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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公司司 研研 究究 深深度度 研研究究 报报告告 证券研究报告证券研究报告 银行银行 增持增持 (首次首次 )市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2023/2/17 收盘价(元)7.17 总股本(百万股)1,509 流通股本(百万股)607 净资产(百万元)14,796 总资产(百万元)158,345 每股净资产(元)9.64 来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 分析师:分析师:陈绍兴 SAC:S03 王尘 SAC:S01 曹欣童 SAC:S01905
2、22060001 投资要点投资要点 瑞丰银行瑞丰银行立足立足绍兴,辐射浙江,绍兴,辐射浙江,聚焦聚焦三农小微三农小微,全方位打造区域小微标杆,同时坚,全方位打造区域小微标杆,同时坚定零售银行转型定零售银行转型步伐步伐。盈利能力稳步提升,规模扩张重回快车道,盈利能力稳步提升,规模扩张重回快车道,资产质量持续资产质量持续改善改善,预计随着疫后复苏,公司业绩有望持续向好。,预计随着疫后复苏,公司业绩有望持续向好。深耕绍兴柯桥,辐射浙江,零售小微标杆深耕绍兴柯桥,辐射浙江,零售小微标杆。立足柯桥主战场,绍兴市柯桥地区贷款投放超 75%,存款占比超 80%,存贷市占率均位居柯桥首位;同时发力越城和义乌市
3、场,加速异地扩张。随着绍兴市“融杭联甬接沪”以及长三角一体化中心区规划,绍兴迎来深度融杭发展的最佳机遇期,瑞丰银行有望与区域经济同频共振。小微标杆小微标杆:深耕普惠金融,小微成色十足深耕普惠金融,小微成色十足。公司始终坚持面向三农和小微,通过持续迭代丰富产品矩阵、探索创新服务模式以及灵活高效的体制机制保障,全方位打造成为区域的小微标杆,以经营之特深耕区域社区市场。1)对公:)对公:以制造业和批发零售业为主,户均贷款规模在 500 万元以内,深耕普惠金融市场。2)零售:)零售:户均贷款在 40 万元左右,其中个人经营贷占比超 40%。零售银行零售银行:做小做散,坚定零售银行转型步伐做小做散,坚定
4、零售银行转型步伐。公司积极发展零售业务,打造区域首选零售银行。1)资产端:)资产端:2016-2021 年零售贷款 CAGR 高达 33%,远超总贷款15%的增速,带动零售贷款占比由 30%提升至 60%以上,远高于可比同业。2)负)负债端:债端:个人存款占比超 65%,存款活化率高于同业。3)定价端:)定价端:息差处于同业中上游,随着零售银行转型持续推进,贷款收益率有望稳中有升;随着对公活期存款占比提升,存款成本率有望平稳向下。业绩表现:业绩表现:蓄势待发,资产质量进入改善通道。蓄势待发,资产质量进入改善通道。规模扩张规模扩张+减值节约驱动利润增速提升至减值节约驱动利润增速提升至 21%。2
5、018-2022 年间,公司营收及归母净利润平均增速分别为 9.8%、14.1%,2022 年全年营收、归母净利润同比增速分别为 6.5%、21.0%,驱动因素包括:贷款增速提升至 15%以上,规模扩张重回快车道;资产质量持续向好,信用成本下降趋势初现,拨备反哺利润。预计随着疫后复苏,企业全面复工复产,公司业绩有望持续向好。资产质量资产质量持续改善,不良率降至持续改善,不良率降至 2016 年来新低年来新低。不良率从 2016 年的 1.81%下降至 2022 年的 1.08%,拨备覆盖率稳步提升至 283%,减值节约有望持续反哺。随着疫情管控优化,小微企业全面恢复正常,同时公司自身存量包袱出
6、清+新增信贷结构调优,资产质量有望持续改善。投资建议:投资建议:瑞丰银行立足绍兴,辐射浙江,聚焦三农小微,全方位打造区域小微标杆,同时坚定零售银行转型步伐。盈利能力稳步提升,规模扩张重回快车道,资产质量持续改善,预计随着疫后复苏,公司业绩有望持续向好。我们预计公司我们预计公司 2023、2024 年年 EPS 分别为分别为 1.20 元、元、1.42 元,预计元,预计 2023 年底每股净资产为年底每股净资产为 11.17 元。以元。以2023 年年 2 月月 17 日收盘价计算,对应日收盘价计算,对应 2023 年底的年底的 PB 为为 0.64 倍,首次覆盖,给予倍,首次覆盖,给予“增持”
7、评级。“增持”评级。风险提示:宏观经济超预期下行,资产质量超预期下行,区域发展不及预期风险提示:宏观经济超预期下行,资产质量超预期下行,区域发展不及预期 title 瑞丰银行瑞丰银行(601528)小微标杆,小微标杆,打造打造区域首选零售银行区域首选零售银行 2023 年年 2 月月 20 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-深度研究报告深度研究报告 目录目录 1、瑞丰银行:立足绍兴,辐射浙江,零售小微标杆瑞丰银行:立足绍兴,辐射浙江,零售小微标杆.-5-1.1、历史沿革:深耕绍兴柯桥,坚持普惠金融.-5-1.2、股权背景:结构分散,民营居多
8、.-7-1.3、高管背景:经验丰富,内部晋升.-8-2、区域经济发达,发展前景广阔区域经济发达,发展前景广阔.-10-2.1、立足柯桥主战场、发展越城新天地.-10-2.2、柯桥区经济繁荣,民营经济发达.-12-2.3、开展异地扩张,辐射义乌地区.-16-3、小微标杆,区域首选零售银行小微标杆,区域首选零售银行.-18-3.1、深耕普惠金融,小微成色十足.-18-3.2、产品+服务+机制,全方位打造小微标杆.-19-3.3、做小做散,打造区域首选零售银行.-21-4、蓄势待发,资产质量进入改善通道蓄势待发,资产质量进入改善通道.-26-4.1、盈利能力稳步提升,规模扩张重回快车道.-26-4.
9、2、资产质量进入改善通道,风险抵补能力增强.-27-4.3、ROE 企稳,盈利能力稳步改善.-29-5、盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级.-32-风险提示.-34-图表目录图表目录 图 1、2022Q3 可比农商行资产规模.-5-图 2、2022Q3 可比农商行存贷规模.-5-图 3、2022Q3 可比农商行营收规模及增速.-5-图 4、2022Q3 可比农商行净利润规模.-5-图 5、瑞丰银行历史发展脉络.-6-图 6、瑞丰银行股权结构图(截至 2022H1).-8-图 7、瑞丰银行管理层持股比例和薪酬领先(2021A).-8-图 8、瑞丰银行经营区位分布.-10-图 9、瑞丰银行机构建
10、设分布情况(2022H1).-11-图 10、瑞丰银行柯桥网点数量领先同业.-11-图 11、瑞丰银行柯桥地区贷款占比超 75%.-11-图 12、瑞丰银行柯桥地区存款占比超 80%.-11-图 13、瑞丰银行营业收入集中在柯桥地区.-12-图 14、瑞丰银行柯桥区贷款不良率低于整体.-12-图 15、柯桥区 GDP 总量位居绍兴市第一.-12-图 16、柯桥区 GDP 增速高于绍兴市平均水平.-12-图 17、柯桥区人均可支配收入高于绍兴市水平(元).-13-图 18、柯桥区人均消费支出高于绍兴市水平(元).-13-图 19、柯桥区存款增速高于全国.-13-图 20、柯桥区贷款增速高于全国.
11、-13-图 21、柯桥及越城地区民营企业数量众多(2022 年).-14-图 22、柯桥区中小微企业数量多(2021 年).-14-lVjWuWsUgYdU8XaXuZcVbRbPbRnPoOsQoNiNnNoMfQmOoPaQoPnNwMmPrPMYmPsR 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-深度研究报告深度研究报告 图 23、绍兴市百强纺织企业集中在柯桥区(2022 年).-14-图 24、柯桥纺织业规模以上企业占比超五成(2021 年).-14-图 25、义乌市 GDP 增速高于金华市整体水平.-16-图 26、义乌市民营企业数量占比达 9
12、6%.-16-图 27、义乌市存款余额及增速.-17-图 28、义乌市贷款余额及增速.-17-图 29、义乌集贸市场成交额逐年上升.-17-图 30、义乌中国小商品城成交额逐年上升.-17-图 31、对公贷款内部行业占比变动.-18-图 32、2022H1 江浙农商行对公贷款行业对比.-18-图 33、对公贷款按企业规模标准划分.-19-图 34、瑞丰银行贷款户均规模(万元).-19-图 35、对公贷款按照规模划分.-19-图 36、零售贷款按照规模划分.-19-图 37、瑞丰特色“百园工程”持续深化.-21-图 38、瑞丰实施差异化信贷审批机制.-21-图 39、个人业务板块营收贡献超 60
13、%.-22-图 40、瑞丰银行贷款结构变动情况.-22-图 41、2016-2021 零售贷款 CAGR 超 30%.-22-图 42、2022H1 江浙农商行贷款结构对比.-22-图 43、零售贷款内部结构占比变动.-23-图 44、个人经营贷规模及增速.-23-图 45、零售贷款增量贡献结构.-23-图 46、2022H1 江浙农商行零售贷款结构对比.-23-图 47、瑞丰银行存款占比提升至 86%.-24-图 48、2022H1 江浙农商行存款结构对比.-24-图 49、瑞丰银行存款结构变动情况.-24-图 50、瑞丰银行个人存款占比高于同业.-24-图 51、瑞丰银行净息差变动情况.-
14、25-图 52、瑞丰银行净息差拆分情况.-25-图 53、瑞丰银行营收增速处在同业中上游.-26-图 54、瑞丰银行 2022 年利润增速提升至 21%.-26-图 55、瑞丰银行规模扩张重回快车道.-26-图 56、瑞丰银行 2022 年存款增速提升至 23%.-26-图 57、瑞丰银行不良率持续下降至 1.08%.-27-图 58、前瞻性指标关注率持续改善.-27-图 59、瑞丰银行逾期率整体维持低位.-27-图 60、瑞丰银行不良认定标准严格.-27-图 61、对公贷款不良率逐年下降.-28-图 62、制造业贷款不良率显著下降.-28-图 63、瑞丰银行拨备覆盖率稳步提升.-29-图 6
15、4、瑞丰银行信用成本下降趋势初现.-29-图 65、2018 年来不良资产核销力度加大.-29-图 66、瑞丰银行 ROE 自 2020 年开始企稳回升.-31-表 1、瑞丰银行建立完善的业务发展模式、风控体系和人员管理机制.-6-表 2、瑞丰银行核心战略梳理.-7-表 3、瑞丰银行管理层情况梳理(2021A).-9-表 4、瑞丰银行网点集中在柯桥区(2022H1).-10-表 5、柯桥区“322”现代制造业发展方向.-15-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-深度研究报告深度研究报告 表 6、越城区重点产业集群发展方向.-16-表 7、瑞丰银行小
16、微贷款产品梳理.-20-表 8、瑞丰银行微贷产品梳理.-20-表 9、瑞丰银行资产负债定价详细拆分.-25-表 10、2022H1 江浙上市农商行资产负债定价对比.-25-表 11、零售贷款不良率维持低位,个人经营贷不良率有所下降.-28-表 12、2022Q3 可比农商行 ROE 杜邦拆分.-30-表 13、瑞丰银行 ROE 杜邦拆分情况.-31-表 14、资产负债表预测(百万元/%).-33-表 15、利润表预测(百万元/%).-33-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、瑞丰银行瑞丰银行:立足绍兴
17、,辐射浙江:立足绍兴,辐射浙江,零售小微零售小微标杆标杆 1.1、历史沿革:深耕绍兴柯桥,坚持普惠金融、历史沿革:深耕绍兴柯桥,坚持普惠金融 瑞丰银行是农信社改革背景下成立的省内首家上市农商行。瑞丰银行是农信社改革背景下成立的省内首家上市农商行。公司成立于 2011 年,前身为浙江省绍兴县信用合作社联合社。2005 年改制成为绍兴县农村合作银行,2011年再度改制成为浙江绍兴瑞丰农村商业银行,是浙江首批成立的农村商业银行之一。公司深耕柯桥区主阵地,同时着手跨区域经营,2009 年设立并控股“浙江嵊州瑞丰村镇银行”,2011 年在义乌市设立首家异地支行,2022 年受让永康农商行 5.16%股权
18、。2021 年 6 月,公司成功登陆上交所主板,成为浙江省首家上市农商银行。截至 2022Q3,瑞丰银行总资产规模达 1583 亿元,同比增速高达 15%,仅次于常熟银行,位居前列。2022 年前三季度,瑞丰银行实现营业收入 27.05 亿元,同比增长 10.6%,净利润录得 10.92 亿元,增速高达 22.0%,营收利润增速均位居同业前列。图图 1、2022Q3 可比农商行资产规模可比农商行资产规模 图图 2、2022Q3 可比农商行存贷规模可比农商行存贷规模 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 3、2022Q3 可比农
19、商行营收规模及增速可比农商行营收规模及增速 图图 4、2022Q3 可比农商行净利润规模可比农商行净利润规模 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-深度研究报告深度研究报告 图图 5、瑞丰银行历史发展脉络、瑞丰银行历史发展脉络 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 公司坚持服务实体、小微,推动大零售转型。公司坚持服务实体、小微,推动大零售转型。瑞丰银行始终坚持服务中小微企业,坚持“支农支小、服务社区”的市场定位,从客户结构来看,截至 202
20、2H1,瑞丰银行小微型企业贷款客户数占比高达 97.73%,同时零售贷款中个人经营性贷款占比高达 43%。公司着力打造特色普惠金融,建立特色业务模式,率先打造一乡一城一市“三大模式”,并采取差异化审批流程,满足小微企业“短、小、频、快”的要求。截至 2020 年末,中小微企业贷款客户数量 5125 户,中小微企业贷款余额 247 亿元,占对公贷款比例 98.62%。同时,公司深化大零售转型,着力打造“区域首选零售银行”,截至 2022Q3,零售贷款余额 534亿元,占比 54%,显著高于同业。表表 1、瑞丰银行建立完善的业务发展模式、风控体系和人员管理机制、瑞丰银行建立完善的业务发展模式、风控
21、体系和人员管理机制 模式及机制模式及机制 方向方向 主要内容主要内容 一乡一城一市一乡一城一市“三大模式三大模式”小微、三农 坚持“网格化、全服务、零距离”打法,深耕深化农村农村社区模式 坚持“广覆盖、高粘度、差异化”打法,融合深化城市城市社区模式 坚持“专营化、特色化、集约化”打法,集聚深化市场市场集群模式“三分三看三重三分三看三重”小微操作技术模式小微操作技术模式 小微 三分:三分:分行业、分等级、分地域,把严小微企业“准入关”三看:三看:看流水、看车间、看三费,把控小微企业“技术关”三重:三重:重信用、重合作、重口碑,把准小微企业“信用关”“两员一顾问两员一顾问”机制机制 普惠金融 向柯
22、桥区 6 大国有平台、16 个镇街和行政村选派 111 名驻村金融指导金融指导员员、21 名党建联盟金融特派员金融特派员,聘任 300 多名普惠金融顾问普惠金融顾问,实施“三帮一扶”惠民机制“三道防线三道防线”体系体系 风控“夯实管理第一线、确保员工守底线、护卫瑞丰生命线”“三步走三步走”策略策略 数字化 从“拥有数字”到“数字化转型”再到建成“数字化银行”“五项管理五项管理”机制机制 人员管理“能进能出、能上能下”淘汰机制“分层分类、突破带宽”考核机制“开放包容、公开透明”用人机制“鼓励创新、宽容失败”创新容错机制“岗位为先、专业优先”成才机制 五大评选:“营销之星”“服务之星”“管理之星”
23、“专业之星”“创新之星”资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-深度研究报告深度研究报告 表表 2、瑞丰银行、瑞丰银行核心核心战略梳理战略梳理 时间时间 核心战略核心战略 具体内容具体内容 2022H1 支农支小、服务社区支农支小、服务社区,推动大零大零售转型和数字化改革售转型和数字化改革。以服务乡村振兴战略为总抓手,率先打造一乡一城一市一乡一城一市“三大模三大模式式”。为破解小微企业“融资难”“融资贵”“融资不畅通”等难题,探索实施“百园工程百园工程”,在区域内先行探索建“企业信用库”和“三分三看三重
24、三分三看三重”小微操作技术模式。数字化“三步走三步走”策略策略 2021 年年 坚持服务实体、小微服务实体、小微定位,重点做好四个支持,坚持大零售转大零售转型、数字化改革型、数字化改革。四个支持:四个支持:支持好平台、支持好制造业、支持好特色产业、支持好小微园区。提出建设“普惠模式”工程,全面构建一乡一城一市一乡一城一市“三大模式三大模式”2019-2020 年年 坚守新零售转型,推进“两转两强两治”发展策略,赋能一乡一城一一乡一城一市市“三大模式三大模式”“两转两转”:坚持零售立行,围绕大零售、数字化两大转型 “两强两强”:坚持效能强行,围绕强总部、强管理 “两治两治”:坚持开放办行,融入社
25、会治理,提升行域治理 2018 年年 提出“深化一乡一城一市模式,深化一乡一城一市模式,做深做透做实本土市场做深做透做实本土市场”定位,强化农商行回归本源、服务本土政策定力。“把握一个方向把握一个方向”:紧扣新零售战略,把握好银行商业模式的变化趋势,为回归本源服务实体、做深做透本土市场指明方向 “攻坚六大空间攻坚六大空间”:做深做透市场、加快发展速度、提升盈利水平、优化资产质量、加强集约管理、增强员工动力 “深化三大模式深化三大模式”:农村社区模式、城市社区模式、市场集群模式 “聚焦三大板块聚焦三大板块”:零售金融、产业金融、金融市场板块,形成“零售+产业”驱动转型,金融市场保障流动性和补充盈
26、利的格局 “强化六个保障强化六个保障”:强化机制优化、风险经营、盈利提升、科技支撑、人才活力、党建文化等六方面保障 2017 年年“零售为本、模式领先、价值驱零售为本、模式领先、价值驱动动”培育零售金融、小微金融、产业金融、网络金融、同业金融五大金融业务 深耕柯桥社区深耕柯桥社区“主阵地主阵地”,加快抢占滨海、越城、义乌三大新,加快抢占滨海、越城、义乌三大新“主战主战场场”资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 1.2、股权背景:结构分散,民营居多、股权背景:结构分散,民营居多 股权结构分散均衡,前十大股东多为民营企业。股权结构分散均衡,前十大股东多为民营企业。截至 2022H1,公
27、司前十大股东合计持股比例为 41.88%,其中,绍兴柯桥天圣投资管理公司是公司第一大股东,持股比例 6.72%,实际控制人为柯桥区财政局。此外其余股东均为当地民营企业,合计持股比例为 35.16%。这些民营企业涵盖了纺织服装业、批发零售业、建筑业等,其中有 3位股东从事纺织品相关行业(持股合计 10.98%),股东背景与公司战略定位一脉相承,为公司提供丰富的民营资源,有利于后续进一步拓展本地信贷业务。同时,瑞丰银行目前暂无控股股东和实际控制人,因此更加有利于公司自主经营和管理。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-深度研究报告深度研究报告 图图 6、
28、瑞丰银行股权结构图(截至、瑞丰银行股权结构图(截至 2022H1)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 1.3、高管背景:经验丰富,内部晋升、高管背景:经验丰富,内部晋升 管理层长期深耕本地,成长于公司内部。管理层长期深耕本地,成长于公司内部。截至 2022H1,公司大多管理层有在瑞丰银行的任职经历,章伟东先生章伟东先生 2019 年出任瑞丰银行董事长,出身于业务部门,曾任公司党委书记、行长等职务;张向荣先生张向荣先生于 2022年任公司行长,历任浙江省农信联社发展规划处副处长,战略规划部副总经理,瑞丰银行党委委员等职务。管理层长期根植于绍兴本地,多数高管在绍兴县信用联社和绍兴县农
29、村合作银行时已经就职,陪伴公司成长,拥有丰富的管理经验以及对本地经济发展的深刻理解,能够更好地为公司未来发展赋能。激励机制相对完善,管理层持股比例和薪酬处激励机制相对完善,管理层持股比例和薪酬处于领先地位。于领先地位。截至 2021 年,管理层共持有公司股票 469.41万股,持股比例 0.31%,在可比银行当中居前,管理层持股既形成了良好的激励,也表现出管理层对于公司未来前景的看好与支持。图图 7、瑞丰银行管理层持股比例和薪酬领先(、瑞丰银行管理层持股比例和薪酬领先(2021A)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披
30、露和重要声明-9-深度研究报告深度研究报告 表表 3、瑞丰银行管理层情况梳理、瑞丰银行管理层情况梳理(2021A)姓名姓名 职位职位 出生年份出生年份 最新持股数最新持股数(万股)(万股)学历学历 过往履历过往履历 章伟东章伟东 董事长 1967 53 硕士 历任绍兴县联社业务拓展部经理,绍兴县农村合作银行党委委员,纪委书记,监事长,绍兴县农村合作银行党委委员,纪委书记,副行长,瑞丰银行党委委员,纪委书记,副行长,瑞丰银行党委委员,副行长,瑞丰银行党委委员,行长,瑞丰银行党委书记,行长,董事长。现任本行党委书记,董事长。张向荣张向荣 行长 1977 1.79 硕士 历任浙江省农信联社发展规划处
31、副处长,战略规划部副总经理,瑞丰银行党委委员。现任本行党委委员,副行长(主持工作)。严国利严国利 副行长 1977 20.93 本科 历任绍兴县农村合作银行公司业务部经理,总行办公室副主任兼执行督察中心经理,瑞丰银行人力资源部总经理,董事会办公室主任,瑞丰银行党委委员。现任本行党委委员,副行长。秦晓君秦晓君 副行长 1980 17.62 硕士 历任绍兴县农村合作银行钱清支行副行长兼营业部主任,大钱门支行副行长(主持工作),战略企划部副总经理,瑞丰银行零售银行部总经理,瑞丰银行营销总监兼,零售金融总部总经理,瑞丰银行党委委员。现任本行党委委员,副行长。宁怡然宁怡然 副行长 1980 17.62
32、本科 历任大客户营销中心副经理,法律合规部副经理,微贷事业部总经理,瑞丰银行党委委员。现任本行党委委员,副行长。俞广敏俞广敏 监事长 1968 43.00 硕士 历任绍兴县信用联社下方桥信用社柜员,齐贤办事处信贷员,业务员,绍兴县农村合作银行马鞍办事处主任,齐贤支行行长,风险管理部副总经理兼资管科长,资金财务部总经理兼资金营运科科长,信贷管理部总经理,公司业务部总经理,信贷管理部总经理,战略企划部总经理,瑞丰银行董事会办公室主任,瑞丰银行党委委员,副行长,瑞丰银行党委委员,纪委书记,瑞丰银行党委委员,监事长,瑞丰银行党委委员,副行长.现任本行党委委员,纪委书记,监事。吴光伟吴光伟 董事会秘书
33、1976 1.86 硕士 历任海泰软件研究所项目经理,副所长,中国四达上海分公司咨询顾问,上海盖德企业咨询管理有限公司总经理,资深顾问,瑞丰银行董事会秘书兼瑞丰商学院院长,瑞丰研究院执行院长,瑞丰银行董事会秘书兼信息科技部总经理。现任本行董事会秘书兼金融科技部总经理。资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-深度研究报告深度研究报告 2、区域经济发达,发展前景广阔区域经济发达,发展前景广阔 2.1、立足柯桥主战场、发展越城新天地立足柯桥主战场、发展越城新天地 业务集中于柯桥区,存贷市占率高。业务集中于柯
34、桥区,存贷市占率高。瑞丰银行业务集中在绍兴市柯桥区、越城区以及金华义乌市。柯桥区是瑞丰银行设立以来的主战场,主要服务对象为当地中小企业以及社区居民,凭借着深耕本地三十余年的发展以及对于柯桥区经济的深刻理解,成为了柯桥区具有领先优势的商业银行。截至 2022H1,公司存款余额占绍兴市柯桥区市场总额的比例为 36.62%,贷款余额占柯桥区市场总额的比例为29.56%,市场份额位居柯桥区同业银行首位。机构建设方面,机构建设方面,截至 2022H1,公司共计开设 108个营业网点,绍兴市网点 105 个,占比 97%,其中柯桥区网点 91个,占比 84%。随着绍兴市“融杭联甬接沪”以及长三角一体化中心
35、区规划,杭绍甬一体化上升为省级战略,成为杭州都市圈杭绍主中心。绍兴以柯桥为“桥头堡”,迎来深度融杭发展的最佳机遇期,瑞丰银行有望实现与区域经济的同频共振。图图 8、瑞丰银行经营区位、瑞丰银行经营区位分布分布 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 4、瑞丰银行网点集中在柯桥区(、瑞丰银行网点集中在柯桥区(2022H1)区域区域 网点数量网点数量 占比占比 绍兴市绍兴市 105 97.22%柯桥区 91 84.26%越城区 14 12.96%义乌市义乌市 3 2.78%合计合计 108 100.00%资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和
36、重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-深度研究报告深度研究报告 横向对比来看,瑞丰银行在柯桥区的网点数量具有显著优势。横向对比来看,瑞丰银行在柯桥区的网点数量具有显著优势。截至 2022H1,瑞丰银行在柯桥区的网点总数在柯桥区的网点总数为 91 个,在柯桥区主要商业银行当中位居首位;在农村在农村地区网点分布上,地区网点分布上,截至 2020 年,瑞丰银行在农村地区拥有 74个网点,380 家金融服务点,网点数量、密度均位居柯桥区当地银行首位,与同业形成差异化竞争格局。除此之外,瑞丰银行是柯桥地区市民卡仅有的三家合作金融机构之一,截至2022H1,瑞丰银行市民卡客户数 92.64
37、万,占柯桥区 2021年末常住人口的 83.20%,为瑞丰银行在本地的业务开展奠定了充足的客群基础。图图 9、瑞丰银行机构建设分布情况(、瑞丰银行机构建设分布情况(2022H1)图图 10、瑞丰银行、瑞丰银行柯桥柯桥网点数量领先同业网点数量领先同业 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 注:瑞丰银行来自 22H1,其余为官网截至 2023 年 2 月数据 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 存存贷款投放及营业收入主要集中在柯桥地区。贷款投放及营业收入主要集中在柯桥地区。截至 2022H1,公司在柯桥地区投放的贷款规模为 706亿元,占比达 76%;公司在柯桥地区存款规
38、模为 928 亿元.占比达 82%;公司在柯桥地区的营业收入为 13.59亿元,占比达 77.72%。截至 2022H1,公司存贷款余额分别占绍兴市柯桥区市场总额的 36.62%、29.56%,存贷余额均位居柯桥区同业银行首位。同时,公司在柯桥地区资产质量稳定且优秀,柯桥地区贷款不良率始优于公司整体不良率,截至 2022H1,公司整体不良率 1.20%,其中柯桥地区不良率仅为 1.19%。图图 11、瑞丰银行柯桥地区、瑞丰银行柯桥地区贷款贷款占比超占比超 75%图图 12、瑞丰银行柯桥地区、瑞丰银行柯桥地区存款占比超存款占比超 80%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:
39、公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-深度研究报告深度研究报告 图图 13、瑞丰银行营业收入集中在柯桥地区、瑞丰银行营业收入集中在柯桥地区 图图 14、瑞丰银行柯桥区贷款不良率低于整体、瑞丰银行柯桥区贷款不良率低于整体 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 瑞丰银行逐步发力抢占越城区市场。瑞丰银行逐步发力抢占越城区市场。瑞丰银行在立足柯桥区主战场的基础上,将自身业务向绍兴市越城区这一潜力区域拓展。在绍兴市“大城市”建设中,越城区有成为全市最具首位度
40、的中心城区的机遇,同时越城区与滨海新区采取同时越城区与滨海新区采取“政区协同、政区协同、统筹发展、各有侧重统筹发展、各有侧重”体制架构体制架构,实现两区双向赋能、协同发展,带动越城区经济发展。越城区十四五规划当中“智造强市”对先进制造业的支持也与瑞丰银行贷款集中于制造业的业务特征相契合,且已体现在公司的经营业绩当中,截至 2022H1,越城区域营收占比 7.38%,较 2021年增长 28.25%,营业利润占比 10.95%,较 2021年增长 62.34%,越城区域贡献度明显提升。2.2、柯桥区经济繁荣,民营经济发达、柯桥区经济繁荣,民营经济发达 柯桥区柯桥区 GDP 排名绍兴市首位,本地客
41、群消费旺盛。排名绍兴市首位,本地客群消费旺盛。2022 年柯桥区 GDP 为 1901亿元,位居绍兴市首位,同比增速 4.50%,同样高于绍兴市 4.40%的增速水平。柯桥区人均可支配收入领先于绍兴市平均水平,2022年,柯桥区全体居民人均可支配收入为 74770 元,人均消费支出 42323 元,均高于绍兴市水平,公司在绍兴市的另一阵地越城区的数据略低于绍兴市平均水平。柯桥区居民的高水平收入和高潜力支出,为瑞丰银行坚持零售银行战略提供客观条件。图图 15、柯桥区、柯桥区 GDP 总量位居绍兴市第一总量位居绍兴市第一 图图 16、柯桥区、柯桥区 GDP 增速高于绍兴市平均水平增速高于绍兴市平均
42、水平 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-深度研究报告深度研究报告 图图 17、柯桥区人均可支配收入高于绍兴市水平(元)柯桥区人均可支配收入高于绍兴市水平(元)图图 18、柯桥区人均消费支出高于绍兴市水平(元)、柯桥区人均消费支出高于绍兴市水平(元)资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 柯桥区柯桥区金融金融需求旺盛需求旺盛,存贷增速均高于全国平均水平,存贷增速均高于全国平均水平。柯桥区居
43、民较高的收入以及消费能力为当地金融业的发展提供了基础。2022 年柯桥区存款余额同比增长18.70%,贷款余额同比增长 17.30%,均高于全国平均水平。柯桥区存款余额三年复合增速为 13.32%,高于全国水平 10.25%,贷款余额三年复合增速为 20.88%,高于全国水平 11.80%。图图 19、柯桥区存款增速高于全国、柯桥区存款增速高于全国 图图 20、柯桥区贷款增速高于全国、柯桥区贷款增速高于全国 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 柯桥区第二产业占比高,民营及中小微企业柯桥区第二产业占比高,民营及中小微企业高度集群高度
44、集群。柯桥区整体经济发展程度较高,2022 年第二产业占 GDP 比重为 51.05%,位居三大产业之首,且近两年有上升趋势。数量众多的中小微企业、民营企业以及制造业企业是柯桥区第二产业的重要来源。柯桥区小微企业行业分布较广,除传统的纺织行业外,还有批发零售、设备制造、农林牧渔、时尚创意等产业。截至 2022年末,柯桥区现存 62529家民营企业,占比 92.31%,越城区现存 43244家民营企业,占比 90.50%;同时柯桥区规模以上企业当中,小微企业 1126 家,中型企业 129 家,合计占比 97.59%。公司聚焦三农小微的经营策略与当地产业分布高度契合。请务必阅读正文之后的信息披露
45、和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-深度研究报告深度研究报告 图图 21、柯桥及越城地区民营企业数量众多(、柯桥及越城地区民营企业数量众多(2022 年)年)图图 22、柯桥区中小微企业数量多(、柯桥区中小微企业数量多(2021 年)年)资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 柯桥区柯桥区核心支柱核心支柱产业为纺织业。产业为纺织业。柯桥区经济发达,位列 2022年全国综合实力百强区第十位,连续多次荣获“中国全面小康十大示范县”称号。柯桥区的传统优势产业为纺织业,有“国际纺织之都”的称号辖内中国轻纺城为亚洲最大的布匹
46、集散中心,始终占据国内纺织业专业市场龙头地位,同时柯桥区纺织业目前也在从传统纺织业向高端纺织产业转型。2022 年,中国轻纺城市场群成交额 2502 亿元,同比增长 6.96%,线上线下成交额突破 3300亿元。2022年,绍兴市百强纺织企业当中,柯桥区有 67家;2021年,柯桥区规模以上企业当中纺织业企业 699家,占比 54%;瑞丰银行也将业务与本地纺织产业特色相结合,重点投放,截至 2020 年,纺织业贷款投放比例占对公贷款比例达 34.96%,占比最高。图图 23、绍兴市百强纺织企业集中在柯桥区(、绍兴市百强纺织企业集中在柯桥区(2022 年)年)图图 24、柯桥纺织业规模以上企业占
47、比超五成、柯桥纺织业规模以上企业占比超五成(2021 年)年)资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 柯桥区及越城区的政策支持力度加大,凸显未来发展方向。柯桥区及越城区的政策支持力度加大,凸显未来发展方向。柯桥区的十四五规划当中明确提出了柯桥区的未来发展定位:(1)顺应国际纺织产业深度转型趋势,加快传统纺织产业向高端纺织产业转型;(2)发挥柯桥处于杭州都市区的区位优势,突出制造业发展基础,加快智能制造、生物医药、人工智能、新材料等新兴产业发展;(3)持续打响“老绍兴 金柯桥”城市文旅品牌。传统纺织业的现代化转 请务必阅读正文之后的信息
48、披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-深度研究报告深度研究报告 型以及先进制造业等领域将是柯桥区未来的发展方向,同时政府也提供了一定的政策支持力度。表表 5、柯桥区、柯桥区“322”现代制造业发展方向现代制造业发展方向 行业行业 具体内容具体内容 现代纺织现代纺织 按照纤维差别化、面料时尚化、印染绿色化、服装家纺品牌化的发展方向,顺应国际纺织产业深度转型趋势,加大纺织品创新开发力度,进一步拓展国内外中高端市场,实现全纺织产业链生产模式、管理模式和服务模式转换。到 2025 年,产业规模突破 2500 亿元 现代住建现代住建 重点发展建筑工业化配套的低碳、节能、环保建筑材料
49、组装及住宅部件,重点研发建筑工业化配套的智能建筑产品与设备生产制造及其集成技术,建筑工业化配套的节能、环保、智能型门窗、厨具用品系列化、成套化生产。到 2025 年,产业规模超过 1200 亿元 黄酒产业黄酒产业 以“绍兴黄酒”区域品牌为起点,修订完善工坊黄酒标准规范,引导企业以新技术、新工艺、新产品、新装备、新模式改造提升黄酒产业;以打造“世界经典”为方向,扎实推进黄酒产业传承、创新和融合发展。大力度开拓黄酒消费市场,推动黄酒制造、黄酒文化、黄酒旅游等产业的深度融合。到 2025年,产业规模超过100 亿元 时尚产业时尚产业 瞄准全球前沿技术和时尚消费,促进时尚产业要素在柯桥集聚,强化两端、
50、优化中间、重点突破、示范引领,加快构建独具特色的时尚产业链。到 2025 年,产业规模超过 1500 亿元 智能制造智能制造 重点发展纺织印染装备,优化布局新能源汽车及先进交通装备,精准扶持机器人、智能制造装备和关键基础件装备发展,推进“互联网+”“机器人+”、准化+”和“大数据+”在先进智能制造业领域的融合应用,实现“柯桥制造”向“柯桥智造”快速转型升级。到 2025 年,产业规模突破 1000 亿元 新材料产业新材料产业 重点发展纺织新材料、金属新材料、化工新材料、电子信息材料、玻璃材料等,以高性能、差别化、多功能、复合型、绿色环保为主攻方向,加大关键领域技术攻关,促进新材料产业集聚。尤其
51、要与应用领域加强对接、提高产业能级,大力发展高性能碳纤维及其复合材料、多元功能深度差别化纤维材料、功能性膜材料、轻合金材料和新型化纤印染基础材料等。到 2025 年,产业规模超过 1000 亿元 生物医药生物医药 以新药、医疗器械和生物技术等为重点招引方向。到 2025 年,实现 30 至 50 亿元级产业规模 资料来源:柯桥区人民政府,兴业证券经济与金融研究院整理 越城区作为绍兴经济主战场,越城区作为绍兴经济主战场,十四五规划中也提出越城区要在绍兴市“率先走出腾笼换鸟、凤凰涅槃的智造强市之路”,产业发展实现新跃升,要发挥好滨海新区的核心引领作用。聚焦电子信息、现代医药、智能制造、现代服务业四
52、大主导产业。同时利用滨海新区“融杭联甬接沪”的桥头堡作用,培育出未来产业的新增长点。同时针对于小微企业这类瑞丰银行的主要服务对象,也有针对政策支持,如柯桥区正在培育特色小微企业园小微企业园,聚焦小微园特色产业链建设,推进主导产业建链强链补链,积极打造“一园一品”创新小微企业园开发模式,鼓励发展工业地产型、龙头企业主导型、企业联合型、专业机构开发型等多种模式。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-深度研究报告深度研究报告 表表 6、越城区重点产业集群发展方向、越城区重点产业集群发展方向 产业集群产业集群 发展方向发展方向 集成电路集成电路 聚焦创新设
53、计-制造-封测-装备和材料-存储和应用产业全产业链,以制造封测园、存储应用园、创新设计园三大园区建设为重点,以标志性项目引进、领军型企业培育、创新资源要素集聚、体制机制改革为突破口,以“一园一院一基金”模式构建集产业链、创新链、人才链、服务链、资金链于一体的高端集成电路产业生态,高标准建设集成电路省级“万亩千亿”产业平台 生物医药生物医药 紧跟国际生物医药发展趋势,积极引进国内外优秀创业创新型企业和团队,突破核心关键技术,提升生物医药开发能力和规模化生产能力,形成以基因工程、细胞工程、蛋白质工程、酶工程等药品研发及制造为主导,医疗器械及辅材、生物医疗服务为衍生的产业链发展格局 高端装备高端装备
54、 以“自动化、智能化、特色化”为主攻方向,以新能源汽车及关键零部件、现代环保装备等为重点,着力推进信息技术、智能技术与装备制造的深度融合与综合集成,集聚一批自主创新能力强、品牌效应明显、市场占有率全国领先的重点企业,形成具有绍兴特色、专业优势明显的装备及关键零部件制造体系 智能家居智能家居 以精品化、时尚化、绿色化、智能化为导向,以助力品牌建设、培育龙头企业、强化技术创新、推动配套协作、完善产业平台、更新设计理念为抓手,培育壮大苏泊尔、安吉尔、喜临门为代表具有国际影响力的家用电器、高档家居用品产业基地。黄酒黄酒 坚持守正创新,积极以新技术、新工艺、新产品、新装备新模式改造提升黄酒产业,加快袍江
55、千亩黄酒产业园建设推进黄酒制造、黄酒文化、黄酒旅游等产业深度融合,培育涵盖黄酒生产、黄酒工程技术研究和原酒交易及黄酒相关产品产业链。资料来源:越城区人民政府,兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、开展异地扩张,辐射义乌地区、开展异地扩张,辐射义乌地区 义乌地区经济繁荣,民营企业数量多。义乌地区经济繁荣,民营企业数量多。2011年 4月,瑞丰银行在金华义乌市成立了公司首家异地支行,进一步扩大了经营区域,开始从事跨区域经营。2022年义乌市 GDP为 1836亿元,同比增速 4.60%,远高于金华市 GDP增速 2.50%。同时义乌地区民营经济发达,民营企业数量众多,截至 2022年末,义乌市拥有
56、民营企业 25.34万家,占比高达 96%。义乌市 2023 年政府工作报告也指出要全力瞄准世界 500 强、中国民营经济 500 强,推进民营经济高质量发展。同时 2022年 12 月,瑞丰银行受让永康农商行 5.16%股权,进一步展开异地扩张。图图 25、义乌市、义乌市 GDP 增速高于金华市整体水平增速高于金华市整体水平 图图 26、义乌市民营企业数量占比达、义乌市民营企业数量占比达 96%资料来源:义乌市统计局,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-深度研究报告
57、深度研究报告 义乌市金融总量高于柯桥及越城。义乌市金融总量高于柯桥及越城。截至 2022年末,义乌市金融机构本外币存款余额 4575.3亿元,同比增速 12.30%,本外币贷款余额 4496.9亿元,同比增速 16.50%,存贷余额均高于柯桥区及越城区。图图 27、义乌市存款余额、义乌市存款余额及增速及增速 图图 28、义乌市贷款余额、义乌市贷款余额及增速及增速 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 义乌地区业务注重小商品贸易。义乌地区业务注重小商品贸易。公司在义乌市的经营策略除与绍兴地区“支农支小、服务社区”之外,还根据义乌市小商
58、品贸易发达的特点,采取“深入市场、开展社区营销和产品创新营销,提供优质服务”的差异化竞争策略,在小商品贸易商户中树立较好品牌形象。截至 2021年,义乌市集贸市场总成交额 2172.1亿元,同比增长 15.2%,中国小商品城成交额 1866.8亿元,增长 14.8%。政策支持小商品贸易的发展与转型升级。政策支持小商品贸易的发展与转型升级。根据义乌市十四五规划以及义乌市“标准城市”建设行动计划(2022-2025 年)的政策,将义乌市建造为世界小商品之都,推动小商品制造业做精做优,打造世界级的小商品产业群,推动传统制造业改造提升,培育与小商品制造相关的“专精特新”中小企业,打造以小商品贸易为主题
59、的改革示范区。图图 29、义乌集贸市场成交额逐年上升、义乌集贸市场成交额逐年上升 图图 30、义乌中国小商品城成交额逐年上升、义乌中国小商品城成交额逐年上升 资料来源:义乌统计公报,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:义乌统计公报,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-深度研究报告深度研究报告 3、小微标杆,小微标杆,区域首选区域首选零售银行零售银行 3.1、深耕普惠金融深耕普惠金融,小微成色,小微成色十足十足 聚焦聚焦三农三农小微小微,专注专注探索探索普惠金融发展路径普惠金融发展路径。聚焦区域经济活跃、小微企业众
60、多、纺织印染产业发达的特点,瑞丰银行始终坚持“支农支小、服务社区”定位,坚持服务三农小微宗旨,依托总部金融机构决策链条短、渠道网点多、群众基础实等优势,形成了独具特色的差异化发展路径。截至 2022H1,小微型企业贷款客户占全行企业贷款客户数比重高达 97.7%,对公贷款中普惠占比接近半壁江山,零售贷款占比近 60%,其中个人经营贷为绝对主力。对公贷款以制造业和批对公贷款以制造业和批发零售发零售业为主。业为主。截至 2022H1,瑞丰银行对公贷款余额364 亿元,占比总贷款 39%,其中制造业贡献半壁江山,占比达 52%,主要以绍兴当地支柱性产业纺织业和纺织服装、鞋、帽制造业为主,近年来为分散
61、集中风险,公司逐步控制制造业贷款规模。批发零售业紧随其后,占比 25%,主要由于绍兴市商贸业较为发达,多为中小微企业。对公贷款对公贷款集中在集中在 500 万元以内万元以内:2018-2020年间,中小微企业贷款规模占比由96.5%提升至 98.6%;借款金额低于 1000 万元的普惠贷款由 68.6 亿元提升至108.7亿元,两年 CAGR 高达 25.8%(对公贷款整体 CAGR 为 6.5%),占比由 31.1%大幅提升至 43.5%,带动对公贷款户均规模由 2018年的 600 万元下降至 488万元,体现出公司坚持服务中小微企业、深耕普惠金融的市场定位。零售贷款零售贷款户均规模户均规
62、模在在 40 万元左右万元左右:2018-2020 年间,借款金额位于 100-1000万元的个人贷款由46.2亿元跃升至176.8亿元,两年CAGR接近翻倍达95.6%(零售贷款整体 CAGR 为 42.3%),占比由 23.8%大幅提升至 44.9%,带动零售贷款户均规模由 27 万元提升至 40 万元,主要系一方面公司加大高净值客户信贷开发力度;同时积极支持三农、小微群体创业、就业,个人经营贷规模增长较快。图图 31、对公贷款内部对公贷款内部行业行业占比变动占比变动 图图 32、2022H1 江浙农商行对公贷款行业对比江浙农商行对公贷款行业对比 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究
63、院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-深度研究报告深度研究报告 图图 33、对公对公贷款贷款按企业规模标准划分按企业规模标准划分 图图 34、瑞瑞丰丰银行银行贷款户均规模(万元)贷款户均规模(万元)资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 35、对公贷款按照规模划分、对公贷款按照规模划分 图图 36、零售贷款按照规模划分、零售贷款按照规模划分 资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:招股说明书,兴业证券
64、经济与金融研究院整理 3.2、产品、产品+服务服务+机制,全方位打造小微标杆机制,全方位打造小微标杆 瑞丰银行自成立以来,始终坚持面向三农和小微,瑞丰银行自成立以来,始终坚持面向三农和小微,通过持续迭代丰富产品矩阵、通过持续迭代丰富产品矩阵、探索创新服务模式以及灵活高效的体制机制保障探索创新服务模式以及灵活高效的体制机制保障,全方位打造成为区域的小微标,全方位打造成为区域的小微标杆杆,以经营之特深耕区域社区市场,并,以经营之特深耕区域社区市场,并在在此基础上此基础上实现外延式扩张实现外延式扩张。产品体系产品体系:“三分三看三重三分三看三重”,精准滴灌小微,精准滴灌小微企业企业。公司凭借对本地小
65、微企业行业分布的深刻理解,依托供应链上下游、对外贸易流量、市场交易等信息,设计推广与之匹配的产品,目前已开发了排污权抵押贷、物业通贷款、税银贷等 40余款小微企业产品,有效满足小微企业的融资需求。同时大力开展企业信用库建设+引入德国 IPC 小微贷技术,自主研发“三分三看三重三分三看三重”小微技术运作模式确保助企不断层,即“分行业、分等级、分地域”把严小微企业准入关;“看流水、看车间、看三费”把握小微企业技术关;“重信用、重合作、重口碑”把握小微企业信用关,推出经营贷、速押贷、瑞薪贷等产品,实现对小微企业的精准滴灌。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-
66、20-深度研究报告深度研究报告 表表 7、瑞丰银行小微贷款产品梳理瑞丰银行小微贷款产品梳理 小微产品小微产品 产品介绍产品介绍 贷款对象贷款对象 产品特点产品特点 税银贷税银贷 以纳税信用信息为参考,向小微企业发放的贷款 上年度纳税信用评级为 B 级以上(含 B 级)的小微企业(包括个体工商户和小微企业主)房抵贷房抵贷 向拥有自有本地房产的小微企业及个人借款人发放的,用于日常消费、经营周转,并以该住房设定抵押的中期贷款。房抵贷产品区分小微企业法人客户和个人客户,房抵贷业务实行属地管理 租金贷租金贷 对承租写字楼、商业门面、摊位、厂房等承租方(借款人)发放的,专用于其向出租方支付租金的贷款,采取
67、对出租方(拥有产权或整体承租权)整体授信并由出租方提供连带责任保证 物业通贷款物业通贷款 以借款人所拥有的物业作为贷款抵押物,并以该物业的经营收入和借款人其他收入作为还本付息来源的贷款 具有合法主体资格的物业所有权人 抵押方式,贷款额度一般不超过物业市场评估的 70,期限一般不超过 10 年 固定资产贷款固定资产贷款 用于借款人新建、扩建、改造、开发、购置固定资产投资项目的贷款 经工商行政管理机关(或主管机关)核准登记,实行独立核算的企业法人、事业法人和其他经济组织 排污权抵押贷款排污权抵押贷款 向以有偿取得排污权为抵押物的借款人发放的贷款 拥有固定生产经营场所的企业 抵押方式,短期流动资金贷
68、款,期限一般不超过 2 年 林权抵押贷款林权抵押贷款 以借款人或第三人不转移森林资源资产的占有,将该森林资源资产作为抵押物而发放的贷款 企(事)业法人、农民专业合作社或其他经济组织、个体工商户等 “商标专用权商标专用权”质押质押贷款贷款 指以商标权作质押担保,向企业发放的贷款 在浙江省境内经工商机关依法登记设立的、拥有注册商标专用权的企业法人和其他经济组织 可满足抵押物不充足,但拥有具备较高市场价值的商标权的中小企业融资需求 应收账款质押贷款应收账款质押贷款 借款人以其拥有最终处置权,并经付款人确认应收账款的收款权利作为质押发放的贷款 根据贷款用途及偿还能力合理确定,一般不超过 2 年 资料来
69、源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 8、瑞丰银行微贷产品梳理瑞丰银行微贷产品梳理 微贷产品微贷产品 面向客户面向客户 额度额度 期限期限 担保方式担保方式 经营贷经营贷 能提供正常经营证明的个体经营户、微型、小型企业 1800万元 336 个月 信用、担保或抵(质)押 速押贷速押贷 做生意的有房客户大额资金需求 1800万元 136 个月 抵押 瑞薪贷瑞薪贷 在我行连续代发工资或连续缴纳社保或公积金 12 个月(含)以上的客户 130万元 136 个月 信用 消费贷消费贷 连续参加工作一年以上,且在现单位连续工作满 6 个月(含)以上的客户 150万元 1-60 个月 信用、担保
70、或抵(质)押 资料来源:公司官网,兴业证券经济与金融研究院整理 服务模式:服务模式:“百园工程百园工程+银银政政联盟联盟”,迭代创新,迭代创新特色服务特色服务。围绕“中国轻纺城”,柯桥区已形成化纤原料、织造、印染印花、布匹销售为一体的产业链,公司提出产业链条服务全覆盖,打造打造“百园工程百园工程”,围绕龙头企业,服务上下游企业,提供“专人、驻点、专线”服务,实现产业链集群效应,打通企业融资通道。截至 2022H1,服务小微园区数量已达 227 家,覆盖 6000余户小微企业,信用贷款总额突破 70 亿元。同时加入柯桥区大数据发展联盟,归集接入 49个政府部门、9000余项、超过 35亿条的可供
71、查询数据,构建“园区大脑”,打通数据壁垒,简化审批流程。围绕“惠民”核心,探索实践“银政联盟银政联盟 1+N”模模式(式(即 1 家银行与 N个党政部门合作),大力推进金融服务和政务服务业务 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21-深度研究报告深度研究报告 协同、数据共享,联动反哺优质企业。机制保障机制保障:灵活高效的组织架构,差异化审批带来便捷机制。:灵活高效的组织架构,差异化审批带来便捷机制。公司组织体系扁平,信息传递环节较少,贷款审批流程较短,发放速度快,切合中小微型公司对于便捷性和灵活性的要求。前中后台明确定位,前台负责市场营销、中台实施集中
72、化管理,将支行管理职能集中于总行、后台实施全行资源调配。同时针对中小微企业贷款“短、小、频、急”等特点,公司授信实施“信贷工厂信贷工厂化化”集中审批,审批权限分审批中心(800 万以下)、授信审查委员会(800万以上)两级。审批中心根据普惠快车、个人经营、个人消费、小微企业、公司业务条线设置差异化权限,配备专职审批人员,实施专业化审批。差异化信贷审批机制有效减少审批链,提高市场响应能力,为中小微企业的经营与发展提供快速、及时的资金支持。图图 37、瑞丰特色瑞丰特色“百园工程百园工程”持续深化持续深化 图图 38、瑞丰实施瑞丰实施差异化信贷审批机制差异化信贷审批机制 资料来源:公司公告,兴业证券
73、经济与金融研究院整理 资料来源:招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理 3.3、做小做散,做小做散,打造打造区域首选零售银行区域首选零售银行 做小做散,坚定零售银行转型步伐做小做散,坚定零售银行转型步伐。公司历经十余年的零售银行转型,已经在零售业务上取得初步成效,未来仍将继续坚持做小做散,积极发展零售业务,打造成为区域首选零售银行。聚焦客群运营,持续夯实零售客户基础,截至 2022H1,对私存款客户数达 190万户,市民卡客户 93万户。从分部贡献来看,从分部贡献来看,个人业务板块营收贡献从 2018 年的 40%提升至 2022H1的 62%,营业利润贡献由 45%提升至51%;从贷款增速
74、来看,从贷款增速来看,2016-2021 年瑞丰银行零售贷款 CAGR 高达 33%,远超总贷款 15%的增速,带动零售贷款占比由 30%提升至 60%以上,2022 年上半年受疫情影响,零售贷款占比阶段性回落。横向对比来看,横向对比来看,截至 2022H1,瑞丰银行零售贷款规模达 523亿元,占比 56%,仅次于常熟银行的 59%,远高于其他江浙地区上市农商行。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-深度研究报告深度研究报告 图图 39、个人业务个人业务板块营收贡献超板块营收贡献超 60%图图 40、瑞丰银行贷款结构变动情况瑞丰银行贷款结构变动情况
75、 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 41、2016-2021 零售贷款零售贷款 CAGR 超超 30%图图 42、2022H1 江浙江浙农商行农商行贷款贷款结构对比结构对比 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 从增量贡献来看,零售贷款增长的主要驱动力从住房按揭贷款向个人经营贷和消从增量贡献来看,零售贷款增长的主要驱动力从住房按揭贷款向个人经营贷和消费贷转移。费贷转移。2016-2021 年住房按揭贷款 CAGR 高达 59%,住房按揭占比零售贷款由 14%提升
76、至 33%,主要源于绍兴本地房地产市场持续温和发展,个人按揭贷款需求较好,受监管集中度影响,按揭占比小幅下降至 2022H1 的 31.8%。近年来,近年来,个人经营贷和消费贷均实现高速增长,个人经营贷和消费贷均实现高速增长,个人经营贷占比由 2020 年的 38%提升至43%,消费贷占比保持 15%左右,主要源于公司坚持服务三农、小微理念,持续加大个人经营贷款投放;同时持续推进零售银行战略,消费贷保持平稳增长。横横向对比来看,向对比来看,截至 2022H1,瑞丰银行个人经营贷款规模达 226 亿元,占比零售贷款 43%;消费贷款 83 亿元,占比零售贷款 16%;相较小微业务更加成熟的常熟银
77、行和张家港行仍有进一步提升空间。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-深度研究报告深度研究报告 图图 43、零售贷款内部结构占比变动零售贷款内部结构占比变动 图图 44、个人经营贷规模及增速个人经营贷规模及增速 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 45、零售贷款增量贡献结构零售贷款增量贡献结构 图图 46、2022H1 江浙农商行零售贷款结构对比江浙农商行零售贷款结构对比 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 负债端:
78、负债端:个人存款占比超个人存款占比超 65%,存款活化率高于同业。,存款活化率高于同业。负债结构持续优化,2016-2022Q3 存款占比由 69%稳步提升至 86%,具体拆分来看,具体拆分来看,个人存款占比在 65%左右,明显高于可比同业;其中个人定期存款占比维持 50%以上,充分利用网点优势通过提供优质服务来增加储蓄存款,柯桥本地存款市占率超 35%。2020 年来年来对公对公活期存款活期存款增长迅速,增长迅速,占比由 17%提升至 25%,在绍兴市经济发展较快的背景下,公司抓住机遇,加大对重点行业和重点客户的营销力度;同时积极打造针对企业的结算型产品,对公存款仍有进一步的潜力挖掘空间。公
79、司整体活期存款占比 35%以上,同样高于可比同业,截至 2022H1,公司活期存款占比 36%,仅次于苏农银行的 37%、高于常熟银行、张家港行等其他可比银行。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-深度研究报告深度研究报告 图图 47、瑞丰银行、瑞丰银行存款占比提升至存款占比提升至 86%图图 48、2022H1 江浙农商行存款结构对比江浙农商行存款结构对比 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 49、瑞丰银行存款结构变动情况瑞丰银行存款结构变动情况 图图 50、瑞丰银行个人存款占
80、比高于同业瑞丰银行个人存款占比高于同业 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 定价端:定价端:息差处于同业中上水平,资负结构息差处于同业中上水平,资负结构持续优化持续优化。截至 2022H1,公司净息差为 2.24%,较年初下行 9bp,在可比同业中处于中等偏上水平,低于以零售小微业务出众的常熟银行和张家港行。具体拆分来看,具体拆分来看,2022H1 贷款收益率为 5.46%,仅次于常熟银行和张家港行,随着公司零售银行转型持续推进,坚持做小做散,积极发展小微和个人经营贷款,贷款收益率有望稳中有升。2022H1 存款成本率为2.32%
81、,高于可比同业,主要原因在于个人定期存款占比较高,在一定程度上拖累息差表现。后续随着对公活期存款占比稳步提升,存款成本有望平稳向下。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-深度研究报告深度研究报告 图图 51、瑞丰银行、瑞丰银行净息差净息差变动情况变动情况 图图 52、瑞丰银行、瑞丰银行净息差净息差拆分情况拆分情况 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 9、瑞丰银行资产负债定价详细拆分、瑞丰银行资产负债定价详细拆分 2018 2019 2020 2021 2022H1 生息资产生息率
82、生息资产生息率 4.97%4.80%4.60%4.59%4.49%发放贷款 6.29%6.43%5.59%5.64%5.46%债券投资 4.59%3.66%3.51%3.39%3.00%存放央行 1.60%1.60%1.58%1.54%1.51%同业业务 2.21%1.46%1.32%1.26%1.13%付息负债成本率付息负债成本率 2.51%2.44%2.33%2.35%2.32%客户存款 2.18%2.27%2.22%2.27%2.32%应付债券 4.45%3.72%3.14%3.30%3.23%同业负债 3.62%2.31%2.14%2.15%1.80%净利差净利差 2.46%2.36%
83、2.27%2.24%2.15%净息差净息差 2.55%2.56%2.51%2.34%2.24%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 10、2022H1 江浙江浙上市上市农商行资产负债定价对比农商行资产负债定价对比 瑞丰银行瑞丰银行 常熟银行常熟银行 张家港行张家港行 无锡银行无锡银行 江阴银行江阴银行 苏农银行苏农银行 生息资产生息率生息资产生息率 4.49%5.31%4.46%3.90%4.14%4.23%发放贷款 5.46%6.32%5.62%4.68%5.10%4.86%债券投资 3.00%3.60%2.77%3.31%2.94%3.12%存放央行 1.51%1.51%
84、1.36%1.60%-1.48%同业业务 1.13%1.33%5.97%1.32%1.32%0.67%付息负债成本率付息负债成本率 2.32%2.34%2.47%2.57%2.18%2.22%客户存款 2.32%2.28%2.33%2.32%2.14%1.98%应付债券 3.23%3.35%-4.47%4.22%3.05%同业负债 1.80%2.27%3.22%2.55%2.10%2.52%净利差净利差 2.15%2.97%1.99%1.60%1.96%1.84%净息差净息差 2.24%3.09%2.24%1.85%2.19%2.02%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅
85、读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-深度研究报告深度研究报告 4、蓄势待发蓄势待发,资产质量进入改善通道,资产质量进入改善通道 4.1、盈利能力稳步提升,、盈利能力稳步提升,规模扩张重回快车道规模扩张重回快车道 规模扩张规模扩张+减值节约减值节约驱动利润增速提升至驱动利润增速提升至 21%。2018-2022年间,公司营收及归母净利润平均增速分别为 9.8%、14.1%,高于上市银行整体的 7.5%、6.7%,盈利能力稳步提升。2022年前三季度公司营收/归母净利润同比增速分别为 10.6%、21.3%,均较 2021 年有所提升,归母净利润增速持续回暖
86、。拆分驱动因素来看拆分驱动因素来看:规模增长回归快车道,贷款增速提升至 15.6%,驱动利息净收入同比+6.7%。中收负向拖累显著降低,尽管手续费净收入仍为负数,但相较去年已显著收窄,2022年前三季度手续费净收入为-0.23 亿元(2021 年同期为-1.08 亿元)。资产减值损失同比下降 2.4%,信用成本下降至 1.13%,拨备持续反哺利润。根据 2022年业绩快报,公司 2022年全年营收、归母净利润同比增速分别为 6.5%、21.0%,营收受债市波动影响增速有所放缓,净利润增速保持稳定。截至 2022 年末,不良率环比下行 7bp至 1.08%,拨备覆盖率提升至 283%,预计随着疫
87、后复苏,企业全面复工复产,公司资产质量仍有较大改善空间。图图 53、瑞丰银行营收增速处在同业中上游、瑞丰银行营收增速处在同业中上游 图图 54、瑞丰银行、瑞丰银行 2022 年年利润增速提升利润增速提升至至 21%注:可比银行平均指常熟银行、张家港行、苏农银行、无锡银行、江阴银行、紫金银行的算数平均值,下同 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 55、瑞丰银行、瑞丰银行规模扩张重回快车道规模扩张重回快车道 图图 56、瑞丰银行、瑞丰银行 2022 年存款增速提升至年存款增速提升至 23%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研
88、究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-27-深度研究报告深度研究报告 4.2、资产质量、资产质量进入改善通道进入改善通道,风险抵补能力增强,风险抵补能力增强 不良率降至不良率降至 2016 年来新低,资产质量年来新低,资产质量进入改善通道进入改善通道。公司以全面风险管理为抓手,以数字风控转型为契机,树立“减少风险就是增加效益”的经营理念,加强贷前-贷中-贷后风险监控和风险管理,不良认定标准严格,并持续加大不良处置和请收力度,资产质量稳中向好。不良率从2016年的1.81%下降至2022年的1.08%,与上市农商行整体水平相当,但略高于可比同业(
89、2022年江浙可比农商行平均不良率 0.96%);从前瞻指标来看,关注率和逾期率整体维持低位,截至 2022H1,公司关注率为 1.49%,逾期率 1.18%。近年来主要受疫情影响,小微企业经营承压导致不良压力有所上升,但公司资产质量整体经受住考验,各项指标保持稳中向好;随着疫情管控优化,小微企业全面恢复正常,同时公司自身存量包袱出清+新增信贷结构调优,资产质量有望持续改善。图图 57、瑞丰银行不良率持续下降至、瑞丰银行不良率持续下降至 1.08%图图 58、前瞻性指标关注率持续改善、前瞻性指标关注率持续改善 注:可比银行平均指常熟银行、张家港行、苏农银行、无锡银行、江阴银行、紫金银行的算数平
90、均值,下同 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 59、瑞丰银行逾期率整体维持低位、瑞丰银行逾期率整体维持低位 图图 60、瑞丰银行不良认定、瑞丰银行不良认定标准严格标准严格 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-28-深度研究报告深度研究报告 分行业来看,对公不良率分行业来看,对公不良率稳步稳步下降,零售不良率维持低位。对公方面,下降,零售不良率维持低位。对公方面,对公不良率稳步下降,由 2018 年的 2.59%降至 2022H1 的
91、 1.74%,不良主要集中在制造业制造业和批发零售业和批发零售业,占比对公不良贷款的 80%以上,2018-2020 年受新冠疫情、经济产业结构调整和国际贸易局势扰动影响,个人小微企业出现经营困难,贷款产生不良。但近年来随着企业复工复产的有序推进,国家对中小微企业扶持政策的持续落实,制造业不良率明显下降,由 2018年的 3.22%显著下降至 2022H1 的 1.01%,推动对公贷款资产质量不断向好。批发零售业不良率较高,2022H1上升至3.67%,主要由于中小微企业抗风险额能力较弱,受宏观经济整体走弱、电商冲击等影响,但整体风险可控。零售零售不良不良主要主要集中于个人经营贷集中于个人经营
92、贷,零售不良始终低于公司整体不良率,2022H1 小幅上升至 1.01%;拆分来看,拆分来看,住房按揭不良率始终极低,在 0.1%以下;个人经营贷不良率由 2018 年 1.68%下降至 2020 年的 1.34%,个人消费贷和信用卡贷款不良率有所上升,主要受新冠疫情影响,部分消费类贷款客户收入来源出现波动,随着疫情管控优化后,人民生活秩序恢复,相关风险不具有持续性。随着公司“零售银行”战略稳步推进,做深做透小微市场,大力拓展市场经营户、公务员等低风险优质客户,完善客户风险分类管理,有效提高风险抵御能力;同时公司持续推进微贷技术本土化,打通贷前中后信贷管理闭环,资产质量有望持续改善。图图 61
93、、对公贷款对公贷款不良率逐年下降不良率逐年下降 图图 62、制造业贷款不良率显著下降、制造业贷款不良率显著下降 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 表表 11、零售贷款不良率维持低位,个人经营贷不良率有所下降、零售贷款不良率维持低位,个人经营贷不良率有所下降 2018 2019 2020 零售零售不良率不良率 0.82%0.91%0.79%个人经营贷 1.68%1.66%1.34%住房按揭贷 0.00%0.07%0.09%个人消费贷 0.41%0.95%1.03%信用卡 0.26%0.48%0.84%资料来源:公司公告,兴业证券经
94、济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-29-深度研究报告深度研究报告 拨备覆盖率稳步提升至拨备覆盖率稳步提升至 283%,减值节约,减值节约有望有望持续反哺。持续反哺。2018 年以来,瑞丰银行加强不良贷款的核销力度,2018年至今核销金额保持 2.8 亿元以上,2021 年核销金额接近 4.5亿元。同时,拨备计提力度逐年提升,截至 2022 年末,公司拨备覆盖率提升至 283%,同比提升 30pcts,风险抵补能力持续夯实,但和江浙可比农商行相比仍有进一步提升空间。2019年至今,公司信用成本稳中有降,2022年前三季度信用成本为
95、1.13%,和可比同业水平相当,未来随着公司资产质量不断夯实,拨备持续增厚,减值有望持续反哺利润。图图 63、瑞丰银行拨备覆盖率稳步提升、瑞丰银行拨备覆盖率稳步提升 图图 64、瑞丰银行信用成本下降趋势初现瑞丰银行信用成本下降趋势初现 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图图 65、2018 年来不良资产核销力度加大年来不良资产核销力度加大 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 4.3、ROE 企稳,盈利能力稳步改善企稳,盈利能力稳步改善 横向对比来看,横向对比来看,截至 2022Q3,瑞丰银行 ROA 水平 0.99
96、%,在可比同业中位居中上游,仅次于常熟银行(1.12%)和苏农银行(1.00%),但由于权益系数较低导致其 ROE 水平仅为 10.24%,低于可比同业平均水平。拆分来看,净利息收入和拆分来看,净利息收入和管理费用对管理费用对 ROE 的贡献优于同业,而非息收入和权益乘数拉低公司的贡献优于同业,而非息收入和权益乘数拉低公司 ROE 水平。水平。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-30-深度研究报告深度研究报告 正向贡献正向贡献:(:(1)净利息收入)净利息收入支撑能力较强,对 ROE 的正向贡献具备一定优势,主要得益于公司净利息收入占比高达 87%,同
97、时息差处于同业中上游水平,贷款收益率仅次于常熟银行和张家港行,随着公司零售银行转型持续推进,坚持做小做散,积极发展小微和个人经营贷款,贷款收益率有望稳中有升。(2)管理费用)管理费用负向贡献显著低于同业,同时资产减值损失处于同业平均水准,表明公司资产质量较为优异。负向拖累负向拖累:(:(1)非息收入)非息收入贡献低于同业,中收甚至负向贡献 ROE 水平,从收入结构来看,瑞丰银行非息收入占比仅 13%,低于可比同业平均的 18%。(2)权益乘数)权益乘数为可比同业最低,一定程度上拖累 ROE 表现,后续通过有序提升资本杠杆,ROE 水平有望持续提升。截至 2022Q3,公司资本充足率为16.58
98、%,显著高于可比同业,具有充足的资本支撑公司规模扩张进入快车道,以及加快跨区域经营步伐。表表 12、2022Q3 可比可比农商行农商行 ROE 杜邦拆分杜邦拆分 单位:单位:%常熟银行常熟银行 张家港行张家港行 紫金银行紫金银行 苏农银行苏农银行 江阴银行江阴银行 无锡银行无锡银行 瑞丰银行瑞丰银行 营业收入营业收入/总资产总资产 3.36%2.80%2.09%2.43%2.50%2.24%2.44%净利息收入/总资产 2.91%2.23%1.89%1.88%2.03%1.69%2.13%中间业务收入/总资产 0.00%0.01%0.03%0.08%0.06%0.14%-0.02%其他收入/总
99、资产 0.45%0.56%0.18%0.48%0.40%0.41%0.33%营业支出营业支出/总资产总资产 2.04%1.84%1.12%1.31%1.80%1.22%1.40%营业税金/总资产 0.02%0.02%0.03%0.02%0.02%0.02%0.02%管理费用/总资产 1.31%0.85%0.74%0.78%0.74%0.59%0.68%资产减值损失/总资产 0.72%0.97%0.35%0.51%1.04%0.62%0.70%营业利润营业利润/总资产总资产 1.31%0.96%0.97%1.12%0.70%1.02%1.04%所得税/总资产 2.03%1.94%1.33%1.6
100、3%1.73%1.64%1.75%ROA 1.12%0.98%0.79%1.00%0.77%0.94%0.99%权益乘数 12.00 11.84 13.17 12.13 11.88 12.36 10.70 资本充足率 14.18%13.97%14.46%12.62%13.91%14.10%16.58%ROE 13.38%12.00%10.32%11.51%9.16%12.68%10.24%注:上述数据均经过期初期末平均年化处理。资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 拉长周期来看,拉长周期来看,ROA 自自 2018 年来稳步提升,主要年来稳步提升,主要源于源于息差息差优势渐显优势渐
101、显、管理效率、管理效率提升、中收负向贡献收窄。提升、中收负向贡献收窄。纵向来看,2017年以来瑞丰银行成本收入比稳步下降,反映到管理费用/总资产由 0.90%稳步下降至 0.68%,管理效率不断提升;同时公司负债成本逐年下降,贷款收益率优于同业带来相对稳定的息差水平,带来净利息收入/总资产优势渐显;中收负向贡献显著收窄,由 2020年的-0.14%降至 22Q3的-0.02%,未来随着战略推进或将收回前期营销投入,转亏为盈。相较可比银行,相较可比银行,自 2018 年起瑞丰银行 ROE 开始逐步企稳,主要源于:随着资负结构调整,公司息差降幅优于同业,息差水平 2020 年赶超可比同业平均;资产
102、质量稳中向好,信用成本逐年降低。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-31-深度研究报告深度研究报告 表表 13、瑞丰银行、瑞丰银行 ROE 杜邦拆分情况杜邦拆分情况 单位:单位:%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q3 营业收入营业收入/总资产总资产 2.87%2.60%2.05%2.49%2.66%2.51%2.49%2.44%净利息收入/总资产 2.69%2.38%1.91%2.29%2.49%2.49%2.25%2.13%中间业务收入/总资产 0.01%0.07%0.09%-0.05%-0.12%-0.
103、14%-0.10%-0.02%其他收入/总资产 0.18%0.16%0.04%0.25%0.29%0.16%0.34%0.33%营业支出营业支出/总资产总资产 1.66%1.53%1.11%1.37%1.59%1.52%1.46%1.40%营业税金/总资产 0.11%0.04%0.02%0.01%0.02%0.02%0.02%0.02%管理费用/总资产 0.90%0.82%0.74%0.76%0.86%0.82%0.80%0.68%资产减值损失/总资产 0.64%0.67%0.35%0.59%0.70%0.67%0.64%0.70%营业利润营业利润/总资产总资产 1.22%1.07%0.94%
104、1.12%1.07%1.00%1.03%1.04%所得税/总资产 0.28%0.25%0.19%0.20%0.10%0.07%0.06%0.07%ROA 0.92%0.81%0.75%0.92%0.98%0.94%0.97%0.99%权益乘数 11.81 13.80 12.50 10.92 10.52 11.51 9.91 10.70 资本充足率 13.31%11.65%15.35%17.53%18.94%18.25%18.85%16.58%ROE 10.59%10.57%10.00%10.89%10.62%10.43%10.33%10.24%资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理
105、图图 66、瑞丰银行、瑞丰银行 ROE 自自 2020 年年开始企稳开始企稳回升回升 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-32-深度研究报告深度研究报告 5、盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级 盈利预测的核心假设如下:盈利预测的核心假设如下:1)规模扩张规模扩张快车道快车道,资产资产结构优化结构优化。瑞丰银行立足柯桥主战场,存贷款市占率均位居柯桥区同业银行首位,随着杭绍甬一体化上升为升级战略,绍兴迎来深度融杭发展的最佳机遇期,公司有望实现与区域经济的同频共振。同时公司加速异地扩张步伐,发展越城和辐射义
106、乌,发展空间广阔。我们预计 2022-2024年总资产平均增速有望提升至 17%左右,其中贷款增速有望提升至 18%以上,规模扩张回归快车道。2)息差息差有望改善有望改善,净利息收入企稳回升。,净利息收入企稳回升。银行业息差受资产端收益率下行影响有所承压,瑞丰银行持续推进资负结构调优,存贷款占比持续提升,同时坚定零售银行转型步伐,零售贷款占比仍有提升空间,做小做散,提升小微及个人经营贷占比。负债端活期存款占比较高,近年来对公活期存款增长迅速,同时积极打造针对企业的结算型产品,负债成本率有望稳中有降,预计随着经济预期企稳,资负结构调优,息差有望改善,带动净利息收入增速企稳回升至 13%以上。3)
107、资产质量资产质量进入改善通道,拨备持续进入改善通道,拨备持续夯实夯实。瑞丰银行不良率创 2016 年以来新低,拨备覆盖率持续提升;同时关注率及逾期率整体保持低位,随着疫情管控优化,小微企业全面恢复正常,同时公司自身存量包袱出清+新增信贷结构调优,资产质量有望持续改善。我们预计公司信用成本有望持续下降,预计 2022-2024 年信用成本平均为 0.79%。投资建议:投资建议:瑞丰银行立足绍兴,辐射浙江,聚焦三农小微,全方位打造区域小微标杆,同时坚定零售银行转型步伐。盈利能力稳步提升,规模扩张重回快车道,资产质量持续改善,预计随着疫后复苏,公司业绩有望持续向好。我们预计公司我们预计公司2023、
108、2024 年年 EPS 分别为分别为 1.20 元、元、1.42 元,预计元,预计 2023 年底每股净资产为年底每股净资产为 11.17元。以元。以 2023 年年 2 月月 17 日收盘价计算,对应日收盘价计算,对应 2023 年底的年底的 PB 为为 0.64 倍,首次覆倍,首次覆盖,给予盖,给予“增持增持”评级。评级。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-33-深度研究报告深度研究报告 表表 14、资产负债表预测(百万、资产负债表预测(百万元元/%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产总资产 129,516 136,86
109、8 161,644 187,987 217,043 生息资产生息资产 127,341 134,354 160,535 184,182 208,922 贷款 74,420 82,497 99,546 117,006 134,901 占比 58.4%61.4%62.0%63.5%64.6%现金和准备金 13,586 9,292 8,565 10,161 11,881 占比 10.7%6.9%5.3%5.5%5.7%存放同业 6,722 8,186 7,062 8,584 10,434 占比 5.3%6.1%4.4%4.7%5.0%债券投资 32,614 34,378 45,363 48,431 5
110、1,707 占比 25.6%25.6%28.3%26.3%24.7%总负债总负债 118,263 123,051 146,379 170,881 197,754 付息负债付息负债 117,855 122,464 145,865 170,280 197,059 同业存放 16,205 13,926 10,449 10,765 10,982 占比 13.7%11.4%7.2%6.3%5.6%存款 92,550 102,359 125,952 149,422 174,718 占比 78.5%83.6%86.3%87.8%88.7%应付债券 9,100 6,180 9,465 10,093 11,35
111、9 占比 7.7%5.0%6.5%5.9%5.8%总权益总权益 11,253 13,816 15,264 17,106 19,288 总母公司权益总母公司权益 11,028 13,573 15,013 16,855 19,037 资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理与预测 表表 15、利润表预测(百万、利润表预测(百万元元/%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 3,009 3,310 3,524 3,947 4,470 净利息收入 2,982 2,996 3,211 3,643 4,151 手续费净收入-167 -133 -22 4 5
112、其他收入 193 448 335 299 314 营业总支出营业总支出 1,815 1,945 2,059 2,066 2,220 营业税金 22 24 26 33 37 业务及管理费 987 1,066 1,158 1,216 1,277 资产减值损失 804 854 875 817 906 营业利润营业利润 1,194 1,366 1,465 1,881 2,250 营业外收支合计 4 4 120 121 122 利润总额利润总额 1,198 1,370 1,585 2,002 2,372 所得税 78 75 24 160 190 净利润净利润 1,120 1,295 1,561 1,84
113、2 2,182 归属母公司净利润 1,105 1,271 1,538 1,815 2,151 EPS(元)0.81 0.89 1.02 1.20 1.42 BVPS(元)8.12 8.99 9.95 11.17 12.61 ROAE 10.43%10.33%10.76%11.39%11.98%ROAA 0.94%0.97%1.05%1.05%1.08%资料来源:Wind,兴业证券经济与金融研究院整理与预测 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-34-深度研究报告深度研究报告 风险提示风险提示 风险提示:宏观经济超预期下行,资产质量超预期下行,区域发展不及
114、预期风险提示:宏观经济超预期下行,资产质量超预期下行,区域发展不及预期 宏观经济超预期下行:宏观经济超预期下行:疫情全面放开初期,经济未来走势仍有不确定性。若经济复苏不及预期对银行有较多的负面影响,包括实体企业对信贷的需求不足、企业盈利能力下降导致不良超预期暴露、货币政策进一步宽松导致银行息差收窄等,从而导致银行的营收和利润增速不及预期。资产质量超预期下行:资产质量超预期下行:宏观经济不出现大幅波动的情况下,上市银行资产质量预计保持平稳态势,若经济出现较大幅度波动导致银行业不良大幅暴露,或大宗价格向中下游迅速传导,引致制造业及中小微企业的成本端大幅提升盈利能力显著下降,资产质量可能承受较大压力
115、。区域区域发展发展不及预期:不及预期:金融与地方经济共生共荣,瑞丰银行作为绍兴市柯桥区的本土金融机构,坚守服务中小的市场定位,与地方小微企业发展高度绑定。疫情放开初期,居民消费意愿仍未恢复,加之宏观经济未来走势仍有不确定性,若区域经济恢复推进不及预期,中小微企业贷款需求或将不足、生产经营或将持续承压,公司业务开展也将一定程度上受到大环境约束。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-35-深度研究报告深度研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
116、地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%增持 相对同期相关证券市场代表性
117、指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级 由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴
118、业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约,投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效,任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当
119、对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本公司可
120、发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所
121、有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外)。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何
122、部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此,投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。兴业证券研究兴业证券研究 上海上海 北京北京 深圳深圳 地址:上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编:200135 邮箱: 地址:北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32层01-08单元 邮编:100020 邮箱: 地址:深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编:518035 邮箱: