1、 1 pe公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 江苏银行（江苏银行（600919.SH600919.SH） 区域优势明显，小微、零售业务双轮驱动区域优势明显，小微、零售业务双轮驱动 投资要点：投资要点： 区域优势显著、经营风格稳健的头部城商行。区域优势显著、经营风格稳健的头部城商行。江苏银行总资产在城商行中位列第三，近2年总资产呈加速扩张趋势，近5年营收、净利润CAGR均为两位数，2021Q3营收、净利润同比增速分别位列可比城商行第二、第一，表现优异；此外，江苏省区域经济优势明显，以制造业、服务业为主导，先进制造增长势头良好，新兴产业占比稳步提升，江苏

2、银行深耕区域发展，持续受益于此。 小微、零售双重发力，资产结构调优提升贷款收益率。小微、零售双重发力，资产结构调优提升贷款收益率。江苏银行近五年贷款余额保持较快增速，贷款省内市占率逐年攀升，牢牢稳住基本盘。对公贷款为主要贷款来源，其中小微贷款占据主要成分，2019年以来，对公贷款开始加速增长，小微企业贷款江苏省内市场份额排名第1位，且遥遥领先第二位，当下，江苏银行重点发力普惠型小微贷款，政策支持背景下，贷款余额高速成长，拉动贷款总额增长。零售业务方面，个人贷款规模高速扩张，个人住房贷款以及消费贷款成为零售贷款基石，高速增长消费贷款及信用卡贷款为利息收入打开新的增长点，使得江苏银行较同业更能保持

3、稳定且较高水平的贷款收益率。 存款结构改善带来负债成本率下降，活期比重提升可期存款结构改善带来负债成本率下降，活期比重提升可期。江苏银行存款余额稳步增长，对公、个人存款比重约为7:3，存款占总负债比例较高。其中，个人定期存款增速较快，个人活期存款保持相对稳定增速，公司活期存款增速上行，江苏银行通过深挖供应链管理，加强与实业的合作，充分挖掘公司活期存款潜力，从而有效降低负债成本，目前总体而言，活期存款占比仍有提升空间，未来息差提升可期。 盈利预测盈利预测：结合江苏银银行加大业务投入及深化零售业务背景，根据城商行估值水平，给予0.8xpb估值评估水平，给予2022年估值为：9.55元/股，结合当前

4、股价及市场基准综合因素，预计江苏银行超越基准48.4%提升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险等。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（亿元） 449.74 520.26 613.59 717.12 845.46 增长率（%） 27.68 15.68 17.94 16.87 17.90 净利润（亿元） 146.19 150.66 186.40

5、219.02 270.37 增长率（%） 11.89 3.06 23.72 17.50 23.44 EPS（元/股） 1.18 1.21 1.26 1.48 1.83 市盈率（P/E） 5.11 4.98 4.78 4.07 3.29 市净率（P/B） 0.63 0.66 0.57 0.50 0.47 数据来源：公司公告、华福证券研究所 银行 2021 年 12 月 09 日 强烈推荐强烈推荐( (首次评级首次评级) ) 当前价格： 6.09 元 目标价格： 9.55 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 14,770/14

6、,680 流通 A 股市值（百万元） 89,401 每股净资产（元） 9.91 资产负债率（%） 92.49 一年内最高/最低（元） 7.63/5.08 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 Table_First|Table_Contacter 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 正文目录正文目录 一、一、 区域优势显著、经营风格稳健的头部城商行区域优势显著、经营风格稳健的头部城商行 . 4 4 1.11.1 资产规模位列城商行第三，资产规模位列城商行第三，2021Q32

7、021Q3 净利润同比增加净利润同比增加 29.4%29.4% . 4 4 1.21.2 江苏省区域经济优势明显，以制造业江苏省区域经济优势明显，以制造业+ +服务业为主导服务业为主导 . 5 5 1.31.3 股权股权分散，管理层经营管理风格稳定分散，管理层经营管理风格稳定 . 8 8 二、二、 资负结构优化带动利息收入增长，代销业务有增长空间资负结构优化带动利息收入增长，代销业务有增长空间 . 1010 2.12.1 资产端：小微零售双重发力，资产结构调优提升贷款收益率资产端：小微零售双重发力，资产结构调优提升贷款收益率 . 1010 2.1.12.1.1 对公：扎实对公贷款根基，做大小微

8、企业客群对公：扎实对公贷款根基，做大小微企业客群 . 1010 2.1.22.1.2 零售：回归信贷本源，加码个人消费信贷零售：回归信贷本源，加码个人消费信贷 . 1313 2.1.32.1.3 贷款贷款占比提升，贷款收益率较同业下降速度慢占比提升，贷款收益率较同业下降速度慢 . 1515 2.22.2 负债端：存款结构改善带来负债成本率下降，活期占比有提升空间负债端：存款结构改善带来负债成本率下降，活期占比有提升空间 . 1616 2.2.12.2.1 活期存款同比稳中有升，占比总存款在同业中偏低活期存款同比稳中有升，占比总存款在同业中偏低 . 1616 2.2.22.2.2 存款占比维稳，

9、存款成本率下降较快存款占比维稳，存款成本率下降较快 . . 1818 2.32.3 净息差：净息差：202021Q121Q1 净息差稳中有升净息差稳中有升 . 1919 2.42.4 中收：代销业务加速扩张，占比营收相较同业有成长空间中收：代销业务加速扩张，占比营收相较同业有成长空间 . 1919 三、三、 风险可控，资产质量持续提升风险可控，资产质量持续提升 . 2222 四、四、 盈利预测盈利预测 . 2424 五、五、 风险提示风险提示 . 2727 图表目录图表目录 图表图表 1 1：2021Q3 城商行总资产排名城商行总资产排名 . 4 图表图表 2 2：江苏银行资产规模变化趋势：江

10、苏银行资产规模变化趋势 . 4 图表图表 3 3：2021Q3 城商行总营收排名城商行总营收排名 . 5 图表图表 4 4：2021Q3 城商行净利润排名城商行净利润排名 . 5 图表图表 5 5：江苏银行总营收情况江苏银行总营收情况 . 5 图表图表 6 6：江苏银行净利润情况江苏银行净利润情况 . 5 图表图表 7 7：2019、2020 年各省年各省 GDP 总量排名总量排名 . 6 图表图表 8 8：2020 各省各省/直辖市人均直辖市人均 GDP 排名排名 . 6 图表图表 9 9：2020 各省各省/直直辖市人均可支配收入排名辖市人均可支配收入排名 . 6 图表图表 1010：江苏

11、省三大产业占比情况江苏省三大产业占比情况 . 7 图表图表 1111：江苏省三大产业增加值情况江苏省三大产业增加值情况 . 7 图表图表 1212：江苏省本外币存款余额情况江苏省本外币存款余额情况 . 7 图表图表 1313：江苏省本外币贷款余额情江苏省本外币贷款余额情况况 . 7 图表图表 1414：江苏银行股权结构、控股子公司江苏银行股权结构、控股子公司 . 8 图表图表 1515：江苏银行高管情况江苏银行高管情况 . 9 图表图表 1616：江苏银行贷款同比增速江苏银行贷款同比增速 . 10 图表图表 1717：江苏银行省内贷款市占率江苏银行省内贷款市占率 . 10 图表图表 1818：

12、2021Q3 江苏银行贷江苏银行贷款结构款结构. 10 图表图表 1919：江苏银行对公贷款同比增速江苏银行对公贷款同比增速 . 10 图表图表 2020：江苏银行小微占对公贷款情况江苏银行小微占对公贷款情况 . 11 图表图表 2121：江苏银行、南京银行小微市占率江苏银行、南京银行小微市占率 . 11 图表图表 2222：2020 江苏银行、南京银行小微占对公贷江苏银行、南京银行小微占对公贷 . 11 图表图表 2323：江苏银行小微企业贷款情况江苏银行小微企业贷款情况 . 12 图表图表 2424：江苏银行小微企业客户数量江苏银行小微企业客户数量 . 12 图表图表 2525：2021H

13、1 江苏银行对公贷款分行业江苏银行对公贷款分行业 . 12 图表图表 2626：江苏银行对江苏银行对公贷款分行业占比变化情况公贷款分行业占比变化情况 . 12 PYgYiX8VlXaXNAMB9PcMaQsQnNtRnMiNnMsQiNrQtPbRqQxONZnQnMuOnOoP 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 图表图表 2727：江苏银行个人贷款同比增速江苏银行个人贷款同比增速 . 13 图表图表 2828：2021H1 江苏银行个人贷款结构江苏银行个人贷款结构 . 13 图表图表 2929：江苏银行消费贷、信用卡贷款同比增速江苏银行

14、消费贷、信用卡贷款同比增速 . 13 图表图表 3030：江苏银行信用卡发卡量情况江苏银行信用卡发卡量情况 . 13 图表图表 3131：可比城商行可比城商行(消费消费+信用卡贷款信用卡贷款)对比对比 . 14 图表图表 3232：江苏银行贷款利率、生息资产利率情况：江苏银行贷款利率、生息资产利率情况 . 15 图表图表 3333：可比银行贷款利率变化情况对比可比银行贷款利率变化情况对比 . 15 图表图表 3434：江苏银行存款增速江苏银行存款增速 . 16 图表图表 3535：2021Q3 江苏银行存款结构江苏银行存款结构. 16 图表图表 3636：可比银行存款占比负债变化情况可比银行存

15、款占比负债变化情况 . 16 图表图表 3737：江苏银行个人存款定江苏银行个人存款定期、活期变化情况期、活期变化情况 . 17 图表图表 3838：江苏银行公司存款定期、活期变化情况江苏银行公司存款定期、活期变化情况 . 17 图表图表 3939：可比银行活期存款占比存款情况可比银行活期存款占比存款情况 . 18 图表图表 4040：江苏银行存款利率、计息负债利率情况江苏银行存款利率、计息负债利率情况 . 18 图表图表 4141：可比银行存可比银行存款利率对比款利率对比 . 19 图表图表 4242：可比银行净息差对比可比银行净息差对比 . 19 图表图表 4343：江苏银行代理手续费收入

16、同比增速江苏银行代理手续费收入同比增速 . 20 图表图表 4444：可比银行代理业务占营收情况可比银行代理业务占营收情况 . 20 图表图表 4545：江苏银行理财产品余额情况江苏银行理财产品余额情况 . 21 图表图表 4646：江苏银行不良率、关注类江苏银行不良率、关注类占比情况占比情况 . 22 图表图表 4747：江苏银行拨备覆盖率情况江苏银行拨备覆盖率情况 . 22 图表图表 4848：境内上市城商行不良贷款率对比情况境内上市城商行不良贷款率对比情况 . 22 图表图表 4949：江苏银行个人、公司不良贷款率江苏银行个人、公司不良贷款率 . 23 图表图表 5050：江苏银行公司不

17、良贷款率分行业江苏银行公司不良贷款率分行业 . 23 图表图表 5151：江苏银行财务数据及估值：江苏银行财务数据及估值 . 24 图表图表 52：江苏银行利润表预测：江苏银行利润表预测 . 25 图表图表 53：江苏银行资产负债表预测：江苏银行资产负债表预测 . 25 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 一、一、 区域优势显著、经营风格稳健的头部城商行区域优势显著、经营风格稳健的头部城商行 1.1 资产规模位列城商行第三，资产规模位列城商行第三，2021Q3 净利润同比增加净利润同比增加 29.4% 总资产在城商行中位列第三，近总资产在城

18、商行中位列第三，近 2 年总资产呈加速扩张趋势。年总资产呈加速扩张趋势。截至 2021Q3，江苏银行总资产规模达 2.58 万亿元，在上市城商行中排名第三，仅次于北京银行和上海银行，且与上海银行资产规模仅差约 700 亿元。从资产规模扩张速度来看，江苏银行快于北京银行和上海银行，稍弱于同样位于长三角地区的宁波银行和杭州银行，但后两者资产规模小于江苏银行。 从历史数据来看， 总资产保持较快增长势头， 2016年至2020年总资产CAGR为9.97%， 且2020年、 2021Q3同比增速提升至13.21%、13.99%，资产规模有加速扩张趋势。 图表图表 1 1：2021Q3 城商行总资产排名城

19、商行总资产排名 图表图表 2 2：江苏银行资产规模变化趋势：江苏银行资产规模变化趋势 数据来源：IFIND,华福证券研究所 数据来源：IFIND,华福证券研究所 近近 5 年营收、净利润年营收、净利润 CAGR 均为两位数，均为两位数，2021Q3 营收、净利润同比增速分别营收、净利润同比增速分别位列可比城商行第二、第一。位列可比城商行第二、第一。截至 2021Q3，江苏银行总营收、净利润分别为 467.94亿元、161.15 亿元，同比增速分别为 24.70%、29.40%，在上市城商行中排名分别为第二、第三，PPOP 同比增长 28.65%。从可比银行来看，截至 2021Q3，营收同比增速

20、 7 倍于北京银行，2 倍于上海银行，高于杭州银行和南京银行，稍弱于宁波银行； 净利润同比增速位列第一， 大约是北京银行和上海银行的 3 倍。 从历史数据来看，2016 年至 2020 年总营收、净利润 CAGR 分别为 13.49%、10.08%，总营业收入加速增长， 同比增速从 2016 年的 11.81%上升至 2021Q3 的 24.70%， 净利润先前保持12%左右的增长趋势，2021Q3 同比增速达到 29.4%。 2.5813.99%0%5%10%15%20%25%00.511.522.533.5北京上海江苏宁波南京杭州总资产(万亿元)同比增速0%5%10%15%20%25%30

21、%00.511.522.532001920202021Q3总资产(万亿元)资产同比增速 丨公司名称 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 图表图表 3 3：2021Q3 城商行总营收排名城商行总营收排名 图表图表 4 4：2021Q3 城商行净利润排名城商行净利润排名 数据来源：IFIND,华福证券研究所 数据来源：IFIND,华福证券研究所 图表图表 5 5：江苏银行总营收情况江苏银行总营收情况 图表图表 6 6：江苏银行净利润情况江苏银行净利润情况 数据来源：IFIND,华福证券研究所 数据来源：IFIND,华福证券研究所 1.

22、2 江苏省区域经济优势明显，以制造业江苏省区域经济优势明显，以制造业+服务业为主导服务业为主导 江苏省江苏省 GDP 总量、人均总量、人均 GDP、城镇居民人均可支配收入分别位列全国第二、城镇居民人均可支配收入分别位列全国第二、第三、第四，且主要经济指标保持相对较快增长趋势。第三、第四，且主要经济指标保持相对较快增长趋势。2020 年末，江苏省 GDP 总量为 10.27 万亿元，成为第二个 GDP 突破 10 万亿元的省份，且以 4.12%同比增速保持较快增长趋势。截至 2020 年末，江苏省人均 GDP 为 12.12 万元，在全国各省份、直辖市中排名第三，仅次于北京、上海，同比增速为 3

23、.93%，高于北京、上海、福建、浙江。截至 2020 年末，江苏省城镇居民人均可支配收入为 5.31 万元，位列各省市自治区第四， 仅次于北京、 上海、 浙江， 同比增速为 4.01%， 高于上海、 北京、天津。 467.9424.70%0%5%10%15%20%25%30%00500600北京江苏上海宁波南京杭州总营收(亿元)营收同比增速161.1529.40%0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200北京上海江苏宁波南京杭州净利润(亿元)净利同比增速0%5%10%15%20%25%30%00500600201620172

24、0021Q3总营收(亿元)同比增速CAGR=13.49%0%5%10%15%20%25%30%05001920202021Q3净利润(亿元)同比增速CAGR=10.08% 丨公司名称 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 图表图表 7 7：2019、2020 年各省年各省 GDP 总量排名总量排名 数据来源：IFIND,华福证券研究所 图表图表 8 8：2020 各省各省/直辖市人均直辖市人均 GDP 排名排名 图表图表 9 9：2020 各省各省/直辖市人均可支配收入排名直辖市人均可支配

25、收入排名 数据来源：IFIND,华福证券研究所 数据来源：IFIND,华福证券研究所 江苏省以工业、服务业为主，工业加服务业占比达江苏省以工业、服务业为主，工业加服务业占比达 95%。江苏省发达的经济离不开其以工业、服务业为主导的经济结构，截至 2020 年末，江苏省第一产业、第二产业、第三产业分别占比 4%、43%、53%，且江苏省持续进行经济结构调整，向服务业发展，2016 年至 2020 年第三产业占比提高了 4%。从各产业 GDP 年度增加值来看， 2016 年至 2020 年， 第一产业增加值保持 4 千亿元/年， 第二产业增加值由 35.04千亿元/年上升到 44.23 千亿元/年

26、，第三产业增加值由 38.27 千亿元/年上升到 53.96千亿元/年。 9.8710.274.12%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%024681012广东江苏山东浙江河南四川单位：万亿元2019GDP2020GDP同比增速12.123.93%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%05101520北京上海江苏福建天津浙江人均GDP(万元)同比增速5.314.01%0%1%2%3%4%5%0246810上海北京浙江江苏广东天津城镇居民人均可支配收入同比增速 丨公司名称 诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 图表图表 1010：江苏省三大产业占

27、比情况江苏省三大产业占比情况 图表图表 1111：江苏省三大产业增加值情况江苏省三大产业增加值情况 数据来源：IFIND,华福证券研究所 数据来源：IFIND,华福证券研究所 先进制造业增势良好，先进制造业增势良好，新兴产业占比规上工业持续提高。截至新兴产业占比规上工业持续提高。截至 2020 年末，年末，全省高技术产业、装备制造业增加值比上年分别增长 10.3%和 8.9%，高于规模以上工业4.2%和 2.8%， 对规上工业增加值增长的贡献率达 37.4%和 71.4%。全年高新技术产业产值比上年增长 7.7%，占规上工业总产值比重达 46.5%，比上年提高 2.1%；战略性新兴产业产值增长

28、 11.0%， 占规上工业总产值比重达 37.8%， 比上年提高 5.0%。 2020 年末江苏省本外币存款余额、贷款余额均在年末江苏省本外币存款余额、贷款余额均在 15 万亿元以上，且近几年有万亿元以上，且近几年有加速增长趋势。加速增长趋势。截至 2020 年末，江苏省本外币存款余额为 17.80 万亿元，2016 年至 2020 年，本外币存款余额 CAGR 为 9%，近 2 年本外币存款余额加速增长，2019年、2020 年同比增速分别为 8.95%、13.26%。截至 2020 年末，江苏省本外币贷款余额为 15.66 万亿元， 2016 年至 2020 年， 本外币贷款余额增速均保持

29、在 10%以上，CAGR 为 13.59%，近 3 年本外币贷款余额加速增长，2018 年、2019 年、2020 年同比增速分别为 13.27%、14.71%、15.86%。 图表图表 1212：江苏省本外币存款余额情况江苏省本外币存款余额情况 图表图表 1313：江苏省本外币贷款余额情况江苏省本外币贷款余额情况 数据来源：IFIND,华福证券研究所 数据来源：IFIND,华福证券研究所 5%5%4%4%4%45%46%45%44%43%49%50%50%52%53%0%20%40%60%80%100%200192020第一产业占比第二产业占比第三产业占比0102030

30、405060200192020单位：千亿元第一产业增加值第二产业增加值第三产业增加值0%2%4%6%8%10%12%14%050020本外币存款余额(万亿元)同比增速CAGR=9.00%0%5%10%15%20%050020本外币贷款余额(万亿元)同比增速CAGR=13.59% 丨公司名称 诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 1.3 股权分散，管理层经营管理风格稳定股权分散，管理层经营管理风格稳定 江苏银行是原无锡商行、 苏州商行、 南通商行、

31、 常州商行、 淮安商行、 徐州商行、镇江商行、扬州商行、盐城商行和连云港商行等十家城市商业银行通过合并重组后，成立的股份有限公司， 于 2007 年 1 月 24 日正式挂牌开业， 总部位于江苏南京， 2016年 8 月 2 日在上海证券交易所主板上市。 股权分散。股权分散。截至 2021 年 6 月末，持有公司股份超过 5%的股东有 3 家，分别是江苏省国际信托有限责任公司、 江苏凤凰出版传媒集团有限公司和华泰证券股份有限公司；前十大股东共计持有 42.08%股份，其中国有法人持股比例达 36.63%；江苏省国信集团为江苏信托实际控股股东、 华泰证券第二大股东， 江苏国信通过直接加间接持有公

32、司 15%以上股份。江苏银行股权较分散，无实际控股股东。 通过长期股权投资参股控股子公司有通过长期股权投资参股控股子公司有 4 家。家。截至 2021H1，对苏银金融租赁公司的股权投资余额 24.6 亿元， 持股比例 51.25%， 净利润 6.82 亿元， 同比增长 44.53%；对苏银理财公司的股权投资余额 20 亿元，持股比例 100%；对苏银凯基消费金融公司的股权投资余额 3.006 亿元， 持股比例 50.1%。 对丹阳苏银村镇银行的股权投资余额 0.738 亿元，持股比例 41%。 图表图表 1414：江苏银行股权结构、控股子公司江苏银行股权结构、控股子公司 数据来源：公司财报，华

33、福证券研究所 管理层多数有国有大行任职经历， 董事长和行长任职时间较长， 经营管理稳定。管理层多数有国有大行任职经历， 董事长和行长任职时间较长， 经营管理稳定。江苏银行 6 位高管中，有 5 位都曾有国有大行任职经验；夏平，董事长，在任 7 年，曾任建设银行江苏省分行副行长、建设银行苏州分行行长、南京银行行长；季明，行长，在任 6 年，有丰富的江苏省省委组织部任职经历；顾尟、赵辉，副行长，曾在中国银行任职； 吴殿军、 葛仁余， 副行长， 分别在农业发展银行、 建设银行有任职经历。江苏银行各高管有不同国有大行或政府机关任职经历，董事长和行长任职时间较长，有利于江苏银行的综合经营发展，对风险把控

34、能力更强。 江苏省江苏省国际信国际信托托8.17%8.17%江苏凤江苏凤凰出版凰出版传媒集传媒集团团8.11%8.11%华泰证华泰证券券5.63%5.63%无锡市无锡市建设发建设发展投资展投资4.81%4.81%江苏省江苏省广播电广播电视集团视集团3.18%3.18%江苏银行江苏银行苏银金融租苏银金融租赁赁51.25%51.25%苏银理财苏银理财100%100%苏银凯基消苏银凯基消费金融费金融50.1%50.1%苏银村镇银苏银村镇银行行41%41%香港中香港中央结算央结算3.05%3.05%江苏宁江苏宁沪高速沪高速公路公路2.5%2.5%苏州国苏州国际发展际发展集团集团2.38%2.38%富安

35、达富安达基金基金- -资资产管理产管理计划计划2.27%2.27%江苏省江苏省国信集国信集团团1.98%1.98% 丨公司名称 诚信专业 发现价值 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 图表图表 1515：江苏银行高管情况江苏银行高管情况 姓名姓名 职务职务 任职年份任职年份 年龄年龄 任职经历任职经历 夏平夏平 董事长 2014 58 曾任建设银行江苏省分行副行长， 建设银行苏州分行行长， 南建设银行江苏省分行副行长， 建设银行苏州分行行长， 南京银行行长京银行行长。现任江苏银行董事长，苏银金融租赁董事长。 季明季明 行长、董事 2015 59 曾任江苏省委组织部办公室副

36、主任， 江苏省委组织部干部一处副处长、青年干部处处长；江苏银行副行长。现任江苏银行行长。 顾尟顾尟 副行长 2019 58 曾任中国银行江苏省分行零售业务处处长， 中国银行江苏省分中国银行江苏省分行零售业务处处长， 中国银行江苏省分行银行卡部总经理行银行卡部总经理；江苏银行零售业务部总经理，江苏银行行长助理。现任江苏银行副行长。 吴典军吴典军 副行长、董事会秘书、董事 2016 52 曾任农发行江苏省分行办公室副主任（主持工作）农发行江苏省分行办公室副主任（主持工作）；江苏银行办公室主任、党委办公室主任。现任江苏银行董事会秘书、副行长。 赵辉赵辉 副行长 2018 56 曾任中国银行清算处副处

37、长、清算处处长、运营部总经理，中中国银行清算处副处长、清算处处长、运营部总经理，中国银行宿迁分行行长国银行宿迁分行行长，江苏银行营运部总经理、运营总监。现任江苏银行副行长。 葛仁余葛仁余 副行长、首席信息官 2018 56 曾任建设银行南京分行科技处副处长， 建设银行江苏省分行信建设银行南京分行科技处副处长， 建设银行江苏省分行信息技术管理部总经理， 南京银行信息技术部总经理息技术管理部总经理， 南京银行信息技术部总经理， 江苏银行信息科技部总经理。现任江苏银行副行长、首席信息官。 数据来源：公司财报，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度

38、研究|江苏银行 二、二、 资负结构优化带动利息收入增长，代销业务有增长空间资负结构优化带动利息收入增长，代销业务有增长空间 2.1 资产端：小微零售双重发力，资产结构调优提升贷款收益率资产端：小微零售双重发力，资产结构调优提升贷款收益率 2.1.1 对对公：扎实对公贷款根基，做大小微企业客群公：扎实对公贷款根基，做大小微企业客群 近五年贷款余额保持较快增速，贷款市占率逐年攀升。近五年贷款余额保持较快增速，贷款市占率逐年攀升。从贷款余额扩增来看，江苏银行自 2016 年至 2021Q3 贷款同比增速保持在 15%以上，5 年的 CAGR 为16.52%， 2019 年末贷款余额超 1 万亿元，

39、2021Q3 发放贷款及垫款 13376.06 亿元，同比增长 17.18%。从贷款省内市场份额来看，江苏银行自 2016 年至 2020 年末，贷款市占率从 5.57%上升至 6.33%，5 年提升了 0.76%，2020 年末比 2019 年末提升 0.03%，江苏银行市场份额稳步上升。 图表图表 1616：江苏银行贷款同比增速江苏银行贷款同比增速 图表图表 1717：江苏银行省内贷款市占率江苏银行省内贷款市占率 数据来源：IFIND,华福证券研究所 数据来源：IFIND,华福证券研究所 对公贷款为主要贷款来源，对公贷款中小微企业贷款为主要部分。对公贷款为主要贷款来源，对公贷款中小微企业贷

40、款为主要部分。从发放贷款结构来看，2021Q3 对公贷款占比 54.83%，个人贷款 39.50%，票据贴现 5.67%，对公贷款占主要部分。从对公贷款角度来看，2019 年后对公贷款开始加速增长，自2016 年至 2020 年末 CAGR 为 10.14%， 较弱于总贷款同比增速， 2021Q3 对公贷款余额为 7549.32 亿元，同比增速为 16.13%，与总贷款增速持平。从发放贷款的企业规模来看， 2021H1 小微企业贷款占对公贷款 62.91%， 比 2016 年提升 10.29%， 2019年小微占比接近 70%，小微企业贷款为江苏银行对公贷款主要组成部分。 图表图表 1818：

41、2021Q3 江苏银行贷款结构江苏银行贷款结构 图表图表 1919：江苏银行对公贷款同比增速江苏银行对公贷款同比增速 0%5%10%15%20%-400000020 2021Q3发放贷款及垫款(亿元)同比增速CAGR=16.52%5.00%5.50%6.00%6.50%0500000192020江苏银行省内贷款余额(亿元)贷款市占率54.83%39.50%5.67%对公贷款个人贷款票据贴现0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,0002001

42、920202021Q3对公贷款(亿元)同比增速CAGR=10.14% 丨公司名称 诚信专业 发现价值 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 数据来源：IFIND,华福证券研究所 数据来源：公司财报，华福证券研究所 图表图表 2020：江苏银行小微占对公贷款情况江苏银行小微占对公贷款情况 数据来源：WIND，公司财报，华福证券研究所 小微企业贷款省内市场份额排名第小微企业贷款省内市场份额排名第 1 位。位。2020 年末江苏省银行业小微贷款余额为 43100 亿元，将江苏银行与南京银行进行对比（资产规模相近，且主要业务均在江苏省） ，江苏银行小微企业贷款余额 4359 亿元

43、，市占率 10.11%，南京银行贷款余额 2009.98 亿元，市占率 4.66%，江苏银行小微企业贷款省内市场份额多年保持第一。从小微企业贷款占比对公贷款来看，2020 年末，江苏银行小微占比为 68.44%，南京银行小微占比为 42.28%。无论是从市场份额来看，还是从自身贷款结构来看，江苏银行小微企业贷款省内市场份额均超过同处江苏省的南京银行。 图表图表 2121：江苏银行、南京银行小微市占率江苏银行、南京银行小微市占率 图表图表 2222：2020 江苏银行、南京银行小微占对公贷江苏银行、南京银行小微占对公贷 数据来源：公司财报，江苏银保监，华福证券研究所 数据来源：公司财报，华福证券

44、研究所 小微客户增速远超小微贷款增速， 重点发力普惠型小微贷款。小微客户增速远超小微贷款增速， 重点发力普惠型小微贷款。 从历史数据来看，江苏银行小微企业贷款余额逐年增长，增长趋势稍缓，2016 年至 2020 年的 CAGR0%10%20%30%40%50%60%70%80%00400050006000700080002001920202021H1小微贷款(亿元)对公贷款(亿元)小微占对公10.11%4.66%0%2%4%6%8%10%12%江苏银行市占率南京银行市占率68.44%42.28%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01

45、000200030004000500060007000江苏银行南京银行小微贷款(亿元)对公贷款(亿元)小微占对公 丨公司名称 诚信专业 发现价值 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 为 12.69%；小微客户数量同比增速较快并呈增长趋势，2016 年至 2020，小微客户数量翻了近 2 倍，从 2.82 万户增长至 5.32 万户，5 年 CAGR 为 17.22%，2020 年同比增长 29.19%。2021H1 小微贷款余额为 4749 亿元，同比增长 4.97%，小微客户数量为 6.9 万户，同比增长 50.28%；其中授信 1000 万元以内普惠小微企业客户63

46、833 户，较年初增加 15676 户，增长 29.9%，贷款余额 1069 亿元，较年初增加218 亿元，增长 25.7%，同比增长 40%，对贷款总额增长起到正向拉动作用。 图表图表 2323：江苏银行小微企业贷款情况江苏银行小微企业贷款情况 图表图表 2424：江苏银行小微企业客户数量江苏银行小微企业客户数量 数据来源：公司财报，华福证券研究所 数据来源：公司财报，华福证券研究所 对公贷款中前五大行业占比超过对公贷款中前五大行业占比超过 80%， 对公贷款行业比例稳定。， 对公贷款行业比例稳定。 截至 2021 年上半年末，江苏银行对公贷款中占比前五的行业分别为租赁和商务服务业、制造业、

47、房地产业、 批发和零售业、 水利环境和公共设施管理业， 占比分别为 24.24%、 20.52%、13.49%、12.77%、10.47%，前五大行业占对公贷款比例为 81.49%，因此可知江苏银行对公贷款集中在前五大行业。从历史数据来看，前五大行业中，租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业近五年占比变化不大，房地产业占比上升了4.73%，批发和零售业占比下降了 4.5%，总的来看，前五大行业占比没有太明显的变化。截至 2020 年末，制造业贷款中高端制造占比超 40%，江苏银行紧跟政策脚步，加大高端制造业服务力度。 图表图表 2525：2021H1 江苏银行对公贷款分行业江苏银行

48、对公贷款分行业 图表图表 2626：江苏银行对公贷款分行业占比变化情况江苏银行对公贷款分行业占比变化情况 0%5%10%15%20%25%00400050002001920202021H1小微贷款余额(亿元)同比增速CAGR=16.52%-10%0%10%20%30%40%50%60%06200202021H1小微客户数量(万户)同比增速CAGR=17.22%24.24%20.52%13.49%12.77%10.47%18.51%租赁和商务服务制造房地产批发零售水利、环境和公共设施其他5%10%15%20%

49、25%2001920202021H1租赁和商务服务制造房地产批发零售水利、环境和公共设施 丨公司名称 诚信专业 发现价值 13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 数据来源：WIND,华福证券研究所 数据来源：WIND,华福证券研究所 2.1.2 零售：回归信贷本源，加码个人消费信贷零售：回归信贷本源，加码个人消费信贷 个人贷款规模高速扩张，个人住房贷款和个人消费贷款为个贷基石。个人贷款规模高速扩张，个人住房贷款和个人消费贷款为个贷基石。从历史数据来看，江苏银行个人贷款余额从 2016 年的 1357.35 亿元增加至 2020 年 4699.11亿元，

50、个贷规模翻了 3 倍多，CAGR 为 36.41%；2021Q3，个人贷款余额为 5439.13亿元，同比增长 20.99%，最近 3 年扩张趋势减缓，但仍超过总贷款增速。从个人贷款结构来看，个人住房贷款、个人消费贷款、个人经营贷款、信用卡贷款分别占比45.94%、42.09%、6.91%、5.06%，住房贷款和消费贷款占个贷 88.03%，为江苏银行个人贷款主要组成部分。 图表图表 2727：江苏银行个人贷款同比增速江苏银行个人贷款同比增速 图表图表 2828：2021H1 江苏银行个人贷款结构江苏银行个人贷款结构 数据来源：IFIND,华福证券研究所 数据来源：IFIND,华福证券研究所

51、个人消费贷款和信用卡贷款增速较高，近几年信用卡贷款为主要发力点。个人消费贷款和信用卡贷款增速较高，近几年信用卡贷款为主要发力点。从历史数据来看，2016 年至 2019 年，个人消费贷款保持高速扩张，同比增速在 50%以上，信用卡贷款除 2017 年外同比增速保持在 20%以上，2020 年受疫情影响，个人消费贷款增速有所下降，2021H1 增速有所恢复，信用卡贷款受疫情影响不大，2020年至 2021H1 同比增速持续上升，4 年个人消费贷款 CAGR 为 52.84%，信用卡贷款为 16.15%。从信用卡发卡量来看，2019 年江苏银行开始发力信用卡业务，信用卡新增发卡量为 142 万张，

52、 比 2018 年多 5 倍， 2020、 2021H1 新增发卡量分别为 104.66万张、41.78 万张，发卡量增加的优势在第二年信用卡贷款余额中体现出来。 图表图表 2929：江苏银行消费贷、信用卡贷款同比增速江苏银行消费贷、信用卡贷款同比增速 图表图表 3030：江苏银行信用卡发卡量情况江苏银行信用卡发卡量情况 0%10%20%30%40%50%004000500060002001920202021Q3个人贷款余额(亿元)同比增速CAGR=36.41%45.94%42.09%6.91%5.06%个人住房贷个人消费贷个人经营贷信用卡贷款 丨公

53、司名称 诚信专业 发现价值 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 数据来源：IFIND,华福证券研究所 数据来源：WIND,华福证券研究所 消费信贷高速扩张， 规模在同业中领先。消费信贷高速扩张， 规模在同业中领先。 从历史数据来看， 江苏银行消费信贷 （消费+信用卡贷款）从 2016 年的 487.24 亿元上升至 2020 年的 2211.82 亿元，2018年增速高达 73.4%，4 年 CAGR 为 45.97%，南京银行、上海银行、杭州银行、宁波银行的 CAGR 分别为 44.93%、43.99%、19.34%、19.87%，从 CAGR 角度来看 4年增速弱于

54、江苏银行；截至 2021H1，江苏银行消费信贷余额为 2432.63 亿元，同比增速为 27.30%，贷款余额位于可比同业第一，同比增速高于上海银行（-4.67%） 、杭州银行（11.59%） ，略弱于南京银行（32.13%）和宁波银行（34.98%） 。总的来看，江苏银行消费信贷规模领先于同业，并保持不弱的加速扩张趋势。 图表图表 3131：可比城商行可比城商行(消费消费+信用卡贷款信用卡贷款)对比对比 单位：亿元单位：亿元 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 2021H12021H1 江苏银行江苏银行 消费+信用卡 487.24 700

55、.97 1215.46 1810.89 2211.82 2432.63 同比增速 43.87% 73.40% 48.99% 22.14% 27.30% 南京银行南京银行 消费+信用卡 224.81 324.54 610.14 882.44 991.77 1164.36 同比增速 44.36% 88.00% 44.63% 12.39% 32.13% 上海银行上海银行 消费+信用卡 448.6 940.96 1884.29 2085.81 1928.17 1854.29 同比增速 109.75% 100.25% 10.69% -7.56% -4.67% 杭州银行杭州银行 消费+信用卡 225.35

56、 254.64 323.7 454.98 457.15 433.42 同比增速 13.00% 27.12% 40.56% 0.48% 11.59% 宁波银行宁波银行 消费+信用卡 864.07 873.01 1149.75 1418.71 1783.78 1984.24 同比增速 1.03% 31.70% 23.39% 25.73% 34.98% 数据来源：WIND,华福证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%2001920202021H1个人消费贷款同比信用卡贷款同比消费贷款消费贷款CAGR=52.84%信用卡贷款信用卡贷款CAGR=16.15%0100

57、2003004005002001820192020 2021H1信用卡新增发卡量(万张)信用卡累计发卡量(万张) 丨公司名称 诚信专业 发现价值 15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 2.1.3 贷款占比提升，贷款收益率较同业下降速度慢贷款占比提升，贷款收益率较同业下降速度慢 贷款占比生息资产逐步提升，带动贷款利率、生息资产利率提高。贷款占比生息资产逐步提升，带动贷款利率、生息资产利率提高。从历史数据来看，得益于对公端小微企业贷款与零售端消费贷款增益，贷款占生息资产比例从2016 年的 40.53%逐步上升至 2020 年的 59.31%，带动贷款利

58、率从 4.93%上升至5.43%，生息资产利率从 4.03%上升至 4.61%。2021H1 贷款利率、生息资产利率分别为 5.40%、4.57%，较 2020 年末略微下降，主要受到监管部门的政策支持和引导等影响。 图表图表 3232：江苏银行贷款利率、生息资产利率情况：江苏银行贷款利率、生息资产利率情况 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 2021H12021H1 贷款利率 4.93% 4.85% 5.08% 5.32% 5.43% 5.40% 贷款占比生息资产 40.53% 41.19% 46.93% 55.91% 59.31% 58

59、.91% 生息资产利率 4.03% 4.32% 4.50% 4.57% 4.61% 4.57% 数据来源：WIND,公司财报，华福证券研究所 同业贷款利率均有所下降，基于小微及零售信贷优势江苏银行下降程度不明显。同业贷款利率均有所下降，基于小微及零售信贷优势江苏银行下降程度不明显。从可比银行贷款利率来看，2019 年至 2021 年上半年，前几大城商行贷款利率均有不同程度的下降，江苏银行 2020 年上升了 0.11 个百分点，2021H1 略微下降 0.03个百分点，宁波银行、南京银行、上海银行、北京银行、杭州银行下降幅度分别为0.19%、0.32%、0.65%、0.28%、1.19%，相比

60、而言，江苏银行下降程度最小，且2020 年不降反升，主要得益于其在小微企业贷款的多年经验沉淀，和零售消费信贷新增长点的出现。 图表图表 3333：可比银行贷款利率变化情况对比可比银行贷款利率变化情况对比 数据来源：公司财报，华福证券研究所 5.32%5.43%5.40%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%宁波银行南京银行江苏银行上海银行北京银行杭州银行201920202021H1 丨公司名称 诚信专业 发现价值 16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 2.2 负债端：存款结构改善带来负债成本率下降，活期占比有提升空间负债端：存款结

61、构改善带来负债成本率下降，活期占比有提升空间 2.2.1 活期存款同比稳中有升，占比总存款在同业中偏低活期存款同比稳中有升，占比总存款在同业中偏低 存款余额稳步增长，公司存款存款余额稳步增长，公司存款:个人存款约为个人存款约为 7:3。2016 年至 2020 年，存款余额从 9074.12 亿元上升至 13062.34 亿元， 增加了 3,988.22 亿元， CAGR 为 9.45%，2018 年以后存款同比增速开始回升，截至 2021Q3，存款余额为 14751.4 亿元，同比增速为 11.06%。 2021Q3 江苏银行存款结构为 24.1%个人定期、 6.58%个人活期、39.31%

62、公司定期、 30.01%公司活期， 个人存款占比 30.68%， 公司存款占比 69.32%，公司存款占比较高。 图表图表 3434：江苏银行存款增速江苏银行存款增速 图表图表 3535：2021Q3 江苏银行存款结构江苏银行存款结构 数据来源：WIND,华福证券研究所 数据来源：WIND,华福证券研究所 存款占负债比例较高，近几年占比略有提升。存款占负债比例较高，近几年占比略有提升。从可比银行存款占比负债来看，江苏银行存款占比较高，2019、2020、2021H1 分别为 62.51%、61.69%、62.80%，略低于南京银行（2021H1 为 66.78%）和杭州银行（2021H1 为

63、63.38%） ，从几家银行变化趋势来看，从 2019 年到 2021H1 末，只有江苏银行和上海银行占比略有增长，增长幅度分别为 0.29 个百分点和 1.85 个百分点。 图表图表 3636：可比银行存款占比负债变化情况可比银行存款占比负债变化情况 数据来源：WIND,华福证券研究所 0%5%10%15%20%05,00010,00015,0002001920202021Q3存款余额(亿元)同比增速CAGR=9.54%24.10%6.58%39.31%30.01%个人定期个人活期公司定期公司活期40%45%50%55%60%65%70%南京杭州江苏北京上海宁波2019

64、20202021H1 丨公司名称 诚信专业 发现价值 17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 个人定期存款增速较快个人定期存款增速较快，个人活期存款保持相对稳定的增长趋势。个人活期存款保持相对稳定的增长趋势。2016 年至2020年， 个人定期存款余额从1298.12亿元上升至2784.43亿元， CAGR为21.02%，2021H1 存款余额为 3300.41 亿元，同比增速 20.39%。2016 年至 2020 年，个人活期存款同比增速在 15%-20%之间，CAGR 为 17.11%，2021H1 存款余额为 900.54亿元，同比增长 19.96%。 图表图表 3

65、737：江苏银行个人存款定期、活期变化情况江苏银行个人存款定期、活期变化情况 数据来源：WIND,华福证券研究所 近几年公司活期存款增速上抬，公司定期存款增速渐缓。近几年公司活期存款增速上抬，公司定期存款增速渐缓。2016 年至 2020 年，公司活期存款同比增速变化较大， 2016、 2017 年增速较快， 2016 年至 2020 年 CAGR为 4.26%，2018 年下降到负值，2019 年至 2021H1 增速逐渐恢复，截至 2021H1公司活期存款余额为 4109.28 亿元，同比增速 15.21%。公司定期存款变化幅度同样较大， 2016 年至 2020年CAGR 为 16.38

66、%， 2018年开始同比增速渐缓， 截至2021H1公司定期存款余额为 5382.83 亿元，同比增速-2.08%。 图表图表 3838：江苏银行公司存款定期、活期变化情况江苏银行公司存款定期、活期变化情况 数据来源：WIND,华福证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002001920202021H1单位：亿元个人定期个人活期定期同比增速活期同比增速个人定期个人定期CAGR=21.02%个人活期个人活期CAGR=17.11%-10%-5%0%5%10%15%20%25%3

67、0%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002001920202021H1单位：亿元公司定期公司活期定期同比增速活期同比增速公司定期公司定期CAGR=16.38%公司活期公司活期CAGR=4.26% 丨公司名称 诚信专业 发现价值 18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 目前活期存款占比总存款偏低，有一定上升空间。目前活期存款占比总存款偏低，有一定上升空间。从可比银行活期占比存款来看， 江苏银行活期占比较低， 2019、 2020、 2021H1 分别为 33.20%、 34.26%、 34%，仅比南京银行高，

68、从地区分布来看， 位于江苏省得三家上市城商行活期存款占比都偏低，均在 40%以下，位于浙江的两家城商行占比偏高，2021H1 杭州银行活期占比接近 55%，由此可知活期占比与地域有一定关系，但江苏银行仍有巨大提升空间。 图表图表 3939：可比银行活期存款占比存款情况可比银行活期存款占比存款情况 数据来源：WIND,华福证券研究所 2.2.2 存款占比维稳，存款成本率下降较快存款占比维稳，存款成本率下降较快 近几年存款利率、计息负债利率有下降趋势，存款占比计息负债较稳定。近几年存款利率、计息负债利率有下降趋势，存款占比计息负债较稳定。存款占比计息负债有升有降，大约维持在 60%左右，2021H

69、1 存款占计息负债比例为60.30%。2016 年至 2021H1，存款利率从 1.93%上升至 2.31%，上升了 0.38 个百分点，从 2019 年至 2021H1 存款利率下降了 0.24 个百分点。总的来看，计息负债利率从 2.27%上升至 2.52%，上升了 0.05 个百分点，从 2019 年至 2021H1 下降了0.36 个百分点。近几年存款利率与计息负债利率下降与存款占比提升有一定关系。 图表图表 4040：江苏江苏银行存款利率、计息负债利率情况银行存款利率、计息负债利率情况 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 2021

70、H12021H1 存款利率 1.93% 2.04% 2.47% 2.55% 2.47% 2.31% 存款占比计息负债 63.05% 59.20% 59.48% 60.36% 62.29% 60.30% 计息负债利率 2.47% 2.88% 3.15% 2.88% 2.63% 2.52% 数据来源：WIND,公司财报，华福证券研究所 目前存款利率在同业中偏高，但其下降速度较快。目前存款利率在同业中偏高，但其下降速度较快。从可比银行存款利率对比来看，江苏银行存款成本率较高，与吸纳存款中活期存款占比较低有很大关系，江苏省三所城商行存款成本率均较高。 纵观同业存款成本率几乎都在降低， 但江苏银行近一年

71、半存款利率下降速度较其他城商行快， 与其积极调整存款结构， 提高活期存款占比有关，截至 2021H1 江苏银行存款利率为 2.31%，与前一位苏州银行（2.21%）差距0%10%20%30%40%50%60%杭州银行宁波银行北京银行上海银行苏州银行江苏银行南京银行201920202021H1 丨公司名称 诚信专业 发现价值 19 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 在缩小。 图表图表 4141：可比银行存款利率对比可比银行存款利率对比 数据来源：公司财报，华福证券研究所 2.3 净息差：净息差：2021Q1 净息差稳中有升净息差稳中有升 净息差位列净息差位列 6 大城商行第二

72、，净息差下降主要在今年第一季度。大城商行第二，净息差下降主要在今年第一季度。从可比银行净息差来看，2019、2020、2021Q3 江苏银行净息差分别为 1.94%、2.14%、1.91%，截至 2021Q3 江苏银行净息差位列第二，低于宁波银行。2021Q3 相较 2020 年末，6 大城商行净息差几乎均有所下降，主要受政策引导让利实体企业，对银行而言贷款收益率下降。2021 年前三个季度，江苏银行净息差分别为 1.87%、2.29%、1.91%，下降较快在第一季度，相较而言第二、三季度有所上升。 图表图表 4242：可比银行净息差对比可比银行净息差对比 数据来源：WIND,华福证券研究所

73、2.4 中收：代销业务加速扩张，占比营收相较同业有成长空间中收：代销业务加速扩张，占比营收相较同业有成长空间 近几年代理手续费收入加速增长，与同行业相比有较大的增长空间。近几年代理手续费收入加速增长，与同行业相比有较大的增长空间。从历史来看， 从 2018 年至 2021H1， 代理手续费收入同比增速呈明显上升趋势， 截至 2021H1，0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%宁波银行北京银行上海银行杭州银行苏州银行江苏银行南京银行201920202021H10.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%宁波银行江苏银行南京银行北京银行上海银行杭州银

74、行201920202021Q3 丨公司名称 诚信专业 发现价值 20 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 手续费及佣金净收入 31.30 亿元，同比增长 28.37%，其中代理手续费收入 25.37 亿元， 同比增长 38.08%， 代理手续费收入占中收 81.05%， 代销公募基金同比增长 250%。从可比银行来看，2019 年至 2021H1，前几大城商行代理手续费收入均有不同程度上升，江苏银行上升幅度相对较小（0.27%） ，宁波银行上升 1.07%，杭州银行上升3.15%，上海银行上升 4.81%，截至 2021H1，江苏银行代理手续费收入占比营收8.25%，低于宁波

75、银行、杭州银行和上海银行，江苏银行有较大的增长空间。 图表图表 4343：江苏银行代理手续费收入同比增速江苏银行代理手续费收入同比增速 数据来源：公司财报,华福证券研究所 图表图表 4444：可比银行代理业务占营收情况可比银行代理业务占营收情况 数据来源：公司财报，华福证券研究所 高净值客户快速增长，理财产品规模城商行前列。高净值客户快速增长，理财产品规模城商行前列。2019、2020、2021H1 末，财富加私行客户总数超 4 万户、5.5 万户、6.3 万户，高净值客户保持高速增长。截至 2021H1， 零售 AUM 规模为 8723.40 亿元， 较年初增长超 12%。 江苏银行的 “源

76、”系列理财产品，覆盖固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类四大产品类型， 能满足不同客户的理财需求。 截至 2021H1， 公司理财产品销量同比增长超 300%，-20%-10%0%10%20%30%40%50%0554045502001920202021H1代理手续费收入(亿元)同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%宁波银行杭州银行上海银行江苏银行北京银行苏州银行201920202021H1 丨公司名称 诚信专业 发现价值 21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 理财产品余额 3708 亿元，规模居城商行前

77、列；净值型产品余额 3531 亿元，占比超95%。理财产品投资者结构良好，个人客户占比超过 95%。连续 22 个季度蝉联“普益标准”综合理财能力城商行第 1 名，在中证金牛 2020 年四季度净值型银行理财综合能力中排城商行第 1 名，荣获 2020 年度上海证券交易所“优秀债券投资机构”荣誉称号。 图表图表 4545：江苏银行理财产品余额情况江苏银行理财产品余额情况 数据来源：公司财报，华福证券研究所 -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%320033003400350036003700380039002001920202021H1理财产品余额(亿元)同比

78、增速 丨公司名称 诚信专业 发现价值 22 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 三、三、 风险可控，风险可控，资产质量资产质量持续提升持续提升 不良贷款率、关注类贷款占比连续五年下降，不良贷款认定严格。不良贷款率、关注类贷款占比连续五年下降，不良贷款认定严格。不良贷款率、关注类贷款占比连续 5 年下降，不良贷款率从 2016 年的 1.43%下降至 2021Q3 的1.12%，关注类贷款占比从 2016 年的 2.54%明显下降至 2021Q3 的 1.27%，江苏银行对不良贷款认定标准较为严格， 逾期 60 天以上贷款全部纳入不良贷款， 2021H1，逾期 60 天以上贷款

79、余额与不良贷款比例 73.96%。 拨备覆盖率连续五年上升， 从 2016年的 180.56%提升至 2021Q3 的 295.53%，提升幅度 114.97 个百分点，江苏银行主要资产质量指标优中有升。 图表图表 4646：江苏银行不良率、关注类占比情况江苏银行不良率、关注类占比情况 图表图表 4747：江苏银行拨备覆盖率情况江苏银行拨备覆盖率情况 数据来源：WIND,华福证券研究所 数据来源：WIND,华福证券研究所 不良贷款率在城商行中偏低，且与行业平均水平差距逐渐缩小。不良贷款率在城商行中偏低，且与行业平均水平差距逐渐缩小。与境内上市城商行对比，江苏银行不良贷款率与行业平均水平逐渐拉近

80、，2021Q3 低于平均水平，2019、2020、2023Q3 差值（江苏-平均）分别为 0.02%、0.02%、-0.1%，可以得知江苏银不良贷款率下降速度超过行业平均值。与南京银行对比，差距也在缩小，2019、2020、2023Q3 差值（江苏-南京）分别为 0.49%、0.41%、0.31%。江苏银行不良贷款率在城商行中略微靠前，且逐渐优于行业平均水平。 图表图表 4848：境内上市城商行不良贷款率对比情况境内上市城商行不良贷款率对比情况 宁波宁波 杭州杭州 南京南京 厦门厦门 成都成都 江苏江苏 苏州苏州 上海上海 长沙长沙 2019 0.78% 1.34% 0.89% 1.18% 1

81、.43% 1.38% 1.53% 1.16% 1.22% 2020 0.79% 1.07% 0.91% 0.98% 1.37% 1.32% 1.38% 1.22% 1.21% 2021Q3 0.78% 0.90% 0.91% 0.92% 1.06% 1.12% 1.17% 1.19% 1.20% 齐鲁齐鲁 重庆重庆 西安西安 北京北京 青岛青岛 贵阳贵阳 郑州郑州 平均平均 2019 1.49% 1.27% 1.18% 1.40% 1.65% 1.45% 2.37% 1.36% 2020 1.43% 1.27% 1.18% 1.57% 1.51% 1.53% 2.08% 1.30% 2021Q

82、3 1.32% 1.33% 1.34% 1.44% 1.47% 1.48% 1.95% 1.22% 数据来源：WIND,华福证券研究所 0%1%1%2%2%3%3%4%05001920202021Q3不良贷款余额(亿元)不良率关注类0%50%100%150%200%250%300%350%2001920202021Q3 丨公司名称 诚信专业 发现价值 23 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 个人不良贷款率较低且保持稳定，公司贷款中前五大行业不良贷款率近几年有个人不良贷款率较低且保持稳定，公司贷款中前五大行业不

83、良贷款率近几年有不同程度下降。不同程度下降。从 2016 年的 0.43%到 2021H1 的 0.57%，公司不良贷款率较高，但2019 年以来有所下降，从 2019 年的 2.08%下降至 2021H1 的 1.59%。公司贷款中贷款金额排名前五的行业， 租赁和商务服务业不良贷款率从 2019 年的 1.73%开始明显下降至 2021H1 的 0.83%，制造业从 2016 年的 4.55%下降至 2021H1 的 3.07%，房地产业和 （水利、 环境和公共设施管理业） 近 5 年维持相对较低水平， 几乎在 0.3%以下和 0.2%以下，批发和零售业为前五中不良贷款率相对较高的行业，从

84、2018 年的 5.98%下降至 2021H1 的 3.8%。江苏银行个人贷款和公司贷款中前五大行业不良贷款率近几年均有不同程度降低或保持稳定。 图表图表 4949：江苏银行个人、公司不良贷款率江苏银行个人、公司不良贷款率 图表图表 5050：江苏银行公司不良贷款率分行业江苏银行公司不良贷款率分行业 数据来源：WIND，公司财报，华福证券研究所 数据来源：WIND，公司财报，华福证券研究所 0%1%1%2%2%3%05000202021H1个人不良贷款(亿元)公司不良贷款(亿元)个人不良贷款率公司不良贷款率0%2%4%6%200

85、1920202021H1租赁商务服务制造房地产批发零售水利公共设施 丨公司名称 诚信专业 发现价值 24 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|江苏银行 四、四、 盈利预测盈利预测 根据国内宏观经济发展趋势、 行业发展阶段以及江苏银行发展特性， 对以下业务进行数据假设， 并作相应的业务数据分析， 综合得出江苏银行的未来三年财务预测数据。 对于江苏银行 2021-2023 年盈利预测作出如下假设： 1）利息收入利率假设：假设 2021-2023 年整体宏观环境维持稳定，江苏银行贷款收益率平均水平分别为 5.76%、5.70%、5.59%，债券投资收益率平均水平分别为4.20%、3.78%、

86、3.70%，生息资产平均年化收益率分别为 4.77%、4.77%、4.73%； 2）利息支出利率假设：基于对于整体宏观环境稳定预期，假设江苏银银行2021-2023 年计息负债成本率分别为 2.69%、2.70%、2.69%，其中存款付息率分别为 2.45%、 2.48%、 2.48%； 期间债券付息率较为稳定， 分别为 3.47%、 3.47%、 3.44%； 3）净手续费及佣金收入增长假设：基于财富管理深化背景下，江苏银行零售转型持续，手续费收入维持较好增长趋势，2021-2013 年按照年度同比增速 24.17%、29.00%、29.00%进行预估。 4）规模效应增长假设：存贷款规模增长

87、主要取决于 M2 增速与近两年同期增速趋势，采用适度加权平均数据，整体规模年化增速与经济扩张速率较为匹配，贷款增速年化约为 17.45%，存款增速年化约为 15.45%； 5）管理费用：主要是科技人员、专业人员薪资及科技投入加码投入，预计2021-2023 年管理费用 yoy 分别为+4.72%、+15.40%、+12.57%。 综合以上分析， 给予江苏银行 2021-2023 年公司营业收入分别为： 613.59 亿元、717.12 亿元、845.46 亿元，同比增速分别为：17.94%、16.87%、17.90%；归母净利润分别为：186.40 亿元、219.02 亿元、270.37 亿元

88、，同比增速分别为：23.72%、17.50%、23.44%。 考虑到江苏银行加大业务投入及改革，根据今年城商行估值水平，给予 0.8xpb估值评估水平，给予 2022 年估值为：9.55 元/股，结合当前股价，则有 58.4%的涨幅，考虑到 2021 年余下日期较少，预期沪深 300 综合指数在 2022 年有 10%左右涨幅， 综合因素来看， 预计江苏银行超越基准 48.4%， 首次覆盖给予 “强烈推荐” 评级。 图表图表 5151：江苏银行财务数据及估值：江苏银行财务数据及估值 财务数据和估值财务数据和估值 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（亿元） 449.74 520.26 613.59 717.12 845.46 增长率（%） 27.68 15.68 17.94 16.87 17.90 归母净利（亿元） 146.19 150.66 186.40 219.02 270.37 增长率（%） 11.89 3.06 23.72 17.50 23.44 EPS（元/股） 1.18 1.21 1.26 1.48 1.83 市盈率（P/E） 5.11 4.98 4.78 4.07 3.29 市净率（P/B） 0.63 0.66 0.57 0.50 0.47