1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 建筑材料 2020 年 05 月 27 日 金圆股份 (000546) “环保+建材”共迎拐点，高弹性可期 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： “建材+环保”业绩弹性有望释放，看好环保板块后来居上。公司是以建材、环保为双主业，集水泥、 商品混凝土、环保业务为一体的上市企业。我们认为，今年起，公司建材和环保板块业绩将双双迎来 高弹性，尤其是环保业务，后续有望开启高成长模式，驱动公司股价实现戴维斯双击。 青海水泥供需双双反转，水泥板块业绩有望实现高增。公司水泥板块布局以青海为主、广东为辅。但 相较于价
2、格处于高位的广东地区，青海地区水泥价格仍在洼地，潜在弹性巨大。今年青海供需格局双 双反转：供给端，盐湖股份原先系青海省第二大水泥企业，破产重组使区域产量显著收缩；需求端， 随着国家保增长压力的显现，前期延迟开工的区域重点工程有望在今年集中启动，驱动实际需求稳步 回升。当前，西宁地区水泥企业已经公布第二轮价格上调，截至 5 月 22 日，青海西宁高标号价格已 达到 500 元/吨，同比高出 120 元/吨，系全国同比涨幅最高的省份，为全年确立了良好的开局。根据 我们测算，全年公司水泥板块业绩有望实现高增，此外，考虑重大工程 2 年左右的施工周期，我们对 未来 2 年水泥板块业绩的稳定性亦较为乐观
3、。 环保在手项目逐步投产，业绩释放值得期待。公司对危废行业的潜在机会嗅觉敏感，2015 年便开始 跑马圈地，利用公司水泥业务起家的资源禀赋优势逐步构建了水泥窑协同处置、无害化焚烧及填埋、 资源化综合利用的全面布局，旨在打造危废处置行业的龙头企业。但 2018-2019 年公司早期在环保 板块的“大干快上”亦暴露出了资产质量不高的问题，业绩兑现不及预期。针对上述问题，公司在继 续坚持拓展危废项目的同时，亦开始着力存量资产优化。我们认为，当前公司最困难的时候已经过去， 随着在手项目的逐步投产， 未来 3 年公司环保板块有望开启年均 40%以上的高增长时代， 随着市场疑 虑的消除以及环保收入占比的提
4、升，公司有望开启业绩和估值的双升行情。 “大股东大比例认购定增+引入海创战投”为公司成长性背书。5 月 24 日，公司公告非公开发行股票 预案，大股东赵辉、徐青、海创环保拟分别认购不超过人民币 3.685 亿元、2.265 亿元、1.5 亿元。 我们认为，大股东大比例认购定增以及水泥窑协同处置领域当前的绝对龙头海创环保作为战投实则是 在为公司的长期成长性背书。随着和海创战略合作关系的建立，双方有望在产能、管理、技术以及水 泥业务板块实现优势互补，提升公司环保板块的长期竞争力。 盈利预测与估值: 我们看好公司今年“环保+建材”板块业绩的高弹性以及环保业务的长期成长性。 我们预计公司 2020-2
5、022 年归母净利润分别为 9.46 亿元、10.78 亿元、12.17 亿元，其中建材板块 预计分别为 6.72、6.86、6.54 亿元，环保板块预计分别为 2.74、3.92、5.63 亿元，对应 20-22 年 EPS 分别为 1.32 元、1.51 元、1.70 元，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 7.3 倍、6.4 倍、5.7 倍。参考当前水泥股和环保股估值中枢 8 倍和 14 倍，我们综合考虑公司建材区域格局，以及未来 3 年环保业务的高增速，分别给予水泥和环保业务 20 年 7 倍和 20 倍 PE，对应目标 14.2 元，相对当前 股价仍有 47%空间，首
6、次覆盖，给予“买入”评级。 （注：盈利预测、EPS 和估值未考虑 5 月 24 日 公布的非公开发行预案） 风险提示：环保项目盈利不及预期，盐湖股份水泥产线生产恢复政策，青海需求不及预期 市场数据： 2020 年 05 月 26 日 收盘价（元） 9.64 一年内最高/最低（元） 11.92/7.54 市净率 1.7 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 6353 上证指数/深证成指 2846.55/10815.43 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 5.78 资产负债率% 46.68 总股本/流通 A 股 （
7、百万） 715/659 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 戴铭余 A0230520010001 郑嘉伟 A0230518010002 研究支持 刘爽 A0230119080001 傅浩玮 A0230119110002 联系人 刘爽 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 8,171 798 9,339 11,030 13,452 同比增长率（%） 2.5 -32.1 14.3 18.1 22.0 归母净利润（百万元） 5
8、03 -23 946 1,078 1,217 同比增长率（%） 34.3 - 88.0 14.0 12.9 每股收益（元/股） 0.70 -0.03 1.32 1.51 1.70 毛利率（%） 14.6 2.8 18.8 17.6 16.1 ROE（%） 12.1 -0.6 18.8 17.9 17.1 市盈率 14 7 6 6 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-28 06-28 07-28 08-28 09-28 10-28 11-28 12-28 01-28 02-28 0
9、3-28 04-28 -40% -20% 0% 20% 标题金圆股份沪深300指数 2 2 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们看好公司今年”环保+建材”的业绩释放以及未来环保业务快速放量后的估值 提升机会。 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.46亿元、 10.78 亿元、 12.17 亿元，其中建材板块预计分别为 6.72、6.86、6.54 亿元，环保板块预计分别为 2.74、 3.92、5.63 亿元，对应 20-22 年 EPS 分别为 1.32 元、1.51 元、1.70
10、元，当前股价对 应 2020-2022 年 PE 分别为 7.3 倍、6.4 倍、5.7 倍。参考当前水泥股和环保股估值中 枢 8 倍和 14 倍，我们综合考虑公司建材区域格局，以及未来 3 年环保业务的高增速， 分别给予水泥和环保业务 20 年 7 倍和 20 倍 PE，对应目标 14.2 元，相对当前股价仍 有 47%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 2020-2022 年公司水泥销量分别为 664.39 万吨、659.96 万吨、643.28 万吨；水 泥价格为 310 元/吨、315 元/吨、315 元/吨； 2020-2022 年公司危废无害化处置收入增速为 57.93
11、%、29.89%、30.97%；毛利 率为 50.20%、49.09%、49.28%； 2020-2022 年公司固废危废资源化综合利用增速为 12.51%、26.34%、31.19%； 毛利率为 5%、5%、5%。 有别于大众的认识 市场对水泥板块业绩的预期差不大，主要系对环保板块的业绩兑现能力有所担忧， 但我们认为，早期公司业绩兑现度不高，主要是 2018-2019 年“大干快上”时积累的 部分环保资产质量不高。针对上述问题，近年来公司在积极拓展危废项目的同时，亦开 始致力于存量资产优化。从当前视角看，我们认为公司最困难的时候已经过去，公司目 前持有的建成、在建和待建危废处置产线共计 21
12、 条，预计随着在手项目的逐步投产， 未来 3 年公司环保板块有望开启年均 40%以上的高增长时代，随着市场疑虑的消除以 及环保收入占比的提升，公司有望开启业绩和估值的双升行情。 股价表现的催化剂 环保项目落地超预期，水泥价格涨幅超预期 核心假设风险 环保项目盈利不及预期，盐湖股份水泥产线生产恢复政策，青海需求不及预期 mNpQpOtQnQmNxOnPzRsOwOaQdNaQoMmMtRmMiNpPqNeRpNyQ8OoOxPuOmQrQNZoNoO 3 3 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1. “建材+环保”双轮驱动，海创战投
13、有望锦上添花 .6 1.1 青海水泥龙头，加速转型危废行业 . 6 1.2“大股东大比例认购定增+引入海创战投”为公司成长性背书 . 8 2. 水泥企业布局危废，协同处置优势明显 .8 2.1 水泥行业处于成熟期，协同处置打开成长空间 . 8 2.2 水泥窑协同处置具备经济性与社会效益双重优势 . 9 3. 内生外延打造环保龙头，2020 年进入业绩兑现期 . 12 3.1“环保+建材”双轮驱动，全面推进危废处置业务 . 12 3.2 环保板块已成营收主力，无害化占比持续提升 . 14 3.3 2018-2019 年业绩兑现度低，项目投入与商誉减值是主因 . 16 3.4 在手项目逐步投产，未
14、来业绩有望高速释放 . 16 4. 青海水泥供需双双反转，价格向上弹性可期 . 18 4.1 盐湖股份破产重组使青海供给环境优化 . 19 4.2 重点工程发力致需求明显改善，价格弹性可期 . 21 5. 盈利预测及估值 . 25 目录 4 4 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：公司股权结构图（截至 2020 年一季报） . 6 图 2：公司营收增长情况（单位：百万元） . 6 图 3：公司归母净利润增长情况（单位：百万元） . 6 图 4：公司分业务营收占比 . 7 图 5：公司分业务毛利占比 . 7 图 6
15、：水泥行业产能利用率逐渐下滑 . 8 图 7：全国水泥价格指数 . 8 图 8：水泥窑协同处置危险废物一般工艺技术路线 . 10 图 9：固体废物协同处置示意图 . 10 图 10：金圆股份水泥、危废双线发展路径 . 13 图 11：金圆控股环保产业发展历程 . 13 图 12：2019 年公司环保板块占营业收入达 66.4% . 15 图 13：环保板块整体毛利率低于建材板块 . 15 图 14：无害化处置毛利率高达 50%以上 . 15 图 15：金圆控股无害处置收入占比逐年提升 . 15 图 16：青海及周边地区地图 . 18 图 17：青海省地形图 . 18 图 18：2019 年各省
16、水泥熟料 CR5 情况 . 19 图 19：2019 年各省水泥熟料产能利用率情况 . 20 图 20：2019 年各省 PO42.5 散装水泥均价（单位：元/吨） . 20 图 21：青海省水泥熟料市占率情况 . 21 图 22：海纳 PVC 一体化项目生产的水泥及熟料产量（单位：万吨） . 21 图 23：青海省基建投资在固投中的占比高于全国平均（2017 年数据） . 23 图 24：青海省水泥产量同比增速与固投增速高度相关 . 23 图 25：青海省各类广义基建投资额（单位：亿元） . 24 图 26：青海省各类广义基建投资增速 . 24 图 27：西宁市熟料库容比 . 25 图 28
17、：西宁市 PO42.5 散装水泥参考价（单位：元/吨） . 25 5 5 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 表 1：公司水泥熟料生产线 . 7 表 2：截止到 2018 年 12 月已投产的水泥窑协同处置危废项目 . 9 表 3：水泥窑与焚烧炉污染物排放比较 . 11 表 4：水泥窑协同处置项目改造周期短，投产速度快 . 11 表 5：水泥窑协同处置项目综合经济效益较高. 12 表 6：水泥窑协同处置项目单位投资费用相对较低 . 12 表 7：2017 年金圆股份实施的定向增发正式进入危废行业 . 14 表 8：2017 年起金
18、圆控股对外投资收购危废企业 . 14 表 9：2018 年和 2019 年环保项目商誉总计提 1.46 亿元，主要来自新金叶和上海华舆 . 16 表 10：截至 2019 年末金圆股份在手危废处置产能 172.41 万吨/年 . 16 表 11：重要环保在建工程项目进度表 . 17 表 12：盐湖股份旗下水泥熟料生产线 . 21 表 13：青海省历年固定资产投资重点建设项目投资（单位：亿元） . 22 表 14：2019 年重点铁路和机场项目实际进展情况 . 24 表 15：水泥板块毛利测算 单位：百万元 . 25 表 16：关键假设表 . 25 表 17：公司板块业绩预测明细 单位：百万元
19、. 26 表 18：环保可比公司估值表 . 27 表 19：水泥可比公司估值表 . 27 表 20：合并损益表 . 27 表 21：合并资产负债表 . 28 表 22：合并现金流量表 . 28 6 6 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1. “建材+环保”双轮驱动，海创战投有望锦上添 花 1.1 青海水泥龙头，加速转型危废行业 积极谋划产业转型， “建材+环保” 双轮驱动。 金圆股份前身系上市公司光华控股， 2012 金圆控股通过协议方式受让上海泰泓投资管理有限公司持有的开元资产 49%股权，间接控 股上市公司光华控股。2014
20、 年金圆控股将互助金圆注入上市公司体内，水泥板块实现借壳 上市， 并正式更名为 “金圆水泥股份有限公司” 。 2017 年， 公司正式启动向环保领域转型， 收购了江西省规模最大、处置资质最全的固体危险废物资源化综合利用企业之一江西新金 叶实业有限公司，并于 2018 年更名为“金圆环保股份有限公司”。目前，公司的主营业务 已转变为“建材+环保”双主业模式，实际控制人为赵璧生、赵辉父子。 图 1：公司股权结构图（截至 2020 年一季报） 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 2：公司营收增长情况（单位：百万元） 图 3：公司归母净利润增长情况（单位：百万元） 资料来源：公司公告，申万宏源研究
21、资料来源：公司公告，申万宏源研究 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 200182019 营业收入营业收入同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100 200 300 400 500 600 200182019 归母净利润归母净利润同比 7 7 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 建材：公司建材业务构成包括
22、水泥、熟料和商品混凝土。近年来，公司水泥板块在快 速调整区域发展战略的同时进一步加强了产业链的延伸， 2015 年公司剥离山西区域两家亏 损子公司，开始集中资源发展青海区域，收购了当地多家混凝土公司。截至 2019 年，公司 拥有熟料核准产能 487 万吨/年、水泥设计产能 880 万吨/年、混凝土产能 375 万方/年， 销售区域覆盖青海、西藏和广东三省，是青海地区规模最大的水泥企业。水泥、熟料、商 品混凝土分别贡献了公司毛利的 48.81%、 1.07%、 25.65%， 依然是公司毛利的中坚力量。 表 1：公司水泥熟料生产线 省份 地市 企业名称 熟料核定产能（t/d） 投产时间 状态
23、青海 海东 互助金圆 3000 2011/3/12 在运 青海 海东 互助金圆 3200 2009/5/13 在运 青海 海西 青海宏扬 4000 2012/11/1 在运 广东 河源 河源金杰 4500 2013/12/31 在运 资料来源：青海省工业和信息化厅、卓创资讯，申万宏源研究 环保： 2015 年公司以青海格尔木熟料生产线为内生的起点，开展水泥窑协同处置危 废项目；2017 年公司外延并购新金叶，快速拓宽危废处置赛道。目前，公司环保板块已形 成水泥窑协同处置、资源化综合利用和一体化综合处置三类业务，在江苏、山东、广东、 福建、江西、四川、青海等十多个最核心的工业危废市场布局危废处置
24、产能，基本形成辐 射全国的危（固）废处置网络。2019 年环保板块贡献公司 66.39%的收入，但仅贡献公司 23.85%的毛利，环保板块尤其是资源化综合利用业务毛利率仍远低于建材板块，2019 年 公司提出调整优化环保产业规划，在全力发展环保产业的基础上开辟发展附加值更高的有 色金属高纯材料生产及新材料深加工业务，公司明确 2019-2021 年期间将重点实施“环保 +新材料”的战略升级，未来有望释放新的业绩增长点。 图 4：公司分业务营收占比 图 5：公司分业务毛利占比 资料来源：公司公告，申万宏源研究。注：危（固）废 无害化处置服务，目前可细分为水泥窑协同处置及一体 化综合处置两种方式。
25、 资料来源：公司公告，申万宏源研究。注：危（固）废无 害化处置服务，目前可细分为水泥窑协同处置及一体化综 合处置两种方式。 61% 5% 22% 11% 1%0% 固废危废资源化综合利用 固废危废无害化处置收入 水泥 水泥制品 熟料 其他 5% 19% 49% 26% 1%0% 固废危废资源化综合利用 固废危废无害化处置收入 水泥 水泥制品 熟料 其他 8 8 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 1.2“大股东大比例认购定增+引入海创战投”为公司成长性 背书 “大股东大比例认购定增+引入海创战投”为公司成长性背书。5 月 24 日
26、，公司公告 非公开发行股票预案，公司实际控制人赵辉、物料输送设备先进装备制造商和泰机电实际 控制人徐青、海螺创业全资子公司海创环保拟分别认购不超过人名币 3.685 亿元、2.265 亿元、1.5 亿元。我们认为，此次定增意义积极： （1） 一方面，大股东大比例认购定增足以彰显其对公司长期成长性的信心。 （2） 另一方面， 公司和海创已投产的水泥窑协同处置危废产能分别占行业已投产总 产能的 20%和 8%，位居行业第一和第四位。我们认为，双方合作本质上是资 金和运营的强强联合，随着战略合作关系的建立，双方有望在产能、管理、技 上开启进一步合作。 2. 水泥企业布局危废，协同处置优势明显 2.1
27、 水泥行业处于成熟期，协同处置打开成长空间 水泥行业逐渐走向成熟，企业寻找新增长点，水泥窑协同处置是道路之一。近几年， 受经济增速回落，市场需求不足等因素的影响，水泥行业产能过剩的问题愈发严重。2016 年，为响应供给侧结构性改革的决策部署，国家发布的国务院办公厅关于促进建材工业 稳增长调结构增效益的指导意见中指出，要通过严禁新产能、淘汰落后产能、推进联合 重组以及推行错峰生产的方式来压减过剩产能，中国水泥行业的供需关系得到改善。2019 年， 国家工信部数据显示， 全国熟料产量 15.2 亿吨， 同比增长 6.9%， 水泥产量 23.3 亿吨， 同比增长 6.1%，全国通用水泥平均出厂价格
28、414.2 元/吨，同比略增，水泥行业呈现出“量 价齐升”的态势。尽管水泥行业供给侧改革使得水泥价格有所回升，但长期看水泥行业已 进入成熟期，企业寻找新增长点是当务之急。 图 6：水泥行业产能利用率逐渐下滑 图 7：全国水泥价格指数 资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 水泥熟料设计总产能（亿吨）水泥熟料
29、产量（亿吨）水泥产能利用率 9 9 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 协同处置能够规避错峰生产， 提升水泥企业盈利同时打开成长空间。在国家发布的 国 务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见、工信部发布的 2016-2020 年期间水泥错峰生产工作通知及多省市发布的关于开展水泥行业积极性 错峰生产的通知 中都强调推行错峰生产， 对水泥企业盈利造成挤压。通过协同处置项目， 水泥企业能够规避错峰生产，带来水泥业务盈利水平的提升，同时危废处置能够为存量产 能带来全新成长空间。 我国焚烧类危险废物处置合计产能 634 万吨
30、/年，水泥窑协同处置占比近 45%（剔除 单一资质类项目），与传统焚烧工艺接近持平状态。据水泥大数据研究院统计，目前国内 有水泥窑1700余条， 预计符合危废处置选址条件等硬性规定的水泥生产线约200-300条。 截至 2018 年，获得危险废物经营许可证的水泥窑协同处置危废项目 60 个（综合类危废处 置项目合计 52 个，剩下 8 个项目仅含单一资质 HW33），处置规模约 368 万吨/年（综合 类危废处置项目规模为 284 万吨/年），企业已投产规模达 337.9 万吨。 表 2：截止到 2018 年 12 月已投产的水泥窑协同处置危废项目 企业 已投产规模（万吨） 红狮环保 70 海
31、螺创业 44.3 金隅集团 40 美欣达集团 21.8 金圆股份 21.5 富阳双隆环保 18 华润水泥 15 天润水泥 12 宁波科环 10 明镜环保 10 中联水泥 9.5 尧柏水泥 8.5 中材国际 7.7 金牛水泥 6.5 其他 43.1 合计 337.9 资料来源：中国水泥网，申万宏源研究 2.2 水泥窑协同处置具备经济性与社会效益双重优势 水泥窑协同处置是指将满足或者经过预处理满足入窑要求的固体废物投入水泥窑，在 进行水泥熟料生产的同时实现对固体废物的无害化处置。在危废进入水泥窑前，需要根据 危废性质对其进行分类处理。热值高且稳定的危险废物优先作为水泥窑替代燃料进行利用； 符合水泥
32、原料成分且含量较高的可作为替代原料而利用。对于不能作为替代燃料或替代原 料的固态危险废物的预处理技术主要是破碎分选，一般采用螺旋输送器或人工直接投料的 1010 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 方式入窑处置；半固态，液态危险废物主要在混合配伍后采用污泥泵，隔膜泵等直接泵送 入水泥窑。 图 8：水泥窑协同处置危险废物一般工艺技术路线 资料来源： 水泥窑协同处置危险废物管理与技术进展研究 ，申万宏源研究 图 9：固体废物协同处置示意图 资料来源： 水泥窑协同处置固废技术展望 ，申万宏源研究 水泥窑协同处置相较于传统危废处置在技术
33、方面具有明显优势： 1. 系统环境自带高温，更彻底分解有害成分。普通危废焚烧炉 800-900 度，而 水泥回转窑内物料温度高达 1450 度。在焚烧温度较高的水泥回转窑中能够彻 底的分解危废中的有害成分。同时，回转窑筒体长，危险废物在筒内的停留时 间长，一般危险废物从窑尾到窑头总停留时间大于 30 分钟，气体停留时间大 于 6 秒，能够使得危废燃烧充分，有效遏制二噁英的释放。 1111 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 表 3：水泥窑与焚烧炉污染物排放比较 污染物 水泥窑 焚烧炉 二噁英（TEQ-ng/Nm3) 0.0010
34、.008 1.010 SO2(mg/Nm3) 100400 400800 Hg(mg/Nm3) 0.0050.023 0.55 Cd(mg/Nm3) 0.001 0.55 HF(mg/Nm3) 0.12 550 HCL(mg/Nm3) 0.35 8001800 NOx(mg/Nm3) 300600 300400 资料来源：新世纪水泥导报，申万宏源研究 2. 天然碱性环境中和酸性气体，降低运营成本。水泥窑中天然的碱性环境能够将 危废燃烧产生的酸性气体进行中和，同时防止重金属挥发。相较于传统的危废 焚烧处置设施无需投放碱性材料，降低运营成本。 3. 适用范围更广。水泥窑协同处置项目既能处置有机废物
35、，又能处置无机废物， 相较于传统的危废处置工艺适用的范围更加广泛。 一般在窑头高温段主要投加 含水率低的液态物质及含高氯、高毒、难降解的有机物质等危险废物；在窑尾 高温段主要投加含水率高，大块状等危险废物；生料配料系统对危废的要求相 对较高，只能投加不含有机物和挥发，半挥发重金属的固态危废。 4. 尾渣处理与水泥生产协同，降低运营成本。水泥窑协同处置一方面能够将热值 高且稳定的危险废物作为燃烧原料， 另一方面危废燃烧后产生的灰渣直接进入 水泥熟料中。重金属元素固化在水泥熟料矿物晶格中，能够实现危险废物的彻 底无害化，避免二次处理。 水泥窑协同处置项目改造时间短，投产速度块。新建的危废处理基地从
36、选址到环评， 再到正式投产一般需要经历 2-3 年的时间，而水泥窑协同处置项目可以在现有合适的水泥 窑中进行改造，无需重新选址，也可以避免“邻避效应”，项目建设周期相对较短，从开 始建设到投产运营可缩短至 5 个月-1 年。 表 4：水泥窑协同处置项目改造周期短，投产速度快 类型 项目名称 开始时间 投产时间 建设期 传统无害化处置 东江环保江西省固体废物处置中心 2014 年 9 月 2016 年 2 月 1 年 7 个月 东江环保泉州市工业废物综合处置中心 2016 年 7 月 2019 年 1 月 2 年 6 个月 水泥窑协同处置 项目 安徽芜湖海螺水泥窑协同处置固废项目 2017 年
37、1 月 2017 年 12 月 1 年 金隅红树林的广灵金隅项目 2016 年 6 月 2016 年 11 月 5 个月 老河口市水泥窑协同处置生活垃圾示范项目 2015 年 3 月 2015 年 9 月 7 个月 资料来源：北极星环保网，申万宏源研究 水泥窑协同处置项目投资、运营成本优势明显，同时节约用地带来社会效益。水泥窑 较传统焚烧项目投资成本更低，每吨固废焚烧能力工程投资是传统焚烧投资的 1/10 左右。 1212 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 运行成本在传统焚烧的 1/4-1/3 水平。通过降低燃煤、矿物资源的使用每年相当于节约垃 圾堆放地约 20-25 亩，在实现经济效用的同时带
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