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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/金融/银行 证券研究报告 瑞丰银行瑞丰银行(601528)公司研究报告公司研究报告 2023 年 06 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 06 月 09 日收盘价(元)5.11 52 周股价波动(元)4.94-9.42 总股本/流通 A 股(百万股)1962/789 总市值/流通市值(百万元)10027/4031 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场表现市场表现 Table_Quote
2、Info-27.65%-18.65%-9.65%-0.65%8.35%2022/62022/9 2022/12 2023/3瑞丰银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-16.9-7.4-11.9 相对涨幅(%)-12.2-0.4-7.4 资料来源:海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email: 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021)23185697 Email: 联系人
3、:徐凝碧 Tel:(021)23185609 Email: 瑞丰银行:逐步打造区域首选零售银行瑞丰银行:逐步打造区域首选零售银行 Table_Summary 投资要点:瑞丰银行零售业务稳定发展,拥有稳定客户资源,表内业投资要点:瑞丰银行零售业务稳定发展,拥有稳定客户资源,表内业务盈利能力强,近年来风险管理水平能力大幅提高,考虑到公司的区务盈利能力强,近年来风险管理水平能力大幅提高,考虑到公司的区位优势位优势与丰富的本土化经验,我们给予瑞丰银行“优于大市”评级。与丰富的本土化经验,我们给予瑞丰银行“优于大市”评级。区域经济条件优越,同业竞争优势明显。区域经济条件优越,同业竞争优势明显。瑞丰银行的
4、区域优势十分明显。柯桥区的民营经济发达,其生产总值在绍兴市各区中排名第一。柯桥区银行业规模不断扩大,发展潜力强劲。而瑞丰银行在柯桥区深耕多年,在当地拥有大量银行网点,在当地同业竞争优势明显。主打零售战略取得明显成效,拥有稳定客户资源。主打零售战略取得明显成效,拥有稳定客户资源。瑞丰银行深耕零售业务,设计了品类齐全的贷款产品,全方位触达多样化的存贷款需求,从而获得稳定的客户资源,使得瑞丰银行净息差一直处于农商行的中上水平,表内业务的盈利能力强。对本土小微企业贷款进行标准化的分级分类管理。2022 年末,服务多达 227 家小微园区,6142 户小微企业。同时,瑞丰银行长期深耕制造业、批发零售业,
5、房地产行业的贷款的占比相对较低。所以,贷款质量受房地产行业景气度下降的影响较小。资产质量持续向好。资产质量持续向好。2014-2016 年瑞丰银行加大了对不良贷款的处臵力度和核销力度,严格把控贷款质量关,资产风险管理能力强。2016 年至 2022 年末,不良率由 1.81%下降到 1.08%。关注类贷款、逾期贷款占比显著下降,拨备覆盖率显著上升,拨备安全垫足。投资建议:投资建议:瑞丰银行的业绩和资产质量在上市农商行中都表现的较为突出。我们假设公司第 2023-2025 年的 EPS 为 0.91、1.04、1.17 元,我们根据 DDM 模型(见表 4)得到合理价值为 5.94 元;根据可比
6、估值法给予公司 2023E PB 估值为0.85 倍(可比公司为 0.57 倍),对应合理价值为 7.33 元。因此给予合理价值区间为 5.94-7.33 元(对应 2023 年 PE 为 6.52-8.05 倍,同业公司对应 PE 为 4.75倍),首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示:风险提示:经济复苏不及预期,实体企业利润不及预期。主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3310 3525 3890 4481 5160 YOY(%)10.20%6.49%10.35%15.20%1
7、5.13%净利润(百万元)1271 1528 1783 2036 2301 YOY(%)15.08%20.20%16.68%14.18%13.05%平均净资产收益率(%)10.33%10.73%11.20%11.43%11.68%平均总资产收益率(%)0.95%1.03%1.04%1.02%0.99%全面摊薄 EPS(元)0.65 0.78 0.91 1.04 1.17 BVPS(元)6.92 7.60 8.63 9.53 10.55 资料来源:公司年报(2021-2022),海通证券研究所 备注:净利润为归属母公司所有者的净利润,并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。公司研
8、究瑞丰银行(601528)2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.公司概况:.5 1.1 股本结构:非国有法人为主导,且持股比例较为分散.5 1.2 区域发展特点.5 1.2.1 柯桥区整体经济条件优越.5 1.2.2 柯桥区银行业发展潜力强劲,各类贷款需求有待释放。.6 1.2.3 同业竞争优势明显,当地市场占有率高.8 2.公司定位:服务三农、支持中小,主打零售战略.8 2.1 普惠金融效果渐显.9 2.1.1 拥有稳定客户资源.9 2.1.2 对公业务坚持小微定位,规模迅速发展.9 2.2 零售业务产品品类齐全,满足各类贷款需求.10 2.2.1 业务覆盖各种客户类型
9、,切合本土实情.10 2.3 受房地产市场行情影响小,扎根制造业具有长期竞争力.10 3.资产质量持续向好.12 3.1 加大不良贷款处臵力度和核销力度.12 3.2 关注类贷款、逾期贷款占比双减,拨备安全垫足.13 3.3 核心一级资本充裕.13 4.投资建议.14 5.风险提示.15 财务报表分析和预测.16 BXcVqUrVNAlViXnRtO8OcM7NnPqQoMtQlOoOtNfQpOoNaQqQyRMYrNoNNZpNpM 公司研究瑞丰银行(601528)3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 瑞丰银行发展历程.5 图 2 瑞丰银行分支机构、员工数、总资
10、产地区分布占比.6 图 3 2022 绍兴市各地区生产总值(GDP)(亿元).6 图 4 2022 柯桥区三次产业增加值占比.6 图 5 2014-2021 绍兴柯桥区金融机构贷款余额(亿元)及其增速.7 图 6 2021 柯桥区金融机构人民币各项存款占比.7 图 7 2021 柯桥区金融机构人民币各项贷款占比.7 图 8 2017-2021 柯桥区亿元以上项目民间投资(亿元)及其增速.7 图 9 2017-2021 柯桥商品房销售面积(万平方米)及其增速.8 图 10 2017-2021 柯桥区居民户数(万户)及其增速.8 图 11 2016-2021 柯桥区城镇居民人均可支配收入(万元)及
11、消费支出(万元)情况8 图 12 2010-2022 瑞丰银行各类型存款占比(按对象分类).9 图 13 2013-3Q2022 各农商行活期存款占存款总额比重.9 图 14 2014-3Q22 各农商行贷款占贷款总额比重.9 图 15 2015-3Q22 各农商行净息差.9 图 16 2014-2Q22 各类型银行个人住房贷款占比.11 图 17 2016-2022 瑞丰银行对公贷款各行业贷款余额(亿元).11 图 18 2013-2Q22 各类型银行房地产行业贷款占比.12 图 19 2016-3Q22 各农商行不良率.12 图 20 2011-2022 瑞丰银行生息资产增速.13 图 2
12、1 2014-2022 瑞丰银行不良率与制造业不良率.13 图 22 2010-2022 瑞丰银行不良偏离度与核销金额(亿元).13 图 23 2014-2022 关注类贷款、逾期贷款占比.13 图 24 2014-2022 拨贷比、拨备覆盖率.13 图 25 2013-3Q22 农商行核心一级资本充足率.14 公司研究瑞丰银行(601528)4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 瑞丰银行 2022 年末前十大股东.5 表 2 瑞丰银行的个人贷款业务及微贷业务的产品简介.10 表 3 2023-2025 瑞丰银行核心指标预测.14 表 4 DDM 模型下的敏感性测算
13、(元).15 表 5 可比公司估值表.15 公司研究瑞丰银行(601528)5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.公司概况:公司概况:瑞丰银行总部位于浙江省绍兴市,是浙江省首批改制成立的农商行。前身为绍兴县信用联社,1987 年列入全国农村金融体制改革试点,与农业银行脱钩后成立绍兴县信用联社。2005 年改制为浙江绍兴县农村合作银行,2011 年再度改制成为农商银行。瑞丰银行注册资本 15.09 亿元,拥有 108 家网点,分布于绍兴市柯桥区、越城区和义乌市,并在嵊州作为主发起行设立嵊州瑞丰村镇银行。目前共有员工 1973 名,本科以上比例超 90%,硕博士 141 人,占比 7.1
14、5%,“90 后”员工占比超过一半。2021 年 6 月 25日,瑞丰银行成功登陆上交所主板,成为浙江省首家上市农商银行。我们认为浙江省省联社更多地担任促进农商行合作的角色,更有利于农商行的发展及效率的提升。1.1 股本结构:非国有法人为主导,且持股比例较为分散股本结构:非国有法人为主导,且持股比例较为分散 瑞丰银行的股本结构以境内非国有法人为主导,且持股比例相对较为分散瑞丰银行的股本结构以境内非国有法人为主导,且持股比例相对较为分散。2022年底,瑞丰银行前十大股东占比 41.88%,其中境内非国有法人占比 35.16%,国有法人占比 6.72%。股东持股分散且不存在实际控制人。第一大股东为
15、绍兴市柯桥区天圣投资管理有限公司,持股比例为 6.72%。前十大股东中,除第一大股东的实际控制人为绍兴市柯桥区财政局,其余股东都为境内非国有法人,且分布行业广泛。表表 1 瑞瑞丰丰银行银行 2022 年年末末前十大股东前十大股东 排名排名 股东名称股东名称 占总股本比例(占总股本比例(%)股东性质股东性质 1 绍兴市柯桥区天圣投资管理有限公司 6.72 国有法人 2 浙江明牌卡利罗饰品有限公司 4.24 境内非国有法人 3 浙江绍兴华通商贸集团股份有限公司 4.05 境内非国有法人 4 浙江勤业建工集团有限公司 4.05 境内非国有法人 5 浙江上虞农村商业银行股份有限公司 4.05 境内非国
16、有法人 6 浙江华天实业有限公司 4.05 境内非国有法人 7 绍兴安途汽车转向悬架有限公司 4.05 境内非国有法人 8 浙江永利实业集团有限公司 3.97 境内非国有法人 9 长江精工钢结构(集团)股份有限公司 3.74 境内非国有法人 10 浙江蓝天实业集团有限公司 2.96 境内非国有法人 资料来源:瑞丰银行 2022 年年报,海通证券研究所 1.2 区域发展特点区域发展特点 1.2.1 柯桥区整体经济条件优越柯桥区整体经济条件优越 瑞丰银行的主要经营区域位于绍兴市柯桥区、越城区以及金华义乌市。总部位于绍兴柯桥区。截止 2022 年末,瑞丰银行分支机构、员工数、总资产占比最大的地区为绍
17、兴柯桥区,占比分别为 84.3%、87.9%、77.6%。截止 2022 年末,瑞丰银行共拥有 108家分支机构,其中 91 家分布于绍兴市柯桥区,14 家分布于绍兴市越城区,3 家分布于义乌市。图图1 瑞丰银行发展历程瑞丰银行发展历程 资料来源:瑞丰银行官网,海通证券研究所 公司研究瑞丰银行(601528)6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 柯桥区整体经济条件好。柯桥区整体经济条件好。柯桥区的民营经济发达,2022 其生产总值在绍兴市各区中排名第一,其 2022 年当年的第一、第二、第三产业绝对值分别为全市第四、第一、第一。由此可见柯桥区工业极其发达,当地工业以纺织、印染业为主,是全
18、国最大印染产业基地。从三次产业增加值占比来看,二三产业相对发达。根据 2021 年绍兴市柯桥区国民经济和社会发展统计公报,近年来传统产业改造提升,跨域整合五大组团累计完成投资 30.56 亿元,其中 2021 年完成投资 20.24 亿元。实施新一轮智能化改造,250 家企业完成智能化改造。柯桥区的织造印染产业大脑成功揭榜省行业产业大脑建设试点,柯桥纺织印染产业集群列入全省产业集群新智造试点。除此之外,规上数字经济核心产业制造业增加值 16.60 亿元,增幅 7.5%。战略性新兴产业增加值总量为 205.18 亿元,全市第一。人民生活富裕,居民人均可支配收入、人均生活消费支出均为全市第一。图图
19、3 2022 绍兴市各地绍兴市各地区生产区生产总值(总值(GDP)(亿元)(亿元)资料来源:2022 年绍兴市各区国民经济和社会发展统计公报,海通证券研究所 图图4 2022 柯桥区三次产业增加值占比柯桥区三次产业增加值占比 资料来源:2022 年绍兴市柯桥区国民经济和社会发展统计公报,海通证券研究所 1.2.2 柯桥区银行业发展潜力强劲,柯桥区银行业发展潜力强劲,各类贷款需求有待释放。各类贷款需求有待释放。在稳步发展的经济形势下,柯桥区银行业或将有长足发展。经济复苏阶段,各类贷款需求有待释放。贷款业务规模不断扩大。贷款业务规模不断扩大。截至 2021 年 12 月 31 日,柯桥区金融机构贷
20、款余额为2801.5 亿元,增长 21.91%,增量、增速均位列全市第一。小微贷款余额 805.35 亿元、信用贷款余额 152.91 亿元,分别增长 33.45%和 25.56%。制造业贷款余额 473.34 亿元、增长 14.94%。图图2 瑞丰银行分支机构、员工数、总资产地区分布占比瑞丰银行分支机构、员工数、总资产地区分布占比 资料来源:瑞丰银行 2022 年年报,海通证券研究所 公司研究瑞丰银行(601528)7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图5 2014-2021 绍兴柯桥区金融机构贷款余额(亿元)及其增速绍兴柯桥区金融机构贷款余额(亿元)及其增速 资料来源:wind,
21、海通证券研究所 存款结构流动性风险低,贷款收益可预期存款结构流动性风险低,贷款收益可预期。从存款结构来看,活期存款占比 33.8%,定期存款占比 52.4%,存款结构在流动性和稳定性之间保持平衡。从贷款结构来看,中长期贷款占各项贷款的比例最大,为 67%。可见,贷款业务不仅规模在不断壮大,且预计在未来较长时间内持续带来可观的利息收入。图图6 2021 柯桥区金融机构人民币各项存款占比柯桥区金融机构人民币各项存款占比 资料来源:2022 年绍兴市统计年鉴,海通证券研究所 图图7 2021 柯桥区金融机构人民币各项贷款占比柯桥区金融机构人民币各项贷款占比 资料来源:2022 年绍兴市统计年鉴,海通
22、证券研究所 民间投资活力依旧,民企贷款有望增加。民间投资活力依旧,民企贷款有望增加。剔除 2017 年这一异常值,总体来看,柯桥区亿元以上项目的民间投资稳步提升,2021 年的增幅更是达到了 28.8%。可见,柯桥区民营经济在疫情冲击下仍不失活力,有平稳向好趋势,为未来民营企业贷款规模提供了增长空间。图图8 2017-2021 柯桥区亿元以上项目民间投资(亿元)及其增速柯桥区亿元以上项目民间投资(亿元)及其增速 资料来源:2018-2022 柯桥区统计年鉴,海通证券研究所 居民按揭贷款需求有待释放。居民按揭贷款需求有待释放。近年来,柯桥区商品房销售面积高速增长,2017 至2019 年年均增速
23、达到 22.3%。2020 年至 2021 年受疫情影响居民按揭贷款需求承压,公司研究瑞丰银行(601528)8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 增速一度跌至-18%。然而,近几年柯桥区居民户数却在稳定增加,2017 至 2021 年年均增速 1.1%。我们认为鉴于中国居民对自有房产的重视程度,住房按揭贷款仍有较大提升空间,待地产行业风险暴露、疫情反复等负面因素逐渐消退后,我们预期柯桥区居民端购房刚需和按揭贷款需求将逐步释放。图图9 2017-2021 柯桥商品房销售面积(万平方米)及其增速柯桥商品房销售面积(万平方米)及其增速 资料来源:2018-2022 柯桥区统计年鉴,海通证券研
24、究所 图图10 2017-2021 柯桥区居民户数(万户)及其柯桥区居民户数(万户)及其增速增速 资料来源:2018-2022 柯桥区统计年鉴,海通证券研究所 居民消费较有潜力。居民消费较有潜力。自 2016 至 2021 年,柯桥区城镇居民人均可支配收入和人均消费支出呈平稳增长态势,但消费支出占比保持在 50%至 55%区间内,低于全国水平,居民消费意愿有待激发。从这一角度看,信用卡及消费类贷款仍有较大提升空间。图图11 2016-2021 柯桥区城镇居民人均可支配收入(万元)及消费支出(万元)情况柯桥区城镇居民人均可支配收入(万元)及消费支出(万元)情况 资料来源:2017-2022 柯桥
25、区统计年鉴,wind,海通证券研究所 1.2.3 同业竞争优势明显,同业竞争优势明显,当地当地市场占有率高市场占有率高 网点数量多,同业竞争优势明显。网点数量多,同业竞争优势明显。为更有效执行“区域首选零售银行”的战略定位,瑞丰银行采用设立营业网点为主要模式进行扩张,为个人和中小企业客户提供门店金融、社区金融、电子金融、便民金融等金融服务,有利于提升瑞丰银行的品牌形象和增强对社区、周边商户的影响力。从数据来看,2020 年末,柯桥区当地银行网点总数为 248个,而截至 2022 年末,瑞丰银行在柯桥区的网点数量为 91 个,占比相对较高。可见,在网点数量方面瑞丰银行拥有较大优势,瑞丰银行服务当
26、地客户具有明显同业竞争优势,市场占有率颇高。2.公司定位:服务三农、支持中小,主打零售战略公司定位:服务三农、支持中小,主打零售战略 公司研究瑞丰银行(601528)9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 瑞丰银行充分发挥其长期在绍兴市内精耕细作的优势,通过广泛布局网点,大力发展普惠金融,主要致力于乡村振兴三农经济发展、小微企业融资、个人普惠金融等领域。2.1 普惠金融效果渐显普惠金融效果渐显 2.1.1 拥有稳定客户资源拥有稳定客户资源 瑞丰银行拥有稳定的客户资源。瑞丰银行拥有稳定的客户资源。瑞丰银行为农村百姓、城市居民、市场客户提供分层化、精准化的金融服务,构建了“网格化、全服务、零距
27、离”农村社区模式、“广覆盖、高黏度、差异化”城市社区模式、“专营化、特色化、集约化”市场集群模式,全方位触达存贷款需求,从而获得稳定的客户资源。存款结构来看,2015 年至 2022 年末,瑞丰银行的个人存款占存款总额的占比持续保持高位。截至 2022 年三季度末,瑞丰银行的活期存款占存款总额的比重在各农商行中是最高的,为 36.2%。2022 年末,瑞丰银行的活期存款占存款总额的比重为 36.5%。所以,瑞丰银行的负债成本较低。图图12 2010-2022 瑞丰银行各类型存款占比(瑞丰银行各类型存款占比(按对象按对象分类)分类)资料来源:瑞丰银行 2010-2022 年财报,海通证券研究所
28、图图13 2013-3Q2022 各农商行活期存款占存款总额比重各农商行活期存款占存款总额比重 资料来源:各银行 2013-3Q2022 财报,海通证券研究所 贷款结构来看,瑞丰银行的个人贷款占贷款总额的比重处于农商行中的较高水平,生息资产收益率较高。所以综合来看,瑞丰银行净息差一直处于农商行的中上水平,表内业务的盈利能力较强。图图14 2014-3Q22 各农商行各农商行贷款占贷款总额比重贷款占贷款总额比重 资料来源:各银行 2014-3Q2022 财报,海通证券研究所 图图15 2015-3Q22 各农商行净息差各农商行净息差 资料来源:各银行 2015-3Q2022 财报,海通证券研究所
29、 2.1.2 对公业务坚持小微定位,规模迅速发展对公业务坚持小微定位,规模迅速发展 瑞丰银行对公业务坚持小微定位,规模迅速发展。瑞丰银行对公业务坚持小微定位,规模迅速发展。柯桥区民营经济活跃、小微企业众多、纺织印染产业发达。瑞丰银行长期深耕小微业务,根据当地经济特点发展自身业务,积累了大量专业经验,打响了服务小微的招牌。相对于大型企业而言,中小微企业的规模较小、抗风险能力较低、财务信息的透明度较低,甚至没有完整的财务报表。对此,瑞丰银行对本土小微企业贷款进行标准化的分级分类管理,精准服务小微发展。瑞 公司研究瑞丰银行(601528)10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 丰银行通过引入德
30、国 IPC 小微贷技术,探索形成“三分三看三重”小微技术运作模式,分行业、分等级、分地域,把严小微企业“准入关”。看流水、看车间、看三费,把控小微企业“技术关”。重信用、重合作、重口碑,把准小微企业“信用关”。近年来,瑞丰银行率先提出“百园工程”标准化体系建设。截至 2022 年末,瑞丰银行服务小微园区数量 227家,服务覆盖数量从 4909 户增加至 6142 户,信贷资金支持总额突破 77 亿元,从根本上解决了小微无抵押客户贷款难、贷款贵难题。2.2 零售业务产品品类齐全,满足各类贷款需求零售业务产品品类齐全,满足各类贷款需求 2.2.1 业务覆盖各种客户类业务覆盖各种客户类型,切型,切合
31、本土合本土实情实情 瑞丰银行紧紧围绕“区域首选零售银行”的战略定位,不断优化客户体验,开发并推出差异化产品,满足不同客户的信贷需求。瑞丰银行的个人贷款主要分为经营类贷款、消费类贷款、房屋按揭贷款以及浙里贷4 个子门类。每个子门类下设 3-6 种产品;微贷业务主要分为经营贷、速押贷、瑞薪贷、消费贷、车好贷,覆盖范围极广。表表 2 瑞丰银行的个人贷款业务及微贷业务的产品简介瑞丰银行的个人贷款业务及微贷业务的产品简介 产品名称产品名称 服务对象服务对象 纺城易信贷纺城易信贷 集聚型专业市场内的经营商户集聚型专业市场内的经营商户 越贤贷越贤贷 区域内乡贤以及在外经商的优质客户区域内乡贤以及在外经商的优
32、质客户“浙里担”贷款“浙里担”贷款 与农业生产经营相关的主体与农业生产经营相关的主体 扶贫扶贫小额小额信贷信贷 进行生产经营的建档立卡贫困户进行生产经营的建档立卡贫困户 道德文明贷道德文明贷 进行进行消费或消费或生产经营的本地区获得各级文明(最美)家庭荣誉的家庭成员生产经营的本地区获得各级文明(最美)家庭荣誉的家庭成员和各级机关组织评选的道德模范、身边好人等各类先进人物和各级机关组织评选的道德模范、身边好人等各类先进人物“幸福快贷”“幸福快贷”-信用贷(惠民消费)信用贷(惠民消费)有消费需求的个人客户有消费需求的个人客户 生源地信用助学贷生源地信用助学贷 家庭经济困难的接受高等教育学生家庭经济
33、困难的接受高等教育学生 养老贷养老贷 缴纳基本养老保险条件的农户缴纳基本养老保险条件的农户 个人住房(商用房)贷款个人住房(商用房)贷款 一手房(楼盘)的购房者一手房(楼盘)的购房者 个人二手住房(商用房)贷款个人二手住房(商用房)贷款 二手住房(商用房)的购房者二手住房(商用房)的购房者“浙里贷”“浙里贷”-丰收信农贷丰收信农贷 辖内农户辖内农户“浙里贷”“浙里贷”-共富贷共富贷 辖内有固定住所,辖内有固定住所,固定固定住所指住所指借款人借款人户籍所在地、经营所在地、工作所在户籍所在地、经营所在地、工作所在地或常住地地或常住地 经营贷经营贷 服务及贸易行业、生产行业的个体经营户、微型、小型企
34、业服务及贸易行业、生产行业的个体经营户、微型、小型企业 速押贷速押贷 有大额资金需求的做生意的有房客户有大额资金需求的做生意的有房客户 瑞薪贷瑞薪贷 连续缴纳社保或公积金连续缴纳社保或公积金 12 个月(含)以上的个人客户个月(含)以上的个人客户 消费贷消费贷 连续参加工作一年以上,且在现单位连续工作满连续参加工作一年以上,且在现单位连续工作满 6 个月(含)以上的个人个月(含)以上的个人客户客户 资料来源:瑞丰银行官网,海通证券研究所 瑞丰银行的管理层和基层业务人员主要由熟悉本地情况的人员组成,在当地具有良好的人脉资源,熟悉当地商业环境、熟悉三农经济。尤其是在服务三农客户、小微企业客户方面,
35、能够深入农村、深入商区,高效率的完成客户调查工作。早在 2019 年,瑞丰银行即启动“千万工程”,在总行领导、支行长、客户经理三个层面开展“走千家、访万户”活动,2019 年至 2021 年三年间完成柯桥区内 22 万农户走访,10 万农户的授信签约,同时瑞丰银行出台“半日走访+40 分钟访户”机制,全行 300 多名农区客户经理,每人每周必须走访 5 个半天,每户农户保证 40 分钟的走访时间,并在 40 分钟内做到三个确保,即确保进得了门、聊得上天、送得了服务。所以,瑞丰银行的贷款产品也是在深入调研当地商业模式、客户画像的基础上推出的。这有效减少了银行与客户信息不对称的问题,间接降低了信贷
36、风险。2.3 受房地产市场行情影响小,扎根制造业具有长期竞争力受房地产市场行情影响小,扎根制造业具有长期竞争力 瑞丰银行受房地产市场行情影响小,信贷结构符合经济发展大势。瑞丰银行受房地产市场行情影响小,信贷结构符合经济发展大势。截至 2022 年二 公司研究瑞丰银行(601528)11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 季度末,瑞丰银行个人住房贷款占贷款总额比重显著低于上市银行平均水平和国有大行平均水平,略低于股份制银行,故瑞丰银行业绩受到房地产市场低迷的负面影响较小。2022 年末,瑞丰银行的个人住房贷款占贷款总额的比重为 15.07%。同时,我们认为柯桥区年末总户数持续增加,尽管当前
37、房地产市场低迷,居民持续去杠杆,住房贷款需求将会逐步释放,预计瑞丰银行个人住房贷款规模有望增加。图图16 2014-2Q22 各类型银行个人住房贷款占比各类型银行个人住房贷款占比 资料来源:各银行 2014-2Q2022 财报,海通证券研究所 制造业一直是瑞丰银行对公端的核心贷款行业。制造业一直是瑞丰银行对公端的核心贷款行业。瑞丰银行的房地产行业贷款占贷款总额比重更是显著低于银行业平均水平,受房地产行业景气度下降的影响较小。截至2022 年末,瑞丰银行房地产行业贷款占贷款总额比重仅为 1.2%。瑞丰银行将更多地资源布局于绿色信贷、小微融资、制造业,配套开发绍兴市首笔“有机更新贷”、柯桥区首笔“
38、版权+应收账款”质押贷款,以及“碳排放权抵押贷”等多项绿色信贷产品;分层分类维护小微企业,为一批优质制造业企业融资。我们认为绿色贷款、制造业贷款业务等在未来有很大发展潜力,瑞丰银行面临发展机遇。图图17 2016-2022 瑞丰银行对公贷款各行业贷款余额(亿元)瑞丰银行对公贷款各行业贷款余额(亿元)资料来源:瑞丰银行 2016-2022 年报,海通证券研究所 公司研究瑞丰银行(601528)12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图18 2013-2Q22 各类型银行房地产行业贷款占比各类型银行房地产行业贷款占比 资料来源:各银行 2013-2Q2022 财报,海通证券研究所 3.资产
39、质量持续向好资产质量持续向好 瑞丰银行的资产质量呈现稳步提升趋势,不良率由 2016 年的 1.81%下降到 2022年末的 1.08%。瑞丰银行加大了对不良贷款的处臵力度和核销力度,在经济下行阶段,严格把控贷款质量关,资产风险管理能力强。图图19 2016-3Q22 各农商行不良率各农商行不良率 资料来源:各银行 2016-3Q2022 财报,海通证券研究所 3.1 加大不良贷款处臵力度和核销力度加大不良贷款处臵力度和核销力度 瑞丰银行加大瑞丰银行加大了了对不良贷款的处臵力度和核销力度。对不良贷款的处臵力度和核销力度。经历了 2014 年至 2016 年长达 3 年的高速增长期,瑞丰银行生息
40、资产规模迅速扩张,总体资产质量也有所下降,不良率处于较高水平,分别为 1.8%、1.7%、1.8%。这期间,瑞丰银行加大对不良贷款的核销力度。同时,瑞丰银行对不良贷款的认定也愈加严格,体现为 2018 年起不良偏离度显著降低。公司研究瑞丰银行(601528)13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图20 2011-2022 瑞丰银行生息资产增速瑞丰银行生息资产增速 资料来源:瑞丰银行 2011-2022 年财报,海通证券研究所 图图21 2014-2022 瑞丰银行不良率与制造业不良率瑞丰银行不良率与制造业不良率 资料来源:瑞丰银行 2014-2022 年报,海通证券研究所 图图22
41、2010-2022 瑞丰银行不良偏离度与核销金额(亿元)瑞丰银行不良偏离度与核销金额(亿元)资料来源:瑞丰银行 2010-2022 年年报,海通证券研究所 3.2 关注类贷款、逾期贷款关注类贷款、逾期贷款占比占比双减,拨备安全垫足双减,拨备安全垫足 瑞丰银瑞丰银行关注行关注类贷款类贷款、逾期贷款占比出现大幅下降,拨备安全垫足。、逾期贷款占比出现大幅下降,拨备安全垫足。近三年,资产质量得到有效保证,关注类贷款占比、逾期贷款占比水平都下了一个台阶。生息资产不良率显著下降,不良贷款的减少使得拨备覆盖率也持续提高,保持在 220%以上。我们认为由于 2018 年后增量资产多为优质资产,所需的拨备也较少
42、,导致 2017 年至 2022年末瑞丰银行的拨贷比持续下降。图图23 2014-2022 关注类关注类贷款贷款、逾期贷款、逾期贷款占比占比 资料来源:瑞丰银行 2010-2022 年年报,海通证券研究所 图图24 2014-2022 拨贷比、拨备覆盖率拨贷比、拨备覆盖率 资料来源:瑞丰银行 2014-2022 年年报,海通证券研究所 3.3 核心一级资本充裕核心一级资本充裕 公司研究瑞丰银行(601528)14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 瑞丰银行的核心一级资本充足率高。瑞丰银行的核心一级资本充足率高。2017 年开始,瑞丰银行的核心一级资本充足率显著上升。截至 2022 年三季
43、度末,瑞丰银行的核心一级资本充足率高于其他农商行。2022 年末,瑞丰银行的核心一级资本充足率为 14.42%。2017 年至 2019 年瑞丰银行核心一级资本充足率大幅回升,我们认为是瑞丰银行更加重视对风险资产的识别与不良贷款的处臵力度加强使得风险加权资产减少。图图25 2013-3Q22 农商行核心一级资本充足率农商行核心一级资本充足率 资料来源:各银行 2013-3Q2022 财报,海通证券研究所 4.投资建议投资建议 根据 2022 年年报,我们预计公司 2023-2025 年归母净利润增速分别为 16.68%、14.18%、13.05%,BVPS 分别为 8.63、9.53、10.5
44、5 元,EPS 分别为 0.91、1.04、1.17元。其中,盈利预测核心假设如下:1)2023-2025 年总资产增速分别为 15.66%、16.73%、15.57%。2022 年末公司总资产同比增速为 16.63%。我们认为公司继续保持较快的资产规模增速。2)2023-2025 年净息差(测算值)分别为 2.11%、2.11%、2.12%。我们测算 2022年净息差为 2.17%。我们认为受制于 2022 年 LPR 下行的影响,2023 年初重定价会导致息差下降,之后息差有望逐步企稳。3)2023-2025年信贷成本分别为0.72%、0.70%、0.69%。2022年信贷成本为0.83%
45、。我们认为随着经济的复苏,信贷成本有望下降、表表 3 2023-2025 瑞丰瑞丰银行核心指标预测银行核心指标预测 2022 2023E 2024E 2025E 总资产增速总资产增速 16.63%15.66%16.73%15.57%营业收入增速营业收入增速 6.49%10.35%15.20%15.13%净利息收入增速净利息收入增速 6.44%11.36%16.53%16.23%净息差净息差 2.17%2.11%2.11%2.12%信贷成本信贷成本 0.83%0.72%0.70%0.69%归母净利润增速归母净利润增速 20.20%16.68%14.18%13.05%公司研究瑞丰银行(601528
46、)15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源:WIND,海通证券研究所 我们分别通过两种估值方法给予合理价值区间:1)三阶段 DDM 模型:我们假设公司未来三年的 EPS 为 0.91、1.04、1.17 元,第四年至第十年的净利润增速为 12%、分红比例为 20%;永续阶段净利润增速为 5%、分红比例为 30%,风险折现率为 11.80%,得到最终合理价值 5.94 元。表表 4 DDM 模型下的敏感性测算(元)模型下的敏感性测算(元)永续阶段增速永续阶段增速 4.6%4.8%5.0%5.2%5.4%风风 险险 折折 现现 率率 12.20%5.35 5.45 5.55 5.66
47、 5.78 12.00%5.52 5.63 5.74 5.86 5.98 11.80%5.70 5.82 5.94 6.07 6.20 11.60%5.90 6.02 6.15 6.29 6.43 11.40%6.11 6.24 6.38 6.53 6.68 资料来源:WIND,海通证券研究所 2)可比估值法:)可比估值法:我们认为瑞丰银行凭借着优异的资产质量,估值应当提升,根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为 0.85 倍,对应合理价值为 7.33 元。最终得到瑞丰银行最终合理价值区间为 5.94-7.33 元,对应 2023 年 PE 估值为6.52-8.05 倍,给予优于大市
48、评级。表表 5 可比公司估值表可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元)BVPS(元)PB(倍)PE(倍)ROE(%)2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 002807 江阴银行 84 6.41 7.19 8.04 0.61 0.54 0.48 4.44 11.84 002839 张家港行 94 6.04 6.83 7.64 0.72 0.64 0.57 4.72 11.22 600908 无锡银行 119 7.80 8.82 9.88 0.71 0.63 0.56 5.05 11.38 601128 常熟银行 191 7.97 9.15
49、10.35 0.87 0.76 0.67 5.73 12.95 603323 苏农银行 83 7.79 8.69 9.64 0.59 0.53 0.48 4.67 10.98 601077 渝农商行 459 9.45 10.34 11.45 0.43 0.39 0.35 4.08 9.44 601825 沪农商行 570 10.56 11.65 12.91 0.56 0.51 0.46 4.52 11.22 均值 8.00 8.95 9.99 0.64 0.57 0.51 4.75 11.29 注:收盘价为 06 月 09 日价格,可比公司 EPS、BVPS 为 wind 一致预期。资料来源:
50、WIND,海通证券研究所 5.风险提示风险提示 经济复苏不及预期,实体企业利润不及预期。公司研究瑞丰银行(601528)16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元)利润表(百万元):2022 2023E 2024E 2025E 估值指标(倍)估值指标(倍):营业收入营业收入 3525 3890 4481 5160 PE 6.18 5.26 4.48 3.98 利息收入 6310 7226 8370 9741 PB 0.63 0.55 0.49 0.44 利
51、息支出-3122-3676-4232-4932 P/B(扣除商誉)0.82 0.67 0.60 0.53 净利息收入 3188 3551 4138 4809 每股指标(元):手续费净收入-83-80-76-69 EPS 0.78 0.91 1.04 1.17 BVPS 7.60 8.63 9.53 10.55 业务及管理费-1173-1264-1456-1677 BVPS(扣除商誉)6.01 7.40 8.30 9.32 拨备前利润 2440 2714 3109 3561 每股拨备前利润 1.24 1.38 1.58 1.81 拨备-822-808-933-1101 驱动性因素:驱动性因素:生
52、息资产增长 16.64%15.26%16.73%15.57%贷款增长 21.00%18.00%20.00%20.00%存款增长 23.15%15.00%18.00%18.00%贷款收益率 5.71%6.03%5.98%5.66%生息资产收益率 4.29%4.29%4.28%4.29%存款付息率 2.29%2.40%2.40%2.40%计息负债付息率 2.31%2.40%2.40%2.39%净息差 2.17%2.11%2.11%2.12%风险成本 0.83%0.72%0.70%0.69%净手续费增速-37.82%-3.19%-5.47%-8.79%税前利润 1618 1906 2176 2460
53、 成本收入比 33.28%32.50%32.50%32.50%税后利润 1551 1810 2067 2337 所得税税率 4.11%5.00%5.00%5.00%归属母公司净利 1528 1783 2036 2301 资产负债表(百万元):资产负债表(百万元):盈利及杜邦分析:盈利及杜邦分析:贷款总额 102896 121417 145700 174840 ROAA 1.03%1.04%1.02%0.99%贷款减值准备-3114-3361-3664-4039 ROAE 10.73%11.20%11.43%11.68%贷款净额 99982 118056 142036 170801 净利息收入
54、2.15%2.06%2.07%2.07%债券投资 42168 46267 50416 52017 非净利息收入 0.23%0.20%0.17%0.15%存放央行 9870 11597 13684 16147 营业收入 2.38%2.26%2.24%2.22%同业资产 4646 4646 4646 4646 营业支出 0.81%0.75%0.75%0.74%其他资产 2957 4062 4742 5480 拨备前利润 1.65%1.58%1.55%1.53%生息资产 156666 180566 210783 243612 拨备 0.55%0.47%0.47%0.47%资产总额 159623 18
55、4628 215524 249092 税前利润 1.09%1.11%1.09%1.06%存款 126052 144960 171052 201842 税收 0.04%0.06%0.05%0.05%同业负债 11663 11663 13996 13996 发行债券 5976 5797 5623 5454 业绩年增长率:业绩年增长率:计息负债 143691 162419 190671 221292 净利息收入 6.44%11.36%16.53%16.23%负债总额 144447 167443 196568 228136 营业收入 6.49%10.35%15.20%15.13%股本 1509 196
56、2 1962 1962 拨备前利润 9.70%11.23%14.54%14.55%资本公积 1336 1336 1336 1336 归属母公司利润 20.20%16.68%14.18%13.05%盈余公积 2987 2987 2987 2987 一般风险准备 3375 3375 3375 3375 资产质量:资产质量:未分配利润 4304 4603 4756 5207 不良率 1.08%1.02%0.98%0.97%股东权益 15176 17185 18956 20956 拨备覆盖率 280.50%270.22%255.33%238.44%负债和股东权益总额 159623 184628 215
57、524 249092 拨贷比 3.03%2.77%2.51%2.31%资本状况:资本状况:不良净生成率 0.72%0.62%0.62%0.62%资本充足率 15.58%15.53%14.63%14.15%核心资本充足率 14.43%14.49%13.74%13.37%杠杆率 10.52 10.74 11.37 11.89 RORWA 1.47%1.56%1.52%1.49%风险加权系数 65.23%62.00%62.00%62.00%备注:(1)表中计算估值指标的收盘价日期为 06 月 09 日;(2)以上各表均为简表 资料来源:公司年报(2022),海通证券研究所 公司研究瑞丰银行(6015
58、28)17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 孙婷 非银行金融行业、银行行业 林加力 银行行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息,本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解,清晰准确地反映了作者的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司:兴业银行,中信银行,浙商银行,第一创业,江苏银行,沪农商行,中国太保,国金证券,邮储银行,杭州银行,光大证券,东吴证
59、券,宁波银行,东方财富,建设银行,中信证券,中国人寿,国泰君安,华兴资本控股,苏州银行,江苏金租,瑞达期货,上海银行,兴业证券,交通银行,中国银行,招商证券,东亚银行,渣打集团 投资评级说明投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准:投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后 6 个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.市场基准指数的比较标准:市场基准指数的比较标准:A 股市场以海通综指为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票
60、投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上;中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间;弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下;无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上;中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间;弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信
61、息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险,投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考,不构成投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下,海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送,未经海通证券研究所书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络海通证券研究所并获得许可,并需注明出处为海通证券研究所,且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可,海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。