池）（圆柱电池） 材料薄，易烧穿，强度达不到 控制来料一致性；设计优良性能的夹具， 控制装夹间隙；选用小纤芯光纤激光器， 并用振镜高速（300mm/s 以上）焊接 模组模组 熔深要求大，焊缝成型较差 激光器纤芯选择 50m100m，使用较高 功率进行高速（80mm/s 以上）焊接 注液孔（左上）注液孔（左上） 翻转片（右上）翻转片（右上） 极柱（左下）极柱（左下） 防爆阀（右下）防爆阀（右下） （
43、方形电池）（方形电池） 气孔多，容易出现爆点，导致密 封性不够 提高待焊部位的清洁度； 选用 50m 纤芯的光纤激光器，焊接速度 可适当提高 壳体封口壳体封口 气孔多，容易出现爆点，导致密 封性不够 选用 50m 纤芯的光纤激光器，焊接速度 可适当提高；选用小纤芯光纤激光器+半导 体激光器进行复合焊接 方形焊缝四个拐角处容易烧穿， 导致密封性不够 选择加速性能更好的焊接平台； 采用较高的焊接速度，缩短拐角处激光的 照射时间 焊缝成型不均匀，加工效率不够 高 选用小纤芯光纤激光器+半导体激光器复合 焊接 汇流排汇流排 材料薄，多片叠焊易虚焊，导致 强度不够，导电性不好 控制来料平整度；设计优良性
44、能的夹具， 控制装夹间隙 焊缝连接宽度不够导致强度不够 选用小纤芯光纤激光器，采用摆动焊接 侧板侧板 焊接部位多，效率要求高 选择高功率光纤激光器，远程扫描焊接 软连接软连接 材料薄，多片叠焊易虚焊，导致 强度不够，导电性不好；焊缝连 接宽度不够导致强度不够 控制来料平整度；设计优良性能的夹具， 控制装夹间隙；选用小纤芯光纤激光器， 采用摆动焊接 资料来源：新华鹏激光网，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 4、联赢激光主要原材料联赢激光主要原材料采购金额及占比采购金额及占比 主要原材料类别主要原材料类别 （单位：万元）（单位：万元） 2017 2018 2019 金额金额 占比占比 金额金额
45、占比占比 金额金额 占比占比 光学器件 22605.7 30.4% 12313.4 27.9% 15267.0 31.5% 机械标准件 15165.8 20.4% 7436.4 16.8% 6630.2 13.7% 机加钣金件 13116.9 17.7% 8822.8 20.0% 9537.1 19.7% 电气标准件 9620.1 13.0% 6053.5 13.7% 7206.2 14.9% 外购成品 7941.5 10.7% 5501.2 12.5% 5627.8 11.6% 其他 5803.5 7.8% 4042.9 9.2% 4225.1 8.7% 合计合计 74253.4 100%
46、44170.1 100% 48493.5 100% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 深度深度研究报告研究报告 表表 5、利元亨主要原材料利元亨主要原材料采购金额及占比采购金额及占比 主要原材料类别主要原材料类别 （单位：万元）（单位：万元） 2018 2019 2020 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 定制件定制件 机加钣金组机加钣金组 13961.42 30.75% 11438.04 28.35% 41096.99 32.05% 标准件标准件 电机组 12
47、013.84 26.46% 11415.71 28.29% 38703.91 30.18% 成套模块 9897.46 21.80% 8394.62 20.80% 12897.91 10.06% 传动组 4635.30 10.21% 2657.04 6.58% 10131.27 7.90% 气动组 1236.08 2.72% 2177.50 5.40% 7207.41 5.62% 口罩原材料 - - - - 1222.75 0.95% 其他 3658.85 8.06% 4268.77 10.58% 16978.88 13.24% 标准件小计标准件小计 31441.53 69.25% 28913.
48、64 71.65% 87142.14 67.95% 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 18、联赢激光标准件、非标件占比联赢激光标准件、非标件占比 图图 19、利元亨标准件、定制件占比利元亨标准件、定制件占比 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 受益于激光焊接高定制化属性，激光焊接设备商受益于激光焊接高定制化属性，激光焊接设备商一旦一旦与客户建立合作关系后，与客户建立合作关系后， 凭借技术服务、快速响应等优势，凭借技术服务、快速响应等优势，与下游建立与下游建立较强的粘性，并对其他供应商形较强的粘性，并对其他供应
49、商形 成壁垒。成壁垒。据中国激光产业发展报告，国内激光设备龙头大族激光、华工科技 2019 年市占率分别为 13%、3%，位列行业前二，而行业中具备一定规模激光焊 接业务的设备商主要是大族激光和华工科技，其中：大族激光焊接机主要应用于 3C 消费的精密焊接，为苹果 Tier1 供应商，主要客户包括苹果、三星、华为等； 华工科技深耕白车身焊接，占国内汽车白车身焊接业务近90%市场份额（2018年， OFweek激光网报道） ，主要客户为通用、本田、比亚迪等。与大族、华工相比， 联赢激光更专注激光焊接业务，且在动力电池焊接领域具有较强的市场地位，主 要客户包括宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等。 2.
50、3、“客户“客户+技术技术”双重优势显著，巩固”双重优势显著，巩固动力锂电动力锂电激光焊接激光焊接领先领先地地位位 联赢激光联赢激光客户客户资源优质，资源优质，实现实现动力电池领先企业动力电池领先企业全覆盖全覆盖，宁德时代为第一大客，宁德时代为第一大客 户户。2017 年2019 年动力电池装机量前十企业中，公司分别与其中 8 家、9 家、 10 家企业有业务合作。其中，宁德时代建立之初，公司便与之保持业务、技术 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 20000 40000 60000 201720182019 标准件金额（万元，左轴）非标件金额（万元，左轴） 标准件占比（%，右
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