1、2021年 12月 25日 行业深度报告 政策支持下，康复行业步入发展快速路 行业深度报告 行业报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（强于大市（维持维持） 行情走势图行情走势图 我国康复行业有望实现加速发展：我国康复行业有望实现加速发展：近年来，随着康复医疗普及度的提升和居民认知度的提升，康复行业得到越来越多的重视，康复医学的需求不断提升。2011年到 2019年，康复医学科门急诊和出院人数快速增长，其中出院人数的复合增速达到了 20%。我国康复资源整体供不应求明显，因此有较大的发展空间。我国康复学科病
2、床数量目前有27万张，距离目标的44万张缺口仍然较大。我们认为，随着居民认知度的进一步提升，康复行业的需求有望加速释放。 我国康复支付方式正趋于成熟，有望推动行业加速发展：我国康复支付方式正趋于成熟，有望推动行业加速发展： 深圳市医疗保障局深圳市卫生健康委关于进一步完善康复医疗服务有关工作的通知（征求意见稿） ，里面提到康复医疗的医保支付，综合考虑了病种、病组和床日数，支付方式更加合理。该付费方式在合理化医院收入的同时，引导医院优化治疗方案，实现利益最大化，有望在更多地区推广。 温州市基本医疗保险住院床日费用结算试行办法的通知，里面提到，床日病例点数 = 医疗机构细分病组基准点数该病例住院天数
3、，从而综合考虑患者的细分病组、床日数等情况。目前温州列入这一办法的康复项目共有 60 项。 我国康复行业市场空间广阔，市场集中度有望提升，我国康复行业市场空间广阔，市场集中度有望提升，连锁化是发展方向：康复领域未来市场空间广阔。根据测算，到 2030 年，我国康复行业总市场空间有望达到 4900亿元，CAGR=16.3%，头部企业或将享有更高的增速。康复医疗服务机构适合连锁化发展，而连锁化发展将推动行业市场集中度的提升。康复行业对高年资医生依赖低、对大型设备需求不高，盈亏平衡周期短。通过连锁发展，康复连锁医院会有更加显著的规模优势。此时药品、器械及药材采购的边际成本降低，且规模优势带来口碑优势
4、，从而使得医院对医生与患者的吸引力更强，获客和获医优势明显。而更多的医生又提升了专业服务能力，医院护城河逐步加深，竞争力更强，从而形成正向循环，最终带来行业集中度的提升。在这个过程中，将有一些优秀的头部企业走出。我们认为，未来可以走出的头部康复机构，需要具备以下三个特点：合理选择康复医院建设的城市、重视人才培养和积极推动连锁医院的开设。 风险提示：风险提示：行业增速低于预期：康复行业发展受多方面因素影响，有增速低于预期的可能；疫情反复风险：医药行业受疫情的负面影响，疫情反复或带来监管政策趋严；医患纠纷风险：康复为医疗项目中的一种，若出现医患纠纷，或对行业带来短期影响从而影响短期行业发展。 证券
5、研究报告 医药生物行业深度报告 2 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录正文目录 一、一、 医学康复是不可或缺医学康复是不可或缺“四大医学四大医学”之一之一，政策支持推动行业发展政策支持推动行业发展 .5 1.1 1.1 医学康复为医学康复为“四大医学四大医学”之一之一，涉及学科多涉及学科多、覆盖范围广覆盖范围广 .5 1.2 1.2 政策支持，康复医疗服务量价齐升，行业前景广阔政策支持，康复医疗服务量价齐升，行业前景广阔 .6 二、二、 他山之石他山之石透过美国康复领域看中国康复行业发展方向透过美
6、国康复领域看中国康复行业发展方向.10 2.1 美国三级康复体系完备，全面覆盖患者不同时期的康复需求 . 10 2.2 支付方式的变化推动美国康复行业不同阶段的发展 . 11 2.3 连锁化发展+侧重住院业务为美国康复医疗服务机构的发展方向. 13 三、三、 我国康复行业有望实现加速发展，市场集中度将进一步提升我国康复行业有望实现加速发展，市场集中度将进一步提升 .14 3.1 患者从重治疗、轻康复，向重视康复转换，人均康复花费成长空间大. 14 3.2 我国康复行业现状之一：康复资源供不应求，行业缺口较大 . 16 3.3 我国康复行业现状之二：资源分配严重不均 . 17 3.4 我国康复行
7、业现状之三：市场分散，未来市场集中度提升空间大 . 19 3.5 我国康复行业现状之四：支付方式正趋于成熟，有望推动行业加速发展. 21 3.6 我国康复行业市场空间广阔，市场集中度有望提升，连锁化是发展方向. 22 四、四、 核心标的介绍核心标的介绍 .24 4.1 重点上市公司及民营 梳理 . 25 4.2 三星医疗：积极连锁扩张的重点民营康复企业 . 26 五、五、 风险提示风险提示 .26 oPsMpNtNsOzRpNmPuNvNvMaQ9R9PoMoOmOpOkPoPmOfQoMtM8OrQnNvPnQpRuOnQwP 医药生物行业深度报告 3 / 28 请通过合法途径获取本公司研究
8、报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录图表目录 图表 1 康复医学为综合性较强的学科 . 5 图表 2 康复治疗团队包括多种人才 . 5 图表 3 医学康复包涵内容多，涉及人群广 . 6 图表 4 2011 年至 2018 年中国医疗卫生机构康复服务总收入及规模预测 . 6 图表 6 2016 年康复梁宇医保支付范围进一步扩大 . 8 图表 7 云南省 2021 年省级公立医疗机构医疗服务价格调整方案中大多康复医疗项目价格出现上调. 9 图表 8 美国康复为三级康复体系. 10 图表 9 美国康复机构呈金字塔结构 . 11 图表 10 不
9、同康复机构平均床位数（张） . 11 图表 11 美国的康复机构主要分为三类. 11 图表 12 不同的康复医疗机构覆盖不同时期的康复需求 . 11 图表 13 美国康复为三级康复体系 . 12 图表 14 Encompass Health 医疗集团的并购历史 . 13 图表 15 Encompass Health 医院数量不断增长 . 13 图表 16 Encompass Health 床位数量稳定提升 . 13 图表 17 Encompass Health 的 Medicare 报销比例不断提升 . 14 图表 18 2020 年美国两家康复医院不同业务板块收入及医院数量 . 14 图表
10、19 康复医学科门急诊人次数不断增长 . 15 图表 20 康复医学科出院人数稳定提升. 15 图表 21 康复科学科床位数实现快速增长 . 15 图表 22 国内康复人均花费是美国的 1/10. 16 图表 23 我国康复医学科病床数量有较大提升空间 . 16 图表 24 康复医师配备数量与国际标准有差距. 17 图表 25 我国康复师数量与目标值差距较大（万人）. 17 图表 26 2019 年我国各地区康复床位数（张） . 17 图表 27 2019 年我国各地区康复床位数/万人 . 18 图表 28 康复医院全国 50 排名各地区上榜医院数量 . 18 图表 29 民营康复医院全国 3
11、4 排名各地区上榜医院数量 . 18 图表 30 不同地区康复医疗供给能力的主要决定因素. 19 图表 31 江苏、上海、浙江、西藏及全国人均 GDP（元）情况 . 19 图表 32 我国排名靠前的康复医院床位数量梳理 . 20 图表 33 我国康复行业市场集中度较低的原因主要有三个 . 20 医药生物行业深度报告 4 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 34 康复医疗服务需要转诊来提升康复效率 . 21 图表 35 我国不同康复阶段对于机构及性质 . 21 图表 36 我国康复行业付费方式在不断变化
12、 . 21 图表 37 温州市基本医疗保险住院床日费用结算 . 22 图表 38 我国康复行业市场空间测算 . 22 图表 39 不同医院 100 万以上设备台数 . 23 图表 40 不同医院固定资产价值. 23 图表 41 不同专科医院对比 . 23 图表 42 各地区康复床位数和目标康复床位数（张）对比 . 24 图表 43 重点上市公司/医院情况梳理 . 25 图表 44 三星医疗康复医院梳理. 26 医药生物行业深度报告 5 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、一、 医学康复是不可或缺“四大医
13、学”之一，政策支持医学康复是不可或缺“四大医学”之一，政策支持推动行业发展推动行业发展 1.1 1.1 医学康复为“四大医学”之一，涉及学科多、覆盖范围广医学康复为“四大医学”之一，涉及学科多、覆盖范围广 康复是帮助经历着或可能经历残疾的个体，在与环境的相互作用中取得并维持最佳功能状态的一系列措施。康复会采用综合措施，包括医疗、教育、职业、社会和工程等方面等，强调功能训练、再训练，以提高生活质量、回归社会为最终目标。康复医学是临床医学的重要分支，它与预防、保健、临床医学构成现代医学的完整医疗体系，一起被称为“四大医学” 。康复医学为具有独立的理论基础、功能评定方法、治疗技能和规范的医学应用学科
14、，旨在加速人体伤病后的恢复进程，预防和/或减轻其后遗功能障碍程度。 康复医学为综合性学科，需要多学科的支持。医学康复所涉及的领域，包括但不限于临床医学、运动医学、生物力学、预防医学、心理学和工程学。由于涉及学科众多，因此康复医学需要多人合作，以康复治疗团队的形式对患者进行治疗。康复医学常采用多专业联合的模式展开工作，团队的协调组为康复医师，成员包括康复治疗师和康复护士等。康复治疗师可细分为为物理治疗师/士（PT） 、作业治疗师/士（OT） 、言语治疗师（ST） 、心理治疗师、假肢与矫形器师（P&O） 、文体治疗师（RT）和社会工作者（SW） ，中国的康复团队还包括中医治疗师等。 图表图表1 康
15、复医学为综合性较强的学科康复医学为综合性较强的学科 图表图表2 康复治疗团队包括多种人才康复治疗团队包括多种人才 资料来源： 康复医学 、平安证券研究所整理 资料来源： 康复医学 、平安证券研究所整理 医学康复所包涵的内容众多，受益者也众多。医学康复主要囊括了老年康复、重症康复、心脏康复、骨科康复、神经康复、运动医学康复、产后康复、心理康复等。覆盖人群涉及疾病人群、残疾人群、老年人与儿童、产后女性等，行业需求高，市场空间广。 医药生物行业深度报告 6 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表图表3 医学康复
16、包涵内容多，涉及人群广医学康复包涵内容多，涉及人群广 资料来源： 康复医学 、平安证券研究所 根据毕马威的测算，2018年我国医疗卫生机构康复服务总收入达583亿元，同比增速达到15.7%。未来，随着居民可支配收入的提升，叠加对医学康复认知度的提升，行业有望实现加速增长，预计2025 年我国康复卫生机构康复服务规模可以达到 2207 亿元，2018 至 2025 年的复合增速达到20.9%。 图表图表4 2011 年至年至 2018年中国医疗卫生机构康复服务总收入及规模预测年中国医疗卫生机构康复服务总收入及规模预测 资料来源：毕马威、平安证券研究所 1.1.2 2 政策支持，康复医疗服务量价齐
17、升，行业前景广阔政策支持，康复医疗服务量价齐升，行业前景广阔 近年来，国家出台了一系列政策，鼓励康复领域的发展。2011 年 8 月， 关于开展建立完善康复医疗服务体系试点工作的通知首次明确了我国按照建立三级康复医疗服务体系的原则进行设置规划， 医药生物行业深度报告 7 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 这为我国康复行业未来的发展方向奠定了基调。 图表图表5 近年来我国康复领域政策频出近年来我国康复领域政策频出 国家政策国家政策 发布日期发布日期 发布机构发布机构 政策主要内容政策主要内容 关于深化医药卫
18、生体制改革的意见 2009 年 3 月 国务院办公厅 注重预防、治疗、康复三者的结合，正确处理政府、卫生机构、医药企业、医务人员和人民群众之间的关系。 关于将部分康复项目纳入基本医疗保障范围的通知 2010 年 9 月 卫生部、人力资源社会保障部、民政部、财政部、中国残联 将部分康复评定和治疗项目纳入医保支付范围。 综合医院康复医学科建设与管理指南 2011 年 4 月 卫生部 二级以上（含二级）综合医院应当按照综合医院康复医学科基本标准独立设置科室开展康复医疗服务，科室名称统一为康复医学科。鼓励有条件的综合医院开展心理康复咨询工作。综合医院应当与专业康复机构或者社区卫生服务中心建立双向转诊关
19、系，实现分层级医疗，分阶段康复。 关于开展建立完善康复医疗服务体系试点工作的通知 2011 年 8 月 卫生部 通过试点形成建立完善康复医疗服务体系的总体思路和主要政策措施，建立“防、治、康相结合”的工作机制和服务模式，实现分层级医疗，分阶段康复。鼓励按照建立三级康复医疗服务体系的原则进行设置规划。 “十二五”时期康复医疗工作指导意见 2012 年 2 月 卫生部 社区卫生服务中心和乡镇卫生院能够开展基本康复医疗服务和残疾预防、康复相关健康教育。初步建立分层级、分阶段的康复医疗服务体系，逐步实现患者在综合医院与康复医院、基层医疗卫生机构间的分级医疗、双向转诊。 全国医疗卫生服务体系规划纲要（2
20、015-2020 年） 2015 年 3 月 国务院 完善治疗康复长期护理服务链，鼓励社会力量举办中医类专科医院、康复医院、护理院（站）以及口腔疾病、老年病和慢性病等诊疗机构。重点加强中医、儿科、妇产、精神卫生、传染病、老年护理、口腔、康复等薄弱领域服务能力的建设。 关于新增部分康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知 2016 年 6 月 人力资源社会保障部、国家卫生计生委、民政部、财政部、中国残联 新增 20 个康复评定及治疗项目纳入基本医疗保险。 关于印发国家残疾预防行动计划 2016 年 9 月 国务院办公厅 推广疾病早期康复治疗，减少残疾发生，减轻残疾程度。将残疾人健康管理和社区康复纳
21、入国家基本公共服务清单，为残疾人提供登记管理、健康指导、康复指导、定期随访等服务。制定残疾人基本康复服务目录，实施精准康复服务行动。残疾人基本康复服务覆盖率达 80%以上。 关于深入推进医养结合发展的若干意见 2019 年 10 月 国家卫生健康委、民政部、国家发展改革委、教育部、财政部、人力资源社会保障部、自然资源部、住房城乡建设部、市场监管总局、国家医保局、国家中医药局和全国老龄办 12 部门 鼓励养老机构与周边的康复医院（康复医疗中心）、护理院（护理中心）、安宁疗护中心等接续性医疗机构紧密对接，建立协作机制。鼓励有条件的地方按规定逐步增加纳入基本医疗保险支付范围的医疗康复项目。 关于印发
22、加快推进康复医疗工作发展意见的通知 2021 年 6 月 国家卫生健康委、国家发展改革委、教育部、民政部、财政部、国家医保局、国家中医药局、中国残联 力争到 2022 年，逐步建立一支数量合理、素质优良的康复医疗专业队伍，每 10 万人口康复医师达到 6 人、康复治疗师达到 10 人。到 2025 年，每 10 万人口康复医师达到 8 人、康复治疗师达到 12 人。 关于开展康复医疗服务试点工作的通知 2021 年 10 月 国家卫生健康委 于 2022 年全年，将 15 个省份作为康复医疗服务试点地区，增加提供康复医疗服务的医疗机构和床位数量、加强康复医疗学科能力建设、加强康复医疗专业人员培
23、养培 医药生物行业深度报告 8 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 训、创新开展康复医疗多学科合作模式以及加快推动居家康复医疗服务发展。 资料来源：政府官网、平安证券研究所 2016 年的关于新增部分康复项目纳入基本医疗保障支付范围的通知 ，将康复领域医保支付的范围进一步扩大，新增 20 个康复评定及治疗项目纳入基本医疗保险。根据上述毕马威的测算，2017年（康复医保扩容政策出台的第二年）医疗卫生机构康复服务总收入的增速达到 23.2%，与 2016年 11.7%的增速相比提升明显。医保扩容在进一步普惠百姓
24、的同时，推动康复行业的加速增长。 图表图表6 2016 年康复梁宇医保支付范围进一步扩大年康复梁宇医保支付范围进一步扩大 20102010 年年 20162016 年年 评定项目 日常生活能力评定 康复综合评定 吞咽功能障碍检查 小儿行为听力测试 手功能评定 孤独症判断访谈量表（ADI）测评 平衡试验 表面肌电图检查 语言能力筛查 治疗项目 运动疗法 截肢肢体综合训练 偏瘫肢体综合训练 日常生活动作训练 脑瘫肢体综合训练 平衡训练 截瘫肢体综合训练 职业功能训练 作业疗法 精神障碍作业疗法训练 认知知觉功能障碍训练 轮椅技能训练 语言训练 减重支持系统训练 吞咽功能障碍训练 耐力训练 电动起立
25、床训练 大关节松动训练 儿童听力障碍语言训练 徒手手功能训练 资料来源：人力资源社会保障部、平安证券研究所 国家重视康复医疗服务的供给，多次政策提到加强床位建设、提升医护人员的数量与质量、加强分级诊疗与患者分流。2021 年国家卫健委发布的关于开展康复医疗服务试点工作的通知提到，将 15 个省份作为康复医疗服务试点地区，增加提供康复医疗服务的医疗机构和床位数量、加强康复医疗学科能力建设、加强康复医疗专业人员培养培训、创新开展康复医疗多学科合作模式以及加快推动居家康复医疗服务发展。该政策的出台，主要目的是提高康复医疗服务的供给与质量。 2021年 9月，北京市卫健委发布了北京市医疗卫生设施专项规
26、划2020年-2035年 ，其中提到，要按照每千常住人口配置 0.5 张康复护理床位的标准，力争补齐床位缺口。目前我国人口数量为14.1 亿人，若以此标准测算，我国康复护理床位数量需要达到约 71万张。2019年，我国康复医学科床位总数为 27 万张，目前缺口 44 万张，未来成长空间广阔。 2021年9月国务院办公厅印发 “十四五”全民医疗保障规划 ，提到医疗服务价格合理调整机制初步形成，价格调整更加灵敏有度，此后多地区发布了医疗服务价格调整的相关政策。康复医疗服务 医药生物行业深度报告 9 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研
27、究报告尾页的声明内容。 为体现劳技价值的服务项目，价格普遍出现上调。以云南省 2021 年省级公立医疗机构医疗服务价格调整方案为例，其拟调整省级公立医疗机构医疗服务价格项目数共 1300 项，平均调增幅度28.25%。其中，拟调增项目 1113 项，平均增幅 36.4%；拟调减项目 187项，平均降幅 20.1%。而康复领域相关项目价格均出现上浮，增幅从 16%-53%不等。为了弥补我国康复领域供需不均的现状，在政策的推动下，我们认为行业即将进入量价双升的黄金发展阶段。 图表图表7 云南省云南省 2021年省级公立医疗机构医疗服务价格调整方案年省级公立医疗机构医疗服务价格调整方案中大多康复医疗
28、项目价格出现上调中大多康复医疗项目价格出现上调 项目名称项目名称 计价单位计价单位 调整前最高限价调整前最高限价（元）（元） 调整后最高限价调整后最高限价（元）（元） 价格变幅价格变幅 一类价一类价 二类价二类价 三类价三类价 一类价一类价 二类价二类价 三类价三类价 一类价一类价 二类价二类价 三类价三类价 水疗 每 20 分钟 25 21 18 30 26 23 20% 24% 28% 蜡疗 每部位/次 10 8.5 7.5 12 10 9 20% 18% 20% 气压治疗 每部位 15 12 11 18 14 13 20% 17% 18% 冷疗 每部位 10 8.5 7.5 12 10
29、9 20% 18% 20% 徒手平衡功能检查 次 15 12 11 20 17 15 33% 42% 36% 日常生活能力评定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 等速肌力测定 每关节 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 肢体功能评定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 疲劳度测定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 言语能力评定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 失语症检查 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 吞咽功能障碍评定
30、次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 认知知觉功能检查 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 记忆力评定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 成人记忆成套测试 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 失认失用评定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 职业能力评定 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 心功能康复评定 次 30 25 22 35 29 26 17% 16% 18% 肺功能康复评定 次 30 25 22 35 29 26 17
31、% 16% 18% 减重支持系统训练 40 分钟/项次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 轮椅功能训练 45 分钟/项次 15 12 11 20 17 15 33% 42% 36% 电动起立床训练 45 分钟/项次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 平衡功能训练 次 15 12 11 20 17 15 33% 42% 36% 手功能训练 次 10 8.5 7.5 15 13 11 50% 53% 47% 关节松动训练 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 有氧训练 次 15 12 11 20 17 15 33% 42
32、% 36% 文体训练 45 分钟/次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 引导式教育训练 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 等速肌力训练 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 作业疗法 45 分钟/次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 职业功能训练 45 分钟/次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 言语训练 30 分钟/次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 构音障碍训练 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 吞咽
33、功能障碍训练 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 认知知觉功能障碍训练 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 社区康复测查 次 20 17 15 25 21 19 25% 24% 27% 偏瘫肢体综合训练 40 分钟/次 30 25 22 35 29 26 17% 16% 18% 医药生物行业深度报告 10 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 脑瘫肢体综合训练 40 分钟/次 30 25 22 35 29 26 17% 16% 18% 截瘫肢体综合训练
34、40 分钟/次 30 25 22 35 29 26 17% 16% 18% 资料来源：云南省发改委、平安证券研究所 二、二、 他山之石他山之石透过美国康复领域看中国康复行业发透过美国康复领域看中国康复行业发展方向展方向 2.1 美国三级康复体系完备，美国三级康复体系完备，全面覆盖患者不同时期的康复需求全面覆盖患者不同时期的康复需求 患者的康复治疗，一般可以分为三个阶段：急性期康复、亚急性期康复和长期照顾。美国的康复以此为基础，构建了三级康复体系，可全面覆盖患者不同时期的康复需求。 三级康复急性期康复（Acute Rehabilitation） ：其为早期康复介入，主要目的是合理肢体位置保持，促
35、进肌力恢复，减少并发症的出现。 二级康复亚急性期康复（PostAcute Care，PAC） ：在患者病情好转后，转至专业的康复医院进行稳定期的专业康复治疗。 一级康复长期照顾（Long Time Care，LTC） ：恢复期的康复治疗与指导，长期照顾与护理。 图表图表8 美国康复为三级康复体系美国康复为三级康复体系 资料来源：平安证券研究所整理 美国三级康复机构的数量呈金字塔结构，各级康复机构的数量与患者需求紧密挂钩。根据不同阶段的康复需求，不同级别的康复机构数量不同，形成了金字塔结构。各级别康复机构的合理分布，带来康复的早介入和高可及性，实现康复效果的最大化。 急性康复具有介入早且及时的需
36、求，因此更多分布在医院中或医院附近。但急性康复的治疗周期短，因此机构数量最少，仅有约 4500 个机构。 亚急性期康复相较于急性康复治疗周期更长，因此数量比急性康复机构多，有约 28000 个机构。 急性康复亚急性期康复长期照顾 医药生物行业深度报告 11 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 长期照顾主要为慢性病患者和残疾人提供生活护理和医疗支持，所以周期最长，且需要方便患者的长期就诊。因此长期照顾的机构（包括家庭康复护理机构）数量最多，且更多分布在社区，可及性强，机构规模则较小，共有约 64000 个机构
37、。 图表图表9 美国康复机构呈金字塔结构美国康复机构呈金字塔结构 图表图表10 不同康复机构平均床位数（张）不同康复机构平均床位数（张） 资料来源：MedPAC、平安证券研究所整理 资料来源：MedPAC、平安证券研究所整理 美国的康复机构主要分为三类，不同的康复医疗机构覆盖不同时期的康复需求： 住院康复机构（IRFs） ：主要覆盖三级康复（急性期康复）需求，很多位于医院内的独立区域，也有一部分是独立机构； 长期急性护理机构（LATCs） ：为患者提供小组式全面而系统的康复医疗服务，在亚急性期康复阶段介入； 专业护理机构（SNFs） ：为患者提供长期的日常护理及康复服务，内容覆盖了亚急性康复和
38、长期护理照顾的工作。 除此之外，美国康复机构还有社区门诊、康复门诊和家庭护理，来提供非住院类的康复服务。 图表图表11 美国的康复机构主要分为三类美国的康复机构主要分为三类 图表图表12 不同的康复医疗机构覆盖不同时期的康复需求不同的康复医疗机构覆盖不同时期的康复需求 资料来源：MedPac、平安证券研究所整理 资料来源：MedPac、平安证券研究所整理 2.2 支付方式的变化推动美国康复行业不同阶段的发展支付方式的变化推动美国康复行业不同阶段的发展 医药生物行业深度报告 12 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明
39、内容。 美国康复行业的发展主要经历了 4 个阶段，支付方式的变化引导行业从野蛮式发展转变到精细化高质量扩张。我们认为，美国康复行业的发展中，支付方式的变化起到了至关重要的作用。 萌芽期（萌芽期（1917-1946年）年） 美国康复行业开始萌芽是二战结束后，战争中很多军人负伤甚至致残，这使得康复行业的需求有大幅的提升，因此当时的美国军队设立了康复部门。此时美国的康复行业刚刚起步，行业规模小，规范程度低。 按服务付费阶段（按服务付费阶段（1965-1982年）年） 以按服务付费阶段为起始，美国的康复行业正式进入了发展阶段。在此阶段，急性病住院费用和后期的康复是按照服务项目付费，医疗机构为了更多的盈
40、利，过度医疗的现象很普遍，这虽然推动了行业的增长，但是政府的负担加重，这个时期美国的康复行业是野蛮式快速发展的。 DRGs与按服务付费结合（与按服务付费结合（1982-2002年）年） 此时，康复行业进入了 DRGs和按服务付费相结合的阶段。这个阶段，住院康复按服务项目付费，急性病住院治疗采用 DRGs的付费方式。因为急性病住院采用 DRGs的方式结算，因此在保证治疗效果的同时降低成本至关重要，因此急性期住院治疗的周期是大幅缩短的。急性期住院周期的缩短，带来亚急性期康复治疗和长期康复的需求被释放，这推动了康复行业的快速发展，康复医院在此时期得以快速扩张。但由于住院康复仍然采取按服务项目付费的方
41、式支付，因此过度医疗的现象仍然存在。 FIM-FRGs阶段（阶段（2002年年-至今）至今） 2002 年后，美国康复行业进入到了 FIM-FRGs 付费的阶段。在这个阶段，美国康复行业的支付方式进一步细化。FIM-FRGs 付费是根据患者的残疾情况、年龄、整体状况把患者分组分类后给出不同的费用标准，再结合住院的时间确定费用定额，预先支付。这个阶段，康复行业不再是野蛮式发展，康复方案也更优化，住院周期也更合理。这个阶段，康复行业实现快速增长的同时，康复医疗水平实现显著提升。 图表图表13 美国康复为三级康复体系美国康复为三级康复体系 资料来源：平安证券研究所整理 我们认为，美国康复行业的发展，
42、与支付方式的变化密不可分。支付方式可以引导行业的发展方向，随着支付方式趋于合理化，美国的康复行业也步入了高质量发展的阶段。 医药生物行业深度报告 13 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2.3 连锁化发展连锁化发展+侧重住院业务为美国康复医疗服务机构的发展方向侧重住院业务为美国康复医疗服务机构的发展方向 1） 连锁化推动美国头部康复医疗服务机构的发展成长连锁化推动美国头部康复医疗服务机构的发展成长 美国的头部康复医疗机构，均以连锁的形式出现，其既可以通过规模优势拉低成本，又可以提升Medicare 的支付
43、水平，以 Encompass Health 医疗集团为例。 Encompass Health 医疗集团的发展，伴随着一系列的扩张与并购。1984 年，Encompass Health的第一家康复医院在美国阿拉巴马州成立。伴随着康复行业支付方式的变化，Encompass Health开始不断的扩张。 图表图表14 Encompass Health医疗集团医疗集团的并购历史的并购历史 资料来源：公司官网、公司公告、平安证券研究所 随着公司不断的扩张，公司的医院、家庭护理机构等均实现稳定增长，公司的病床数也在不断提升，公司规模逐步的提升。2020 年，公司旗下共有 137 家医院和 241 家庭护理
44、机构，公司的病床总数为 9505 张，公司规模全美第一。 图表图表15 Encompass Health医院数量不断增长医院数量不断增长 图表图表16 Encompass Health床位数量稳定提升床位数量稳定提升 资料来源：公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司公告、平安证券研究所 随着公司规模的扩张，公司边际成本下降，规模效应凸显。同时，随着公司规模的扩大，公司Medicare 的付费比例不断提升，从 2003年的 28.0%，上升到 2020 年的 66.7%。Medicare付费比例的提升，除医保支付政策的变化外，对大型连锁医疗机构的倾斜为又一原因。付费比例的提升，增加了 Enco
45、mpass Health 康复医疗服务对患者的可及性，从而进一步推动了公司的成长。 医药生物行业深度报告 14 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表图表17 Encompass Health的的 Medicare 报销比例不断提升报销比例不断提升 资料来源：公司公告、平安证券研究所 2） 美国康复医院更加侧重住院业务美国康复医院更加侧重住院业务 美国头部的康复企业，收入主要依赖住院业务，门诊和家庭康复收入贡献相对较少。美国主要的两家康复医疗公司 Selected medical 和 Encompass
46、Health，收入占比比较大的均为住院康复业务。门诊康复和家庭护理机构，虽然数量较多，但收入占比较低，由于 Medicare 的保险比例在住院项目和门诊项目中相差不多，我们认为主要原因为住院业务本身价格更高。 图表图表18 2020 年美国两家康复医院不同业务板块收入及医院数量年美国两家康复医院不同业务板块收入及医院数量 公司公司 住院康复住院康复 家庭护理机构家庭护理机构 门诊康复门诊康复 Selected medical 129 家 无 1788 家 28.2 亿美元 - 9.2 亿美元 Encompass Health 137 家 241 家 无 35 亿美元 8.8 亿美元 - 资料来
47、源：公司公告、平安证券研究所 综上所述，我们认为美国的康复医疗行业具备以下几个特点：美国有完备的三级康复体系，整个行业的发展与医保支付方式的变化密不可分。目前美国康复的医保支付采用 FIM-FRGs 的方式，该方法既推动了康复行业的增长，又促进康复医疗水平的提升。美国康复行业市场集中度相对较高，头部企业注重连锁化发展，从而降低总体成本提高盈利能力。同时美国头部的企业更加侧重住院业务，因为住院业务本身价格更高。 三、三、 我国康复行业有望实现加速发展，市场集中度将进我国康复行业有望实现加速发展，市场集中度将进一步提升一步提升 3.1 患者从重治疗、轻康复，向重视康复转换，人均康复花费成长空间大患
48、者从重治疗、轻康复，向重视康复转换，人均康复花费成长空间大 近年来，随着康复行业普及度的提升和居民认知度的提升，康复行业得到越来越多的重视，康复医学的需求不断提升。2011 年到 2019 年，康复医学科门急诊和出院人数快速增长，其中出院人数的复合增速达到了 20%。我们认为，随着居民认知度的进一步提升，康复行业的需求有望加速释放。 医药生物行业深度报告 15 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表图表19 康复医学科门急诊人次数康复医学科门急诊人次数不断增长不断增长 图表图表20 康复医学科出院人数康复
49、医学科出院人数稳定提升稳定提升 资料来源：卫健委、平安证券研究所 资料来源：卫健委、平安证券研究所 需求的快速增长，推动我国康复医学科床位数量的增长。我国康复医学科 2011年至 2019年的复合增速达到 15.8%，增速虽然较快，但仍然低于康复医学科出院人数的增速。我们认为，需求的释放有望进一步推动行业的成长，我国康复医学市场有望实现加速增长。 图表图表21 康复科学科床位数康复科学科床位数实现快速增长实现快速增长 资料来源：卫健委、平安证券研究所 根据毕马威的测算，我国目前康复人均花费为 5.5 美元，和美国的 54美元相比，相差 10倍。随着随着康复知识的进一步普及，行业步入快速发展阶段
50、，我国康复行业未来成长的空间广阔。 医药生物行业深度报告 16 / 28 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表图表22 国内康复人均花费是美国的国内康复人均花费是美国的 1/10 资料来源：毕马威、平安证券研究所 3.2 我国康复行业现状之一：康复资源供不应求，行业缺口较大我国康复行业现状之一：康复资源供不应求，行业缺口较大 我国康复资源整体供不应求明显，因此有较大的发展空间。我国康复医学科病床数量目前有 27 万张，距离目标的 44万张缺口仍然较大。 图表图表23 我国康复医学科病床数量有较大提升空间我国康复医
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