1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 证券研究报告证券研究报告 Table_Title 证券研究报告 / 策略专题报告 元宇宙投资的战略与战术元宇宙投资的战略与战术 -策论科技崛起系列报告之一策论科技崛起系列报告之一 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 元宇宙的战略意义：推动社会生产力进步下的投资机会。元宇宙的战略意义：推动社会生产力进步下的投资机会。元宇宙战略意义有两方面： 1） 社会发展角度， 元宇宙有望通过虚拟世界对现实的镜像实现成本的降低，提高劳动生产率，政策当前正鼓励元宇宙技术的发展；元宇宙使人类意识活
2、动打破时空、生理限制，提高生活满足感。 2） 投资角度， 明年盈利回落下中美股市经验证明寻找产业周期独立方向是关键，而元宇宙部分领域正处落地发展期，相关传媒、计算机、 通信等板块基金配置比率与关注度均在低位， 预期转好有望上行。 元宇宙投资的战术一：以往新事物渗透机会的经验。元宇宙投资的战术一：以往新事物渗透机会的经验。复盘 TWS 耳机、智能手机、互联网+此类新事物渗透下的产业发展路径与行情可知：1） 关注落地期部分直接受益厂商。 落地期知名厂商发力为对商业价值的肯定，消费级产品打开面向 C 端的巨大市场，此时机会存在于初期产业链相关部分个股中， 需寻找实际能落地的。 2） 产品爆发期的行业
3、上行。参与者的涌入以及应用端丰富将带来产业链爆发机会。带动渗透率的加速上行，此后将进入渗透率较为饱和后的成熟期，此阶段存在行业上行的机会。 3） 行情止于渗透率逻辑兑现。 当新产品渗透率达到饱和时， 增量机会兑现， 更多为产品更新换代的存量机会。4） 注重估值与业绩释放的匹配度。 新事物炒作需警惕短期资金 （特别是当流动性较为充裕时）追捧下估值过高的风险。 元宇宙投资的战元宇宙投资的战术二：寻找产业链投资线索。术二：寻找产业链投资线索。元宇宙产业链：1）底层技术支撑：5G、区块链、云计算和边缘计算等底层架构和后端基建，但目前部分技术仍然处于萌芽阶段； 2） 前端技术设备： 主要包括 AR、VR
4、 和 MR 等核心硬件设备，当前行业已经进入到了高速发展期，市场规模以及产量增速已经明显上升；3）场景内容入口：指涵盖游戏、社交、旅游、交易和购物等主流的终端场景应用，但当前阶段主要应用依然集中于游戏和影视等娱乐方面，代表应用有虚拟人等。 当前元宇宙整体框架更偏概念期，部分硬件设备及应用已处于落地当前元宇宙整体框架更偏概念期，部分硬件设备及应用已处于落地期，可重点关注相关公司的机会。期，可重点关注相关公司的机会。1）硬件端XR。当前已有Facebook 推出消费级产品 OculusQuest2，后续苹果也将推出自身 MR头显，知名厂商涌入，XR 行业已处于逐步落地期，重点关注重点关注：代工龙头
5、歌尔股份、镜头供应商联创电子等。2）应用端虚拟人、游戏。虚拟人技术发展已较为成熟，可广泛应用于教育、导游、代言、直播等，其大概率成为元宇宙版图内最早落地的产业之一。重点关注重点关注：虚拟人直播电商龙头星期六、虚拟内容运营商蓝色光标，以及新华网、捷成股份等； 游戏是元宇宙中最先落地的场景， 确定性强， 重点关注：完美世界、吉比特等。3）底层架构端NFT。NFT 给创作者带来新的价值变现模式，推动内容、渠道价值重估，重点关注重点关注：视觉中国等。 风险提示：风险提示：技术推进不及预期技术推进不及预期；政策出台不及预期。；政策出台不及预期。 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-
6、23 Table_Invest 相关数据 Table_Report 相关报告 【东北策略】 小票行情多结束于政策监管或蓝筹预期改善 -20211222 【东北策略】 调整是上车机会， 春季行情仍继续 -20211221 【东北策略】 宽货币、 稳信用下中小盘成长继续占优 -20211220 【东北策略】 医药和芯片受限下新能源是布局方向 -20211216 【东北策略】 会议后市场特征隐含明年配置的四条线索 -20211215 Table_Author 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 30 策略专题策略专题报告报告 目目 录录 1. 元宇宙投资的战略意义：推动
7、生产力提升的投资机会元宇宙投资的战略意义：推动生产力提升的投资机会 . 4 1.1. “元宇宙”概念的首次提出现实的虚拟镜像 . 4 1.2. 元宇宙对社会发展的战略意义生产力提升与精神满足 . 4 1.3. 元宇宙对投资的战略意义盈利回落下产业周期独立方向 . 7 2. 元宇宙投资战术之一：以往新事物渗透的经验元宇宙投资战术之一：以往新事物渗透的经验 . 8 2.1. TWS 耳机产业发展复盘及行情回顾 . 8 2.2. 智能手机产业发展复盘及行情回顾 . 11 2.3. “互联网+”概念行情复盘. 14 2.4. TWS、智能手机、互联网+行情启示 . 18 3. 元宇宙投资战术之二：寻找
8、产业链投资线索元宇宙投资战术之二：寻找产业链投资线索 . 19 3.1. “元宇宙”的产业链 . 20 3.1.1. 元宇宙的底层技术支撑5G、云计算、边缘计算、区块链 . 20 3.1.1.1. 元宇宙的通信基础：5G . 20 3.1.1.2. 元宇宙的算力基础：云计算. 21 3.1.1.3. 元宇宙的算力提升：边缘计算 . 22 3.1.1.4. 元宇宙的经济基础：区块链. 23 3.1.2. 前端设备平台XR 设备 . 24 3.1.3. 元宇宙的场景内容入口游戏、教育、展览 . 26 3.2. 元宇宙产业链个股组合推荐 . 27 图表目录图表目录 图图 1：Roblox 元宇宙八大
9、特征元宇宙八大特征 . 4 图图 2：Jon Radoff 元宇宙元宇宙 7 层价值链层价值链 . 4 图图 3：元宇宙或带来下一场生产力爆发：元宇宙或带来下一场生产力爆发 . 5 图图 4：WIND 元宇宙指数走势与元宇宙指数走势与官方媒体对元宇宙相关表述变化官方媒体对元宇宙相关表述变化 . 5 图图 5：元宇宙在应用上的梯次产业变革：元宇宙在应用上的梯次产业变革 . 7 图图 6：基金对科技方向的关注度明显处于低位：基金对科技方向的关注度明显处于低位 . 8 图图 7：TWS 耳机的发展历程耳机的发展历程 . 9 图图 8：TWS 耳机普及率变化情况耳机普及率变化情况 . 9 图图 9：T
10、WS 耳机出货情况耳机出货情况 . 9 图图 10：TWS 耳机与耳机与 Airpods 关注度趋势关注度趋势 . 10 图图 11：TWS 耳机产业链相对全耳机产业链相对全 A 的行情表现的行情表现 . 11 图图 12：TWS 耳机产业链主要个股累计盈利同比增速相对变化情况耳机产业链主要个股累计盈利同比增速相对变化情况 . 11 图图 13：智能手机发展路径：智能手机发展路径 . 12 图图 14：智能手机关注度在苹果手机推出之后一路走高，峰值出现在：智能手机关注度在苹果手机推出之后一路走高，峰值出现在 2013 年年 . 13 图图 15：智能手机产业链相对全：智能手机产业链相对全 A
11、的行情表现与智能手机产业发展之间对比的行情表现与智能手机产业发展之间对比 . 13 图图 16：智能手机产业链相对全：智能手机产业链相对全 A 的行情表现的行情表现 . 14 图图 17：两会过后计算机行业在：两会过后计算机行业在“互联网互联网+”概念助推下表现靠前概念助推下表现靠前 . 15 图图 18：社会对于互联网关注在：社会对于互联网关注在 2015 年年 3 月两会之后脉冲式上升月两会之后脉冲式上升 . 15 PYnXhUcZjZ8VNAyX6MdN9PmOnNsQqRiNmNpNkPsQsNaQmMyRvPmQoPvPpNmO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说
12、明 3 / 30 策略专题策略专题报告报告 图图 19：互联网指数在：互联网指数在 2015 年上半年相对全年上半年相对全 A 表现较为强势表现较为强势 . 16 图图 20：2015 年年“互联网互联网+”表现较好个股业绩变化情况（表现较好个股业绩变化情况（%） . 17 图图 21：主要互联网相关个股估值分位数变化情况（：主要互联网相关个股估值分位数变化情况（2005/1/1 至至 2021/12/19） . 18 图图 22：新事物出现后渗透程度、市场曝光不断增加的四个过程：新事物出现后渗透程度、市场曝光不断增加的四个过程 . 19 图图 23：元宇宙生态版图：元宇宙生态版图 . 20
13、图图 24：未来：未来 5G 应用场景应用场景 . 21 图图 25：5G 基站数量基站数量 . 21 图图 26：5G 产业链相关标的产业链相关标的 . 21 图图 27：云计算服务安全要求系列标准：云计算服务安全要求系列标准 . 22 图图 28：中国云计算市场规模：中国云计算市场规模 . 22 图图 29：云计算相关标的：云计算相关标的 . 22 图图 30：边缘计算架构：边缘计算架构 . 23 图图 31：边缘计算市场规模：边缘计算市场规模 . 23 图图 32：边缘计算相关标的：边缘计算相关标的 . 23 图图 33：区块链相关标的：区块链相关标的 . 24 图图 34：当前知名厂商
14、如：当前知名厂商如 Facebook 已有已有 VR/AR 重磅产品推出，字节跳动、苹果已在进行相关布局重磅产品推出，字节跳动、苹果已在进行相关布局. 25 图图 35：全球：全球 VR 头显出货量头显出货量. 25 图图 36：全球：全球 AR 眼镜出货量眼镜出货量. 25 图图 37：元宇宙前端设备相关标的：元宇宙前端设备相关标的 . 26 图图 38：元宇宙场景内容入口相关游戏标的：元宇宙场景内容入口相关游戏标的 . 27 图图 39：元宇宙细分产业链代表个股组合：元宇宙细分产业链代表个股组合 . 28 表表 1：国内政策上对于元宇宙相关技术的支持明显：国内政策上对于元宇宙相关技术的支持
15、明显 . 6 表表 2：虚拟人可广泛应用于娱乐、金融、文旅、教育、医疗、零售等领域：虚拟人可广泛应用于娱乐、金融、文旅、教育、医疗、零售等领域 . 27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 30 策略专题策略专题报告报告 1. 元宇宙投资的战略意义：推动生产力提升的投资机会元宇宙投资的战略意义：推动生产力提升的投资机会 1.1. “元宇宙”概念的首次提出现实的虚拟镜像 “元宇宙”概念在“元宇宙”概念在 1992 年被首次提出，当前普遍被认为是下一代互联网的形态。年被首次提出，当前普遍被认为是下一代互联网的形态。1992 年，尼尔斯蒂芬森的科幻小说雪崩首次提出“元宇
16、宙”这个概念，在这里人们可以借由 VR 设备通过各自“化身”进入到一个虚拟空间之中，进而相互交往，同时现实世界的所有事物都可以被复制到这个虚拟空间之中，这便是元宇宙最早期的概念。 Roblox 提出了元宇宙的八个关键特征： 身份、 朋友、 沉浸感、 低延迟、多样性、随地、经济和文明；Beamable 公司创始人 Jon Radoff 则从结构上提出了元宇宙构造的七个层面：基础设施、人机交互、去中心化、空间计算、创作者经济、发现和体验。 图图 1：Roblox 元宇宙八大特征元宇宙八大特征 图图 2：Jon Radoff 元宇宙元宇宙 7 层价值链层价值链 数据来源：RBLX、东北证券 数据来源
17、：Jon Radoff、腾讯技术专栏、东北证券 1.2. 元宇宙对社会发展的战略意义生产力提升与精神满足 降低社会成本、提高劳动生产率，政策支持明显。降低社会成本、提高劳动生产率，政策支持明显。1）元宇宙有望提高劳动生产率。类比于前四次工业革命给社会生产力带来的爆发性刺激，元宇宙有望带来下一轮生产力的爆发。元宇宙内的技术若用在生活生产当中，将能够降低人力成本、资源成本、时间成本等，提高劳动生产率。例如，一方面元宇宙可通过虚拟人、人工智能等技术，实现对于部分真人工作的替代，典型的比如当前较热的直播带货，某些商品的营销宣传如服装等可以由虚拟主播进行；新闻传播方面电台主持人也已可以采用虚拟人形式实现
18、部分替代；医学方面可以通过对患者身体虚拟镜像的构建，借助数字技术的精确引导进行手术治疗等；工业生产方面，多个产品的设计研发可以先在虚拟世界里面进行验证，再到现实世界推广，节约成本同时提高效率。2）政策方面支持元宇宙发展。首先从官方媒体的表态来看，对于元宇宙这一概念的接受度正越来越高，9 月以来媒体更多关注资本炒作风险，但到 11 月 30 日的人民日报发文已表示要重视元宇宙对于激发数字经济更大的活力，12 月 21 日的上海市委经济工作会议亦指出要“引导企业加紧研究未来虚拟世界与现实社会相交互的重要平台” ，未来相信将会有更多支持元宇宙相关技术产业发展的政策出台。 请务必阅读正文后的声明及说明
19、请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 30 策略专题策略专题报告报告 图图 3：元宇宙或带来下一场生产力爆发：元宇宙或带来下一场生产力爆发 数据来源：东北证券，公开资料整理 图图 4：WIND 元宇宙指数走势与官方媒体对元宇宙相关表述变化元宇宙指数走势与官方媒体对元宇宙相关表述变化 数据来源：东北证券，WIND，公开资料整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 30 策略专题策略专题报告报告 表表 1：国内政策上对于元宇宙相关技术的支持明显：国内政策上对于元宇宙相关技术的支持明显 国内元宇宙相关政策一览国内元宇宙相关政策一览 日期 政策名称 主要内容 2021 年
20、 5 月 关于开展出版业科技与标准创新示范项目试点工作的通知 重点聚焦大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网、虚拟现实和增强现实等新技术在出版领域的创新研究。 2021 年 3 月 关于开展全国供应链创新与应用示范创建工作的通知 加快物联网、大数据、边缘计算、区块涟、人工智能、增强现实/虚拟现实等供应链新技术集成应用，推进数学化供应链加速发展。 2021 年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲更 培育壮大人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全等新兴数字产业，提升通信设备、核心电子元器件、关键软件等产业水平， 2021 年 1 月 基础电子元
21、器件产业发展行动计划(2021-2023 年) 引导国内软件企业开发各类电子元器件仿真设计软件，鼓励使用虚拟规实、数字孪生等先进技术开展工业设计，提高企业设计水平。 2020 年 12 月 长三角科技创新共同体建设发展规划 协同开展关键核心技术攻关。在智能计算、高端芯片、智能感知、脑机融合等重点领域，加快布局，筹建类脑智能、智能计算、数字孪生、全维可定义网络等重大基础平台。 2020 年 9 月 关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增长极的指导意见 稳步推进工业互联网、人工智能、物联网、车联网、大数据、云计算、区块链等技术集成创新和融合应用。加快推进基于信息化、数字化、智能化的新型城市基
22、础设施建设。 2020 年 3 月 关于推动工业互联网加快发展的通知 引导平台增强 5G、人工智能、区块链、增强现实/虚拟现实等新技术支撑能力，强化设计、生产、适维、营理等全流程数字化功能集成。 2020 年 3 月 加强从 0 到 1基础研究工作方案 重点支持人工智能、云计算和大数据、高性能计算、宽芾通信和新型网络等重大领域推动关键技术突破。 2019 年 11 月 国家创新驱动发展战略纲要 加强类人智能、自然交互与虚拟现实、徵电子与光电子等技术研究，推动宽带移动互联网，云计算、物联网、大数据，高性能计算、移动智能终端等技术研发和综合应用。 数据来源：东北证券，公开资料整理 打破时空限制打破
23、时空限制满足人类精神层面的更高要求满足人类精神层面的更高要求。元宇宙是通过数字技术对于现实的物理世界镜像构建的虚拟世界，这将使得人类在元宇宙内可以实现打破时间、空间限制的活动，将对各类场景进行颠覆式的变革，例如对于旅游而言，当前疫情阻碍出行使得居民无法实现空间上的自由活动，但在元宇宙环境中，可以实现在虚拟镜像内任何瞬间转移，通过极仿真的场景实现部分旅游观赏的需求，同时还能够遇到来自其他地方的游客，在景区实现消费如购买纪念品、特产等，景区将会在现实生活中寄出实物给游客，实现虚实的融合。类似的原理可以应用在教育（全球的优质教育资源可以在元宇宙类跨时空流动） 、 展览 （虚拟展品对于真品部分功能的高
24、精度还原） 、购物（可以在元宇宙逛商场，用自身 1：1 虚拟形象试穿衣服等） 、运动（在虚拟世界可以参与各类运动活动，不受场地器材限制，甚至可以修改自己的运动参数）等等。人类活动将在一定程度上打破时空限制，满足在现实生活难以满足的大量需求，提高人们生活的满足感。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 30 策略专题策略专题报告报告 图图 5：元宇宙在应用上的梯次产业变革：元宇宙在应用上的梯次产业变革 数据来源：东北证券， 清华大学 2020-2021 年 元宇宙发展研究报告 1.3. 元宇宙对投资的战略意义盈利回落下产业周期独立方向 明年盈利全面回落，参考中美经验，
25、逆周期成长是方向。明年盈利全面回落，参考中美经验，逆周期成长是方向。如我们在年度策略柳暗花明，成长决胜内已强调的，2022 年主线将是盈利增速全面回落下的震荡。历史上深度衰退后复苏的次年， A 股可比时期有 2011H2-2012H1 全球金融危机之后的复苏期；美股可比时间范围为 1951-1990，共有 6 轮衰退-复苏-回落的可比区间。从中美危机后盈利回落期的市场表现来看，市场趋势上无论 A 股还是美股，整体估值都较难提升；行业表现上，A 股传媒、银行、食品饮料、公用事业、医药等产业周期相对独立的板块显著好于钢铁、有色、建材等顺周期，而美股的军工、消费电子、计算机、消费等在当期较为独立的产
26、业景气上行趋势下轮番领涨，同样显著优于能源、原材料等顺周期。总体来看，2022 年 A 股大概率难有趋势性机会，在行业的选择上应规避顺周期，寻找产业周期相对独立，估值相对合理的逆周期成长方向。 新产品、应用的落地带来产业链爆发机会，元宇宙相关的新产品、应用的落地带来产业链爆发机会，元宇宙相关的 TMT 方向将受益最大。方向将受益最大。1） 元宇宙有望带来新产品落地的产业链爆发机会。 新产品、 新应用的落地渗透 （TWS耳机、 智能手机等） 往往给相关产业链带来爆发性增长机会， 而当前从科技角度看，最有望掀起下一轮科技浪潮的即为当前的元宇宙概念， 全球网络巨头 （如 Facebook、腾讯、 字
27、节跳动等） 已经往此方向发力， 爆发式增长的重磅消费级产品 Oculus Quest 2 的发布对于进一步的消费者教育将有明显推动作用， 硬件的提升与应用的丰富 （游戏、虚拟人、展览）使元宇宙概念不断渗透的同时将会给相关消费电子、传媒、计算机等方向带来业绩改善机会。 2） 科技如传媒等基金持仓在历史低位若景气改善则弹性较大。 科技类的传媒、 计算机、 通信等的基金持仓基本在历史低位， 分别为-0.48%、-0.69%、-1.05%，若有景气的转好或存在较大弹性。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 30 策略专题策略专题报告报告 图图 6：基金对科技方向的关注度明
28、显处于低位：基金对科技方向的关注度明显处于低位 数据来源：东北证券，WIND 2. 元宇宙投资战术之一：以往新事物渗透的经验元宇宙投资战术之一：以往新事物渗透的经验 元宇宙将催生一系列的科技新产品、新应用的落地，在对其相关产业的投资机会把握上我们应该注意什么？下文通过复盘 TWS 耳机、智能手机、互联网+的产业发展与行情特征对其进行讨论。 2.1. TWS 耳机产业发展复盘及行情回顾 TWS 耳机产品发展经历了早期概念到苹果耳机产品发展经历了早期概念到苹果 Airpods 推出后广泛关注过程。推出后广泛关注过程。1）早期概念期。TWS 耳机的概念实际上从 2014 年 2 月开始逐渐进入公众视
29、野，当时为无线耳机制造商 Brag 在网上众筹第一款 TWS 耳机，随后 2016 年 3 月摩托罗拉推出其 Verve Ones 的 TWS 耳机，但是一方面生产商的知名度有限，同时当时耳机仍处于初代发展水平、续航、连接等功能尚未给到用户较好体验，普及度比较低，未引起波澜。2）苹果点燃全球对 TWS 耳机关注度。2016 年 9 月，苹果推出了其第一代TWS 耳机 Airpods 时，鉴于其在消费电子市场的巨大影响力与 Airpods 出色的使用体验将无线耳机市场迅速推向了风口，从百度搜素指数可以明显看到从 2016 年下半年开始，Airpods 的搜索频率暴涨到 500 频次左右，同时保持
30、上升趋势直到 2019年末。另一方面，TWS 的搜索频次虽然在 Airpod 推-出之后也有上涨，但是中枢的抬升相对缓慢，直到 2018 年开始各大手机制造商（华为、小米、OPPO、VIVO 等）均开始进军 TWS 耳机市场时， TWS 的搜索频率有一个明显的抬升， 直至 2019 年，TWS 本身关注度已经超过 Airpods 本身，实现了由“点”传至“面”的发展过程。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 30 策略专题策略专题报告报告 图图 7：TWS 耳机的发展历程耳机的发展历程 数据来源：东北证券，知乎 TWS 耳机过去耳机过去 5 年年 CAGR 超超
31、100%，渗透率仍有充足空间。，渗透率仍有充足空间。而随之我们可以观测到的即为，2016 年开始，全球的 TWS 出货量从 2016 年的 980 万只增至 2020 年 2亿只，5 年 CAGR 为 112.5%，同时在 2017 至 2019 年的增速呈现加速态势。另根据中国通信院以及各投资机构的预测， 2020 年智能手机出货量大约 13.4 亿部， 其中苹果 1.9 亿部，安卓 11.5 亿部，而苹果 TWS 出货量为 8000 万台左右，安卓 TWS 出货量在 4000 万台左右。据此推断，苹果 TWS 耳机渗透率为 42.1%，安卓 TWS 耳机渗透率仅为 3.48%，预计安卓 T
32、WS 耳机仍有较大渗透空间。 图图 8：TWS 耳机普及率变化情况耳机普及率变化情况 图图 9：TWS 耳机出货情况耳机出货情况 数据来源：东北证券，前瞻经济学人 数据来源：东北证券 发展过程来看， 知名厂商发展过程来看， 知名厂商+重磅市场是打开重磅市场是打开 TWS 耳机市场的关键。耳机市场的关键。 从产业发展角度来看，TWS 的爆发式发展基本了 4 个过程：1）首批概念产品推出，但是鉴于影响力与产品体验方面的原因，未能放量。2）知名厂商携重磅产品进入市场，此时由于厂商的影响力与产品较好的体验，开始在消费者当中风靡，渗透率开始逐渐提升。3）大量竞争对手进入，掀起最大范围的产品浪潮，产品加速
33、渗透、爆发，市场空间完全被打开。4）行业的最快速成长期过去，但渗透率仍不高，随之而来的是保持相对较高增速下的继续提升。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 30 策略专题策略专题报告报告 图图 10：TWS 耳机与耳机与 Airpods 关注度趋势关注度趋势 数据来源：东北证券，百度 落地期对产业链相关个股表现有短期催化，长期爆发点更锚定产业链的业绩爆发。落地期对产业链相关个股表现有短期催化，长期爆发点更锚定产业链的业绩爆发。从 TWS 耳机产业链相关个股 （按 WIND TWS 耳机指数口径） 的行情变动特征来看，基本也分三段：1）概念期，关注度低，炒作热情低
34、。TWS 耳机相对全 A 的走势在概念期基本未有反应，其在 2015 年相对 A 股走强更多是受当时两会后“互联网+”等政策、 “双降”流动性推动的 TMT 与中小创行情影响所致，与 TWS 耳机关联度不大。2）重磅产品落地期，直接受益厂商拥有。2016 年 9 月后苹果 Airpods 落地后 （催化事件） ， TWS 耳机指数有约一个季度的拔估值行情， 2016 年末结束， 在 2017年整体指数相对全 A 表现并不明显，主要是由于当时 Airpods 尚处在初步渗透期，虽然增速较快的但对整个 TWS 耳机产业链的业绩贡献较为有限，更多是作为Airpods 直接受益的供应商如立讯精密、歌尔
35、股份，在 2019 年后业绩端有着明显改善，在当时有着较强的市场表现，而到了 2018 后，由于产业链上多为海外业务占比较多的 ODM 类的公司，受贸易战影响整体绝对表现较弱，但相对全 A 表现仍体现较强韧性，从 2016 年至 2018 年，TWS 耳机指数相对全 A 的走势中枢处于不断提升中。3）爆发期，充分放量，全行业出现。随着 2018 年各大厂商相继推出自身品牌的 TWS 耳机， 消费者接受度大大上升， 同时如降噪、 续航等方面的体验越来越好，2019 年整体 TWS 耳机迎来大爆发之年，全年增速达 160.7%，为其出现以来的最高增速， 核心产业链参与者利润端整体都得到较大改善，
36、基本从 2019 年初开始已有体现，随后在 2019 年中总体开始较长的业绩上升期，指数相对全 A 走强，直至2020 年增速整体开始放缓后表现转弱， 但在当前仍较低的渗透率下， 其增速仍在 50%以上。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 30 策略专题策略专题报告报告 图图 11：TWS 耳机产业链相对全耳机产业链相对全 A 的行情表现的行情表现 数据来源：东北证券，WIND 图图 12：TWS 耳机产业链主要个股累计盈利同比增速相对变化情况耳机产业链主要个股累计盈利同比增速相对变化情况 数据来源：东北证券，WIND 2.2. 智能手机产业发展复盘及行情回顾
37、 智能手机经历早期商用智能手机经历早期商用大众普及大众普及全面爆发全面爆发渗透天花板的四阶段。渗透天花板的四阶段。1）商务应用期。 智能手机是从掌上电脑演变而来， 最早的智能手机可追溯到 IBM 公司在 1994年推出的 IBM Simon，特点是其配备了手写笔的触摸屏，同时具备 PDA 功能，1996年诺基亚公司推出其自带 QWERTY 手机键盘的 Nokia 9000 Communicator，广为当时美国的商务人士喜爱，后续爱立信、三星、黑莓等当时的知名手机厂商都有推出Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
38、Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3FPC002938.SZ 鹏鼎控股8-3482538552342966630-19-314-2022SIP002475.SZ 立讯精密6960527946274735969625337220000049.SZ 德赛电池193320-2-34-37-230-30293307.SZ欣旺达4054177-177-97-67225 #42300438.SZ 鹏辉能源39262045
39、554265594462395-39-120-36-56-48-48-6849.SZ 紫光国微50-15-18-23-17-11-335244268899706.SH 兆易创新6002-56-202250323945045791.SZ 圣邦股份22373643501.SH 韦尔股份182327-15-6-3-84-4522
40、1800 1206 1178 481134127104耳机电池002460.SZ 赣锋锂业2330442761633810-176-59-66-73-97-470186 6046 805648002241.SZ 歌尔股份5-15-20-25-27-92-39-38-38-599265002655.SZ 共达电声15112-20-32-14-5-6-18-39-56# -830 -828944- 1225 146002861.SZ 瀛
41、通通讯-2-233152-5-18-66-37-19-2516-22-610-311-29-3714-144 -124音频厂商002351.SZ漫步者1511990-12-19-1439496034-39-40-46-5426444925599338002369.SZ 卓翼科技-281 -172 -155 -2221- 1803 272-565-48-196150-638 -126 -126 #-.SZ 雷柏科技-112 -109 -135 -8107420-95-18914-
42、57-55-84-114 # 186 1058 1827 12760-6-22002981.SZ 朝阳科技12612030-17-468-12-31-31-453-70-86300464.SZ 星徽股份-7-9-8-1146242116-40-22-28-64-282 -149-96-86347943 # 328-17-117300787.SZ 海能实业-722-254819-.SZ 佳禾智能4781077849249-489-54-42-43-866.SZ 安克创新15656715
43、0-4474821季度200021TWS耳机产业链相关个股累计盈利同比增速年份整机制造声学元件存储芯片充电仓电池电源管理领域 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 30 策略专题策略专题报告报告 自身的品牌智能手机，但此阶段“智能手机”的定位更多是面向商务人士，以企业用户为目标，嵌入的商务软件使应用偏向办公导向，大众消费者的接受度与普及率都较低，就我国而言更是几乎为零的存在。2）大众普及期。能手机进入大众消费者视野的标志就是 2007 年 6 月苹果公司推出的 iphone，其几乎所有操作都可以用触
44、摸屏完成， 而使得智能手机在我国或者全球进行快速渗透的产品就是乔布斯在 2010年 6 月推出 Iphone4，该款产品无论是设计、用户交互、应用方面都刷新了以往大众对于手机的认知， 真正点燃了大众去使用智能手机的动力， 消费者教育不断的深化，从百度热度指数来看，有 2011 年开始智能手机的关注度便呈现趋势性上升。3）爆发期。此时期国内众多厂商已进入智能手机市场推出自身拳头产品，激烈竞争下，整个产业呈现爆发式增长。4）饱和期。后期整体的智能手机增量空间缩小，各大厂商之间的竞争也从“群雄并起”逐渐转为转为寡头竞争阶段。 图图 13：智能手机发展路径：智能手机发展路径 数据来源：东北证券，公开资
45、料整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 30 策略专题策略专题报告报告 图图 14：智能手机关注度在苹果手机推出之后一路走高，峰值出现在：智能手机关注度在苹果手机推出之后一路走高，峰值出现在 2013 年年 数据来源：东北证券，WIND 从增速和渗透率来看，增速中枢不断下移，渗透率从增速和渗透率来看，增速中枢不断下移，渗透率 2015 年基本至天花板。年基本至天花板。从产业增速角度，我们可以明显看到，智能手机产量的增速在 2010 下半年开始的 Iphone4发布之后，增速出现加速上行，2014 年前一直维持在 40%以上的高增速，此时就我国而言智能手机市场
46、占有率从几乎为零 （2011 年 1 月为 15%） 上升到 2014 年的 90%以上，是产业链爆发性最强，最快的时候，而等到 2015 年后，随着智能手机渗透率已贴近天花板，智能手机产量增速中枢已经历了从 2013 年前的 40%下降到 14 年的20%，再到 2015 年 10%左右的过程，智能手机渗透率提升的逻辑基本在 2015 年全部兑现。 图图 15：智能手机产业链相对全：智能手机产业链相对全 A 的行情表现与智能手机产业发展之间对比的行情表现与智能手机产业发展之间对比 数据来源：东北证券，WIND 发展过程来看， 知名厂商发展过程来看， 知名厂商+重磅产品仍是打开产品格局的关键。
47、重磅产品仍是打开产品格局的关键。 从产业阶段来看， 智 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 30 策略专题策略专题报告报告 能手机基本分为四阶段：1）商务应用阶段，智能手机作为多 B 端应用，市场相对较小同时功能、体验相对单一。2）消费级应用阶段，此阶段伴随者知名厂商（但此时苹果并未形成其在推出 TWS 耳机时的影响力）携重磅产品推出，消费者认知改变，新产品渗透率开始迅速提升。3）放量爆发阶段，此阶段大量竞争对手进入，推出自身品牌产品，新产品放量爆发，社会关注度到达顶峰。4）渗透率至顶阶段，绝大多数人已经用上了新产品，渗透率基本达到饱和状态，行业竞争格局基本稳定
48、，更多是在产品基础上的更新换代。 早期产品落地时直接相关个股受益，应用与硬件的相互促进催化渗透率加速。早期产品落地时直接相关个股受益，应用与硬件的相互促进催化渗透率加速。从 A股相关智能手机产业链公司的行情表现（以 WIND 智能手机指数为例）阶段来看：1）商务萌芽期，市场关注度较低。此时市场对于此类板块的关注度相对较低，产业链上的公司， 尚未形成以新产品的渗透为来源的业绩驱动力， 可以看到在 2010 年之前后面大热的智能手机产业链的细分龙头股份如歌尔股份、大族激光、德赛电子等等业绩都连续多个季度负增速。2）消费落地期，早期产品供应商受益，此阶段智能手机随 Iphone4 的出现，智能手机市
49、场高速增长，相关产业链的公司自 2010 年初开始在业绩端明显有爆发式提升，带来相关初期最受益的个股趋势性走强（如前述所说的龙头） ，整体指数相对全 A 的走势在渗透初期并不明显，但中枢一直在上移。3）爆发期，放量加速，迅速走强。从百度指数角度看，在 2012 年底至 2013 年全年智能手机受到的关注度脉冲式提高，主要是受到了智能手机在应用端的不断丰富影响，典型如当时手游概念的风靡，当前国民 app 微信也是在 2013 年后开始火爆，另一方面 2013 年开始国产智能手机产品升级加快，此前“中华酷联”的偏廉价低端的手机厂商阵型逐渐转变为更高性价比的“华米 OV”阵型，整个智能手机板块在两方
50、面的催化下业绩均表现较好，走势明显相对全 A 强。4）饱和期，增速放缓，行情趋弱。2014 年后，智能手机渗透率接近天花板下增速明显下滑，产业链公司的业绩增速也有较为明显的放缓，由此渗透率提升逻辑基本兑现，后期增长更多靠存量更新换代驱动，智能手机产业链相对全 A 明显走势转弱。 图图 16：智能手机产业链相对全：智能手机产业链相对全 A 的行情表现的行情表现 数据来源：东北证券，WIND 2.3. “互联网+”概念行情复盘 2015 年互联网行情经历了概念催化的大幅上涨及后续泡沫破灭过程。年互联网行情经历了概念催化的大幅上涨及后续泡沫破灭过程。在两会之后，Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q
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